上半年,公司实现营业收入241.48亿元,同比增长50.09%;营业利润53.74亿元,同比增长112.6%,实现归属于母公司净利润46.28亿元,同比增长110.13%,EPS为0.60元,业绩符合此前预期。 主导产品混凝土机械、起重机械继续保持行业领先地位。上半年,随着混凝土机械需求渗透率的不断提升,二三线甚至四线城市对设备需求强劲,公司混凝土机械销售收入111.34亿元,同比增长58%,巩固了行业第二的龙头地位。公司履带起重机、汽车起重机销售309台、6,280台,同比增长197%、14%,增速均超过行业平均水平;履带起重机、汽车起重机市场占有率分别为29.7%、26.9%,分别位居行业第一和第二位,起重机业务销售收入82.07亿元,同比增长38.9%。其中,塔机产品巩固了行业第一的市场地位,同时成功买断并整合当今全球塔机最先进水平的德国JOST平头塔系列产品的全套技术,从而获得了进入欧美等国际高端市场的准入证。 环卫机械延伸现有产业链,打造城市环卫整体解决方案。公司近年来主动采取措施调整产品结构,新业务环卫机械力图打破传统单一的清扫模式,形成城市环卫整体解决方案,环卫机械产品市场份额继续保持行业第一,上半年公司环卫机械实现收入12.64亿元,同比增长78%,2011年环卫机械有望同比增长40-50%,围绕垃圾处臵的产业链进一步延伸,除雪设备、填埋场成套装备、新能源环卫车等新产品逐步成为新的增长点。 其他业务均保持稳定增长。公司其他业务主要包括路面及桩工机械、土方机械、输送机械等业务。报告期内,公司路面及桩工机械销售收入10亿元,同比增长87%,公司挖掘机、推土机销售分别为1182台、428台,土石方机械销售收入6.73亿元,同比增长49.8%。全年预计销售挖掘机2000台,未来随着江阴工业园项目的达产,挖掘机产能将达到3万台。 受信贷紧缩影响,融资租赁业务赢得高速增长。上半年受信贷紧缩的不利影响,工程机械下游需求景气持续放缓,行业逐渐提升了融资租赁、分期等信用销售的比重,报告期内,公司融资租赁业务收入7.5亿元,同比增长111%。 各业务毛利率均有提升,综合盈利能力持续增强。报告期内,公司综合毛利率为32.5%,同比增加3.6个百分点,环比提升1个百分点。由于零部件自主配套能力提升,混凝土机械毛利率提升5.3个百分点至36.3%。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右,实现每股收益分别为1.00、1.29和1.59元,对应的动态市盈率分别为16倍、12倍、10倍,目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势,维持“买入-A”评级。 风险提示。信贷紧缩政策风险;钢材及零部件价格上涨;租赁业务中信贷风险。

上半年经营稳健,业绩符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入107.9亿元,同比增长32%,完成2011年计划营业额目标(230亿元)的46.92%;归属母公司净利润10.9亿元,同比增长19%;每股收益0.97元,业绩符合预期,要完成全年规划目标,下半年营业收入将达到122亿元,存在较大难度。 公司主导产品销售保持较快增长。一季度各厂商进行大力度促销,行业销售异常火爆,二季度受国家信贷紧缩及房地产调控政策影响,固定资产投资减缓, 大量工程项目停建或缓建,行业大部分产品出现同比下降。上半年公司销售装载机、挖掘机2.18万台、7,451台,同比增长4%、58%,公司土石方机械销售收入83.17亿元,同比增长30%,其他工程机械及配件实现收入24.5亿元,同比增长39.8%。 综合毛利率同比下降3.4个百分点。上半年,公司综合毛利率为19.9%,同比去年同期下降3.4个百分点,环比一季度下降0.7个百分点。钢材在公司原材料中占比50%左右,上半年国内原材料价格持续增长,同时用工成本持续上升,企业成本压力大增。由于公司目前处于扩张期,随着在建工程转固规模提升,预计今年的毛利率将保持降低水平。 海外需求强劲,出口盈利大幅提升。上半年公司出口装载机2,287台,同比增长72%;出口挖掘机620台,约占行业出口总量的30%,位居行业首位,公司出口收入9.69亿元,同比增长53.63%,出口毛利率19.94%,同比增加6个百分点。 募投项目进展顺利,提升公司市场竞争力。今年年初,公司成功非公开发行, 募集资金主要投向提升现有产品产能、拓展产品链以及提升零部件配套能力, 目前各项目建设稳步推进,大部分项目进度过半,明年随着募投项目达产,挖掘机产能将达到2万台,起重机产能将从目前的4000台提升至5000台,叉车产能将达到1万台,未来公司市场竞争力将不断提升。 信用销售力度加大,现金流承压。报告期内,公司应收帐款23.97亿元,较期初余额增长70%,有融资租赁业务导致的长期应收款为31.07亿元,较期初余额增长62%,融资租赁业务收入2.7亿元,同比增长209%。同期经营现金流为-13.16亿元,去年同期为6.5亿元,公司现金流承压。 盈利预测及投资评级。行业面临信贷紧缩及开工项目大量减少,二季度销售持续低迷,三季度行业仍将经历销售放缓,四季度可能会有所反弹但幅度有限。我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.60元、2.02元和2.42元,分别下调11%、11.4%、10%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨。

报告摘要: 发行美元债券融资,有助于公司加快国际化销售网络建设,降低财务费用。公司通过H股融资加快海外销售服务网络及零部件仓库建设,加大海外市场的融资租赁以及偿还收购CIFA带来的外币银行贷款。在美元低利率当下,公司通过发行美元债券融资有助于降低公司财务成本,加快海外市场的开拓及寻找可能的并购机会。 终止实施募投技改项目,加强产品的技术及营销服务。2010年以来,散装物料输送设备市场发生较大变化,需求明显下滑,尤其海外市场受到较大冲击,导致该产品经营业绩下降。因此公司转变发展思路,将散装物料输送设备的生产制造外包,重点放在提升产品的技术水平和营销服务等盈利能力较强的业务; 同时将募资补充流动资金可以提高资金的使用效率,降低财务费用。 产业规划合理布局,发挥协同效应。望城马桥河工业园是城市环卫机械、路面机械等产业生产基地,而长沙麓谷工业园主要是混凝土机械、汽车起重机底盘产业基地,环保型沥青混凝土再生成套设备产业化项目实施地点变更为望城开发区将有利于发挥产业集群效应,加快项目的建设进度。项目达成后可年生产沥青路面加热机、复拌机、厂拌再生机、铣刨机、摊铺机、压路机等筑养路机械174台的生产能力。 公司各项业务快速增长,上半年业绩喜人。上半年,随着我国二三线城市商品混凝土率的不断提升及固定资产投资保持25.6%的较高增速,预计公司混凝土机械销售同比增长60%-80%。销售汽车起重机、履带起重机分别为6,280台、309台, 同比增长14%、197%,市场份额不断提升。公司预计半年度实现归属母公司净利润40-46亿元,同比增长80%-110%,实现EPS为0.52元-0.59元,预计半年度业绩接近预测区间的上限。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右, 按照最新股本摊薄测算, 2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.29元和1.59元,对应的动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍,考虑到公司具备明显的技术研发优势及行业龙头优势,H股成功募资也有助于公司加快国际化进程。目前公司估值处于历史较低水平,重申“买入-A”评级。 风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓超预期;钢材及零部件价格上涨;租赁业务存在的信贷风险。

报告摘要: 上半年业绩大幅增长,略超预期。2011年上半年公司实现营业收入411亿元, 同比增长近62%;实现归属于母公司股东的净利润16亿元,同比增长145%左右; 实现每股收益0.19元,略超我们预期。 动车组及机车的交付量超预期,产品结构优化明显。今年上半年公司机车收入同比增长59%、动车组同比增长190%,尤其是动车组的交付量略超预期。这使得公司上半年动车组产品的占比近28%(去年这一占比为15%左右)。我们认为随着量产的开始,动车组是公司铁路整车产品中毛利率最高的,其占比的上升有利于公司综合毛利率的提升(上半年公司综合毛利率比去年同期上升0.8个百分点)。公司目前在手订单仍超1000亿元,其中动车组近500亿元,我们预计未来两年公司动车组产品的收入占比将维持在25%左右,是公司盈利的重要来源之一,综合毛利率也将维持在13.5%以上。 下半年部分动车组召回使得公司下半年的业绩将受一定的负面影响。我们认为前期公司召回部分动车组检修发生的费用将根据情况计入销售成本或销售费用(其中需更换的零部件由各自的问题产商负责),这将影响到公司今年下半年的业绩;其次,公司已经暂停长客股份CRH380BL型动车组的交货(原本今年还需交付17大列),由于目前铁道部加强了对新车的验收,我们预计即使公司能基本如期交付,但最终收入确认仍然很可能会受此影响。因此预计今年下半年公司动车组业务收入虽将高于上半年,但仍将低于年初计划(预计该产品全年收入增速将略高于100%),其盈利能力可能会低于上半年。此外,受此影响,今年新的动车组订单也将再往后延期。 维持公司盈利预测以及买入-B的投资评级。公司负债增加,财务费用增长较快,但再融资受此次事件的影响而推后,短期内调整实施的可能性不大。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.40元和0.47元,净利润的复合增长率为27%左右。按2011年20倍估值水平计算,公司合理股价约在6.7元左右。我们认为这一估值水平已充分反映明年行业增速下降的预期,因此公司目前股价存在低估,我们维持买入-B评级。 风险提示:动车组检修费用超预期;再融资进程调整;今年铁道部招标低于预期;出口市场的开拓存在不确定性。SAbs tract

报告摘要: 石油钻采设备发展态势良好。随着2011年上半年油价的持续高位盘整,石油化工装备行业整体回暖趋势明显。目前,公司新产品的上市、产品结构的升级、以及产品多元化的形成促进公司业绩增长,发展态势良好。 随钻测斜仪,新产品新机遇。新产品MWD随钻测斜仪与LWD随钻测斜仪的上市,获得客户高度认可。核心传感器技术的掌握,提升公司产品技术含量,以高性价比性逐步形成该产品进口替代,新产品迎来新机遇,成为公司未来增长较快产品之一。 采油井口设备,高消耗性促增长。由于石油和天然气的一次性属性,要维持或提高油田产量必须增打新井,并且老井口采油设备的更替周期也仅为2-3年,两者的叠加反应促进公司产品未来销量的增长。此外,公司在该领域加大研发力度,如140兆帕采油(气)树,它是目前国际上压力等级最高的采油(气)树,而公司也是国内唯一销售该产品企业,抢占市场先机。 油品分析仪器,产品结构多元化提升市场份额。油品分析仪器在我国50%的市场份额被国外企业占领,且国内市场分散。随着国家对油品质量的高度重视,日前行业内国家标准已起草完成。而汽油辛烷值测定机的问世,为公司油品分析仪器系列增添新产品,不仅丰富整个产业链条,还将以高性价比性逐步形成进口替代,预计在炼化厂、质监部门、小型炼油厂的三力作用下,产品结构的多元化将提升市场份额。 录井服务,蓄势待发。石油钻采设备制造商向“研究制造和提供服务为一体”的方向发展是未来趋势,在于其一可增强客户对制造商的依赖性,其二可有效地防止核心技术的外泄。公司该业务的发展,无疑提升了业务协同效应和抗风险能力,同时还加大同类产品的销售力度。目前,公司已有录井服务队30支且国外市场增长性更好,待未来该业务再次扩展后将为业绩带来进一步增长。 预计2011-2013年销售收入为5.76、7.20及8.64亿元,归属于母公司净利润为0.92、1.18及1.41亿元,2011-2013年EPS分别为0.42、0.54及0.65元,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。 风险提示:油价波动导致收入低于预期风险等。

上半年业绩符合预期,二季度增速骤降。上半年公司实现营业收入71.37亿元, 同比增长42.6%;净利润4.67亿元,同比增长11.72%,实现EPS为0.60元,业绩基本符合预期。其中,二季度,实现营业收入35.2亿元,同比增长9.6%,环比下降2.7%,实现净利润2.13亿元,同比下降23.6%,环比下降14.8%。 主要产品销量持续旺盛。上半年我国固定资产投资增速维持在高位,行业一季度各厂商大力度的促销,工程机械各产品销量旺盛。受信贷政策持续收紧的影响,二季度行业旺季不旺,销量同比环比双双出现下降。公司上半年装载机、挖掘机分别销售23,014台、3,083台,同比增长15%、91.7%,整机实现销售收入57.6亿元,同比增长22.68%。受益行业上半年销售的大幅度增长,公司的配件业务销售收入12.33亿元,同比增长450.4%。 原材料涨价导致毛利率大幅下降2.5个百分点。上半年,公司综合毛利率为17.62%,同比下降2.49个百分点,环比下降1.7个百分点。其中,主营业务毛利率为17.78%,同比下降3.42个百分点。由于轮胎、钢材等大宗原材料涨价导致整机业务毛利率同比下降0.8个百分点至20.7%,而配件业务毛利率大幅下降10个百分点至3.99%。 费用率保持稳中有升,总体处于正常水平。上半年,公司期间费用率为9.72%, 同比上升0.20个百分点,其中,公司营销规模效应导致销售费用控制合理,销售费率下降0.11个百分点至3.7%;人工成本及研发投入增加导致管理费率上升0.17个百分点至1.82%;短期贷款同比增加8.52亿元,导致利息支付增加,销售费率也上升0.14个百分点至0.63%。 应收款倍增,现金流紧张。报告期内,公司应收账款余额为36.51亿元,较年初余额大幅增长114%,主要是由于上半年装载机、挖掘机销量大增的同时,公司适度放宽信用销售政策及银根紧缩银行按揭款、融资租赁放款期延长。 公司经营净现金流为-7.19亿元,去年同期为2.88亿元,现金流净额与净利润增速不完全匹配,需要加大应收款的管理。 积极准备非公开发行,力图扩充优势产品产能,拓展产业链。公司募集资金投向挖掘机1.5万台技改项目及焦作(二期)技改项目。项目达产后,公司装载机达到4.5万台,挖掘机1.5万台,叉车2万台的年生产能力,提升市场占有率。 维持“增持-A”投资评级。我们维持公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元,对应的动态市盈率分别12倍、10倍、8倍,维持“增持-A” 投资评级。 风险提示:1.信贷政策持续收紧,应收账款回款面临压力;2.固定资产投资放缓超预期;3.钢材及零部件等原材料价格上涨的风险。

报告摘要: 上半年净利润同比持平。上半年公司实现营业收入92.49亿元,同比增长34.31%;实现营业利润7.15亿元,同比增长18.35%;实现归属母公司净利润5.0亿元,同比增长1.30%,EPS为0.66元,业绩符合公司此前的业绩修正预告。推土机国内销售增速趋缓,出口保持强劲。上半年,公司推土机销售5758台,同比增长15%。一季度公司加大促销力度,透支未来月份的实际有效需求,在信贷收紧政策的累积效应下,推土机国内销量3月达到1754台高点后,4、5、6月单月销量环比分别下降40.8%、31.4%、17%。4万亿水利项目投资对推土机的拉动在上半年并未体现,推土机业务实现收入26.43亿元,同比增长15.2%。同时,公司累计出口推土机1356台,同比增长58%,出口收入达到14.6亿元,同比增长67.9%。出口量占比提升,推土机毛利率同比增加2.2个百分点,达到20.62%.配件业务保持29%的增速。公司配件业务主要包括“四轮一带”、传动件、液压件、结构件等,主要为下游挖掘机、装载机、推土机等各主机配套。受益于一季度及上半年工程机械销售的持续旺盛,公司配件业务实现收入26.43亿元,同比增长29.2%。投资收益下滑导致净利润同比持平。上半年,公司参股30%的小松山推实现营业收入49.9亿元,同比下降14.39%;实现净利润6,014万元,同比下降86.22%,为公司贡献投资收益1,804万元,剔除投资收益后,公司归属母公司净利润4.74亿元,同比增长40.31%,因此上半年小松山推贡献的投资收益近乎断崖式的下降是公司业绩几乎持平的主因之一。从单季度来看,二季度投资收益为亏损约500万元,我们将投资收益从原预期的1亿元下调至4000万元。费用率提升,税率恢复25%拉低业绩增速。报告期内,公司在各地举办促销活动导致销售费率提升0.2个百分点,中期票据发行导致利息支出增加260%,因此费用率增加了1个百分点。由于高新技术企业资质到期,从今年一季度,公司所得税恢复至25%的税率水平,这在一定程度上拉低了净利润的增长。 维持“买入-A”评级。受信贷紧缩的影响,推土机销售低于预期。同时,小松山推贡献的投资收益仍低于我们调整后的预期(原预期全年投资收益为1亿元),预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.28、1.66、1.99元。期待下半年水利投资对推土机需求的实质性拉动,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下原材料及外购配套件价格上涨;出口需求复苏放缓的风险。

报告摘要: 2011年上半年,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长23.82%;实现归属于母公司所有者的净利润2.29亿元,同比增长43.8%;基本每股收益0.38元,业绩良好符合预期。 由于国内煤制气项目投资增加,上半年公司空分设备收入14亿元,同比增长9.37%,占到主营业务收入的比例为75.41%,我们预计2011年该业务收入为29.2亿元,同比增长20%。中期毛利率25.43%,同比略降一个百分点,我们估计全年毛利率在27%左右。我们认为国内发展煤制气有其合理因素,大型项目仍然在推进中,因而能够对空分设备继续形成一定的拉动效应,预计该项业务未来2年可望保持10%左右的增速。 上半年工业气体业务销售收入3.1亿元,同比增长188%,占主营业务收入的比例由2010年中期的7.14%上升到16.62%,主要系吉林、承德、济源项目投入运营。我们预计2011年气体业务收入为7.7亿元。由于新建气体项目初期成本费用较高,中期毛利率为22.37%,下降4.69个百分点,估计全年在27%左右。未来一个时期内,杭州萧山、长沙杭氧、江苏润华、广西金川新锐气体等项目将逐步投入运营,公司发展气体业务模式步入良性循环,预计2012-2013年工业气体业务收入仍然有望翻番增长。 预测2011-2013年公司主营业务收入分别为38.2、52.8、75.5亿元,归属于母公司的净利润分别为4.99、6.89、10.05亿元,较之先前的预测值上调幅度分别为8.2%、4.9%、9.2%。相应每股收益分别为0.83、1.15、1.67元。 预计公司未来三年净利润复合增速为41%,我们按照2011年35倍PE,合理股价29元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。

公司业绩平稳增长22%,基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入47亿元,同比增长37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长22%;每股收益0.36元,基本符合预期。收入增长快于利润主要是今年新增低毛利率的煤炭物流业务。 煤机产品上半年同比增长7.3%,略低于预期,下半年增速提高的可能性较大。 上半年我国煤炭开采及洗选业累计固定资产投资累计增速前低后高,目前已回升至20%以上,我们认为下半年行业需求增长会更明显。公司目前各产品的主要生产部门生产负荷均较重,个别产品的订单已超过历史最好水平,预计全年增速将上升至15%左右。上半年公司煤机产品毛利率上升3.7个百分点,在成本上升的环境下,我们认为除了加强管理、零部件自给等原因外,也反映出行业景气度较好的大环境。 煤炭生产收入增长较快,主要受益于煤价上涨明显。上半年煤炭价格的平均涨幅超过10%,虽然因安全监管加强及劳动力上涨等因素导致成本也有所提升,但该业务的毛利率还是增加近7个百分点。公司上半年煤炭生产收入6.6亿元,同比增长41%。由于目前王坡煤矿仍是公司主要的生产企业,其300万吨的产能扩张仍在审批过程中,今年下半年的产量增长将不会很明显。因此全年来看,我们预计该业务的收入增长在20%左右。 公司未来三年复合增长率23%左右,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.00、1.28和1.57元,复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性, 但我们认为明年开始的可能性较大,因此我们给予公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在25-27元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;公司示范工程项目是否能顺利进行存在一定风险;王坡煤矿的扩产存在不确定性;煤炭价格的上涨未达预期。

报告摘要: 陕鼓动力是国内风机行业的龙头之一,主导产品在冶金石化行业的市场占有率很高,其中大型轴流压缩机高达80%,空分压缩机65%,工业流程能量回收装臵也在80%以上。公司拥有核心技术优势,稳固占据市场的主导地位,从而为战略转型奠定了扎实基础。冶金石化行业的需求主要来源于在节能减排政策和产业技术升级,国家限制新增产能的政策使得主要面向增量市场的透平压缩机的需求聚焦大型化,增长较为平稳。而节能减排政策的强力推行使主要面向存量市场的工业流程能量回收装臵的需求潜力仍可挖掘。我们预计未来3年内公司大型透平压缩机和工业流程能量回收装臵的平均增长率分别保持在10%和5%左右。1967年公司开始做单机,至今累计销量11200多台套。1980年开始搞设备成套,目前已经占到市场总量的90%以上。2002年开始搞工程成套,累计130套,合同额43.2亿元。公司从单一产品供应商向动力成套装备系统解决方案商和系统服务商转变的战略推进历时八年,目前已经是曙光初现。公司客户群体庞大,服务业务市场开拓的空间广阔,预计2013年服务业务收入约为4.5亿元。我们认为公司拥有空分装臵核心部件空分压缩机的技术与制造能力,以及冶金、石化行业丰富的客户资源,加之上市后资金充裕,可以凭借这三要素获得气体业务后发优势,实现快速增长。公司现在的4个气体项目将在今明两年陆续投产供气,我们预计气体业务2012年可以实现收入约6亿元。目前在谈的几个气体项目进展良好,2013年这一业务可望达到9亿元的收入规模。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为51.3、63.5、72.2亿元,净利润为7.9、10.3、12.3亿元,每股收益分别为0.48、0.63、0.75元。我们选择杭氧股份等8家行业属性类似的上市公司作为参照,样板2011年平均市盈率为32.8倍。预计陕鼓动力2011年每股收益0.48元,则对应股价为15.74元。而按照绝对估值模型所得出的每股价值的平均值为13.45元。 取相对估值和绝对估值的平均值14.6元为合理股价,8月19日公司收盘价12.69元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。

报告摘要: 公司2011年上半年利润增长仍保持较快,略超预期。2011年上半年实现收入8.34亿元,同比增长25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长近39%;实现每股收益0.05元,利润增速与一季度相近,略超预期。公司机床类产品毛利率提升较快,这是业绩超预期的主要原因。公司上半年机床类产品销售收入超过4.5亿元,同比增长23%左右,符合预期。但该业务的毛利率上升至36.15%,比去年同期上升近3个百分点(已接近历史最好水平)。这主要是因为产品升级带来单价提升;外圆磨床与磨齿机均规模上升,由此带来的规模效应明显;较好的景气度使得公司选单空间上升。下游行业增速预期出现下降,下半年景气将有所回落。目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,大部分产品均已经排产到年底(上半年整体交货出现延期),我们预计该产品全年的增长将维持在25%左右。但公司下游有近一半应用于汽车及工程机械行业,而二季度以来两个行业的增长预期均开始下降,这将影响公司下半年的订单(5月份以来公司的新接订单环比同比出现下降),进而影响明年的销售增长,我们预计明年公司机床产品的增速将降至20%以下。集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年上半年的可能性较大。小幅上调业绩5%左右,维持增持-A的投资评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为0.46元、0.54元和0.64元,复合增长率28%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在30倍左右,虽然公司规模较大,但考虑到公司存在集团整体上市的可能,我们认为可以给予公司2011年30-33倍的动态市盈率,对应的合理股价区间在13.7-15.1元之间,维持增持-A的投资评级。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力;子公司技改未见效。

净利润同比增长73%,符合预期。公司今年上半年实现营业收入5.09亿元,同比增长近35%;实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长73%,实现每股收益0.17元,业绩增长符合预期。 液压支架收入低于预期,主要是产能紧张下对产品结构主动做出调整。公司上半年液压支架产品的收入仅3亿元左右,同比增长不足6%,低于预期,这可能是由于公司募投项目大多要明年初释放产能,因此在目前生产能力较为紧张的环境下,公司更倾向于毛利率相对较高的新产品的生产,如刮板机、掘进机等,比如原用于生产液压支架的厂房中有部分临时用于新产品的生产。从订单来看,下半年高毛利率液压支架产品相对较多,该产品的毛利率将略好于上半年,全年收入将在7-7.5亿元之间。 新产品梯队较好,综合毛利率上升趋势明显。今年上半年刮板机同比增长192%,我们预计全年刮板机将实现收入2.5亿元以上,收入占比将超过20%,其毛利率要高过液压支架产品5个百分点;目前为止公司掘进机的销售虽然仅6台左右,但作为今年新介入的重点产品,下半年将开始小批量生产,预计全年产量将超过40台,实现收入1.5亿元左右,该产品的毛利率又将高于刮板机;下半年采煤机和救生舱的试制及安标申请将稳步进行,明年开始也将进入批量生产。我们认为随着高毛利率产品的占比上升,公司综合毛利率上升趋势十分明显。 未来三年复合增长率66%左右,维持增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.45、0.77和1.15元,复合增长率在66%左右。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在40倍左右。按此计算,公司合理股价范围在18.5元左右(对应的明年动态市盈率不足24倍),因此我们维持增持-A的投资评级。 风险提示:股权激励方案进展低于预期;钢材价格大幅波动过大;市场竞争超预期;新产品的研发及销售进展不顺利。

报告摘要: 上半年公司实现主营业务收入7.1亿元,同比增长64%,归属于母公司股东的净利润5920万元,同比增长262%,实现每股收益0.14元。公司业绩符合预期。 公司一季度实现销售总收入3.49亿元,二季度为3.6亿元,相对平稳。一季度归属于母公司股东的净利润2831万元,二季度为3176万元,环比增长12%。三季度为行业淡季,四季度开始订冬装,行业一般会再呈销售旺势。 公司缝纫机业务营业总收入6.5亿元,同比增长71.3%,其中机头、台板电机、零部件分别实现销售收入5.28、0.98、0.24亿元,同比增长73.02%、67%、53.96%, 毛利率22.8%,同比增加1.16个百分点。总体上产销两旺。 上半年出口业务状况较好,销售收入为2亿元,这是公司2004年以来的峰值。 2011年1-6月,DA公司实现主营业务收入4745万欧元,主营业务利润1888万欧元, 净利润363万欧元。上半年DA公司贡献的投资收益为732万元,估计下半年也不低于这一水平,全年预计可望达到1500-2000万元。 上半年应收帐款增加了0.81亿元,而同期销售收入增加2.7亿元,应收帐款周转率2.91,处于较高水平。上半年存货增加0.77亿元,其中0.73亿元为库存商品, 主要是公司考虑到四季度为销售旺季提前备货所致。 公司预计2011年1-3季度净利润比上年同期增长幅度为100%-130%,即6856-7884万元。如果增幅是130%对应的每股收益为0.18元。 预计2011-2013年公司主营业务收入分别为17.4、23.6、31.2亿元,归属于母公司的净利润分别为1.47、2.04、2.86亿元,每股收益分别为0.34、0.47、0.66元,按照2011年30倍的PE,合理股价为10.2元。8月22日收盘价为5.92元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧及周期性调整导致缝纫机需求低于预期。

公司上半年净利润增长22%,略低于预期。今年上半年公司实现营业收入3.35亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长22%;实现每股收益0.13元,略低于预期。 上半年收入构成变化符合预期。今年上半年公司轮胎模具增长近6%,与同行业相比,其国内市场份额相对稳定,但海外市场的增长相对较慢(出口同比增长9%左右),这使得模具业务收入的增长相对较低。而硫化机产品销售持续较旺,上半年实现收入1.3亿元左右,比去年同期增长近2倍,这是公司收入大幅增长的主要动因。由于该产品生产周期相对较长,目前排产已到年底,去年该产品的产能还处于逐步释放的过程,因此该产品今年全年增速会低于上半年,但我们预计全年销量将超过200台,增幅在一倍以上。 净利润低于预期主要在于财务费用高于预期、税收优惠暂未获批。公司因可转债发行延期,但利用银行借款等形式对转债项目做了先期投入,加上加息的影响,今年上半年的财务费用相对较高,这是利润增长较低的主要原因。目前转债已成功发行,我们预计下半年其利息负担会有所下降。此外,公司上半年高新技术企业所得税优惠政策资格复审正在进行中,企业所得税率暂按25%计提。由于轮胎模具属于我国扶持的产品,我们预计优惠政策获批可能性较大。因此我们预计下半年公司利润的增长明显低于收入的现象会有明显改观。 成功发行可转债,有利于公司未来收入保持较快增长。液压硫化机未来两年仍处于快速发展期,可转债的发行将解决产能瓶颈,使得明年该产品仍能保持较快增长,我们预计明年的销量可能超过300台。目前工程机械行业仍景气较高,产量增长较快,带动相关配套的大型工程车轮胎需求上升;赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求也不断扩大。募集资金将提高公司在这些领域的模具生产能力和竞争力。 维持买入-B的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.45元和0.58元,复合增长率为29%左右,按2011年动态市盈率25-30倍估算,公司合理估值区间在8.5-10.2元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

报告摘要: 上半年公司业绩稳定增长,净利润增长25%,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入3.48亿元,同比增长25%,实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长25%,实现每股收益0.71元,符合预期。上半年出口增长明显快于国内,显示出公司产品较强的国际竞争力。公司今年上半年仍以轮胎模具产品为主,就国内外市场来看,上半年公司国内销售收入2.4亿元,同比增长16%,低于去年同期;出口收入则接近1亿元,同比大幅增长55%,明显高于行业水平。我们认为上半年我国汽车销量的增长预期逐步下滑,加上橡胶价格的上涨,使得国内轮胎制造企业对轮胎模具需求的增速低于去年,公司国内收入增长也低于去年。与此同时,我们认为轮胎模具的产能也开始逐步向我国等发展中国家转移,而公司竞争优势明显,也受益于这一转移过程,因此公司出口收入增长较快。随着募投项目的投入,下半年公司业绩增长可能将更快。募投项目中的高档铸锻中心项目已经完成部分设备安装调试,精密子午线轮胎模具项目部分产品(精铸铝模具)已经部分投产,预计下半年将开始小批量生产;在轮胎模具向发展中国家转移的大环境下,我们预计公司凭借技术优势以及过去几年对国外轮胎模具市场培育的逐步见效,公司出口占比将继续上升;募集资金的到位使得下半年公司的财务费用将明显下降。因此我们预计公司下半年的业绩增长很可能会更快。 公司存在介入其它新产品的可能,维持增持-A的投资评级。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.27元、1.57元和1.97元,净利润复合增长率28%左右。由于公司存在介入其它产品的可能,因此中长期来看存在业绩超预期的可能性,我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25-27倍之间,按此计算合理价格在31.8-34.4元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;轮胎再制造推广带来的风险;汇率风险;国际贸易保护政策;管理风险