事件: 公司公告与中国航空技术深圳有限公司签订了两份《工程机械采购合同》,合同总金额为91,777,893.29元人民币。 研究结论 产品定位高端,将充分受益国家的“走出去”政策。公司是高端装备的典型代表,技术领先世界,盈利能力远高于行业平均水平。从整个智能装备领域来看,公司的产品与行业发展未能完全匹配,因此间接出口市场成为公司的重要销售领域。我们认为随着公司产品结构的不断优化,其盈利能力有望保持。上半年,国家鼓励央企“走出去”战略得到了实质性的贯彻,海外工程是其中最重要的部分。行业契机开始显露,预示着机械间接出口市场的大爆发。我们预计公司成熟的海外渠道将拉动间接出口业务占比进一步提高,海外基建施工市场高达千亿美元,将给予公司充足的成长潜力。 工程领域将成为业绩强劲助推力。公司成功中标总额1.3亿美元的斯里兰卡二期道路改造工程总包项目,预示公司向下游延伸的脚步已经迈开。 从盈利上分析,可比公司中工国际过去三年平均净利润率为7.18%,考虑到,达刚路机此次修建公路总长仅为137公里,其推行的路面施工工艺和工期长度均属行业领先,我们预测该工程总利润率将略微高于行业平均水平,属于10%左右。如果其中机器部分的采购额按照总包金额的10%计算,我们测算该工程将给公司带来8000万到1.2亿的净利润。假设按照完工百分比确认,2011-2013年有望分别确认2000万,6000万和2000万的利润,对应EPS为0.17;0.5和0.17。 海外工程具备示范作用,有望受益西部强劲需求。产业链纵向延伸对于这样一个技术见长的设备制造商至关重要。我们认为公司的发展需要伴随着道路施工工艺的升级,而海外工程将对公司的内销起到最大的示范作用。我们认为公司的筑路新工艺有望在西部发展中得到全面展现。 风险因素:工程总包中不可抗力产生的风险,知识产权受到侵犯带来的风险和产品下游单一、路径依赖带来的风险。 催化剂:海外出口订单的超预期与盈利模式的转变带来更大的内销空间。 盈利预测与投资评级。我们上调2011-2013年公司的盈利预测28.3%,57.5%和12.6%,EPS分别为:0.77;1.37和1.53元。鉴于公司业务分为两大板块,我们采用分部估值法,给予机械30倍市盈率估值为18元,工程施工35倍市盈率估值为4.25,加总对应目标价为22.25元,维持公司增持评级,建议关注。

事件: 2011年上半年公司实现的营业收入73.66亿元,同比增长16.72%;实现净利润4.5亿元,同比增长27.48%。公司EPS为0.44,符合我们的预期。 研究结论 电梯处于房地产投资后周期,景气度依旧。2011年电梯市场显现出后周期的特点,景气好于去年同期。预计2011年国内电梯整机市场容量为25-30万台左右,上海三菱2011年的电梯合同承接数已超过4万台,订单饱满,原材料价格风险可控。公司新建的自动扶梯项目上半年已全面投入生产运行工作,今年目标完成4000-4500台自动扶梯的产量。经过上半年多次电梯安全事件,公司行业地位得到了加固,品牌形象进一步提升,我们提高全年电梯业务的盈利预期,同比增速有望超过20%。 印包业务迎来行业拐点,扭亏只是第一步。印刷机械出现近几年少有的旺销局面,卷筒纸胶印机、单张纸胶印机等印中设备和书刊装订后道设备都呈现了不同程度的需求增长。包装设备更是受益装备升级,作为国内最大的印刷包装机械集团公司,印包公司通过与美国高斯和日本秋山等国际先进技术的协同效应,重点发展数字印刷及印刷数字化技术装备、高档印刷机械、高端印后设备和绿色环保设备器材等。集团控股的美国高斯有望成为公司未来印包业务跨越式发展的基石。 协同效应出现,出口呈现跨越式发展。金泰工程产品出口有了突破性地好转,产品分别销往新加坡、马来西亚、巴西、俄罗斯、科威特、土耳其等国家。金泰工程2011年上半年实现的营业收入和净利润同比增长幅度均超过了50%。同时,金泰工程将重点关注2014年冬奥会及2018年世界杯的举办地俄罗斯市场。我们长期看好金泰的海外扩张,有望借助柳工海外平台最大化协同效应,贡献投资收益有望呈现高速增长。 加码液压气动拉动投资收益。公司旗下液压泵厂以及两家合资企业主要生产各种斜轴泵/马达、液压阀与液压成套装置;工程行走机械配套的通轴式泵/马达;挖掘机配套的回转马达、行走马达,市场占有率均处于行业领先地位,尤其是从事柱塞泵/马达生产的液压泵厂今年上半年的销售增长幅度超过50%。液气公司2011年上半年净利润同比增长24.79%。 我们预计投资收益同比增速还在维持在30%以上。 风险因素:宏观经济波动带来的短期风险;盈利预测与投资评级。根据公司业务结构的变化,我们分别调整未来三年的盈利预测11年上调3.5%,12年下调5.3%,13年上调7.3%,预测11-13年EPS分别为:0.88;1.07和1.32元。运用相对估值,依然给予公司2011年19.34倍的市盈率,对应目标价为17.01元。公司现在股价低估,维持公司买入评级。

研究结论 产业链纵向延伸,煤炭固定资产投资有望前低后高。公司控股子公司科工能源实现煤炭贸易收入8.08亿元,公司业务纵向延伸成为上半年业绩高增长的源动力。从原有业务分析,矿井生产技术服务与经营业务与煤炭生产业务增速较快分别为32.25%,41.37%。矿山自动化、机械化装备与煤炭洗选装备的增速分别为7.32%和-0.3%,我们认为公司技改项目还未达产,叠加上半年煤炭固定资产投资出现的回落现象是主要因素。我们判断上半年为行业政策等待期,煤炭企业固定资产投资的下滑或是短期噪音,全年将呈现前低后高的走势。 煤炭物流拖累综合毛利率,投资力度加大现金流相对吃紧。公司综合毛利率略有下滑,主要鉴于煤炭物流毛利率降低摊薄所致。原有主业毛利率稳中有升,矿山自动化、机械化装备、煤炭洗选装备;矿井生产技术服务与经营、地下特殊工程施工、煤炭生产和煤炭物流的营业利润率分别增加3.73;6.22;-4.21;10.71;6.87个百分点。应收账款和预付账款分别增长48.59%与119.38%,导致经营性现金流相对吃紧。同时,公司加大了固定资产购置,未来整个煤机制造板块的产能释放值得期待。 政府持续关注,行业催化剂依旧。煤炭生产大省相继出台新行业发展计划,安全标准得到了地方政府的重点关注。地方政府重新采集行业数据,例如行业的在建项目、机械化率等,规划有望在年内开始实行。我们认为地方政府对行业监管力度强意味着:一、煤矿机械的旺销态势可持续性强,二、市场规模超过2000亿元的概率高。 煤化工产业受到投资追捧,有望解决煤炭运输瓶颈。从煤化工机械上半年的旺销景象,我们判断煤化工产业将迎来井喷行情,从而有望在短期内解决困扰煤企的运输问题。我们认为制约煤机需求高增长的因素尚未显现,公司全年订单饱满,收入增长确定性高。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。 盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计未来三年公司的EPS 分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,依然给予公司2011年30倍的市盈率,对应目标价为30.6元。公司现在股价低估,维持公司买入评级,建议长期关注。

公司公布2011年中报:2011年上半年实现营业收入303.63亿元,同比增长79.18%;归属上市公司股东净利润59.39亿元.同比增长106.57%。实现完全摊薄每股收益0.78元。 研究结论:上半年高增长超预期:公司上半年的利润增长高于我们预期。公司一季度净利润的高增长主要源于营业收入的高增长得以延续到二季度,细化到各产品,主要是还是受益于混凝土机械以及挖掘机强势表现,同时,高毛利的维持和期间费用率的降低亦对公司业绩起到贡献。 混凝土机械继续扬威:尽管受到国家宏观调控的影响,国内商品房建设增速下降,但受益于保障房的开工,房地产投资增速仍趋高位。另外,商品房建设从一、二线城市到三、四线城市的转移为混凝土机械提供了新的下游需求。 中西部地区商品混凝土使用率的提高成为混凝土机械的另一个刚性需求。上述几点,是混凝土机械销量大幅增长的根本。 挖掘机月度销量数次冠绝国内品牌:市场都预计公司的挖掘机在2011年会有大幅增长,根据工程机械商贸网的统计,公司上半年销售挖掘机14608台,公司产品市场份额已经超越斗山等品牌,居国内第二,而6月和7月的销量甚至连续位居行业第一。我们认为公司挖掘机市场地位的快速提升主要依靠产品品质、相关售后服务的提升,以及公司强大的销售网络护航。随着公司挖掘机产能的不断释放,产业链的进一步完善,特别是核心液压零部件自主研发和使用的加速,我们认为挖掘机将继续提升公司的盈利能力。 H股发行将助公司真正站上国际舞台:国际化是公司未来的发展方向之一,作为公司全球化战略的一步,港股发行是公司2011年的重点之一。在通过在印度、巴西、德国、美国以及印尼进行直接投资建立产业园后,我们完成了全球化的产业布局,而港股如能成功发行,将进一步提升公司的国际品牌形象,将有助于公司真正站上国际化舞台。 盈利预测:考虑到宏观紧缩政策短时间内可能仍将延续,2011年下半年下游需求可能放缓,增速有所下降,但中国作为投资驱动型的经济结构本质短期内无法改变。因此我们维持预测公司2011年-2013年归属于母公司净利润不变,按照最新股本计算预计EPS分别为1.19元,1.55元和1.91元,给予2011年20倍PE估值,对应目标价为23.80元,维持公司买入评级。

事件: 2011年上半年,公司实现营业收入401.27亿元,较上年同期增长42.39%;实现营业利润29.46亿元,较上年同期增长77.60%;实现归属于母公司股东的净利润20.45亿元,较上年同期增长85.08%。上半年全面摊薄EPS为0.17,符合我们预期。 研究结论 动车组业务成为公司成长源动力,订单依然饱满保障高成长。公司合营企业BST公司2011年上半年实现营业收入28.13亿元,净利润5.43亿元。截至2011年6月30日,公司未完工订单约1,000亿元,其中动车组订单约500亿元(含BST公司约113亿元),海外订单约120亿元。从订单结构看,动车组还将成为公司业绩成长的强劲动力。我们认为铁路中长期规划的履行是大概率事件,铁路投资还将符合之前的市场预期。鉴于铁道部采购动车组的刚性需求,公司业绩的长期成长性高确定。 多元化战略减弱集团发展的路径依赖。公司新产业业务收入同比增长56.47%,主要原因是公司在专有技术延伸产品的发展上给予技术和资金的大力支持,促进新产业业务快速发展。其中:风电设备收入18.09亿元,同比增长18.11%;工程机械收入9.36亿元,同比增长83.71%;复合材料收入11.15亿元,同比增长96.42%;汽车装备收入5.9亿元,同比增长156.52%。随着公司在高端装备制造业中积累的核心制造能力和销售网络,公司的产品结构将得到更好的优化,对单一客户的路径依赖将明显减弱。 轨交订单颇丰,或成下一重要增长极。公司近期公告控股子公司与南京地下铁道有限责任公司签订了价值31.3亿元人民币的地铁车辆销售合同,与长沙市轨道交通集团有限公司签订了价值4.3亿元人民币、1.5亿元人民币的车辆销售合同和车辆牵引系统销售合同。公司城轨地铁车辆业务收入同比减少16.22%,主要原因是城轨地铁车辆按合同交付不均衡所致。我们认为从订单结构分析,轨交业务将成为公司下一个增长极。 风险因素:公司负债率明显提升,应收账款大幅增长与现金流紧张带来的风险。单一客户路径依赖风险依然存在。国家铁路投资政策变化带来的风险。 估值与投资评级:我们略微调整公司未来三年的盈利预测,预计2011年到2013年的每股收益分别为:0.43;0.65和0.80。鉴于铁路投资在中国经济发展中的核心地位与业绩成长的高度确定性,我们维持11年相对估值20倍,对应目标价8.60元.目前股价低估,维持买入评级。

事件: 公司公告拟收购的巨星集团所持杭叉控股20%的股权,对应的评估价值为249,800,000元。本次收购杭叉控股股权定价为13.98元/股,合计金额249,067,680元。 研究结论 杭叉控股行业地位牢固,发展前景值得期待。杭叉控股主营内燃叉车、电动叉车、仓储设备、牵引车、高空作业平台和特征叉车的研发、生产和销售。主导产品为叉车及其他物料搬运设备,已形成1-25吨内燃叉车、1-5吨蓄电池叉车、牵引车、仓储物流设备等全系列、多品种的产品结构,产品已遍布全国,并远销130多个国家和地区。产品在国内具有较高的市场占有率。叉车与物流行业有密切的相关性,物流产业的发展将成为“十二五”中国经济发展的重要产业链和新的经济增长点。我们判断未来三年叉车的销量增速将保持在20-25%,高于整体工程机械17%的预计增速。 巨星有望提升杭叉海外渠道,发挥最大协同效应。杭叉出口占到国内机动叉车出口量的1/3,是国内目前最大的叉车出口基地之一。巨星具有强大的海外销售渠道,有望与杭叉在海外建立的品牌效应产生共鸣,在出口环节形成强大的协同效应。 投资收益将明显提升公司的投资回报率。公司超募资金购买杭叉控股20%将明显提升公司资金的使用效率,明显提升公司未来的资产回报率。 此次对价所对应杭叉控股2010年静态市盈率为10.4,明显低于可比公司安徽合力的估值中枢。 盈利预测与投资评级。根据叉车行业的发展趋势,我们预计杭叉归属母公司净利的复合增长将达到24%,2011-2013年公司的盈利预测进行调整;幅度分别为+2%;+5%与+5%,调整后的EPS分别为:0.71;1.05和1.35元。依然给予市盈率25倍,对应目标价为17.75元,维持公司增持评级,建议长期关注。 风险因素:叉车行业周期性的特点仍是业绩贡献最大的不确定性。

1.公开增发有利于进一步增强公司竞争力 此次增发募集资金将用于高端空港装备及专用装备制造羊亭基地项目、中卓时代消防装备技术改造项目及国家空港地面设备工程技术研究中心技术改造项目,其中高端空港装备及专用装备制造羊亭基地项目将用于生产高端空港地面装备、军品、海洋工程装备制造、专用车,这将进一步拓展公司产品业务范围,巩固并提升公司竞争力。中卓时代消防装备技术改造项目主要用于公司消防车业务的产能拓展及高端消防车生产,这将缓解公司消防车业务的产能瓶颈并提高公司消防车业务盈利能力。国家空港地面设备工程技术研究中心技术改造项目将对巩固公司行业地位起到有力提升作用。 2.公开增发有利于优化公司的资本结构 从公司资本结构来看,近几年来公司资产负债率不断上升,至2011年1季度公司资产负债率达到54.45%,高负债率导致公司资产结构不尽合理,负债额较高,致使公司财务成本较高。此次公开增发后,公司将以股权融资方式融资4.67亿元左右,将在一定程度上优化公司资本结构。 3.长期来看,公司增发项目将提升公司的盈利能力 根据公司招股说明书,高端空港装备及专用装备制造羊亭基地项目、中卓时代消防装备技术改造项目建设期为2年,根据公司测算项目达产后年均新增利润总额为9731(7,328+2,403)万元,盈利能力显著高于现有资产盈利能力,因而,对现有资产的盈利能力将起到提升作用。 4.维持公司买入评级。 此次增发公司将发行2328.0159万股,项目建成期为2年,预期增发将在一定程度上对2011年、2012年业绩形成一定摊薄(根据我们测算,全面摊薄后的每股收益为0.55元、0.79元),但我们看好公司长期的发展前景,维持摊薄前2011年、2012年每股收益0.64元、0.92元的业绩预期,维持公司买入评级。 风险因素:宏观经济波动风险、公开增发不达预期风险等。

欧美市场复苏短期波动不改长期成长趋势。我们依然对未来三年欧美地产复苏持乐观态度,公司未来的成长性假设也基于此。故欧美房地产的复苏短期内的反复将不会成为重要因子。根据我们对美国地产大周期的分析,预计公司未来三年海外销售CAGR超过31.2%是大概率事件。我们看好公司的成长潜力,预计2013年海外销售将突破6.68亿美元。 短期生产因素造成业绩成长速率的下滑。短期因素累计或是业绩低于预期的主因;首先是公司上游代工企业多处于限电严重的江浙地区,其次是人民币升值对公司的成本转嫁能力的压力。由于负面因素多为短期因子,我们预计三季度生产销售情况有望得到好转,盈利能力也将适当回升。 三季度成为全年关键,圣诞效应将开始显现。全年整体形势仍将依赖欧美景气度。三季度是公司销售的传统旺季,圣诞节的效应十分明显。欧美地产销售状况与消费者信心指数将成为动态领先指标。 人民币升值压力趋减,长期机遇可见。人民币升值压力有所缓解,公司产品结构调整有望进一步缓解盈利空间缩小的压力。我们认为公司核心竞争力还将是海外业务的进一步拓展,除了内生式的发展更重要的是渠道的假设,垂直性的并购将成为公司的最大看点,人民币的升值将提高公司资金的使用效率,与之相比,升值对公司盈利形成的短期压力较小。 风险因素:欧美市场需求的周期波动,不可抗力对外协产品产能造成的不确定性;人民币大幅升值带来的汇兑风险。 盈利预测与投资评级。根据目前销售数据,美国房地产市场复苏过程将低于我们预期,我们对2011-2013年公司的盈利预测进行调整;幅度分别为-7%;-6%与+6%,调整后预计的EPS分别为:0.70;1.00和1.29元。给予市盈率25倍,对应目标价为17.50元,维持公司增持评级,建议长期关注。

民营船舶设计企业的佼佼者。公司是目前国内规模最大的专业民用船舶与海洋工程综合性研究设计企业之一,也是国内船舶科技类首家上市公司,公司业务涉及船舶、海洋工程及船舶、特种船舶和军用辅助船舶等项目的设计、咨询业务,实际控制人为刘楠先生。目前,公司制定了3大业务板块,即设计、服务、产品业务。 船舶工程总包(EPC)业务将快速增长。公司自2010年开始发展工程总包业务,并在短期内相继获得了一系列订单,表明公司EPC业务逐步受到市场认可。公司发展EPC业务不仅可以发挥公司设计业务优势,同时可以为船东提供监理等更完整的服务。根据公司现有订单,2011年公司EPC业务高速增长的态势已经确立。 游艇业务渐行渐近。2010年我国人均GDP已经达到4500美元以上,我国游艇经济开始迈向快速发展阶段;同时,我国拥有天然的发展游艇活动的条件。2011年公司成立上海佳豪游艇发展有限公司,并与国外知名游艇公司合作,在生产技术及市场运营方面做好相关准备。根据公司公告,2012年公司游艇业务进入产出阶段。 设计业务稳步增长。公司设计主要包括船舶设计及海洋工程设计。公司船舶设计业务处于船舶制造行业的顶端,因而公司船舶设计业务与船舶制造板块紧密相关,公司近年来大力发展“翡翠”系列绿色散货船设计,受到市场欢迎。公司海洋工程设计业务主要针对小海工业务,随着我国对海上资源的日益重视,公司海工设计业务仍将保持稳步发展的态势。 估值与投资评级。在盈利预测核心假设条件下,我们预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.60元、0.76元、1.11元相对于目前股价的估值分别为29倍、22倍、15倍。按照1倍PEG进行估值,对应目标价为22.20元,首次给予公司增持评级。 投资风险提示。我们认为公司主要投资风险为海运市场大幅波动风险及公司游艇业务不达预期风险。公司主营业务与海运市场紧密相关,海运市场大幅波动将对公司盈利产生重要影响。同时,公司游艇业务面临一定的市场竞争、市场开拓等方面的风险。

携“十年四万亿”之威,高效节水市场迎巨大市场空间:在高铁、高速公路、房地产等产业畅完高速发展的景气周期之后,水利建设挂帅中央1号文件,预期进入高速发展期。而自年初以来一直强调的农田水利建设亦将成为重点。 神州大地频发的旱灾亦为全国高效节水市场的高速推进拉开了帷幕。公司作为节水行业的代表,凭产能扩张之机,将充分享受广阔的节水市场。 高效节水市场受重视,滴灌行业迎高速发展:近年来,全国旱灾频发,严重影响农业生产。水利部在官方场合屡次强调节水灌溉的重要性,“十二五”规划全国新增高效节水灌溉面积1亿亩。我们预测其中新增滴灌面积将占比45%,“十二五”期间新增滴灌市场容量高达340亿,行业年均增速预计接近30%。且中央政府在水利投资中的高比例资金投入,将确保相关工程的顺利开展。 公司前次募投项目年内达产,突破产能瓶颈:2010年,公司由于受到产能瓶颈影响,营业收入增长仅21.37%。根据公司公告,2011年,公司三项募投项目将于2011年6月底基本完工,产能将在未来几年逐步释放。 新增滴灌带、施肥过滤器、管材产能分别达3.5倍,6倍以及2.2倍。突破产能限制,公司将畅想“十二五”巨大的节水灌溉。 提前开拓内蒙古以及东北市场显成效:公司的以往的节水工程项目主要以甘肃和新疆地区为主。两地的节水灌溉市场发展较早,空间相对较小,且行业竞争激烈,盈利能力不强。公司自2009年开始逐步开拓内蒙古、东北等新兴市场,并于2010年已显成效。新市场节水灌溉空间更大,先入为主的品牌效应将为公司在以后的行业竞争中占据一定的优势。 试点连锁经营网点:滴灌工程主体工程可用年限长,但耗材更换周期较短,通常为1~2年。长期来看,由于中国节水灌溉面积规划巨大,未来滴灌耗材市场同样是一块硕大的蛋糕。公司于2010年开始布局全国连锁经营店。实行耗材销售以及项目跟踪和相关服务跟进等。公司在2010年报中披露,规划5年发展300-500家连锁经营店。公司在耗材市场的提前布局,将有利于公司长期的成长性。 首次给予公司增持评级,目标价11.40元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为0.19、0.29、0.43元,未来三年复合增长率高达59.99%。 考虑到公司所处行业成长性以及公司在行业中的地位,给予公司1倍PEG,对应11年每股收益59.99倍的估值,对应目标价11.40元,首次给予公司增持评级。 风险因素:原材料大幅涨价可能削弱公司的盈利能力;货币政策紧缩,企业流动资金垫付较大,流动资金无法满足公司高速扩张的需求风险。

不断推陈出新成为公司的护城河。公司是专用沥青路面施工机械制造商,属于特种改装车辆制造业。行业有着品种多,产品实用性强,规模经济难以适用的行业属性。公司不断开发新产品,引领国内沥青路面施工设备的技术创新与装备升级,行业地位稳固。达刚路机产品在填补多个国内空白的同时,产品远销海外,在多个新兴经济体建立起自身的销售网络,打造自身品牌。2010年公司实现销售收入1.53亿,盈利能力在特种车辆和工程机械中具备明显优势。身处充分竞争市场,公司的渠道建设成为成长的关键因素。 存量需求依然旺盛,节能减排推动装备升级。首先,新建公路建设放缓是需求的表观现象,公路维修需求已成为行业主导。其次,路面建设是投资主导型行业,多个西部区域公路建设计划得到发改委批复,沥青公路建设的刚性需求大。未来三年路面施工总量增速超过5%是大概率事件。我们预计未来三年沥青机械行业增速将在10%左右,其中高端产品占比也将逐年提高。公司位于西部重要门户西安,区位优势明显;智能沥青撒布设备能明显减少沥青使用量,在节能减排的大背景下,有望形成进口替代和装备升级。 海外营销模式获得巨大突破,成为公司新的增长极。新兴经济体的基建需求预期将成为市场空间的新增量,2010年公司直接出口比重不到1%。 竞标海外工程有望解决公司对工程施工的路径依赖,成为发展转型的关键。根据近期公告,公司拟参与斯里兰卡二期公路升级改造项目竞标,规模预计为1~1.5亿美元。如果此次直接竞标海外工程总包业务成功,公司经营模式上将有重大变化,公司的盈利能力将更加稳定。值得注意的是,公司海外渠道建设投入大、可复制强,海外销售将由间接转为直接,由传统改装车制造商向道路施工总包转变,市场空间的拓展也相当可观。鉴于公司的产能释放和海外工程的间接出口需求,公司未来三年公司的市场占有率有望提高到20%,销售收入有望突破4.5亿。 盈利预测与投资评级。我们预测2011-2013年公司全面摊薄的EPS分别为:0.60;0.87和1.35元。2011年特种机械设备行业平均市盈率为28倍,鉴于公司对订单的敏感性较高,我们给予公司2011年25倍市盈率,对应目标价为15元,首次给予公司增持评级。 催化剂:海外出口订单的可能中标有望提高公司的业绩成长的稳定性,盈利模式的转变也可能将提高市场空间。 风险因素:知识产权受到侵犯带来的风险和产品下游单一、路径依赖带来的风险。

研究结论: 我们认为,煤炭机械行业在未来 3年将保持25%左右的年均增长速度。 我国能源储量特点决定了煤炭是我国最重要的一次能源,从能源消费弹性系数角度来看,煤炭弹性系数均值为1.47。从煤炭机械增速与原煤产量增速关系来看,煤炭机械相对于煤炭产量的弹性系数平均值为2.11。假定未来3年我国GDP 年均增速为8%,则未来3年不考虑械化率提高情况下煤炭机械行业发展速度均值为24.81%。 未来几年我国煤炭采掘机械化率不断提高。截止2009年底,我国煤矿的综合机械化率仅为58%,与发达国家的机械化率有很大的差距,未来提升的空间较大。我们认为未来几年我国煤炭采掘机械化率将不断提升,主要原因有两个:一是低机械化率采掘方式成本的不断提升,二是煤炭安全生产的要求不断提高。 公司将在行业发展中不断壮大。与竞争对手相比,公司在产品结构、技术研发、运营体制方面具有一定优势,我们认为这些优势将保证公司不断成长。煤炭企业的整合使得具有技术优势、市场优势、服务优势的煤炭机械企业更具竞争优势;同时,政府政策的积极推动也使得煤炭机械行业集中度不断提高。行业集中度不断提升的背景下,我们认为公司市场份额将不断提升。 拓展新领域,赢得先机。2011年4月18日,公司发布公告称,公司与三位自然人以其矿用可移动式救生舱专有技术许可使用权作为出资,进军KJSD 系列矿用救生舱项目。矿用可移动式救生舱市场空间超过600亿元,目前,矿用可移动式救生舱竞争格局尚未形成,处于起步阶段,公司积极进入这一领域,将使得公司获得先发优势。 估值与投资评级。在盈利预测核心假设条件下,我们预计公司2011年-2013年公司每股收益分别为0.78元、1.34元、1.95元,预计未来3年复合增长率超过50%,给予2011年业绩35倍PE 估值,对应目标价27.30元,首次给予增持评级。 投资风险提升。我们认为公司主要投资风险为原材料价格波动风险及市场竞争风险。钢材作为煤炭机械产品主要的原材料,一般占液压支架生产成本的70%左右,如果价格大幅波动将对公司盈利产生重要影响;随着国内煤机行业增长,国内竞争不断加剧,如果公司不能继续保持优势,公司将存在市场占有率下降的可能。

研究结论 欧美市场复苏的时点并不重要,预期复苏是必然趋势。预期未来三年欧美地产复苏是大概率事件,公司未来的成长性假设也基于此。故欧美房地产的复苏的时点已经不再重要,重要的是无论是缓慢复苏还是超预期的反转都意味着行业步入景气周期。根据房奈美提供的未来三年美国房地产市场的大致预期,预计公司未来三年海外销售CAGR将超过31.2%。假设公司海外市场份额保持不变,未来三年海外销售收入增长将分别为45.5%,35.39%和14.65%,2013年海外销售将突破6.68亿美元。 溢价能力高于工业企业,成为防御必备品。从另一方面来看,手工具行业虽然历史悠久,但其功能却在不断完善,行业有着成熟度高、刚性需求强的特点。过去三年公司展现了较强的抗风险能力,在行业景气度低迷的情况下,盈利能力不断提升,溢价能力不断增强。从整个产业链来看,国外渠道商掌握着超过70%的附加值,而一般的制造商仅为20%左右,溢价空间非常充裕。此外,人力成本上升和原材料价格的上升的普遍性和中国制造的难以替代性也成为公司溢价能力的重要筹码。 人民币升值是短期压力,预期更是长期机遇。我们认为公司核心竞争力还将是海外业务的进一步拓展,除了内生式的发展更重要的是渠道的假设,垂直性的并购将成为公司的最大看点,人民币的升值将提高公司资金的使用效率,与之相比,升值对公司盈利形成的短期压力较小。 风险因素:欧美市场需求的不稳定性,外协产品占比过重的供应链风险;人民币大幅升值带来的汇兑风险。 盈利预测与投资评级。我们维持对公司2011-2013年公司的盈利预测,全面摊薄EPS预计分别为:0.75;1.06和1.22元。给予市盈率25倍,对应目标价为18.75元,维持公司增持评级,建议长期关注。

事件: 继2010年底的国发37号文之后,近期,中央又下发了《分类推进事业单位改革实施指导意见》,这标志着军工企业的市场化改革进一步深化。 我们的观点: 《事业单位改革指导意见》是对国发37号文中关于军工事业制单位改革部分的补充、扩大和深化,标志着军工行业的市场化改革进入深水区。 2010年底的国发37号文提出用三至五年的时间,基本完成军工企业的股份制改造,并在军工科研院所改革方面取得积极进展。而近期的事业单位改革指导意见,不仅将事业制单位改革的范畴扩大到全社会,更提出了明确的时间表:即到2015年,在清理规范基础上完成事业单位分类;到2020年,形成新的事业单位管理体制和运行机制,其中对经营性事业单位,将转变为企业,推向市场。结合这两项国家政策,未来三到五年内,除涉及核心战略装备外,军工集团内包括资产质量最好,盈利能力最强的研究所等所有军工业务资产都将进行市场化改革,并有望进入上市公司。 中船重工集团是央企市场化改革的积极实践者,而中国重工是集团核心资产整体上市的旗舰,也是事业制单位改革、及产业化发展的核心平台。 2009年底,公司以集团船用动力和船配业务,以及多家集团研究所下属的科技类经营性资产实现IPO;2010年7月,公司启动增发,注入了大船、北船、山船和渤船四大核心船厂;2011年4月,公司公告拟通过非公开发行注入武船,河柴重工、平阳重工、中南装备。通过持续的资本运作,目前中国重工已形成船舶制造、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程和能源交通装备及其他五大业务板块,成为我国规模最大、配套最全、综合技术最强的船舶造修及舰舶装备制造企业。作为目前唯一明确提出围绕现有A股平台实现整体上市的军工央企,中船重工集团将继续围绕中国重工推进旗下军工资产和事业制单位的市场化改革。 军民结合发展和事业制单位改革将显著提升公司盈利能力和发展前景。 中船重工集团承载了我国绝大部分海军主战舰船、战略舰船的建设任务,而中国重工通过持续整合,目前已拥有了2家进行“军民分线”后的“核心重点保军企业”和14家“重点保军企业”,这批企业将在我国发展蓝水海军的过程中快速发展,并有望在“十二五”内将军工及新能源业务占比提高至40%。另外,中国船舶重工集团是我国除中科院之外的第二大科技研究机构,下辖28个研究所,科技人员过万,总收入数百亿元,研究领域覆盖材料、光电、机械、能源、动力、电子、通信等,业务不但涉及军品业务,且已成功拓展至民用市场,其中不乏行业领先企业和国家标准的制定者。仅集团下属的洛阳船舶材料研究所一所为例,该所总收入已从2005年的11亿元发展至2010年的40亿元,利润超过8亿元。 考虑公司军品业务的优势地位和行业景气度,及集团事业制单位产业化发展的广阔前景,维持公司买入评级。

中国重工的海洋工程业务实现爆发式增长。截至2010年底,中国重工的海洋工程业务手持订单为5座自升式平台,而今年仅前四个月,公司便获得新增订单4座,其中自升式平台3座,半潜式平台1座;另外,有意合作项目11座,其中6座自升式平台、4座半潜式平台已签署相关合作意向,1座半潜式平台正在深入洽谈。以行业平均报价测算,2013年前,中国重工需要交付的海洋工程在手订单金额已达130亿元左右,而有意合作项目的金额已接近250亿元,相比2010年18亿元的收入,公司海洋工程业务在2011年1季度已呈现爆发式增长。 1到4月,全球海洋工程全面复苏,市场前景广阔。受到高油价的刺激,全球自升式平台的实际利用率自2010年底以来呈现明显上升趋势。有关机构统计,2011年1-4月,全球共新签订各类海洋工程平台188亿美元,是2010年总订单94亿美元的两倍。另据DW预测,未来全球每年海洋油气开发投资将超过3000亿美元,到2013年达到3500亿美元。海洋工程装备投资通常占到当年油气勘探开发总投资的30%。按此比例推算,未来每年海工装备市场容量超过1000亿美元。 国产核心装备密集突破,海洋工程产业进入全面突破期。2010年我国海油石油天然气总产量超过5000万吨,约占全国产量的四分之一,但由于受技术及装备所限,大部分油气开发集中在浅海区,而我国丰富的待开发海洋油气资源多分布在3000米以下的深海内。因此,从“十一五”开始,以国家科技重大专项示范工程“海洋深水工程重大装备及配套工程技术”为代表,我国对海洋工程的核心装备加大投入,近期,随着深海载人潜水器、第六代深水半潜式钻井平台、深水铺管起重船等核心设备的成熟,我国已迈进深海资源开发的新时代。与之相呼应,未来10到20年间,仅在南海,中海油将投入2000亿元用于深海海域油气开发。 中国重工代表我国海洋工程民族产业的最高水准,受益产业大发展。中国重工旗下的大连重工拥有国内技术实力最强的海洋工程设计研究所,完成了国内第一个钻井平台“交钥匙”工程,成功建造国内首座3000米深水半潜式钻井平台,先后为中海油、中石油、中石化、挪威钻井、KBR、德士古、菲利浦斯、Noble等建造了半潜式、自升式钻井平台、FPSO等产品,并分别在南海、渤海、印度洋、挪威北海、墨西哥湾,以及英国北海、荷兰北海、卡塔尔等环境较恶劣海域作业,产品性能良好。除此之外,公司旗下的渤海重工、山船重工、北海重工等也拥有优质的海洋工程业务,随着武昌重工的注入及募投项目实施,公司海工业务优势将进一步提升。 结合目前披露的订单信息,维持对公司的盈利预测,考虑公司未来在海洋工程领域的优势地位和广阔的发展前景,维持公司买入评级。