上汽10月销量同比-8%环比-1.45%,表现均好于行业,市占率继续提升:上汽10月销量60万辆,同比-8%、环比-1.45%。而根据乘联会的数据,10月乘用车行业销量同比-14%环比-6%,行业环比表现弱于过去7年10月平均环比1%的数据。上汽表现远好于行业,市占率进一步提升。上汽同比环比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致。 由于宏观经济压力及较高的基数,上汽大众同比-7%:由于宏观经济压力以及较高的同期基数,上汽大众10月销量同比-7%环比-4%。分车型来看,高利润车型途昂销量6200辆,同比下滑近3000辆;二季度上市的全新一代朗逸10月销量4.4万辆,同比翻倍;而其余车型均有不同程度的下滑。随着“小途昂”Tharu 近期即将上市,上汽大众有望迎来另一个爆款。 上汽通用同比-9%环比0.3%,凯迪拉克继续同比高增长:上汽通用10月销量同比下滑9%、环比+0.3%,其中凯迪拉克销售2.3万辆同比22%;GL8销售1.1万辆同比下滑19%,GL64000辆表现稳定;三缸机英朗单月2.9万辆环比下滑5%、昂科威1.5万辆下滑较多。 上汽乘用车6万辆同比16%环比15%表现极佳,集团新能源销量1.3万辆:上汽乘用车10月销售6万辆,同比16%环比15%表现极佳。其中RX5销量2.45万辆、环比增长超35%。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现。10月上汽集团新能源汽车销量1.3万辆,同比增46%,前10月累计销量10.7万辆,同比149%。其中乘用车销售1.2万辆。9月30日正式上市的MarvelX 在首月销量过千辆,将为上汽树立标杆。 受微车市场和自主车企价格下探影响,上汽通用五菱同比-16%环比-6%:受微车市场萎缩拖累,上汽通用五菱10月销售16万辆,同比-16%环比-6%。其中宝骏360销售1.2万辆环比下滑30%、宝骏510销售2.6万辆同比下滑近半、环比下滑近10%,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致;五菱宏光4.5万辆同比环比皆有双位数涨幅。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV 又将贡献增量。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、391亿和418亿元,同比增8%、6%和7%,EPS 为3.17元/股、3.35元/股和3.58元/股。当前股价对应2018-2020年P/E 为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。

事件:公司公布2018年三季报,18年1-3Q 实现营业总收入2.19亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润7896万元,同比增长7.50%;扣非归母净利润6969万元,同比下滑0.98%,业绩低于市场预期。 国内下游车企产销放缓影响收入增速,但公司在大众的配套渗透率稳步增进,且欧洲大众开始贡献收入。2018Q3公司单季营收同比增长5.88%,增速相对中报回暖6.11pct,持续低于市场预期,主要系下游整车产销放缓,行业景气度下行。但在主要下游客户大众的渗透率持续提升,增长仍集中于气门传动组精密冷锻件,我们预计2018Q3气门传动组精密冷锻件收入规模约4800万元,按单价150元计算,三季度出货量约32万套,在国内大众EA211渗透比例维持40%+。同时,三季度末开始为德国大众小批量供货液压挺柱,预计在整个生命周期约1.4亿收入增量(2年)。新品变速器项目稳定开展,小批配套福特,预计成为19年新的业绩增长点。 毛利率稳定,但股权激励成本摊销、租赁费用及职工薪酬等费用端影响公司净利润。2018年Q3公司毛利率基本稳定,环比下降0.83pct,但管理费用率(含研发)同比上升22.42%,我们判断股权激励摊销占最大比例,2018年为股权激励成本摊销金额最大的一年,总金额预计在1200万左右(其中20181-Q3股权激励摊销达1000万元左右),剩余2019年摊销剩余为200万元左右。其次为Q3新增研发费用511万元,1-3Q 研发费用达1669万元,同比增长62.24%。最后是捷克&墨西哥厂房租赁带来的支出。 海外业务将是2019年值得期待的增长点。公司积极开拓海外市场,捷克与墨西哥生产厂房建设稳步推进。预计捷克工厂、墨西哥工厂分别于2019Q1、2019Q2开始逐步实现放量。 成为公司未来业绩突破的增长点之一下调盈利预测,下调至增持评级。我们预计公司2018-2020年公司可实现营业收入3 11、391及490百万元,对应净利润为118(下调幅度为18.6%)、145(下调幅度为34.5%)及179百万元(下调幅度为45%),同比增速分别为12.38%、22.88%及23.45%,对应估值分别为18倍、14倍及12倍。

行业-7.7%情况下公司单季归母净利润同比0.1%,远强于行业。去杠杆、贸易战、棚改货币化暂停、P2P爆雷、居民收入放缓、房租上涨等使乘用车行业销量同比下滑7.7%,上汽仍取得销量同比-1.5%、利润同比0.1%的良好表现,远超同行。 行业销量加速向龙头集中。从销量看,上汽大众三季度销量49.6万辆,同比-1.2%;其中帕萨特销售5万辆同比27%,朗逸13万辆同比12%,途昂2.1万辆同比-19%;桑塔纳POLO柯迪亚克、明锐下滑较多;上汽通用销售48万辆,同比-3.6%,其中赛欧销售3.7万辆同比63%,科沃兹5.9万辆同比26%,探界者1.9万辆同比20%,凯迪拉克5万辆同比15%;英朗君越科鲁兹下滑较多;上汽通用五菱销售45万辆,同比-5.9%,其中宝骏730、310、510下滑较多,宝骏530与360接上,月销1.1万和1.6万辆;上汽乘用车销量15万辆,同比17.2%;目前上汽国内市占率已达25.2%,较去年同期提升1.4pct,行业加速向龙头集中。 上汽乘用车单季度接近盈亏平衡:Q3上汽乘用车新能源汽车销量3.1万,同比增131%。新能源车边际贡献明显高于传统车,RX5略超20%、而eRX5、ERX5分别达到23%和27%。三季度RX5销4.8万辆同比-26%,MG6月销8000、MGZS月销7100辆同比16%。三季度上汽乘用车单车收入11.8万元,较去年同期的11.3万元提升5%,产品结构不断提升,未来MarvelX更将树立上汽标杆。我们以“母公司报表归母净利润-投资收益+商用车研发支出”计算全口径盈利,今年Q3接近盈亏平衡,同比大幅减亏。10月26日,“高能互联网A级车”荣威i5上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于其极强的性价比,我们看好i5的市场表现。 合资品牌表现稳健,明年上汽通用将迎来产品大年:从销量情况看,上汽大众高价车表现较好,通用的凯迪拉克同比15%也表现较好;明年上汽通用将迎来4款全新SUV,而上汽大众的途岳也将贡献增量。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。由于行业压力较大,我们维持微幅下调原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别下调3%、4%、5%,分别为371亿、391亿和418亿元,同比增8%、6%和7%,EPS为3.17元/股、3.35元/股和3.58元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。

行业压力及高基数使上汽9月销量同比-8%环比16%,均好于行业均值。上汽9月销量61万辆,同比-8.2%、环比16%。我们认为主要是由于终端消费信心不足及基数较高所致。同比看:2017年9月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾导致单月销量极高、通用五菱同期基数也很高,故全月销量同比-8.2%,但好于乘联会统计的-11%的行业同比数据。环比看:9月销量环比16%,仍好于乘联会统计的环比12%的增幅。行业2012-2017年9月环比增速平均达20%,可见终端消费信心较弱。 由于基数较高,上汽大众同比-14%,但环比21%的增速好于行业。2017年9月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾,单月销量22万辆全年最高、同比22%、环比44%,在此高基数下上汽大众今年9月销量同比-14%,但环比21%的数据仍超越行业,前9月销量累计同比3%。分车型来看,高利润车型途昂销量7500辆比较稳定,而途观和朗逸销量同比分别-23%和-17%,受影响较大。随着“小途昂”Tharu近期即将上市,上汽大众有望迎来另一个爆款。 上汽通用同比-2.2%表现较好,三缸机英朗环比增27%逐步回暖。上汽通用9月销量同比下滑2.2%、环比+15%,其中别克品牌销量10万辆环比增13%,三缸机英朗单月3万辆环比增27%、全新君威突破万辆创去年上市以来单月销量新高、威朗1.8万辆环比增20%;GL81.2万辆同比-13%、GL64000辆表现稳定。雪佛兰表现稳健,而高利润的凯迪拉克销量达2万辆、同比增25%。 上汽自主同比环比均+4%,主要受一些自主品牌车企促销影响。上汽自主9月销售5.2万辆,同比环比均为4%增速。环比增速弱于行业,主要是受一些自主品牌车企促销影响。 RX5销量1.8万辆同比-26%,RX8销量1200辆也表现较弱。而名爵凭借青春运动时尚的设计风格表现较好,MGZS和MG6销量均接近万辆。MarvelX已于9月30日正式上市,而Ei6纯电出租车也于10月6日正式投放上海。智能网联和新能源构成了上汽自主强大的竞争力。 受微车下滑和一些自主品牌促销影响,通用五菱同比下滑10%。上汽通用五菱9月销量同比下滑10%,一方面由于微车继续下滑,此外我们认为还受到如长城M6降价促销的影响。宝骏530、宝骏360表现较好,而微车、宝骏730、宝骏510、宝骏310下滑较多。 市占率提升+四化领先,新能源汽车边际贡献率高,未来两年业绩无忧、维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。随着大众“小途昂”Tharu上市,我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018股息率为6.9%,维持买入的投资评级。

Q2扣非净利润同比增12.4%略超预期,营收增速好于销量增速,市占率持续提升。Q1上汽集团销量增长10%、扣非归母净利润同比增8%;Q2上汽集团销量同比14%,扣非归母净利润同比12.4%,略超此前10%的预期。公司上半年总销量增速10.9%(行业4.1%),其中乘用车增速11.7%(行业3.4%),扣除微车后商用车同比增40.8%。国内市占率24.2%,同比提升1.2pct。上半年公司整车出口及海外销售13万辆,同比104%,整车出口继续排名全国第一;公司营业收入增速17.2%,好于销量增速,产品结构不断提升。 自主单季全口径经营盈利达6亿元,互联网版占比超40%,新能源盈利能力高。上汽乘用车上半年销量35.9万辆,同比53%;其中Q118.2万辆、Q217.7万辆。自主乘用车中互联网汽车产品占比超过40%。上汽新能源汽车销量4.4万,同比增230%,从5月起开始单月持续破万辆、目前在上海以外地区的销售占比已达60%。新能源车边际贡献明显高于传统车,RX5略超20%、而eRX5、ERX5分别达到23%和27%。销量的增长和新能源占比的提升也带来利润的提升。我们预计上半年自主乘用车制造口径盈利约20亿元,显著好于去年同期的13亿元。从母公司报表看,以“母公司报表归母净利润-投资收益+商用车研发等费用(12亿元左右)-其他收益”来计算自主乘用车全口径经营盈利,Q1为-4亿,Q2为6亿元、历史首次为正。母公司报表毛利润,去年H1是42亿、H260亿、今年上半年69亿元,且毛利率、销售费用率、管理费用率情况都好于同期。单车收入也从同期的10.6万元提升至10.9万元。 受益于途昂和柯迪亚克等,上汽大众制造公司净利润同比17.4%。上汽大众制造公司上半年销售102万辆,同比增5.2%,其中途昂、柯迪亚克、桑塔纳贡献主要增量;营收1395亿元,同比增14.8%;归母净利润155亿元,同比增17.4%;推算包含销售公司的管理口径利润大约同比增5%,基本符合预期。 雪佛兰和凯迪拉克高增,上汽通用制造公司净利润同比9%。上汽通用制造公司上半年销售汽车96万辆,同比10%;其中凯迪拉克销售11万辆,同比增39%;此外迈锐宝、科沃兹、赛欧、君威等贡献主要增量。营收1119亿元,同比增8.5%;归母净利润102亿元,同比增9%;推算包含销售公司的管理口径利润大约同比增9%,基本符合预期。 宝骏增17%微车下滑5%,上汽通用五菱净利润同比下滑1%。上汽通用五菱上半年销售105万辆,同比4%;其中宝骏47万辆,同比17%、占比已达45%;微车销量58万辆,同比下滑5%;归母净利润20.4亿元,同比下滑1%;单车净利润0.19万元,同比下滑4.7%。 市占率提升、结构升级、四化领先,未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽上半年盈利出色,在新四化领域布局全面持续领先、产品结构也在不断提升,后续大众A级SUVTharu将在年内上市、有望成为月销2万+的爆款。MarvelX补贴后售价26.88-30.88万元,将树立上汽新能源的标杆。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。上汽与奥迪的合作也将持续助力公司品牌和产品升级。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,维持买入的投资评级。

增长依然主要来自气门传动组精密冷锻件在国内大众、比亚迪等下游客户渗透率的稳步提升,7月份开始出口欧洲,预计配套将在下半年集中发力。2018H1气门传动组精密冷锻件新产品贡献约9,200万元收入,同比增长41%,按照单价150元计算,上半年总体出货量60万套,预测在国内大众EA211的渗透比例从去年30%+上升到40%+。同时,公司海外市场开拓顺利,报告期内新获GMEurope等项目定点,7月份开始为欧洲EA211做挺柱的小批量配套,我们预计在整个生命周期(2年)大约有1.4亿收入增量。更进一步地,公司已拓展其在商用柴油发动机领域的运用,已顺利通过重汽等客户验证,并且已逐步开始供货,有望成为2019年的业绩贡献。 研发费用、股权激励成本摊销及职工薪酬等高投入导致公司利润受到较大波动影响。2018Q2公司管理费用率大幅上升9.0pct,达22.13%,最大支出为研发费用,金额为1,158.52万,同比增长66.21%,主要是新定点项目数量较多,所以材料、模具等支出幅度超预期,同时也为未来新项目的放量提供坚实基础。其次为股权激励摊销,金额为433.2万元,预计今年为摊销金额最大的一年,全年金额预计为800万左右,2019年为350万左右。最后为公司职工薪酬的增长,据我们了解,公司年终奖是按利润增加额的百分比进行分配,2017年净利润增长85%,因此整体职工薪酬增长较大。 变速箱新产品开拓顺利,配备福特,后续有望成为新的业绩增长。市场一直担心公司新产品的开拓能力,但我们认为公司高研发投入下的产品兑现度是非常好的,新研产品变速箱零部件,已经开始小批量配套福特,预计将成为公司2019年新的业绩增长点 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到对欧出口业务进度从三季度开始,我们下调公司2018年的收入,预计2018-2020年可实现3.97、5.51、7.56亿元,对应净利润为1.4亿、1.95亿及2.59亿(原净利润为1.77亿、2.61亿及3.98亿),同比增长33.33%、39.29%及32.82%,对应估值分别为16倍、12倍及9倍。

乘商客户表现不俗带来公司收入快速增速,Q2单季度31.94%增长。从行业方面,2018H1乘用车、商用车产量分别增长3.23%、9.41`%;从产品收入方面,增速最快的是尾气处理、汽车空调业务,分别增长77.33%、35.15%;从客户角度,乘用车收入增速最快的是吉利、长安、长城等,商用车收入增速最快的是潍柴、徐工、康明斯等。公司未来的增长一靠现有客户产品结构调整和渗透率的提高,从中冷、油冷器等单一产品配套到前端模块的配套,二靠现有客户新产品的拓展,比如EGR产品在现有客户(比如广汽、长城)的配套,新能源热管理产品、系统(水冷板、CHILLER、热泵等)在新能源客户(宁德时代、吉利汽车、大众MEB)的配套,三靠新客户的拓展,比如公司在2019年将逐步展开对捷豹路虎等豪华客户热交换器的配套。三者相汇,2021年冲击百亿收入。 短期受原材料上涨、资产减值损失及中美贸易摩擦可能会对全年业绩产生一定压力,但公司仍然可通过提高管理能力进行缓冲。公司现有产品原材料(钢铁、铝)占比在30%-40%左右,价格上涨对公司总体毛利率产生一定压力,导致2018H1毛利率下降1.62pct。公司2018H1资产减值损失同比增长524万元,主要是公司谨慎财务处理下对客户坏账的计提导致的。再一个可能的压力是中美贸易摩擦,假设美国对2000亿美元商品清单最终加征10%的关税,那么可能会对公司出口产生一定1000万左右的损失。但是未来公司可通过提高管理效率尤其是销售效率来增强对抗外部风险的能力,值得提的一点,公司将成立专门的大客户营销“金三角”自营体模式,将客户经理、项目经理、技术经理绑定一起为客户提供端对端服务,自营体自主经营、自负盈亏,既可以提高服务效率,又可以增强对客户的迅速反应能力,进而提高。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到下半年可能存在的原材料压力和中美贸易压力,我们下调公司2018年净利润目标,预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿,对应3.82亿、4.60亿及5.52亿净利润(2018-2019年原净利润为4.46亿、5.70亿),对应估值为16倍、13倍及11倍。

事件:公司公布2018年半年报,实现营业总收入816.27亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润47.74亿元,同比增长47.67%;实现扣非归母净利润33.39亿元,同比增长8.52%,扣非业绩符合市场预期。 稳健的下游核心客户基本盘带来确定性的增长,叠加上海小糸并表增厚业绩,中报增速符合市场预期。分客户看,公司的核心主力依然为上汽大众+上汽通用,2018H1其营收占比为49.45%,同时,上汽大众、上汽通用超越行业的销量增速(分别优于行业0.6pct、6pct)表现为公司业绩兑现做依托。同时,上海小糸的加入也为公司智能照明业务注入新活力。2018H1小糸由于新客户(比如广汽集团、吉利汽车)的开拓配套,业绩表现也非常亮眼,2018H1实现营收77.45亿元,同比增长25%左右,后续将持续推进新客户、甚至全球化、高端化的配套中,以实现全年120亿的收入目标。扣掉由于收购上海小糸(华域视觉)重新计量50%股权带来的9.18亿元,公司中报业绩符合预期。 外部因素扰动毛利承压,海外业务出现短期下滑,后续将更注重成本控制管理。受上半年乘用车行业总体增速放缓、大宗商品价格带来原材料成本上涨等因素影响,2018H1毛利率下降0.73pct,内外饰件、金属成型和模具、电子电器件和热加工件主业毛利率分别下滑0.77/2.68/0.48/4.80pct,仅功能件主业毛利率上升0.04pct。同时,由于北美市场结构性变化(传统优势配套车型乘用车销量出现负增长,SUV、皮卡销量增长的市场趋势)、海外运营成本相对较高导致海外业务出现短期-2%的短期收入下滑,后续将通过产品扩展到豪华市场、加强运营管理等方式将公司整合到平稳的阶段。2018H1公司三费基本稳定,管理费用率为7.80%,下降0.23pct;销售费用率、财务费用率基本维持稳定。 公司短中长期的增长路径很清晰。内生增长:受益大众SUV超强周期,未来2年上汽大众、上汽通用、五菱等大众集团旗下整车厂将会推出30余款改款或换代车。从中长期来看,除了传统零部件(延锋内外饰、小糸车灯)带来的增长以外,更看重公司在新能源电驱动和智能驾驶ADAS方面的发展,有望成为新兴行业的领头羊。 上调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2019年公司可以实现营收1,640.15亿、1,810.43亿,新增2020年收入预测为1,977.99亿,对应归母净利润分别为80.76亿、80.97亿及89.78亿,对应EPS分别为2.56、2.57及2.85元,对应估值分别为8、8及7倍。

事件:公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入24.50亿元,同比增长22.43%,归母净利润3.0亿元,同比增长32.30%,对应每股收益1.09元,利润增速远超收入增速,量利齐升的逻辑不断兑现。 下游客户远超行业的强劲增长促进公司单季度收入绝对额创新高,“量增”是关键力量。公司2018Q2单季度实现营业收入12.75亿元,同比增长23.03%,环比增长8.5%,绝对额创历史新高。我们认为增长主要来源于下游客户的强劲放量,据对关键车型的跟踪分析可知,二季度宝莱、速腾、迈腾、等车型单季销量同增55%、9%、32%,为公司贡献38%比例的单季度出货量。预计2018H2“利升”成为公司增长的向上力量。2018年1-6月份公司主要配套车型销量同比增长22%,“量增”是支持业绩兑现的关键,但Q3开始更高单车价值量的新宝来(预计2000元)、奥迪Q5(预计2500元)、T-ROC(纯LED,预计2000元)等车型将带来公司毛利率、利润率的稳步提升,高增长仍然可期,且环比有望持续提升,维持全年33%的利润增长。管理水平稳健提升。毛利同比增长20.54%、管理费用下降8.10%、销售费用上涨幅度(10%)少于营收增速等皆体现公司整体管理水平的提升。 未来3年一汽大众将进入强产品周期,公司将成为产业链传导下最确定的受益者。受大众SUV强周期的产业链传导,公司利润增长的确定性高。经草根走访,我们预计2018-2020年大众将有8-10款新车型持续推进,增速远超行业。预计大部分前大灯将由公司配套,此次强产品周期的先锋T-ROC的前大灯即是公司配套,预计稳定状态下月销可达1万,将为公司带来稳健确定的业绩增厚。 下游订单持续性、确定性强,产品升级与客户高端化路径清晰。公司从2015、2016、2017年分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017-2020年,且未来3年还将有150亿收入的订单尚未量产,包括一汽大众、一汽丰田、一汽奥迪、吉利汽车、东风日产等,并于2018Q3开始逐步量产。从产品升级路径看,由卤素、氙气到led灯正跟随新款宝莱、迈腾、速腾、T-ROC等新产品持续兑现。从客户高端化路径看,公司以“自主品牌奇瑞”起家,逐步渗透到“一汽大众A级车”,进而“一汽大众B\C级车”,最后到“奥迪、宝马”等高端品牌,单车价值量及毛利率持续提升。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入53.26亿元、67.14亿元及85.02亿元,同比增长25.2%、26.10%及26.60%,对应净利润6.11亿、8.13亿及10.62亿元,同比增长30.0%、33.06%及30.63%,对应估值为23倍、17倍及13倍。

公司燃喷系统产品在柴油车市场有望迎来量价齐涨,并在非道路机械市场打开全新增长空间。在燃喷系统业务方面,公司在高压共轨产品市占率稳定在7成以上,国六标准对高压共轨系统的精度以及压强要求更高,公司已经储备好相关技术,在业内近乎垄断地位,产品将有一定提价空间,而且蓝天保卫计划的执行将淘汰市场百万辆以上国三及以下中重卡,换购有望使得公司共轨产品量价齐涨,我们测算换购有望为公司带来110亿元收入;在非道路机械排放标准T4阶段必须采用电控系统,技术分为两方向:多缸柴油机除商用车外绝大部分应用于工程机械采用高压共轨系统或电控VE泵,单缸柴油机绝大部分应用于农用机械采用电控单体泵,公司的高压共轨系统和电控泵将受益于此,如果政策严格执行,我们测算给公司带来的新增收入每年可超过40亿元。 公司尾气处理业务将受益国六和非道路T4标准。公司是国内少数在尾气处理行业内具有核心技术的企业,公司在SCR、DOC、三元催化剂以及天然气车辆封装市场上具有龙头地位。公司SCR产品市占率超10%;公司DOC产品市占率长期保持50%左右;公司DPF产品技术成熟,目前已经在市场上投放轻卡产品,受到用户好评,重卡产品已经完成技术储备,准备投放市场;公司在国产品牌三元催化剂市场上市占率长期保持60%左右。国五到国六过渡阶段,DOC产品受技术路线调整受到压力,但是随着国六标准的到来,SCR、DOC、DPF、GPF技术将成为主流排放处理技术,公司尾气处理业务将重回巅峰,而且DPF、GPF业务门槛较高,国内竞争对手少,公司已经完成技术储备,将来有望打开百亿级别市场。据我们测算,如果政策严格执行、国六新增的GPF和T4标准带来的加有望为公司每年带来约29亿元的收入。 深度布局新能源产业链核心部件,公司打开未来成长空间。公司持有Protean12.34%的股份,并在无锡成立中外合资公司设计研发18英寸轮毂电机。此外,公司已组建燃料电池开发团队、寻求布局燃料电池行业机会。公司深度切入新能源汽车产业核心动力部件,未来成长空间值得想象。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年营收分别为89亿、91亿和103亿元,同比-1.3%、1.8%和13.6%;实现归母净利润26亿、28亿和32亿元,同比1.8%、5.5%和16.9%。EPS分别为2.59、2.74、3.20元;按照2018年8月22日收盘价、当前股价对应估值分别为7x、7x、6x。假设未来三年每年维持50%的分红率,则当前股价对应的股息率分别为7%、7%、8%。随着国六和非道路T4标准的实施,公司业绩在2020年后有望再次实现高增长。公司产品有极高的壁垒、估值低、股息率高,我们首次覆盖,给予买入的投资建议。 风险提示。环保政策执行力度低于预期;国六阶段后处理系统市场竞争格局发生较大改变

6月销量增速7.2%远超行业增速。上汽6月份销售汽车55万辆,同比增加7.2%,远超行业增速。其中,上汽大众销售17.7万辆,同比增加1%。上汽通用销售14万辆,同比下滑7.9%。上汽乘用车销售5.6万辆,同比增加65%。上汽通用五菱销售15.7万辆,同比增12%。上半年上汽销量累计同比增11%,超过行业增速5pct左右。 自主持续高速增长、新能源销量1.3万辆环比增30%。自主6月销售5.6万辆,同比增加65%;其中新能源汽车销量1.3万辆再创新高、环比增加30%。其中纯电Ei5销量近4700辆、环比增近1700辆;插混荣威ei6销售4000辆、环比增加近1100辆。插混eRX5销售2700辆、环比基本持平。随之备受关注的MarvelX上周已开始预订,两驱Premium版扣除补贴后不高于30万、四驱Premium版扣除补贴后不高于36万,最高续航500km、4秒破百、40分钟充电80%,目前交意向金的客户已接近3000人。MarvelX对标百万元豪车,将为上汽新能源树立标杆。此外,紧凑型SUV名爵HS预计将于Q4上市、紧凑型轿车荣威i5也将于下半年上市。我们预计上汽乘用车全年销量有望超75万辆、超出公司此前70万辆的目标。 由于基数原因上汽大众同比1%、静待Tharu8月上市。上汽大众6月销售17.7万辆、环比4%、同比+1%。同比增速较低主要是由于去年6月批发量大增导致基数偏高;从绝对值和环比来看,大众表现稳健。A级SUVTharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。 上汽通用6月同比下滑8%、远超销量目标下的正常调整。通用6月销售14万辆,同比-8%,主要由于英朗销量受到压力;上半年销量近96万辆、同比10.4%、远超过行业增速和公司3-5%的增速目标。从保险数据看,上汽通用近几月数据一直较稳定、而5月库存环比下降近2万辆,故6月同比下滑我们认为主要是上半年完成销量目标后的正常调整。2019年通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。 市占率提升、结构升级、四化领先,未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽6月销量表现稳健、前5月市占率从三年前的23%提升至24.6%,在新四化领域布局全面持续领先、产品结构也在不断提升,后续大众A级SUVTharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。MarvelX将树立上汽新能源的标杆。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。上汽与奥迪的合作也将持续助力公司品牌和产品升级。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为10倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议。

事件: 奥迪入股上汽大众并持有上汽大众1%股权。在上汽集团6月26日举行的2017年度股东大会上,上汽集团董事长陈虹在回答投资者提问时透露,德国大众集团已经将其持有的上汽大众股份中的1%转让给奥迪公司。我们经查询国家企业信用信息公示系统,确认6月14日上汽大众进行了股权变更。 投资要点: 奥迪入股的意义。奥迪入股上汽大众并持股1%的股权,类似于斯柯达入股上汽大众。斯柯达是大众汽车全资子公司,2006年开始、斯柯达旗下第一款车型明锐,贴着“上海大众”的尾标开启了国产之路。2016年3月,斯柯达入股上汽大众1%股权,此后斯柯达车型尾标变更为“上汽斯柯达”,宣示了品牌和形象的独立性。奥迪入股上汽大众表明,上汽大众获得了奥迪品牌授权、已经具备生产和销售奥迪产品的资质,并为上汽奥迪后面首款产品的开发和生产筹备奠定了重要基础。根据早前发布的《三亚声明》,第三方(上汽奥迪)不早于2022年1月在中国销售。但又有消息称上汽奥迪计划在2019年前成立销售公司,2020年投产第一款车型,且首款车型会在上汽大众现有生产线上进行投产。但无论如何,上汽奥迪在公司合资成立、产品研发、国产化认证等方面需要提前至少2-3年进行,所以当前时点进行合资公司各方面的稳步推进符合预期。 产品情况:预计上汽奥迪首款产品将是奥迪A7L。2018年3月,曾任奥迪品牌C级、D级SUV和跨界车型产品负责人FredSchulze出任上汽大众技术执行副总经理。我们认为这是公司产品推进的明显信号。据悉,目前上汽大众正在进行奥迪前期项目、主要是国产化零部件的重新设计和认证。我们推断,由于上汽大众在引入辉昂的时候已经掌握了大众MLBEVO平台的生产能力,所以作为同平台的产品,类似于一汽-大众的首款产品奥迪A6,奥迪A7很可能成为上汽奥迪的首款产品。此外,奥迪A5、A1、Q7等也有可能国产化。另外,我们认为不排除奥迪开发全新的车型,类似于帕萨特与迈腾的关系。 2022年后或有较大利润贡献,维持买入评级。2018一汽奥迪目前有5款车在产,2016年销量59万辆,贡献净利润约200亿元。我们认为待上汽奥迪车型充分推出后,销量应该能达到或超过30万辆,净利润有望达到100亿元。按照50%的股比,对上汽集团业绩贡献或超过10%。除了利润的贡献外,上汽奥迪将有力提升上汽集团品牌形象。奥迪不顾经销商的反对、坚持与大众合作,也客观说明了上汽强大的经营能力。也表明:即使股比放开后,上汽集团这种拥有强大资源和经营能力的龙头车企仍然有较强的优势和谈判地位。 由于2020年前上汽奥迪较难贡献利润,我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为11倍、10倍和9倍,我们持续推荐上汽集团,维持买入的投资评级。

5月销量增速15%超过行业增速及市场预期。上汽5月份销售汽车57.4万辆,同比增加14.8%,超过乘联会公布的5月7%的增速、也超过此前市场10%左右的预期。其中上汽大众销售17万辆,同比增加12%。上汽通用销售15.5万辆,同比增加10%。上汽乘用车销售5.9万辆,同比增加46%。上汽通用五菱销售16.7万辆,同比增11%。前5月上汽销量累计同比增12%。 自主持续高速增长、新能源销量破万辆环比增37%。自主5月销售6.2万辆,同比增加46%;其中前四周RX5表现稳健,其中燃油版1.9万辆,MG6/RX3分别销售8000/5500辆;RX8北京车展上市、目前正处于铺货状态;新能源5月销量达到1.02万辆,环比增37%;其中插混6941辆、占比2/3,eRX5销量3030辆、ei62962辆、eMG6864辆;纯电3305辆,占比1/3,其中Ei53000辆、ERX5310辆,随之备受关注的光之翼于Q3上市、上汽新能源销量有望再创新高。我们预计全年销量或达75万辆、超出公司此前70万辆的目标。 通用持续高增长、结构升级+低端租赁和出口放量。通用延续高增长态势、5月销售15.5万辆,同比+10%;其中凯迪拉克销量1.7万辆、同比23.5%;GL81.5万辆同比13%环比持平;雪佛兰赛欧3在5月销1.3万辆同比34%,主要原因是租赁和出口扩大。 大众同比12%、静待Tharu8月上市。上汽大众5月销售17万辆、同比+12%。由于去年Q1基数较高、上汽大众2018年在经历了Q11.8%的低增速后在Q2迅速恢复;其中桑塔纳同比增29%、达到2.2万辆;朗逸4.1万辆同比8%;途观2.6万辆、同比-16%;A级SUVTharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。 市占率提升+四化领先,未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽5月销量大增、前4月市占率从三年前的23%提升至24.6%,在新四化领域布局全面持续领先、产品结构也在不断提升,后续大众A级SUVTharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。 我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为11倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议。

4月销量总体表现较好,略超市场预期。上汽4月份销售汽车56.9万辆,同比增加13.52%。 其中上汽大众销售16万辆,同比增加15.07%。上汽通用销售17.1万辆,同比增加18.03%。 上汽乘用车销售6.2万辆,同比增加49.71%。上汽通用五菱销售15.3万辆,同比下降4.6%。 前4月上汽销量累计同比增10.86%。 自主持续高速增长、全年销量或超公司目标。自主4月销售6.2万辆,同比增加49.71%; 其中,RX5同比增18.6%,其中燃油版1.6万辆、新能源版3000辆,从终端数据看,3月存在一些补库存因素、4月数据应该较为可靠;从乘联会公布的数据看,MG6/RX3分别销售8000/5200辆,MG6在3月终端销售6300、预计短期终端实际上量维持在6000-7000、若后续反馈良好、有望破万;RX8北京车展上市、目前正处于铺货状态;光之翼将于Q3末上市。我们预计全年销量或达75万辆、超出公司此前70万辆的目标。 通用持续高增长、结构升级+低端租赁和出口放量。通用延续高增长态势、4月销售17.1万辆,同比+18%;其中GL81.5万辆同比19%环比33%创历史新高,昂科威2.2万辆同比18%、凯迪拉克同比29%;雪佛兰赛欧3在4月销1.4万辆同比69%,主要原因是租赁和出口扩大。 基数较低使得大众批发同比强力扭转、静待Tharu 8月上市。上汽大众4月销售16万辆、由于去年4月基数较低、同比+15%,扭转了前3月同比1.8%的低增长态势。其中途昂9000辆、同比66%环比11%、途观同比39%、帕萨特同比50%;A 级SUV Tharu 将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。 未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽4月销量大增、结构提升,后续大众A 级SUV Tharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS 为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E 为10倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议。

扣非净利润同比8%、符合预期。自2018年3月1日起,小糸车灯纳入华域汽车合并报表范围。该事项带来9.2亿元的非经常性损益。一季度上汽集团销量增长10%、扣非归母净利润同比增8%、符合预期。从报表看,毛利率14.12%、同比基本持平。 自主:盈利提升、MG6销量破万证实自主从造型到科技的全面跃升,RX8光之翼上市助推销量。从销量看:一季度上汽乘用车销售18.2万辆,同比增54%;3月MG6批发销量10007辆、在去年11月上市后短短几个月成为销量破万的轿车。通过分析终端数据,发现从12月开始,MG6基本就处于全部销售一空状态。我们认为市场低估了MG6成功的意义,MG6通过换代实现了“6秒破百的动力系统(快一秒)+斑马智行2.0版(快一代)”,星辉骑盾的前脸和得捷豹XF神韵的造型、却又有宽敞的空间有望让MG6持续销量破万、进而带动MG销量的崛起。上汽自主已经实现了从造型到科技的全面跃升。RX8已经在北京车展上市、售价16.88-25.18万,颜值高、造型时尚、硬派越野,有较强的竞争力;光之翼也将于年中上市。自主销量有望持续高速增长。当前库存2个月,终端仍有较充分的需求。从报表看:母公司报表实现营收188亿元,同比增50%;毛利率17.6%,同比提升0.3pct。我们推测自主品牌制造端一季度盈利约10亿元,同比提升超50%;由于销量的提升,销售费用同比增加近7亿元、销售费用率9.7%、同比上升0.7pct;管理费用同比增加近3亿元,管理费用率9.9%,同比下滑2.8pct。我们推测一季度母公司报表研发支出一共15个亿,其中乘用车10个亿,商用车5个亿,总体比去年同期增加2亿元研发开支。目前研发支出资本化比例较低、后续有较强的提升空间。随着自主的持续放量、全年有望实现自主全口径盈亏平衡。 合资:上汽通用结构提升销量高增14%,上汽大众SUVTharu将于四季度上市。从销量看:Q1批发销量上汽大众同比2%、上汽通用同比15%、上汽通用五菱同比2%。其中,上汽通用3月增速高达18%,凯迪拉克豪华车(6.3万辆、同比增59%)和轿车品牌(赛欧、威朗、迈锐宝、科沃兹)增速最为突出。2018年,上汽大众TharuSUV将于Q4上市、或将成为月销破2万辆的爆款、将于5月25日上市的朗逸Plus启用了MQB平台、而且尺寸加长,直接指向了A+级轿车市场、与速腾形成更直接的竞争关系,进一步覆盖上汽大众的轿车用户群体。而途昂等车型将贡献较多利润增量。从报表看:合并报表中对联营合营企业的投资收益70亿元,同比下滑2%。我们认为或与销售公司的利润分配比例有关。目前上汽大众和上汽通用库存深度都不到2、终端情况良好。 未来两年业绩无忧、维持买入建议。公司业绩符合预期,上汽自主终端表现良好、MG6崛起意义极大。新能源领域持续领先,上汽自主已经实现了从造型到科技的全面跃升,RX8、光之翼的上市将助推全年销量高增长;2018年,上汽大众有3款SUV上市、途昂等车型将贡献较多利润增量,上汽通用将有GL6、XT3等新车贡献增量,上汽通用五菱也将推出全新的宝骏560。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。上汽未来两年业绩无忧、龙头形象不断强化。上汽作为高分红、持续成长的公司、在由于风格和市场情绪因素调整后呈现出很强的投资价值。当前股价对应股息率已达5.7%。由于非经常性损益的变化,我们预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元(分别上调4%、3%、3%),同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元(分别上调4%、3%、3%)。当前股价对应2018-2020年P/E为10倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议。