上半年公司主营业务收入364.8亿元,归属于母公司股东的净利润28.1亿元,每股收益1.05元,业绩符合市场预期。 上半年公司集装箱业务收入219.3亿元,同比上升176%,净利润为29.2亿元,同比上升473.48%。业绩大幅上升的主要原因是上半年新增运力较多以及客户提前备箱。自6月以后集装箱需求转入相对淡季,箱价、毛利也将回落。我们预计2011年集装箱业务收入为338亿元,同比增长26%左右。 随着世界经济逐步复苏发展,未来1-2年的集装箱市场需求依然保持稳步增长的总体趋势。未来这一行业的两大看点:集装箱供给方面主要是自动化生产线所带来的革命性影响,而需求层面则是模块化建筑、二手集装箱改造和循环利用等新型商业模式的拉动效应。 上半年累计销售道路运输车辆8.9万台,同比增长11%;实现销售收入96.9亿元, 同比增长6.11%;净利润为3.44亿元,同比下降12.57%。预计下半年国内专用车市场需求总体稳定,但存在结构性改善机会,公司重卡投资及生产等业务进展顺利,已开发出LNG牵引车、LNG搅拌车和LNG自卸车等新能源汽车。预计2011年该项业务收入约170亿元,同比增长2.7%。 上半年公司能源、化工、液态食品装备业务营业收入为 37.3亿元,同比增长92.5%。净利润为2.47亿元,去年同期仅为1088万元。其中安瑞科代表的能源装备增长48%,化工装备增长200%,液态食品装备增长41%。未来国内天然气应用装备和基础设施建设投资增长空间巨大,总体上能源化工设备的市场前景良好, 预计2011年可望实现销售收入66亿元,同比增长30%。 海工业务上半年实现销售收入2.3亿元,同比下降86.96%,亏损5.83亿元。营业收入大幅下降并继续出现亏损的主要原因是交付量及在建外部订单数量减少。由于上半年自建的自升式钻井平台已经签订销售协议3个,下半年业绩有望提升,同时交付进程也越来越符合预期,我们认为海工运营状况在逐步改观。 我们预计公司2011-2013年主营业务分别为634、746、897亿元,归属母公司净利润分别为39.9、53.6、63.5亿元,相应每股收益1.5、2.02、2.38元,按照2011年20倍PE估值,合理价格为30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

报告摘要: 上半年业绩维持高增长。上半年,公司实现营业收入303.63亿元,同比增长79.18%;营业利润73.32亿元,同比增长104.07%;归属于母公司的净利润为59.39亿元,同比增长106.57%,实现EPS0.78元。其中二季度,营业收入、净利润分别同比增长67.6%、68.6%,分别环比增长17%、23%。 主导产品销售保持高速增长。受益于我国固定资产投资较高增速的持续拉动, 公司主导产品上半年销售均保持了高速增长。上半年公司分别销售挖掘机、汽车起重机、履带起重机13,758台、2,234台、151台,同比增长101.2% 、106.1%、14.5%,市场占有率不断提升,混凝土泵车、拖泵继续保持国内第一品牌的地位; 混凝土机械、挖掘机、汽车起重机实现销售收入158.4亿元、70.46亿元、22亿元,同比增长80.6%、107.3%、79.8%;桩工机械、路面机械及配件业务收入分别同比增长42%、85%、70.5%。 国内多点布局日趋合理,国际化战略加快推进。上半年,公司在新疆乌鲁木齐投资25亿元建立三一西北重工产业园,生产混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械等工程机械产品,立足新疆,辐射西北五省及中亚等国,至此,公司在国内布局上海、北京、沈阳、昆山、长沙、新疆等六大产业园。在国际化战略中,与印尼达成投资两亿美元建设三一印尼产业园投资意向。三一印度公司2009年销售额2000万美元,2010年8000万美元,今年预计为2亿美元。三一巴西公司5月营业额突破1000万美元,6月突破1500万美元,2011年预计超过1亿美元。未来公司从全球经济工业化进程中获益,预计海外销售占比有望升至30%。 综合毛利率小幅提升,费用率同比下降。上半年综合毛利率38.1%,同比提升0.5个百分点,环比提升0.6个百分点,主要得益于产业链不断完善,油缸、减速机、液压系统、驾驶室等核心零部件研发取得重大突破,零部件自制率不断提高, 各产品毛利率提升,履带吊、路面机械、混凝土机械毛利率分别提升11、5、1个百分点,其他产品也有不同提升。同时,公司推行全面预算管理,企业运营效率不断提高,成本费用控制能力增强,费用率下降1.7个百分点。 应收款大幅增加,现金流有待改善。上半年公司应收账款余额为133.55亿元, 较期初增加76.27亿元,增长133%,主要由于公司加大信用销售的规模及延长信用期限。其中逾期应收款8.49亿元,同比增加49.5%。经营现金流净额2.03亿元, 去年同期为12.03亿元,现金流净额与净利润增速存在较大差异,有待加以改善。 盈利预测及评级。我们上调业绩5%左右,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元,对应的动态市盈率分别为13倍、10倍、8倍,作为行业龙头企业,公司具备良好的成长空间,理应享有高于行业平均的估值水平, 维持 “买入-B” 投资评级。 风险提示。固定资产投资增速放缓的风险;紧缩政策导致资金面偏紧;钢材及零部件价格上涨;未来海外出口复苏低于预期。

报告摘要: 公司上半年业绩保持较快增长,符合预期。公司上半年实现营业收入401亿元,同比增长42%;实现归属于上市公司股东的净利润20.45亿元,同比增长85%左右;完全摊薄后的每股收益为0.17元,业绩符合预期。 公司除城轨车辆业务增长低于预期外,其他业务均符合预期。公司上半年城轨地铁车辆收入近29亿元,同比下降16%,低于预期,主要是订单交货期波动所致,我们认为下半年仍有可能低于预期,但最迟明年这一情况会好转。公司上半年动车组收入101亿元左右,增长一倍以上,虽然新订单后延,但目前需求旺盛,下半年很可能超过上半年(BST上半年实现收入28亿元、净利润5.43亿元,给公司带来投资收益近2.72亿元,占公司净利润的13%左右)。其它车辆的增长在25-40%之间,符合预期。新产业的增长超过50%,显示其路外业务开展较为顺利。 公司经营活动现金流量下降明显。上半年为-77亿元(去年同期为-5亿元)。主要是应收帐款比年初增长一倍以上(一方面是规模上升,另一方面是主要客户延期付款,最大客户占比近60%);预收帐款比年初减少30%以上主要是因为今年以来新增大订单较少。 公司在手订单充足,下半年新增订单及业绩高增长均相对明确。至2011年中公司在手订单近1000亿元,其中动车组在500亿元以上(包括BST公司113亿元)、海外订单约113亿元。由于京广线、哈大线明年年初均将通车运营,预计将以250公里的车辆需求为主,因此下半年的新订单的招标虽然有可能因此次事故继续后延,但今年完成招标较为明确,因此公司在手订单会继续维持在高位,下半年业绩高增长也相对明确。 目前股价存在低估,维持评级买入-B。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.42元和0.50元,复合增长率为33%左右。按2011年20-22倍估值水平计算,公司合理股价约在6.8-7.5元左右。与合理估值相比,公司目前股价明显存在低估,考虑到下半年全球经济的不确定性带来的资本市场的不确定性,我们认为公司这类在手订单充足、业绩增长明确的公司值得关注,因此维持评级买入-B。 风险提示:再融资进程调整;今年铁道部招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化;出口市场的开拓存在不确定性T_FSAndVSAbstract

报告摘要: 2011年上半年公司实现主营业务收入5951万元,同比增长54%,归属于母公司股东的净利润1033万元,同比增长45%,实现每股收益0.11元。公司业绩符合预期。 公司上半年业绩增长的主要原因是生产规模的扩大和市场拓展的结果。其中青贮饲料收获机和动力旋转耙的销售情况比预期要好,预计辣椒收获机的销售将在下半年实现。 公司一季度实现销售收入923万元,二季度实现销售收入5028万元。一季度归属于母公司股东的净利润75.8万元,二季度为957.2万元。主要原因在于上半年为淡季,考虑到三季度将进入秋收农忙旺季,我们估计下半年业绩环比将保持上升趋势。 从市场开拓来看,公司在内地的业务发展势头较好,内蒙古地区营业收入同比增长319%,东三省同比增长708%,以前没有产品覆盖的山东、河南、河北等地的业务都实现了突破。其他地区同比增长100%。 公司的出口业务也取得了一定的进展,与外商初步谈定了一项动力旋转耙合同,尽管金额有限,考虑到地广人稀的中亚五国耕地面积相当于我国耕地面积总量的1/4,其实际的开拓意义较大。 因为公司产品销往内地市场距离较远,每台收获机的运输费用大约在1万元左右,由此导致销售费用的增加,2011年上半年销售费用率为11%,该项因素可能在未来随着内地设厂逐步缓解。我们将2011-2013年销售费用率从先前的9.4%、9.2%、9.1%分别提高到11%、10.5%、10%。另外考虑到人工及材料等成本上升因素,我们将2011-2013年玉米收获机的毛利率从原先的32%下调至31%。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.4、6.4、9.3亿元,归属于母公司净利润分别为0.83、1.12、1.57亿元,相应每股收益分别为0.84、1.13、1.62元,较之先前的预测的0.92、1.24、1.74元分别下调9.5%、9.7%、3.2%。 公司未来3年复合增长率预计为41%,按照2012年40倍PE估值,合理价格45.2元。 8月9日收盘价为33.45元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化,行业竞争加剧导致价格下滑,公司规模扩大后管理能力的适应性。

报告摘要: 公司上半年业绩保持较快增长,符合预期。公司上半年实现营业收入4.05亿元,同比增长近45%;实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长31%左右(增速低于一季度主要是因为去年二季度营业外收入较多,如果扣除非经常性损益则同比增长72%左右);完全摊薄后的每股收益为0.59元。 数控平板加工机床收入与毛利率齐升是业绩增长的主要来源。上半年公司仍以机床制造业为主,其中数控平板加工机床的收入占比80%左右。与去年同期相比,该业务收入增长44%左右,与公司收入增幅基本一致;该业务毛利率则上升2.4个百分点左右。收入增长主要是募投项目逐步投产所致,而毛利率上升是来自规模效应。由于公司目前产能仍较为紧张,募投项目的产能仍在逐步释放,我们预计未来两年该产品的收入增长均在30%以上。 普通平板加工机床将保持稳定。公司平板加工机床上半年收入下降2%左右,主要是公司产能紧张,优先考虑数控产品的生产,考虑到未来有的数控产品也会需要普通产品配套,因此预计未来普通平板加工机床收入可能将以稳定为主。 由于普通产品原材料比重较大,议价能力较弱,受成本上升影响,今年上半年毛利率下降明显。 数控卷板加工机床将加快加大投入力度,是新的增长点。上半年该业务收入增长34%,略低于预期,主要是募投项目进展低于预期,目前产能紧张。但该产品可逐步替代进口,未来需求增长明显,因此公司下半年会加快这一项目的建设,并且计划使用0.56亿元的超募资金建设二期项目,计划于明年底投产。项目达产后,该业务产值将接近3亿元,是公司新的增长点。 未来三年复合增长率超过35%,维持买入-B的投资评级。由于部分项目进展低于预期,产能释放有限,我们小幅下调盈利预测(今年下调3%左右),预计未来三年公司每股收益分别为1.23元、1.64元和2.09元,归属于母公司净利润的复合增长率35%左右。按2011年动态市盈率30-33倍计算,公司对应的合理股价在37-40元之间。我们维持买入-B的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨影响产品盈利能力;下游行业受经济及宏观调控的影响而增长放缓;市场份额下降

行业景气仍较高,这与我们之前判断基本相符。上半年我国煤炭开采及洗选业固定资产投资累计增速已回升至20%左右,这与我们之前认为煤机需求的大环境没有改变(煤炭需求仍在上升、机械化率仍在提升、更新需求逐步释放)、未来两三年仍将处于景气高点的看法相符。第三季度一般是煤机设备的传统旺季,第二季度煤炭固定资产投资的复苏使得下半年煤机设备的需求仍将维持较高水平。我们预计行业3-5年景气会维持。 下游煤炭企业的需求并未有下降迹象,从公司相关产品来看也是如此。以公司为例,目前各主要生产部门均负荷较大。其中,公司液压支架的产能开始释放,但不会很快见效;洗选设备近期增长不会太快;示范工程及相关产品有可能是公司今年增长最快的业务;煤炭业务毛利、产能趋势向好。在煤机设备上与主要竞争对手相比,公司最大的竞争力在于对行业研究理解较深,而其他公司分别在制造加工、控制成本、销售机制上较强。这一点我们预计短期内不会改变,因此如不考虑兼并收购,就中长期来看公司煤机设备的市场份额会相对稳定。 预计公司未来三年复合增长率24%左右,如考虑集团资产注入则业绩可能增厚33%。暂不考虑集团资产,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.02、1.28和1.60元,复合增长率为24%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性, 我们假设公司明年以定向增发完成整体上市,初步测算可能将增厚每股收益33%左右。我们认为公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在25.6-27.6元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;液压支架业务是否能在市场上占有一席之地尚待确定;公司示范工程项目是否能顺利进行存在一定风险;王坡煤矿的扩产存在不确定性;煤炭价格的上涨未达预期。

2011年上半年公司净利润虽然增长较快,但略低于预期。2011年上半年公司实现销售收入19.1亿元,同比增长近50%;实现归属于母公司的净利润1.5亿元,同比增长54%;实现每股收益0.29元(完全摊薄),略低于预期。 今年以来公司综合毛利率下降幅度较大,这是业绩低于预期的主要原因。上半年公司综合毛利率20.2%,比去年同期下降5个百分点左右。一方面是因为毛利率最低的电产品在上半年收入占比增长明显,公司大部分产品的收入增速在30%左右,但电磁线产品因风电线的量产使得该产品的收入增幅近200%,这一产品结构的调整拉低了公司的综合毛利率;另一方面,只有电磁线的毛利率因规模效应上升1.8个百分点, 其余产品的毛利率均出现明显下滑,主要是原材料价格(如橡胶等)上涨所致。其中复合材料制品(主要是风电叶片)的毛利率降幅超过18个百分点,这还与风电整机招标价不断下行以及叶片生产企业的竞争加大有关。 未来毛利率回升的可能性较大。就下半年来看,原材料价格上涨的压力明显减小; 风电叶片等产品的竞争环境虽然仍不乐观,但整机价格已经跌至低谷,不大可能进一步下降,下半年规模效应有利于该产品的毛利率开始企稳。我们预计公司综合毛利率下半年可能开始回升,但期初幅度可能不明显。 我们预计铁路投资放缓使得明年主业(高分子减震弹性元件)增速将回落至15%左右。由于今年以来铁道部管理层变动,十二五铁路固定资产投资金额下调,目前新线审批放缓,部分在建项目的建设进程也出现延期,这就给明年公司高分子减震弹性元件的增长带来负面影响。我们预计对公司线上产品的影响不大,加上重载货车的减震需求会释放,预计明年公司线上产品仍能有30%的增长;但预计其对线下产品的影响会较大,下半年部分线路的线下设备将延期交付,因此有可能今年就是线下产品的高峰年,而明年开始就将出现回落,这一结构调整可能会使得明年公司高分子减震弹性元件增速回落至15%左右。 维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.61元、0.87元和1.09元,复合增长率在42%左右,根据板块目前估值水平,按2011年动态市盈率33 倍计算,公司合理股价约为20元左右,维持增持-B的投资评级。 风险提示:铁路投资下降超预期;风电叶片的竞争环境如进一步恶化;其它路外产品的开拓低于预期。

2011年上半年公司实现主营业务收入5.92亿元,同比增长50%,归属于母公司股东的净利润1.76亿元,同比增长54%,实现每股收益0.77元。公司业绩符合预期。 公司一季度实现销售收入1.96亿元,二季度实现销售收入3.96亿元,环比增长102%。一季度归属于母公司股东的净利润0.58亿元,二季度为0.79亿元,环比增长103%。我们估计下半年业绩环比将保持上升趋势。 上半年油田专用设备业务实行销售收入3.12亿元,同比增长约53.6%,毛利率实际提升约2个百分点,成为推动业绩上升的主要因素,我们预计下半年设备业务仍将延续高速增长态势。 上半年油田服务业务中的岩屑回注业务受6月份蓬莱油田B、C平台漏油事件的影响,尽管此次漏油原因与公司岩屑回注设备无关,但7-8月份作业时间还是减少,估计8月底以前这2个平台将陆续复工。公司压裂作业已经与中联煤层气公司合作,如果进展顺利,后续可望接到更多的煤层气压裂项目。定向钻井也在大庆、胜利油田开展业务,估计三季度开始实现收入。综合上述因素,我们将服务业务收入预测从原来的2.46亿元调降到2.21亿元,毛利率也从68%下调到67%。考虑到国内煤层气开采正在加速,油服行业整体趋于旺盛,我们维持2012、2013年该项业务收入分别为3.4、4.6亿元的预测值。 上半年公司销售费用、管理费用在销售收入中的占比分别为4.24%、4.96%,财务费用率为-2.63%,我们相应将前2项费用率从原来的4%、4.5%分别提高到4.2%、4.7%,财务费用率则从-0.5%调到-1.1%。 上半年公司获取新订单10.5亿元,较上年同期增加5.8亿元。截至2010年6月末,在手订单约13亿元。我们估计北美页岩气市场形势依然红火,新接订单量将超过上半年,这将为明年业绩增长奠定坚实基础。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15、22.2、31.4亿元,净利润分别为4.42、6.56、9.35亿元,每股收益分别为1.93、2.86、4.07元,2011年每股收益较之先前预测值下调1.5%。7月25日收盘价为67.8元,按照2012年31倍PE估值,合理价格为88.66元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。

报告摘要: 下游轮胎行业的产能仍在向发展中国家转移。一方面是我国较低的劳动力成本, 另一方面是我国日益增长的汽车产量,正是这两因素导致发达国家的轮胎产能向以我国为代表的发展中国家转移,目前来看,这一过程仍在进行中 我国轮胎模具行业仍有增长空间。主要在于以下几个方面:模具同样存在产能向发展中国家转移(受到金融危机冲击的跨国轮胎企业开始更多的关注采购成本控制,从而对轮胎模具的采购来源进行结构调整,减少从成本较高的发达国家模具生产企业的采购量);轮胎要求提升(在全球贸易保护政策下,我国轮胎的产品质量、品种有上升的必要和趋势);我国汽车轮胎子午化率仍有提升空间; 我国汽车存量增长;下游汽车、轮胎行业的竞争加大带来模具需求的上升。(行业更多情况详见我们2011年2月25日的巨轮股份深度报告《产品梯队明晰,受益轮胎需求增长》) 公司竞争优势明显,市场份额将稳步上升。目前公司轮胎模具的国内市场占有率在25-30%之间,在全球的市场份额大约在4%左右。我们预计其市场份额将稳步提升,原因主要在于其竞争优势明显。其中核心竞争力在于技术与成本优势。 我们预计公司今年出口增长较快,毛利率稳中有升。公司募投项目进展顺利, 我们预计公司今年收入增加30%左右,其中增加最快的可能是乘用车胎模具(增幅在40-50%之间,增长较快主要是以前公司先满足载重车和工程车胎模具需求; 出口也以乘用车胎模具为主);就区域来看,出口增长明显高于国内(公司国外大客户不少是2007年开始接触的,一般新客户会有两三年的准备以及产品验收过程,因此今年开始国外客户的订单增长明显)。 公司存在介入其它新产品的可能,给予增持-A的投资评级。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.29元、1.61元和2.08元,净利润复合增长率30%左右。由于公司存在介入其它产品的可能,因此存在业绩超预期的可能性,我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25-27倍之间,按此计算合理价格在32.2-34.8元。与当前股价相比仍有一定空间,给予增持-A的投资评级。 风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;轮胎再制造推广带来的风险; 汇率风险;国际贸易保护政策;管理风险

盈利预测及投资评级。我们暂时维持原来的预测,预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右,按照最新股本摊薄测算,公司2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.29元和1.59元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍、8倍,考虑到公司具备明显的技术研发优势及行业龙头优势,H股成功募资也有助于公司加快国际化进程,我们维持“买入-A”评级。

公司集装箱业务在经历了去年以及今年上半年的强劲复苏性增长后,我们估计三季度将逐步步入平稳阶段,预计上半年的干箱销量在95万TEU左右,下半年估计为70万TEU左右,全年约为160万TEU 。箱价也将呈前高后低走势,估计全年平均大致在2400-2600美元/TUE。 公司冷藏箱和特种箱的业务基本和我们的预期相符,大致增速在25%左右,全年销售收入有望达到45-50亿元,季度经营情况比较均衡。 得益于国内固定资产投资对基建及物流的强烈拉动,公司道路运输车辆第一季度累计销售3.91万台,同比上升30%。随着国内投资增速的放缓,预计二季度销量有所下降,我们维持全年销量约15万台的预测,相应收入为188亿元。重卡项目呈稳健发展的态势,公司重在扎实基础树立品牌,不刻意追求规模。 能源化工装备业务预计在未来2年可望保持较高的25-30%的增速。事实上从2005年开始该业务平均每年就有20%以上的增长。考虑到国内清洁能源气体LNG、CNG的需求扩大趋势,以及煤层气、页岩气开采急剧升温,无疑公司该项业务有着良好的前景。预计2011年该项业务收入为66亿元,毛利率也可以稳定在17-18%左右。 海工业务今年还处在整理消化阶段,在手订单陆续交付,由于油价高企,新单意向也较多。我们认为中集莱佛士具有优越的生产基地和创新的建造模式,以及专业化的研发和管理团队,特别是首制项目的批量交付积累了宝贵的经验,预计公司该项业务2012年开始将会有较大的发展。 我们预计公司2011-2013年主营业务分别为634、746、898亿元,归属母公司净利润分别为39.9、53.7、63.4亿元,相应每股收益1.5、2.02、2.38元,按照2011年20倍PE估值,合理价格为30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业因素影响导致盈利预测未达预期。

要点: 上半年混凝土机械需求强劲,我们预计同比大幅增长50-100%。公司是全球领先的混凝土机械和起重机械制造商,拥有Zoomlion及CIFA两大品牌,混凝土泵车、拖泵国内市场占有率居第二位;随着我国二三线城市商品混凝土率的不断提升、设备需求向中小城市渗透以及水泥企业向下游拓展从事搅拌业务,混凝土机械需求持续强劲,一季度公司混凝土机械销售增长超过100%,我们预计二季度增长50%-100%,下半年随着保障房建设集中开工,预期将拉动混凝土机械全年增长50%-100%。 起重机业务产能扩张,未来保持快速发展。公司中大吨位塔式起重机、汽车起重机、履带起重机国内市场占有率分列第一、二和第四位。2010年起重机业务收入110亿元,其中,履带吊为10-15亿元,塔机26.6亿元,汽车起重机约60-70亿元。汽车起重机销售额中,中大吨位起重机占比60-70%。2011年汽车起重机预计增长30-40%;塔机下游用户较为成熟,销售额将达70-80亿元,同比增长约160-200%。近期公司在江阴市工业园一期投资26亿元,项目达产后起重机新增产能2万台,逐渐提升公司在起重机领域的市场竞争力。 公司采取差异化竞争战略,积极涉及环卫机械。公司着力进行大的产业结构调整,在巩固优势产品市场地位的同时,抢先布局环卫机械,打破传统单一的清扫模式,形成城市环卫整体解决方案。2003年该业务销售额仅2-3亿元,2010年达到20-30亿元,环卫机械下游需求客户主要是市政采购、有实力的企业集团、机场。随着我国城镇化率的不断提升,2011年环卫机械有望同比增长40-50%, 未来有望成为公司新的利润增长点。 挖掘机业务扩大现有产能,期待厚积薄发。公司积极实现产品多元化,不断扩大挖掘机产能,以期在未来的市场竞争中逐渐胜出。公司现有挖掘机产能1万台, 主要位于渭南产业园,近期公司在江阴工业园一期项目达产后,新增挖掘机产能3万台。1-5月份累计销售996台,全年销售预计2000台。未来随着产能扩充, 公司有望在挖掘机领域占有一席之地。 营销模式以直销为主,逐渐加大应收款管理力度。公司营销主要是以直销为主, 起重机、混凝土机械以直销,部分采用代理销售的模式,挖掘机主要通过代理方式。2010年通过融资租赁销售占比为31%,今年一季度下降到26%,未来将一直保持在26-28%,按揭方式销售占比超过30%,分期付款占比30%以上。应收款基本处于可控范围之内,二季度公司同时也加大了回款的管理。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%,预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.31元、1.67元和2.07元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍,考虑到公司具备明显的技术研发优势及行业龙头优势,H股成功募资有助于公司加快国际化进程,我们维持“买入-A”评级。 风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓超预期;钢材及零部件价格上涨;租赁业务存在的信贷风险。

主导产品市场需求旺盛,上半年业绩保持快速增长。混凝土机械目前市场占有率为55%,1-5月份增长50%,拖泵市场占有率40%。根据目前订单及发货量情况,预计上半年公司混凝土机械销售收入同比增长70-80%,汽车起重机及挖掘机同比增长100%以上,路面机械同比增长90%左右,履带起重机销售增速相对放缓,同比增长10-15%,桩工机械销售收入同比增长40%左右。我们参观车间生产情况,目前公司混凝土机械产能仍很紧张,泵车约有100多台的到期订单尚无法交付,目前泵车订单充足。 挖掘机销售保持快速增长,市场份额不断提升。今年1-5月公司累计销售挖掘机12,635台,同比增长111.6%,市场占有率达到10.9%,预计6月份销售达1600台,2011年全年的销售目标为2.6万台,同比增长约150%,市场占有率有望冲击市场第一,挖掘机销售额预计为160亿元。从下游需求来看,通过公司设备服务运营监控系统对1万台设备检测的数据显示,6月份设备工作时数同比增长10%左右。 销售模式以按揭、分期为主,应收款尚属可控范围。公司的销售模式中融资租赁占比12%左右,全款超过20%,按揭占比40-50%,剩余的通过分期付款的方式销售。而融资租赁主要是有第三方银行系融资租赁、集团下属公司的融资租赁及长沙市内融资租赁公司提供。随着销售规模的不断扩大,一季度应收款增长131%,二季度公司加大了应收账款的管理力度,力争上半年应收款大幅下降。 售后服务网络完善提升产品竞争力。在市场竞争加剧、产销大幅增长的情况,未来企业的竞争力更多的体现在产品的售后服务上。公司秉承“一切为了客户,创造客户价值”的服务理念,做出“服务工程师24小时待命,接到客户需求2小时内到达现场,并在1天内将故障问题全处理”的服务承诺。在全球各地设有配件仓库,形成了总部仓库、区域中心仓库、省级仓库和地市级仓库四位一体的配件供应保障体系,不断提升产品的售后服务,提升了产品的市场竞争力。 海外市场销售快速增长,国际化战略步入收获期。公司国际化战略稳步推进,目前海外制造基地主要以印度、巴西子公司为主,三一印度公司2009年销售额2000万美元,2010年达到8000万美元,今年预计为2亿美元。三一巴西公司5月营业额突破1000万美元,6月有望突破1500万美元,2011年营业额预计超过1亿美元。未来公司从全球经济工业化进程中获益,预计海外销售占比有望升至30%。 维持“买入-B”投资评级。按照最新股本摊薄计算,我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.25元、1.64元和2.08元。对应的动态市盈率分别为15倍、11倍、9倍,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。

报告关键点: 页岩气开发的兴起有利于行业快速健康发展 公司综合录井仪、随钻测斜仪设备将在页岩气开发(水平井技术)中起重要作用 合理价格为13元,维持“增持-A”投资评级 报告摘要: 国土资源部6月27日首次举办油气探矿权公开招标活动。本次招标共计出让4个页岩气探矿权区块,分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查,面积共约1.1万平方公里。由于此次属于中国首次招标开发页岩气,因此现阶段不对外开放,其邀请单位仅为中石油、中石化、中海油、陕西延长石油、中联煤层气、以及河南煤层气开发利用公司。期间,上述6家公司不仅对招标活动表现出积极态度,还均对招标区块进行了投标,这充分体现出页岩气开发即将在我国拉开发展大幕。 竞争性出让制度,体现出我国探索油气资源管理制度的创新尝试。本次页岩气探矿权出让招标,不仅有利于加快我国页岩气勘探开发的步伐形成新的能源供应,还有利于建立页岩气探矿权竞争性出让制度。随着竞争机制的引入,将提高页岩气的社会化利用效益,以及为政府资源管理构建科学合理、公开公正的矿业权管理制度。同时,国资委6月28日发布新闻稿称,延长石油集团日前打成我国第一口陆相页岩气井,并已成功压裂产气,这标志着延长石油页岩气勘探开发取得了重大突破,拓宽了我国页岩气勘探开发的新领域。 水平井技术的使用推动公司相关产品需求。页岩气开发对技术要求很高,根据美国多年探索发现,水平井技术的产气量是垂直井的2-5倍,其中综合录井仪、随钻测斜仪又是水平井技术所需要的重要设备。公司综合录井仪,其市场占有率处于行业龙头地位,搜集分析数据的速度仅为30秒,同时还可检测到样品气内百万分之五含量的物质。另一产品无线随钻测斜仪,是随钻测量系统的组成部分之一,它可在钻井液浸入地层前或浸入很浅时测得数据,实时分析地层特性,大大提高地层评价的准确性。伴随着水平井技术的开发使用,我们认为将推动公司相关产品需求,为公司业绩增长开辟新领域。 基于此,预计公司2011-2013年销售收入为5.76、7.20及8.64亿元,归属于母公司净利润为0.92、1.18及1.41亿元,EPS为0.42、0.54及0.65元,维持“增持-A” 投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。 风险提示:油价下降预期风险;下游市场增长低于预期风险。

报告摘要: 作为我国探索油气资源管理制度创新的新尝试,国土资源部6月27日举办建部以来首次油气探矿权开展公开招标。 此次招标出让的页岩气探矿权区块共计4个,主要位于贵州、重庆等省市,分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查,面积共约1.1万平方公里。这次出让招标得到了受邀请投标企业的积极响应,中国石油天然气股份有限公司、中国石油化工股份有限公司、中海石油(中国)有限公司、延长油矿管理局、中联煤层气有限责任公司、河南省煤层气开发利用有限公司等符合资质条件的公司应邀参加了页岩气探矿权出让招标活动,并均对招标区块进行了投标。 这次页岩气探矿权出让招标,有利于加快我国页岩气勘探开发步伐,有利于页岩气尽快形成新的产业,有利于页岩气探矿权竞争性出让制度的建立,是不断引入竞争机制,加强页岩气勘探,完善油气矿业权管理,维护国家权益和矿业权人的合法权益,加强油气矿业权市场管理,加强廉政建设,构建科学合理、公开公正矿业权管理制度的一项重要举措。 2011年4月,国内第一口页岩气水平井在四川威远县实现完井,这标志着中国页岩气开采进入实质性的实验生产阶段。本次作业是国内第一次页岩气水平井的压裂施工作业,杰瑞有3台压裂车参与了施工,在作业过程中运行平稳,控制稳定,总体表现优异,尤其在燃油效率和排放上优于其他公司产品。 公司压裂车已经在北美页岩气开采中批量使用,我们认为这将有利于公司产品在国内市场的迅速推广。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.1、22.1、31.3亿元,净利润分别为4.6、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.96、2.86、4.07元,较之先前上调幅度分别为7.1%、8.7%、11%。 6月28日收盘价为63.56元,公司未来三年业绩复合增速为48%,我们按照2011年45倍PE估值,合理价格为88.2元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游市场增长低于预期、人民币升值加速。