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维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-13 7.12 -- -- 7.42 4.21% -- 7.42 4.21% -- 详细
业绩符合预期,疫情短期影响一季度业绩,现金回款同比增长 公司2019年业绩符合预期,整体毛利率为30.51%,略降2.04pct,净利率11.77%,同比略增0.3pct,细分业务毛利率方面环保工程、环保设备同比分别增长1.22pct、2.77pct。费用管理方面公司2019年期间费用率为15.47%,同比下降1.00pct,费用管理能力能较好。公司持续加强回款工作的推进也取得一定成效,2019年度,公司实现现金回款合计25.45亿元,较去年同期增长60.33%,为公司提高经营性现金流带来积极影响。一季度业绩下滑主要是受疫情延迟工程进度影响所致,随着公司复工复产的推进,一季度业绩对全年的影响有望收缩。 公司在手订单充足,保障后续业绩成长 公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%,在手订单充足。其中主要增量由垃圾渗滤液处理工程及运营项目贡献,新增订单合同18.52亿元。其他业务方面餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元,公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.90亿元,汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元,都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元。后续业绩成长有较高保障。 可转债发行保障后续发展资金 公司发行9.2亿可转债(实际募集资金净额为9.03亿元),拟全部用于公司项目发展,涉及包括渗滤液处理类项目、湿垃圾处理项目、餐厨垃圾处理项目、智能云平台建设等,减缓财务费用压力,保障公司长期发展。 投资建议 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.25亿元、5.70亿元、7.42亿元,同比增长分别为34.11%、34.22%、30.14%;EPS 分别为0.54元、0.73元和0.95元,对应的动态市盈率分别为12.83倍、9.56倍、7.34倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 6.90 -- -- 7.25 5.07%
7.42 7.54% -- 详细
2019年业绩符合预期。公司2019年实现营业收入27.3亿元,yoy32.2%,其中环保工程收入17.0亿元,yoy53.8%,环保设备收入4.6亿元,yoy-19.1%,实现归母净利润3.2亿元,yoy36.3%,业绩符合预期。公司订单近两年持续增长,2019年新增订单37.1亿元,相比2018年增长42.1%,主要来自于渗滤液、餐厨行业的贡献,贡献业绩增量。2020Q1营业收入5.2亿元,yoy10.2%,归母净利润0.5亿元,同比下滑34.8%,业绩下滑主要是受疫情影响,目前公司积极推进有关工程建设进度,未来改善可期。 主营业务利率稳定,费用管控得当。公司2019年毛利率30.5%(-2.1pct)、净利率11.6%(+0.3pct),其中环保工程毛利率28.5%(+1.2pct)、环保设备毛利率42.1%(+2.8pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司2019年管理费用率6.1%(-0.3pct),财务费用率1.8%(+0.1pct),销售费用率4.2%(-0.8pct),费用管控得当。此外,公司经营活动现金流量净额2.0亿元,yoy-20.6%,实现现金回款25.5亿元,同增60.3%。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督查大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,技术团队源自德国,拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,工程经验丰富。截至2019年末,公司已承接两百多项渗滤液处理工程,新中标垃圾渗滤液处理工程及运营项目18.5亿元。 垃圾分类稳步推进,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业“十二五”骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs 治理、工业污水等业务有望加速拓展。 预计公司2020-2022年归母净利分别为4.1/5.6/7.4亿元,EPS 分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE 为12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 6.76 8.08 8.89% 7.25 7.25%
7.42 9.76% -- 详细
2019年及1Q20业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布年报及一季报,2019年实现营收/归母净利/扣非归母净利27.3/3.2/3.0亿元,同比+32%/+36%/+38%,归母净利润符合业绩快报预期(3.4亿),新增订单亮眼(新增37亿vs18年26亿),业绩高增长主要系订单落地,可确认收入与新增订单保持高速增长态势;1Q20受疫情影响,收入/归母净利同比+10%/-35%,符合前期预告(-20%~-40%),我们认为疫情期间延迟的工程进度有望通过赶工补回,维持盈利预测:20-21年EPS为0.54/0.68元,引入22年EPS预测0.85元,给予公司20年15-17xP/E,目标价8.08-9.16元/股,维持“买入”评级。 2019年工程和运营板块营收保持高增长,经营性现金流持续改善 公司19年营收/归母净利同比+32%/+36%,毛利率30.5%(同比-2.0pct),业绩高增长系在手订单落地,工程类/运营类收入同比提升明显。分板块看,19年工程板块营收17.0亿(同比+54%),毛利率28.5%(同比+1.2pct);设备板块营收4.6亿(同比-19%),毛利率42.1%(同比+2.8pct),BOT项目运营/运营服务收入2.0/2.4亿(同比+65%/+62%)。公司加强回款工作,19年实现现金回款合计25.5亿元,同比增长60%。2020.4完成公开发行可转债,募集资金9.2亿,将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设,有效保障项目推进,缓解资金压力,进一步增强长期竞争力。 2019年拿单依旧强劲,渗滤液/餐厨有望维系高增长 2019年公司EPC类新增/在手订单24/18亿元,同比+30%/+8%,运营类新增订单5.5亿元(同比+258%)。分业务板块,19年合计新增订单37亿元(同比+42%),其中渗滤液处理18.5亿/餐厨垃圾处理7.7亿/杭能沼气及天然气工程订单2.9亿/汉风科技工业节能订单6.5亿/都乐制冷设备订单1.5亿,拿单能力依旧强劲。公司深耕渗滤液处理十七年,技术优势明显,餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。 受疫情影响1Q20业绩同比下滑,维持“买入”评级 公司1Q20实现营收/归母净利5.2/0.5亿,同比+10%/-35%,主要受疫情带来的复工复产延迟影响,工程建设进度推迟,餐厨等运营类项目受垃圾量不足影响,盈利情况有所下滑。公司EPC和运营类在手订单充足,随着疫情逐渐受控,前期延迟的工程进度有望通过赶工补回,全年来看工程收入有望维持高增速,运营端保持稳定增长,维持盈利预测20-21年归母净利润4.2/5.3亿元,对应EPS0.54/0.68元,引入22年归母净利润6.7亿元,对应EPS0.85元,参考可比公司20年平均P/E16x,给予公司20年15-17xP/E,目标价8.08-9.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 6.76 -- -- 7.25 7.25%
7.42 9.76% -- 详细
资深渗滤液处理企业,不断进行产业链延伸。2003年2月,德国维尔利股份公司在江苏省常州市成立了维尔利环境工程有限公司(以下简称“维尔利有限”),主营业务为垃圾渗透液处理。2012年12月,公司与江苏大禹水务有限公司共同出资设立常州大维环境科技有限公司,初涉危废处理领域。 2013年2月,公司投资控股北京汇恒环保工程有限公司,正式进军市政污水处理领域。2015年10月,公司敦化市生活垃圾焚烧发电项目正式开工,标志着公司产业链已延伸至垃圾焚烧场特许经营业务。公司的主营业务从为客户提供垃圾渗滤液处理工程建设服务逐步拓展为城市污水及固体废弃物污染处置设施的投资、建设、运营业务。2019年3月,公司正式成立集团,完善集团化管理机制,推动条线化管理,加强各业务板块间的协同效应。 新签订单收入确认,业绩增长值得期待。从订单业务模式来看,2019年公司新增环保工程类订单101个,共计29.49亿元,新增环保工程类订单以EPC模式为主。其中,2019年新增EPC订单97个,总金额23.96亿,同比增加29.93%,已确认收入订单97个,总金额16.32亿,同比增长80.07%;新增BOT订单2个,总金额3.58亿元,同比增长522%;新增EMC订单1个,总金额0.7亿,同比减少27.64%; 新增O&M订单1个,总金额1.24亿,同比增长100%。2019年末公司在手EPC订单仍有167个,未确认收入达18.33亿元,已运营BOT、EMC、O&M、TOT、PPP订单分别有11个、14个、1个、2个和1个。2019年公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%。从合同所属业务板块来看,公司新中标垃圾渗滤液处理工程及运营项目18.52亿元,同比增长89.95%;公司新中标餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元,同比增长86.83%;公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.9亿元,同比增长44.28%;汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元,同比增长50.34%;都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元,同比增长68.23%。2019年度,公司实现现金回款合计25.45亿元,较去年同期增长60.33%,公司经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元。不断攀升的新增订单和持续提高的现金回款将为公司未来业绩增长提供持续动力。 可转债发行成功,提升有机废弃物资源化能力。2019年5月14日,公司对外公告了公开发行A股可转债预案,拟发行可转债总额不超过12亿元。2019年10月15日,公司将拟发行可转债总额调减为不超过9.172387亿元。2020年1月18日,公开发行可转债方案获中国证监会核准批复。2020年4月9日,公司在深交所公开发行9.172387亿元“维尔转债”。募集资金共投入2个垃圾渗滤液板块项目、1个生活垃圾及厨余垃圾处理板块项目、1个餐厨垃圾处理板块项目和3个工业节能板块项目,项目合计投资6.42亿元,剩余资金用于补充流动资金。可转债发行成功,进一步塑造了公司“有机废弃物资源化专家”的品牌形象,对于公司提升有机垃圾处理能力具有重大战略意义。 投资建议公司持续开拓城市、农村及工业节能领域的节能环保业务市场,继续拓展渗滤液处理、餐厨及厨余垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及油气回收业务、村镇污水等各项业务。2019年公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%;实现现金回款25.45亿元,同比增长60.33%,2020-2022年公司项目将陆续竣工和投运,现金也将逐步回款。我们预计公司2020-2022年的收入分别为34.18亿元、40.98亿元和49.10亿元,同比增速分别为25.2%、19.9%、19.8%;归母净利分别为3.81亿元、4.44亿元和5.19亿元,同比增速分别为20.4%、16.3%、17.0%。对应EPS分别为0.49/0.57/0.66元/股,对应PE分别为14/12/12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1)子公司业绩承诺期结束; 2)业务持续扩张导致资金压力逐步显现; 3)账龄较长的应收账款增长超过预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-02 7.22 -- -- 7.83 8.45%
7.83 8.45% -- 详细
事件:(1)3月31日,公司发布公告,作为联合体牵头人预中标上海市闵行区绿化和市容管理局马桥再生资源化利用PPP项目。(2)3月30日,公司发布公告,与中交上海航道局有限公司签订了《合作备忘录》。 国投合作首个上海建筑垃圾项目落地,进驻建筑垃圾蓝海市场。公司作为牵头人与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司组成的联合体预中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,项目亮点:(1)首个建筑垃圾项目,拓展蓝海市场。3月20日,住建部发布《关于进一步做好城市环境卫生工作的通知》指出要加强建筑垃圾治理工作,推动建筑垃圾资源化利用,公司凭借该项目拓展建筑垃圾业务,有助于积累经验;(2)规模大区位好,投资回报可观。该项目服务范围为上海闵行区及部分中心城区,总处理规模2,100t/d(装修垃圾1,050t/d,拆除垃圾1,050t/d),采用BOT模式,合作期30年(2年建设期),总投资5.8亿元。项目收入来源包括垃圾产生者付费、资源化再生产品销售收入、政府可行性缺口补贴付费(其中处理服务费66.5元/吨)。公司有望凭借德国装备优势负责项目设备总包,对照光大国际常州项目投资估算(总投资1.84亿,处理单价118元/吨,处理规模900t/d),预计设备收入占总投资30%-40%,公司本次项目投资收益将十分可观。(3)国投合作,绑定资金/资源优势。项目公司中公司出资48.9%,国投生态环境出资51%,上海建工七建集团出资0.1%。本次合作将绑定国投资金优势,降低融资成本,整合国投资源,提升获取项目能力。 与中交上海航道局达成战略合作,有助于整合双方资源拓展业务。双方达成合作框架,目标以长三角及长江中上游地区为重点,拓展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理、环保等综合性业务。方案约定中交上航局主要负责项目土建,公司负责提供设备及运营服务,本次合作有助于公司整合资源,充分发挥优势,获取优质项目,进而提升市场竞争力和市场占有率。 9亿可转债1月获得核准批复。本次可转债总额达9.17亿元,期限6年,募集资金主要投向公司主营垃圾处理和有机废弃物资源化投资项目。本次可转债发行有助于公司获得较为充足的运营资金,增强公司项目实施能力,以提升未来盈利水平。 垃圾渗滤液处理龙头,垃圾分类带来餐厨厨余处理业务增长红利。(1)渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,公司凭借丰富项目经验及成熟技术工艺稳固行业地位。(2)垃圾分类带动千亿厨余市场释放,餐厨垃圾存在显著产能缺口,餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围,实现业绩高增长。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为17/12/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 7.67 -- -- 8.23 7.30%
8.95 16.69%
详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;非经常性损益对净利润影响约800 万元,主要为政府部门补贴。 新增订单持续增长,订单确认驱动业绩高增。预计2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,较2018年新签订单25.18亿元同比增长31.06%,新签订单保持高增。实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;扣非3.35亿元(取归母净利润预告中值),同比增长54.50%,业绩大增主要系公司及子公司2018 年及2019 年部分新签订单达到收入确认节点,可结算的收入较去年同期有较大增长所致。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:垃圾分类新政带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,是垃圾处置设施建设高峰期,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升、无害化处理需求增加及存量项目提标改造力度加大,渗滤液处理需求将持续增长。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司为渗滤液处理行业龙头,从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目经验丰富;MBR+NF/RO工艺技术成熟,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-22 7.90 -- -- 8.23 4.18%
8.95 13.29%
详细
垃圾分类、环保督察助力渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长。随着公司业务规模不断扩大,公司2018年及2019年新增订单金额持续增长,2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,2018年新增订单25亿元,同增32%。 渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长,贡献业绩增量。预计2019公司归母净利同增35%-60%,非经常性损益对公司净利润的影响约为800万元,主要为政府部门补贴。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。 预计公司2019-2021年归母净利分别为3.3/4.2/5.2亿元,EPS分别0.42/0.53/0.66元/股,对应2019年PE为18.4X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-16 6.71 -- -- 7.57 12.82%
8.95 33.38%
详细
公司概况:渗滤液处理龙头,有机废物资源化专家 公司前身系德国WWAG在华成立的子公司,从事渗滤液处理十六年,是有机废物资源化专家。在深耕主业基础上,公司不断通过收购完善产业链布局,业务涵盖垃圾渗滤液处理、沼气生物质发电、VOCs油气回收等,可为客户提供固废处理、废水处理和废气净化解决方案的设计咨询、高端装备生产、工程承包和项目运营在内的多项综合服务。 深耕有机废物资源化,垃圾分类催生新发展机遇 在环保监管趋严的背景下,渗滤液处理逐步走向规范化,每年催生百亿市场。焚烧类客户和小型渗滤液处理项目将是公司拓展重点。 垃圾分类持续推进,解决餐厨垃圾回收难的痛点,湿垃圾量激增,带动约374亿餐厨垃圾处理市场释放。公司首个餐厨项目常州餐厨项目稳定运行,示范效应显著,目前已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过20项餐厨垃圾处理项目工程,餐厨项目订单放量可期。 收购杭能环境,加码沼气发电业务,杭能沼气工程订单持续超预期。收购汉风科技和都乐制冷,切入工业节能领域,补齐工业短板。 成长能力:技术优势+协同效应+政策东风,打造综合性环保平台 我们认为,公司具备五大成长能力:①掌握核心技术,构筑技术壁垒;②渗滤液处理龙头,先发优势明显;③业务协同性强,打造综合性环保平台;④借助垃圾分类东风,迈上新台阶;⑤集团化体制改革,激发企业活力。内部持续投入研发,进行集团化改革,激发企业活力;外部借助垃圾分类东风,扬帆起航。 风险提示:政策推进不及预期;项目建设进度低于预期。 投资建议:给予“买入”评级,一年期合理估值9.6-10.8元 公司是渗滤液处理行业龙头,餐厨垃圾处置纯正标的,已逐步发展为有机废物资源化专家,多项业务均呈现良好发展势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.60、0.76元,,对应估值分别为15/11/9倍。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司一年期股票合理价值在9.6-10.8元之间,相对于公司目前股价有47%-65%的上升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-12 6.52 -- -- 7.55 15.80%
8.95 37.27%
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多元化发展打造有机废弃物资源化专家。公司07年通过MBO脱胎于德商独资企业,继承WWAG的先进技术优势,是国内渗滤液行业绝对龙头。公司以打造“有机废弃物资源化专家”品牌形象为目标,并围绕该战略开展了一系列并购,主营业务现已覆盖餐厨厨余垃圾处理、渗滤液处理、沼气处理、工业节能及油气回收等多元有机废弃物资源化领域,沼气工程及厌氧技术处于国内先进水平,各版块之间充分发挥协同效应。19年前三季度,公司营收同比增长33.42%至17.52亿元,14-18年复合增速达33.47%;19年前三季度,归母净利润同比增长43.91%至2.28亿元,14-18年复合增速达24.71%。自18年以来公司积极加强项目回款,18年经营活动现金净流入2.46亿元,同比大幅增长277.34%。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素的驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速约为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提升至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:在生活垃圾量日益增长背景下,垃圾分类政策推行将有效促进资源循环利用、实现垃圾减量及环境改善。新政将带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。且根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升及无害化处理需求增加,渗滤液产生量将持续增长,同时在环保督查趋严背景下,渗滤液存量项目提标改造力度也会加大。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目工程经验丰富;技术上拥有成熟的MBR+NF/RO工艺,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为15/11/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,行业竞争加剧,现金流回款风险,项目进展不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-21 8.03 -- -- 8.09 0.75%
8.09 0.75%
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1.事件公司发布 2019三季报, 前三季度实现营业收入 17.52亿元,同比增长 33.42%, 实现归母净利润 2.28亿元,同比增长 43.91%,扣非归母净利润 2.16亿元,同比增长 48.69%。 2.我们的分析与判断费用管控得当,回款能力提升。 2019前三季度公司毛利率31.57%,与去年同期持平。 期间费用率为 6.72%,同比减少 0.8pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 4.22/10.52/1.92%,同比变动-0.91/0.24/-0.14pct。管理费用是由于人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。 2019年前三季度,公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比为 88.18%,同比增加 19.29pct,公司回款能力显著提升。 垃圾分类推进力度空前,餐厨垃圾处理需求显著上升。 我国餐厨垃圾占城市生活垃圾的 40%-60%, 随着国内人民生活水平的不断提升,大众餐饮的结构和数量也将更为丰富,这一比例还将继续攀升。 此外,各地垃圾分类政策逐步落地,也有助于加速餐厨垃圾处理处置市场释放。 充足订单保证未来业绩增长。 2019上半年, 公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单合计 9.75亿元、餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元。此外, 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元。 订单总额与去年同期相比增长 41%,充足的订单保证未来业绩增长。 3.投资建议随着强制垃圾分类的推广,餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者,拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司 2019、 2020、2021年 EPS 分别为 0.43元、 0.55元、 0.72元,对应当前股价的 PE为 17.8X、 14.0X、 10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策推进力度不及预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-18 7.74 -- -- 8.33 7.62%
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订单推进,前三季度归母净利润同比增长44% 公司发布三季报,前三季度收入17.52亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.28亿元,同比增长43.9%。公司收入及利润增长主要是2018年和2019年部分新签的订单执行确认收入同比增长所致。公司前三季度毛利率、净利率分别为31.6%、12.7%,和去年同期基本持平。 在手项目加速推进,回款大幅改善 前三季度公司管理费用1.36亿元,同比增长44%,主要是人员增加导致薪酬办公费用增长。截至三季度末公司预付账款2.92亿元,同比增长134%;存货15.5亿元,同比增长32%;前三季度公司购买商品接受劳务支付的现金13.3亿元,同比增长89%。这些科目均显示公司新开工项目较快推进。同时,集团加强收款力度,前三季度销售商品提供劳务收到的现金流15.4亿元,同比增长71%。 中标上海市3个湿垃圾处置项目,彰显竞争实力 国家垃圾分类的推行将催生湿垃圾处置的需求,公司是湿垃圾处置龙头公司,竞争优势明显。上海在全国垃圾分类中走在前列,截至2019年8月30日,公司先后中标了上海3个区的湿垃圾处置项目的关键设备采购及服务,合同金额合计2.86亿元,彰显公司竞争力。随着垃圾分类在全国46个示范城市的推广,公司湿垃圾订单值得期待。 垃圾分类受益标的,发展迈上新台阶股 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.42/0.55/0.69元/股,当前股价对应2019年PE为19倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司,垃圾分类为公司打开湿垃圾处置的需求,在行业需求和公司治理双重改善下,发展有望迈上新台阶,预测2019-2021年归母净利润复合增速33%,我们给予19年25倍PE,合理价值为10.5元/股,给予“买入”评级。 风险提示:餐厨、厨余项目推进不及预期;商誉减值风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-16 7.75 -- -- 8.33 7.48%
8.33 7.48%
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事件: 维尔利发布2019年三季报,实现营业收入17.52亿元,同比增长33.42%; 归母净利润2.28万元,同比增长43.91%。 同时拟将可转债募集资金由不超过12亿元调减为不超过9.17亿元。 点评: 三季度业绩延续快速增长势头。 公司第3季度实现营业收入6.3亿元,同比增长50.76%;归母净利润7101万元,同比增长41%。 业绩延续快速增长的势头。前三季度毛利率31.57%, 基本持平去年同期。期间费用率16.72%,同比下降0.8个百分点。净利率12.65%,同比上升0.36个百分点。 新增订单持续增长为业绩增长奠定基础。 从上半年订单情况看, 母公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单9.75亿元,餐厨及城市固废处理项目工程订单4.1亿元,合计13.85亿元,同比增长83%,占2018年全年该领域订单的89%。全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01亿元,汉风科技新增工业节能项目订单4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同0.9亿元,合计7.26亿元。公司及子公司上半年新增订单21.1亿元,同比增长41%,占2018年全年订单的81%。良好的订单增长势头为业绩增长奠定基础。 受益垃圾分类全面推行促使湿垃圾处理需求显著放量。 全国地级及以上城市从2019年起全面启动垃圾分类, 目前各省、地级市陆续出台生活垃圾管理条例,明确推行垃圾分类。 湿垃圾占生活垃圾的比重高达50%左右,垃圾分类全面推行将推动湿垃圾处理需求迅速放量。 而我国餐厨垃圾处理产业发展较晚, 整体处理率不到10%,处理产能缺口非常大。 公司作为餐厨垃圾处理领先企业, 在餐厨和厨余垃圾处理领域有技术和经验先发优势。 首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行,目前在西安、绍兴、杭州等地承接20余个餐厨垃圾处理项目工程,市占率接近20%。厨余垃圾处理方面,公司在引进德国技术的基础上创新开发出EMBT技术。 其中第一个采用该技术建设的绍兴厨余垃圾项目目前已投入运行, 2019年承接的泰国onnut区垃圾处理项目及上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目继续运用EMBT工艺。未来随着上述项目成功建设运行,将成为公司在厨余垃圾处理领域的技术标杆和代表工程,有助于其持续在全国范围内拓展厨余垃圾处理项目。 投资建议: 维持推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.43元、 0.60元,对应PE分别为19倍、 13倍, 维持推荐评级。 风险提示。 订单落地低于预期, 商誉减值风险,回款风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-16 7.75 -- -- 8.33 7.48%
8.33 7.48%
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事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入17.52亿元,同比增长33.42%,实现归母净利润2.28亿元,同比增长43.91%;2019年第三季度公司实现营业收入6.30亿元,同比增长50.76%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长41%,业绩符合预期。 点评:公司2019年第三季度维持了上半年的发展态势,在营业收入和净利润维持高增速的同时,毛利率水平企稳(单季度毛利率29.53%,同比-1个pct,环比+0.08个pct;前三季度毛利率31.57%,同比-0.09个pct)。公司期间费用管控良好,虽管理费用有一定程度增加,但前三季度的期间费用率同比减少0.80个pct至16.72%。 可转债拟发行规模精简,聚焦固废处置业务:公司发布《关于调整公开发行可转换公司债券方案的公告》,拟减少本次可转债发行规模为不超过9.17亿元(原为12亿元),将襄垣县王桥工业园区污水处理厂项目和衡水车用生物天然气二期工程成套设备采购项目移出拟募投项目清单,同时缩减补充流动资金规模(3.5亿元至2.75亿元),意在进一步聚焦公司处于行业领先地位的有机废弃物细分领域(渗滤液处理和餐厨/厨余垃圾处理),确保公司在行业高速发展时保持优势。根据我们在《灵魂拷问:湿垃圾究竟怎么处理--垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算,厨余设备及工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%,公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单(松江、嘉定、金山),也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础,业绩增长值得期待。 维持“买入”评级:在暂不考虑厨余设备及工程市场放量给公司带来的业绩增量的情况下,我们维持公司19-21年归母净利润为3.26/4.03/4.70亿元,预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元,当前股价对应19年PE为19倍。垃圾分类制度的加速推进将对固废产业链各环节带来深入影响,而厨余垃圾处置产能落地情况是我们认为影响垃圾分类制度成功的决定性因素,该细分也将迎来最优投资机会,建议持续跟踪厨余垃圾处置的政策思路和相关工程建设的市场招标情况;公司作为该领域龙头直接受益,在上海连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 8.06 -- -- 8.69 7.82%
8.69 7.82%
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业绩持续高增长, 2019H1新签订单同比增长四成。 近两年及2019H1公司业绩均实现高增长。 2019H1实现营业收入11.22亿元,同比增长25.33%;归母净利润1.57亿元,同比增长45.26%。 2019H1母公司新中标垃圾渗滤液处理和餐厨处理订单13.85亿元,同比增长83%,占2018年全年该领域订单的89%;包括子公司订单的新签总订单金额为21.1亿元,同比增长41%,占2018年全年订单的81%。 公司是餐厨处理领先企业,湿垃圾分类显著受益者。 我国餐厨垃圾处理产业发展较晚,属于初步阶段,仍处于部分城市试点阶段。 全国生活垃圾清运量超过2亿吨, 按照湿垃圾占比约50%计算,则有超过1亿吨的湿垃圾需要处理。 全面推行垃圾分类后,湿垃圾处理的市场空间巨大。目前我国餐厨垃圾处理率不到10%, 垃圾分类促使湿垃圾处理需求放量,产能缺口非常大。 全面推行垃圾分类将加速补齐餐厨垃圾处理短板, 有助于目前餐厨垃圾处理项目的产能利用率提高, 同时促使处理产能加速扩张。 公司自2013年进军餐厨垃圾处理市场, 首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行,目前已取得超过20个餐厨垃圾处理项目。 相对于国内同行而言,公司的餐厨垃圾处理规模较大,已发展为该领域的领先企业。 厨余垃圾处理方面,公司在引进德国成熟技术的基础上自主研发出EMBT技术,已应用于杭州、绍兴、上海、泰国曼谷等项目。 因此,公司具有餐厨厨余垃圾处理的技术和经验先发优势,将显著受益于垃圾分类带动的湿垃圾处理需求放量。 公司为垃圾渗滤液处理龙头。 目前垃圾填埋处理量占无害化处理量的比重约占一半。垃圾填埋处理仍是我国垃圾处理的主要方式之一。 垃圾填埋场渗滤液产生量一般占垃圾填埋量的35%-50%(重量比)。因此,垃圾渗滤液处理行业的市场规模也较大。 2011-2017年我国垃圾渗滤液处理量由4345万吨增长至6535万吨,复合增长率7%;垃圾渗滤液处理市场规模从27亿元上升至62亿元,复合增长率15%。 公司从事垃圾渗滤液处理业务16年, 已拥有成熟的渗滤液处理技术,在全国各地承接了20多项渗滤液处理项目,尤其在中大型垃圾渗滤液处理项目领域处于领先地位。 投资建议:维持推荐评级。 预计2019-2021年EPS分别为0.43元、 0.60元0.75元,对应PE分别为19倍、 13倍、 11倍。业绩有望保持高增长趋势,目前估值尚处于历史较低水平,维持“ 推荐”的投资评级。 风险提示: 垃圾分类政策执行低于预期,业务拓展低于预期,商誉减值风险,应收账款回收风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 8.26 -- -- 8.69 5.21%
8.69 5.21%
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动态事项公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 扣除非经常性损益后的净利润 1.48亿元,同比增长 50.52%。 业绩略超预期。 公司点评业绩略超预期, 在手订单充足, 关注业绩承诺期内子公司业绩情况2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 主要考虑由于公司 2018年及 2019年上半年部分新签订单达到收入确认节点。 公司持续拓展国内的垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气及生物质天然气工程业务、工业节能及 VOC 污染治理业务。 公司新增工程类 EPC 订单 10.18亿元,同比增长 30.18%,期末在手订单(工程类)合计 18.90亿元,同比增长 34.71%。公司项目稳步推进,产能如期释放,公司上半年运营收入达到 1.85亿元,同比增长 77.88%。 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,订单金额同比下降 37.18%, 汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,同比增长 62.92%, 都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元,同比减少 41.17%。 目前汉风科技、都乐制冷仍在业绩承诺期内, 汉风科技2019年上半年实现净利润 4898万元,同比增长 44.48%,承诺 2019年净利润较 2018年同比增长 41.26%,参考公司中报业绩及新增订单量,业绩达标可能性大;都乐制冷 2019年上半年实现净利润 2098.67万元,同比增长 5.41%, 承诺 2019年净利润完成涨幅 34.12%, 但上半年订单量有所减少,还有待看下半年订单及在手订单回款,持续关注业绩承诺期内子公司业绩情况。 综合毛利率基本保持稳定,三费费率小幅提升,净利率略升 1.01pct上半年公司综合毛利率为 32.71%,较去年同期略增长 0.96pct,基本保持稳定。 但分产品来看,环保工程毛利率为 27.36%, 同比减少 3.90pct, 主要系报告期新开工项目增加,营业成本相应增长所致。 环保设备毛利率为 46.63%, 同比增加 9.60pct。 2019H1公司三费费费率为 17.92%, 小幅增长 1.02pct。其中销售费用率为 4.58%,略降 0.25pct,管理费用(按加回研发费用计算)略升 0.92pct,主要系公司人员增加导致相应的职工薪酬、办公费用增加所致。财务费用同比增长 47.99%,财务费用率略增 0.36pct,主要考虑到期支付的利息支出较上年同期增长所致。 公司今年 5月发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟发行不超过 12亿元可转债, 若成功发行将进一步缓解资金压力。 总体来看公司费用端控制良好,2019年上半年公司销售净利率为 13.63%,略升高 1.01pct。 垃圾分类政策推进下, 餐厨垃圾市场景气度持续多个试点城市政策相继跟进, 固废处理板块景气度仍高, 垃圾分类政策推进下, 终端餐厨垃圾处理产能扩产空间仍广,在相关专题报告中我们认为餐厨垃圾处理项目未来将快速释放, 2019/2020市场空间达到 814.38亿元/861.14亿元。 公司深耕有机废物处理领域, 已承担 20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,公司上半年新增餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元,看好餐厨垃圾处理市场持续放量支撑公司业绩高增。 风险因素市场竞争加剧导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内, “谨慎增持”评级。 我们预测 2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 3.41亿元、 4.52亿元、 5.75亿元, 同比增长分别为 46.54%、 32.80%和27.10%; EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.73元, 对应的动态市盈率分别为 19.13倍、 14.40倍、 11.33倍。 公司业绩略超预期, 公司持续拓展主营业务,新增工程类订单、在手订单均大幅增长。 看好公司作为有机废物处理龙头,优先受益于终端餐厨垃圾处理产能扩产。 维持公司“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名