研究结论 通过资产优化确定四大主业,明确“十二五”发展蓝图。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略,对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外,公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大,以及投资收益的大幅提升,是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为19.34%。 电梯与自动扶梯业务持续稳定增长。虽然面对着房地产调控的压力,但公司依托品牌效应,有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额,进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外,我们判断,在老龄化社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动;自动扶梯业务市场规模在高铁和城市轨道交通大发展中迅速扩张,公司抓住这一市场机遇,扩大该业务产能至5000部/年,将在明年开始逐步贡献业绩。总之,我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持10%以上稳定增长。 工程机械业务增长潜力巨大。控股公司金泰机械的SG系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目,产品市场占有率达40%。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下,我们预计未来三年年均增速在25%以上。 液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在“十二五”期间振兴的重要基础件,凭借着技术优势和国家的强化政策扶植,我们保守估计,公司该项业务未来三年年均增速在10%以上。 印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,2009年中期实现145.27%的高增长,我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。 风险因素:宏观调控,尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。 催化剂:公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出,以及老楼改造加装电梯试点开始普及,是公司公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:我们给予公司股价1.0倍PEG和19.34倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为16.83元,DCF估值12.52元。目前股价已经低于绝对价值,估值接近历史低位,维持买入评级。

事件: 2010年12月18日,公司与中广核工程有限公司等5家公司签订5笔供货合同,合同金额共计8.2355亿元。 研究结论: 核电业务是公司持续高增长的核动力。公司已经成为国内核电大型设备的寡头,在核反应压力容器,稳压器、主泵泵壳铸锻件、蒸发器大型锻件等产品的垄断地位未来三年都高枕无忧。从万吨水压机到如今的核反应堆压力容器,公司的竞争力来源于国家战略发展带来的刚性需求。我们预计2010年公司的核电相关业务收入有望超过13亿元,未来3年年均增速将达到50%以上,核电业务已经成为公司持续高增长的核动力。 核电是我国未来十年超常规发展的战略性新兴产业。我们认为核电发展已经突破市场担心的所有瓶颈,从核原料铀的战略储备到海外收购,国家已经清晰了可持续发展的道路。另一个角度,我们从发改委对拟建核电站的审批速度和规模不难得出相同的结论,核电将是中国未来十年超常规发展的战略性新兴产业”。换句话说,2008年颁布的《核电中长期发展规划》早已不能作为市场容量的预测根据。 高增长的起步在2011年。2010年,公司面临着冶金成套设备需求的大幅度下滑,以及核电设备交付低于预期等压力。但伴随着钢铁企业开工率的恢复和行业整合的进一步深化,钢铁等冶金设备的需求将逐渐回暖。 1-8月公司新签冶金成套产品订单合同达35亿元,为去年全年同类产品订货合同的211.74%。因此,我们判断2011年以后,公司的冶金设备业务将呈现稳定增长的态势。与此同时,公司的核电装备将步入交货高峰期,进而拉动公司持续高增长。 风险因素:核电产品交付验收的不确定性,以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。 催化剂:“十二五”规划,及其相关扶植高端装备制造业政策的推出,是公司股价的重大催化剂估值与投资评级:核电设备的步入交货高峰期是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计未来三年公司净利润的复合增长率为40.36%。但鉴于钢铁等冶金装备业务的下滑影响,我们调低公司的盈利预测与目标价,给予公司0.6倍PEG和24.21倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为7.58元,目前股价低估,维持公司买入评级。

中国经济的持续高增长拉动行业持续高景气。在一个较长的时间段内,中国经济仍将延续投资拉动型的高增长模式,“十二五”期间的经济结构调整,尤其是区域经济结构调整,将支撑我国固定资产投资在未来5年继续保持20%左右的高增长水平。工程机械与固定资产投资高度正相关,而我国又处于建筑装备的全面升级阶段,因此,我们判断我国工程机械行业在“十二五”期间将延续两位数增长的高景气周期。 龙头企业实现高于行业平均水平的高增长。公司是国内龙头企业,三一品牌与三一的售后服务,已经成为行业内的一种优势。行业高景气的持续拉动,以及产品链的拓展和国际化布局是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.83%。 产品链的拓展造就了中国的“三一”。公司起步于混凝土机械,依托集团做为孵化器,逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌;混凝土泵车全面取代进口,国内市场占有率达57%,为国内首位,且连续多年产销量居全球第一;挖掘机和汽车起重机正在迅速做大做强,已经成为公司高增长的重要引擎。2010年,预计公司销售规模将突破300亿,更加强化了公司当之无愧的中国工程机械龙头企业的地位。 国际化布局正在造就世界的“三一”。“中国制造”已经开始形成“中国优势”,凭借着这种优势,我国工程机械产品正在大踏步的走向世界。公司是国内率先走出去的业内企业,三一集团是全球工程机械制造商50强,在全球有30个海外子公司,业务覆盖达150个国家,产品出口4到110多个国家和地区,已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。依托集团实现国际化布局,大力拓展国际市场,中国的三一,正在成为世界的三一。 风险因素:国内国际宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。 催化剂:在集团框架内产业链的进一步整合,以及“十二五”规划之区域经济结构调整相关政策措施的落实,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:我们上调公司2010-2012年盈利预测幅度分别为79%、73%和73%,上调公司标价,给予公司股价0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为27.62元,目前股价低估,维持公司买入评级。

研究结论 充分受惠产业政策,实现“十二五”腾飞。公司是我国高端装备的龙头企业,数十年来填补了240项国内空白,创造了多项中国乃至世界第一。面对即将到来的“十二五”,公司借助国家大力扶植高端装备制造的行业偰机,展开了大刀阔斧的产业结构调整。在把原主业做大做强的基础上,大力拓展风电、煤化工、核电等新能源装备,铸就了持续辉煌的“十二五”腾飞新时代。 临港重型装备研制基地建设项目是公司未来三年高增长的引擎。公司的天津临港基地建设项目,以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,产品定位高端,面向国际市场。一期计划2011年底进入试生产,2012年开始贡献业绩,最终目标是销售规模达到100亿元,是夯实公司实现国际化战略和“十二五”翻番目标的重要基础。 大型铸锻件项目是公司持续高增长的加速度。公司投资15亿元建设的大型铸锻件国产化研制技术改造项目,预计2011年底建成投产。建成后太重将拥有一台1.25万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。目标贡献销售收入30亿元,利润总额2.5亿元。 高速列车轮轴国产化项目搭上高铁的速度增长。在我国高铁建设的突飞猛进的背后,是重要核心零部件完全依赖进口,其中高铁的轮轴主要依赖进口。因此,公司拟非公开发行1.8亿股,投向高速列车轮轴国产化项目,规划2012年建成投产,目标新增销售规模20亿元。公司即将搭上高铁的速度增长。 原主业稳定增长是公司持续高增长的基础。2010年,钢铁冶金装备承受了较大的下滑压力,但占比75%以上的非钢铁冶金装备大幅增长,拉动公司有望实现全年20%以上的高增长。我们判断2011年及以后,公司的钢铁冶金装备将趋于平稳,而占比75%以上的非钢铁冶金装备将持续高增长,尤其是1.5兆瓦及2.0兆瓦风电变速箱进入批量生产,这标志着公司的新能源装备拓展取得重大突破,产品结构进一步向高端升级。 风险因素与催化剂:钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:产品向风电、核电、高铁轮轴等高端装备制造业的进一步升级,是公司高增长的主要驱动因素,预计公司未来三年净利润复合增长率为47.51%。我们调高公司盈利预测与目标价为,给予公司股价0.5倍PEG和23.75倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为32.72元,目前股价低估,维持买入投资评级。

冷链发展规划拉动公司主业持续高增长。减少浪费就是最大的节能环保,因此,我国出台了冷链发展规划,目标到2015年冷库容量在880万吨的基础上增加1000万吨,行业面临前所未有的发展机遇。公司是我国制冷空调领域的领军企业,必将充分受惠于行业的高增长,我们预计公司主业未来三年年均增速有望超过20%。 公司主业具备拓展节能环保领域潜力。公司的螺杆压缩机具备向地源热泵、海水源热泵、工业流程能量回收、冰蓄冷电网调峰等节能环保领域拓展的潜力。节能环保大幅拓展了公司主业的下游应用领域,打开公司主业未来五年的成长空间。 分享节能环保盛宴,实现投资收益大幅增长。节能环保将是我国“十二五”的一个重要核心,公司三大主要参股公司的主导产品均涉足节能环保装备领域,未来五年均将在我国节能环保产业的迅速膨胀中飞速发展,进而给公司带来持续高增长的丰厚回报。 烟台现代冰轮重工(参股45%)主营流化床锅炉和余热锅炉,直接受惠于我国的节能环保大趋势,未来三年年均增速有望达到50%以上。 烟台顿汉布什工业(参股45%)主营中央空调,在核电、高铁和城轨地铁及其周边商圈等大规模建设的拉动下,未来三年年均增速有望达到30%以上,烟台荏原空调设备(参股40%)主营大型溴化锂机,在工业流程能量回收,以及合同能源管理产业大发展等的拉动下,未来三年年均增速有望达到25%以上。 风险因素:宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材、铜等原材料价格波动影响的不确定性。 催化剂:“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出。 估值与投资评级:冷链产业发展规划拉动下的主业高速增长与节能环保驱动出来的丰厚投资收益回报,是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为40.21%。鉴于公司的节能环保溢价和投资收益占比较大的折价效应,我们给予公司股价0.8PEG和32.17倍PE估值水平,对应2011预测EPS的股价是24.75元,目前股价低估,首次评级买入。

所处行业全面步入高景气周期。公司主营制冷压缩机(包括冷冻冷藏压缩机)、空气压缩机和干式真空泵等产品,在“十二五”期间均将步入高景气黄金发展期。公司通过产能扩张和产品链与产业链的拓展,有望实现超越行业的高增长。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为43.53%。 制冷压缩机(包括冷冻冷藏压缩机)下游市场空间拓展潜力巨大。传统的下游在中央空调领域,中央空调领域国内常规增速约在5—10%。“十二五”期间我国城轨地铁和高速铁路大发展所带来的站点及其周边商圈建设的拉动下,我国中央空调需求年均增速有望提高到10—15%;节能环保将是我国“十二五”的一个重要核心,核电、地源热泵、冰蓄冷电网调峰、工业流程能量回收等诸多节能环保领域均必将得到大力发展,进一步拓展了螺杆压缩机的下游应用领域。因此,我们判断未来3—5年,我国制冷压缩机年均需求增速有望达到20%甚至以上水平。 冷链发展规划带来冷冻压缩机需求的迅速膨胀。减少浪费就是最大的节能环保,因此,我国出台了冷链发展规划,目标到2015年冷库容量在880万吨的基础上增加1000万吨,行业面临前所未有的发展机遇。公司的冷冻螺杆压缩机在节能环保优势驱动下,具有较大的替代传统柱塞机的空间,我们预计未来三年年均增速有望达到50%以上。 空气压缩机仍具备持续高增长潜力。对节能标准的提高带来了我国空气压缩机的全面升级,公司抓住行业偰机果断介入空气压缩机机体领域,并取得了骄人业绩,我们预计2010年增速将会达到50%以上,未来三年依然具备20%以上的高增长潜力。 干式真空泵将是公司未来三年高增长的重要支撑。从维修入手,公司开始大力介入干式真空泵领域,在瞄准替代进口的同时,努力向替代高端真空泵领域拓展,进而成为公司持续高增长的一个重要支撑。 依靠产能扩张,以及产品链与产业链的拓展,实现持续高增长。转子是公司产能的主要瓶颈点,目前的产能尚未达到销售需求,预计将在2011年解决产能问题,日后根据销售需求将逐步扩大产能,产能扩张是公司持续高增长的硬件保障。公司在做大做强制冷压缩机的基础上,成功拓展了空气压缩机业务,目前开始大力发展冷冻冷藏压缩机和干式真空泵业务,产品链的拓展是公司持续高增长的重要支撑。公司在逐步解决核心部件转子国产化的同时,开始向铸件等上游产业拓展,产业链的拓展是公司盈利能力持续高增的保障。 风险因素与催化剂:宏观经济不确定性的影响。“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出。 估值与投资评级:我们调高公司盈利预测与目标价位,给予公司股价1.0倍PEG和43.53倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的股价是43.67元,目前股价低估,维持买入评级。

作为一家致力于跻身工程机械一线品牌的老字号集团,公司的外延式扩张新思路有望在未来三年得到明显的收益。我们认为“十二五”初期工程机械行业仍处于温床中,公司的强大销售网络将成为其核心竞争力,同时关键零部件的自治化率也有望进一步提高,进一步提升盈利水平。 外延式扩张迅速最大,全系列产品有望全面开花:公司的五年扩张计划表示: 2010 年力争完成销售收入170 亿元,2012 年各业务板块的销售收入将达到500 亿元,2015 年柳工集团将进入千亿元规模企业行列,进入世界工程机械行业前10 强。柳工正在进行产品链布局,巩固其在装载机领域的龙头地位,同时积极向挖掘机、汽车起重机、路面机械以及核心零部件等业务板块延伸。广西柳工集团控股上海鸿得利重工股份有限公司是外延式发展的重要一步,预示着老牌国企柳工开始迈入混凝土行业,真可谓是孕育又一次重生。 “十二五”行业温床依旧,战略决定一切。据媒体报道:工程机械“十二五”规划的专家称,到2015 年,我国工程机械行业的销售规模将达到9000 亿元,年平均增长率大约为17%,其中出口占200 亿美元左右。并将鼓励兼并重组,我们认为龙头企业的发展空间将持续乐观。 核心零部件自制有望进一步提升毛利率。公司1-9 月销量大幅增长,销量的提升也使公司上半年的规模效应愈发显著,公司产品的综合毛利率也有了明显的提升,达到22.6%,同比增加1.8 个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因在于公司产品销量的增加以及钢材等原材料价格处于低位导致。 风险因素和催化剂:国内国际宏观经济和原材料价格波动的不确定性,以及房地产等相关行业宏观调控影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家在高铁投资的加速、保障性住房的建设的增长以及公司年报的超预期是公司股价的主要催化剂。 估值与投资建议:鉴于工程机械行业增速的压力,我们给予公司0.5 倍PEG 的估值对应2011 年PE16.21 倍,对应目标价为44.86 元维持买入评级。

事件: 2010年1-9月,公司实现营业总收入50,348.51万元,同比增长68.88%;实现营业利润9,781.06万元,同比增长86.19%;实现归属于上市公司股东的净利润5,296万元,同比增长170.96%;稀释EPS:0.5382,符合预期。 研究结论: 公司的主营业务制冷压缩机和空气压缩机都具备良好的成长性,更不乏令人期待的真空泵和离心压缩机,阶梯式的产品研发来自于管理层敏锐的市场嗅觉,更是企业长期快速成长的必要条件。高端装备制造业是“十二五”的预期核心,我们看好公司真空泵和离心压缩机的市场潜力,静待市场对公司新产品的认可。 盈利预测: 制冷压缩机市场增量稳定,受益中小型冷库的全面推广。在农产品价格大幅提升的时代背景下,冷链的建设将在“十二五”全面展开。在国家最新发布的冷链规划中,预计未来五年需增加冷库总容量1000万吨,伴随着农业对储存温度控制的精确化要求的提高,预计其中80%的冷库有望采用多个中小型压缩机并联的结构,在延长保存品新鲜度的同时最大程度地节省能耗。从宏观上看,公司制冷压缩机长期和经济增速的关系长期稳定,我国正处于节能改造阶段,市场容量增速有望保持高增长。 明年初公司的募投项目有望全部达产,静待下一步产能扩张。按照计划,明年初公司的募投项目,转子基本实现自制,如果各阶梯式产品都能保持旺销,公司有望迎来进一步的产能扩张。公司通过核心部件的国产化和产业链的延伸,预计明年1季度前后募投项目完全达产后转子将基本国产。 根据压缩机转子由完全进口到自制率80%,其毛利率水平就由24.55%提升到39.34%的经验和公司正在筹备的铸锻造等产业链扩张,我们预计明年公司的毛利率水平仍有一定的提升潜力。 风险因素与催化剂:宏观经济不确定性的影响,以及产品价格走低的压力和各项新产品市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。“十二五”的提前布局和国家关于大力发展战略性新兴产业之节能减排扶植政策的陆续推出也是公司股价的重要催化剂。 估值与投资评级:在可持续高增长的前提下,公司股价的溢价空间来源于节能减排。因此,我们给予公司股价0.8倍PEG和20.49倍PE估值水平,对应2011年预测EPS的股价是30.49元,目前股价低估,维持买入评级。

事件:鉴于与江苏铁本项目有关的损失已在以前年度分期核销,公司将于本期转销原账面预收账款并相应增加本期营业外收入8,303.2万元,导致三季度业绩大幅超预期,EPS:0.54,去除营业外收入以后,EPS:0.44,符合预期。 研究结论 与上鼓的战略合作增加核心竞争力。上鼓的研究开发能力业内知名,还分别从德国透平通风技术有限公司(TLT)和德国巴布考克公司(BABCOCK)引进了动叶可调轴流式风机、静叶可调轴流式风机、工业用离心式风机和配套消声技术。从丹麦诺文科公司(NOVENCO)引进了海上石油平台及商船用离心式及轴流式风机技术。从德国BSI公司引进刚挠性联轴器技术。还从日本日立公司引进了离心式压缩机技术,共有BCH、PCH、PCB、MCH、DH、HPT等六大系列。一旦公司和上鼓形成经营上的互补,公司的下游领域整个产业链的开拓将迅速完成。 上鼓在核电领域的资质也将提升公司的核心竞争力。上鼓为国家重点工程提供了一系列高质量的产品,包括:燕山石化66万吨/年乙烯工程中的丙稀冷冻压缩机、上海金山石化70万吨/年乙烯工程中的丙稀冷冻压缩机、上海外高桥电厂90万千瓦电站风机、中国新型核电高温气冷堆的氦气循环风机、出口伊朗电站、伊朗地铁大批量的工程配套风机。 “十二五”期间受益节能减排的政策扶持。公司的工业流程回收装置在国家政策的大力扶持上完成了销售收入和毛利率水平大幅提升的喜人局面,半年销售规模接近7亿元,毛利率提升12.77个百分点。我们认为公司该项业务还将受益于节能减排政策的大力推行,未来三年持续20%以上的高增长,从而消除公司传统业务在冶金领域的压力。公司的能量回收装置是降低冶金工业能耗、排放的环保产品,将成为节能减排的最大受益者。“十二五”规划的出台将进一步完善相关循环经济发展的刺激政策,我们认为公司做为循环经济和节能减排的明星企业,将有望受到政策强化支持,有望进一步提升发展速度和相应的盈利空间。 水处理领域的新突破彰显公司发展战略。公司的发展完全以节能减排和循环经济作为理念,在水处理的又一突破再次证明公司管理层前瞻性的发展理念和实干精神。虽然公司不断在新业务探索可能带来一定的风险,但是在当地政策的强力呵护下,我们看好公司在各个新领域中的美好前景。 催化剂和风险因素:化工气体工程项目的竞标、国家有关节能环保支撑政策的相继出台和“十二五”规划循环经济战略举措的即将公布都是公司发展和盈利的催化剂。目前,由于公司的下游冶金和化工与宏观密切相关,宏观的不确定性对公司的业绩和发展新业务的风险明显存在。 估值与投资建议:鉴于公司是循环经济的龙头企业,将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为24.5元,维持公司买入投资评级。

临港基地再造一个太重,主攻新能源装备。公司的天津临港基地建设项目,以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,产品定位高端,面向国际市场。规划2011 年建成投产,目标销售规模100 亿元,相当于公司2009 年营业总收入的1.24 倍,为公司2011—2013 年间年均增长30%奠定了基础。 高速列车轮轴国产化项目瞄向中国高铁的速度。2008 年以来,中国高铁建设的突飞猛进,震撼了全世界,但重要装备零部件进口依赖度较高,其中高铁的轮轴主要依赖进口。因此,公司拟非公开发行募资不超过16.86 亿元,投向高速列车轮轴国产化项目,规划2012 年达产,目标新增销售规模20 亿元。公司的成长开始瞄向中国高铁的速度。 大型铸锻件项目完善公司铸锻件生产能力。公司拟投资15 亿元建设大型铸锻件国产化研制技术改造项目,项目建设周期2.5 年,预计2010 年建成。建成后太重将拥有一台1.25 万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5 万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。 增发完成后预计将贡献销售收入30 亿元,利润总额2.5 亿元。 大型挖据机未来进口替代。公司占领了35 立方米以下大挖的全部市场分额,55 立方米的超大型挖掘机正逐步替代进口,下游大部分用于露天煤矿,少部分用于铁矿和有色金属矿。目前我国露天煤矿占比不高,未来随着对露天煤矿开采力度的不断加大,大型挖掘设备需求将持续增加,此外有色金属矿、铁矿等所需挖掘设备也逐渐向大型化提升,带动大型挖掘机继续保持高速增长。 煤化工设备作为清洁能源装备未来发展前景巨大。根据我国煤化工产业中长期发展规划,今后五到十年我国将以陕西、山西、云南和内蒙古为基地,加快推进“煤化工”战略,以减少对国际市场石油产品的依赖,缓解燃煤引起的环境污染。煤化工的长期前景看好。2010-2012 年煤化工设备业务将预计将进入快速发展阶段,我们预计这块业务的销售收入复合增长率达到50%。由于未来煤化工产业的发展空间很大,我们非常看好此部分业务。 估值与投资评级:2010 年是公司承前启后的关键一年,我们预计三季度EPS 为0.75 元,全年EPS 为0.99 元。新市场领域和出口的拓展,是公司传统业务平滑周期实现稳定增长的主要驱动因素,天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目,是公司启动下一轮高增长的双引擎。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为36.15%。我们给予公司股价0.5倍PEG 和18.07 倍PE 估值水平。进入四季度以后,我们应该依据明年的业绩来给出目标价格。其对应2011 年预测EPS 的合理股价为24.34 元,公司绝对价值17.55 元,目前股价低估,维持买入投资评级。

未来十年投资高速增长无忧。铁道部第二期中国铁路建设债券于上月公开发行,发行量为150 亿元,期限分别为10 年和15 年。加上第一期发行的300 亿,到目前,中国铁路建设债券共发行450 亿元。根据“十二五”规划的重要依据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出:综合运输体系的“十二五”专项规划是其中之一。该规划初步提出,“十二五”期间将建成 4 万公里快速铁路网。铁道部人事表示未来二、三线城市之间的铁路兴建将会成为主旋律。“十二五”期间中国铁路建设将是一种扩容性建设,即由铁道部规划中的四纵四横高铁项目转移到二三线城市之间的网状建设的全面铺开。值得注意的是,今后类似的建设项目,投资主体将由地方主导完成,如石家庄、武汉;蚌埠、合肥这样城市之间的发展衔接,修建、建设资金将由地方政府主导。官方信息进一步论证了我们之前的假设,收获的季节已经到来,车辆制造最受益。2009 年上半年,中国南车实现每股收益0.09 元,根据公司排产和交付计划情况分析,预计下半年公司动车组、机车、地铁交付量均有望是上半年的两倍甚至以上,而且下半年铁道部还将有客车和火车新的订单推出,下半年的业绩有望是上半年的两倍甚至以上,即实现每股收益0.27 元甚至以上,市场平均预期0.23元,业绩将大幅超预期,2009 年公司下半年的业绩是上半年的1.8 倍。 期间费用比例在大幅下降。我们分析:伴随着销售规模的增长,公司的规模化效应将会逐渐显现,期间费用比例将会大幅走低。2009 年公司管理费用比例为9.04%,2010 年中期下降为7.69%,同比下降了1 个百分点。我们预计今年全年公司管理费用比例将下降1 个个百分点,提升EPS0.04 元。 风险因素与催化剂:“十二五“规划将会彻底扭转市场对铁路产业链2012 年见周期高点的预期,因此,即将推出的“十二五“规划必将是整个产业链的重大催化剂。我们对整个铁路产业链的观点是步入超长景气周期,确定性高增长,必将享受确定性高溢价。 估值与投资评级:基于公司管理水平的不断优化和跨越式的长期成长性和业绩收获期的到来,我们维持公司的买入评级,给予公司0.3 倍PEG,对应2011 年PE14.56 倍的目标价为7.12 元。

大型离心风机业务充分受惠于节能环保背景下的产业升级而实现稳定增长。 公司是国内离心风机行业的龙头企业。产品定位高端,其中 70%的产品效率平均高于国家节能专用设备评价效率指标2%以上,平均高于国家对离心风机的限定效率值8%左右。在大力发展节能环保产业的“十二五”期间,公司的大型离心风机产品必将充分受惠于下游钢铁、火电、水泥、石化等产业的全面升级,而保持稳定增长态势。 突破产能瓶颈,奠定高增长基础。公司原产能为800 台/套标准大型离心风机,目前产能利用率已经高达110%以上。通过IPO 募投项目,将产能扩张到1580台/套标准大型离心风机,奠定了未来三年高增长的基础。同时,“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局,为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长,提供了必要条件。另外,公司与美国ETI 合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司(公司控股51%),标志着公司已经正式进入小型高效离心空气压缩机领域,这是公司在产品链拓展上的一个重大突破,更是公司未来三年高增长的重要支撑。 拓展节能环保领域,打开跨越式增长空间。公司产品除了本身就具有节能效果外,还成功打入了余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等“十二五”期间大力发展的节能环保领域。尤其是污水处理用曝气鼓风机,目前国内市场规模每年约30 亿左右,大部分依赖进口,公司产品成功打入这一领域之后,替代进口空间巨大,也将充分受惠于“十二五”期间我国污水处理产业的大幅增长。2009 年,公司与节能环保领域相关的高压鼓风机业务销售规模为3571.43 万元,我们预计未来三年的年均增速有望达到100%,是拉动公司高增长的重要引擎。毛利率水平有望达到45%以上,其对公司净利率增长水平的拉动效应更强。 风险因素:宏观经济波动对下游行业固定资产投资影响的不确定性,和钢材等原材料价格波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。 催化剂:“十二五”规划及其相关的节能环保扶植政策的推出,和公司高压离心鼓风机市场拓展超预期,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:公司产品定位高端的行业龙头地位,铸就了其“掘金”产业升级,“通灵”节能环保的巨大潜力,我们预计公司未来三年净利润的复合增长率为48.28%。我们给予公司股价0.7 倍PEG 和33.80 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的合理股价为47.31 元,相对中小板和创业板的估值水平,目前股价低估,价值回归潜力较大,首次给予买入投资评级。

加强科研成果产业化,拓展跨越式增长空间。公司是一家脱胎于化工研究院所的科技型企业,技术研发实力雄厚。公司的催化剂、变压吸附气体分离、以及以碳一化学为主的工程技术设计和承包三大产业,在国内相同领域处于领先地位,在国际上也有较强的影响力。由于长期以来国有研究院所的机制和观念的束缚,公司市场化开拓步伐缓慢。2009 年下半年以来,公司开始转变经营理念,在确定了走创新求发展道路的基础上,开始加强科研成果的产业化。我们判断,通过科研成果产业化,公司将突破发展瓶颈,实现跨越式高增长。 低碳经济赋予PSA 技术更加广阔的市场空间。公司的变压吸附气体分离技术(简称PSA 技术)据世界领先水平,应用领域已经从化工发展到冶金、石化、食品、电子、军工等领域。在突出节能环保、低碳经济的“十二五”期间,公司的PSA 技术将被赋予更加广阔的市场空间。如用于碳捕捉、垃圾填埋的废气(甲烷等)回收、冶金等工业尾气的降碳脱硫等等。我们预计PSA 技术将是公司未来三年实现高增长的一个重要引擎。 大集团小公司,具有大整合的预期。公司的实际控制人是昊华化工集团,其下属15 个生产基地、10 个研究设计院所、2 个机械制造公司等,资产规模超过400 亿元,销售收入超过300 亿元。公司2009 年资产规模才刚刚达到6.95亿元,销售收入只有5.07 亿元。公司是A 股市场上仅存的几家大集团小公司企业,具有资产注入的潜力,尤其是集团下属的10 个研究设计院所,与公司的资产类型相似,存在注入的可能性 。我们判断,公司定位为集团的研究设计院所资产整合平台的概率较大。 风险因素与催化剂:公司经营理念转变的不确定性和集团资产整合预期的不确定性是公司面临的主要风险因素。 “十二五”规划及其相关的节能环保扶植政策的推出,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:2010 年是公司承前启后的关键一年,我们假设公司经营理念转变取得实质进展,“十二五”规划彻底打开了PSA 技术的市场空间。则公司2011 年和2012 年EPS 有潜力做到0.39 元和0.73 元。未来三年净利润复合增长率可达到62.70%。鉴于公司在节能环保领域的巨大增长潜力和集团资产注入预期,我们给予公司股价0.6 倍PEG 和37.62 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的股价为14.50 元,投资评级买入。