报告摘要: 公司近日发布公告,预计2011年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期将减少50%以上。业绩下滑的主要原因是受日本核泄漏事件影响及国家对风电、钢铁行业产能过剩的调控,导致清洁能源发电设备收入下降;原材料、能源价格不断上扬,造成生产成本增加;货币政策紧缩,银行贷款利率上升,财务费用大幅增加。 公司股价一年内的高点出现在2011年2月10日,收盘价为15.88元。最新2012年1月19日收盘价为6.89元,这段时间内公司股价下滑幅度为57%,我们认为股价调整充分,已经基本消化了行业层面的不利因素。 按照国务院此前部署要求,新建项目审批重启须待《核安全规划》出台后才可恢复。目前相关部门已编制完成核电装备制造业“十二五”专项规划,该规划已经过环保部审议通过。国家能源局则被要求抓紧制定出台《核电安全规划》和《核电中长期发展调整规划》。种种迹象表明,在坚定核电继续安全高效发展理念的基础上,管理层正在酝酿核电新建项目审批重新开闸。 我们认为作为整个核电事业最重要组成部分的核电装备制造业即将全面回暖。停滞近一年的核电新建项目审批有望在今年上半年内恢复重启。从国家发改委关于“十二五”核电总体规划讨论后所释放的信息,我们估计最快2月份可望恢复核电项目招标。 根据市场预测,未来5年,国内核电装备市场规模将达4000亿元,到2020年有望达近万亿元,以AP1000和EPR为代表的三代核电技术将成为市场主流。 核电设备将成为公司业绩的主要驱动力。目前公司在手订单约100亿元,其中大约25亿元为核电设备,由于三代技术已经放行,估计届时已经暂停的项目70%可以启动,公司仍将是国内屈指可数的核电装备国产化的主力之一。 我们预计2012年公司业绩开始复苏,2011-2013年公司每股收益分别为0.07、0.18、0.36元。较之先前下调幅度分别为61%、33%、23%,按照2012年50倍PE,合理股价9元,1月19日收盘价6.89元,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:行业及公司基本面变化导致收益低于预期。

2011年前三季度,公司实现营业收入50.55亿元,同比增长10.97%;营业利润6119.9万元,同比下降65.53%;归属母公司所有者净利润8166.99万元,同比下降48.46%;基本每股收益0.05元。 2011年7-9月,公司实现营业收入18.23亿元,同比增长18.87%;营业利润亏损2152万元,去年同期为盈利5769万元;归属母公司所有者净利润亏损11万元,去年同期为盈利5591万元。 公司是我国重机行业龙头。公司主要服务于能源、石化、冶金、汽车、造船、特种工程机械等国民经济重点领域,主要提供清洁能源发电设备大型铸锻件和关键基础零部件、重型石化及煤化工压力容器、大型冶金轧制设备、重型锻造设备、节能环保设备等高端装备产品。 三季度收入正增长,毛利率大幅下滑影响业绩。报告期内,公司关键核心生产设备大修,引起公司主要产品清洁能源发电设备收入下降。然而公司前三季度营业收入仍实现正增长,同比增长10.97%。从三季度单季度来看,维持了二季度较好的态势,收入增长18.87%。三季度公司毛利率同比下降6.02个百分点至13.44%,使得利润总额仅为77万元,大幅下滑。主要原因是:传统产品市场竞争激烈,产品市场价格继续下行;能源、原材料价格处于高位,造成生产成本增加。 低碳产品占比高,产品结构调整见成效。从2010年底公司订单结构和收入结构来看,以清洁能源发电设备、重型压力容器为代表的低碳领域产品占到公司新增订单60%以上。清洁能源发电设备取代冶金设备,目前为公司第一大收入来源,为未来公司发展一大亮点。 核电等铸锻件技术创新仍为公司未来发展亮点。公司持续围绕核电、风电、大型水(火)电铸锻件等产品积极进行技术创新。日本福岛核危机后,国务院暂停新建核电项目审批,短期内影响公司产品需求。但从长期来看,由于国内能源总量需求增长,发展核电仍为我国能源供给的必经之路,国家将继续推动核电技术的发展。我们预计随着《核电安全规划》发布,新建核电项目审批工作或将于近期重启。核电技术创新仍为公司未来发展亮点。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.25元和0.49元,按照10月24日收盘价8.87元测算,对应动态市盈率分别为88倍、36倍和18倍。考虑到公司行业的龙头地位以及新能源设备具备长期成长性,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:能源政策风险;原材料大幅波动风险。

报告摘要: 清洁能源发电设备将成为公司业绩的主要驱动力。从目前情况看,我国2015年完成4000万千瓦的核电装机目标仍可实现。目前公司在手订单中,大约为25亿元为核电设备,由于三代技术已经放行,已经暂停的项目70%可以启动,公司仍将是国内屈指可数的核电装备国产化的主力之一。 按照十二五规划,水电新增8400万千瓦装机容量,火电新增5000万千瓦装机容量,风电新增6000万千瓦装机容量。公司的大型铸锻在行业处于龙头地位,目前在手订单约25亿元,我们预计2012-2013年公司这块业务的销售收入分别为35、51亿元,毛利率维持在32%左右。 最近三年石油加工行业的固定资产投资规模平均约为1900亿元左右,十二五公司将受益于国产化大型成套设备的推进,目前公司在手订单约为13亿元左右, 预计该业务收入2011-2012年将大幅增长到7.8、11.7亿元, 在主营业务中占比可望达到11.8%、13.5%,规模效益将导致毛利率逐步提高到12%左右。 从最近3年下游需求来看,钢铁投资持平,有色有所增长。公司的冶金设备龙头地位稳固,钢铁行业的结构性调整仍可望带来一定订单,冶金设备出口每年基本有50亿的规模。目前公司冶金成套设备在手合同额约为40亿元。预计公司2011-2013年冶金设备业务收入分别为15、19、25亿元,逐步复苏。 由研发-材料-极限制造-成套构筑的整体制造能力和有效的管理是公司的核心竞争力。 此次定增募集资金约40亿元,发行价格9.48元,募投项目的实施有利于提升产能,完善产品结构,合理布局生产基地。预计项目达产后年新增收入近150亿元。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为70、92、121亿元,净利润分别为2.97、5.98、10.55亿元,每股收益分别为0.18、0.27、0.47元。公司业绩底部反转,按照OPFCF、FCFE模型计算得出的公司每股价值分别为14.37、16.3元, 均值15.3元为合理股价。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观调控、行业竞争导致收益低于预期。

收入利润双双负增长。尽管2010年公司收入负增长11%,净利润负增长26%。分产品看,冶金设备收入负增长56%,清洁能源装备收入增长10%,低基数的石化设备收入增长76%,公司产品结构转型才刚开始。 新订单下降,在手订单保持稳定。相比之前两年公司新增订单规模有所下降,但由于产品结构转型过程中,清洁能源装备尚未有效产能释放,因此总收入出现下降,但在手订单规模仍然保持稳定,达到2010年收入的2.2倍。 盈利能力稳中有升。需求不足的冶金设备毛利率并未出现下滑,清洁能源装备毛利率相比上半年有所回升,未来产能扩张后清洁能源装备盈利能力还有提升空间,加之收入占比提高,公司毛利率水平将进入上升通道。 2012年业绩爆发力惊人。公司募投项目主要是清洁能源装备和石化装备产能将于2012年陆续释放,鉴于目前在手订单充足,2012年公司业绩增长爆发力惊人。 调低公司盈利预测。调低公司2011EPS为0.18元,预测公司2012、2013年EPS达到0.39、0.51元,公司2012年以后高速增长确定性强,维持公司“增持”评级。

我们重申前期观点:二重的股权激励法案会驾驭公司向下一个增长点新能源业务迅速推进,其中的重大瓶颈资金缺口将被定增所缓解。依照公司在三代核电技术的研发和投资的进程,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为54.42%。 研究结论: 2012年新能源和技改项目都将达产。2013-2015年,融资项目将有望增加销售规模有望达到140亿,新能源装备销售将贡献一半以上,其余部分则来自于各类板带钢热轧设备和石油化工容器等大型装备。公司将依托核电的铸锻件材料研发、成熟的冲压成型、三维虚拟组装、材料性能和热处理工艺研究能力等综合优势,实现将公司打造成为世界知名的成套装备基地和世界著名的铸锻钢基地的战略目标。 冶金投资下行带来短期压力。2009年钢铁行业对公司利润的贡献度超过50%,在手订单也超过40%。2010年对于以重型冶金设备为支柱是最严峻的考验,钢铁企业的产能过剩和中、小型钢厂改建的低于预期造成大量订单无法如期履行。我们认为短期冶金产能扩张的停滞将给公司盈利带来一定的压力,但会随着以电站设备和大型铸锻产能的逐步到位逐渐消逝。 管理层的前瞻性提升抵御风险的能力。管理层对冶金投资下行的风险作出了快速应对,在极短的时间内完成了三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。我们认为股东利益最大化将明显提升公司的管理水平。 投资密集型融资平台和政府大力支持构筑。定增的顺利进行将对公司向新能源的转型起决定性作用,中国二重拟认购金额不低于100,000万元、不超过250,000万元,其中包括实际控制人债转股的金额99,488万元。虽然已累计取得国家项目投资补助资金约2.5亿元,但重点建设项目的资金保障仍是发展瓶颈。基于重大技术装备出海口基地一期建设项目目前正处于建设关键时期和重大技术装备出海口基地二期建设项目也已经启动,我们认为此次融资对公司的转型将非常关键。 风险因素和催化剂:钢铁行业固定投资继续下行的风险和核电技术开发和产品交付的不确定性,同时不可忽视原材料波动带来的风险。公司核电技术研发成功。 估值与投资建议:我们下调公司的盈利预测,下调目标价,给予公司股价0.45PEG和24.49倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的价格为12.59元,维持买入评级。

冶金装备处于产品结构调整阶段。冶金装备是公司的传统优势业务,中厚板轧线和热连轧线装备等产品的技术水平在国内居领先地位。近两年随着公司的产品结构调整,冶金装备收入占比持续下降,我们预计2011年冶金装备业务将呈现小幅增长,增速在10%-15%之间,占公司业务的比重为30%左右。 核电装备成为公司业绩增长主要动力。低碳经济支持公司的清洁能源装备高速发展,2009-2010年公司清洁能源设备新签合同额,超过了冶金设备等传统产品订单,成为拉动业绩增长的主导力量。核电设备是清洁能源业务的主体,也是未来几年公司业绩增长的最主要动力,预计2011年-2012年复合增长率在60%-80%之间。火电和水电业务未来将稳定增长;风电业务发展前景较为广阔,将保持较快增速。 规模大幅扩张、产品结构优化保障公司业绩持续增长。未来2-3年将是公司扩大生产规模、产品持续优化的关键时期。公司首发募集资金投向提高国家重大技术装备技改项目、大型水电机组铸锻件国产化等八个项目;公司还将非公开发行股票,募集资金拟投向大型铸锻件环保技改等四个项目。上述项目建成投产后,公司将新增销售收入120-150亿元,相当于目前收入规模的两倍,盈利能力也将有明显提升。 首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.43元和0.65元。按相对估值法,给予2011年30-35倍市盈率,公司的估值区间为12.9-15.05元;按绝对法估值,公司的估值为13.26元。综合以上两种估值结果,我们认为公司的合理估值区间为13-15元,给予“谨慎推荐”的投资评级。

1.“十二五”规划对《核电中长期发展规划(2005-2020年)》进行了大幅调整,将“中长期规划”提出的“到2020年,核电运行装机容量达到40GWe”的目标上提至86GWe。“十二五”规划进一步提出到2030年,核电装机容量达到200GWe,2050年达到400GWe的目标。未来十年里,核电装机容量的年复合增长率将接近24%。身处核能行业的任何企业都正在迎来前所未有的大发展机遇。 2.二重重装属于重大技术装备制造业中的重型机械行业。公司是重型机械行业内的龙头企业之一,尤其是它的大型铸锻件和极限产品的制造能力在国内处于领先地位。 3.公司的产品主要分为两大类:公司目前正处于发展过程中的“弯道减速”段,未来如果能借助于行业的大发展,有效使用首募及新募(已获国资委批准,尚待证监会的批准)的资金,扩大产能,公司有望很快重回直道加速阶段,公司的业绩也将再上一层楼。2010年,2011年,2012年的预计EPS(每股收益)分别为0.17元,0.30元和0.44元;对应的市盈率(P/E)分别为78,44和30倍。我们给予“增持”评级。 4.风险提示:国家在核能工业上的政策的持续性,公司的产能扩大最终是否如愿实现,市场竞争的加剧导致市场份额的减少,未来原材料价格的上升等都将对公司的业绩提升产生负面影响。

公司此次定向增发拟发行4亿股,发行价格估计为12.7元,募集资金总额不超过50.7亿元,其中大股东中国二重集团公司拟认购金额不低于10亿元、不超过25亿元,其中以债权认购股份的金额9.9488亿元。实际募集资金量约40亿元。 公司正处于“加大技术创新、实施结构调整”的重要发展阶段,公司已在三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。此外直径6.3米大型双超反应器筒体锻件成功锻造,这是公司锻造的最大直径大型筒体类锻件。公司试制成功电渣重熔核电波动管钢锭标志着核电制造水平又向前迈进了关键的一步。为东方阿海珐研制的CPR1000核电主泵泵壳进展顺利。 本次募集资金投资项目包括:调整产品结构、提高生产效能、实现大型铸锻件产品节能环保生产技术改造项目,重大技术装备出海口基地一期建设项目,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术改造项目,重大技术装备出海口基地二期建设项目等。 我们认为募投项目均是围绕公司的发展战略,对公司未来实现高端产品批量化生产、优化公司产品结构,推动公司战略布局、解决公司发展瓶颈等具有重要意义的项目。项目全部达产后,新增销售收入约120亿元,这意味着在2010年的基础上(预计销售收入65亿元)再造两个二重。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为65.2、76.5、93.3亿元,净利润分别为3.75、5.12、6.91亿元,每股收益分别为0.22、0.3、0.41元。目前公司尚处于结构调整期,但其大型铸锻件和高端重型装备符合国家大力发展高端制造业的战略方向。因此我们适当给与估值溢价,按照2011年50倍PE,合理股价15元,12月3日收盘价为12.18元,我们看好公司的长期发展,此次定向增发将给公司带来极大的增长潜力,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

今日二重重装公告定向增发预案,公司拟增发A股不超过4亿股,募集资金总额不超过50.72亿元,其中母公司中国二重拟认购金额不低于10亿元,不超过25亿元,其中以债权认购股份金额9.95亿元,扣除上述债权认购金额,本次发行规模不超过40.77亿元。 点评:增发项目有助于公司提高技术水平,维持市场竞争力。公司增发项目将用于以下4个项目,主要投向清洁能源发电设备和重型石化容器产品相关领域,增发项目达产后,将进一步推动公司产品结构优化,提高大型铸锻件制造能力,从而维持公司在市场上的技术优势。通过重大技术装备出海口基地建设,公司将抓住我国核电行业快速发展的机遇,实现核电设备和重型压力容器的规模化生产,并进军国际市场;公司抓住第三代核电发展机遇,成功研制出世界上首根AP1000反应堆主管道,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术的改造项目将进一步扩大公司在核电领域的竞争优势。 增发项目有利于缓解公司资金瓶颈。公司目前资产负债率已超过70%,IPO募集资金已累计使用77.52%,通过此次融资,公司资产负债率将有所下降,资金状况得到改善。 公司处于产业结构转型期,长期前景看好。公司传统的冶金设备业务受下游冶金行业低迷影响,2010年上半年冶金设备收入同比下滑54.63%,冶金设备的下滑拖累了公司营业收入增速。从中报公告订单情况看,冶金设备仍不理想,但公司在手订单的55%是清洁能源设备和石化容器,虽然目前占收入比重仍较小,但未来两年发电设备业务将维持快速发展,公司目前处于产业结构的转型期,我们看好公司长期发展前景。 业绩预测和评级。我们看好公司电站设备的发展前景,维持2010年到2012年EPS到0.17元、0.28元、0.38元的盈利预测,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:冶金业务需求恢复存在不确定性;“十二五”期间核电建设规划存在不确定性。

二重重装前三季度收入、利润负增长。报告期内公司主营业务收入同比下降16.1%,净利润同比下降19.9%,收入、利润增速相比半年度继续下降。 经营结构转型困难超出预期,冶金设备产能放空,电站设备产能不足。至三季度末公司收入、利润继续出现负增长,全年实现我们此前预期的难度较大。经营不及预期的原因主要是原主营业务冶金设备由于订单不足而产能放空,订单充足的电站设备由于产能不足、生产组织等原因短期内难以释放产能,目前公司正遭遇转型低谷期,预计这种局面到2011年才能有所改善,预计今年公司收入可能出现负增长。 综合毛利率相比上半年继续有所提高。尽管收入不理想,但近几年公司盈利能力强的电力设备收入占比不断提高是确定的,这将使得公司的综合毛利率不断上升,并成为公司净利润增长的主要推动力。 电站设备毛利率变化对公司全年利润影响极大,预计较有可能落在30%‐32%区间。同时四季度也是电站设备的集中交货时期,因此尽管三季度利润出现负增长,但我们预计公司全年净利润仍可能实现10%左右的正增长。 继续调低公司盈利预测。继续调低公司盈利预测,保守预计公司2010、2011年EPS分别为0.234、0.386元/股,目前公司估值偏高,但考虑到公司2011年增长确定性强,核电设备行业前景广阔,公司将长期受益于行业高景气度,因此仍维持公司“增持”评级。

业绩预测和评级。我们看好公司电站设备的发展前景,下调2010年到2012年EPS到0.17元、0.28元、0.38元的盈利预测,维持对公司的“增持”评级。