前三季度报主要内容营收和利润同比获大幅度提高:报告期实现营业收入481.44百万元,同比略涨2.3%;毛利率6.19%,同比下降0.51个百分点。归属母公司净利润5.60百万元,去年同期为0.98百万元,同比上升471%;净利润率1.16%,同比上升0.96个百分点。报告期实现每股收益0.035元,去年同期为0.006元。 环比而言,主要业绩指标逐季提高:公司本年度第二季度业绩好于第一季度,第三季度业绩(主要指营收、毛利率和EBIT)较之第二季度又再上一个台阶。 评论 公司2011年出现亏损之后, 新上任管理层采取了一系列整改措施(比如: 加大了以市场为导向的新产品的研发和推广、严格控制生产成本及各类费用和开支等), 以最大化股东利益为核心, 取得了显着成效。公司兑现了或正在兑现在2011年报中作出的承诺, 这是我们最为欣赏的。 公司未来的发展前景会怎样我们对公司的新产品研发、推广能力以及新上任的管理层的管理能力抱有信心, 但要看到, 公司业绩在接下来的几个阶段想要获得突破性增长必须解决好如下两个最主要问题: 公司产品尽快进入像APPLE和SAMSUNG等主流产品(包括智能手机、平板电脑和超薄本等)用电池的供应链。 公司产品的销售定价机制决定了销售价格随着国际金属钴的价格的变化而变化。2009年以来, 金属钴的价格下降幅度巨大, 公司产品的销售价格因此随之大幅下降, 毛利率从最高时的超过16%被压缩至最低时的仅略超过3%(虽然也有其它因素的负面影响, 但我们认为最主要的负面影响因素是销售价格的下降)。公司2012前三季度的产品销量(吨)的同比增幅远高于产品销售额(元)的同比增幅即是明证。 降本增效能够带来的效益不可能是无限制的, 而第二个问题的解决在上述两个问题中更具有主动性, 因此我们认为公司业绩更可能通过对第二个问题的解决而获得突破。由于钴期货合约的流动性不充分, 想要通过对冲钴金属价格下降的风险使得公司的产品毛利率稳定在一个范围内将很难实现。比较可行的一个方法是并购上、下游企业, 当然目标企业的选择需非常谨慎。 我们调升公司2012-2014年每股收益至0.057元、0.120元和0.174元, 同时调升公司评级至“增持”。

事项: 公司公布2012半年报。 评论 应该看到报告期实现的营收和净利润同比大幅上扬100-200%主要得益于去年同期因行业整顿使得经营情况受到较大负面冲击以及收购的南都华宇和长兴南都并表所致(并表的驱动因素更大)。这样的营收和利润大幅上扬并非因为公司产品具有特别竞争优势的获得,也就是说,不具有可持续性。2012全年的业绩出现同比增幅较大的可能性仍然不小,但进入2013年后,增幅将趋于稳定。 公司虽然是我国铅酸电池行业内的龙头企业之一,但毕竟身处一个完全竞争的行业,在行业集中度未得到实质性提升之前,很难获得超额利润。进入中国电信的2012年集采名单且中标价较之去年平均提高10%固然会提升公司2012下半年和2013年的盈利能力,但之后会这样仍有不确定性。 至于其它产品:至少现在还预期不到营收和利润出现实质性地上一个台阶的情形。其中的动力电池虽然大幅度地增加了营收,却拖累了整体的盈利水平(这就是为什麽通信用电池、储能电池的毛利率都有所提高,但公司主营产品的整体毛利率却略略下降)。公司去年下半年对于南都华宇和长兴南都的收购属于并购中的综合集团性质的并购,其背后的驱动因素是多样化。通过多样化获得协同效应很难。仅从毛利率这个角度看,如果南都华宇和长兴南都的动力电池产品的毛利率水平无法提高(2011下半年的毛利率为20.0%,2012上半年则已下降至13.2%),此次并购行为没有获得协同效应。 我们预计公司2012-2014年将实现基本每股收益0.759元,0.918元和1.077元,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观经济继续下行的风险。 产品售价下行的风险。 市场拓展以及技术研发不利的风险。 并购协同效应最终没能获得的风险。

估值:我们预计公司2012-2014年将实现EPS大约0.809元、0.971元和1.270元。予以“增持”评级。 风险提示 募投项目不能按时完工的风险。 海外市场进一步拓展可能遇到的风险。 宏观经济进一步下滑的风险。

评论 公司主营服装和锂离子电池材料, 其中服装在营收和毛利中的占比大约都在60%, 较之锂离子电池材料的占比略高。 公司主营的服装产品原本就处于一个基本完全竞争的行业, 又受宏观经济形势影响较深, 在目前的大环境下, 其业绩表现, 尤其是盈利能力受到一定的下行压力不算太出乎意料。看得见的未来出现显著改观的几率不大。 锂离子电池的四大材料: 正极、负极、电解液和隔膜, 公司能提供前三种。综合产能和技术能力在国内同行业中属比较强的, 但与它的同业竞争企业一样, 在技术上不具有独特优势。如何尽快形成技术优势应是公司的当务之急。浙江万向集团并购在动力电池技术方面在全球具有领先地位的美国A123公司已经给出了很明显的信号, 不具有技术优势的企业已没有太多生存的时间了。 我们预计公司2012-2014年的EPS将达到0.429元、0.507元、0.591元。予以“增持”评级。

在适当假设的前提下,我们认为公司2012-2013年的EPS将分别达到0.454元和0.614元,对应2012年6月25日的收盘价8.03元的动态市盈率为17.7X和13.1X。给予“增持”评级。 风险因素 1.宏观经济波动,尤其是欧元区国家经济极其不稳定给全球经济带来的风险。 2.募投项目进展不顺利的风险。 3.公司各项业务发展不顺利的风险。

2012年第一季度业绩回顾: 营收约1.08亿元(同比增长30.4%), 毛利约3,081万元(同比增长35.6%), 毛利率28.5%(同比上升1.1个百分点), 归属母公司净利润1,774万元(同比增长32.4%), 净利润率16.4%(同比增长0.2个百分点)。如果都以股本1.98亿来计算, 报告期基本每股收益0.090元, 同比增长32.4%。

估值:随着我国节能减排工作的深入开展,公司将是受益者之一,其余热锅炉产品及煤化工产品保持稳定增长是可以期待的。至于核电产品,一方面,该产品在手订单比较饱满,平安度过2012年不会是问题;另一方面,由于核电产品在总营和毛利中的占比较低,即使发生一些业绩上的波动,对整体业绩的影响应该不会很显著。按照我们的测算,公司2012-2013年的EPS有望达到1.358元和1.661元,对应2012年4月18日的收盘价28.99元的动态PE分别为21X和17X,予以“增持”评级。

公司于2011.11.5公布首期股票期权激励办法修订版。 我们总结要点如下: 1. 实施本股权激励措施是为了推动公司战略实施, 秉承“科技领航、业界先锋”的发展理念, 形成强大凝聚力, 保障公司业绩长期、持续、稳健地提升, 实现股东利益的最大化和长久化。 2. 激励对象包括公司中高级管理人员和核心岗位之技术、业务人员。 3. 考核内容包括公司业绩、部门业绩、岗位关键指标、态度/素质/能力、红灯性指标(red flag)。对于公司业绩的考核指标指的是当年归属母公司净利润同比增长率以及净资产回报率(ROE)。如果某年公司业绩未能达标, 当年全体激励对象在该年度的对应期权不得行权。当出现红灯性指标时, 相应激励对象该年度之期权不得行权。 4. 本计划的有效期为期权授权日起4年, 授予的期权数为381万份, 对应的股票数为381万股, 占公告日总股本的2.95%。381万份期权中, 首次授予的数量是345万份, 预留36万份在本计划生效后12个月内进行后期授予。 5. 首次授予的期权之行权价格(exercise price)是30.44元, 公司2011.11.4的股票收盘价是29.40元。预留之36万份期权的行权价格取授予该部分期权的董 事会议召开前一个交易日之公司股票收盘价和授予该部分期权的董事会议召开 前30个交易日之股票平均收盘价之间之高者。 6. 这是美式期权。公司按照著名的Black-Scholes Model 计算得到第一批首次授予之期权的价格为7.38 元、第二批期权的价格为9.29 元、第三批期权的价格为10.90 元。

评论:手提电脑的下一代即是平板电脑, 这是个极其巨大的市场。公司研制成功的高容量锂离子电池在这个市场大有可为。公司近年总营收中的大约一半是来自于智能仪表市场, 而“磁保持继电器”的顺利推出则有望进一步加强由智能仪表市场获得的营收对于公司总营收的贡献。 估值: 我们在一个月前撰写的深度报告《估值不妨再看高一线》中预计公司2011 年营收和净利润同比增长大约60%, 这与公司在三季报中披露的预计增长50-80%基本相符。在某种程度上, 我们可能还稍稍偏保守了一些。 我们暂时仍维持公司2011-13 年每股收益0.473 元、0.639 元和0.769 元的预计, 对应10 月20 日收盘价15.01元的PE 为31.7X、23.5X 和19.5X。 给予30 倍左右的市盈率, 12 个月目标价大约19.17 元, 继续予以“买入”评级。

我们维持公司2011-13年每股收益1.14元、1.47元和1.94元的预计,对应10月17日收盘价28.82元的PE为25X、20X和15X。给予25-26倍左右的市盈率,12个月目标价大约36.75元,予以“买入”评级。

评论: 公司第三季度业绩应该说符合预期。报告期内, 公司核电阀门业务规模增大, 精密铸造车间已开始投产; 新增订单增加; 核电产品进入交货期。我们预计公司第四季度财务表现将更上一个台阶。 我们维持公司2011-13年每股收益0.57元、0.79元和1.037元的预计, 对应10月17日收盘价27.27元的PE 为48X、34X 和26X。 给予40倍左右的市盈率, 12个月目标价大约31.60元, 予以“买入”评级。

公司受益于国家节能减排、大力发展核电工业以及公司的容器类产品在煤化工领域的广阔应用前景, 虽然目前尚存部分产能瓶颈问题, 但在2011 年底募投项目达产后, 公司2012-2013 年业绩将会出现长足进步。我们因此预计2011-2013 年,公司EPS 将达到1.14 元、1.47 元和1.94 元, 给予25-26 倍市盈率, 12 个月目标价是36.75 元。给予 “买入”评级。

我们预计公司2011-2015年EPS将分别达到0.473元、0.639元、0.769元、0.894元和1.059元。考虑到目前的市场状况以及公司净利润的增长幅度,我们认为给予30市盈率并不过于乐观,因此12个月目标价是19.17元。

公司于2011年9月19日公布2011年前三季度业绩预增公告, 现将公告主要内容及我们的评论表述如下: 公告主要内容是公司2011前三季度实现净利润55.5–62.5百万元, 同比增长60-80%。经稀释后的每股收益(EPS) 0.28-0.32元, 同比增长64.7% -88.2%。 公司虽然没有公布营收数据,但依照我们对公司的了解,公司在2011前三季度极其可能依然保持19%之上的净利润率,也就是说,公司在2011前三季度的营收大约是292.10–328.95百万元。我们认为实际的营收数据更可能处在上述范围的右半边。 我们假设2011前三季度实现的净利润是59.0百万元( = (55.5+62.5)/2),那么前三季度的营收大约就是310.52百万元,已超过2010全年的营收。按照惯例,第三季度, 相对而言,是公司交货的淡季。第四季度才是一年中交货最为繁忙的季节。公司的主要产品–锂亚电池下半年以来的月产量基本都维持在7百万枚左右,由此可以推算公司2011全年的营收将非常可期。 2009年第四季度的营收占比全年营收22.8%, 2010年第四季度的营收占比全年营收39.3%,我们合理假设2011年第四季度营收占比全年营收36%, 那么可大致估算出今年全年营收为492.40百万元, 对应净利润93.56百万元,EPS0.473元, 基本符合我们的预期。 另一种估算方法是, 假设锂亚电池月产量今年下半年都维持在7百万枚左右,一枚锂亚电池大约7元左右, 那么全年锂亚电池营收将达到406.88百万元(=(7*6*7*90%+142.28, 90%是产销比)。锂亚电池营收仍占比总营收约70%, 那么2011全年营收大约就是581.26百万元,对应净利润110.44百万元,EPS0.558元, 大大超出我们的预期。 即使再退一步, 锂亚电池月产量今年下半年维持在6百万枚左右,2011全年的营收也有527.26百万元,净利润100.18百万元, EPS0.506元, 仍然略超我们的预期。