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维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-30 8.62 11.30 28.41% 9.35 8.47% -- 9.35 8.47% -- 详细
事件:公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开全方位的探索、合作。该协议的签署确立了双方战略合作的伙伴关系,为双方推进具体项目合作奠定了基础。 加大央企战略合作,深度牵手国投订单可期。双方将重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。此外,公司上半年公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,该项目和国投合作,资金端优势明显,另一方面项目规模大年限长,总投资5.8亿元,投资收益率可观。此次公告指出,未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会,商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力,公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业,本次合作有利于双方整合资源,充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势,全面开展在固废处理领域的探索合作,将有望推动订单加速获取。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。根据公告,公司2016-2019年,累计新增EPC项目订单289个,累计金额69.4亿元;而包括EMC、BOT、BOO等特许经营项目新增为19个,累计金额25.6亿元。截至2020年H1,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.3亿元,新中标工业节能环保订单2.3亿元,在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好,盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能。2019年我国垃圾分类全面开局,全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 疫情冲击过后,业绩回升迅速。受疫情冲击影响,公司一季度归母净利润为4750万元,同比下降34.82%;随着经济活动的恢复,公司盈利能力快速提高,公司2020年上半年归母净利润为1.63亿元,同比增长4.09%,公司二季度经营状况显著改善。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.52元、0.66元、0.85元,对应PE16.7x、13.0x、10.1x。六个月目标价11.3元。 风险提示:项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-30 8.62 -- -- 9.35 8.47% -- 9.35 8.47% -- 详细
签约迈出第一步,绘就美好合作蓝图 近日,公司与国投生态环境签订了《战略合作框架协议》:1)此举为双方在大固废领域合作奠基,目前以有机废弃物、建筑垃圾资源化为重点主攻方向。2)双方今后的合作将建立在信息通报、合作小组协调制度之上,并拟成立合资公司。3)向前看,双方还将探索国投参股维尔利、或共同打造一家固废上市公司等深度资本合作方式。 双方互补性强,加快项目获取落地 国投生态环境投资发展有限公司成立于2019年,是国投集团旗下专业环保平台,其重点投资领域为固体废弃物处理、高品质下沉式水厂、流域综合治理。今年上半年,双方已成立国投维尔利马桥(上海)再生资源有限公司,国投控股51%。我们认为,与国投的合作,一方面可以借助其资源渠道优势,加速项目获取落地;另一方面其资本实力也能够为公司现阶段投资能力提供重要补充。 受益湿垃圾处理蓝海,三年再造维尔利 垃圾分类将带来新增湿垃圾处理需求15.2万吨/日,是现有餐厨市场的2.7倍,合计处理设施建设需求达700-800亿元,行业迎来蓝海机遇。公司在餐厨垃圾处理领域享有较高市场份额,且获得3个上海湿垃圾处置项目,行业经验和优势地位突出。我们预测到2023年,公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元,相当于三年再造一个维尔利。 投资建议:我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%,给予买入-B建议。 风险提示:全国垃圾分类推进略有滞后,各地湿垃圾处理项目慢于预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-29 8.78 11.34 28.86% 9.35 6.49% -- 9.35 6.49% -- 详细
与国投生态签署战略合作框架协议。公司公告与国投生态(国家开发投资集团全资公司,注册资本50亿元)签署战略合作框架协议,双方将在固废处置(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开合作。 央企国企加大环保投资,利于公司转向轻资产模式。2018年以来,国企央企通过入股、控股、合资等与民营企业合作的方式加大在环保领域的投资。2020年4月,公司与国投生态共同投资承建了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目(总投资5.8亿元),此次战略合作框架协议签署,有望增强公司拿单能力并转向轻资产运营模式。 垃圾分类将全面推广,湿垃圾订单有望快速增长。公司聚焦于“湿垃圾”(有机废弃物)处置领域。按照住建部政策规划,2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统,我们预计2020年和2025年市场空间分别为115/1786亿元。7月31日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台,湿垃圾处置需求向好,我们预计湿垃圾订单有望快速增长。 垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放,给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9亿元。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓,在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广,公司已在上海地区证明其技术和市场能力,预计2020-2022年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年PE估值22倍,对应公司合理价值11.34元/股,给予“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险;垃圾分类项目招标进度低于预期的风险;渗滤液招标低于预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-28 8.58 13.46 52.95% 9.35 8.97% -- 9.35 8.97% -- 详细
公司立足渗滤液和餐厨,市政基础上拓展工业领域业务。公司主营垃圾渗滤液、餐厨垃圾、厨余及混合垃圾处理,业务涵盖设备销售与整体解决方案服务。2013起在垃圾处理的基础上进一步扩展环保业务,进军沼气工程和污水处理,2017年收购汉风科技、都乐制冷等优质企业,开展节能服务和油气回收新业务,业务板块从市政、农业端拓展至工业节能服务和环保工程设备。 垃圾分类促进下餐厨处理广阔空间望加速释放,设备龙头率先受益。垃圾分类有望促进整体湿垃圾量提升,渠道的规范化促进产能利用率提高,双重拉动下,终端处置企业的投产意愿更加充足,从而有望从根本上加速整体市场空间的释放。我们预计2019-2020年餐厨垃圾投资+运营市场实际释放空间约为120亿。公司2015年以来餐厨领域设备类市占率保持在20%以上,龙头地位明显。2017年以来公司主动调整餐厨业务结构,重心向更轻资产的设备工程类业务转移,2019年公司餐厨项目新中标项目规模总计1470吨/日,设备领域的领先优势有望进一步发挥。 渗滤液市场增长稳定,头部公司占据规模优势。城镇化推动垃圾无害化处理量快速提高,进而拉动渗滤液需求稳步增长。预计到2020年全国垃圾渗滤液产生量达到5000万吨,对应2018-2020年均投资空间约25亿元,对应运营规模超160亿元。公司是渗滤液处理行业龙头,十几年来致力于渗滤液处理的技术研究和项目运营,2019年在渗滤液市场市占率近20%,随着垃圾焚烧行业的高速发展,渗滤液处理的市占率有望凭借技术和资源优势进一步提升。 外延并购沼气+工业环保齐头并进。2014年和2017年公司相继收购杭能环境、汉风科技和都乐制冷等优质企业,其中杭能环境是主营规模化沼气和生物天然气工程设计,杭能与公司餐厨、垃圾渗滤液业务互补协同,助力公司环保整体布局;汉风科技主要提供包括电机系统节能、余热回收利用等优质节能服务,与国内大型钢企、煤企、发电企业均保持良好客户关系,2019年贡献净利润1.1亿元(+38%),全年新增订单6.5亿元(+71%);都乐制冷主营集油气回收装置和专业制冷空调产品,收购以来业绩承诺达成无虞,2019年贡献净利润同比增长57%至0.47亿元。通过收购一方面公司在工业领域布局开启,另一方面汉风、都乐等企业在华南的地域优势和渠道资源协同有望进一步发挥。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润4.2亿、5.3亿、6.5亿,同比增长32%、26%、24%,对应EPS为0.53、0.67和0.84元,对应PE为23、18、14倍。公司作为当前渗滤液和餐厨垃圾处置的绝对龙头,面对下游处置运营领域集中度相对更低的市场,公司细分龙头仍拥有一定的议价优势。同时考虑到垃圾分类的持续推进有望进一步拉动下游板块需求的加速释放,设备龙头也有望率先受益。考虑到公司未来三年25%+的净利润复合增速预期和对应PEG和DCF估值,给予公司2021年20倍PE,对应目标价13.46元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:项目推进不及预期;政策推进与落实不及预期;行业竞争加剧。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-08 9.50 -- -- 10.25 7.89%
10.25 7.89% -- 详细
二季度业绩改善明显,工程板块收入快速增长公司一季度受疫情影响较大,公司及行业上、下游单位复工复产时间延迟,部分工程建设进度未达预期,归母净利润较同期下降,二季度随着复工复产的推进,单季度实现归母净利润1.16亿元,环比增长143.31%,同比增长37.93%,二季度业绩改善明显。叠加部分新签订单达到收入确认节点2020年上半年归母净利润同比增长4.09%,实现正增长。分业务来看,环保工程收入达到8.20亿元,同比增长20.17%,环保设备收入为2.55亿元,同比增长3.64%,环保工程是上半年营收增长的主要驱动。 毛利率略降,期间费用率下降,应收账款占比水平略降公司环保工程板块毛利率基本保持稳定,略降0.33pct 至27.03%,环保设备板块毛利率下降1.60pct 至45.03%,受毛利率较低的工程板块收入占比增加所致,上半年整体毛利率同比下降3.49pct 至29.22%。 公司上半年财务费用同比增31.74%,主要考虑公司上半年发行9.17亿元的可转换债,计提的利息费用增加所致,但财务费用率略增0.35pct,基本保持稳定,期间费用率为16.33%,同比下降1.59pct,公司费用管控较好。 应收账款方面,公司上半年应收票据、应账款及其他应收/营收为64.21%,略降3.03pct,仍在较高水平,但公司的客户大部分为政府或者大型环保投资企业,客户信用水平较好,且从公司目前的应收账款结构来看,账龄较短的应收款项占比较大。上半年经营性现金流净额为-1.6亿元,较去年同期的-1.71亿元有所改善。 公司受益垃圾分类政策落地,在手订单充足公司抓住国家推行“垃圾分类”等各项环保产业政策的战略机遇,持续开拓“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”业务市场,公司上半年新增EPC 订单数量49个,合计金额为7.96亿元,期末在手EPC 订单仍有161个,未确认收入金额达15.20亿元。特许经营类订单上半年新增2个并均已签订合同,合计投资金额2.6亿元,处于施工期的订单11个,其中未完成投资金额合计7.46亿元,在手订单充足,能够有效支持公司未来业绩增长。 投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.04亿元、5.20亿元、6.82亿元,同比增长分别为27.42%、28.87%、31.08%;EPS 分别为 0.51元、0.66元和 0.87元,对应的动态市盈率分别为19.75倍、15.33倍、11.69倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 9.87 -- -- 10.40 5.37%
10.40 5.37% -- 详细
事件:8月25日,维尔利发布2020年半年度报告。2020H 公司实现营业收入12.9亿元,同增14.7%;实现归母净利润1.6亿元,同增4.1%。单二季度实现营收7.7亿元,同增17.9%,实现归母净利润1.2亿元,同增37.9%。一季度受疫情影响,业绩下滑,2020Q2随着疫情影响减弱,公司业绩转好、增速提升。上半年业绩较去年同期增长的主要原因是,公司2019年及2020年上半年部分新签订单达到收入确认节点。截至2020H,公司新中标城乡有机废弃物资源化项目订单16.3亿元,新中标工业节能环保订单2.3亿元。 期间费用率显著下降,毛利率整体保持平稳。公司2020H 销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为4.4%/6.3%/2.7%, 较去年同期分别下降0.2/1.3/-0.4pct,期间费用率整体下降明显,财务费用率上升主要原因是发行公司可转债,计提的利息费用增加。环保工程/环保设备毛利率分别为27.0%/45.0%,相较于去年同期下降0.3/1.6pct,整体保持平稳。经营活动现金流-1.6亿元,同比增长8.4%,现金流有所改善。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%, 北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高, 公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS 分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE 为17.7X,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期,渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-28 9.86 -- -- 10.41 5.58%
10.41 5.58% -- 详细
一、事件概述近期公司披露2020年中报,上半年实现营收12.87亿元,同比+15%,实现归母净利润1.63亿元,同比+4.1%,其中Q2单季度实现收入7.66亿元,同比+18%,归母净利润1.16亿元,同比+38%。 二、分析与判断二季度盈利增速快速提升,看好下半年有机固废订单表现疫情影响减弱,公司Q2收入/利润增速环比提升8%/73%,盈利增速已进入修复轨道。母公司及杭能环境为主要盈利增量来源,都乐制冷/汉风科技利润同比-4%/-59%,后者盈利下滑主要系工业客户复工受疫情影响较大。上半年公司围绕“有机废弃物资源化专家”的定位,新中标城乡有机废弃物资源化项目16.3亿元,在疫情带来行业招投标延后的背景下同比基本持平,此外新中标工业节能环保订单2.3亿元。随着下半年招投标的正常推进,公司全年订单有望实现快速增长。 业务毛利率基本稳定,管理效率有所提升上半年公司实现综合毛利率29.2%,净利率12.7%,同比-3.5%和-0.9%。毛利率下降主要系低毛利率的工程业务占比有所提升,同时竞争加剧致整体毛利率略有下降。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.17%/-1.77%/+0.35%,带动三项费用率整体下降1.59%,主要系上半年公司继续完善了集团化管理体制,加强了对子公司的管理输出,导致营运和管理效率有所提升。 现金流状况有所改善,可转债发行保障项目投入上半年公司经营活动现金流净流出1.6亿元,流出同比减少8%,投资活动现金流净流出2.1亿元,流出同比减少18%。经营回款改善的同时投资类项目对于资金的占用也有所减少,体现出公司轻资产模式运行的战略。2020年4月公司完成9亿元可转债的发行,将用于西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理等4个项目及相关研究院、云平台的建设。上半年公司资产负债率升至54%,仍低于行业平均水平。 三、投资建议9月新版固废法即将正式实施,疫情影响减弱后各地对于垃圾分类工作的推进力度持续加大,看好公司作为有机固废专家在下半年的订单及盈利表现,预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.38/0.46元/股,对应当前股价PE17/14/12x,低于固废行业19x的2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、垃圾分类政策落地不及预期;2、行业竞争加剧;3、商誉减值风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-28 9.86 -- -- 10.41 5.58%
10.41 5.58% -- 详细
中报业绩维持稳定 上半年公司收入 12.9亿元,同比增长 14.7%;归母净利润 1.6亿元,同比增长 4.1%。 一季度收到疫情影响经营压力最大,二季度公司积极复工复产,收入利润的增速从一季度的 10.2%/-34.8%恢复到 17.9%/37.9%。符合我们预期。 工程板块快速增长,在手订单充沛 分业务来看,上半年公司工程收入 8.2亿元,同比增长 20.2%;设备收入 2.1亿元,同比增长 3.6%。工程/设备的毛利率为 27%/45%,分别较去年同期下降 0.3/1.6pct。 上半年公司新中标 EPC 工程 49个,合计订单金额 8.0亿元;目前在手订单充沛,达15.2亿元。 湿垃圾处置缺口催生七百亿大市场,公司竞争地位领先 我们测算,垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为 15.2万吨/日,是现有餐厨市场的2.7倍,合计处理设施建设需求达 700-800亿元,行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目 30多个,总规模超 5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标,说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可,进一步夯实了优势地位。我们测算到 2023年,公司湿垃圾净利润或将达 3.25亿元,相当于三年再造一个维尔利。 投资建议:我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.49、 0.65和 0.75元。净资产收益率分别为 9.2%、 11.1% 和 11.4%,给予买入-B 建议。 风险提示:疫情影响首批 46城试点垃圾分类推广进度,部分项目签单或延后。项目若主要以 PPP 形式释放,对公司组成联合体投资能力会构成挑战。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 9.26 12.36 40.45% 10.41 12.42%
10.41 12.42% -- 详细
2Q20收入/归母净利同比+18%/+38%,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利12.9/1.6亿元,同比+15%/+4%,归母净利润符合业绩预告中值预期(1.6亿);2Q20营收/归母净利7.7/1.2亿元,同比+18%/+38%,业绩高增长主要系在手订单执行落地+费用率下降;1H20公司新增订单18.6亿元,同比-12%。我们调整2020-2022年归母净利润预测为4.0/5.2/6.5亿元,给予公司2020年24xP/E,目标价12.36元/股,维持“买入”评级。 工程类收入同比提升+费用率降低促进2Q20归母净利润同比增长38%2Q20公司营收/归母净利7.7/1.2亿元,同比+18%/+38%,毛利率29.9%(同比+0.4pct),业绩高增系在手订单落地(工程类收入同比提升明显)+费用率下降。分板块看,1H20工程板块营收8.2亿元/yoy+20%,毛利率27.0%(同比-0.4pct);设备板块营收2.1亿元/yoy+4%,毛利率45.0%(同比-1.6pct);运营类收入1.9亿元/yoy+1%;1H20期间费用率同比-1.6pct至16.3%,主要系运营管理效率提升,管理费用率同比-1.3pct。公司于4月完成可转债发行,将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设,有效保障项目推进,缓解资金压力。 渗滤液/餐厨受益于垃圾分类政策持续推进,有望保持高增长1H20公司新增订单18.6亿元(同比-12%),其中有机废弃物资源化订单16.3亿元,工业节能环保订单2.3亿元。公司深耕渗滤液处理十七年,率先采用MBR+NF/RO工艺,技术优势明显;2019年我国全面启动垃圾分类制度的推广和落实,46个重点城市取得积极进展;2020年7月31日,三部委联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》,要求加快建立垃圾分类收集和分类转运体系,我们认为有望驱动渗滤液/湿垃圾处理需求释放。公司聚焦项目盈利质量,受益于垃圾分类相关政策全面启动,未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。 与国资合作取得新成果,有望提高公司核心业务经营业绩3月公司与中交上海航道局达成战略合作,有望在长三角以及长江中上游地区开展厨余垃圾及渗滤液处理等环保项目合作;4月公司与国投生态环境等公司签订项目合同,共同承接上海闵行区马桥再生资源化利用PPP项目(建筑垃圾处理项目,处理规模70万吨/年,总投资5.8亿元),有望贡献新的盈利增长点。 调整盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利同比+4%,新增订单同比-12%,我们小幅调整20-22年归母净利润预测为4.0/5.2/6.5亿元(前值4.2/5.3/6.7亿元),对应EPS0.51/0.66/0.83元(前值0.54/0.68/0.85元),参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值20x,考虑到公司技术领先、运营能力突出,给予公司20年24xP/E,目标价12.36元(前值8.08-9.16元),维持“买入”。 风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 9.26 -- -- 10.41 12.42%
10.41 12.42% -- 详细
二季度业绩同比增长38%。公司公告2020年中报,上半年实现收入12.86亿元,同比增长14.65%;归母净利润1.63亿元,同比增长4.09%。其中二季度收入增长17.9%,归母净利润增长37.9%,在手订单推进恢复正常,二季度业绩恢复高增长。 市政板块订单、业绩实现正增长,工业板块订单和业绩同比下滑。在地方政府招投标受疫情影响下,公司上半年新增订单18.58亿元,同比下降12%;其中市政有机废弃物处置订单16.25亿元,同比增长2.5%,彰显行业需求快速释放及公司竞争力;工业节能订单2.3亿元,同比减少56%。工业节能板块都乐制冷和汉风科技上半年净利润同比分别下滑4%和59%,工业板块归母净利润0.4亿元,同比下滑43%。以此测算公司市政板块归母净利润1.23亿元,同比增长43%。 垃圾分类将全面推广,湿垃圾订单有望快速增长。公司聚焦于“湿垃圾”(有机废弃物)处置领域。按照住建部政策规划,2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统,我们预计2020年和2025年市场空间分别为115/1786亿元。7月31日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台,要求按照科学评估、适度超前原则,稳步推进厨余垃圾处理设施建设。湿垃圾处置需求向好,我们预计湿垃圾订单有望快速增长。 垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放,给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9亿元,复合增速为30%,对应2020年PE18倍。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓,在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广,公司已在上海地区证明其技术和市场能力,预计2020-2022年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年PE估值22倍,对应公司合理价值11.34元/股,给予“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险;垃圾分类项目招标进度低于预期的风险;渗滤液招标低于预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 9.26 -- -- 10.41 12.42%
10.41 12.42% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,2020上半年实现营业收入12.86亿元,同比+14.65%,实现归母净利润1.63亿元,同比+4.09%,处于业绩预告的中位区间(预告归母净利润1.57-1.72亿元,同比+0%-10%)。 二季度业绩显著改善,毛利率环比小幅提升。 公司在一季度归母净利润同比下滑34.82%的基础上,在二季度加快工程业务推进和运营业务的复工复产节奏,二季度实现归母净利润1.16亿元,同比+37.93%,确保上半年业绩同比有所增长;运营项目产能利用率的恢复带动二季度毛利率同比+0.45个pct(环比+1.69个pct)至29.90%。分业务来看,公司环保工程业务营业收入同比+20.17%至8.20亿元,毛利率同比小幅下降0.33个pct至27.03%;环保设备业务营业收入同比+3.64%至2.11亿元,毛利率同比下降1.60个pct至45.03%。随着下半年公司环保工程和设备销售业务稳步推进,运营业务恢复至正常产能利用率水平,我们看好公司下半年业绩的持续改善。 市场开拓力度不减,可转债成功发行保障长期发展。 公司围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”两大领域持续进行市场开拓:在疫情影响下,报告期内公司中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.25亿元,同比+2.51%实现小幅增长,其中子公司北京汇恒进一步拓展至工业废水业务领域,杭能环境积极布局工业厌氧业务领域,为后续发展打下基础;公司中标工业节能环保订单2.32亿元,同比-55.68%,受疫情影响较为明显。公司于2020年4月成功发行9.2亿元可转债用于西安、成都等地的固废处置项目建设,报告期末在手现金11.40亿元,叠加公司经营性现金流的持续改善可保障公司长期发展。 维持“买入”评级:我们维持原盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润为3.89/4.42/4.96亿元,20-22年对应EPS为0.50/0.56/0.63元,当前股价对应20/21年PE分别为19/16倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下,在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.08 13.40 52.27% 10.41 14.65%
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事件概述:公司发布2020年半年报,上半年实现营收12.86亿元,同比增长14.65%,实现归母净利润1.63亿元(扣非1.51亿元),同比增长4.09%(扣非1.79%)。ROE(加权)4.10%,同比基本持平,经现净额-1.57亿元,同比提升8.43%。 Q2业绩同环比大幅提升,财务状况整体稳健。在Q1业绩受疫情影响出现大幅下滑背景下,公司Q2业绩迎强劲反弹,Q2单季净利1.18亿元,同比增长42.6%、环比增长160%。报告期,在销售成本率(70.78%,增加3.5个百分点)小幅抬升背景下,公司期间费用率整体下降1.3个百分点至16.33%,从而保证了净利率(12.71%,同比降低0.9个百分点)的相对稳定。报告期公司资产负债率54.06%,小幅提升3.5个百分点,维持在相对合理水平。 湿垃圾处理龙头企业,报告期新中标有机物资源化订单超16亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务已有18年历史,拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,13、14年先后布局湿垃圾处理、沼气工程等领域,能提供全工艺链的湿垃圾处置整体解决方案。目前公司已承接近30项餐厨垃圾处理项目,其中承接了多个上海(首批3个垃圾分类试点城市之一)的湿垃圾资源化项目,随着上述项目的建成投运,公司在湿垃圾处理领域的领先地位将不断强化,进而推动公司相关业务订单的持续增长。今年以来公司持续斩获相关订单,截止报告期末新中标城乡有机物废弃物资源化项目金额合计16.25亿元。 十四五垃圾分类地级市全覆盖,湿垃圾处理迎1700亿蓝海市场。2019年6月,住建部等九部门发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,强调到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2022年,各地级城市至少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖;其他各区至少有1个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。按照2025年337个地级市湿垃圾处理能力35万吨/日、单位投资50万元/(吨*日)测算,届时湿垃圾处理市场空间可达1750亿元。 投资评级:预计公司2020~2022年EPS0.51/0.67/0.86元,对应PE18/14/11倍。十四五垃圾分类有望带来1700亿的湿垃圾处理市场,公司是湿垃圾处理龙头企业,将受益湿垃圾处理市场的爆发,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:湿垃圾处理推进不及预期的风险;订单不及预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-07 8.87 -- -- 10.41 17.36%
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后垃圾分类时代,湿垃圾处理设施建设需求700-800亿元 2018年以来中央多次对垃圾分类作出指示,要求全国46试点城市/地级及以上城市,分别2020/25年基本建成生活垃圾分类系统。按照上海经验,湿垃圾占生活垃圾总量约30%,分类后湿垃圾处理缺口超6000吨/日,设施新建迫在眉睫。我们测算,首批46城、其他264个地级以上城市湿垃圾处理缺口分别达到8.3万吨/日、6.9万吨/日,合计处理设施建设需求达700-800亿元,2020-26年的年度工程市场约百亿。 产品深度资源化增加盈利性,打通湿垃圾商业模式 居民收费制度缺位,并非阻碍湿垃圾处理的主因:目前垃圾运营主要靠财政补贴,测算分类后生活垃圾总补贴将增加62%-75%,46城/地级市补贴额为2.33亿元/3420万元,财政负担并不大。我们测算,深度资源化项目吨收入提高近200元,补贴比重从60%降低到40%。一线城市主要靠规模效应和提高补贴增强项目盈利性,其他地区完全可城乡结合消纳沼渣有机肥,打通自洽的商业模式,助力垃圾分类处理体系落地。 抓住三年机遇期,再造一个维尔利 垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为15.2万吨/日,是现有餐厨市场的2.7倍,年度市场规模也将增长3-5倍,行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目30多个,总规模超5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标,说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可,进一步夯实了优势地位。我们测算到2023年,公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元,相当于三年再造一个维尔利。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%,给予买入-B建议。 风险提示:疫情影响,首批46城试点垃圾分类建成或将晚于2020年,项目签单或延后。项目若主要以PPP形式释放,对公司组成联合体投资能力会构成挑战。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-07 8.18 -- -- 9.74 19.07%
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低估值的有机物处置平台型公司 近期市场景气度提升,环保板块强势反弹。今日维尔利大涨6.16%,股价收于8.10元。公司业绩稳健增长,当前股价对应2020年估值仅15X,投资价值显现。 垃圾渗滤液龙头,市场份额不断扩大 维尔利为德企在华子公司经MBO后上市的技术型企业,主业是垃圾渗滤液处理,2013-2017年陆续收购布局了厌氧污水处理、沼气生物质、VOCs治理、工业节能等领域,现已发展为有机物处理的平台型集团企业。公司是国内渗滤液处理领域龙头,市占率达20%+。2019年公司新中标渗滤液项目18.5亿元(增速50%),在公司订单总额中占比一半。我们预计,渗滤液业务今年仍将贡献主要收入增长。 湿垃圾市场爆发在即,公司订单斩获颇丰 2019年习总书记对垃圾分类工作作出重要指示,要求到2020年底前全国46个重点城市基本建成垃圾分类处理系统,2025年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。从上海经验来看,垃圾分类后湿垃圾分出率在20%以上,湿垃圾处置能力出现显著缺口。未来垃圾分类全国铺开,湿垃圾处理市场规模或超千亿。公司2019年中标餐厨厨余垃圾7.7亿元,同比增长142%。随着今明年需求开始爆发,看好湿垃圾处理成为重要利润增长点。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.60和0.70元。净资产收益率分别为9.2%、10.2%和10.8%,给予增持-B建议。 风险提示:受疫情影响,各地餐厨、厨余、渗滤液项目招标启动陆续启动,部分客户复工较迟,或将拖累公司上半年工程订单的获取和交付进度。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 7.90 -- -- 9.74 23.29%
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有机废物资源化专家,业绩高成长。公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司,2007年9月,董事长李月中及其管理团队对公司进行增资和重组,顺利实现MBO(管理者收购),成立维尔利。公司主营业务涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。 公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国,国际领先,商业模式以EPC为主,主要为下游环保客户提供技术及设备服务,现金流优异,湿垃圾市场高景气公司业绩高增长,近两年归母净利润复合增速达51%。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余处置龙头率先受益。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,2018年餐厨垃圾订单3.2亿,2019年增长迅猛至7.7亿,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 沼气及工业环保景气度高。近几年公司通过并购,形成有机废弃物处理相关的平台公司:收购杭州能源,开拓生物质沼气;收购汉风科技、都乐制冷,进军工业节能和voc回收。农村有机废弃物市场大,生物质沼气政策推动行业发展,且工业环保在供给侧改革及环保督察下,也有望加速释放。 公司管理效率提升,利益深度绑定。公司管理效率提升,利益深度绑定。2017年下半年,公司原董秘宗总成为新任总经理,新领导上任后积极调整事业部结构,并推出“虚拟合伙人”激励机制,使中层员工利益与公司利益绑定,经营效率望不断提升。此外,公司核心高管均完成增持,彰显对公司发展的信心。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE为14.7X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可能存在误差
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名