报告摘要: 公司前三季度业绩保持较快增长,符合预期。公司前三季度实现营业收入642亿元,同比增长近60%;实现归属于上市公司股东的净利润22亿元左右,同比增长65%;实现每股收益0.26元,符合预期。 主要客户资金紧张,导致公司经营性现金流不佳。由于铁道部资金相对紧张,导致部分产品的交货出现延期支付现象,这使得公司应收帐款大幅增长126%,明显高于收入的增幅,这也是公司经营性现金流的净流出比去年同期增长了近4倍的主要原因。为了保证公司的正常经营,公司不得不增加了短期借款至158亿元,比年初增长近10倍。财务费用也出现大幅上升,仅第三季度就超过了去年全年的水平。 召回事件的影响仍未结束。8月起公司对召回车辆进行了普查整改,目前已完成各项整改事项,正在履行相关交付程序。预计会发生一定的检测检修等费用,但不会对本公司2011 年度经营业绩产生重大影响。我们估计第三季度只确认了一小部分相关费用,四季度可能会更多一些,这给第四季度业绩带来一定不确定性。而且中期来看,撞车及召回事件均对未来的建设及采购进度造成一定影响。 维持买入-B评级。由于近期股价上涨,我们认为如果不出现大幅波动,配股价将高于我们原先预期,发行股数有可能略低于20亿股。假设今年底完成配股,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.27元、0.34元和0.39元,净利润的复合增长率为28%左右。由于公司部分产品召回带来的影响仍存不确定性,我们按2012年18倍估值水平计算,公司对应的合理股价为6.2元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:配股价仍存不确定性;动车组检修费用超预期;今年铁道部招标低于预期;出口市场的开拓存在不确定性。

报告摘要: 前三季度净利润保持快速增长,单季度业绩呈现回落。1-9月,公司实现营业收入252.33亿元,同比增长29.6%,实现营业利润32.79亿元,同比增长44.8%,归属母公司的净利润为28.31亿元,同比增长42.1%,对应的EPS为1.37元。其中, 第三季度公司营业收入为57.18亿元,同比下降2.64%,实现归属母公司净利润6.02亿元,同比下降1.88%,对应的EPS为0.29元。 主导产品销量增速放缓,履带起重机市场份额下滑。受信贷紧缩的持续影响, 我们基建投资增幅回落较为明显, 9月份铁路累计投资已经连续三个月负增长, 累计下降19%;房地产投资增速下降0.8个百分点至32.6%。导致工业起重机行业需求不足,公司汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计销售14,912台、3747台、321台,同比分别增长5.9%、63.3%、-6.4%,前两者增速均超过行业平均水平。履带起重机市场份额虽然仍维持行业第一,但受到来自于中联重科的强力竞争,市场份额下降明显,由2010年的24.8%下降至前三季度的21.6%,同期中联市场份额由13.8%上升至30%。 综合毛利率同比增长1.5个百分点,费用率保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为22%,同比增长1.5个百分点,环比上半年增加0.3个百分点。主要由于公司重大吨位产品占比不断提升、产品结构不断优化以及零部件配套体系日益完善。同时,由于公司加大了销售推广力度,三包费用、展览费、业务推广费、运输费等增加,导致销售费用同比增加61.6%,销售费率同比增加1.7个百分点至3.9%;管理水平的提升及规模效应导致管理费率同比下降1.8个百分点至4.0%, 三项费用率保持相对稳定。 应收账款大幅度增长,现金流压力不容乐观。前三季度,公司应收账款余额为90.43亿元,较年初增长127.83%,主要原因由于公司销售规模扩大,分期付款业务增加;由于公司海外客户的大额预付采购款增加,导致公司预收账款余额为13.21亿元,较年初增长128.56%。1-9月,公司经营现金流为-5.79亿元,去年同期经营现金流为22.48亿元,虽然三季度有了一定的改善,但由于国家信贷紧缩政策没有放松的迹象,产品销售存在应收款坏账的潜在风险,公司面临的现金压力仍很突出。 盈利预测及投资评级。紧缩的信贷政策对工程机械的影响仍在延续,行业四季度复苏难言乐观。我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.60、1.94、2.31元,对应的动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。铁路等基建项目投资增速放缓;原材料价格波动以及行业竞争加剧; 信贷趋紧背景下应收账款存在坏账的风险。

三季度公司EPS为0.776元,业绩增速符合预期。1-9月份公司实现营业收入332.07亿元,同比增长38.93%,实现营业利润69.84亿元,同比增长93.4%,实现归属母公司净利润59.62亿元,同比增长90.69%,实现EPS为0.776元,前三季度业绩基本符合预期。毛利率提升及费用率同比下降,是净利润增速远高于收入增速的主要原因。 第三季度单季净利润增速放缓。第三季度单季公司实现营业收入90.59亿元,同比增长16%,环比下降32.5%,实现营业利润16.1亿元,同比增长48.7%,归属母公司净利润13.3亿元,同比增长44.3%,环比下降45.9%,EPS为0.17元。各项指标同比仍保持正增长显示出龙头的优势。第三季度行业经历最低谷,预计第四季度行业有望迎来季节性复苏,因此,预计公司经营四季度环比会有一定回升。 各项主导业务收入均保持快速增长,第三季度单季增速放缓明显。1-9月,公司的混凝土机械业务同比增长近40%,其中第三季度仅增长4.5%;工业起重机同比增长3.6%,第三季度仅增长2.2%;截止10月底我国保障房开工率达到98%,受到此影响,公司的塔机业务同比增长150%,第三季度增速也达到100%;公司的新业务需求强劲,1-9月份环卫机械同比增长60%,其中,第三季度增长约40%左右。 综合毛利率同比提升3.6个百分点,三项费用率控制良好。1-9月份,公司综合毛利率同比增加3.6个百分点至32.1%,环比上半年微降0.4个百分点,各项业务保持较快增长且产品结构优化是毛利率保持稳定的主要原因。同时,报告期内,公司销售费用率由去年同期的6.6%降至5.9%,同比下降0.7个百分点,管理费用率由去年同期的3.7%降至3.5%,基本保持稳定;三项费率由去年的11.5%下降1.9个百分点至9.6%。 投资收益同比大幅增长。1-9月份,公司的投资收益3023万元,同比增长670%, 主要是由于公司的联营公司经营业务快速增长,公司针对汇率波动主动采取了保值措施。 应收款管理水平提升,现金流有了很大改善。前三季度,公司应收账款余额为116.35亿元,较年初增长67.5%,较上半年下降0.08%,同时,经营现金流为10.9亿元,去年同期为-27.35亿元,自下半年以来公司加大了对应收款的管理,现金流有了很大的改善。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右,实现每股收益分别为1.00、1.29和1.59元,对应的动态市盈率分别为10倍、8倍、6倍,目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势,维持“买入-A”评级。 风险提示。信贷紧缩政策风险;钢材及零部件价格上涨;租赁业务中信贷风险。

前三季度经营业绩保持快速增长。1-9月份,公司实现销售收入49.32亿元,同比增长33.6%,实现归属于母公司净利润2.9亿元,同比增长10.3%,实现每股收益0.756元,业绩符合市场预期。 第三季度单季度收入及净利润增速趋降。公司第三季度实现销售收入及净利润分别为16.02亿元、0.8亿元,同比分别增长19%、1.32%,环比分别下降13.2%、7%,实现EPS为0.19元,增速虽然呈现逐季趋缓态势,但仍保持了良好的增速。 叉车行业受紧缩政策影响较小,需求相对稳定。1-9月份叉车行业累计销售21.68万台,同比增长42.7%,是工程机械行业中增速较高的产品,受信贷收紧的影响较小,主要是由于其下游需求集中于仓储物流业以及制造业,随着企业用工成本的上升,机械替代人工趋势增强。作为行业龙头企业,公司叉车销量同比增长30%左右,继续保持快速增长的态势。 装载机业务销量较低,处于微利状态。1-9月份公司销售装载机508台,同比增加30%,增速高于行业的平均水平,但由于基数较低且销售规模不高,公司的装载机业务对盈利的贡献度不足。 毛利率同比下降2.6个百分点,期间费用率保持稳定。前三季度公司综合毛利率为17.1%,同比下降2.6个百分点,环比上半年也下降了0.3个百分点,主要是由于叉车行业属于竞争性较强的行业,在成本逐渐上升的情况下无法通过产品提价的方式转嫁部分成本,预计四季度毛利率相对稳定。另外,报告期内,公司叉车销售结构以中小吨位的产品为主,一般中小吨位叉车毛利率相对较低。 盈利预测与投资评级。叉车行业受信贷收紧政策影响较小,受益于人工替代、及社会仓储物流产业的快速发展,行业销售有望保持较快增长。预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.92元、1.08元、1.29元,对应的动态PE为13倍、11倍、9倍,目前公司估值处于行业的平均水平,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;海外经济二次探底造成海外市场需求低迷;汇率波动对汇兑损益造成的影响。

公司前三季度业绩(扣除投资收益)平稳增长,基本符合预期。2011年前三季度公司实现营业收入78亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司股东的净利润6.3亿元,同比增长13%;基本每股收益0.62元。由于去年同期投资收益(处臵所持控股子公司天地锡林郭勒煤业有限公司股权)超过1亿元,如果扣除这一因素,净利润的同比增幅超过30%,符合预期。 煤机产品景气度仍较高,下半年增速可能逐步走高。上半年我国煤炭行业固定资产投资增速呈回升态势,但仍低于20%。截至9月底,这一累计增幅已上升至25%附近。因此三季度公司煤机产品的增长也略好于上半年,我们预计其累计增速在10%左右,目前生产能力较为紧张,全年的增幅可能在10-15%之间。 四季度公司综合毛利率将比前三季度略有提升。就竞争环境来看,公司液压支架产品相对较少(且以核心部件为主),因此我们预计公司煤机产品的毛利率将相对稳定;今年第四季度我国煤炭价格预计将小幅上涨,因此煤炭生产业务的毛利率有望上升;公司煤炭物流业务的毛利率三季度略有下降,但该业务毛利率较低(目前2.6%左右),下降空间有限。因此综合来看,公司四季度综合毛利率有望略有提升。 公司再次投资煤矿,短期难有利润贡献。公司控股公司山西中煤科工沁南能源用3.1亿元受让山西裕丰拥有的山西省沁水县沁南井田煤矿精查勘探探矿权。该矿未来总投资可能需要10亿元左右,预计2016年才开始投产,年产120万吨,因此短期难有利润贡献。但这既可以进一步提升本公司示范工程板块的实力,也为未来煤炭生产业务带来持续增长。 公司未来三年复合增长率23%左右,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.92、1.19和1.49元,复合增长率为21%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性, 但我们认为明年开始的可能性较大,我们给予公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在23-25元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;王坡煤矿的扩产存在不确定性;煤炭价格的上涨未达预期。

公司2011年前三季度净利润增长仍保持较快,符合预期。前三季度实现收入12.28亿元,同比增长24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长近35%;实现每股收益0.30元,利润同比增速略低于上半年,符合预期。 下游行业增速下降,订单开始有所回落。随着宏观经济的持续偏紧,公司下游汽车、工程机械等行业的销量均持续回落,这使得下游在扩产、技改上相对谨慎,导致一方面三季度新增订单开始缓慢回落,另一方面部分既有订单出现更改提货时间的现象。就政策走向来看,我们预计这一发展趋势在半年内可能难以改变,目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,主流产品已经排产到明年一季度末,但考虑到春节因素,与今年上半年相比,在手订单量可能已开始回落。考虑到机床产品的生产周期相对较长,我们预计今年四季度公司的销售可能仅略好于第三季度,全年来看公司收入增长将降至20%以下,而明年增速将持在这一水平(明年上半年可能略低)。 集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年二季度以后进行的可能性较大。结合我们对机床行业见底回升至少要到明年年中的判断,我们认为公司短期(半年内基本面明显好转的可能性不大。 维持增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.41元、0.49元和0.59元,复合增长率24%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在倍左右,如果不考虑整体上市,公司合理估值水平在10.3元左右,与当前股价相比上涨空间较小。考虑到整体上市可能带来的业绩增厚,我们给予公司28-倍的动态估值水平,对应的合理股价大约在12元左右,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;下游需求大幅回落;子公司技改未见效。

前三季度净利润同比增长36%,略低于预期。公司今年前三季度实现营业收入7.06亿元,同比增长11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长36%,实现每股收益0.26元,业绩增长略低于预期。 液压支架收入略低于预期。公司前三季度主要产品液压支架产品的收入预计不足4.5亿元,同比基本持平,略低于预期,这是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为这主要是因为:该产品的竞争相对较大、下游客户陕煤等的开拓进展略低于我们之前预期(使得这一产品的结构优化也进展较缓);而且公司募投项目大多要明年初释放产能,因此在目前生产能力较为紧张的环境下,公司更倾向于毛利率相对较高的新产品的生产。 因此我们下调该产品的全年收入预测,预计将少于7亿元,同比大约个位数的增长。 所得税优惠能否获批成为影响公司今年股权激励对应的业绩增长能否实现的重要因素之一。由于公司今年主业增长略低于预期,使得今年公司能否获得15% 的优惠所得税率成为业绩能否实现的重要因素。我们认为公司产品符合我国重点支持的高新技术领域,年底获批的可能性较大。 下游煤炭行业固定资产投资增速第三季度继续稳步回升。上半年我国煤炭行业固定资产投资增速呈回升态势,但仍低于20%。截至9月底,这一累计增幅已上升至25%附近。由于煤炭价格9月份以来继续小幅走高,我们认为今年煤机下游行业的投资增速很可能超过25%,行业仍相对景气。明年公司产品、客户的结构优化并未改变,因此在行业仍景气的环境中公司保持较快增长仍是可以期待的。 未来三年复合增长率66%左右,维持增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.44、0.76和1.17元,复合增长率在66%左右。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在40倍左右。按此计算,公司合理股价范围在17.7元左右,因此我们维持增持-A的投资评级。 风险提示:所得税优惠未获批;市场竞争超预期;新产品的研发及销售不顺利。

报告摘要: 1-9月份公司实现主营业务收入3.08亿元,同比增长37%,归属于母公司股东的净利润6063万元,同比增长33%,实现每股收益0.67元。基本符合预期。 公司今年第三季度实现销售收入2.48亿元,去年同期为1.86亿元,增长33%。三季归属于母公司股东的净利润为5029万元,二季度为3840万元,同比增长31%。第三季度是农机销售旺季,总体上奠定了全年业绩基础。 1-9月份公司毛利率为39.41%,同比提高2.87个百分点,考虑到四季度一些成本费用的结算因素,我们估计全年毛利率可望保持在36%左右。 截至9月底,公司玉米收割机出货约900多台,青贮饲料收获机170多台,动力旋转耙280台,辣椒收获机20台。因黑龙江客户主体由农户转变为农机合作社带来的影响,导致玉米收割机销售略低于预期外,其他产品销售情况基本正常。 我们根据目前的出货情况,适当调整各类产品的销售预测值,由此我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4、5.77、8.37亿元,归属于母公司净利润分别为0.73、0.98、1.39亿元,相应每股收益分别为0.82、1.09、1.55元, 较之先前的预测值分别下调2.2%、3.5%、4.3%。 总体上我们认为公司有着较好的发展前景,公司未来3年复合增长率预计为38%, 按照2012年35倍PE估值,合理价格38.15元。10月25日收盘价为27.39元,维持 “买入-A” 投资评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化,行业竞争加剧导致价格下滑,公司规模扩大后管理能力的适应性。

1-9月份公司实现主营业务收入9.83亿元,同比增长48.65%,归属于母公司股东的净利润2.89亿元,同比增长50.68%,实现每股收益1.26元。业绩符合预期。 1-9月份公司毛利率为42.04%,同比提高2.42个百分点,设备毛利率受出口和新产品拉动有所上升,服务业务因平台停产有所下降,我们估计全年毛利率可以保持在42%左右。 1-9月份公司销售费用同比增长55.14%,幅度正常。管理费用则从1828万元增加到4728万元,同比增长158.57%,主要是研发费用在收入占比约4%。财务费用为-2188万元。我们预计全年期间费用率为7.7%,同比增加1.27个百分点。 因销售收入增长,公司三季度末应收款同比增幅为125%,一般情况下公司年末回款情况良好。因采购增加预付款较年初增长78.98%,因原材料储备及在产品增加存货较年初增长77.77%,而预收账款较年初增长163.48%,主要原因系预收客户合同款项增加所致,四季度一般也是旺季,估计公司新增订单继续大幅增加。总体上公司生产经营活动保持旺盛态势。 1-9月份公司经营活动产生的现金净额同比增长51.25%,与销售收入增幅吻合。 公司油田设备及维修配件业务发展态势良好。维持2011年设备业务收入增速105%的预测,将11、12年配件业务收入从4.1、4.9亿元上调到4.96、5.95亿元。 因新增德州联合石油机械有限公司的投资收益,杰瑞持股比例35.7%,我们将2011-2013年预测值从原先的400万提高到1400、1600、1800万元。 截至10月20日,B平台周边海面已近两个月未发现油花溢出,C平台附近继续进行海底沙袋平整和水泥覆盖封堵作业。按照2011年4季度再扣减2000万元收入计算,我们将2011年服务业务收入从1.96亿元下调到1.78亿元,2012、2013年分别下调3000、4200万元。 综上所述,我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.4、22.9、32.3亿元,净利润分别为4.3、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.87、2.86、4.05元, 10月21日收盘价为65.59元,按照2012年31倍PE估值,合理价格为88.66元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球经济下滑导致油价回落,基本面变化超出预期导致业绩变化。

前三季度公司业绩稳定增长,业绩略低于预期。2011年前三季度公司实现营业收入5.23亿元,同比增长19%,实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长18%,实现每股收益0.82元,略低于预期。 业绩低于预期主要是国内市场需求受汽车、工程机械行业景气回落影响。第三季度公司出口收入约0.6亿元,无论同比还是环比均保持上升,增幅也基本符合预期。因此公司业绩略低于预期主要是国内市场的销售低于预期(下游主要是各类汽车及工程车)。前三季度公司国内销售收入约3.5亿元,其中第三季度约1.1亿元,略低于上半年的平均水平。我们认为上半年我国汽车行业景气开始回落, 这使得国内轮胎制造企业对轮胎模具需求的增速也受到影响,导致第三季度公司国内收入环比回落。 随着国内新车需求下降的结束以及出口的持续上扬,我们认为未来将保持稳定增长。由于公司下游产品用于新车配套的比例不高,这使得新车销量的下降对其的影响有限,而且这一有限的影响也将集中体现在新车下降较快的时期。随着这一时期的结束,以车辆存量为主的下游市场特征将使得公司产品需求恢复。与此同时,我们原先认为轮胎模具的产能也开始向我国等发展中国家转移,而欧美经济的不景气反而加速了这一转移过程,因此公司出口收入增长得以持续。综合来看,我们预计公司未来收入将保持稳定增长。 我们认为近期股价回落已经反映了国内景气回落,调高评级至买入-B。我们小幅下调盈利预测,但认为第三季度是低谷期,四季度将复苏。预计2011-2013年公司每股收益分别为1.18元、1.44元和1.80元,净利润复合增长率24%左右。由于公司存在介入其它产品的可能,因此中长期来看存在业绩超预期的可能性, 我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25倍左右,按此计算合理价格在30元左右,由于公司股价回调较多,因此调高评级至买入-B。 风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;轮胎再制造推广带来的风险; 汇率风险;国际贸易保护政策。

公司前三季度继续高增长,业绩符合预期。实现营业收入3.26亿元,同比增长68%;实现归属于上市公司股东的净利润7742万元,同比增长106%;每股收益0.81元,业绩符合预期。 机床下游行业投资回落以及资金面的持续偏紧,预计未来面临的行业增速将逐步回落。公司下游以汽车为主,而汽车行业今年以来景气回落,其对机床的需求有下降趋势;此外公司客户以江浙地区的民营企业为主,而我国宏观经济的持续偏紧使得民营企业短期资金相对紧张,这也使客户在扩产时相对谨慎,部分推迟提货。我们认为公司未来的增长很可能将随行业一起逐步回落。 受此影响,公司第三季度环比增速继续回落。公司第三季度收入同比增长48%(与上半年相比增速回落),虽然目前订单随行业回落,但由于产品的生产周期较长,因此我们预计第四季度进一步回落的幅度不会太明显,在明年体现的可能性更大,我们预计公司全年的收入增长率在65%左右,如行业状况明年没有改善,预计增速的回落幅度可能将更明显。目前为止公司综合毛利率虽然也逐季回落,但仍高于去年同期,加上较好的费用控制、上市带来的资金以及产品规模效应等因素使得公司的净利润增长明显快于收入,而这些在第四季度发生突变的可能性也较小,因此全年净利润增长也将持续。 维持增持-A的投资评级,合理股价32.1-35.3元左右。机床行业目前2011年的动态市盈率大多在25-30倍左右,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.07元、1.26元和1.54元,复合增长率44%左右。我们认为公司规模较小,增速及毛利率均明显高于其它上市机床企业,可以给予较高的估值水平,按2011年30-33倍市盈率计算,公司合理股价在32.1-35.3元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:行业明年需求回落超预期;公司对发展模式的调整措施低于预期;民营企业的资金持续紧张;原材料价格上涨。 T_

有别于常规油气资源的垄断性经营,在国土资源部的主导下,页岩气开采按照市场化规则运作,国土资源部创新页岩气矿业权管理制度,首次中标结果显示合理市场运作的端倪,第二轮年内启动。另一方面,我国页岩气勘探工作正在加速推进 ,政策优惠正在研究制定,中国具备发展页岩气的优势条件,设备制造与服务商十二五中后期将迎来大发展机遇。 北美页岩气市场方兴未艾。美国页岩气储量丰富,可开采百年,页岩气对能源相关产业发展带来积极影响,美国页岩气的技术创新和商业化主要由中小公司推动,美国在开采技术上已实现全球领先,开始向全球输出。另一方面,专业化分工与协作结合,政府对页岩气开发进行了有力支持,逐步加强对环境的监管。总体上我们认为美国页岩气市场将保持快速发展态势,杰瑞股份的设备出口与技术合作均有较好的机会。 国内煤层气正在进入商业化开采阶段。国内煤层气行业稳步发展,煤层气勘探开发快速推进。煤层气产能规模扩大,产销量同步上升。两大产业化基地产业化程度显著提高。煤层气长输管道建设初步发展,液化与压缩项目均已建成。总体上我们认为煤层气产业具有较好的发展前景,对设备与服务需求有明显拉动效应,公司也有望取得更多煤层气压裂作业项目。 一方面北美对压裂车的需求将持续增长,另一方面目前国内压裂作业能力不足, 相关公司纷纷储备能力。公司参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工,逐步树立公司的品牌效应,预计十二五期间公司压裂车销量将受到国外和国内页岩气和煤层气的双向拉动而保持快速增长。 预计全球油服行业泵送市场规模为270亿美元,盈利丰厚。近来公司在中东市场竞标取得突破;通过合资,公司径向钻井在国内开展业务将具有技术优势;即使考虑到下半年的不确定因素,渤海漏油事件对公司2011年业绩影响有限。 预计2011年每股收益为1.87元,较之先前预测值下调3%。维持2012-2013年每股收益2.86、4.07元预测值不变。按照2012年31倍PE估值,合理价格为88.66元, 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球经济下滑导致油价回落。外贸摩擦导致出口受阻。行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。

评论:此次收购价格相对较为合理。公司以8,246万元收购北京首钢重型汽车制造股份有限公司(以下简称“首钢重汽”)42%股权,此次收购价格分两部分支付: 第一部分于股权转让协议完成交割且公司正式被工商部门登记为股东之日起届满30日内支付,金额6,800万元。 第二部分是有条件性支付,即满足自交割日起至2014年底,首钢重汽累计实现归属该公司净利润超过6,800万元;且交易对方没有从事同首钢重汽相竞争业务及发生有损其利益行为的条件后30日内支付,金额1,446万元。 此次收购价格以2010年业绩计算,对应2010年静态市盈率为10.6倍,按2011年上半年所有者权益计算,对应的市净率2倍,且未来有业绩保障(若未来几年业绩无法达到要求,公司实际以6800万元的价格完成收购),收购价格较为合理。 标的公司主营矿用汽车业务。首钢重汽已拥有SGA3550(32吨)、SGA3722(42吨)、SGR50、SGE150、SGE170、SGE190等系列矿用汽车,及SGA5650矿用洒水车、SGA9650废钢车、SGA92150矿用拖车等系列产品,并率先研发的SGE150、SGE170、SGE190电动轮矿车,填补了国内大型电动轮矿车自主品牌的空白。凭借自主品牌的性价比优势,公司产品销往国内外40多个大中型矿山,遍布水泥、冶金、有色、煤炭、化工、水电等行业。 外延式发展,积极拓展产品链,涉足矿用汽车设备领域。公司目前以装载机、挖掘机、压路机、起重机为主,装载机市场份额位居行业第一,压路机行业第二。公司此次收购,有利于获得较完善的矿用车产品线及其客户资源,缩短产品开发及市场开拓的时间,快速进入矿用车市场,以获取较强的竞争优势。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.60元、2.02元和2.42元,对应动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨。

报告摘要: 机床下游行业投资回落,未来普及型数控机床占比将上升。我国固定资产投资虽然仍保持增长,但由于下游企业资金相对紧张,因此有可能下半年开始机床的下游行业的固定资产投资会进一步回落。中期来看,普及型数控机床的需求占比将上升,即使总需求没变化,普及型数控机床的年增速也在6%以上,而这正是公司的主要应用领域。 公司下半年新订单同比增速可能回落。除行业原因外以下因素也有可能导致公司下半年新订单的同比增速有所回落:公司下游以汽车为主,而汽车行业今年以来景气回落,其对机床的需求下降可能性较大;公司客户以民营企业为主,目前后者资金相对紧张,受经济波动影响较大;所在行业竞争有可能加大。 公司近两年高增长主要源自“轻资产+重客户”。公司“轻资产+重客户”的经营模式使得其业务在行业增长时弹性较大,可以充分利用自身经营管理的优势来分享行业的景气。 当前模式有可能制约公司未来的发展,公司积极应对。我们认为公司在规模较小时采用这一模式容易成功,但这在公司明年规模进一步上升之后有可能会成为其发展瓶颈。公司目前正积极通过各种方式来做出相应调整以扩大发展空间(包括提高加工能力,适当向上游延伸,合资合作等形式)。 给予增持-A的投资评级,合理股价35.6-37.8元左右。机床行业目前2011年的动态市盈率大多在25-30倍之间,虽然短期行业面临下滑,但中档比重的上升有利于公司保持增长,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.27元和1.56元,复合增长率45%左右。我们认为公司经营机制灵活,增速及毛利率均明显高于其它上市机床企业,可以给予较高的估值水平,按2011年33-35倍市盈率计算,公司合理股价在35.6-37.8元左右,给予增持-A的投资评级。 风险提示:行业下半年需求回落超预期;公司对发展模式的调整措施低于预期;民营企业的资金持续紧张;原材料价格上涨。

报告摘要: 清洁能源发电设备将成为公司业绩的主要驱动力。从目前情况看,我国2015年完成4000万千瓦的核电装机目标仍可实现。目前公司在手订单中,大约为25亿元为核电设备,由于三代技术已经放行,已经暂停的项目70%可以启动,公司仍将是国内屈指可数的核电装备国产化的主力之一。 按照十二五规划,水电新增8400万千瓦装机容量,火电新增5000万千瓦装机容量,风电新增6000万千瓦装机容量。公司的大型铸锻在行业处于龙头地位,目前在手订单约25亿元,我们预计2012-2013年公司这块业务的销售收入分别为35、51亿元,毛利率维持在32%左右。 最近三年石油加工行业的固定资产投资规模平均约为1900亿元左右,十二五公司将受益于国产化大型成套设备的推进,目前公司在手订单约为13亿元左右, 预计该业务收入2011-2012年将大幅增长到7.8、11.7亿元, 在主营业务中占比可望达到11.8%、13.5%,规模效益将导致毛利率逐步提高到12%左右。 从最近3年下游需求来看,钢铁投资持平,有色有所增长。公司的冶金设备龙头地位稳固,钢铁行业的结构性调整仍可望带来一定订单,冶金设备出口每年基本有50亿的规模。目前公司冶金成套设备在手合同额约为40亿元。预计公司2011-2013年冶金设备业务收入分别为15、19、25亿元,逐步复苏。 由研发-材料-极限制造-成套构筑的整体制造能力和有效的管理是公司的核心竞争力。 此次定增募集资金约40亿元,发行价格9.48元,募投项目的实施有利于提升产能,完善产品结构,合理布局生产基地。预计项目达产后年新增收入近150亿元。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为70、92、121亿元,净利润分别为2.97、5.98、10.55亿元,每股收益分别为0.18、0.27、0.47元。公司业绩底部反转,按照OPFCF、FCFE模型计算得出的公司每股价值分别为14.37、16.3元, 均值15.3元为合理股价。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观调控、行业竞争导致收益低于预期。