长期来看,公司正在突破发展瓶颈,迎来发展拐点。公司原有业务为空港地面设备,该行业的特点为品种繁多,生产批量较小,并且波动程度大。近年来,公司在消防车业务、军工业务、海工业务方面进行了有效拓展,并取得了一定成效;长期来看,我们认为公司正在突破发展瓶颈,迎来发展的拐点。 创新能力及模式是保证公司盈利能力的双翼。对研发能力的高度重视使得公司具备较强的新产品创新能力,保证了公司在竞争中处于优势地位。 公司的运营模式可以使得公司在竞争充分的市场采购原料,经过加工后,在竞争相对不充分的市场进行销售,这使得公司具备较强的定价能力及成本转嫁能力。 空港地面设备业务进入景气攀升阶段。公司国内空港地面设备行业与飞机起降架次息息相关,得益于国内新增机场建设等带来的飞机保有量上升,我们预计未来3年我国飞机起降架次同比增长5%左右;同时,得益于海外市场的强大需求及公司海外市场有力开拓,公司空港地面设备出口将保持较快速发展。 消防车业务将快速发展。预计未来数年,我国将要有2万个以上的城镇组建消防队,7500个县建立消防部门,目前我国消防车需求仍具有较大缺口,特别是高端消防车领域。我们预计2011年-2013年间公司消防车业务将保持45%左右的年均复合增长率;同时公司消防车业务盈利能力稳步提升。 军工及海工业务使得公司发展锦上添花。2010年公司军品业务创历史新高,标志着公司军品业务已经步入快速发展阶段;我们看好公司军品业务的发展前景,预计将成为公司的又一项重要业务。目前公司凭借精密的加工能力,已经与国际知名油服公司达成初步合作意向,预计该业务将在2011年取得一定进展。 盈利预测与投资评级。预计公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.64元、0.92元、1.21元。预计未来3年业绩符合增长率达41%,同时长期来看公司将突破原有发展瓶颈,给予2011年业绩45倍市盈率,对应目标价为28.80元,首次给予公司买入评级。 投资风险因素提示:原材料价格大幅上涨风险、海外市场开拓不利风险。

金泰工程技术领先,市场前景广阔。金泰机械的SG系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目。2010年,金泰工程加大了产品研发的力度,投入资金研发包括液压风动冲击钻机;中驱多轴钻孔机;大三角多功能钻机;液压连续墙抓斗;双轮铣搅钻机等一批达到国际同类先进水平的地下施工机械。随着城市化进程的进一步推进,桩工机械将呈现广阔的市场前景。 柳工渠道优势明显,金泰跨越式发展可期。柳工集团此前在桩木机械领域并无产品,此次收购将完善自身产品链。同时也展现出集团外延式扩张的发展战略。柳工集团在全国的销售网点将成为金泰高速成长的强劲动力,上海机电也将从投资收益中获得公司高速成长的成果,此次战略合作的协同效应将得以显现。 风险因素:公司将金泰的股权转让后,投资收益将进一步提高,不确定性增加。 催化剂:公司资产处置基本完成,未来发展战略的重新划定将成为亮点。 估值与投资评级:排除此次转让对公司的影响,我们调整盈利预测至0.85:1.13;1.23元。我们仍然维持19.34倍PE的估值水平,对应目标价为16.44元,维持公司买入评级。

ODM模式培育出行业地位和客户粘性。公司积累多年海外销售渠道,定位ODM市场,集中投入具有消费属性的手工具业,与国际家居零售集团战略合作,提供整套供应链管理解决方案。公司2010年实现销售18.8亿元,跻身世界第六大手工具制造商。公司设计团队市场敏感度强、效率高,盈利水平上升快,逐渐接近世界手工具龙头史丹利集团。我们认为公司核心竞争力来自于三个递进层面:一站式服务带来的高附加值;敏锐的市场稳固行业地位;长期战略合作形成的客户粘性。 欧美市场复苏明显,行业回归景气周期。根据房奈美对未来三年美国房地产市场的预测,和手工具市场与其的相关性,预计公司未来三年海外销售CAGR将超过31.2%。我们的测算根据美国房屋保有量回升与美国手工具进口强劲反弹形成时点的一致性,发现美国手工具景气度与两季以后的房屋销售数据具有统计有效的相关性。关于有效性的验证,运用美国经济周期和今年一季度手工具行业数据两个方法进行了检验,大致可以判断两者关系的长期有效。假设公司海外市场份额保持现有势头,未来三年海外销售收入增长将分别为45.5%,35.39%和14.65%,2013年海外销售将突破6.68亿美元。 上下游对公司依赖度增强,高附加值可持续。过去三年公司展现了较强的抗风险能力,在行业景气度低迷的情况下,盈利能力不断提升,溢价能力不断增强。公司上市以后,商业信誉不断上升,将明显提升公司抵御盈利下行风险的能力。从供应端分析:上游代工对公司渠道的依赖度进一步增加,鉴于成本不断上移和国家对单位能耗的控制。从需求端分析,伴随着手工具行业景气度的回升,我国手工具出口的附加值触底回升,需求旺盛将增强海外对我国产品的依赖度。公司身处我国五金行业的制造中心,具有渠道和区位双重优势,维持现有盈利水平是大概率事件。 国内营销取得突破,高端市场仍在培育。2010年公司在内地经销网点建设上取得突破性成就,成功与特变电工、成都高铁和沈阳地铁展开合作。 公司国内市场的定位清晰,但仍处于摸索期,需一段培育期。我们保守估计2013年公司国内销售有望突破1亿元。 风险因素:欧美市场需求的不稳定性,外协产品占比过重的供应链风险;人民币大幅升值带来的汇兑风险。 盈利预测与投资评级。预测2011-2013年公司全面摊薄的EPS分别为0.75;1.06和1.22元。2011年工具行业平均市盈率为30倍,鉴于市场估值中枢下移,给予25倍市盈率,对应目标价为18.75元,首次给予公司增持评级。

一季度高增长超预期:公司一季度的利润增长高于我们预期。源于公司一季度销售收入的大幅增长,其中主业混凝土机械和起重机械成为贡献最大的业务:一季度公司起重机械销量同比增长50%左右,混凝土机械销量更是接近翻倍。同时,因产业结构的优化调整以及生产销售的规模化效应,公司得以延续2010年四季度以来的产品高毛利,从而使公司在收入增长82的基础上,获得175%的净利润增长。 继续完善产业结构:公司的传统产品优势明显,特别是起重机械、混凝土机械分别与徐工机械以及三一重工处于国内双寡头垄断地位。但公司营业收入集中度过高,下游需求风险转移能力相对较弱,因此,公司看准国内工程机械子行业发展的机会,有针对性的逐步扩展其产品结构,进军挖掘机、推土机等市场。我们认为公司内部发展重点将放在:继续优化产品结构,提高市场空间大以及毛利率较高的产品比重,并通过产品的上下游配套程度的提高,进一步提升公司产品边际贡献。 加速全球化战略:从长期看国内市场,中国经济将会从投资主导型向消费主导型转变,未来国内基建的高增速将放缓,也意味着工程机械靠内需拉动的高增长时代必将终结,因此国内龙头也必将向世界工程机械巨头一样,走全球化,国际化的道路。我们认为:在H股成功上市之后,中联重科的国际化品牌进一步提升。公司在收购CIFA之后,混凝土业务全球化已插上飞翔的翅膀。 而在其他业务方面,中联重科将通过收购与直接投资相结合的方式,进一步扩大海外市场。 融资租赁业务将稳步增长,进一步扩大公司盈利能力:公司的融资租赁业务在收入以及毛利率方面均引领国内工程机械企业。我们认为,公司在风险可控的情况下,融资租赁业务将会稳步提升,进一步扩大公司的盈利能力。 盈利预测:我们认为国内工程机械需求景气度将高于我们先前预期,同时海外市场将为公司收入提供新增长点,我们据此上调公司2011年以及2013年盈利预测分别至1.11元,1.39元以及1.67元,给予0.7倍PEG以及19.20倍PE估值,对应2011年预测EPS的合理股价为21.31元,维持公司买入的投资评级。

公司公布2011年一季报:2011年第一季度实现营业收入140亿元,同比增长90.86%;归属上市公司股东净利润26.63亿元.同比增长140.60%。实现完全摊薄每股收益0.35元。 一季度高增长超预期:公司一季度的利润增长高于我们预期(虽然考虑到2010年的行业高需求将延续至一季度,但我们预期公司一季度的利润同比增速在80%左右)。公司一季度净利润的高增长主要源于营业收入的大幅增长,细化到各产品,主要是还是受益于混凝土机械以及挖掘机延续2010年下半年的强势地位。 混凝土机械继续扬威:尽管受到国家宏观调控的影响,国内商品房建设增速下降,但总量仍趋高位。同时商品房建设从一、二线城市到三、四线城市的转移为混凝土机械提供了新的下游需求。中西部地区商品混凝土使用率的提高成为混凝土机械的另一个刚性需求。上述几点,是混凝土机械销量大幅增长的根本。展望二季度和下半年,保障房建设预计将在年中甚至二季度中逐步进入实质性建设阶段。可以预见,保障房不仅保障民生,也保障了混凝土机械在2011年的需求。 挖掘机是公开的秘密武器:市场都预计公司的挖掘机在2011年会有大幅增长,但公司1月份挖掘机销售1579台,引领全行业,却是令人咋舌。一季度公司营业收入大幅增长,挖掘机业务是最主要的贡献点。公司一季度挖机销售8200台,同比增长140%,市场份额已从2010年的8.5%上升到一季度11.1%。 随着公司挖掘机产能的不断释放,产业链的进一步完善,特别是核心液压零部件自主研发和使用的加速,我们认为挖掘机将是公司发展的一大秘密武器。 H股发行指日可待:作为公司全球化战略的一步,港股发行是公司2011年的重点之一。优异的经营业绩以及良好的成长性,使市场对公司的港股发行持乐观态度。如能在港股成功发行,将进一步提升公司的国际品牌。同时募集资金预计将用于国际销售网络的完善以及国际产业园的建设。有助于公司走向国际化。 盈利预测:考虑到2011年下半年下游需求可能放缓,增速有所下降,但总体向好。因此我们维持公司2011年-2013年归属于母公司净利润不变,按照最新股本计算EPS为1.19元,1.55元和1.91元,给予2011年20倍PE估值,对应目标价为23.80元,维持公司买入评级。

事件: 公司公布2011年一季报:公司一季度实现营业收入97.22亿元,同比增长74.94%,归属上市公司股东净利润10.18亿元,同比增长80.88%;实现完全摊薄每股收益0.49元。 研究结论: 一季度高增长符合预期:我们认为公司2011年的一季度的利润高增长与我们预期基本相符。由于2010年工程机械下游的旺盛需求延续,一季2010年同期基数相对较低,使公司一季度的营业收入以及净利润同比增幅较大。这与我们预期的2011年先扬后抑的趋势基本一致。 起重机械保持行业领先:起重机械是公司的传统优势产品,市场份额高于国内第一。但2010年以来,起重机械由于产能受限,同时几大竞争对手纷纷踏足起重机械,致使公司起重机市场份额稍有下滑。一季度公司的起重机械产能扩张仍在进程之中,项目进展顺利,预计在年内可陆续投产。预计下半年,公司的起重机械市场份额将企稳。 筑路机械资产注入效果显现:在路面机械方面,通过将“徐州徐工筑路机械有限公司”的资产注入上市公司后,公司资产路面机械资产质量进一步提高。一季度,公司的筑路机械市场份额有所提升。 混凝土机械丰富公司产品结构:一季度新产品混凝土机械销量增速明显,市场份额稳居国内第三。2011年混凝土机械产业园的将投入,预计公司全年的混凝土机械的销量增长幅度较大。 H 股发行有助国际化:公司拟在2011年内发行H 股,计划募集资金超百亿,用于国际化营销网络的建设以及研发、服务体系的拓展。公司全球品牌价值将进一步提升,未来海外业务将成为公司长期的业绩驱动因素。 未来3年净利复合增长可达24.64%:公司在未来三年受益于产销量的扩大、毛利率的进一步提升,以及费用率的控制,公司业绩将稳步提升,未来预计复合增长率可达24.64%。 盈利预测: 我们认为,公司在产品结构优化、产业链完善,以及国际化品牌进一步提升之后,未来3年增长可期。我们维持公司2011年以至2013年归属于母公司净利润不变,按照最新股本计算,EPS 分别为1.85元,2.29以及2.74元,维持0.7倍PEG 估值和17.25倍PE,对应2011年预测EPS 的合理股价为31.91元,维持公司买入的投资评级。

内生式动力强劲,期间费用率明显下降。一季度并非行业的传统旺季,公司销售收入增长27.80%。煤机收入增长或超预期,煤机占比提高或是导致毛利率下降的关键因素,销售费用占比下降0.5个。我们预计煤机综采装备销售的增长开始加速,今年下半年西北奔牛的产能释放将明显拉动公司销售收入的增长。公司预付账款同比上升76.10%,储备原材料或成为先行指标。 煤炭法颁布保障煤机行业景气度。4月22日,煤炭法颁布,有关专家对审议条款中“煤炭企业是否被强制参加井下意外伤害保险”存在争议,而在争议背后,实则隐藏着煤矿企业、保险公司和煤炭管理部门各自不同的利益诉求。我们认为煤炭法的实施将建立在煤炭开采机械化率的进一步提高上,未来三年煤机的强劲需求得到了政策上的确保。 矿井管理服务成就产业升级。公司在矿井设计服务具有垄断地位,最大程度受益中小煤矿整合,成为公司销售收入快速增长的重要驱动力。公司网站披露参与经营管理的两个矿井有望在今年达产贡献业绩。我们认为矿井管理业务在中小矿企整合的进程中可复制性极强,设计服务和成套综采设备有望形成协同效应,使公司成功转型成矿企运营效率服务商。 下游景气度进一步回暖,需求尚无瓶颈。煤矿企业下游盈利能力复苏明显,一季度煤炭运输量创历史新高。我们认为制约煤机需求高增长的因素尚未显现,公司全年订单饱满,收入增长确定性高。从盈利分析,原材料价格相对平稳,毛利率波动概率低。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。 催化剂:海外订单的确认将可能显著提升盈利预测,重新证明行业实力提升公司的估值水平。 盈利预测与投资评级:我们维持公司未来三年的盈利预测分别为1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司现在股价低估,维持公司买入评级。

工业制冷市场需求前景,冷链需求成为推动力。冷媒压缩机供应美的电器等厂家的定制化需求为主,工业、商业大型空调市场需求依然旺盛,2010年密集开工项目的滞后效应充分显现,供不应求仍是市场主基调。工农业冷冻领域将成为制冷业务的增长点,其下游遍布农业、食品、医药等行业,同时,国家冷链规划的顺利实施带来每年超过100亿的制冷设备需求。我们预计未来三年制冷业务CAGR将保持在25%以上。 工业自动化市场依然旺盛,规模化销售提升盈利。2010年公司空压机业务市场异常旺盛,成为业绩超预期的关键。空压机市场主要来自于工业自动化中的液压气动配套系统,直接受益于工业资本品的旺盛需求。工业自动化在人力成本上移的背景下,有望在未来两年继续演绎高增长,我们预计空压机的CAGR将超过40%。 真空泵领域有望取得更大突破。2010年公司的真空泵产品形成销售,客户遍及TFT,医药等高附加值产业,在瞄准替代进口的同时,公司不断提高产品稳定性的研发,发挥自身在流体机械技术上的优势,试图赢得攻坚战的胜利。 我们认为公司在加工能力上的优势,有望成为自身成功的砝码,真空泵是工业生产中的易耗品,有望成为公司成长的新亮点。 幕投项目全部到位,盈利能力有望进一步上行。公司的幕投项目将在今年全部达产,转子的自制率进一步提高将进一步提升产品附加值。此外,浙江汉声精密机械有限公司的投产将会有效解决公司铸件原材料的问题,从而确保公司高于机械行业的盈利水平。 风险因素与催化剂:新产品市场开拓带来的不确定性和下游景气度受实体经济波动带来的风险。公司成功开拓新产品市场将成为最大催化剂。 估值与投资评级:我们调整公司2011-2013年的盈利预测为1.04;1.41和2.07,维持1.0倍PEG估值和42.01倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的股价是43.69元,目前股价低估,维持买入评级。

盈利能力高速反弹,费用控制成果显著。公司的产品毛利率提高3.6 个百分点,营业利用率上升2.4 个百分点,较去年同期盈利能力明显增强。机床业务的毛利率回升可能成为最大贡献。液压件和齿轮定位高端,高毛利率明显提升工业附加值。总的来看,我们认为随着行业景气度的明显好转,公司的综合毛利率将会继续提升。排除外延式的成长,预测销售规模的CAGR将有望超过20%。 精密机床行业龙头,成长高确定。2010 年我国机床工具行业实现工业总产值5536.8 亿元,同比增长40.6%。2011 年公司订单饱满,收入规模增长低于预期可能源于交付时点。从财务数据分析,公司的预收账款较年初上升8 个百分点,公司的营运周期进一步缩短,预示着行业景气度依旧,订单已经非常饱满,产业链溢价能力高。 高端产品的市场开拓成为亮点。公司针对风电增速箱列装的核心装备,从VTM(180/260/320)系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC 系列(Φ800-Φ2000)大规格高速滚齿机,到YK 系列(Φ800-Φ2000)大规格高效数控磨齿机、VT 系列(Φ2000)的大立车等,形成了系列化开发和销售;同时,还针对核电装备的关键工艺,承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表,但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。 技术储备雄厚,有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求,公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。 风险因素与催化剂:产能释放带来的不确定性、核心技术工人紧缺带来的不确定性成为最大风险。新产品市场的顺利拓展,国家重点项目扶持政策的颁发,包括项目研发资金,税收政策的进一步优惠将成为公司的最大催化剂。 盈利预测:鉴于公司位列国家重点突破的高档数控机床,机床工具行业的平均市盈率上移。我们维持未来三年盈利预测不变,给予2011 年28 倍PE 的市盈率,对应目标价16.88 元,维持公司买入评级。

我们的观点: 中小煤矿整合还在继续,市场容量不断增加。山西省、湖南省和云南省相继出台新行业发展计划,安全标准得到了地方政府的重点关注。地方政府重新采集行业数据,例如行业的在建项目、机械化率等,规划有望在年内开始实行。我们认为地方政府对行业监管力度强意味着:一、煤矿机械的旺销态势可持续性强,二、市场规模超过2000亿元的概率高。 煤矿整合利好公司,三大基地产能释放在即。公司在矿井设计服务具有垄断地位,预计将最大程度受益中小煤矿整合,成为公司销售收入快速增长的重要驱动力。公司网站披露参与经营管理的两个矿井有望在今年达产贡献业绩。我们分析认为矿井管理业务在中小矿企整合的进程中可复制性极强,设计服务和成套综采设备有望形成协同效应,使公司成功转型成矿企运营效率服务商。 下游景气度进一步回暖,需求尚无瓶颈。煤矿企业下游盈利能力复苏明显,一季度煤炭运输量创历史新高。我们分析认为制约煤机需求高增长的因素尚未显现,公司全年订单饱满,收入增长确定性高。从盈利分析,原材料价格相对平稳,毛利率波动概率低。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。 催化剂:海外订单的确认将可能显著提升盈利预测,重新证明行业实力提升公司的估值水平。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司11-13年盈利预测分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司目前股价低估,维持公司买入评级。

我们的观点: 在前期发布的报告中,我们预测2011年将是公司海外业务大爆发的一年,海外业务占比将有大幅提高。主要源于一、我们对2011年海外市场的回暖持乐观态度;二、公司在国际化拓展方面具备了扎实的基础。上述事件让我们进一步确定公司在国际化拓展方面具备了相当扎实的软基础以及硬基础。另外从公司对于东京电力的订单邀约反应来看,可见目前公司1季度销量较好,导致公司目前没有足够的库存去应付这一突发的订单需求。 三一重工品牌国际知名度大幅提高,强化国际化软条件。2011年3月份,全世界的目光都被日本的地震海啸,特别是核辐射问题所吸引。日本在关键时刻选择向三一重工求援混凝土泵车以帮助解决核反应堆注水冷却问题,公司亦选择高调捐赠公司高端产品用于救灾,现东京电力又选择向三一重工批量订购30台混凝土泵车,足见公司产品已经得到全球工程机械强国的认可,这对于快速提升公司的国际知名度,特别是混凝土机械的知名度将非常有利。国际化品牌的确立对于公司全球化战略的开展将是一个重要的软基础。 三一重工本土化生产进一步扩大,巩固国际化硬件基础。从2011年2月28日三一重工美国研发制造基地一期工程完工,到3月22日首台美国本土制造的高端履带起重机亮相拉斯维加斯,间隔不足1个月,同时该产品又获得另一个工程机械强国的认可,足见三一重工在海外业务拓展方面的决心。依此推测,我们认为三一重工美国基地在今年6月进行量产基本可以实现,同时,德国研发制造基地的工程进度亦快于预期。海外研发制造基地的逐步达产,将为三一重工的全球化战略提供扎实的硬件基础。 风险因素: 人民币升值影响公司海外业务;本土化生产过程中原材料价格的大幅提升影响。 盈利预测: 我们预测公司2011以及2012年每股收益为1.78元和2.31元,继续给予2011年20倍PE 估值,对应目标价为35.6元,维持公司买入评级。

高铁和轨交成为业绩增长引擎,市场份额不断攀升。动车组板块实现销售收入146.84亿元,同比增长84%。城轨板块实现销售收入71.91亿元同比增长63.39%。动车组的配套率进一步提高,公司在线运行的各个速度等级的高速动车组的市占率达到65%。而城轨方面公司建成了铝合金车体、不锈钢车体、转向架制造、城轨车辆总组装、试验、研发基地,形成年产地铁2000辆以上的能力。已开通或即将运行的15个城市的地铁中国南车进入了11个,近三年国内地铁市场份额超过60%。9600千瓦以上的大功率电力机车市占率超过80%,公司布局货运重载演绎跨越式发展的思路清晰。 出口成绩喜人,与GE合作值得期待。2010年12月,中国南车与美国GE公司签订合作框架协议,在美国建立合资公司生产高速动车组等铁路客运装备。公司的机车产品已经进入澳大利亚市场、沙特市场均;马来西亚市场继内燃动车组项目后,更获得中国史上单笔出口合同金额最大的城际动车组订单,在印度还获得第二笔地铁整车订单。我们认为海外订单将成为公司长期高速增长的新驱动。 风电、新能源客车生产能力领先行业。新业务成为支撑中国南车未来产业结构优化、经营业绩规模发展的重要增长极。2010年,中国南车新产业板块实现销售收入86.30亿元,同比增长74.25%。风电设备产业,建成株洲、天津、通辽三大产业基地,形成以株洲所整机生产为龙头,电机公司、戚墅堰所、时代新材等为配套的产业链,具有年产近1000台整机产品的能力,成功进入中国风电行业前十强。汽车装备产业,全年先后投放1000多套(台)关键设备及近800台混合动力客车,分别占据国内市场的70%和20%以上,成为国内重要的电动客车整车制造商和国内最大的电动汽车关键零部件供货商之一。 风险因素:国内国际宏观经济波动的不确定性,以及我国铁路的市场化改革进程的不确定性和产能瓶颈,是行业面临的主要风险因素。 催化剂:高铁建设里程规划的进一步超预期和海外市场的迅速扩张是上市公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:根据铁路建设规划和公司在手订单,我们预计2011-2013年盈利预测分别为:0.44;0.66和0.89。维持公司买入评级目前股价已经达到我们前期目标价,我们将适时对公司进行重新评估。

研究结论 产品结构得到明显改善,综合毛利率明显提高。挖掘设备、火车轮对和轧锻设备的产品销售增长旺盛,贡献四分之三的销售收入。各项产品毛利率均有回升,主要基于原材料上涨的压力趋缓和产品附加值的提升。 大型铸锻件项目接近完工,贡献业绩在即。公司自筹资金建设的重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目西区库房建设完成,丙烷站、联合泵站工程基本完工。建成后太重将拥有一台1.25万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。目标贡献销售收入30亿元,利润总额2.5亿元。 铁道部加强零部件国产化扶持,高铁项目进展顺利。在幕投资金到位前,公司进行了项目预投,年报披露车轮锻轧线、热处理线、加工线、检测线等主体设备完成招标。在我国高铁建设的突飞猛进的背后,是重要核心零部件完全依赖进口,其中高铁的轮轴主要依赖进口。铁道部对零部件的国产化项目非常重视,公司相关项目规划2012年建成投产。如果达产,销售目标新增销售规模20亿元。 各项产品都将达到或超过行业增速。2011年,至少80%以上的销售收入将来自于非冶金装备,下游分散于新能源、有色金属、化工、基建等通用大型设备领域,公司销售规模的增速在未来三年将保持在30%以上。我们判断2012年以后,基建和风电产品的占比将超过40%,销售收入和毛利率水平都将明显提升。 风险因素与催化剂:钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:鉴于核电相关产品订单的不确定性,预测公司11-13年EPS 为1.04、1.38、2.21元,给予公司机械行业平均市盈率28倍PE估值,对应2011年预测EPS 的合理股价为29.12元,目前股价低估,维持公司买入投资评级。

事件: 公司公布年报:2010年实现主营业务收入320亿元,同比增长55.05%;归属上市公司股东净利润46.66亿元,同比增长90.71%;实现完全摊薄每股收益0.80元。分配预案为每10股转3股派2.6元。 研究结论: 公司业绩符合预期。公司2010年的利润增长与我们预期(2010年全面摊薄每股收益0.79元)基本一致。公司2010年增加了高毛利产品(如混凝土机械、起重机械以及融资租赁业务)比重,同时同一业务产品毛利同比增加明显。 产业结构的优化调整以及生产销售的规模化效应,促使公司2010年总体毛利率大幅提升(同比增加4.6个百分点),从而使公司在收入增长55%的基础上,获得90%的净利润增长。 继续优化产业结构以及全球化发展将是今后公司经营重点。公司的传统产品优势明显,特别是起重机械、混凝土机械分别与徐工机械以及三一重工处于国内双寡头垄断地位。起重机械以及混凝土机械2010年收入总额达252亿,占收入总额的79%,相比2009年收入总额占比的74%,有较明显的提升。 我们认为,在H 股成功上市之后,中联重科今后重点将放在:一、继续优化产品结构,提高市场空间大以及毛利率较高的产品比重,并通过产品的上下游配套程度的提高,进一步提升公司产品边际贡献。二、向全球化发展:在几年后,国内市场产能过剩的情况下,发展国际化业务是公司今后继续高速成长的必经之路,在收购CIFA 之后,公司的混凝土业务全球化已插上飞翔的翅膀;而在其他业务方面,中联重科将通过收购与直接投资相结合的方式,进一步扩大海外市场。 融资租赁业务高速增长,进一步扩大公司盈利能力。2010年公司在融资租赁业务收入超过10亿元,同比增长163%,毛利率提升至66.1%,引领国内工程机械企业融资租赁业务。作为今后工程机械最为看好的销售方式,融资租赁业务一方面可以扩大公司销量,另一方面可以获得额外受益,可谓一举两得。我们认为公司这一业务今后将继续高速增长。 盈利预测: 我们认为国内工程机械需求将持续景气,同时海外市场将为公司收入提供新增长点,我们维持先前预测公司2011年以及2012年净利润水平,但由于公司2011年1月实行超额配售,增加股本1.3亿股,我们据此下调公司2011年以及2012年盈利预测分别至1.04元(原1.06元)以及1.30元(原1.33元),维持0.7倍PEG 估值,对应2011年预测EPS 的合理股价为19.62元,维持公司买入的投资评级。

我们的观点: 资源税改革加大政府煤炭开采行业的整合力度。资源税改革试点带给地方政府可观的支配资金,成为资源重新分配不可或缺的部分。政府对煤矿企业整合力度有望进一步加大,带来煤矿企业自动化水平的提升。根据“十二五”规划,煤炭开采行业的集中度将增加,从现有7000个减少到3000-4000个,六大集团的市场份额将扩大至80%以上。我们分析认为资源税改革的推进将加速行业整合的进程,煤矿机械需求旺盛的态势将延续到2013年,市场规模将超过2000亿元。 煤炭安全新标准制定进入实质性阶段。矿井安全避险“六大系统”将在年内推广,安全标准的完善将拉动矿井管理与设计的需求。 公司实际控制人煤科工集团在设计和服务领域具有垄断地位,公司在矿井服务管理具有较强的技术壁垒。2013年前,预计相关标准的出台直接带来1000亿左右的设备需求,公司作为矿井效率服务商受益程度最大。 煤炭运输将不再是瓶颈。为确保万亿俱乐部的坐席,内蒙古政府在“用煤”领域取得巨大突破,如:煤—电—冶、发展有色金属冶炼;煤—电—化、以煤为基础的重化工业;煤—电—热、热电联产;煤—电—建、发展大型PVC 等建材产业。鄂尔多斯的成功经验再一次得到复制,我们认为煤矿资源有望成为西部经济发展的源头,机械设备的旺盛需求将得到有力保障。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险;煤科工集团资产注入对公司财务指标的影响。 盈利预测与投资评级:我们维持公司11-13年的盈利预测分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司现在股价低估,维持公司买入评级。