估值: 我们认为公司的余热锅炉业务将继续稳步发展, 但核电产品的毛利率想要恢复到去年的60-70%则有相当的困难。压力容器的业绩增长则会是相对比较显著的。我们因此预计公司2011-13年每股收益1.33元、1.62元和2.04元, 对应8月19日收盘价31.38元的PE 为24X、19X 和15X。 给予25左右的市盈率, 目标价大约34元, 尚有不到10%的余地, 给予“增持”评级。

主营业务:公司是一家在柴油发电机组行业中颇具实力的一家上市企业。主营产品是作为备用电源用的柴油发电机组。产品按应用领域可分为:通信类产品,电力类产品,其它行业产品营收和其它产品营收。 公司2011年第一季度总营收情况基本符合预期(无论从绝对数值还是分类产品的分布情况),总营收超过8900万元,同比上扬5.8%。就盈利能力而言,毛利超过2600万元,同比下降4.7%,尚在可以接受的范围内(营收上扬但毛利却在下降,但下降幅度尚能接受);毛利率29.4%,较之2010年同期下降3.2个百分点,亦属能够接受;净利润则大幅下降,2011年第一季度净利润不到250万,而2010年同期则接近1,100万元,下降幅度高达77.3%;2011年的净利润率仅为2.8%,而2010年同期则有12.7%。2011年一季度每股收益0.03元,我们没有同期数据可以比较,但考虑到2010全年EPS为0.19元,一季度的0.03元显然偏低。 2010年第一季度的三项费用(SG&A)超过2100万元,同比大幅上扬54%是最主要原因,另一原因就是资产减值准备的大幅增加。通过和公司有关人士的沟通,解释如下:(1)前一年的代理销售佣金在下一年初入账,这增加了销售费用。(2)公司在完善营销网络上加大投入,新开三个办事处,也导致销售费用上涨。(3)去年第四季度IPO发生的费用计入2011第一季度当期损益,这也使得管理费用上涨不少。 (4)资产减值准备:一些2010年的应收账款顺延至2011年,资产减值准备自然上升。 应该说三项费用的上涨因素中有些是偶发因素,公司亦表示将继续通过扩大营销规模来降低单位成本,未来三项费用的控制也将加强,其2011年占比主营将维持在2010年的水平上。

1.“十二五”规划对《核电中长期发展规划(2005-2020年)》进行了大幅调整,将“中长期规划”提出的“到2020年,核电运行装机容量达到40GWe”的目标上提至86GWe。“十二五”规划进一步提出到2030年,核电装机容量达到200GWe,2050年达到400GWe的目标。未来十年里,核电装机容量的年复合增长率将接近24%。身处核能行业的任何企业都正在迎来前所未有的大发展机遇。 2.二重重装属于重大技术装备制造业中的重型机械行业。公司是重型机械行业内的龙头企业之一,尤其是它的大型铸锻件和极限产品的制造能力在国内处于领先地位。 3.公司的产品主要分为两大类:公司目前正处于发展过程中的“弯道减速”段,未来如果能借助于行业的大发展,有效使用首募及新募(已获国资委批准,尚待证监会的批准)的资金,扩大产能,公司有望很快重回直道加速阶段,公司的业绩也将再上一层楼。2010年,2011年,2012年的预计EPS(每股收益)分别为0.17元,0.30元和0.44元;对应的市盈率(P/E)分别为78,44和30倍。我们给予“增持”评级。 4.风险提示:国家在核能工业上的政策的持续性,公司的产能扩大最终是否如愿实现,市场竞争的加剧导致市场份额的减少,未来原材料价格的上升等都将对公司的业绩提升产生负面影响。