事件: 公司发布 2011年报:2011年实现营业收入2.64亿元,同比增长25.77%; 归属于母公司净利润0.48亿元,同比增长5.74%;摊薄每股收益0.90元。 分配方案:每10股派现3.00元(含税),每10股转增8股。 研究结论 管理费用率大幅增高导致净利润增速明显低于营业收入增速,未来有望回落。员工规模扩张是2011年管理费用大幅增长的主要原因:2011年,公司员工规模由2010年末的130人扩张至205人,职工薪酬支出及办公支出同比增幅接近100%,导致管理费用大幅增长78.8%,管理费用率由2010年9.39%大幅上升至13.35%。2011年公司员工规模扩张是公司为适应业务规模扩张和拓展实施新业务的举措:2011年,公司新签渗滤液业务订单4.6亿元,同比上涨超过125%;同期进行固废处理新业务和土壤修复业务的拓展和储备。预计伴随在手订单的释放,管理费用率有望回落。 3.3亿在手未执行订单是我们对2012年渗滤液业务维持乐观的基础。至2011年底,公司在手未执行订单约3.3亿元。我们维持对公司2012年渗滤液工程及设备业务确认收入约4亿元的预测。根据我们对维尔利在渗滤液细分市场竞争优势的分析,我们预计维尔利市场占有率还具备较大的提升空间。 应收账款大幅提升导致资产减值损失明显增加。2011年公司应收账款占营业收入比重由2010年32.52%大幅提升至63.83%,应收账款减值准备大幅上升造成资产减值损失约700万元。我们预计2012~2013年,应收账款比重仍将维持高位。 新兴业务值得期待。国内餐厨垃圾示范项目有望于2012年全面启动招标,土壤修复市场未来前景看好。预计2012年~2013年,两大方向有望实现突破,并逐渐成为公司新的盈利支柱。 盈利预测和投资评级:我们略上调2012~2013年资产减值损失,预测公司2012~2014年EPS 分别为1.65、2.07和2.50元,对应2012~2014年P/E 分别为25、20和16倍,结合行业估值水平,我们给予公司2012年27倍P/E,对应目标价 44元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 2012~2013年新签合同存在不确定性 竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险 项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险

事件: 公司公告中标印度比莱钢厂锅炉及涡轮鼓风机房建筑的设计、制造、供货、安装和调试项目,项目总价折合人民币3.5 亿元。 研究结论 海外电厂、工业锅炉建筑承包业务有望成为龙净环保未来新增长点:本项目是公司自2010 年公告印尼中加里曼丹电厂总包项目以来在海外电厂及工业锅炉项目总包业务上公告的第二单。2010 年以来,除传统脱硫脱硝业务外,龙净环保下属武汉龙净大力推进印尼和印度市场的海外工程总包业务。我们认为,印尼和印度两大项目的中标证明龙净环保有能力在海外工程总包业务上获得持续发展,工程总包业务有望成为公司未来新增长点。 脱硝改造项目接连中标,助力 2012 年盈利增长:自2011 年广东省率先启动珠三角火电厂脱硝改造以来,在我们监测的5 个已开标项目中,龙净环保先后中标广东珠海金湾发电有限公司2×600MW 机组和深圳广深沙角B 电厂2×350MW 机组脱硝项目。我们认为,龙净环保在珠三角脱硝改造项目中的高中标率凸显了公司在脱硝业务上的行业地位。未来随着国内其他省份脱硝改造项目的陆续启动,2012 年,龙净环保有望收获更多脱硝改造订单并助力2012 年盈利增长。 龙净环保在新兴市场领域的开拓上更胜一筹。和竞争对手相比,公司在钢铁烧结机脱硫、水泥脱硝、玻璃炉窑脱硫脱硝等新兴市场领域的开拓上已占据先发优势。 维持公司“买入”评级:由于印度项目合同尚未签订,暂时无法预测该项目对公司2012 至2013 年的盈利影响,我们维持对公司2011~2013 年EPS 分别为1.23、1.55 和1.88 元的预测,目标价34.35 元。 风险提示: 脱硝项目盈利能力不达预期的风险 传统除尘、脱硫业务毛利率下滑的风险

事件: 碧水源公布2012年年报,实现每股收益1.07元。2011年全年,公司营业总收入10.26亿元,同比增长105.01%;利润总额4.14亿元,同比增长97.92%;归属于母公司净利润3.45亿元,同比增长94.68%;每股经营现金流1.11元。2011年分配预案为每10股派现1.00元(含税),每10股转增7股。 研究结论: 净利润增速基本符合市场预期,高于我们的预期。高于我们预期的主要原因包括: (1)报告期内高毛利的MBR 污水处理业务收入高于我们的预期,2011年,公司污水处理解决方案业务收入约9.16亿元,同比增长83.6%,明显超出我们约8亿元的预期。 (2)投资收益约0.42亿元,明显超出我们的预期,其中公司持股49%的云南水务产业投资发展有限公司实现净利润0,66亿元,是投资收益的主要来源。 北京滇池两地市场是碧水源业绩的保障,南京、内蒙古、武汉等地项目有望成为新的增长点。预计未来4年,北京市污水处理及再生设施年均投产规模将超过60万吨/日。同时在滇池,规划的环湖截污及城市污水处理厂后续项目总规模预计超过50万吨/日,上述两地市场是碧水源未来2年业绩的保障。 2011年以来,除在无锡和云南两地外,碧水源先后布局南京、湖南、内蒙古和湖北等地,我们预计2012年南京、内蒙古、武汉三地市场将陆续实施项目并成为公司新的增长点。 产业链布局日益完善,潜在增长点较多。公司先后通过控股、参股多家公司,成功布局工程施工、工业废水处理、污泥处理等领域,上述领域有望成为未来新的增长点。同时公司积极研发给水处理超滤膜、反渗透膜等新型膜材料,我们预计,公司有望首先在给水膜法处理市场上取得突破。同时,我们看好碧水源在家用净水器市场上的表现,预计净水器业务将保持高增长。 BT项目将进入回购期,投资收益有望大幅增长。根据公司公告的昆明BT 项目,2012年该项目将进入回购期,根据回购方案,回购第一年投资收益分别约为1亿元,2012年公司投资收益有望实现大幅增长。 维持公司“买入”评级:我们上调公司2012~2013年EPS 至1.76和2.30元(原预测分别为1.64和2.12元),预测2014年EPS 为2.86元。给予公司2012年30倍PE,对应目标价为52.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:主要项目开工进度不达预期的风险

研究结论 中国煤机行业将有望在亚洲形成明显竞争优势,海外订单可复制性强。 根据BP预测,2030年世界煤炭产量及消费量分别为44.67和44.62亿万吨油当量,其中亚洲占比为73.05%及75.76%;在各种能源中,可再生能源的增长迅速,但是不会影响煤炭作为主要能源的地位,到2030年,煤炭的产量和需求量占能源比重分别为27.4%和26.8%。我们认为中国煤机装备将在亚洲范围内形成较强的竞争优势。公司作为煤科院的核心资产,其在成套产品出口上的优势明显。 成套设备供应能力突破意义重大,技术服务能力突出。我国在高端三机一架综采设备成套供应中一直难有突破,大功率采煤机和大型刮板运输机进口比列依然较高。公司作为业内多元化和高端化最成熟的企业,批量供应综采成套设备将具有重大意义。公司凭借技术服务能力,由煤机制造商向矿井服务商的转变又跟进一步。 盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计未来三年公司的EPS分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,依然给予公司2011年30倍的市盈率,对应目标价为30.6元。公司现在股价低估,维持公司买入评级,建议长期关注。 风险因素:市场竞争加剧带来的盈利能力风险及,稳健经营带来市场份额下降的风险。

研究结论 解锁条件要求不高。根据业绩解锁条件,以2011年为基准年,2012~2014年,公司营业收入分别增长30%、60%和100%,同期ROE 分别达到7%、7.5%和8%即可达成。根据我们对维尔利2012~2013年业务的分析,我们认为,此业绩解锁条件要求不高。 我们维持对公司2012~2013年渗滤液工程及设备业务的乐观预期。受2011年新签订单部分延后影响,预计至2011年底,公司在手未执行订单超过3.4亿元。大型项目中,除苏州七子山项目工期较长外,其他大型项目预计都将在2012年内完工。我们维持对公司2012年渗滤液工程及设备业务确认收入约4亿元的预测。根据我们对维尔利在渗滤液细分市场竞争优势的分析,我们预计维尔利市场占有率还具备较大的提升空间。 因此我们对公司2012~2013年渗滤液工程及设备业务维持乐观。 调低 2012年公司委托运营收入预期。预计2012年公司主要委托运营合同将陆续进入运营期,常州BOT 项目有望于2012年5~6月正式投运。 根据我们对项目进展的跟踪,我们调低2012年广州兴丰项目运营收入。 新兴业务值得期待。公司新业务方向一是餐厨类有机垃圾处理,方向二是土壤修复。国内餐厨垃圾示范项目有望于2012年全面启动招标,土壤修复市场未来前景看好。预计2012年~2013年,两大方向有望实现突破,并逐渐成为公司新的盈利支柱。 盈利预测和投资评级:由于股权激励方案草案能否获批尚未可知,在不考虑股权激励成本和限制性股票解锁后对EPS 的摊薄的前提下,根据上述分析,调整公司2011~2013年盈利预测至0.91、1.69、2.12元(原预测为1.18、1.74、2.12元),在2012年2月09日收盘价下,对应2011~2013年P/E 分别为41、22和18倍,考虑到餐厨垃圾处理等新业务的潜在价值,结合行业估值水平,我们给予公司2012年26倍P/E,对应目标价为44元,维持公司“增持”评级。 风险提示:2012~2013年新签合同存在不确定性;竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险;项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险。

研究结论: 公司背景:高斯国际是一家依据美国特拉华州法律,于2002年2月1日成立的公司。其经营范围为提供胶印机系列产品及辅助设备,为商务印刷客户和新闻机构提供解决方案。公司的解决方案包括印前产品、高速印刷机、创新型印后加工产品和经常性零部件维护。2010年6月15日,公司母公司上海电气集团将100%控股美国高斯国际集团。该项收购案涉及金额高达15亿美元,是中国企业在海外的又一起成功收购案。美国高斯国际(Goss International)是一家生产精密印刷机械设备的供应商,有170年历史,总部在美国新罕布什尔州,目前在9个国家开展业务,全球有4000名员工。 盈利补偿协议彰显管理层信心。根据公司披露的盈利补偿协议条款:高斯国际2012-14年度预测归属于母公司所有者净利润数为2,362万元, 12,131万元,和 19,143万元。若高斯国际在2012年度、2013年度及2014年度期间内任一个会计年度的实际净利润数少于上述预测净利润数,则由电气总公司以现金方式向上海机电补偿实际净利润数与预测净利润数的差额,2012年至2014年三年累计补偿额总额不超过本次交易的交易价格。如果按照承诺收购资产将分别增厚2012-14年EPS:0.02;0.12和0.19。 盈利预测与投资评级。鉴于决议并未通过股东大会表决,我们维持原有2011-2013年盈利预测:0.88;1.07和1.32元。运用相对估值,依然给予公司2011年19.34倍的市盈率,对应目标价为17.01元。公司现在股价低估,维持公司买入评级。 风险因素:高斯国际已连续三年亏损,虽亏损幅度逐年减小,但行业周期回暖趋势存在较大不确定性。

研究结论: 公司业绩略超预期,产品结构优化将盖过新厂区折旧因素。核心支架产品收入突破56亿,量能超越预期。行业需求景气度可持续性高,公司产能逐步释放,市场表现出产能消化能力强。下半年新厂区折旧拖累毛利率上行,我们判断行业供需平衡短期趋势不变,产品结构不断优化,盈利水平的稳定性将明显提高。我们预期公司利用现有客户资源和行业竞争力、完成2012年100亿销售规模和14.93亿的利润总额是大概率事件。 多元化进入收获期,电液控最值得期待。2011年公司已经形成了以液压支架为主,涵盖刮板运输机(长壁公司)、掘进机(综机公司)、皮带机(淮南舜立和潞新机械)以及其他矿用设备的高品质、多类型、多品种的产品系列,单一液压支架的产品结构正在逐步改善。其中,郑州煤机液压电控有限公司2011年实现营业收入2.53亿元,较2010年增长38.11%;实现净利润4878.71万元,同比增长350.06%。长臂公司虽未实现盈利,但营收同比增长70%以上。我们判断公司多元化发展2013年将进入收获期。 H股融资在即,海外订单开始放量。郑煤机本次H股发行的初始规模不超过1.75亿股,加上2625万股的超额配售权,合计发行总规模不超过2.0125亿股。2011年国际市场实现订货1.13亿美元,较2010年增长690.19%,在俄罗斯、土耳其、印度等国际市场已经形成广泛的影响力,并开始向美国等发达国际市场拓展,对传统国际煤机巨头JOY、DBT的市场进行冲击。我们看好液压支架制造商的海外扩张,海外需求将有望成为公司保持良好盈利能力的又一驱动力。 行业增长性确定,低风险低估值,维持公司增持评级。煤机行业周期波动较小,由于公司2011年业绩略超预期,我们调高了公司2012-2013年盈利预测至2. 13、2.70元(原预测为1.98、2.40元),预计2014年EPS为3.18元;仍给予公司2012年15倍的相对估值;对应目标价为31.95元,维持公司增持评级,建议持续关注。 风险因素:公司业绩与行业供需平衡高度敏感带来的风险。保守经营带来的市占率下行风险。

研究结论 美房屋销售数据环比回暖,同比增速低于预期。根据美国(NationalAssociation of Realtors)最新公布的2011年12月存屋(Existing Home Sales)销售数据,2011年1-12月存屋销售同比增速达3.6%。我们的模型参照美国手工具行业进口数据与美国地产销售数据之间的长期关系建立,2011年1-12月的美地产数据同比增长为3.6%;而我们原先的预期为5.66%,具有明显差距因此我们分别下调2011-2013年美房屋销售总量预期两个百分点。 下调美手工具行业弹性系数至 1.5倍。基于美国手工具保有量的不断提高、消费市场的持续疲软和对未来经济持续悲观预期,我们认为弹性系数有明显下行的趋势。我们同时相应调整了美国手工具进口金额预测,手工具销售与房屋数据的弹性系数从原来的3倍下调至1.5倍,2012-2013年美手工具进口额预测分别下调19.4%与28%。而针对非美地区出口,主要受到欧洲经济低迷的影响,出口数据深度下滑。我们下调了非美地区手工具出口的增速预期。2011-2013年,分别下调公司非美地区销售增速7.6%;22.7%和34.5%;相应下调公司营业收入7.6%;22.7%和34.5%。 在美市场份额逆市提升,毛利率压力不可避免。根据公司披露的2011年前三季度营业收入数据和美国海关数据的比较,我们分别上调2012至2013年公司在美进口手工具中的市场份额各0.4、0.3和0个百分点。我们预计人民币升值幅度和国内劳动力成本的上移将对公司毛利率形成一定的制约作用,同时考虑到公司的行业地位和客户粘性。我们下调2012-13年公司手工具海外销售毛利率两个百分点,维持现有内销产品的盈利水平。分别相应下调2011-2013年公司综合毛利率0.31、1.77和1.75个百分点。 国内市场动态值得关注。2012年公司主营战略有望集中于内销渠道建设上,在工业领域的探索性尝试获得了良好的回馈。据公司网站披露,工业级用户市场完成多个大订单;客户包括特变电工和深圳地铁。我们预计2013年国内销售有望突破亿元。国内销售占比较低对公司业绩驱动能力有限。 盈利预测与投资评级。核心假设的变动对公司的营业收入预测造成了较为显著的变化。考虑到杭叉股权预计给公司带来的投资收益,我们预计公司2011年-2013年的EPS 分别为0.57;0.67和0.77元(原预测为0.65、0.96、1.28元)。根据同行业公司2012年的估值水平,给予市盈率15倍,对应目标价为10.05元,维持公司增持评级,建议长期关注。 风险因素:欧美市场需求的波动,不可抗力对外协产品产能造成的不确定性。

研究结论 公司将充分受益于节能环保产业的发展。从公司产品结构来看,公司产品与节能环保紧密相关:公司现有主导产品离心风机具有突出的节能环保优势,将受益于传统风机的节能改造;公司高压鼓风机主要用于污水处理领域,近年来在许多污水处理项目得以广泛应用;公司与中科院合作的在研项目——小型高效蒸汽轮机是工业节能的重要领域;同时,公司设有合同能源管理专业子公司。我们认为,公司是节能环保产业发展的充分受益者。 技术创新能力是公司的重要竞争力。自成立以来,研发能力受到公司重视,公司研发费用支出保持较高比例,目前公司已经成为风机领域实力最强的研发机构。公司强大的研发能力保证了公司能够在新领域进行不断的拓展,公司相继研发成功高压鼓风机,目前公司正与中科院合作研发小型高效蒸汽轮机,我们认为公司强大的技术创新能力保证了公司竞争力的提升,也使得公司能够在激烈竞争中保持竞争优势。 产品储备保障公司后续发展。近年来,高压鼓风机业务发展迅速,预计未来2年将保持90%左右增长速度,成为公司近期业绩的推进器。同时,公司积极研发小型空气压缩机业务,预计2013年后将实现大批量生产与销售,成为公司继高压鼓风机业务后的另一个亮点。另外,公司与中科院合作积极研究小型高效蒸汽轮机项目,预计2012年将取得进展,该项目市场空间巨大,如果研发成功,将成为公司又一亮点。 估值与投资评级:预计未来3年每股收益分别为0.33元、0.54元、0.85元,对应于现在股价的相对估值分别为32倍、20倍、13倍。与可比公司相比,公司2012年与可比公司市盈率相当,但利润增速与可比公司相比处于较高水平,我们认为在估值方面公司可享受一定溢价。给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价13.50元,首次给予公司增持评级。 风险提示。原材料价格波动风险、下游需求波动风险。

渗滤液处理市场释放,有准备者充分受惠。在强化政策驱动下,预计我国“十二五”期间垃圾渗滤液将突破200亿元。渗滤液处理市场进入壁垒随环保标准的提高逐步提高,有准备者才能充分受惠。维尔利渗滤液处理技术、品牌、资金等在业内具有突出优势,有望充分受惠于政策驱动下的市场释放,我们预计公司未来三年复合增速有望达到30%以上。 技术储备、品牌和资金优势有助于拓展市场份额。公司是渗滤液处理工程技术规范标准制定单位,2003年以来的成功工程案例,树立了公司的品牌,奠定了公司行业地位。08排放标准背景下,技术储备和品牌效应构筑维尔利在渗滤液处理市场的核心优势,造就了2007~2010年公司渗滤液处理业务三年高速成长,并将驱动公司占据更大市场份额;资金优势有望进一步巩固维尔利市场地位,目前市场环境下,有助于公司通过适当延长客户账期、创新经营模式等方式进一步扩大优势。 渗滤液业务高速成长。2007年以来,维尔利合同金额保持快速增长,预计这一增长趋势有望保持。并驱动垃圾渗滤液处理工程及设备业务收入规模有望在未来3年继续保持较高增长。我们预计2011~2013年,维尔利垃圾渗滤液处理工程业务收入规模分别可达2.9、4.0和5.0亿元。2012年,维尔利在手委托运营项目将集中释放,我们预计2011~2013年公司委托运营业务收入分别可达0.05、0.35和0.45亿元。特许经营经营模式有望在垃圾渗滤液处理领域获得推广。常州BOT 项目预计2012年初投产,我们预计公司2012~2013年特许经营收入分别可达0.08和0.13亿元。 新业务有望获得突破。公司上市后进行了产业布局战略调整,加快业务升级。公司方向一是餐厨类有机垃圾处理,方向二是土壤修复。2012年,两大方向有望获得突破,并逐渐成为公司新的盈利支柱。 盈利预测和投资评级:在不考虑餐厨垃圾和土壤修复业务的情况下,预计2011~2013年维尔利分别实现EPS 1.18、1.74和2.12元,目前股价下,对应2011~2013年PE 分别为38、26和21倍。我们认为,在不考虑餐厨垃圾和土壤修复业务的情况下,公司目前估值基本处于合理水平。 考虑到公司餐厨垃圾和土壤修复业务未来的潜在价值,我们认为可以给予公司一定溢价,给予公司2012年EPS 的28~30倍PE 的估值较为合理,对应目标价为50元。首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 2012~2013年新签合同存在不确定性 竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险 委托运营项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险

国内井下开采技术世界领先,公司将受益于未来海外能源投资的黄金十年。我国露天开采占比不到10%,其他主要国家均在60%以上;过去五年因机械化率的提高,井下开采效率大幅提升,综采设备技术储备雄厚,龙头企业盈利能力、收入规模均成为高端装备制造业的标杆。卡特彼勒收购郑州四维完善产品线,侧面证明了液压支架在世界范围内的技术领先。值得注意的是,近年来公司在海外市场建立了一定的客户基础和品牌形象,作为液压支架的行业龙头,将在未来十年海外能源投资中充分受益。 预计未来三年液压支架需求增速有望超过24%,新一轮资源整合促使内需旺盛。研究发现煤机行业景气度与原煤产量、机械化率提升等因素高度相关。“十二五”期间我国能源消费总量将增加8亿至10亿吨标准煤,年均增长4.8%至5.5%,到2015年能源消费总量达41亿至42.5亿吨标准煤。 我们预计2015年液压支架需求将达458亿元,2010-2015年年均增速有望超过24%,高出行业增速两个百分比。持续三年的山西煤炭资源未完待续,内蒙古、陕西、贵州等省份在6月底前均已向发改委上报新一轮煤炭资源整合方案,我们判断煤炭资源整合仍将是“十二五”期间煤机需求的主推力。 高端支架产能明年爆量,盈利能力后年跃升一级。公司新基地8月已投产,明年有望陆续达产,公司追加投资4亿拟建立柱千斤顶生产线、自动化结构件焊接机器人生产线也将在明后两年陆续提高产能。我们判断公司支架产能2014年能够达到峰值即80万吨,考虑到对市场的冲击,我们测算2014年单业务收入有望达到67亿元。盈利能力上,公司高端产品占比的不断提升和明年底液压控制系统的自给都将稳步提升产品毛利,其中液压部件和关键外购件占比超过产品成本的14%。我们认为产能释放叠加毛利率的稳步攀升将是公司业绩成长的主要引擎。 预计刮板输送机2014年产值有望突破10亿元,洗选设备成为下一个增长极。与液压支架匹配性要求最高的刮板输送机是公司成为综采设备制造企业的突破口。经过三年的市场开拓期和产品考验期,我们预计未来三年年均增速有望超过30%,2014年产值接近10亿元。公司网站披露洗选设备生产制造基地正在进行,公司公告使用超募资金1.2亿元购得工业用地,我们认为多元化拓展是公司新基地建设的目的,也将是重要亮点。 盈利预测与投资评级。我们分析认为公司是高端装备中的典型代表,也是“十二五“期间机械制造中强劲需求最为确定的子行业。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.57;1.98和2.40;给予2012年15倍PE的相对估值;对应目标价为29.7元,首次给予公司增持评级。 风险提示:高新技术企业资质更新带来的税率变动风险;公司业绩与行业供需平衡高度敏感带来的风险。保守经营带来的市占率下行风险。

国电清新是我国脱硫环保行业少有的创新型企业,我们看好国电清新未来的发展前景和投资价值,主要基于以下研究结论:1、能源、环保政策催生工业烟气治理新市场;2、国电清新在技术创新和业务模式创新上处于国内领先地位;3、当前市场环境下,技术和业务模式上的创新给国电清新带来高速成长良机。 能源、环保政策催生工业烟气治理新市场:我国能源、环保政策下,在我国工业烟气治理市场上,干法脱硫、脱硫脱硝脱汞综合净化等新型烟气治理技术市场机会涌现,环保设施第三方特许经营等新兴业务模式市场规模将进一步扩张。 国电清新在技术创新和业务模式创新上处于国内领先地位:和竞争对手不同,国电清新带有浓厚的创新基因。通过自主研发和引进,国电清新在干法脱硫、综合治理等烟气治理新技术市场占据领先地位。公司率先投入脱硫特许经营这一创新业务模式,积累了丰富的运营经验,在我国脱硫特许经营业务的推广中占据先发优势。 当前市场环境下,技术和业务模式上的创新给国电清新带来高速成长良机:在目前市场环境下,获得充沛上市资金支持后,依靠在技术创新和业务模式创新带来的诸多优势,国电清新将在我国烟气治理市场获得高速成长良机。我们预计: (1)2012~2013年,锡林郭勒煤电基地建设促国电清新干法脱硫业务开始确认收入并保持高速增长; (2)依托创新技术和上市募集资金,和竞争对手相比,国电清新在传统湿法脱硫市场具有技术适应性强和业务模式多样化等优势,公司湿法脱硫业务有望实现稳定增长; (3)国电清新脱硫特许经营业务有望高速增长,至2013年,脱硫特许经营项目总规模有望达当前3倍以上至1600万千瓦。 盈利预测和投资评级:预计2011~2013年国电清新将分别实现EPS 0.35、0.80和1.31元,归属于母公司净利润同比增长57.4%、130.4%和64.4%。利用DCF 估值法,我们评估认为公司的合理价位应为29.60元,对应2011~2013年动态PE 分别为86、37和23倍。目前价位下,存在约20%上涨空间,首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 脱硫业务毛利率不达预期的风险 干法脱硫建造业务收入不达预期的风险

收购采矿权具有很强的可复制性。收购采矿权有望成为业绩成长新亮点。 根据公告披露:达产后洗选产品后折算成原煤不含税价格为545元/吨,年销售收入65400万元。固定资产投资103676.79万元,无形资产-土地使用权投资1946.88万元,后续勘查投资102.28万元。单位总成本费用为282.55元/吨,单位经营成本为242.85元/吨,毛利率与现有煤矿销售业务持平。如果按照折现现金流法,假设折现率为10.07%,估算“山西省沁水县沁南井田煤矿(上组煤)精查勘探探矿权”于2011年3月31日所表现的评估价值为66096.84万元。传统建设期为3-4年,公司在矿井设计和管理的丰富经验可加快工程进程。正如预期,小煤矿整合给公司整个产业链拓宽带来新的机遇,收购采矿权事件将有很强的复制性。 煤机行业拐点或已来临,业绩成长初现端倪。煤炭开采行业固定资产投资8月开始触底回升,今年或有明显的前低后高现象。从公司报告期数字分析,预付款项本报告期末比年初的余额增加了62239万元,增幅153.37%;在建工程本报告期末比年初的余额增加了21824万元,增幅135.30%;预收款项本报告期末比年初的余额增加了41172万元,增幅36.72%。一系列财务指标预示着:公司新签合同显著增加,多个在建项目的按计划在建中,同时经营规模扩大,采购增长。我们认为公司未来高成长的潜力已经显现。 资源税或成公司发展催化剂。煤炭生产大省相继出台新行业发展计划,安全标准得到了地方政府的重点关注。地方政府重新采集行业数据,例如行业的在建项目、机械化率等,规划有望在年内开始实行。我们认为地方政府对行业监管力度强意味着:一、煤矿机械的旺销态势可持续性强,二、市场规模超过2000亿元的概率高。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。 盈利预测与投资评级。由于采矿权转让未来的进程不可测,我们维持之前的盈利预测,预计未来三年公司的EPS 分别为:1.02;1.34和1.73元。 运用相对估值,给予公司2011年30倍的市盈率,对应目标价为30.6元。 公司现在股价低估,维持公司买入评级,建议长期关注。

美圣诞消费市场或与去年持平。圣诞节市场景气度同比持平是大概率事件。根据美国房地产协会最新公布的数据,三季度销售数据虽环比有所下降,但同比增速仍可观。但我们依然对未来两年欧美地产复苏持乐观态度。 欧美房地产的复苏短期内的反复将不会成为重要因子。根据我们对美国地产大周期的分析,公司业绩拐点已经趋近,未来两年年海外销售将出现稳中有升。我们长期看好公司市场份额的增长。 各种盈利压力趋缓。短期因素累计或是业绩低于预期的主因;首先是公司上游代工企业多处于江浙地区,人力成本上升造成制造业成本的剧增。其次,人民币汇兑风波对外贸企业业绩造成较大的压力。由于负面因素多为短期因子,我们预计四季度生产销售情况有望得到趋稳。我们预计全年销售将维持稳健的增长,增速将在5%-15%。 国内市场或成下一个增长点。今年公司资源倾斜于内销,建立了完善的销售体系、据公司网站披露,工业级用户市场完成多个大订单;客户有特变电工和深圳地铁。我们预计全年国内市场的增速将符合或者超越预期,销售规模有望突破4000万元。 外延式扩张或被市场误读,长期价值严重低估。我们认为工程机械的海外业务将成为行业发展的下一个关键点。杭叉股份出口占到国内机动叉车出口量的1/3,是国内目前最大的叉车出口基地之一。巨星控股具有强大的海外销售渠道,有望与杭叉股份在海外建立的品牌效应产生共鸣,在出口环节形成强大的协同效应。我们分析杭叉股份相比安徽合力更具备海外兼备整合的潜力,看好其未来三年的高成长,预计净利润CAGR 将在25-30%之间。 风险因素:欧美市场需求的周期波动,不可抗力对外协产品产能造成的不确定性;人民币大幅升值带来的市场风险。 盈利预测与投资评级。我们维持2011-2013年公司的盈利预测 EPS 分别为:0.65;0.96和1.28元。依然给予市盈率25倍,对应目标价为16.25元,维持公司增持评级,建议长期关注。

研究结论 美房地产长周期仍上升,短期复苏强度低于预期。根据美国房地产协会最新公布的数据,7月销售数据虽环比有所下降,但同比增速仍然非常可观,大周期向上趋势明显。 虽然二季度出口相比一季度有明显下滑,大拐点未形成,但我们依然对未来两年欧美地产复苏持乐观态度。故欧美房地产的复苏短期内的反复将不会成为重要因子。根据我们对美国地产大周期的分析,预计公司未来两年年海外销售CAGR 超过31.2%是大概率事件。我们看好公司的成长潜力,预计2013年海外销售将突破6.68亿美元。 短期生产因素影响因素下半年将消减。短期因素累计或是业绩低于预期的主因;首先是公司上游代工企业多处于限电严重的江浙地区,其次是人民币升值对公司的成本转嫁能力的压力。由于负面因素多为短期因子,我们预计三季度生产销售情况有望得到好转,盈利能力也将适当回升。我们预计全年销售将维持稳健的增长,增速将在15%-20%。而国内市场的增速将符合或者超越预期,完成2倍以上的增长。 消费信心指数值得关注,同比仍较为乐观。全年整体形势仍将依赖欧美景气度。三季度是公司销售的传统旺季,圣诞节的效应十分明显。欧美地产销售状况与消费者信心指数将成为动态领先指标,值得注意的是,美国人均可支配收入成稳步上升的趋势,消费长期增速稳定,五金工具长期销售稳步增长是大概率事件。 外延式扩张或被市场误读,长期价值严重低估。我们认为工程机械的海外业务将成为行业发展的下一个关键点。杭叉出口占到国内机动叉车出口量的1/3,是国内目前最大的叉车出口基地之一。巨星控股具有强大的海外销售渠道,有望与杭叉在海外建立的品牌效应产生共鸣,在出口环节形成强大的协同效应。我们分析杭叉相比安徽合力更具备海外兼备整合的潜力,看好其未来三年的高成长,预计净利润CAGR 将在25-30%之间。 风险因素:欧美市场需求的周期波动,不可抗力对外协产品产能造成的不确定性;人民币大幅升值带来的市场风险。 盈利预测与投资评级。根据目前美元汇率的波动和美国房地产市场复苏进程,我们对2011-2013年公司的盈利预测进行调整;幅度分别为-9.84%;-9.07%与-5.41%,调整后预测11-13年的 EPS 分别为:0.65;0.96和1.28元。依然给予市盈率25倍,对应目标价为16.25元,维持公司增持评级,建议长期关注。