主业市占份额提升,积极开拓海外市场:报告期内,公司实现营收4.95亿元,同比增长31.30%,归母后净利润1615万元,同比增长12.97%。上半年在IDC机房建设高峰和一带一路项目带动下,智能电力设备产业链的下游需求小幅上升,公司继续稳固和拓展国内核心行业市场,主业低噪声柴油发电机组业务实现收入4.71亿元,同比增长39.36%;毛利率达21.05%,同比下降1.27个百分点。报告期内,公司在三大通信运营商中保持了较高的市场份额,加快与华为、中兴等数据中心总包商合作,拓展数据中心机房备用电源市场,市场占有率得到提升。海外市场方面,公司与泰德发挥协同效应,共享采购平台,有效降低采购成本;新加坡子公司在东南亚地区加大力度拓展燃气机组业务;进一步巩固东南亚、中东、非洲、澳大利亚、南美、欧洲等地区的市场成果。 8亿定增加码电动物流车业务,参股精虹科技完善三电布局:新能源汽车业务板块,公司目前已在上海、北京、天津、湖北、福建、安徽、广东等地设立子公司,属地化地开展新能源物流车租赁业务,投入运营新能源车辆500余辆,为顺丰速运、EMS、圆通、韵达等公司提供新能源物流车租赁服务,与菜鸟物流等客户达成新能源物流车战略合作协议。为进一步巩固先发优势,公司于报告期内启动非公开发行,拟募集不超过8.126亿元,投入新能源物流车运营项目,计划2017年至2019年在全国多个城市运营和服务11,000辆新能源物流车,成为国内最大的新能源物流汽车运营商之一。同时,为争取在核心制造端和终端市场端重新建立双重优势,2017年8月,公司公告增资5,125万元取得精虹科技20%股权,其原股东承诺精虹科技2018年、2019年经审计的税后净利润分别不低于2,000万元、3,000万元。精虹科技主要从亊动力电池包、电池管理系统、整车控制器的生产及动力系统总成的提供,目前已完成主力物流车型的开发工作,并取得整车公告,进入新能源汽车推荐目彔和免购置税汽车目彔;其他多款微面、微卡、轻卡车型正在开发过程中。 盈利预测与评级:维持公司17~19年EPS为0.24、0.28和0.35元,对应8月28日收盘价PE分别为62.1、51.6和41.4倍。2017年3万公里等补贴新政的实施,对电动物流车市场的发展带来了新的挑战,经过近半年的调整准备,自6月起国内电动物流车产销已进入加速上行的轨道。我们认为,经过最初的野蛮式生长,电动物流车的产业化进程正渐入佳境,产品端与需求端的罅隙在加速弥合,具备先发优势及品牌美誉度的公司有望在电动物流车的成长路上深度受益,对公司维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

通信发电机组持续增长2016年新能源车运营业绩黯淡。2016年公司营业收入8.15亿元,同比下降0.27%;归母净利润0.48亿元,同比增长17.57%;毛利率19.60%,净利率3.98%,同比分别下降1.80和2.23个百分点。其中2016年4Q单季实现营业收入2.54亿元,同比下降19.45%:归母净利润0.34亿元,同比增长49.40%;毛利率14.99%,净利率12.41%。2016年公司在新能源专用车补贴退坡、销量受到冲击等不利条件下,尚能实现净利润的正向增长,主要原因是:(1)通信业务新中标电信、联通所需的发电机组产品;(2)转让捷星新能源等股权获得投资收益。新能源专用车运营业务因2016年政策不确定性的干扰,毛利率有所下降,对业绩形成拖累。 巩固新能源专用车的先发优势,业绩拐点即将来临。公司是新能源专用车“运营+充电”的核心标的,其子公司捷泰新能源已与顺丰、EMS、韵达、优速、百世汇通、德邦等快递公司和第三方配送企业建立合作关系,并拥有500余量的运营车辆。 2017年起,公司拟募资8.12亿元,分2.5年投向新能源物流车运营,计划投放普通物流车和冷链物流车约11000辆,配套建设充电桩约5500个。 受益于5G时代扩容需求,通信行业拓展空间进一步增加。我国将于2017年展开5G第二阶段测试并于2018年大规模测试组网,新增大量数据中心建设需求,将有效带动公司备用电源业务的高速增长。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年营业收入分别为10.44亿元,13.51亿元和17.25亿元,增速分别为28.1%,29.3%和27.7%。维持增持一A的投资评级,6个月目标价为16.00元,相当于2017年52亿的市值(PS为同类型公司平均值5)。 风险提示:新能源物流车业务进展缓慢;海外市场拓展低于预期。

备用电源主业连攀高峰:报告期内,公司实现营收8.15亿元,同比下降0.27%,归母后净利润4845万元,同比增长17.57%。2016年,在柴油发电机组的市场需求受宏观经济影响出现整体下滑的局面下,公司通过拓展通信及数据中心机房备用电源市场,在三大运营商的集采项目及IDC领域取得了较高的市场份额,巩固了在通信领域的优势地位,同时加强电厂、电网、分布式气站等能源领域的拓展,使主营业务柴油发电机组实现营收7.2亿元,同比增长27.24%,毛利率达18.92%,同比下降0.91个百分点。 新能源汽车业务整装前行:报告期内,新能源汽车的产业政策和生态格局均发生了较大的变化,一方面电池白名单体系的推出抬高了行业的准入门槛,另一方面物流车补贴标准的调整及3万公里运营里程的新增约束,使得电动物流车产业链的调整更为剧烈。在新形势下,公司完成了业务架构的调整工作,通过收购捷泰新能源同时转让捷星新能源股权,进一步加大力度开展车辆运营业务。目前捷泰新能源已在上海、广州、深圳、北京、天津等省市地区设立10家子公司,与顺丰、EMS、韵达、优速、百世汇通、德邦等快递配送企业建立合作关系,并拥有一定的运营车辆保有量。2017年4月22日,公司发布非公开发行预案,拟募集不超过8.126亿元,用于17~19年在全国多个城市运营和服务11000辆新能源物流车。 盈利预测与评级:考虑到产业政策及公司业务的调整,我们下调公司17~18年的EPS预测至0.24、0.28元(原预测为0.38和0.54元),新增19年的EPS为0.35元,对应4月21日收盘价PE分别为59.9、49.7和39.9倍,看好公司在电动物流车领域的成长前景,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

投资建议:与用车物流车进目录利好公司新能车运营,新增变频节能混合电源等项目将成为公司业绩增长点,预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.24、0.34元,对应PE分别为152.8、80.0、57.3倍,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:与用车补贴不达预期,宏观经济下行风险,投资不及预期

平安观点: IDC助推主业稳步向前,中标电信、联通大单:报告期内,实现营业收入5.61亿元,同比增长11.77%;归母后净利润1450万元,同比下降21.55%。报告期内,公司加强营销市场拓展,主业销售订单执行情况良好,母公司营业收入与毛利率较上年同期均有增长。在保持中国移动市场份额的基础上,2016年8月,公司接连中标中国电信、联通柴油发电机组大单,合计中标金额约2.37亿元,进一步提高了公司在通信行业、数据中心机房领域的优势地位。同时,公司积极丰富海外销售渠道,拟与泰德机械工业有限公司在香港设立合资公司,促进海外市场业务的开拓。 受困政策空窗期,电动车业务承压:年初以来的骗补风波,致使新能源汽车产业进入漫长的调整期,政策的不确定性一定程度上影响了电动汽车的产销放量,其中,电动物流车最为明显。2016年1-9月,据工信部数据,国内纯电动专用车行业累计生产各类车型8739辆,比去年同期的7902辆同比增长了10%。受此影响,公司的新能源汽车业务未能实现阶段业绩目标,致使公司归母后净利润同比下滑。截至目前,国内尚未有电动物流车型进入到新能源汽车推广目录中,我们预计随着四季度政策调整的落定,电动物流车的准入与放量将得到显著提速。 盈利预测与评级:预计公司16~18年EPS为0.25、0.38和0.54元,对应10月28日收盘价PE分别为85.1、56.6和39.9倍,我们看好公司在电动物流车领域的先发优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

投资要点事项:2016年上半年公司实现营业收入3.77亿元,同比增长21.44%;归母后净利润1429万元,同比下降6.33%。公司基本每股收益为0.04元,公司业绩符合我们预期。平安观点:主业稳步向上,多元化布局加快:报告期内,公司实现营收3.77亿元,同比增长21.44%,归母后净利润1429万元,同比下降6.33%。上半年业绩的稳健,主要倚赖公司的传统主业智能环保电源设备业务的发力,在市场整体需求趋降的形势下,公司积极拓展国内通信运营商及IDC市场,不断完善海外销售渠道,环保低噪声柴油发电机组等主营业务实现收入3.52亿元,同比增长25.52%;其他业务实现收入2445万元,同比下降17.37%。报告期内,公司正加快推进多元化布局,拟设立输配电、专用车全资子公司,注册资本金各达5100万元。目前,公司已取得通用电气公司的中低压开关成套设备技术授权许可,为输配电子公司进一步研发智能化、高性能、绿色环保的输配电成套产品奠定了良好的技术基础。新能源汽车业务深挖高垒,三季度有望政策落定:行业政策和市场环境等因素使公司新能源汽车板块业绩的实现受到一定制约,报告期内,公司新能源汽车业务实现营收1488万元,同比下降13.34%;毛利率达12.80%,同比下滑12.15个百分点。捷星在苏州金龙、厦门金龙等整车客户的基础上,进一步与一汽、南汽、东南汽车等建立了伙伴关系,合作开发多款厢式轻卡、依维柯等城市物流专用车型;捷泰与圆通、韵达等多家物流企业形成合作关系,并在部分物流企业的招标中取得较好份额。截至目前,国内尚未有电动物流车型进入到新能源汽车推广目彔中,我们预计随着8月份骗补核查结果的落定,电动物流车的准入与放量将得到显著提速。盈利预测与评级:预计公司16~18年EPS为0.25、0.38和0.54元,对应7月29日收盘价PE分别为83.9、55.7和39.3倍,我们看好公司在电动物流车领域的先发优势,维持“推荐”评级。风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

投资要点: 维持增持评级。维持原来的2016-2018年盈利预测EPS为0.28元、0.36元、0.47元,公司为电动物流车租赁运营龙头,运营数量逐步增加,给予104倍PE,上调目标价至29元(原为25.5元),对应PB为9.5倍。 公司为物流车运营龙头。科泰电源合计持股69.4%的子公司捷泰新能源是国内电动车租赁运营的龙头企业,2015年主要运营客车,在2016年客车补贴大幅退坡的大环境下,公司及时将重心转向物流车运营,我们的分析表明物流车运营在用户端和供应段都有良好的经济性。全国7地设有8个子公司,已投入使用500余辆,2016年预计有2000辆汽车的存量,贡献利润可观。 公司制造环节充分受益物流车放量。公司占股49%的捷星新能源是国内领先的BMS供应商,技术水平成熟,采购国产比克电芯组成电池PACK,将受益于三元电池供应紧张和下游捷泰带来的增量需求的“双增长”,2016年的产能也提升4倍达到8000万套,在电池目录和推广目录确定之后,厂商的抢装需求会带来很大的业绩弹性。 公司有较大的外延想象空间。充电桩建设运营将伴随着车辆运营同步增长,运营经验也可用于其他专车领域;财务上公司负债率低,流动现金有限,上市来未进行过增发,资本市场操作空间较大。 催化剂:物流车进入补贴目录l风险提示:物流车爆发时点低预期。

2016年公司业绩受到政策影响,2017年弹性更大。目前,市场担忧公司2016年业绩受到政策波动影响较大。我们通过预测分析认为,公司2016年业绩释放受到政策影响不可否认,但为2017年业绩弹性蓄势打下了良好基础。公司在2016H1并不是无可作为,产销虽然停滞,但市场开拓、产能扩张步伐不停,只要政策落地,产销将迅速恢复并出现报复式增长,看好2017年业绩弹性。 捷星产能扩张翻两番,产能约6000台套,满产年营收达到6亿,净利达6千万,且短期可再扩张至1万台套。捷星主要从事三元PACK制造,将受益于电动车销量提升和三元电池占比提升。2016年,捷星产能扩张至6000台套,按电池总成10万/辆的价格计算,满产可实现营收6亿,按净利率10%计算可实现净利6千万。 由于电池PACK产能扩张相对快速,短期公司可继续扩张至1万台套。 城市物流车市场空间大、更新换代快、技术要求不高,或率先发展。公司涉足的城市物流车市场空间约为400万辆左右,而目前城市物流车基本还是燃油车,电动化市场空间大;物流车使用频率高,更新换代快,更新换代周期约为4年;城市物流车停车地点固定、行车里程稳定且不高,当前电池技术和充电条件可以满足使用。 捷泰目前运营物流车500辆,预计2016年、2017年分别实现2500辆、6000辆,业绩弹性大。公司针对物流企业、互联网公司、快递企业、邮政公司等大客户进行了推广和市场开拓,政策落地即可放量,我们预计2016年运营2500辆、2017年运营6000辆,业绩弹性较大。 传统备用电源增长稳定。下游IDC建设加快、电网升级、核电发展以及船用、RTG机组等专用机组市场的开拓,叠加混合能源产品和分布式能源产品的布局,公司传统备用电源业务增速将保持稳定。 分板块估值得到公司合理股价为21元,27%上涨空间,建议买入。综合以上,我们预测公司2016-2018年营收分别为10.73亿、19.16亿、27.09亿,同比分别增31%、79%、41%。净利润分别为1.02亿、2.10亿、3.41亿,同比分别增100%、107%、62%,归母净利润分别为0.95亿、1.93亿、3.03亿,同比分别增131%、103%、57%,对应EPS分别为0.30元、0.60元、0.95元。通过分板块估值,给予公司67亿市值,计算得到合理股价为21元,27%上涨空间,建议买入。

1.新能源物流车:公告未出,需求已成。 回顾2015年四季度,新能源汽车行业产销出现井喷,其中6-8米纯电动客车与纯电动物流车是这一爆发最主要的贡献者。高额度补贴下的年底冲量是井喷的源头,供给端而非下游真实需求端的爆发是井喷的内在逻辑。作为新生事物,下游客户对于纯电动物流车需要一个接受的过程。 供给驱动下,15年4万余辆纯电动物流车中又有多少得到了下游有效的利用?新能源物流车成为典型的理论上有市场(经济性测算下确实相对传统物流车更有优势),实际上没市场(下游终端需求形成速度远慢于上游供给爆发)的行业。然而,在经历了16年一季度物流车产销停滞,存量被逐步盘活的过程后,用车单位初尝甜头,新能源物流车下游需求正在逐步形成。根据终端调研,虽然由于物流车未上公告,目前仍未大面积开始销售,但部分地区已出现用车单位持币待购的情形。科泰电源是目前A股新能源物流车运营核心标的,值得再次受到市场关注。 2.三元pack上下游联动:物流车领域优势明显。 截止目前,采用三元动力电池技术路线的客车仍然无法进入补贴目录。 但客车外的物流车等商用车型目前来看并不受此影响。我们认为物流车采用三元动力电池技术路线竞争优势十分明显,2016年有望成为主流技术路线。理由有二:首先,2015年底中机中心发布的目录申报工作通知中明确了电池质量占整备质量占比的技术要求。以微面型物流车为例,动力电池系统总质量占整车整备质量比例不超过25%。即一辆整备质量1.2T的纯电动物流车,搭载的电池系统将不能够超过300Kg。在采用度电补贴的基础之上,自然能量密度更高的三元电芯更有优势。其次,以物流车为代表的新能源专用车对于性价比的要求远高于新能源乘用车与客车,目前来看,搭载成本更低的圆柱型三元电芯竞争优势更为明显。科泰电源通过旗下捷星(圆柱型三元18650电芯pack厂商)与捷泰(新能源物流车运营)上下游联动,竞争优势明显。 3.服务扩展,打造捷泰为商用车服务平台。 物流车并非新能源专用车领域唯一市场。以改装车为主的纯电动专用车应用范围非常广泛,市场竞争者较少。改装车在电力系统的应用有电力设备车、高空作业车、绝缘车、转移车等多个品种,与母公司科泰电源有着较强的业务粘性。此外,机场、市政环卫等领域对新能源专用车也有较高的需求。而对于这类车型,动力电池系统总质量更是不可超过整车整备质量的20%。三元技术路线的捷星+捷泰具有更强的优势。未来捷泰可以物流车运营为中心,逐步扩展业务,面向更大市场打造新能源商用车服务平台。 4.盈利预测与投资建议: 我们认为在一二季度的短暂休整+下游真实需求养成之后,新能源物流车行业在下半年有望实现爆发。而科泰电源作为新能源物流车运营服务核心标的,值得再次受市场的关注。预计16-18年EPS为0.27、0.38、0.50,对应PE为62倍、45倍和34倍,维持推荐评级。 5.风险提示: 电动物流车进入补贴目录受阻。

报告要点。 事件描述。 科泰电源发布公告,其发起人股东科泰控股、新疆荣旭泰投资及汕头市盈动电气有限公司出具了《关于追加股份锁定的承诺函》,自愿承诺对其所持的部分公司股份追加锁定。本次锁定的股份数共计8248万股,锁定期为一年。追加锁定后的限售截止日为2016年3月9日。 事件评论。 公司去年年底推出了股票收益权转让形式的股权激励方案。其高管实际成本为21元,高于二级市场股价。本次大股东追加股份锁定则是继股权激励以来,公司第二次向市场表明其对于未来发展具有充分信心。我们继续维持对于科泰电源的推荐,再次重申其看好逻辑如下:15年是新能源汽车持续爆发的一年。除了继续看好一线制造类龙头标的外,整车租赁、运营也是景气度极高的一个环节。科泰在这一领域拥有领先的布局,清晰的思路,充分的地方政府支持及客户资源(目前主要是物流公司)。对比国内相关电动车标的及海外上市同类运营企业(康迪车业,40亿市值),公司目前不到30亿市值,股价具有较大上升空间。 公司与金龙合作,针对下游客户(目前主要为物流及客运企业)的需求设计电动车车型,并由金龙代为组装生产,其中电池采购自科泰子公司捷星新能源。目前公司6米车型已上国家名录,上海名录积极申请中;此外,公司4米车型样车已出,也准备申请国家目录。目前公司跟多家物流企业已开展试用,预计近2月能有项目落地,后续刺激点不断。 公司传统电源业务受益于IDC建设稳定增长,市场份额稳定由13年的6%提升至14年的13%左右,预计未来还将持续增长。除了产品销售,公司还将开发已有存量产品的服务业务。公司有自己的监测平台,卖出的机组有监测终端。通过监测可以做到无人值守,可以远程控制启停。目前公司已经销售存量2-3万台,接入平台几千台,预计服务收入占比能提升,成为支撑传统业务增长的第二极。 我们预计科泰电源14-16年EPS分别为0.20、0.36、0.57,对应估值98、58、35倍,给予公司推荐评级!

上调公司目标价至12.5元(此前为10.0元),并上调评级至“增持”(此前为“谨慎增持”)。以三大运营商为代表的IDC 投资节奏加快,将带动柴油发电机等备用电源市场的快速发展,且公司技术水平已接国际一流品牌,进口替代进程或加速,我们预计公司在IDC 领域份额将持续提升,上调公司2014-2015 年EPS 分别至0.20 元、 0.29 元(此前分别为0.17 元、0.23 元)。 在数据中心建设热潮带动下,备用电源市场需求的整体增长。任何行业的网络化及数据中心的建立都在为柴油发电机组产品提供新的成长空间(柴油发电机是大型数据中心标配)。以电信和联通为第一阵营、广电和移动为第二阵营、专业IDC 运营商(世纪互联等)为第三阵营的发展格局下,我国IDC 机房建设将持续高增长。 我们预计公司在IDC领域份额将持续提升,三年内或从6%升至10%左右。在通信市场,公司市占率处于第一梯队,与一线外资品牌相当。 公司柴油发电机组技术领先的重要标志是公司已经实现最高端市场的核电站备用电源的进口替代。公司个性化电源解决方案的设计能力是公司核心竞争力和高附加值的基础。公司根据客户的不同需要对智能化功能、降噪能力、抗高温、抗冻、抗腐蚀、抗震等功能模块进行组合与集成,实现产品附加值的不断提升。 风险提示:1. 若行业竞争进一步加剧,或导致公司产品毛利率下滑;2. 中国的大数据中心建设力度低于预期;

主营业务:公司是一家在柴油发电机组行业中颇具实力的一家上市企业。主营产品是作为备用电源用的柴油发电机组。产品按应用领域可分为:通信类产品,电力类产品,其它行业产品营收和其它产品营收。 公司2011年第一季度总营收情况基本符合预期(无论从绝对数值还是分类产品的分布情况),总营收超过8900万元,同比上扬5.8%。就盈利能力而言,毛利超过2600万元,同比下降4.7%,尚在可以接受的范围内(营收上扬但毛利却在下降,但下降幅度尚能接受);毛利率29.4%,较之2010年同期下降3.2个百分点,亦属能够接受;净利润则大幅下降,2011年第一季度净利润不到250万,而2010年同期则接近1,100万元,下降幅度高达77.3%;2011年的净利润率仅为2.8%,而2010年同期则有12.7%。2011年一季度每股收益0.03元,我们没有同期数据可以比较,但考虑到2010全年EPS为0.19元,一季度的0.03元显然偏低。 2010年第一季度的三项费用(SG&A)超过2100万元,同比大幅上扬54%是最主要原因,另一原因就是资产减值准备的大幅增加。通过和公司有关人士的沟通,解释如下:(1)前一年的代理销售佣金在下一年初入账,这增加了销售费用。(2)公司在完善营销网络上加大投入,新开三个办事处,也导致销售费用上涨。(3)去年第四季度IPO发生的费用计入2011第一季度当期损益,这也使得管理费用上涨不少。 (4)资产减值准备:一些2010年的应收账款顺延至2011年,资产减值准备自然上升。 应该说三项费用的上涨因素中有些是偶发因素,公司亦表示将继续通过扩大营销规模来降低单位成本,未来三项费用的控制也将加强,其2011年占比主营将维持在2010年的水平上。