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清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-09-01 5.62 -- -- 5.50 -2.14%
5.50 -2.14%
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事件: 清新环境发布 2023年半年报,上半年实现营收 36.15亿元,同比下降 4.85%;实现归母净利润 1.96亿元(扣非 1.78亿元),同比下降 25.42%(扣非同比下降 25.94%)。23Q2单季度实现营收 15.60亿元,同比下降 21.24%;实现归母净利润 0.79亿元,同比下降 46.41%。 利润率同比有所下降2023H1公司销售毛利率为 19.44%(同比-0.80pct),销售净利率为 6.87%(同比-1.37pct);期间费用率为 13.91%(同比+1.00pct),其中管理费用率(同比+0.26pct),财务费用率(同比+0.64pct)。受资源化业务上游供给减少、行业竞争加剧等影响,公司盈利能力有所下降,随着行业逐步规范、公司业务结构持续优化,未来有望得到改善。 生态化业务:大气业务收入下滑,水务业务稳定增长2023H1公司大气业务实现收入 8.25亿元,同比下降 41.88%,占总收入 22.81%;毛利率 18.52%,同比增加 2.36pct。公司在烟气治理领域深耕多年,截至报告期,累计承接火电工程燃煤机组容量超 2.9亿千瓦、机组超 1100台套,运营脱硫、脱硝等特许经营项目 16个,总装机容量达 15520MW,连续多年均居于行业前列;累计承接小锅炉总容量超过 11.8万吨/小时、钢铁总容量超过 7425㎡。 2023H1公司水务业务实现收入 11.30亿元,同比增长 5.09%,占总收入 31.25%;毛利率 32.69%,同比增加 0.13pct。公司的水务业务依托国润水务和深水咨询两大子公司,在川渝区域、粤港澳大湾区具有深厚的水环境治理和城市环境服务资源及业务优势。截至报告期,供排水运营项目达 41个,供水规模约 2.86亿吨/年,污水规模约 7.69亿吨/年。 2023H1公司生态修复业务实现收入 0.50亿元,占总收入 1.38%。 子公司天晟源环保具备成熟的检验检测、项目调查评估经验,拥有专业的土壤、地下水、地表水调查评估团队,可为政府对生态环境智能化管理提供有效支撑。近年来主持或参与科研项目 10余项,是四川省“专精特新”中小企业。 低碳化业务:余热发电行业领先,积极探索“节能+”业务模式2023H1公司余热利用业务实现收入 2.34亿元,同比增长 6.55%,占总收入 6.46%;新能源工程业务实现收入 0.93亿元,占总收入2.57%。公司在“双碳”政策背景下,积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。2023上半年,公司新投运了金晶博山玻璃窑余热发电、宜州广驰水泥窑余热发电等 3个项目。现有水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目 22个,总装机容量超过 230MW,处于行业领先地位。在继续扩大余热发电 EMC 业务规模的同时,公司积极探索“节能+”业务模式,投运了能源站+废水处理项目。 资源化业务:业绩持续 】 增长,逐步打造完整处理体系2023H1公司资源利用业务实现收入 12.84亿元,同比增长18.25%,占总收入 35.53%;毛利率 9.18%,同比减少 3.32pct。公司在工业固危废、资源再生等行业内开展废弃资源综合利用等业务,侧重于铜及部分稀贵金属回收,已具备资源化综合利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验,逐步形成贮存、处置、资源化综合利用相结合的完整处理体系。 定增获批通过,公司业务拓展有支撑今年 8月,公司发布公告,募资不超 27.2亿元的定增申请获深交所审核通过。根据规划,募集资金扣除相关发行费用后,用于危废综合处置项目 13.2亿元,其中达州项目拟投入 5.6亿元,雅安项目拟投入 4.2亿元,新疆金派项目拟投入 3.4亿元;用于大气治理项目5.9亿元,其中玉昆钢铁项目拟投入 3.5亿元,苏能锡电项目拟投入2.4亿元。剩余 8.1亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。 本次募集资金投资的项目中,达州项目拟新增危废集中处置能力5万吨/年、雅安项目拟新增危废集中处置能力 6万吨/年、新疆金派项目拟新增危废集中处置能力 18万吨/年。截至目前,达州项目进入收尾、部分试运行阶段;新疆金派项目部分填埋场已投运、其余填埋场及工程尚在建设过程中,在手订单尚未完全覆盖现有产能;雅安项目尚处于建设过程中。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.11/7.41/9.63亿元,对应 EPS 分 别 为 0.36/0.52/0.67元 / 股 , 对 应 PE 分 别 为15.9/10.9x/8.4x。维持“推荐”评级。 风险提示: 项目投产进度不及预期的风险;市场开拓不及预期的风险;行业政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-05-08 5.65 -- -- 5.88 2.26%
5.77 2.12%
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事件:公司发布2022 年报及2023 一季报。2022 年实现营收80.32亿元,同比增长16.75%;实现净利4.46 亿元,同比下降21.43%。 经现净额10.54 亿元,同比大幅增长263.81%,ROE(加权)7.13%,同比下降1.23 个百分点。 2023Q1 实现营收20.55 亿元,同比增长13.00%;实现净利1.17 亿元(扣非后1.14 亿元),同比增长1.15%(扣非同比增长3.52%)。 经现净额-2.42 亿元,净流出同比增加9.25%。ROE(加权)1.81%,同比基本持平。 23Q1 净利率呈改善趋势,年度现金流状况持续稳健向好。2022年公司销售毛利率、期间费用率、净利率、分别为22.95%、15.42%、6.86%,分别+0.35、+1.88、-2.26 个百分点,期间费用率增加以及合计1.84 亿的减值损益大幅增加是公司净利率水平下降的主因。2023Q1 公司净利率7.18%,同比、环比均有不同程度提升,我们判断随着生产经营恢复正常状态以及业务结构持续改善,公司盈利能力将持续改善。 公司2022 年经现净额10.54 亿,收现比97.70%,连续两年大幅提升,已处于较优异水平。23Q1 公司资产负债率67.60%,同比小幅增加0.29 个百分点,未来有一定优化空间。 在手订单充裕,烟气治理龙头有望受益火电建设提速。2022 年公司新增电力业务合同,非电业务合同7.1 亿元。公司在烟气治理领域深耕多年,累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9 亿千瓦、机组超1100 台套,运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15520MW,连续多年均居于行业前列;累计承接小锅炉总容量超过11.4 万吨/小时、钢铁总容量超过7160 ㎡。2022 年以来火电项目审批显著提速,2022 年全年火电投资909 亿元,同比增长28.4%。3 年2 亿千瓦火电建设有望在带来近300 亿烟气治理需求,公司是烟气治理龙头之一,未来有望显著受益火电建设提速。 余热发电行业领先,积极拓展新能源业务。公司在“双碳”政策背景下,积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。公司现役水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目达 22 个,总装机容量 230MW,处行业领先地位。 围绕低碳化,公司积极布局新能源业务,2022 年新增新能源 EPC 订单合同 15.8 亿元(含联合体中标),公司累计承接风光储建设项目超 880MW。 资源化业务高速增长,布局持续完善。2022 年公司资源化业务收入23.83 亿元,同比大幅增长127.83%,收入占比29.67%,成为公司业绩增长的重要推动力。2022 年新疆金派处置量超过13 万吨;宣城项目处置危固废16 万吨,生产粗铜及冰铜近3.5 万吨。未来随着达州和雅安项目的投产,将进一步完善公司在固危废领域的布局,提供公司的市场地位。 投资建议: 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为6.50/8.41/10.10 亿元,对应EPS 分别为0.45/0.59/0.70 元/股,对应PE 分别为12x/9.6x/8.0x。维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期的风险;市场开拓不及预期的风险;行业政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-11-01 5.17 -- -- 6.41 23.98%
6.41 23.98%
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事件:清新发布2022 年三季报,前三季度实现营收54.71 亿元,同比增长46.77%;实现归母净利润3.69 亿元(扣非后3.45 亿元),同比增长6.20%(扣非同比增长33.15%)。 Q3 单季度业务维持增长,现金流大幅改善。Q3 单季度实现营业收入16.71 亿元,同比增长0.20%;实现归母净利润1.06 亿元,同比增长10.53%。前三季度毛利率为19.78%,同比减少3.97pct;净利率为7.90%,同比减少2.08pct。原材料价格和人力成本上升导致公司盈利能力有所下滑。报告期内,经营活动现金流净额为4.64 亿元,同比大幅增长94.61%,公司积极促进应收账款回款以及收到政府补助增加,充足的现金流保障公司持续稳定经营。 深耕烟气治理多年,有望充分受益于火电投资提速。近期火电项目审批显著提速,2022 年前三季度全国火电基建投资完成额547亿元,同比增长47.5%。公司在烟气治理领域深耕多年,具备完全自主知识产权大型烟气治理技术,为首批参与实践烟气环保第三方治理的单位,业务包括电力、钢铁、水泥等行业脱硫脱硝除尘BOT特许经营与工程服务业务。截至6 月末,公司累计承接火电工程燃煤机组容量超2.96 亿千瓦、机组1114 台套,运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15200MW,连续多年均居于行业前列;累计承接小锅炉总容量超过11.2 万吨/小时、钢铁总容量超过7160 ㎡。公司烟气治理业务有望凭借其先进的技术水平和丰富的运营经验充分受益于火电投资提速。 余热发电行业领先,积极拓展节能服务领域。清新环境在“双碳”政策背景下,积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。今年5 月,公司山东平阴丰源碳素“余热发电+环保”一体化项目成功并网,顺利竣工并进行运营。目前公司现役水泥、建材、铁合金、碳素领域余热发电项目17 个,总装机容量179.5MW,处行业领先地位,并积极拓展水泥、玻璃行业节能服务。 持续布局危废业务,逐步形成完整处理体系。公司已在煤化工、工业固危废等行业内开展废弃资源综合利用等业务,重点项目包括赤峰博元煤焦油加氢、四川雅安危废综合处置、达州危废综合处置、新疆金派固体废物综合处置、宣城富旺金属材料回收等。5 月新加入的宣城富旺公司背靠长三角集中产废区域,专注于工业危固废中含铜及稀贵金属的资源化回收。目前公司已具备危险废弃物综合处置利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验,逐步形成贮存、处置、资源化利用相结合的完整处理体系。 投资建议:预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为6.35/8.32/9.73 亿元,对应EPS 分别为0.45/0.59/0.69 元/股,对应PE 分别为12x/9x/7.8x。维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期的风险;疫情导致生产经营减缓的风险;行业政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-15 6.60 -- -- 6.62 0.30%
6.62 0.30%
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事件:清新环境发布公告,根据公司业务发展的需要,拟以自有资金7,696.77万元向参股公司四川省天晟源环保股份有限公司增资,取得其11%股权。增资完成后,清新环境持有天晟源60%股权,天晟源成为清新环境控股子公司并纳入合并报表范围。 点评: 拓宽环境产业链,布局生态修复领域。天晟源主要从事环境监测检测、土壤环境调查评估及修复、智慧环保等业务,是我国西南区域环境监测头部企业,同时2022年入选“全国第三次土壤普查实验室名录”(第一批)。公司对天晟源进行增资,可吸收一批行业专家及技术人员,提升公司整体智慧化运行能力;同时借助天晟源平台,助力两江源头生态保护,拓展西南乃至全国区域内土壤、矿山、地下水及流域修复领域,进一步拓宽环境产业链,提升未来盈利能力。 立足优势,调整战略,版图不断拓展。公司从火电烟气治理起家,注重技术创新,在工业烟气治理领域积累了丰富经验。同时,面对“十四五”新的竞争环境及发展趋势,公司积极调整发展战略,提出“生态化、低碳化、资源化”方向发展。公司业务除在烟气治理向非电领域横向拓展之外,通过收购相关资产,公司也在向水务、土壤治理、能源综合利用等领域不断实现纵向拓展,积极展开布局,不断扩大版图。 股东平台优势显现,助力公司打造环境综合服务商。2019年,公司引入四川发展(控股)有限责任公司(现已更名“四川省生态环保产业集团”)为控股股东,使得公司在经营上兼具了国有企业的规范管理与上市公司的平台优势。作为四川省级环保平台,控股股东在资信、资金、资源等多方面为公司提供支撑以及协同。目前,股东平台支撑协同优势逐渐显现,有望助力公司加速打造成为集气、水、固以及能源利用于一体的环境综合服务商。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为62.9/,82.6/101.5亿元,同比增长52.5%/31.3%/22.9%;归母净利润分别为5.8/7.1/8.7亿元,同比增速分别为176.6%/23.0%/21.3%;EPS 分别为0.41/0.51/0.62元/股。对应PE 分别为16.1/13.1/10.8倍,维持公司买入评级。 风险提示:稳增长政策落地不及预期;公司订单不及预期;资源利用、固废危废等业务发展不及预期等。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-02-25 7.72 -- -- 8.45 9.46%
8.45 9.46%
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公司业绩预告发布,增长迅速。 近期,公司发布 2021年业绩预告,预计 2021年实现归属于上市公司股东的净利润 5.6~6.0亿元,较去年同期(调整前)增长 166.6%~185.7%;预计实现扣除非经常性损益后的净利润 5.0~5.4亿元,较去年同期(调整前)增长 196.8~220.5%。 重视技术创新,烟气治理地位稳固。 公司从火电烟气治理起家,在工业烟气治理领域积累了丰富经验。同时,公司注重技术创新,发展过程中逐渐创建了一支实力强大的技术研发团队,为企业技术创新提供了坚实的技术保障,构建起覆盖理论研究、研发论证、小试中试及工程应用等阶段的全生命周期的产业化创新体系。 背靠国资,业务版图不断拓展。 2019年,公司引入四川发展(控股)有限责任公司为控股股东。 公司作为四川发展旗下的国有控股混合所有制上市公司,在经营上兼具了国有企业的规范管理与上市公司的平台优势。 在股东资信、资金、资源等平台能力支撑下,公司业务向节能、水务、固废危废以及资源利用等领域不断拓展。 依托园区, 实现环境服务与能源服务协同发展。 工业园区聚集了大量工业企业,是环保行业关注的重点领域。 随着公司在新能源建设以及节能领域的拓展, 在光伏、风电等分布式能源以及增量配网发展趋势下,有望率先打通供能、节能、环保三个环节,实现供能、节能、减污降碳的协同发展。 契合趋势,发展可期。 公司以工业烟气治理为核心, 逐渐成长为综合环境服务商。 短期来看,土壤、水环境治理、固废危废等业务,是我国当前稳增长政策的重要方向,有望带动公司业绩快速增长;长期来看,公司资源综合利用、节能以及新能源建设类业务,符合我国低碳绿色、能源转型的大方向,发展空间广阔。 短期、长期均契合发展趋势, 公司未来发展可期。 盈利预测与投资评级: 预测 2021-2023年, 公司营收分别为 62.9/,82.6/101.5亿元,同比增长 52.5%/31.3%/22.9%;归母净利润分别为5.8/7.1/8.7亿元,同比增速分别为 176.6%/23.1%/21.3%; EPS 分别为0.41/0.51/0.62元/股。以今日收盘价计算 PE 分别为 18.5/15.1/12.4倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示: 稳增长政策落地不及预期;公司订单不及预期;资源利用、固废危废等业务发展不及预期等。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-28 7.91 7.85 117.45% 8.40 6.19%
8.40 6.19%
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清新环境作为研发团队创业的创新型企业,曾依托自主 SPC-3D 技术完成行业的弯道超车。目前公司工程与运营业务并重,且现金回流明显改善。 投资要点: 6. 投资建议: 公司得益于现金回流的显著改善, 2019年财务费用降低将增厚公司业绩。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、 0.51和 0.49元。参考行业平均估值水平并给予一定的运营业绩溢价, 2019年 17倍动态 PE,目标价 8.5元/股。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 7. 清新环境是环保烟气治理行业的技术创新型龙头: 公司作为技术研发团队创业的技术革新型公司,在电力行业烟气提标至超低排放时,推出独家 SPC-3D 技术,迅速完成弯道超车并使市占率快速上升。公司积极拓展烟气治理 BOT 业务,目前公司脱硫与脱硝特许经营规模市占率均为 14%,均位列行业第三。工程与运营并重的经营策略,有效平滑工程业务波动的业绩影响,并提供了稳定的现金回流。 8. 现金回流改善,财务费用降低将增厚利润: 随着 2018年烟气治理工程服务市场向非电板块转移,行业出现毛利率下降、回款放缓等竞争加剧现象。尽管 2018年公司净利润同比回落 19.45%,但从 2018Q2起公司经营活动现金净流即出现大幅转正, 2018全年净流 10.62亿元,体现出公司精选下游客户,控制债务与资金链风险的意识。有息债务下降将有助于降低财务费用,增厚利润。 9. 实际控制人变更,或将迎来新的发展机遇: 2019年 4月,控股股东北京世纪地拟向国润环境转让公司 25.31%的股份,股权转让后公司控股股东将变为国润环境,实际控制人将变更为四川省国资委。作为国资控股企业或迎来新的环保业务发展空间。 10. 风险提示: 随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-28 7.59 -- -- 7.73 1.84%
10.86 43.08%
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传统业务发展情况:EPC业务总体平稳,非电市场发展偏缓;BOT业务受资金成本上升影响主动放慢拓展速度,但未来运营量将持续增长。公司传统的烟气治理EPC业务今年总体与去年持平。其中,火电厂烟气治理项目以中小机组为主,大机组超净改造基本完成;而非电行业市场发展速度相对偏慢,订单占比约20%左右。BOT业务仍是持续发展的重点,短期受资金成本过高影响主动放慢拓展进度,但长期来看,每年运营量都将持续增长。2017-2018年公司运营项目收益都较好,2017年实现运营净利润约4亿左右,2018年仍将有所增长,预计运营业务可达4-5亿净利润规模。 新业务发展方向:从单一工程服务向区域化综合环境服务拓展延伸。公司未来的业务发展方向,一是由工程向运营服务延伸;二是由单一工程服务向区域化综合环境服务拓展。在新的业务方向上,公司不会轻易进入PPP领域,但会考虑涉足监测领域业务,再结合公司在污染治理上的多年经验积累,做区域化综合环境服务提供商。短期内新业务对公司利润不会明显,但会是个长期导向性方向,是需要5-8年做起来的事业。 行业变化对公司发展的影响。(1)电力行业央企国企去杠杆,为公司承接更多第三方运营BOT项目制造机会:2018年,在去杠杆的背景下,电力公司也展开了降杠杆和混改的相关工作,更多电力企业愿意将脱硫脱硝运营的项目资产出售给第三方,因此,为清新环境等专业脱硫脱硝运营类企业制造了承接BOT项目的机会。(2)去“一刀切”时代,工业环保治理将真实受益:“一刀切”时,由于过激的环保限产政策,无论大小企业对加装环保治理设施的意愿均受影响,非电大企业对于环保治理投入的同样处于观望状态,因此,非电行业烟气治理市场整体发展均偏缓。未来,取消“一刀切”关停限产后,工业企业投入环保治理的需求才能真正被激发。 小结及盈利预测。目前清新环境传统烟气治理业务发展平稳,非电治理市场发展相对偏慢,EPC业务体量预计与2017年持平或略有下降,运营项目量将有持续增长;未来,公司发展一方面将继续拓展运营业务量,另一方面将促进业务多元化、向区域化综合环境服务等新业务拓展,但新业务短期对业绩不会产生明显贡献,需要长时期的培育。我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为6.0亿元,6.6亿元,后续成长点我们将持续跟踪观察,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:毛利率下降的风险,脱硫脱硝电价取消或下调影响运营收益。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 7.76 -- -- 9.27 19.46%
9.27 19.46%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入32.66亿元,同比增加4.24%,实现归母净利润4.95亿元,同比减少19.84%,基本每股收益0.46元,同比减少20.44%。公司同步发布2018年业绩预告,净利润约5.21-7.17亿元,变动幅度-20%至10%。 点评:前三季度,公司综合毛利率为29.06%,同比下降5.1pct,主要是工程类业务盈利水平下降所致;财务费用为2.1亿元,同比增加46%,原因在于今年融资环境偏紧,融资成本上升;当期,公司加强应收账款收款力度,经营性现金流净额7.92亿元,同比增加1988%。 存量运营类项目较为稳定,工程类项目毛利率有所下滑。公司2018年运营类存量业务预计可维持稳定,去年新拓展的中盐吉兰泰盐化集团2×135MW超低排放项目、山东菏泽福林热力科技有限公司2×170t/h+1×130t/h锅炉超低排放项目均处于建设期。工程类项目,电厂超低排放改造已从大型火电机组向中小机组及燃煤锅炉逐渐展开;在非电领域公司正加紧技术研发,并在钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多大气治理工程案例,以期进一步开拓市场;当期公司工程类项目毛利率有所下滑,主要受到市场竞争及原材料价格上涨影响。 控股股东股权质押债务风险相对可控。10月16日公司发布公告,控股股东世纪地和(股权整体占比45.31%)处于质押状态的股份累积数为4.58亿股,占其持有公司股份总额的93.57%。世纪地和与质押债权人沟通后,将一处位于北京市朝阳区的在建办公楼项目相关权益及资产(市价估值约18亿元)及其他资产分别进行补充增信。目前,控股股东股权质押债务风险相对可控。 维持“增持”评级:公司大气治理运营类项目较为稳定;电力行业超低排放市场收缩,非电大气治理市场集中度较低且公司技术优势尚不明显,公司工程类项目订单较难延续增长;此外,金融去杠杆背景下,资金偏紧,运营类资产拓展及其他领域并购进度放缓,受此影响我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年净利润为6.16、6.52、6.82亿元,对应EPS0.57、0.60、0.63元,维持“增持”评级。 风险提示:运营类项目拓展缓慢、非电领域工程拿单进度低于预期、股价继续下跌致股权质押风险暴露。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-01 7.63 7.44 106.09% 9.27 21.49%
9.27 21.49%
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业绩低于预期,下调盈利预测 前三季公司实现营收32.66亿元(+4.2%),归母净利/扣非归母净利分别为4.95/4.95亿元(-19.8%/-19.0%),低于市场及我们的预期。我们下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司EPS分别为0.68/0.72元(调整前为1.14/1.35元),并引入2020年EPS为0.87元。参考可比公司2018年平均P/E14x,给予公司2018年12-14xP/E,对应目标价8.16-9.52元/股,给予“增持”评级。 单三季度收入/毛利率承压,回款改善明显 18Q3公司实现收入9.69亿元(同比-38.9%),归母净利润1.42亿元(同比-52.8%),扣非归母净利润1.43亿元(同比-51.4%)。公司单三季度毛利率为28.89%,同比下降4.5pct,环比提高0.6pct。我们判断收入和毛利率同比下滑主因为电力领域大气治理接近尾声,高毛利率的脱硫脱硝业务收入占比下滑。18Q3回款改善,公司销售商品、接受劳务收到现金12.0亿,收现比为124%(同比+54.8pct);付现比有所下降,18Q3公司购买商品、接受劳务支付现金3.4亿,付现比为35%,同比下降0.1pct。18Q3资产负债率为57.7%(同比-3.78pct,环比-2.36pct),资产负债率下降。 非电大气治理正起航,公司有望受益 18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,非电领域的超低排放改造迎政策利好。若未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求预计超千亿。公司注重技术储备,根据公司半年报,已在钢铁、焦化、有色、石化等领域获取部分市场订单。未来随着非电治理领域订单不断释放,公司在大气治理的技术储备和行业声誉有望助力公司取得更多订单,未来有望充分受益于非电治理市场快速放量。 下调盈利预测,给予“增持”评级 由于公司电力领域订单下滑,非电领域订单拓展不及预期,公司业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司EPS分别为0.68/0.72元(调整前为1.14/1.35元),并引入2020年EPS为0.87元。参考可比公司2018年平均P/E14x,给予公司2018年12-14xP/E,对应目标价8.16-9.52元/股,给予“增持”评级。 风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 10.31 -- -- -- 0.00%
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事件:清新环境(002573)发布2018年半年报,实现营业收入22.98亿元,同比增长48.3%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非后净利润3.52亿元,同比增长11.34%。 点评: 毛利率下降,现金流好转。建造项目收入增长及新的运营项目投运带动上半年收入保持快速增长。但毛利率为29.13%,同比下降5.84个百分点,主要系由于市场竞争及劳务、原材料等价格上涨导致成本增加较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长40.65%、28.63%、59.9%,期间费用率为12.04%,同比略下降0.29个百分点。报告期收回应收账款增加,经营活动产生的现金流净额为1.29亿元,同比增长164.11%。 期待非电烟气治理持续推进带动业务量上升。火电行业大型机组已逐步完成超低排放改造任务,接下来主力需求在中小机组及自备电厂的治理改造。在非电领域,2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步执行,非电领域的多个工业行业烟气提标改造将迎来新的增长空间。公司在非电领域治理技术路线方面做了大量工作。目前公司在非电领域的多个细分行业包括钢铁、焦化、有色、石化等领域都在积极推进示范项目建设和客户对接工作。未来非电烟气治理市场有望景气,有利于公司业务的持续拓展。 运营业务新投运机组带来部分增量业绩。目前公司拥有2600万千瓦装机以上的火电行业运营服务规模,约占全市场份额的3%左右,全行业排名第二。2018年运营业务仍将是公司发展的重点,运营业务的持续稳定和占比提升有利于公司未来业绩的稳定性。2018年运营部分存量预计能维持稳定,新投运机组会带来部分增量业绩。 预计1-9月归母净利润同比-20%至10%。公司预计1-9月营业收入将保持增长,但市场竞争加剧导致EPC毛利率下降及融资环境变化导致财务成本上升,预计归母净利润将同比-20%至10%。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.70元、0.82元,对应PE分别为20倍、16倍、14倍,后续重点看非电业务的开展,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降、融资成本上升。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 10.31 -- -- -- 0.00%
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公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入22.98亿元,同比增长48.30%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非净利润3.52亿元,同比增长11.34%。 评论: 营收大幅增长,业绩符合市场预期。2018年上半年,公司实现营业收入22.98亿元,同比增长48.30%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非净利润3.52亿元,同比增长11.34%,基本符合市场预期。公司营收大幅增长的原因主要为建造项目收入增长及新的运营项目投运带来收入的增长。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本快速上升。公司2018H1综合毛利率29.13%,同比下降5.84pct,主要原因为电力行业环保改造逐步接近尾声,市场空间的萎缩导致竞争日趋激烈,毛利率整体下行。三费方面:基本匹配业绩增速,表现较为稳定。 火电优势依旧,非电逐步拓展。当前燃煤电厂超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进,机组容量也从大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势,不断向中西部地区和区域客户深化发展,而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。在非电领域,公司已经在布局的钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多工程案例和获取更多市场订单。此外,公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务,以保障公司在燃煤电厂领域业务的持续发展。根据中电联发布的官方统计数据,2017年公司燃煤电厂超低排放改造业务订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一,其他多项指标保持领先,强化了公司在大气治理行业的领先地位。 连续投资并购,公司实力壮大。2018年2月,公司认购完成北京必可测科技公司股份;2018年2月公司以现金出资的方式与贵州金州电力有限责任公司、浙江广翰环保科技股份有限公司以及深圳毅诚达投资有限公司共同出资设立贵州清新万峰能源科技有限公司;2018年4月以自有资金在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司;2018年6月19日公司拟通过发行股份和现金支付相结合方式购买标的资产华江环保不低于70%的股权。近一年内多项投资并购动作进一步壮大了公司在环保领域的综合实力,有利于在未来市场竞争中取得先发优势。 盈利预测、估值及投资评级。公司火电改造领域地位稳固,后续市占率有望继续走高获取项目,此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18-20年净利润8.08/9.47/11.32亿,PE分别对应15/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不达预期
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 10.31 -- -- -- 0.00%
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事件: 公司发布2018年中报。报告期,公司实现营收22.98亿元,同比增长48.3%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%,符合预期。公司预告三季报业绩。公司预计1~9月实现归母净利润4.94亿元~6.79亿元,同比增速-20%~10%。 投资要点: 超低排放有序推进,订单量稳步第一。报告期,超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进,公司从大型机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。其中,大机组保持优势,据中电联2017年火电环保产业登记信息,公司燃煤电厂脱硫超低排放改造订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一。在中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。此外,公司非电领域也持续发展。市场竞争加剧、劳务及原材料费用增加,盈利水平下滑。公司毛利率下滑5.84个百分点。因此,公司实现归母净利润3.53亿,同比增速11.7%,增速低于营收增速。警惕风险加强现金流管理。应收款回款力度加码,经营性现金净流量大幅改善164%。减少投资性现金流支出,偿还借款,公司报告期资产负债率下降3.24个百分点至60.07%。 竞争不断加剧,预期三季报业绩回落。尽管公司预计营业收入将保持增长,但市场竞争加剧导致EPC毛利率下降及融资环境变化导致财务成本上升,公司当前资产负债率60%,报告期财务费用大幅增长59.9%。公司预计1~9月业绩承压,实现归母净利润4.94亿元~6.79亿元,同比增速-20%~10%。 外延并购不断,低于及行业均实现拓展,公司仍在蓄力。2017年12月,公司以现金187万认购德国普利海事50%股权,切入海洋环保行业。2018年2月公司以5904万元现金认购北京必可测科技10.93%的股权。4月,公司以现金方式与贵州金州电力、浙江广翰环保以及深圳毅诚达投资共同出资1亿元设立贵州清新万峰能源科技。5月,以在雄安新区设立全资子公司雄安清新。6月19日公司拟以现金+股权购买西安华江环保科技不低于70%股权,属于大气污染治理行业。 蓝天保卫战仍在继续,标准日趋严格。2017年环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值。 盈利预测及投资评级:根据公司中报及三季报业绩预告,我们下调公司18-19年预测净利润分别为6.39、7.35、8.45亿元,(原为7.8、9.3、11.48亿),对应18年PE19倍。非电治理仍然具备空间,但提标低于预期,公司技术优势短期未得到良好体现,下调至“增持”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 14.67 16.06 344.88% 15.69 6.01%
15.55 6.00%
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事件:清新环境发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入40.94亿元,同比增长20.63%;归母净利润6.52亿元,同比下滑12.44%。2017年一季度公司实现营业收入10.14亿元,同比增长50.77%;归母净利润1.16亿元,同比增长22.30%。 核心观点 四季度业绩不达预期拖累全年业绩:由于四季度部分建造项目工程进度不达预期,2017Q4归母净利润为3411万元,扣非后归母净利润亏损924万元,大幅拖累全年业绩。2017年公司的综合毛利率为29.42%,较2016年下降7.97pct,主要原因是超净排放改造工程项目的毛利率下降。2017年财务费用达到2.14亿元,较2016年增加1.09亿元,主要受利息支出大幅增加影响。资产负债率63.3%。 火电行业保持优势,积极拓展非电行业:根据中国环保产业协会和中电联统计,2017年公司燃煤电厂新签脱硫工程机组容量、新投运烟气脱硫工程机组容量连续三年排名第一,公司运营业务量排名全行业第二,在民营企业中位居第一。但我国累计已完成燃煤电厂超净排放改造7亿千瓦,占煤电机组总装机容量的71%,因此受行业整体增速下滑影响,公司2017年新签大气治理业务主要建造项目140个,机组/锅炉数量总计为276台/套,较2016年同比略有增加(2016年全年266台/套)。而非电行业排放标准大幅趋严,并向火电行业超净排放改造看齐将带来新一轮的烟气治理改造,公司已先后布局钢铁、焦化、有色、石化等领域,有望迎来下一轮成长周期。 财务预测与投资建议 考虑到电力行业超净排放改造已完成近七成,公司工程业务增速可能下滑,因此我们下调盈利预测,即2018-2020年实现归属净利润分别为8.02,9.94、12.04亿元(原为2018-2019年13.11,15.00亿元),对应EPS为0.74、0.92、1.11元(原为2018-2019年1.22,1.40元)。参考可比公司2018年24倍PE,下调目标价至17.76元(原为27.84元),维持“买入”评级。 风险提示 非电行业的订单可能低于预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 14.48 -- -- 15.69 7.39%
15.55 7.39%
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公司发布2017年年报。报告期,公司实现营收40.94亿元,同比增长20.63%;归母净利润6.52亿元,同比减少12.43%,低于预期。 公司发布2018年一季报。报告期,公司实现营收10.14亿元,归母净利润1.16亿元,分别同比增长50.77%和22.30%,符合预期。 投资要点: 天气原因加工期延误,业绩低于预期。尽管公司在手订单较多,但由于公司内部结构调整产生磨合期,加之天气原因工期延误,报告期仅实现营业收入40.94亿,同比增速20.63%。 大气治理设备价格上涨推高工程建造成本增速(35.97%)高于营收增速,导致公司毛利率下降8个百分点。此外,利率上升、人员扩容,财务费用、管理费用分别较2016年同期增加1.09亿元、0.25亿元,最终归母净利润下降12.43%。公司延误执行的订单业绩确认结转至2018年,一季度营收和归母净利润分别同比增长50.77%和22.30%。但随着BOT 业务拓展,公司资产负债率继续维持较高水平(61.54%),18年财务费用压力依旧巨大。公司拟发行18亿超短融保障工程进行。 电厂脱硫订单再获第一,运营非电开始发力。建设方面:报告期公司建设项目大型电力机组67台,中小锅炉+非电燃煤锅炉175台,非电工业烟气34台。运营方面:报告期内,公司签订的江苏徐矿发电2×300MW 脱硫除尘改造BOT 已于2017年验收正式投产;河南神火发电1×600MW 超低排放改造BOT 项目于2017年通过验收投产;2017年6月,签署中盐吉兰泰盐化2×135MW 超低排放项目烟气脱硫除尘改造BOT,目前项目在建。12月签署山东菏泽福林热力2×170t/h+1×130t/h 循环流化床锅炉+2×B25次高温次高压汽轮发电机组烟气超低排放BOT,目前在建。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。2017年环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS 治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日, 进行督查回头看,未来督查将常态化。 盈利预测及投资评级:考虑2017年年报,我们下调公司18-19年预测净利润分别为7.8、9.3亿(原为8. 12、10.09亿),新增2020年盈利预测11.48亿,对应18年PE 19倍。 我们仍旧期待2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 14.18 -- -- 15.69 9.72%
15.55 9.66%
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主要观点 1.年报业绩低于预期,毛利率下滑影响表现公司2017年营收大幅增长主要原因是在手大气治理合同执行顺利,建造和运营收入同步增长,营收与归母净利润增速不匹配的原因主要是综合 毛利率大幅下滑,2017年公司综合毛利率29.42%,同比下降7.97pct,主要为火电改造领域毛利率整体下滑加速所致。扣非净利润增速与归母净利润不匹配的原因主要是2017年计入当期损益的政府补助占比较大。 三费方面,销售费用7132万元,同比下降7.95%;管理费用1.98亿元,同比增长14.67%;财务费用2.14亿元,同比增长104.38%,主要为当期融资额增加导致利息支出增加所致。 2.一季报表现回暖,毛利率企稳回升 公司2018年一季度营收和净利润大幅上升得益于在手合同顺利推进,营收与净利润不匹配的原因主要公司综合毛利率为30.13%,同比下降8.18pct。扣非净利润增速显著高于归母净利润的原因是去年同期政府补助占比较大。三费方面公司表现较为平稳,变化不大。 从毛利率情况来看,2018年一季度公司综合毛利率虽然同比仍有下滑,但相对于2017年全年提升0.71pct,呈企稳回升态势,主要原因是高毛利率的非电业务以及运营业务占比上升所致,我们认为伴随后续火电建造业务在整体业务结构占比下降,公司毛利率有望迎来显著回升。 3.龙头地位依然稳固,期待非电领域业务拓展 从中电联数据看,2017年公司燃煤电厂脱硫超低排放改造业务订单获取量、工程投运量仍然处于领军地位。伴随火电领域改造逐步接近尾声,公司市占率持续上升,避免了订单出现大幅下滑局面,同时在中小锅炉和钢铁等非电领域实现突破。而在运营方面新投产项目进展顺利,新增1200MW运营容量的同时两个项目在建。未来我们看好公司在非电改造领域持续突破,获得更多项目订单;同时受益于国家第三方治理运营政策的推进,项目运营体量快速上升,在公司业务的稳定性和持续性方面形成支撑。 4.投资建议 公司火电改造领域地位稳固,后续市占率有望继续走高获取项目,此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18、19年净利润8.08亿、9.47亿,PE分别对应19倍、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:订单落地不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名