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维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-13 7.53 9.14 28.55% 7.52 -0.13% -- 7.52 -0.13% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营收32.03亿元,同比增长17.29%;实现归属于上市公司股东净利润3.57亿元,同比增长12.82%;实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.02亿元,同比增长0.97%。 业绩略低预期,现金流稳定向好。2020年公司除一季度受疫情影响较大外,二季度以来在复工复产推进下业绩持续转好,2020年全年公司营收及归母净利润分别同比增长17.29%和12.82%,利润增速低于营收增速,主要原因系计提资产减值准备7863万元。公司期间费用率基本保持稳定,从2019年的15.47%略升至2020年的16.2%,主要由于财务费用率增长所致。公司重抓应收账款回款工作,经营活动现金流稳定向好,从2019年的1.95亿元增长至2020年的3.63亿元,同比增长86.1%。订单量持续增长,根据公司年报,2020年全年公司新增订单金额超36亿元,其中,报告期内公司新中标城乡有机物废弃物资源化订单30.09亿元,新中标工业节能环保项目订单6.02亿元。 抓住垃圾分类政策机遇,“湿垃圾”板块需求持续释放。近年来,随着国家《“无废城市”建设试点工作方案的通知》、《生活垃圾分类制度实施方案》等重大政策不断出台,垃圾分类产业市场化进程逐步加快。2020年我国垃圾分类全面开局,打开湿垃圾处置的蓝海市场,同时,湿垃圾处置所带来的沼液处置需求也将同步释放。公司深耕垃圾渗滤液处理业务多年,已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等渗滤液处理核心技术,并在渗滤液方面积累了丰富的项目经验与技术优势,具有处理能耗低、占地面积小、清液回收率高等特点,在行业内具备一定竞争优势。同时,在餐厨垃圾处理业务板块,近年来公司已陆续承接三十余个餐厨垃圾处理项目,已有多个稳定运行的餐厨垃圾处理样板工程,具有一定项目经验。目前,公司采用EMBT技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目目前已投入运行,且承接的上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目目前均已进入调试阶段,建成后将进一步提升公司在是垃圾处理板块的行业地位。随着垃圾分类政策的持续推进,公司作为业内龙头企业具备先发优势,受益政策红利释放。 加强与国企战略合作,拓展核心业务。2020年,公司加强了与央企及地方国企的战略合作,不断拓展公司的商业模式及核心业务。根据公司公告,2020年上半年,公司与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司共同投资承接了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目,并于2020年9月与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》。拟通过成立合资公司的形式,重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。除此之外,公司于11月参与了湖南省建筑设计院有限公司部分股权的公开摘牌,受让了其17.65%的股权。由于湖南省建筑设计院在市政设计领域具有较大优势,公司未来有望与其全面开展在环保市政领域的探索合作,进一步提升公司综合实力。 投资建议:作为国内有机废物处理龙头,公司有望抓住政策机遇,业绩有望进一步释放。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为0.60、0.76、0.98元/股,对应PE分别为12.8x、10.0x、7.8x,给予买入-A投资评级,六个月目标价9.14元。 风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争加剧
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-13 7.53 -- -- 7.52 -0.13% -- 7.52 -0.13% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入32.03亿元,同比增长17.29%,实现归母净利润3.57亿元,同比增长12.82%,拟每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 在手订单充裕,计提资产减值准备影响公司20年业绩。公司整体保持了较为良好的增长态势,分项业务中,环保工程营业收入同比+14.28%至19.44亿元,毛利率提升0.8个pct至29.3%;运营服务和BOT项目运营业务营业收入同比分别+13.00%/+60.99%至2.74/3.29亿元;环保设备业务2020年销售重回增长态势,营业收入同比+25.60%至5.75亿元,毛利率下降5.4个pct至36.7%;节能服务在疫情影响下收入下滑,营业收入同比-42.67%至0.67亿元。2020年末公司在手未确认收入EPC订单金额约17.37亿元,有31个特许经营类项目处于运营期正持续贡献稳定收入和业绩。2020年公司持续重抓回款工作,实现经营活动产生的现金流量净额同比+86.15%至3.63亿元。公司2020年计提资产减值准备金额为7863万元(应收账款及应收票据减值损失6261万元,汉风科技的商誉减值损失1593万元),占公司营业利润(4.11亿元)比例为19%,在一定程度上影响了公司2020年的业绩表现。 市场开拓力度不减,加强与国企合作保障未来订单持续获取。2020年,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09亿元,新中标工业节能环保订单6.02亿元,在疫情影响下整体订单获取情况基本与2019年持平。此外,公司先后与国投生态环境、中交上海航道局、湖南省建筑设计院等国企/央企通过签订合作协议或受让股权等方式进行深入合作,未来将更加有效地利用公司的工艺技术水平和国资的资源和平台,在加强公司自身核心技术竞争力的同时通过整合外部资源持续拓展各项核心业务,保障公司业绩的持续提升。 维持“买入”评级。根据公司中标情况及运营项目推进情况,我们上调公司21-22年盈利预测,引入23年盈利预测,预计公司2021-23年归母净利润为5.07/6.52/8.24亿元(上调14.69%/31.53%/新增),21-23年对应EPS为0.65/0.83/1.05元,当前股价对应21-23年PE分别为12/9/7倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下,在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-13 7.53 -- -- 7.52 -0.13% -- 7.52 -0.13% -- 详细
业绩持续增长,新增订单超 36亿元。 公司 2020年实现营业收入 32.0亿 元,同增 17.3%;归母净利 3.6亿元,同增 12.8%,扣非利润 3.0亿元, 同增 1.0%, 垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务带动业绩增长。 其中 2020Q4营收 11.9亿元,同增 21.7%,归母净利润 0.6亿元,同减 33.9%,主要 原因是计提资产减值准备 0.8亿元。此外, 2020年新中标城乡有机物废 弃物资源化项目订单 30.1亿元、工业节能环保订单 6.0亿元,公司 2017- 2020年新增订单分别超过 21/25/37/36亿元,新增订单金额呈增长态势。 毛利率略有下降, 财务费用率上升。 2020年公司综合毛利率 29.9%,同 比下降 0.6pct,净利率 11.4%,同比下降 0.4pct,主要是设备毛利率下降 导致。 2020年销售、管理、财务费用率分别为 4.1%/5.8%/2.9%, 分别 变化-0.1/-0.3/+1.1pct, 财务费用率上升主要是可转债计提利息增加导 致。此外,公司 2020年经营活动现金流净额为 3.6亿元,同比增加 85.6%, 主要系公司加强项目管理,购买商品劳务支付的现金较上年同期减少。 环保督察推动渗滤液市场释放。 生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、 垃圾焚烧厂的渗滤液处理是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液 设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂 新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近 50亿元(包含改 建+新增)。公司系渗滤液处理龙头, 2019年市占率约 30%, 技术团队 源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。 2019年垃圾分类制度入法, 垃圾分类进入强制时代,政策要求至 2020年 46个重点城市、 2025年 337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达 21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃 圾市场空间将有 800亿元、厨余垃圾市场空间为 1600亿元,累计 2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨 余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨 垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议: 受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高, 公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管 理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司 2021-2023年 EPS 分别 0.61/0.78/0.98元/股,对应 PE 分别为 12.5/9.8/7.8X, 具有估值优势,维 持“买入”评级。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-13 7.53 -- -- 7.52 -0.13% -- 7.52 -0.13% -- 详细
业绩略低于预期,但盈利质量好转::公司发布2020年报,实现收入32.0亿元,同比增长17.3%;归母净利润3.6亿元,增长12.8%,EPS0.46元。虽然业绩情况略低于我们此前预期,但公司盈利质量有所好转,经营活动产生的现金流金额3.6亿元,同比增长85.6%。 环保工程设备主业稳健,新签订单饱满::2020年收入比重近80%的工程设备主业增长稳健:环保工程板块实现收入19.4亿元,同比增长14.3%;环保设备板块收入5.8亿元,同比增长25.6%。全年新增工程类订单79个、共计15.3亿元,年底在手未确认收入订单达17.4亿元。运营业务方面:运营服务收入2.7亿元,同比增长13.0%;BOT项目运营收入3.3亿元,同比增长61.0%。全年新增特许经营订单4个、共计3.8亿元,年底建设期项目14个,运营期项目31个,营收4.6亿元。汉风科技出现大幅度下滑,节能收入6659万元,同比降低42.7%。设计技术服务收入1357万元,同比增长60.8%。 。数字化转型,奠定增长基础。公司聘请国际领先咨询机构量身定做了数字化转型方案,积极推进数据中心、云平台、智能化系统相关工作,逐步推进渗滤液、湿垃圾等项目智能化、信息化建设,优化业务流程。随着数字化转型推进,公司经营管理水平与核心竞争力有望显著提升。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.65、0.83和0.96元。净资产收益率分别为10.6%、12.0%和12.3%,给予买入-A建议。 风险提示:疫情导致湿垃圾项目招标延后,或将影响公司订单目标达成。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-12 7.57 -- -- 7.64 0.92% -- 7.64 0.92% -- 详细
事件概述2021年04月09日,公司发布2020年年度报告,全年实现营业收入32.03亿元,同比去年增长17.29%;实现归母净利润3.57亿元,同比去年增长12.82%,EPS为0.46元。 分析判断::全年业绩略低预期,持续大力发展主业2020年,公司实现营业收入32.03亿元,较去年同期增长17.29%;实现归母净利润3.57亿元,较去年同期增长12.82%,业绩略低预期。利润增速大幅低于营收增速,主要系四季度公司计提资产减值准备7862.54万元,侵蚀了公司利润。公司年度经营业绩稳定增长得益于公司订单规模不断扩大,2020年公司全年新增订单金额超36亿元。截止2020年12月31日,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09亿元,新中标工业节能环保订单6.02亿元。报告期内,由于公司及子公司2019年及2020年部分新签订单达到收入确认节点,因此,公司2020全年收入及净利润较去年实现增长。公司围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”领域,结合公司现有业务资源及竞争优势,继续深耕主业,不断拓展公司各业务板块,巩固和提升公司及子公司在各个细分行业的竞争优势及市场占有率。 核心财务指标稳定增长,顺利完成可转债发行工作2020年,公司经营活动产生的现金流量净额3.63亿元,同比去年增长85.57%,主要原因系受疫情影响,公司加强项目管理,购买商品劳务支付的现金较去年同期减少。全年公司产生财务费用0.92亿元,同比增加84.66%,系可转债计提利息增加,从而导致财务费用率较2019年上升1.06pct,但是公司不断完善集团化管理体制,加强对子公司的管理,提高了公司营运和管理效率,销售费用率和管理费用率较2019年有所下滑。2020年公司销售费用率为4.10%,较2019年下滑0.13pct;管理费用率为9.22%,较2019年下滑0.19pct。此外,2020年4月13日,公司顺利发行可转债-维尔转债,年末余额2.87亿元,公司通过拓宽融资渠道,降低融资成本,为公司的未来发展提供了资金保障。 细分领域百花齐放,继续加强与国企合作渗滤液板块,公司拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,十多年来,公司在全国各地承接了三百多渗滤液处理项目。湿垃圾处理方面,目前公司已承接近四十项餐厨垃圾处理项目工程,公司采用EMBT技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目目前已投入运行;上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目已陆续进入调试运营。沼气及生物质天然气业务方面,公司全资子公司杭能环境已具备成熟的沼气处理工艺,在沼气工程领域的整体技术上处于国内先进水平。此外,报告期内,公司继续加强与国企的合作,2020年上半年,公司与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建有限公司共同承接了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目;2020年11月,公司参与了湖南省建筑设计院有限公司部分股权的公开摘牌,受让了其17.65%的股权,从而进一步提高公司的综合实力。 投资建议公司持续开拓城市、农村及工业节能领域的节能环保业务市场,继续拓展渗滤液处理、餐厨及厨余垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及油气回收业务、村镇污水等各项业务。且政策红利持续,新增订单势头稳定,公司继续加大与国资的合作,结合公司在手订单情况,我们下调公司2021和2022年盈利预测,新增2023年业绩预测,公司2021-2022年的收入分别为从40.98亿元和49.10亿元,下调至38.60亿元和45.66亿元,同比增速分别为20.5%、18.3%,2023年营收为55.23亿元,同比增长21.0%;2021-2022年归母净利分别从4.44亿元和5.19亿元,下调至4.12亿元和4.72亿元,同比增速分别为15.2%、14.8%,2023年归母净利润为5.53亿元,同比增长17.1%。对应EPS分别为0.53/0.60/0.71元,对应PE分别为14/13/11倍。维持“增持”评级。 风险提示1)市场订单拓展不及预期;2)业务持续扩张导致资金压力逐步显现;3)账龄较长的应收账款增长超过预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 11.30 58.93% 8.80 0.57%
8.80 0.57%
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事件:公司发布 2020年三季报,2020年前三季度营收 20.12亿元,同比增长 14.84%;归母净利润为 2.98亿元,同比增长 31.08%;扣非归母净利润 2.49亿元,同比增长 15.4%。单三季度营收 7.25亿元,同比增长 15.18%,归母净利润为 1.35亿元,同比增长 90.64%,扣非归母净利润 0.95亿元,同比增长 39.57%。业绩符合预期。 经营持续改善,业绩稳健向好。公司一季度受疫情影响较大,业绩较同期下降,二季度以来随着复工复产的推进,单三季度营收 7.25亿元,扣非归母净利润 0.95亿元,基本同单二季度持平,二季度以来业绩持续明显改善。前三季度非经常性损益为 4932万元,主要系公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿事项。前三季度毛利率维持稳定,净利率 14.9%(+2.25pct)。经营活动现金流量净额-2.82亿元,主要原因系收到的政府补助与上年同期相比减少,利息收入减少。随着 Q4经营持续改善和回款提升,现金流有望明显改善。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。截至 2020年 H1,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单 16.3亿元,新中标工业节能环保订单 2.3亿元,在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好,盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 加大央企战略合作,深度牵手国投订单可期。公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。协议指出,未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会,商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力,公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业,本次合作有利于双方整合资源,充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势,全面开展在固废处理领域的探索合作,将有望推动订单加速获取。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能。2020年我国垃圾分类全面开局,全国 46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS分别为 0.52元、0.66元、0.85元,对应 PE17.2x、13.4x、10.4x。 六个月目标价 11.3元。 风险提示:项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 -- -- 8.80 0.57%
8.80 0.57%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元,同比增长 14.84%; 归母净利润 2.98亿元,同比增长 31.08%;扣非归母净利润 2.49亿元,同比增长 15.4%;加权平均 ROE 同比提高 1.28pct,至 7.38%。 前三季度营收同增 14.84%,归母净利润同增 31.08%。2020年前三季度实现营收 20.12亿元,同增 14.84%;归母 2.98亿元,同增 31.08%,主要系报告期部分订单达到收入确认节点,及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减 1.39pct 至 30.18%。 20Q3扣非同增 45.1%,增速环比 Q2提升 15.31pct。20Q3实现营收 7.25亿元,同增 15.18%,归母 1.35亿元,同增 90.64%,扣非 0.98亿元,同增 45.10%,环比 Q2扣非增速 29.79%提升 15.31pct,Q3工程进度加快,业绩加速改善,疫情对全年影响基本消除。 期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。2020年前三季度,公司期间费用同比增长 10.49%至 3.24亿元,期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.04pct、下降 1.72pct、上升 0.28pct、上升 0.77pct 至 4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。 经营性现金流同减 65.75%至-2.82亿元。2020年前三季度,1)经营活动现金流净额-2.82亿元,同减 65.75%;2)投资活动现金流净额-1.91亿元,同增 48.58%;3)筹资活动现金流净额 8.26亿元,同增 357.33%。 资产负债率同增 3.93pct,净营运周期延长。2020年前三季度,公司资产负债率为 53.27%,同增 3.93pct;应收账款周转天数同增 11.81天至188.27天;存货周转天数同增 11.23天至 318.85天;应付账款周转天数同减 5.32天至 213.4天,使净营业周期同增 28.36天至 293.72天。 有机废弃物资源化专家,垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家,技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定 3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标,体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求,我们预计 19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达 1915亿元,其中核心设备市场空间可达 364亿元,2025年运营市场空间可达 146亿元。且据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于 2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.54、0.64、0.77元,对应 17、 14、11倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 -- -- 8.80 0.57%
8.80 0.57%
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三季度业绩符合预期。公司2020年前三季度营收20.1亿元,yoy14.8%,实现归母净利润3.0亿元,yoy31.1%。在2020Q3单季度实现营收7.3亿元,yoy15.1%,实现归母净利润1.4亿元,yoy90.6%。业绩符合预期,垃圾渗滤液、餐厨垃圾订单确认带动业绩增长。同时,由于报告期内收到子公司汉风科技的业绩补偿及处置部分资产,使净利润增长幅度较大。前三季度扣非归母净利润为2.5亿元,yoy15.4%;2020Q3扣非归母净利润为0.9亿元,yoy38.6%。 毛利率略降,费用把控得当。公司2020年前三季度综合毛利率30.2%(-1.4pct)、净利率14.9%(+2.2pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司前三季度管理费用率6.0%(-1.7pct),财务费用率2.7%(+0.8pct),销售费用率4.3%(+0.1pct),费用总体管控得当,财务费用率上升受本期发行可转债的影响。此外,公司前三季度经营活动现金流量净额-2.8亿元。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2021年PE为12.3X,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期,渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 8.61 -- -- 8.84 2.67%
8.84 2.67%
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事件概述2020年10月28日,公司发布三季度报告,年初至报告期末实现营收20.11亿元,同比增长14.84%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长31.08%;EPS为0.38元。 分析判断:三季度稳定增长,全年业绩获可靠保障三季度,公司单季度实现营收7.25亿元,同比去年增长15.18%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长90.64%,表现符合我们此前预期。业绩好的主要原因是2019-2020年第三季度公司新增业务订单仍绝大部分以EPC模式为主,2019年末公司在手EPC订单有167个,未确认收入达18.33亿元,同时2020年上半年公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.25亿元,新中标工业节能环保订单2.32亿元,其中新增EPC订单49个,合计金额7.96亿元,短周期项目能快速确认收入,增厚业绩。公司目前在手订单充沛叠加富余的在手资金可靠保障了公司后续业务的开辟和业绩的可持续性。 完善管理机制降本增效,非经常性损益增厚利润2020年前三季度,公司进一步完善了集团化管理机制,提升子公司的规范运营水平,实现管理费用1.21亿元,同比减少10.68%。同期内,公司投资收益实现0.25亿元,同比增加73913.90%,主要是公司处置非核心资产导致;同时公司营业外收入为0.27亿元,同比增长253.25%,主要是有关承诺方完成业绩补偿事项。两者原因促成公司前三季度非经常性损益提升,增厚公司利润。此外因为疫情原因,公司享受国家政府相关优惠政策,期内收到增值税返还,致公司实现其他收益0.35亿元,同比增加88.96%,也对公司利润产生了积极贡献。综合以上因素,公司前三季度归母净利润同比增长31.08%,快于营收14.84%的增速,扣除非经常性损益后,公司前三季度归母净利润同比增长15.4%,基本与营收增速一致。 率先抢占渗滤液市场,与国资合作共赢扩展业务2019年6月,住建部等部委发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,此文发布后,上海率先出台《上海市生活垃圾管理条例》,公司紧跟政策,充分利用政策红利,积极开辟在湿垃圾处理市场,陆续承接了上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目。同时在西安、绍兴、杭州等地区承接近30项餐厨垃圾处理项目工程其中中标大型餐厨垃圾处置类项目2个,累计金额1.36亿。随着上述项目的完成,公司可以快速累积市场经验,形成有效竞争优势,助力日后市场开辟。2020年9月29日,公司对外发布了关于签署战略合作框架协议的公告,与国投生态环境投资发展有限公司强强联手,拟利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理领域展开全方位的合作。近三年来,公司相继与华廷集团有限公司、常高新集团有限公司以及中交上海航道局有限公司达成战略合作协议框架。与央企国企战略合作,有利于充分发挥各方在资金、技术、人才等领域的优势,不断扩展各项核心业务,持续提升经营业绩。 投资建议公司持续开拓城市、农村及工业节能领域的节能环保业务市场,继续拓展渗滤液处理、餐厨及厨余垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及油气回收业务、村镇污水等各项业务。且政策红利持续,新增订单势头稳定,公司继续加大与国资的合作,我们维持之前的预测,预计公司2020-2022年的收入分别为34.18亿元、40.98亿元和49.10亿元,同比增速分别为25.2%、19.9%、19.8%;归母净利分别为3.81亿元、4.44亿元和5.19亿元,同比增速分别为20.4%、16.3%、17.0%。对应EPS分别为0.49/0.57/0.66元/股,对应PE分别为18/16/13倍。维持“增持”评级。 风险提示1)子公司业绩承诺期结束;2)业务持续扩张导致资金压力逐步显现;3)账龄较长的应收账款增长超过预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-23 8.66 11.30 58.93% 8.92 3.00%
8.92 3.00%
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事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度归母净利润为2.73亿元-3.19亿元,比上年同期增长20%-40%。单三季度归母净利润为1.10亿元-1.56亿元,同比增长55.11%-119.24%。业绩符合预期。 经营持续改善,业绩稳健向好。公司一季度受疫情影响较大,业绩较同期下降,二季度以来随着复工复产的推进,业绩持续明显改善。 根据公告,前三季度预计非经常性损益对公司净利润的影响约为4,500万元,主要系报告期内公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿事项。剔除非经常性损益的影响后,公司前三季度扣非归母净利润约为2.28亿元-2.74亿元,同比增长5.6%-26.9%,单三季度扣非归母净利润约为0.65亿元-1.11亿元,业绩稳健发展。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。截至2020年H1,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.3亿元,新中标工业节能环保订单2.3亿元,在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好,盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 加大央企战略合作,深度牵手国投订单可期。公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开全方位的探索、合作。双方将重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。协议指出,未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会,商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力,公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业,本次合作有利于双方整合资源,充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势,全面开展在固废处理领域的探索合作,将有望推动订单加速获取。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能。2019年我国垃圾分类全面开局,全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.52元、0.66元、0.85元,对应PE16.5x、12.9x、10.0x。 六个月目标价11.3元。 风险提示:项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-30 8.62 11.30 58.93% 9.35 8.47%
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事件:公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开全方位的探索、合作。该协议的签署确立了双方战略合作的伙伴关系,为双方推进具体项目合作奠定了基础。 加大央企战略合作,深度牵手国投订单可期。双方将重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。此外,公司上半年公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,该项目和国投合作,资金端优势明显,另一方面项目规模大年限长,总投资5.8亿元,投资收益率可观。此次公告指出,未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会,商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力,公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业,本次合作有利于双方整合资源,充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势,全面开展在固废处理领域的探索合作,将有望推动订单加速获取。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。根据公告,公司2016-2019年,累计新增EPC项目订单289个,累计金额69.4亿元;而包括EMC、BOT、BOO等特许经营项目新增为19个,累计金额25.6亿元。截至2020年H1,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.3亿元,新中标工业节能环保订单2.3亿元,在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好,盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能。2019年我国垃圾分类全面开局,全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 疫情冲击过后,业绩回升迅速。受疫情冲击影响,公司一季度归母净利润为4750万元,同比下降34.82%;随着经济活动的恢复,公司盈利能力快速提高,公司2020年上半年归母净利润为1.63亿元,同比增长4.09%,公司二季度经营状况显著改善。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.52元、0.66元、0.85元,对应PE16.7x、13.0x、10.1x。六个月目标价11.3元。 风险提示:项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-30 8.62 -- -- 9.35 8.47%
9.35 8.47%
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签约迈出第一步,绘就美好合作蓝图 近日,公司与国投生态环境签订了《战略合作框架协议》:1)此举为双方在大固废领域合作奠基,目前以有机废弃物、建筑垃圾资源化为重点主攻方向。2)双方今后的合作将建立在信息通报、合作小组协调制度之上,并拟成立合资公司。3)向前看,双方还将探索国投参股维尔利、或共同打造一家固废上市公司等深度资本合作方式。 双方互补性强,加快项目获取落地 国投生态环境投资发展有限公司成立于2019年,是国投集团旗下专业环保平台,其重点投资领域为固体废弃物处理、高品质下沉式水厂、流域综合治理。今年上半年,双方已成立国投维尔利马桥(上海)再生资源有限公司,国投控股51%。我们认为,与国投的合作,一方面可以借助其资源渠道优势,加速项目获取落地;另一方面其资本实力也能够为公司现阶段投资能力提供重要补充。 受益湿垃圾处理蓝海,三年再造维尔利 垃圾分类将带来新增湿垃圾处理需求15.2万吨/日,是现有餐厨市场的2.7倍,合计处理设施建设需求达700-800亿元,行业迎来蓝海机遇。公司在餐厨垃圾处理领域享有较高市场份额,且获得3个上海湿垃圾处置项目,行业经验和优势地位突出。我们预测到2023年,公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元,相当于三年再造一个维尔利。 投资建议:我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%,给予买入-B建议。 风险提示:全国垃圾分类推进略有滞后,各地湿垃圾处理项目慢于预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-29 8.78 11.34 59.49% 9.35 6.49%
9.35 6.49%
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与国投生态签署战略合作框架协议。公司公告与国投生态(国家开发投资集团全资公司,注册资本50亿元)签署战略合作框架协议,双方将在固废处置(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开合作。 央企国企加大环保投资,利于公司转向轻资产模式。2018年以来,国企央企通过入股、控股、合资等与民营企业合作的方式加大在环保领域的投资。2020年4月,公司与国投生态共同投资承建了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目(总投资5.8亿元),此次战略合作框架协议签署,有望增强公司拿单能力并转向轻资产运营模式。 垃圾分类将全面推广,湿垃圾订单有望快速增长。公司聚焦于“湿垃圾”(有机废弃物)处置领域。按照住建部政策规划,2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统,我们预计2020年和2025年市场空间分别为115/1786亿元。7月31日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台,湿垃圾处置需求向好,我们预计湿垃圾订单有望快速增长。 垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放,给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9亿元。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓,在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广,公司已在上海地区证明其技术和市场能力,预计2020-2022年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年PE估值22倍,对应公司合理价值11.34元/股,给予“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险;垃圾分类项目招标进度低于预期的风险;渗滤液招标低于预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-28 8.58 13.46 89.31% 9.35 8.97%
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公司立足渗滤液和餐厨,市政基础上拓展工业领域业务。公司主营垃圾渗滤液、餐厨垃圾、厨余及混合垃圾处理,业务涵盖设备销售与整体解决方案服务。2013起在垃圾处理的基础上进一步扩展环保业务,进军沼气工程和污水处理,2017年收购汉风科技、都乐制冷等优质企业,开展节能服务和油气回收新业务,业务板块从市政、农业端拓展至工业节能服务和环保工程设备。 垃圾分类促进下餐厨处理广阔空间望加速释放,设备龙头率先受益。垃圾分类有望促进整体湿垃圾量提升,渠道的规范化促进产能利用率提高,双重拉动下,终端处置企业的投产意愿更加充足,从而有望从根本上加速整体市场空间的释放。我们预计2019-2020年餐厨垃圾投资+运营市场实际释放空间约为120亿。公司2015年以来餐厨领域设备类市占率保持在20%以上,龙头地位明显。2017年以来公司主动调整餐厨业务结构,重心向更轻资产的设备工程类业务转移,2019年公司餐厨项目新中标项目规模总计1470吨/日,设备领域的领先优势有望进一步发挥。 渗滤液市场增长稳定,头部公司占据规模优势。城镇化推动垃圾无害化处理量快速提高,进而拉动渗滤液需求稳步增长。预计到2020年全国垃圾渗滤液产生量达到5000万吨,对应2018-2020年均投资空间约25亿元,对应运营规模超160亿元。公司是渗滤液处理行业龙头,十几年来致力于渗滤液处理的技术研究和项目运营,2019年在渗滤液市场市占率近20%,随着垃圾焚烧行业的高速发展,渗滤液处理的市占率有望凭借技术和资源优势进一步提升。 外延并购沼气+工业环保齐头并进。2014年和2017年公司相继收购杭能环境、汉风科技和都乐制冷等优质企业,其中杭能环境是主营规模化沼气和生物天然气工程设计,杭能与公司餐厨、垃圾渗滤液业务互补协同,助力公司环保整体布局;汉风科技主要提供包括电机系统节能、余热回收利用等优质节能服务,与国内大型钢企、煤企、发电企业均保持良好客户关系,2019年贡献净利润1.1亿元(+38%),全年新增订单6.5亿元(+71%);都乐制冷主营集油气回收装置和专业制冷空调产品,收购以来业绩承诺达成无虞,2019年贡献净利润同比增长57%至0.47亿元。通过收购一方面公司在工业领域布局开启,另一方面汉风、都乐等企业在华南的地域优势和渠道资源协同有望进一步发挥。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润4.2亿、5.3亿、6.5亿,同比增长32%、26%、24%,对应EPS为0.53、0.67和0.84元,对应PE为23、18、14倍。公司作为当前渗滤液和餐厨垃圾处置的绝对龙头,面对下游处置运营领域集中度相对更低的市场,公司细分龙头仍拥有一定的议价优势。同时考虑到垃圾分类的持续推进有望进一步拉动下游板块需求的加速释放,设备龙头也有望率先受益。考虑到公司未来三年25%+的净利润复合增速预期和对应PEG和DCF估值,给予公司2021年20倍PE,对应目标价13.46元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:项目推进不及预期;政策推进与落实不及预期;行业竞争加剧。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-08 9.50 -- -- 10.25 7.89%
10.25 7.89%
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二季度业绩改善明显,工程板块收入快速增长公司一季度受疫情影响较大,公司及行业上、下游单位复工复产时间延迟,部分工程建设进度未达预期,归母净利润较同期下降,二季度随着复工复产的推进,单季度实现归母净利润1.16亿元,环比增长143.31%,同比增长37.93%,二季度业绩改善明显。叠加部分新签订单达到收入确认节点2020年上半年归母净利润同比增长4.09%,实现正增长。分业务来看,环保工程收入达到8.20亿元,同比增长20.17%,环保设备收入为2.55亿元,同比增长3.64%,环保工程是上半年营收增长的主要驱动。 毛利率略降,期间费用率下降,应收账款占比水平略降公司环保工程板块毛利率基本保持稳定,略降0.33pct 至27.03%,环保设备板块毛利率下降1.60pct 至45.03%,受毛利率较低的工程板块收入占比增加所致,上半年整体毛利率同比下降3.49pct 至29.22%。 公司上半年财务费用同比增31.74%,主要考虑公司上半年发行9.17亿元的可转换债,计提的利息费用增加所致,但财务费用率略增0.35pct,基本保持稳定,期间费用率为16.33%,同比下降1.59pct,公司费用管控较好。 应收账款方面,公司上半年应收票据、应账款及其他应收/营收为64.21%,略降3.03pct,仍在较高水平,但公司的客户大部分为政府或者大型环保投资企业,客户信用水平较好,且从公司目前的应收账款结构来看,账龄较短的应收款项占比较大。上半年经营性现金流净额为-1.6亿元,较去年同期的-1.71亿元有所改善。 公司受益垃圾分类政策落地,在手订单充足公司抓住国家推行“垃圾分类”等各项环保产业政策的战略机遇,持续开拓“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”业务市场,公司上半年新增EPC 订单数量49个,合计金额为7.96亿元,期末在手EPC 订单仍有161个,未确认收入金额达15.20亿元。特许经营类订单上半年新增2个并均已签订合同,合计投资金额2.6亿元,处于施工期的订单11个,其中未完成投资金额合计7.46亿元,在手订单充足,能够有效支持公司未来业绩增长。 投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.04亿元、5.20亿元、6.82亿元,同比增长分别为27.42%、28.87%、31.08%;EPS 分别为 0.51元、0.66元和 0.87元,对应的动态市盈率分别为19.75倍、15.33倍、11.69倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名