公司公告 2014 年年报及2015 年一季报,2014 年公司收入、归母净利润分别为6.71 亿、0.61 亿,同比分别下滑12.2%,增长7.4%,低于业绩快报数据;1 季度收入与归母净利润分别为1.45 亿、0.11 亿,同比分别下滑12.41%,增长11.57%;预计上半年业绩变动为-10%-20%。国际油价大幅下跌,国际石油装备市场低迷,国内市场需求不足仍在持续,公司业绩承压。 随着油价下降倒闭高成本产能的推出,油价正在反复中保持反弹趋势,预计中长期油价回升至70-80 美金的边际成本线。同时,公司的变革仍在继续,定、测、录仪器一体化和美、俄、中东市场拓展从未止步,主业受油价影响后企稳可期、外延可期。我们下调2015-16 年每股收益预测至0.24、0.30元,17 年预测为0.36 元,由于目前股价已超过我们前期目标价,我们上调目标价至18.50 元,下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点. 受国内外石油装备市场低迷影响,2014 年四季度起业绩下滑。油价自2014年3 季度开始下跌,油服与设备企业受油价影响滞后约1-2 个季度,因而影响多数自4 季度起显现。公司4 季度实现收入与归母净利润分别为1.7 亿、593 万,分别同比下降12%、10%,低于业绩快报所披露数据。 高成本产能陆续退出,油价在反复与分歧中强势反弹。油价在筑底过程中逐步出现页岩油破产、资本开支缩减、地缘政治风险与国际巨头斯伦贝谢大幅亏损减产等迹象,油价正处于震荡向上趋势中,有望达到70美金的边际成本线。油服与设备上市公司股价随油价已有反弹,业绩传导仍需时日。 定测录一体化和海外渠道建设的新发展布局不变,支持长期发展。公司收购杭州丰禾是一体化布局的第一步,海外渠道建设也通过在俄罗斯、迪拜设立孙公司逐步实现。“产业+资本”的布局有望支持公司持续成长。 评级面临的主要风险. 油价反弹不达预期长期在底部徘徊;新发展布局进展不顺。 估值. 我们下调2015-16 年每股收益预测至0.24、0.30 元,17 年预测为0.36 元,由于目前股价已超过我们前期14.00 元目标价,我们上调目标价至18.50 元,下调评级至谨慎买入。

公司公布业绩快报,2014 年公司实现营业收入6.78 亿,同比下降11.36%,实现归母净利润6,430 万,同比增长13.51%,低于我们的预期。受到国际油价大幅下跌影响,国际石油装备市场低迷,国内市场需求不足仍在持续,公司业绩承压。然而,美国页岩油产能收缩改善石油供需,油价正在反复中保持反弹趋势。我们预计高成本产能的陆续退出将支持中长期油价回升至70-80 美金的边际成本线。同时,公司的变革仍在继续,定、测、录仪器一体化和美、俄、中东市场拓展从未止步,主业受油价影响后企稳可期、外延可期,因而我们维持公司买入评级,下调2014-16 年每股收益预测至0.20、0.26、0.33 元,下调目标价至14.00 元。 支撑评级的要点. 受国内外石油装备市场低迷影响,第四季度业绩不达预期。油价自2014 年3 季度开始下跌,油服与设备企业受油价影响滞后约1-2 个季度,因而多数自4 季度起业绩不达预期。公司4 季度实现收入与归母净利润分别为1.76 亿、939 万,分别同比下降8.8%、29.2%,低于我们此前预期。 高成本产能陆续退出,油价在反复与分歧中强势反弹,股价已在底部区域。油价的持续下降已低于页岩油和深海石油开发平均成本线50-60 美金,快速下跌趋势暂时受阻。美国已有高负债页岩油企业申请破产,高成本产能将陆续退出,我们预计中长期油价回升至70-80美金的边际成本线,油服与设备上市公司股价已在底部区域,暂时企稳。 定测录一体化和海外渠道建设的新发展布局不变,支持长期发展。 公司拟收购杭州丰禾是一体化布局的第一步,海外渠道建设也通过在俄罗斯设立孙公司逐步实现。外延与海外发展支持公司长期成长。 评级面临的主要风险 油价反弹不达预期长期在底部徘徊;新发展布局进展不顺。 估值. 由于公司业绩低于预期,我们下调14-16 年每股收益预测至0.20、0.26、0.33 元,考虑油价企稳反弹、公司长期发展思路不变,我们维持买入评级,目标价由18.00 元下调至14.00 元,对应2015 年55 倍市盈率。

公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的企业。2013年公司营业收入7.65亿,归母净利润5,665万元。随着年轻化管理层的建立和激励机制的完善,公司正在经历巨大变革。公司未来发展将从保守稳健走向开放进取,外延与国际化将成为长期快速发展的主要战略。具体体现为建立以定、测、录仪器设备为基础,技术服务为远期目标的一体化业务体系,形成地质导向核心竞争力,建立以美国、俄罗斯、中东为据点的海外市场体系,形成完整海外渠道控制力。拟收购杭州丰禾60%股权正是变革的开端,未来随着发展战略逐步实施兑现,公司业绩将重新进入快速增长通道。假设丰禾明年并表、不考虑更多资本运作我们预计公司2014-2016每股收益分别为0.23、0.33、0.43元。鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点。 定测录一体化设备服务战略正式起航。伴随非常规油气的开发,定向井钻井与测井市场空间打开。公司明确提出加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。拟收购杭州丰禾是战略实施的第一步,未来将作为公司测井平台持续壮大。我们判断,公司将持续沿着一体化思路,通过技术、人才团队和国内外市场渠道的整合,围绕地质导向为核心竞争力搭建,以定向井、测井为侧重,以设备制造为支撑,以技术服务为长期方向的战略发展框架。 加速海外渠道建设,实现出口持续增长。北美、俄罗斯、中东是国际油服和设备主要市场,也是神开在海外的主战场。随着海外销售的扩张,为进一步加强对渠道的控制能力,加快响应速度,并积极引进海外技术实现优势互补与融合,公司已于2012年在美国休斯敦建立首家海外子公司,并计划在俄罗斯建立全资孙公司,未来有望在中东地区复制这一发展模式。预计海外渠道的建设将继续推动出口保持高速增长。 完善内部治理,奠定发展基础。公司在过去一年完成了年轻化管理层的更迭并出台股权激励草案,一方面形成董事会与高管权责明晰的治理结构,另一方面理顺内部利益加大中高层管理人员和骨干员工激励强度,为实现战略发展奠定坚实基础。 评级面临的主要风险。 产业链拓展不达预期;海外出口不达预期。 估值。 鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。

事件: 公司11月12日晚发布公告,公司近日与张良琪、何雪坤、李立伟、周建文、周福昌五名自然人就杭州丰禾石油科技有限公司股权转让事宜签订了《股权转让协议》及《股权转让补充协议》,拟收购杭州丰禾60%股权,交易对价上限为2.16亿元,公司拟变更原“研发测试中心项目”部分募集资金,变更金额为6000万元,用于收购股权出让方所持有的杭州丰禾60%股权的预付款。交易对价之间的差额,公司未来将以自有资金或银行贷款等方式筹集。此次收购不构成重大资产重组,股东大会通过即可。 主要观点: 1、杭州丰禾是主营石油测井仪器的科技型企业 杭州丰禾在声波测井仪、感应测井仪、侧向测井仪及辅助测量仪器等方面已形成自己的产品特色,技术水平达国内领先、国际先进水平。其中双侧向玻璃钢电极系技术及侧向类仪器制造技术在国内开发品种全、技术研究深(研发项目“FH-DLLT 双侧向测井仪”于2011 年2 月获科技型中小企业技术创新基金国家立项)。双感应和阵列感应在国内掌握技术深、产品可靠、市场前景广阔(研发项目“FRAI 阵列感应测井仪”于2010年获西湖区十大重点科技创新项目)。其自行研发设计辅助测量系列仪器以工作可靠、拆装维修方便、精致简短被很多系统集成商采用。 2、杭州丰禾拥有优秀的盈利能力,收购对业绩增厚明显 杭州丰禾是典型的高端仪器设备制造企业,虽然营收规模不大,但凭借技术优势,盈利能力远高于一般油气设备公司。2013 年毛利率达54.5%,净利率达32.6%(神开股份2013 年毛利率为32.1%、净利率为7.3%)。杭州丰禾2013 年净利润2610.9 万元,相当于神开同期净利润的46%。 根据杭州丰禾经营团队的业绩预测,2015 年-2017 年将分别实现净利润约3000 万元、4000 万元、5000 万元。按照此承诺,公司收购后贡献权益净利润为1800 万元、2400 万元、3000 万元。预计对应增厚公司每股收益约0.056 元、0.075 元、0.094 元。 此次交易价格总额上限为2.16亿元,相当于杭州丰禾2014 -2017年权益净利润平均值的10.29倍(上限),收购价格合理。此次交易对价分4期支付,附加了未达盈利预期的回购条款,以及超出盈利预期后给予业绩奖励的激励条款,对达成业绩承诺提供保障。 3、加速进入壁垒高、进口替代前景广阔的测井仪器领域。 测井是指在油气勘探钻孔中测量电、声、热、放射性等物理性质的仪器,以辨别地下岩石和流体性质的方法,测井基本贯穿于油气勘探前期和油气生产过程之中,是勘探和开发油气田的重要手段,也是油气勘探开发产业中技术含量最高的环节之一。由于测井涉及到电、声、热、放射性等多学科的综合应用,装备技术研发制造能力要求较强,市场进入门槛较高,通常由国际知名公司占据高端主流市场,这些公司通过较强的知识产权保护,以“制造设备-提供服务”一体化控制技术最高点。在测井仪器方面,海外公司向中国测井公司销售的测井仪器价格较高。一些海外测井设备供应商,已基本不卖设备,转而直接提供服务。测井仪器国内使用单位设备老化,各类下井仪器差异化较大,产品更新和升级需求明显,市场潜力较大。 杭州丰禾自主研发多项创新技术所生产出的测井仪器,具有小型化、耐温耐压性能突出和维修方便快捷等鲜明特点,并具备更高的可靠性、准确性和一致性,性能和技术水平达到了国际先进水平,价格相对进口产品具备竞争优势。为国内客户提供了可用以替代进口产品的自主技术高端测井仪器,市场前景广阔。 公司正在研发LWD随钻测井产品,与杭州丰禾产品研发具有一定的互通性。通过收购杭州丰禾,公司加快了进入测井仪器制造领域的步伐。 4、与公司主业形成互补,并产生客户协同效应。 通过收购杭州丰禾,测井业务将与公司现有的综合录井、水平井、定向井装备制造及工程服务领域形成良好补充,提升公司在油气勘探开发产业链中所占的业务比重和竞争力。由于杭州丰禾在测井仪器领域拥有一些行业知名的大型客户。通过收购可补充公司战略性客户,推动公司整体业务发展。 5、迈出外延式扩张的一小步,实践跨越式发展战略的一大步。 公司已经充分意识到外延式发展是公司做大做强的有效途径,战略方向是依靠内生式增长及外延式并购的双轮驱动成长,实现快速、跨越式发展。国际上优秀的油服巨头如斯伦贝谢、哈里伯顿等无一不是通过收购细分行业中优秀的中小企业,进行有效整合,优势互补,快速占领市场先机,做强做大。这次收购是公司外延式扩张的一小步,但确是实践跨越式发展战略的一大步,公司未来的并购整合是可以持续期待的。 结论:公司正由石油设备制造商向制造服务一体化转型,战略重心的转移、新品的研发、管理的变革都将为公司提供强大的成长动力。公司受益于欧美对俄石油设备禁运,未来有望持续通过资本运作实现外延式扩张,实现跨越式发展。考虑此次收购,我们上调公司2015-2016年的盈利预测,预计2014-2016年的每股收益分别为0.23元、0.33元、0.40元,按照13.53元计算,对应动态市盈率分别为59倍、41倍、34倍,上调公司评级至“强烈推荐”。

一、事件概述。 神开股份于11月12日发布公告:拟通过分期支付现金的方式收购杭州丰禾60%股权,交易价格将以标的公司利润实现情况而定,但上限不超过2.16亿,相当于14-17年丰禾平均利润的10.29倍。通过本次并购切入测井仪器制造领域,定测录一体化迈出第一步。出口+服务支撑主业重回上升通道,外延发展迈出第一步,预计14-16年Eps分别为0.22、0.36和0.50元,维持“强烈推荐”投资评级。 二、分析与判断。 收购杭州丰禾奖惩安排为亮点。 公司以改变募集资金用途分期支付的方式收购杭州丰禾60%的股权,交易价格总额上限为2.16亿,相当于杭州丰禾2014-2017年净利润平均值的10.29倍,具体根据杭州丰禾利润实现情况而定,后续支付将采用自有资金或银行贷款方式筹集。 双方在各年度利润完成及累计利润完成方面均设计比较详细的奖惩机制,包括回购股份和高比例奖金等方式,激发丰禾经营活力,保障神开利益。根据丰禾团队预测,未来三年分别实现净利润3000万、4000万和5000万元。 切入测井打造定测录一体化制造、服务。 测井是油气勘探中技术含量最高的环节之一,杭州丰禾是专业从事石油测井仪器研发、生产和销售的科技型企业。本次收购有利于公司切入测井仪器制造领域,对原有业务形成良好补充,完善产业链;同时有效拓展客户,获得行业领先人才。 MWD/LWD是定向井及水平井钻井必需设备,未来将成为神开主要发展方向。预计年底LWD出样机,明年油田推广试用,将大幅提高公司随钻测量服务的核心竞争力。未来神开将建立以产品大事业部为核心的产业平台发展战略,继续在油气开发细分领域不断布局。 管理层年轻化完善激励机制外延式发展成既定战略。 1:经营思路转变,外延发展成既定战略。管理层年轻化,形成管理层和董事会明确分工管理格局,重新梳理内部激励机制,提振经营活力。在中报里提到“加紧收购兼并的步伐以实现加快现有产业链的延伸”,昭示经营思路出现重大转变。 2:梳理激励制度,激发员工活力。公司重新梳理内部激励制度,包括调整销售目标提成比例等,充分调动员工积极性,为主营业务重回上升通道打下基础。股权激励方案涵盖公司董事、高级管理人员、中级管理人员及业务骨干146人,覆盖范围广,稳定核心人才结构。业绩考核目标分别较2012-2012年平均净利润约7000万增长15%、35%和60%。 强烈推荐:预计14-16年EPS分别为0.22、0.36、0.50元,强烈推荐。 出口+服务支撑主业重回上升通道,外延发展迈出第一步,预计2014-2016年EPS分别为0.22、0.36和0.50元,维持“强烈推荐”评级。 三、股价催化剂及风险提示。 股价催化剂:外延式战略继续进展。 风险提示:国际油价下跌。 四、盈利预测与投资建议。 出口+服务支撑主业重回上升通道,外延发展迈出第一步,预计2014-2016年EPS分别为0.22、0.36和0.50元,维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 神开股份于10月29日晚间发布三季报,实现营业收入5.02亿元,同比下滑12.3%;归属公司股东利润5490万,同比增长9.7%;实现EPS 为0.17元。三季度单季利润增长48%,符合我们的预期。出口+服务支撑主业重回上升通道,外延发展成既定战略,预计14-16年Eps 分别为0.22、0.36和0.50元,维持“强烈推荐”投资评级。 二、分析与判断 费用率下降 业绩恢复增长。 三季度单季度净利润同比增长48%,主要是整体毛利率的提升和销售费用率的下降。低基数因素预计四季度同比增长幅度加大,公司预计全年业绩增长区间在10%-40%。 打造定测录一体化制造、服务 增设子公司重点开拓海外市场。 MWD/LWD 是定向井及水平井钻井必需设备,未来将成为神开主要发展方向。 预计年底LWD 出样机,明年油田推广试用,将大幅提高公司随钻测量服务的核心竞争力,以及MWD 进一步完善将带动公司工程技术服务收入再上台阶。 公司海外市场主要分布在中东、北美和俄罗斯等地区,海外收入占比不断提高,由2010年的14%提高到超过30%。公司公告增设俄罗斯和迪拜子公司,由于国际政治因素公司在俄罗斯迎来良好发展机遇,与合作伙伴的业务空间迅速扩大,有望成为海外业务发展的重要地域。 管理层年轻化 完善激励机制 外延式发展成既定战略。 1:经营思路转变,外延发展成既定战略。管理层年轻化,形成管理层和董事会明确分工管理格局,重新梳理内部激励机制,提振经营活力。在中报里提到“加紧收购兼并的步伐以实现加快现有产业链的延伸”,昭示经营思路出现重大转变。 2:梳理激励制度,激发员工活力。公司重新梳理内部激励制度,包括调整销。 售目标提成比例等,充分调动员工积极性,为主营业务重回上升通道打下基础。股权激励方案涵盖公司董事、高级管理人员、中级管理人员及业务骨干146人,覆盖范围广,稳定核心人才结构。业绩考核目标分别较2012-2012年平均净利润约7000万增长15%、35%和60%。 强烈推荐:预计14-16年EPS分别为0.22、0.36、0.50元,强烈推荐。 公司海外收入占比不断提高,国际政治因素使得俄罗斯成为公司海外拓展的又一大市场,工程技术服务将延续高增长助推主业重回上升通道;公司经营风格重大变化,外延式并购成公司既定战略。预计2014-2016年EPS 分别为0.22、0.36和0.50元,维持“强烈推荐”评级。

核心观点。 公司三季度收入1.57亿元,同比下降17.2%,归属于母公司净利润1972万元,同比上升48.8%;1-3季度累计实现营业收入5亿元,同比下降12.3%,归属于母公司净利润5491万元,同比上升9.7%。 受中石油上层变动和油价下挫影响,今年我国油田资本开支增速出现明显下滑,造成油田服务业务量的显著下滑,公司营业收入较去年同期出现一定程度下滑。在大环境不利的情况下,公司对生产和内控进行了全面的调整和规划,实现公司整体毛利率不降反升,同比上涨了1个百分点,实现了净利润的快速增长。 展望未来,公司预测2014年归属于母公司净利润6231.5-7931万元,同比增长10-40%。我们认为,随着石油石化人事变动告一段落,国内油田服务业务量将有望回升,公司四季度将继续延续三季度的高增长态势。 财务预测与投资建议。 综上,我们维持公司2014-2016年的EPS0.25,0.29,0.33元,按照可比公司估值给予2014年53倍估值,维持目标价13.31元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 油价持续下跌。

事件: 1、公布三季报,2014年前三季度公司实现营业收入5.02亿元,同比下降12.27%,实现营业利润5545.48万元,同比增长5.79%;归母净利润5491.05万元,同比增长9.67%,实现每股收益0.17元。其中,第三季度实现营业收入1.57亿元,同比下降17.21%;归母净利润1972.29万元,同比增长48.76%,实现每股收益0.06元。公司预计2014年归母净利润同比增长10%-40%。 2、拟在俄罗斯、迪拜设立子公司,加强开拓俄罗斯、中亚地区和海湾地区市场。 观点: 业绩表现优于行业,盈利能力稳中有升。收入下滑是受到国内油气投资下降的影响,但因公司海外业务相对稳定,公司营收表现优于油气设备行业。从盈利能力看,公司前三季度综合毛利率33.71%,同比微升约1个百分点;期间费用率22.83%,同比基本持平;销售净利率10.62%,同比上升2个百分点。净利率提升来源于毛利率提升以及投资理财产品获得759.1万投资收益。 LWD项目进展顺利,服务板块将延续高增长态势。公司正由石油钻采设备制造商向制造服务一体化转型。 目前技术服务占比不到15%,未来提升空间大。公司重点投入研发的LWD项目已接近完成,预计今年年底推出样机,明年现场试用。随着公司服务业务的逐渐成熟和高端服务的突破,预计公司工程技术服务板块未来将延续高增长态势。 在俄罗斯和迪拜设立子公司,加强海外市场开拓力度,未来海外业务将强劲增长。公司近四年海外业务收入复合增速达48.4%,目前海外业务占比约31%。今年以来公司海外订单快速增长,尤其是俄罗斯市场的订单和美国井口业务订单。公司公告将在俄罗斯和迪拜分别设立子公司,俄罗斯子公司将辐射俄罗斯和中亚地区油气设备市场,迪拜子公司将辐射整个海湾地区。此前公司在两地设有办事处,此次升格为子公司意味着公司将加大对两地的市场开拓力度。受地缘政治影响,中俄油气合作日趋紧密,乌克兰危机导致欧美对很多石油设备出口俄罗斯实施禁运,这为中国石油设备出口俄罗斯带来难得的机遇。今年公司来自俄罗斯订单明显增长,公司在俄设立子公司正是把握市场机遇能力的体现。随着海外市场开拓力度加大,预计公司海外业务将强劲增长。 管理变革中,期待跨越式发展。公司今年完成了管理层更替,新管理层年轻、有活力,经营思路也在发生变化,公司未来可能通过资本运作进行外延式扩张,加强公司在油气设备和服务领域的竞争力,实现跨越式发展。 结论: 公司正由石油设备制造商向制造服务一体化转型,战略重心的转移、新品的研发、管理的变革都将为公司提供强大的成长动力。公司受益于欧美对俄石油设备禁运,未来有望通过资本运作实现外延式扩张,实现跨越式发展。不考虑外延扩张,我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.23元、0.27元、0.32元,按照13.06元计算,对应动态市盈率分别为58倍、48倍、41倍,维持公司“推荐”的投资评级。

开拓海外市场 俄罗斯成潜在市场. 公司海外市场主要分布在中东、北美和俄罗斯等地区,海外收入占比不断提高,由2010 年的14%提高到超过30%。近期采油树、防喷器等井口设备海外订单饱满,由于国际政治因素公司在俄罗斯迎来良好发展机遇,与合作伙伴的业务空间迅速扩大,有望成为海外业务发展的重要地域。 管理层年轻化 完善激励机制 外延式发展成既定战略. 1:经营思路转变,外延发展成既定战略。管理层年轻化,形成管理层和董事会明确分工管理格局,重新梳理内部激励机制,提振经营活力。在中报里提到“加紧收购兼并的步伐以实现加快现有产业链的延伸”,昭示经营思路出现重大转变。 2:梳理激励制度,激发员工活力。公司重新梳理内部激励制度,包括调整销售目标提成比例等,充分调动员工积极性,为主营业务重回上升通道打下基础。 股权激励方案涵盖公司董事、高级管理人员、中级管理人员及业务骨干146 人,覆盖范围广,稳定核心人才结构。业绩考核目标分别较2012-2012 年平均净利润约7000 万增长15%、35%和60%。 依托录井 打造定测录一体化综合设备服务提供商. 随着页岩气等非常规气体开发以及油田增产要求,定向井和水平井钻井比例将显著提高,公司依托传统优势产品录井仪,向定测录一体化综合设备服务提供商。MWD/LWD 是定向井及水平井钻井必需设备,未来将成为神开主要发展方向。预计年底LWD 出样机,明年油田推广试用,将大幅提高公司随钻测量服务的核心竞争力,以及MWD 进一步完善将带动公司工程技术服务收入再上台阶。 强烈推荐:预计14-16年EPS分别为0.22、0.36、0.50元,强烈推荐. 公司海外收入占比不断提高,国际政治因素使得俄罗斯成为公司海外拓展的又一大市场,工程技术服务将延续高增长助推主业重回上升通道;公司经营风格重大变化,外延式并购成公司既定战略。预计2014-2016 年EPS 分别为0.22、0.36 和0.50 元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关注1:以石油设备为基,战略重心转向服务及海外业务 公司主营业务包括石油钻采设备、石油产品分析仪器、工程技术服务。石油钻采设备包括综合录井仪、钻井仪表、防喷器、井口装臵和采油树、MWD 随钻测斜仪、钻头等,其中综合录井仪国内占有率超过50%,是公司具有核心产品。工程技术服务主要是利用公司自有设备向客户提供录井、无线随钻测井等服务。 公司目前主业与中石油、中石化的油气开发投资密切相关,由于今年国内油气投资收缩影响,中国油气设备市场景气下滑,国内订单减少。为打开公司长期发展空间,公司积极开拓新业务领域和海外市场,推出一些新的产品,把工程技术服务和海外业务作为发展重心,由油田设备制造企业向制造服务一体化转型,提升服务业务和海外业务的比重。 关注2:设备业务:采油树业务地位提升,钻头仍有潜力 1)录井仪:主要通过综合数据分析实现对油气水层的准确评价。公司是录井仪行业龙头,目前国内市占率超过50%。录井仪的需求跟中石油、中石化的工作量相关。今年公司录井业务订单良好,有很多来自延长油田的订单。上半年公司订单有超过70台套,全年增长乐观。 2)采油树:采油树每年大概贡献六七千万的收入,过去比较稳定,随着公司几年采油外贸订单的增长,公司意识到采油业务的重要性,因此公司对采油业务进行了调整,将业务单元独立出来,未来会加速发展采油业务。公司最新研发出HH级采油树,和行业内的低端产品进行差异化竞争,和普通采油树相比,HH级采油树售价更高(百万级),抗压抗硫性更强,主要应用于高腐蚀油气资源的开发。此外,公司初步完成了水下采油树的研发,使公司朝着海洋石油装备迈出了关键一步,进入海洋石油装备这个广阔的市场。随着采油树需求的增长,公司正考虑增加产能的匹配,加上考核方式的变化和新产品的推出,我们认为采油树将成为设备板块中一个较快的增长点,预计未来两年收入规模可提升至2、3亿元的水平。 3)钻头:公司于11年收购主营钻头的江西飞龙67%的股权。飞龙的钻头定位偏低端,公司已经对飞龙进行了一系列调整,包括设备更新、技术升级、人员调整等。目前管理和技术团队已经完成更新, 新的钻头产品已经研发成功,进入试用阶段,预计明年推到市场。钻头作为消耗品,需求庞大,经过调整后, 钻头有望成为公司设备板块一个重要的潜力产品。 关注3:工程技术服务:日趋成熟,服务板块有望延续高增长态势 公司正由石油钻采设备制造商向制造服务一体化转型。公司当前技术服务占比不到15%,未来目标是制造和服务业务规模达到1:1 的水平,通过增加服务内容提高技术服务的比重,未来的目标是做总包业务。 公司目前拥有约50 支服务队,包括近10 支MWD 服务队以及30 多支的CMS 服务队,2013 年工程技术服务板块贡献收入9932 万元,同比增长22.6%,近四年复合增速达到51.3%。公司对MWD 业务做了内部调整,将服务和制造合并,国内卖设备,国外做服务。目前公司的MWD 还未在市场上形成商业化销售,主要还是通过自己的服务队试用、完善,随着未来国内页岩气实现规模化开采,MWD 需求前景看好。此外,公司承担了国家重大科学仪器项目随钻地质油气多参数分析仪(LWD)项目,目前研发接近完成,今年年底推出样机,明年现场试用。目前国内LWD 仪器主要依赖进口,外企为了技术保密,以提供技术服务为主,设备销售很少,且收费昂贵。公司LWD 技术水平已达到国际先进水平,将提升公司的核心竞争力,未来将走高端路线,主要开拓服务市场。随着公司服务业务的逐渐成熟和高端服务的突破,我们认为公司工程技术服务板块未来将延续高增长态势。 关注4:海外业务增长较快,受益欧美对俄部分油气设备禁运 公司海外业务主要分布在中东、美国、俄罗斯、委内瑞拉等国。近年来公司海外业务增长较快,近四年海外业务收入复合增速达48.4%,14 上半年海外业务占比已达30.7%。公司海外订单增加,尤其是俄罗斯市场的订单和美国井口业务订单。通过国际业务增长可以弥补国内业务的下降。公司在俄罗斯、迪拜设有办事处, 由于市场潜力大,公司正将办事处升格为子公司。之前公司在海外市场以销售设备为主,未来考虑设立维修厂,并增加技术服务业务合作模式。 受乌克兰危机影响,美国与欧盟酝酿对俄制裁范围扩大到能源、金融和国防领域。俄罗斯是油气大国,但在石油设备方面的技术相对落后,对外部需求较大,而此次危机导致欧美对很多石油设备出口俄罗斯实施禁运, 俄罗斯不得不向他国寻求帮助。从政治上看,由于中、俄战略空间均承受了来自美国的强大压力,双方关系趋于密切,习近平近期表达了“中国永远不会支持对俄罗斯的制裁,也不会参与”的立场,两国能源合作有望进一步加强,这为中国石油设备出口俄罗斯带来难得的机遇。公司已经明显感觉到来自俄罗斯的订单增长, 公司计划加大与俄罗斯合作力度,在子公司成立后,考虑与当地企业合资开拓业务项目,这将有利于公司海外业务的开拓和业绩的增长。 关注5:管理变革提升长期发展动力 公司今年完成了管理层更替,新管理层更加年轻、有活力。新管理层已推出多项激励机制,包括针对管理层和核心技术人员的股权激励,以及针对销售人员的业绩提成激励。其中股权激励的覆盖面广,根据股权激励计划,以10-12 年平均净利润为基数,14-16 年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%(经测算14 年净利润增长要达到20%以上)。激励机制的建立和完善有助于公司业绩目标的达成和长期发展动力提升。 结论: 公司正由石油设备制造商向制造服务一体化转型,战略重心的转移、新品的研发、管理的变革都将为公司提供强大的成长动力。公司受益于欧美对俄石油设备禁运,未来有望通过资本运作实现外延式扩张,步入快速发展的轨道,我们看好公司长期发展前景。不考虑对外收购的情况下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.22 元、0.27 元、0.32 元,按照13.41 元计算,对应动态市盈率分别为61 倍、51 倍、42 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

核心观点. 公司上半年实现营业收入3.45 亿元,同比下滑9.8%,营业利润3810.36 万元,同比下滑1.5%,归属于母公司净利润3518.76 万元,同比下滑4.4%。 公司收入下滑主要是受到国内油气投资收缩影响,中国石油装备市场整体出现了萎缩。 今年公司管理层完成了更替,新任管理层公司理顺了组织结构,继续全面推进内控制度及各项管理制度的实施,并根据业务实际情况对管理架构和业务条线进行调整,持续提升了公司的创造力、执行力和精细化管理水平。公司毛利率同比上升了2 个百分点,分业务看,石油钻采设备和工程技术服务分别提高了2.7 和1.8 个百分点。 公司工程技术服务业务继续保持快速增长,上半年收入同比增长7.6%,毛利同比增长12.6%,由于技术服务的可重复性以及MWD 设备的成功应用,我们判断工程技术服务的高成长还有望持续。 财务预测与投资建议. 由于公司油气投资增速低于预期导致收入增长不达预期,我们下调公司2014,2015 年的EPS 预测至0.25,0.29 元(原预测为0.30,0.34 元),2016 年EPS 预测为0.33 元,按照可比公司估值给予2014 年53 倍估值,维持目标价13.31 元,维持公司“增持”评级。 风险提示. 油气投资增速低预期,导致公司收入增速低预期

报告摘要: 2014年中期,公司实现营业收入34498.75万元,同比下降9.83%,实现净利润3518.76万元,同比下降4.41%,每股收益0.11元。 公司石油钻采设备和工程技术服务两大业务的业务收入一减一增,综合毛利率同比回升2.23个百分点,至34.20%。 公司境外收入同比下降8.63%,占营业收入的比重由去年的30.26%提高到30.66%。 展望后市,基于公司一些新增业务将在下半年体现,因此维持对公司2014、2015和2016年的业绩预测,每股收益分别为0.22元、0.27元和0.31元。维持对公司股票的投资评级为“增持”。 风险提示:公司部分新产品的市场前景尚存在一定的不确定性,由此会影响公司的预期业绩。

报告摘要: SK-MWD无线随钻测斜仪是公司自主研发的新型定向测井仪器,在定向井、水平井施工中不可缺少,预计将成为公司最重要的利润增长点。 今年以来,公司通过美国子公司的业务拓展,在井口设备销售方面取得了较大的突破,同时对公司现有的产能也提出了挑战。 橡胶密封件业务将在三年内达到一定的生产规模,从而成为公司又一新的增长点。 公司通过调整经营班子,加大资金投入等措施,力争尽快扭转钻头业务的被动局面。 展望后市,油服行业总体向好不变。综合公司及行业情况分析,对公司2014、2015和2016年的业绩预测,每股收益分别为0.22元、0.27元和0.31元(按最新股本计算)。维持公司股票“增持”的投资评级。 风险提示:公司新产品的销售业绩尚存在一定的不确定性,由此而会影响公司的业绩增速。

报告摘要: 2013年,公司实现营业收入7.65亿元,同比增长1.97%,实现净利润5665.02万元,同比增长9.99%,每股收益0.20元。公司的分配预案为:每10股转增1股派1.5元(含税)。 公司毛利率为32.11%,同比上升2.36个百分点,出现了回升的势头。 “随钻地质油气多参数分析仪”项目进展顺利;自主研发成功可应用于常规油气以及页岩气等非常规油气勘探的一系列产品,完成高承压分流器及高压力105兆帕气密封防喷器;公司重视海工装备的研发并获得政府资金支持,目前公司已逐步具备水下采油树的开发能力。 2014年1~3月,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降7.82%, 实现净利润944.28万元,同比增长5.54%。 展望后市,油服行业总体向好不变,然而中石油资本支出计划下降给今年的形势带来一些不确定性。综合公司及行业情况分析, 对公司2014、2015和2016年的业绩预测,每股收益分别为0.25元、0.26元和0.28元(暂不考虑股本变化)。给予公司股票“增持”的投资评级。 风险提示:公司部分新产品的市场前景尚存在一定的不确定性, 由此会影响公司的预期业绩。

公司通过仪器仪表起家,主要产品包括录井仪和防喷器,其产品在全国市场中拥有较大的份额和很高的美誉度。由于经营风格稳健,公司过去几年的业绩增长较为平稳,亮点不多。但站在目前的时点,我们认为公司将有望迎来业绩的快速成长期,理由包括: 1.管理层年轻化,利好长远发展:今年公司管理层完成了更替,上市初期的主要高管均已退居二线,新上任管理层较老一辈管理层更加年轻,有激情。上任伊始就推出股权激励方案,激励对象包括146名主要员工,覆盖面超过10%,占公司总股本的2.61%。 2.采油树业务将有望步入快速发展期:为了促进采油树的销售,公司打算将采油树业务从防喷器中脱离出来,作为一个独立板块进行考核。并且公司还最新研发出HH级采油树,和行业内的低端产品进行差异化竞争。我们认为公司采油树的销售在未来几年有可能实现快速增长。我们假设14,15年公司采油树的销售收入分别为2亿,3亿元,按照20%的历史毛利率水平测算,对应14,15年公司采油树板块贡献的毛利将达到4000,6000万元。 3.工程技术服务板块将有望继续高成长:公司目前拥有50支综合服务队,包括10支左右的MWD服务队以及30多支的CMS服务队,规模是上市初期的3倍。2012年工程技术服务板块贡献收入8104万元,较2009年增长了327%,年均复合增速达到60%。由于技术服务的可重复性以及MWD设备的成功应用,我们判断工程技术服务的高成长还有望可以持续。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年的EPS为0.22,0.30,0.34,按照行业平均估值给予2014年45倍估值,目标价13.31元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 油价超预期下跌,采油树推广进度不达预期