投资要点: 事件:曙光股份根据中国证监会对其非公开发行股票申请文件的反馈意见进行充分调查的回复,并对包括非定向发行对象等的声明承诺、董事会监事会议案等多个文件进行公告。 证实亿能业绩超预期。2015年度亿能电子营业收入6.41亿元,同比增长5.4倍,净利润6,316万,同比增长10倍。超市场所预期的净利润(1500万元)。我们认为超预期的原因主要:一是乘行业之风。2015年尤其下半年,新能源汽车产销火爆,给关键零部件厂商带来机会。二是亿能在上下游地位稳固,积累了大量经验数据及客户资源,同国内大型新能源整车生产企业及电池生产企业建立了密切合作关系。2015年主要客户包括重庆长安等整车车企及部分诸如国轩高科等电池车企。三是亿能电子订单充足一直处于供不应求状态。除BMS业务外,通过与三星等优秀电芯供应商合作,顺利开展pack业务。 我们认为曙光非公开定向增发进展顺利,也将为亿能电子的资金短板做好补充。我们认为曙光股份公司管理层一直积极协调过会事宜,就目前进度已超过我们预期。公告已详细披露定增方的声明与承诺及亿能的商业模式和订单结构。我们认为此次定增进展顺利,不仅将为曙光带来业绩增厚,同时曙光为亿能增资1亿将会显著提升公司产能情况。新增BMS产能2.5万套/年,PACK3000套/年,预计将新增销售收入2.75亿/年,净利润2,528万/年,解决因融资渠道单一、资金匮乏而带来的发展瓶颈。 未来亿能将在行业御风+市场认可+订单充足+规模效应的情况下继续超预期。到2020年,行业年化60%的增长,将继续为关键零部件厂商带来飞速发展。同时,我们预计亿能凭借其与整车厂、电池厂的多年稳固合作经验,在保稳老客户的基础上将继续开拓诸如广汽等的大客户,使得规模效应更加突显,毛利率将有更高提升空间。总之,我们预计2016年公司25亿营业收入大概率实现,随之带来2.5亿净利润,鉴于增发后曙光将持有亿能80%的股权,因此预计亿能将为曙光贡献2亿净利润。 2015年度本部业绩反转的逻辑已被验证。预计2015年全年实现归母净利润1.14亿元。其中四季度经营性净利润预计为1.28亿,加上4500万非经常性损益,扣除已售卖的常州黄海客车年亏损约4000万,基本实现扭亏为盈。我们预计2016年度本部大概率实现7000台新能源车的销售(其中客车2000台,物流车5000台),按照客车单车净利5万元、物流车单车净利1万元计算,新能源将为公司贡献经营性净利润1.5亿元,加上曙光车桥每年为公司贡献约7000万元左右的净利润,减去可能存在的传统车型4000万的亏损,保守情况下,曙光本部可获得约1.8亿的经营净利润。同时,2015年12月售卖的常州黄海大概率将在2016年度一次性确认税后非经常损益1.5亿元。总之,曙光本部2016年预计将达3.3亿净利润。 上调盈利预测,维持买入。我们预计2015-2017年营收分别为54.04、83.97、108.64亿元,对应净利润分别为1.14、5.30、5.94亿元。上调公司20%幅度的盈利预测。考虑增发后所对应的EPS分别为0.18元、0.75元及0.84元,对应PE分别为49倍、12倍、10倍。按照分部估值法,参考可比公司估值,给予曙光本部20倍、亿能电子40倍估值,目标市值为150亿,对应目标价21.4元。

投资要点: 2015年度公司业绩超预期。公司2015年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,预计增加1,015%左右。因此,我们预测,2015年度公司的归母净利润为1.14亿。公司前三季度的归母净利润为-5,983万,由此第四季度归母净利润约为1.73亿元。据我们分析预测,2015年度公司税后非经损益将为1.55亿(系2015年5月公司出让沈阳经济技术开发区土地使用权、房产等而增加的收益。协议规定自5月份至年底将按照土地使用权、房屋产籍;区域土地挂牌出让及其余完全转让的节奏分期确认收益,截至2015年12月31日,已完成全部确认),扣除前三季报显示的1.1亿非经损益,2015年第四季度非经损益将达到0.45亿元。因此,2015年度第四季度的归母经常性净利润预计为1.28亿,实现大幅度盈利,超出预期。 公司第四季度的经营性业绩将出现大幅增长,我们认为,这主要受益于公司抓住行业机遇的决心与能力,坚定发展新能源汽车战略,第四季度单季销售1,500多辆新能源汽车,同比增长3,600%左右,预计实现1.1亿净利润。我们预计曙光车桥全年贡献7000万净利润,第四季度单季约1800万的净利润。常州黄海客车作为丹东黄海主要子公司,主要负责从事传统的大型旅游巴士、公交车的生产与销售,但由于其原有柴油和LNG 型公交车并未紧跟国家政策步伐,故造成一定亏损,预计2015年度亏损约4000万左右,公司已于12月份出售其所有股权,预计将于2016年度一次性确认投资收益。总之,2015年度扣除已售卖的常州黄海客车年亏损约4000万的净利润,预计公司总体实现经营性扭亏。 相对2013、2014年,2015年业绩大幅增长,主要原因是公司产能利用率得到大幅提高。自2012年公司计划发展新能源伊始,先后投入近20亿元的资金进行设备、厂房的准备工作,截止到2015年9月份,预计仅产出约200台的新能源客车,大量设备、厂房的年度摊销近1个亿,加之产能利用率极低,导致2013、2014年度公司经营性业绩不佳。但2015年第四季度即销售1705台新能源车,公司的产能利用率水平大幅度提升,给公司带来了业绩的强烈改善。 我们预计2016年度公司总体将实现归母净利润5.3亿元,考虑增发后市值70亿元,2016年估值不到20倍。其中曙光本部的业绩将继续飞速增长,预计最保守可获得经营性净利润2亿元。我们预测,亿能电子将为公司贡献2亿的权益净利润。2015年12月售卖的常州黄海预计将在2016年度一次性确认税后非经常损益1.5亿元。2016年度曙光本部预计将实现7000台新能源车的销售(其中客车2000台,物流车5000台),按照客车单车净利5万元、物流车单车净利1万元计算,新能源将为公司贡献经营性净利润1.5亿元,加上曙光车桥每年为公司贡献约7000万元左右的净利润,减去可能存在的传统客车4000万的亏损,保守情况下,曙光本部可获得约2亿的经营净利润。同时,2016年随着亿能电子的并表,也为公司带来丰厚的盈利。2016年对亿能进行中性估算,预计可实现25亿收入,2.5亿净利润,贡献给公司的权益净利润约为2亿元。加之非经常性损益税后1.5亿元左右,预测2016年度公司总体将实现归母净利润5.3亿元。 上调盈利预测,维持买入评级。我们预计2015-2017年营收分别为54.04亿、83.97亿、108.64亿元,对应净利润分别为1.14亿、5.30亿、5.94亿元,以公司业绩预告为参照,上调公司20%幅度的盈利预测。考虑增发后,对应EPS 分别为0.18元、0.84元及0.94元,对应PE 分别为56倍、12倍、11倍。

投资要点: 事件:公司2016年1月11日晚间公告出资3亿人民币设立全资子公司浙江金磁银信担保有限公司,金磁银信将作为公司在汽车后服务市场金融板块的组成部分。项目完成注册、验资并取得浙江经信委批准后方可实施。 完善汽车服务板块,创新汽车销售。金磁银信公司未来主要发展汽车销售相关的担保业务,成为公司在汽车金融板块的战略布局。结合上市公司背景已经公司在汽车智能电子、二手车领域的布局,未来金磁银信有望获得较低的资金成本同时有效控制汽车金融业务风险。随着汽车行业反垄断推进,《汽车销售管理办法》已经进入公开征求意见阶段,未来将打破垄断、大力鼓励流通模式创新。新车销售作为公司战略布局的一部分,我们认为公司在合适的时机发力新车销售和汽车金融将极大提升盈利能力。 后市场龙头地位突显,实现供应链整合。汽车超人凭借精准的切入点和强大的执行力,在竞争惨烈的2015年逆势而上,成为中国汽车后服务领域的龙头。近期公司又牵手美国固铂轮胎、辉门等公司实现战略合作,成为唯一一家获得多个产业大鳄认可的互联网企业,足见公司供应链整合战略的成功。我们认为公司的领先优势将随着其他协同板块布局的完善和商标争端解决进一步得到巩固。 增发底价托底,安全边际强,维持买入评级!近期由于市场恐慌性下跌,公司股价亦有较大调整。当前股价18.81元已经低于公司前期调整后的增发底价20.01元,倒挂比例约10%,有增发底价托底,安全边际强,建议投资者积极关注!由于金磁银信有待监管部门审核,我们暂不调整盈利预测,基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,并且不考虑未来两年潜在新业务盈利,预计2015-2017年公司净利润0.63亿、0.82亿、1.49亿,分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平157、118、65倍。公司属于A股不断兑现预期,成功转型的稀缺品种。我们坚定看好汽车后市场发展空间和公司高执行力下的发展潜力,维持买入评级!

受益传统汽车行业减压,公司传统零部件业务可稳定增长。同时,通过并购整合等横向一体化发展做大做强,并增厚业绩。受1.6L及以下小排量购置税减半政策的影响,自2015年10月起,传统汽车出现复苏情况,预计复苏将会一直持续到2016年底,因此,传统零部件企业减压,可实现稳定增长。公司自2014年11月至今,通过非公开发行或现金支付等方式完成对秦皇岛威卡威零部件公司、无锡市星亿涂装环保设备公司、吉林华翼汽车零部件有限公司这3个零部件公司的收购,紧跟客户市场,完善对传统内外饰业务的全国性布局。考虑到行业情况+控股子公司+全资子公司+参股子公司的业绩承诺情况,2016年公司传统零部件业务方面的净利润有望达到5亿元。 顺应新能源汽车大势,公司通过参股、收购等形式分享新能源商用车整车市场的发展成果,未来有望布局新能源乘用车市场,坚定新能源整车的发展方向。2015年12月6日,公司以自有资金5.52亿元人民币收购深圳市五洲龙汽车有限公司48%的股权。根据深圳五洲龙公布的资料,2016年公司获得意向订单1.3万台,包括5000台公交车/通勤车、8000台物流车,假设2016年公司实现3500台公交/通勤车、8000台物流车的销售,预计将带来7亿左右的净利润,为公司贡献3.36亿元的投资收益。同时,公司认购了长春新能源汽车有限公司20%的股权,受到当地政府的重视,未来有望以此获得投资收益。进一步看,公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车75%的股权,有望依托与德国电动车公司的合作,为未来向新能源乘用车布局提供先机。 公司收购宁波福尔达智能科技有限公司,切入汽车电子领域。公司客户稳定,收入利润稳定,大概率实现业绩承诺。福尔达围绕空调控制器、智能灯具和无钥匙进入系统进行经营,其客户主要包括南北大众(50%的占比)、南北丰田(20%-30%)、江淮、长安等,客户群体稳定,大概率实现2015-2016年14,636万元、15,781万元的业绩承诺。 首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2015-2017年有望实现营业收入39.95、41.97和43.79亿元,对应归母净利润分别为5.92、10.37、11.21亿元,EPS分别为0.79元、1.38元及1.50元,对应PE分别为27倍、15倍、14倍。给予传统零部件20倍估值,对应市值100亿,给予新能源业务25倍估值,对应市值85亿,给予福尔达35倍估值,对应市值50亿。因此,目标市值235亿元,目标价31元,尚有50%的空间。 核心风险:新能源业务开展不顺利

投资要点: 行业乘风,政策持续吹暖风,国家强烈支持新能源汽车产业发展。新能源汽车行业2014年实现7万台的销量,今年预计25万台,增长2.5倍。假设到2020年实现200万台的年销量,则预计未来几年行业复合增速将维持60%左右。 曙光股份东三省客车龙头,主业明显反转。曙光本部原先主业并不出色,但5月份新任管理层战略方向全面转向新能源领域,根据公司公告的已有订单数,我们预计2015年新能源整车销售约1000台(其中800台将在四季度集中交付)。同时,我们看好公司明年在新能源汽车领域的持续发展,预计明年可销售6000台,至少为本部贡献30亿元的营业收入,业绩将出现明显反转。 收购并控股亿能电子,延伸进入新能源核心零部件领域。公司通过非公开发行股票形式收购亿能电子70.423%的股权,布局新能源汽车产业链的关键领域。亿能电子前期研发投入高,且未起量,因此去年财务状况不太好,市场也并未充分重视。但目前,一方面亿能电子的市场地位超市场预期,二是亿能电子的经营状况超市场预期。亿能的市场地位超预期。 亿能在动力锂电池BMS(电池管理系统)领域国内第一,市占率在30%以上,营业收入领先行业第二的科列科技1倍以上。目前公司供应于北汽、广汽、长安等主流的新能源乘用车企业,中通、黄海客车等新能源客车企业。亿能经营状况超市场预期。预计亿能今年实现6亿营收,明年实现25亿左右的营收,对应2.5亿左右净利润。快速增长的原因是三星等公司的PACK订单放量。 亿能华丽转身,从以往的BMS龙头向pack切入,未来有望成为电池系统供应龙头。pack是电池的身体,BMS是大脑,BMS虽然重要,但是其单体价值小,PACK的价值大(包含电芯)。未来行业趋势是bms和pack厂家互相渗透,最终成为唯一电池系统公司,为电池质量和维保负责。亿能凭借其在BMS领域的优势地位,在pack领域快速抢占市场,目前已经获得了三星认可,在未来有望成为三星和LG的PACK核心厂家。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2015-2017年公司归母净利润分别为46、235、293百万元,假设不考虑增发带来的影响,分别对应2015-2017年EPS为0.07、0.38及0.47元,当前价位对应PE分为188倍、35倍及28倍。目标市值150亿,目标价24元,尚有80%以上空间。

投资要点: 事件:金固股份2015年11月10日起停牌撤回原增发申请,并于11月17日晚公告新的增发方案。增发募集资金额维持27亿元,大股东及管理层资管计划、战略投资者深圳安鹏(代表北汽)各认购3亿元(锁定期维持3年),向市场其他投资者募集21亿(锁定期1年),定价方式从定价发行改为询价发行,发行底价调整为20.01元,资金投向仍然是“汽车后市场O2O平台建设项目”。 消除增发不确定性,确保战略融资。公司原增发方案定价33.32元/股,由于A股市场随后经历巨大变化,造成价格倒挂。此次公司撤回增发方案并公布新的方案,除了调整增发价格外,发行定价方式亦改为询价发行,有助于增发顺利完成,消除了市场对于增发可能失败的疑虑。2015年以来一级市场融资逐渐遇冷,汽车后市场领域亦受影响,不少资金储备不足的初创项目发展受到严重制约。作为上市公司全资子公司汽车超人展现出优势,一举奠定行业领先地位。 但是,随着汽车超人项目逐步推进,在平台建设、推广、物流仓储需要继续大量投入才能进一步完善平台架构和维持竞争优势,因此确保增发顺利完成对汽车超人项目是战略需求,作为母公司的金固股份必全力支持。 汽车超人快速发展领跑行业。汽车超人Q3实现收入1.52亿,而上半年合计收入为1亿元,前三季度实现收入2.52亿左右(不含税,对应含税流水2.95亿)。 停牌期间,汽车超人在天猫双11购物节中取得汽配类交易第一的成绩,领跑行业。我们预计全年6亿流水目标有望顺利实现。目前公司发展重点已经转移到自有APP和官网,自有平台用户数、活跃数和订单量已经大大提升。 汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司在后市场O2O和ADAS智能驾驶的布局符合汽车产业发展方向。前期市场担心公司增发事项受阻,股价因此受到压制,未能反映公司三季度以来的发展成绩,此次方案调整有助于消除市场担忧,建议积极关注!维持盈利预测,基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,并且不考虑未来两年潜在新业务盈利,预计2015-2017年公司净利润0.63亿、0.82亿、1.49亿,分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平185、138、76倍。维持“买入”评级!

投资要点: 2015三季报业绩符合预期。金固股份公布2015年三季报,前三季度实现销售收入10.96亿,同比增长7.37%,实现归母净利润6353万,同比增长3%,对应每股收益0.12元。其中母公司收入8亿元,同比下滑13%,实现利润9381万元同比增长31%。 成本下行、汇兑损益提升母公司业绩。2015年国内外车市总体平淡,根据中汽协数据1-9月中国汽车销量同比增长仅0.31%,增速在上半年基础上继续下滑。公司中高端钢轮产能从2014年下半年进入满产状态,同比去年销量、产品结构均有提升。此外,伴随母公司非钢轮业务的收缩(材料贸易、轮胎装配),母公司收入有所下滑,但受益于钢材成本下滑和美元相对人民币升值(公司出口业务和账上美元),母公司前三季度实现利润9381万,大幅增长31%。 汽车超人Q3收入1.52亿,营销费用增加致亏损加大。根据公司三季报披露,Q3汽车超人实现收入1.52亿,结合上半年收入1亿元,汽车超人前三季度实现收入2.52亿左右(不含税,对应含税流水2.95亿)。四季度汽车超人流水情况良好,预计11月份单月收入有望突破1亿大关,全年6亿含税流水目标有望顺利实现。三季度公司在营销方面进一步加强,因此产生较多营销费用,我们测算前三季度亏损额约为2500万,相比竞争对手费用控制力较强。我们认为汽车超人没有采取其他后市场项目过早烧钱的模式,而是在门店、供应链、线上平台等方面打好基础再大规模投入营销的策略较为稳健,结合金固母公司的财务支持,属于后市场长跑型选手,有望在后市场O2O赛道上成为赢家。 看好公司持续布局汽车生态圈。汽车超人维修保养业务是金固后市场布局的中频服务,未来高频业务将大力推广洗车(已布局)、加油、停车,低频高盈利业务着重打造汽车金融、二手车(已布局)、保险。我们预计随着公司在汽车生态圈布局的逐步完善,形成立体打法,体系协同作用将形成核心竞争力,并产生众多盈利模式。 汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司大格局、强执行力已经在后市场O2O领域奠定了行业地位,未来坚定看好公司持续布局实现生态圈效应。 考虑到汽车超人短期仍需大量投入,下调公司盈利预测。基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,且不考虑未来两年新业务板块的潜在盈利能力,预计2015-2017年公司净利润0.63亿(原1.03亿)、0.82亿(原1.57亿)、1.49亿(原2.67亿),分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平200、150、83倍。维持“买入”评级!