投资要点: 公司发布2015年年报,全年实现营业收入800亿元,同比增长37.48%,归属于上市公司股东净利润28.23亿元,同比增长551.27%,对应EPS为1.14元。略超预期。 公司重视新能源战略的应用与发展,是新能源汽车技术创新和商业推广的引领者,新能源汽车业务现在是将来也会是公司利润的主要来源。公司分别从乘用车、出租车、公交大巴车等细分领域进行布局并量产,带来业绩的大幅增长。总体看来,2015年公司新能源汽车实现总销量63,500辆左右(乘用车系列比亚迪秦、唐销量火爆,年度实现5万以上销量,唐更是突破单月销量5000辆,引领新能源私家车市场。出租车系列E5/E6年度实现8000以上销量,公交大巴系列K7、K8、K9实现4800辆左右的销量),贡献收入约193.42亿元,同比增长1.64倍,占集团总收入的比例增加至24.17%,带来对应净利润20亿左右,预计实现5-6倍的增长,预计新能源汽车业务为公司贡献了近70%的利润。同时认为2016年公司总体可实现15万辆左右的新能源汽车销量(秦唐宋元实现13万销量,大巴系列实现7000台左右的销量,出租车系列实现1万台左右的销量)带来400亿左右的翻倍收入,预计将为公司贡献47亿左右的净利润,带来90%以上的净利润增速。且预计将超过公司总体净利润的80%,是公司业绩的主要来源。 定增不超过人民币150亿提升集团动力电池产能,缓解动力电池产能瓶颈,为当前及未来新能源汽车动力电池的发展提供基础支撑。公司拟募集不超过150亿的资金,计划投资60亿用于铁电池项目,截止到2016年,公司锂电池产能预计可从4GWH达到10GWh,电池的产能瓶颈将会得到逐步解决,同时,公司不仅在磷酸铁锂技术路线上力争如火纯情,拟通过独特技术进行能量密度突破,且在三元技术路线上也有布局,努力实现在2020年电池成本降至1元/wh以下,带来成本与技术优势。 高管、股东增持+员工持股+定增底价提供足够安全边际。董事长基于对公司未来持续稳定发展的信心,自2015年7月起以54元左右的价格进行增持;公司以均价55.71元/股购买3259.06万完成员工持股计划绑定利益;公司增发预案拟计划以增发底价57.4元募集不超过150亿资金。综合考虑以上因素,我们认为公司股价有足够的安全边际。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为2016-2018年公司将会实现1,036.6亿元、1,201.0亿元及1,344.70亿元的营收,带来对应归母净利润为54.77亿、70.35亿、83.57亿元,对应EPS为2.21元、2.84元及3.38元,PE为26倍、20倍及17倍。考虑到增发,预计摊薄EPS分别为2.0元、2.57元及3.05元,对应PE为29倍、23倍及19倍。

投资要点: 2015年业绩略低于预期。公司于2016年2月27日公布2015年业绩快报,2015年未经审计营业收入15.79亿(同比增长20.23%),归属上市公司股东净利润5123万(同比减少19.41%),实现每股收益0.1元。根据我们与管理层的沟通,业绩低于预期的原因主要是1、汽车超人亏损近6000万(预测5200万);2、EPS环保设备进展低于预期。母公司钢轮业务受钢价下跌影响营业收入有所下滑,但净利润达到1.1亿(略超我们预期),详细分析我们将于公司正式发布审计后的财务报告后给出。 汽车超人稳步成长为行业龙头。金固在汽车后市场的布局始于2013年,2014年为模式探索期,2015年汽车超人正式发力并在竞争中脱颖而出,实现成长火箭第一级。2015年的成功主要体现在:1、月流水增长10倍,奠定龙头地位。2015年初汽车超人平台流水仅为1000万,截止年底已经顺利突破1亿元大关,增长幅度达到10倍!单月流水规模在行业中与另一家竞争对手牢牢站稳龙头地位。2、门店规模突破25000家,覆盖城市数量、门店数量均为行业第一。3、品类顺利从轮胎拓展至机油、保养、加油等。4、策略控制得当,亏损幅度有限。根据我们的测算汽车超人2015年实现含税流水5.3亿左右,亏损额小于6000万。相比于竞争对手-20%的净利率来说,汽车超人的成长更为稳健,营销策略更为精准。5、平台具备向非维修保养业务转化能力,公司2015年四季度在APP上试验对快抢车新车销售平台的引流,在无特殊营销的情况下完成销售目标。 成长火箭第二级将启,2016增长无忧。相比2015年初,汽车超人已经站在更高的平台上,具备更好的发展基础。展望2016年,我们认为公司有望通过以下路径实现超预期增长:1、基于现有平台价值,在供应链整合方面继续扩张,目前公司与固铂、辉门已经建立战略合作关系,未来有望在其他后市场零部件品牌商合作方面继续攻城掠池。2、深挖用户价值,通过对已有客户持续营销,提升再次消费比率,拉动轮胎、洗车以外的品类销售。3、优化商户激励,促进线下客户向线上转化。4、发挥协同作用,打通金固已布局的二手车、汽车金融环节对接,并借助金固的资本优势进一步拓展外延协作机会。 后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,强调“买入”评级!汽车超人在后市场O2O领域奠定了龙头地位,2016增长无忧。苏州智华的ADAS算法能力在国内处于领先地位,有望受益前装、后装ADAS应用市场爆发。由于汽车超人短期仍需大量投入和EPS环保设备低于预期,下调公司盈利预测。不考虑外延扩张,预计2015-2017年公司净利润0.51亿(原0.63亿)、0.57亿(原0.82亿)、1.2亿(原1.49亿),分别同比增长-19.3%、10.5%、112.2%,每股收益0.1、0.11、0.24元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平159、145、66倍。维持“买入”评级!

投资要点: 事件:公司2016年1月11日晚间公告出资3亿人民币设立全资子公司浙江金磁银信担保有限公司,金磁银信将作为公司在汽车后服务市场金融板块的组成部分。项目完成注册、验资并取得浙江经信委批准后方可实施。 完善汽车服务板块,创新汽车销售。金磁银信公司未来主要发展汽车销售相关的担保业务,成为公司在汽车金融板块的战略布局。结合上市公司背景已经公司在汽车智能电子、二手车领域的布局,未来金磁银信有望获得较低的资金成本同时有效控制汽车金融业务风险。随着汽车行业反垄断推进,《汽车销售管理办法》已经进入公开征求意见阶段,未来将打破垄断、大力鼓励流通模式创新。新车销售作为公司战略布局的一部分,我们认为公司在合适的时机发力新车销售和汽车金融将极大提升盈利能力。 后市场龙头地位突显,实现供应链整合。汽车超人凭借精准的切入点和强大的执行力,在竞争惨烈的2015年逆势而上,成为中国汽车后服务领域的龙头。近期公司又牵手美国固铂轮胎、辉门等公司实现战略合作,成为唯一一家获得多个产业大鳄认可的互联网企业,足见公司供应链整合战略的成功。我们认为公司的领先优势将随着其他协同板块布局的完善和商标争端解决进一步得到巩固。 增发底价托底,安全边际强,维持买入评级!近期由于市场恐慌性下跌,公司股价亦有较大调整。当前股价18.81元已经低于公司前期调整后的增发底价20.01元,倒挂比例约10%,有增发底价托底,安全边际强,建议投资者积极关注!由于金磁银信有待监管部门审核,我们暂不调整盈利预测,基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,并且不考虑未来两年潜在新业务盈利,预计2015-2017年公司净利润0.63亿、0.82亿、1.49亿,分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平157、118、65倍。公司属于A股不断兑现预期,成功转型的稀缺品种。我们坚定看好汽车后市场发展空间和公司高执行力下的发展潜力,维持买入评级!

投资要点: 事件:金固股份2015年11月10日起停牌撤回原增发申请,并于11月17日晚公告新的增发方案。增发募集资金额维持27亿元,大股东及管理层资管计划、战略投资者深圳安鹏(代表北汽)各认购3亿元(锁定期维持3年),向市场其他投资者募集21亿(锁定期1年),定价方式从定价发行改为询价发行,发行底价调整为20.01元,资金投向仍然是“汽车后市场O2O平台建设项目”。 消除增发不确定性,确保战略融资。公司原增发方案定价33.32元/股,由于A股市场随后经历巨大变化,造成价格倒挂。此次公司撤回增发方案并公布新的方案,除了调整增发价格外,发行定价方式亦改为询价发行,有助于增发顺利完成,消除了市场对于增发可能失败的疑虑。2015年以来一级市场融资逐渐遇冷,汽车后市场领域亦受影响,不少资金储备不足的初创项目发展受到严重制约。作为上市公司全资子公司汽车超人展现出优势,一举奠定行业领先地位。 但是,随着汽车超人项目逐步推进,在平台建设、推广、物流仓储需要继续大量投入才能进一步完善平台架构和维持竞争优势,因此确保增发顺利完成对汽车超人项目是战略需求,作为母公司的金固股份必全力支持。 汽车超人快速发展领跑行业。汽车超人Q3实现收入1.52亿,而上半年合计收入为1亿元,前三季度实现收入2.52亿左右(不含税,对应含税流水2.95亿)。 停牌期间,汽车超人在天猫双11购物节中取得汽配类交易第一的成绩,领跑行业。我们预计全年6亿流水目标有望顺利实现。目前公司发展重点已经转移到自有APP和官网,自有平台用户数、活跃数和订单量已经大大提升。 汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司在后市场O2O和ADAS智能驾驶的布局符合汽车产业发展方向。前期市场担心公司增发事项受阻,股价因此受到压制,未能反映公司三季度以来的发展成绩,此次方案调整有助于消除市场担忧,建议积极关注!维持盈利预测,基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,并且不考虑未来两年潜在新业务盈利,预计2015-2017年公司净利润0.63亿、0.82亿、1.49亿,分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平185、138、76倍。维持“买入”评级!

事项:上汽集团发布定增预案,公司拟以不低于15.56元/股非公开发行不超过9.64亿股,募集资金总额不超过150亿元,拟分别用于投资新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网及汽车服务与汽车金融项目。其中公司控股股东上汽总公司拟认购不超过30亿元;公司员工持股计划拟认购不超过11.6745亿元。 本次方案三大亮点:一是员工持股计划大额认购不超过11.67亿元,解决了核心员工中期激励问题。二是控股股东的持股比例预计将从74.3%降至70%,引入机构投资者,进一步优化股权结构,激发企业活力。三是募投方向均为新能源、后市场等战略新兴方向,体现了上汽转型驱动的决心。 此次募资彰显了公司创新驱动、转型升级的愿景。拟募投项目均为新能源汽车、后市场和智能汽车等新兴领域。其中,新能源汽车相关项目总投资约75.18亿元,拟募资约72亿元。智能化大规模定制项目总投资30亿元,拟募资20亿元;前瞻技术与车联网项目总投资约23.12亿元,拟募资19亿元。汽车服务与汽车金融项目总投资约56.5亿元,拟募资39亿元。公司希望从主要依赖制造业的传统企业,转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。上汽有望立足自己强大的资源优势,加强产业链两端的延伸,前端包括新能源汽车和智能汽车等技术储备和产品开发,后端包括线上(车享网等)+线下(1万家网点)+互联网金融(汽车贷款、保险、理财、融资等)后服务市场,公司积极布局“汽车生活”生态圈,构建全产业链的竞争优势。此次增发项目除了汽车金融外均为中长期盈利项目,会考虑合理资本化方式体现募集资金的效果。在新能源领域,公司技术储备在国内属于第一梯队,今年新能源汽车销量预计为1.3万台,明后年950插电、SUV 插电和新版550插电将陆续推出。预计明年销量有望实现3万台。公司计划到2020年投放30款新能源车型,并实现60万台的年销量。在智能汽车等前瞻技术领域,公司携手阿里打造互联网汽车生态圈,首款互联网汽车预计将于2016年8月发布。智能驾驶车型将在使用感受上大幅领先传统汽车,是品牌差异化的重要手段,公司布局较早,智能汽车产品有望带来革命性的提升,并取得成功。 高股息率为股价提供安全边际。公司2014年每股分红1.3元,对应当前17.77的价格股息率为7.3%。公司承诺未来的分红率将维持稳定。考虑到公司的主业具有稳定性,其分红也将稳定向上。 核心员工巨量持股计划彰显信心。此次合计不超过2321名高管和关键骨干员工认购11.67亿元,绝大部分员工按照定格50万元进行认购,最终价格采用竞价方式,三年锁定方式,足以体现内部员工对于公司中期发展的信心。 考虑到公司股息率达7%以上,且员工持股和集团超40亿元参与此次增发,我们预计公司未来的基本面平稳向上,维持2015-2017年的EPS 分别为2.66元、2.93元、3.15元,此次公司发出积极转型的信号,我们认为新领域的突破将带来估值弹性。维持“买入”评级,目标价明年8倍PE,对应23.44元。

公司前三季度实现营业收入484.94亿元,同比增长20.01%;净利润19.61亿元,同比增长404.32%;基本每股收益0.7873元。公司单三季度净利润14.9亿元,包括电子业务剥离产生的税后净利润约11亿元,所以单三季度的经营性利润是3.9亿元,略超市场预期。同时,预计2015年全年可实现11.2亿元-14.2亿元的经营性净利润,对应四季度3.6-5.6亿元经营净利润,继续保持环比增长的态势。 公司新能源汽车规模化量产带来单位成本的快速下滑是是公司毛利率连续4个季度逐步提升(2014Q3的12.74%提升至2015Q3的18.31%)的主要原因,且将会一直持续发挥作用。随着第四季度公共交通及专用车领域订单的大量交付、插电混合动力汽车的高速销售,公司新能源汽车业务将继续保持快速增长的发展势头,带动整体利润水平的提升。我们预计2015年新能源汽车销量将在6-7万台,是2014年公司新能源汽车销量的3倍。同时,预计2016年全年公司新能源汽车销量也将实现翻倍,超12万台,唐宋元等SUV 新能源车型预计将大放异彩,随着规模效应进一步的发挥作用,公司毛利率有望继续提升到20%以上。 维持盈利预测。持续推荐。预计2015-2017年归母净利润为27.96、33.21及40.52亿,对应EPS 为1.13、1.34及1.64元,对应PE 分别为 55倍、 46倍及 38倍。虽然从估值角度看,目前较贵,但是今明两年是比亚迪盈利的超级大拐点,车型、销量与利润刺激不断,因此持续推荐。新能源整车要配就配比亚迪。

投资要点: 2015三季报业绩符合预期。金固股份公布2015年三季报,前三季度实现销售收入10.96亿,同比增长7.37%,实现归母净利润6353万,同比增长3%,对应每股收益0.12元。其中母公司收入8亿元,同比下滑13%,实现利润9381万元同比增长31%。 成本下行、汇兑损益提升母公司业绩。2015年国内外车市总体平淡,根据中汽协数据1-9月中国汽车销量同比增长仅0.31%,增速在上半年基础上继续下滑。公司中高端钢轮产能从2014年下半年进入满产状态,同比去年销量、产品结构均有提升。此外,伴随母公司非钢轮业务的收缩(材料贸易、轮胎装配),母公司收入有所下滑,但受益于钢材成本下滑和美元相对人民币升值(公司出口业务和账上美元),母公司前三季度实现利润9381万,大幅增长31%。 汽车超人Q3收入1.52亿,营销费用增加致亏损加大。根据公司三季报披露,Q3汽车超人实现收入1.52亿,结合上半年收入1亿元,汽车超人前三季度实现收入2.52亿左右(不含税,对应含税流水2.95亿)。四季度汽车超人流水情况良好,预计11月份单月收入有望突破1亿大关,全年6亿含税流水目标有望顺利实现。三季度公司在营销方面进一步加强,因此产生较多营销费用,我们测算前三季度亏损额约为2500万,相比竞争对手费用控制力较强。我们认为汽车超人没有采取其他后市场项目过早烧钱的模式,而是在门店、供应链、线上平台等方面打好基础再大规模投入营销的策略较为稳健,结合金固母公司的财务支持,属于后市场长跑型选手,有望在后市场O2O赛道上成为赢家。 看好公司持续布局汽车生态圈。汽车超人维修保养业务是金固后市场布局的中频服务,未来高频业务将大力推广洗车(已布局)、加油、停车,低频高盈利业务着重打造汽车金融、二手车(已布局)、保险。我们预计随着公司在汽车生态圈布局的逐步完善,形成立体打法,体系协同作用将形成核心竞争力,并产生众多盈利模式。 汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司大格局、强执行力已经在后市场O2O领域奠定了行业地位,未来坚定看好公司持续布局实现生态圈效应。 考虑到汽车超人短期仍需大量投入,下调公司盈利预测。基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设,且不考虑未来两年新业务板块的潜在盈利能力,预计2015-2017年公司净利润0.63亿(原1.03亿)、0.82亿(原1.57亿)、1.49亿(原2.67亿),分别同比增长-0.9%、30%、81%,每股收益0.12、0.16、0.29元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平200、150、83倍。维持“买入”评级!

投资要点: 短期受益于新能源客车销量所带来的结构性优化增长。新能源客车行业龙头,比肩宇通。上半年金龙汽车新能源销量4150辆,同比大幅增长609.4%,要高于宇通客车。8月金龙客车单月产量达到客车行业第一,8月金龙新能源客车产量达到2,125辆,首次突破2,000辆,其中纯电动客车产量达1,499辆。前8个月金龙新能源客车产量达到7,824辆,原先市场预期金龙汽车新能源汽车产销在1万到1.2万之间,我们认为超预期的可能非常大,下半年加速明显,我们预测有望实现1.4万台的新能源客车销量。 中长期更看好三龙之间供应链整合、销售渠道协调、品牌与研发的协同等治理措施所带来的毛利率的改善。金龙汽车历年营收虽然与宇通客车不相上下,但其毛利率、净利率却相差甚远,主要由两个方面原因:一是由于历史股权结构导致大股东经营话语弱,二是由于三龙采购、销售、研发等事项各自为政,议价能力弱,外购成本高,未形成规模经济。目前,公司已经通过非公开定向福建省国资委发行股票,提高大股东股权至47.85%,增大经营话语权。另一方面,公司计划未来三年推进三龙之间供应链整合、销售渠道协调、品牌与研发的协同等治理措施。我们认为三龙整合将有效解决公司三龙的各自为政情况,有助于改善公司未来毛利率情况,提高公司估值。 结合三龙目前持股及公司发展战略总体情形,我们认为未来三年实现三龙整合的可能性比较高。假设明年金龙汽车能够收回台湾三洋25%的股权,则金龙汽车实现对金龙联合(大金龙)100%的控股权,归母净利润将提高35%(以2014年净利润为基准进行测算)。 假设三龙整合全部得以实现,归母净利润将提高85%((以2014年净利润为基准进行测算),值得期待。同时,我们认为当三龙整合成功后,金龙汽车的毛利率可达到宇通客车2014年毛利率的0.8倍。本文以2014年金龙汽车的财务数据为基本原型,假设其余信息一概不变,得出分析结果:当金龙汽车毛利率上升5.5%,即19.4%时,基本每股收益由0.56元上升为2.78元。 维持买入评级。预计2015-2017年EPS 分别为1.04、1.94及2.78元,对应PE 分别为19倍、10倍和7倍。 风险提示:三龙整合不达预期,新能源客车行业景气度下降

新能源汽车产业作为我国的战略新兴产业,环保、能源、产业话语权三重需求推动。一方面,鼓励发展以电为主要动力的新能源汽车有助于缓解对环境的压力,保护国家生态环境,另一方面,坚定不移得发展新能源汽车,可有效降低对石油资源的消耗,降低对国外原油的依赖。同时,到2020年我国达到3000万台/年的销量,对应3万亿的直接生产产值,影响相关周边产值达到10万亿,目前传统汽车外资当道,发展新能源汽车是争夺10万亿话语权的重要战略。 新能源汽车龙头,现有车型销量火爆,技术上具有领先优势。比亚迪新能源汽车的市场占有率40%以上,且仅比亚迪秦一款车型目前销量全球第一,占国内新能源乘用车30%的市场,1-8月累计销量2.4万辆,遥遥领先于第二名。比亚迪唐仅上市3个月,销量即达到2567辆,未来值得期待。比亚迪在电池与动力总成方面具有明显的技术优势。 非核心业务逐步剥离,聚焦新能源汽车业务,新能源新车型大量上市,产品线全面覆盖市场空白,公司已经到规模化量产的转型蜕变期,利润率预计将得到快速提升,进入利润放量期。公司将于今年第三季度完成对柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品等低毛利率非核心业务的剥离,聚焦新能源汽车业务。自2015年5月起,随着唐、宋、元、E5、T3等新车型的陆续上市,明年将进入爆发期。唐、宋、元是SUV的新能源车型,T3物流车,e5小型电动车预计均能很好得填补市场空白。同时,我们预计比亚迪今年新能源汽车销量将实现6万台以上,并实现约200亿元新能源汽车销售金额,主要的利润车型K9实现4000台销售,秦实现4.5万台销量,预计实现约15亿元的扣非归母净利润,同比增长264%。预计明年将实现10万辆以上新能源汽车销量,新能源的扣非归母净利润空间有望延展至33亿元,增速120%。 首次覆盖,给予买入评级。预计公司2015-2017年1.13元、1.34元和1.64元的盈利预测。对应PE分为55倍、46倍及38倍。6个月目标价位(80.40元)对应15-17年PE分别为71倍、60倍和49倍。 股价表现的催化剂:新能源汽车销量超预期,规模效应凸显核心风险假设:政策风险;新能源车型销售不及预期

投资要点: 2015中报业绩符合预期。金固股份公布2015年中报,上半年实现销售收入6.95亿,同比增长11.36%,实现归母净利润4114万,同比增长10.56%,对应每股收益0.08元。 钢轮业务受车市滑坡影响有限,结构提升推动业绩增长。上半年全球汽车销量平稳,但中国市场增速下滑明显,根据中汽协数据1-6月中国汽车销量同比增长1.43%,增速较2014年上半年回落6.93%。公司中高端钢轮产能从2014年下半年进入满产状态,同比去年销量、产品结构均有提升,上半年钢轮业务收入同比增长13.7%,利润增长体现在母公司报表,上半年母公司利润增长32%,利润增速大幅高于收入增速。 汽车超人营收爆发,将持续布局汽车生态圈。上半年公司后市场业务品牌从特维轮变更为年轻化、互联网化的“汽车超人”。根据公司中报,上半年轮胎相关业务收入1.18亿,原有轮胎装配业务上半年萎缩,因此该项业务收入主要为汽车超人所贡献,我们预计上半年汽车超人营收已经超过1亿,6月份单月营收达到5000万,已经稳居轮胎O2O电商领域第一。随着汽车超人平台机油、保养产品上线,以及线下门店持续扩张(已达到12000家),单月营收过亿有望提前到9月份实现,预计年底单月营收有望超过2亿。 持续布局汽车生态圈。汽车超人维修保养业务是金固后市场布局的中频服务,未来高频业务将大力推广洗车(已布局)、加油、停车,低频高盈利业务着重打造汽车金融、二手车(已布局)、保险。我们预计随着公司在汽车生态圈布局的逐步完善,形成立体打法,体系协同作用将形成核心竞争力,并实现很强的盈利性。 后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司作为汽车生态圈构造者,格局大、执行力强。维修保养业务模式已经走通,坚定看好公司持续布局实现生态圈效应。环保设备业务暂不达预期,下调盈利预测,预计2015-2017年公司净利润1.03亿(原1.53亿)、1.57亿(原3.1亿)、2.67亿(原4.87亿),分别同比增长62%、52%、70%,每股收益0.2、0.31、0.52元(未考虑增发摊薄),对应2015-2017年PE水平132、85、51倍。维持“买入”评级!

投资要点: 事件:金固股份2015年7月14日公告与福州车友网络科技签订投资意向书,拟出资1.65亿投资车友网络占投资后10%股权比例,车友网络融资所得资金将用于平台业务开发,线上、线下设施建设维护,车况宝、车付宝、车集市的推广等。 国内领先的O2O二手车交易平台。车友网络旗下273二手车交易网是国内领先的O2O二手车交易平台,具备以下核心优势:1、拥有全国800多家二手车加盟店覆盖140多个城市7000多经纪人,覆盖二手车潜在需求较高的区域;2、2014年实现交易量22万辆,交易体量大。3、拥有行业领先的二手车检测认证体系,车况检测指标数量远高于同行,客户信任度高。 汽车生态圈拼图进一步完善。金固一直致力于打造“后市场服务+智能驾驶+车联网”的互联网汽车生态圈,符合未来汽车产业的发展方向。此次投资273网为公司汽车生态圈拼图增加了二手车交易的重要一块,随着273网线上交易比例的提升,可以与金固现有的特维轮等后市场布局完美结合,真正实现汽车生态圈闭环。 管理层宽视野、大格局。公司转型战略实施以来,所布局的对象均为各自领域的领先者,特维轮已经成为后市场O2O行业第一,月流水正快速向1亿的水平靠近;苏州智华是公认的国内顶尖ADAS(高级辅助驾驶系统)方案提供商,产品已进入整车厂前装应用,可谓中国的Mobieye;上海语镜拥有领先的智能交通数据技术,硬件、APP推广数快速提升。这些充分体现了管理层的大格局观。大股东、高管合计投入6亿现金参与增发,同时高管亦通过二级市场增持,充分体现了管理团队坚定的决心和信心。 汽车后市场生态圈缔造者+智能驾驶绝对龙头,维持“买入”评级。公司在汽车维修保养、智能驾驶均为绝对龙头,对车联网亦有前瞻布局,长期看好公司打造互联网汽车生态圈的战略方向。预计2015-2016年归属母公司股东净利润分别1.52亿、3.08亿,每股收益0.3元、0.61元(未考虑增发摊薄),对应2015-2016年PE水平74、36倍。当前股价(22.04元)大幅低于增发价(33.32元)、增持价(29.53元),显然与公司管理团队的战略格局不匹配,建议买入!

投资要点: 事件:金固股份2015年5月10日公告与苏州智华汽车电子有限公司签订了《投资意向协议》,拟以不超过人民币4000万元对苏州智华进行股权投资,投资后金固股份持有苏州智华20%股权。 投资苏州智华,切入智能驾驶。苏州智华是中国最优秀的ADAS(高级辅助驾驶系统)方超声波雷达自动泊车、车道保持)系统及相关车载摄像头产品。产品主要供给长安、东风、启辰、金龙、宇通等前装配套。智能驾驶技术推动汽车逐步实现自动驾驶。在美股上市的以色列ADAS 厂商Mobileye 市值100亿美金(供货高端车型ADAS 系统,年收入约2亿美金),可见智能驾驶技术未来成长空间巨大,而苏州智华作为国内最优秀的智能驾驶厂商,可以称为中国的Mobileye,投资智华战略意义重大。 后市场服务+智能驾驶+车联网打造互联网汽车生态圈。智能驾驶、车联网、后市场服务代表未来造车和用车的方向,金固股份已布局其中的后市场服务(特维轮)、车联网(上海语镜),通过投资苏州智华切入智能驾驶领域,从而完善公司在未来汽车生态圈的初步布局,作为上市公司平台,未来有望进一步整合现有布局打造一体的汽车生活及服务平台。 特维轮流水快速上升验证新团队实力。团队更新是特维轮2015年初最大的变化,新架构下Online、Offline、物流、管理等全方位能力大幅提升。4月份特维轮流水环比大幅上升,进一步巩固了领先者地位,验证我们前期对公司流水发力的预判;4月加盟门店单月增加800家,达到2000家覆盖200个城市,到6月底或将快速增加到6000家,充分体现了新团队的平台运作实力。我们继续强调维修保养O2O 领域,“网上买轮胎将成为不可逆转的趋势”,选择轮胎发力成功概率高。预计强激励条件下2015年目标流水超10亿,年内单月流水破亿(年化流水超12亿)概率高。 上海语镜用户数大幅上升,战略价值逐步体现。上海语镜微密WEME 产品推广顺利,硬件装机量已经超过6万台,新推出的道客FM 短期即实现6万用户数,合计活跃用户数超过10万,我们预计未来用户数将保持较快上升速度,作为快速发展的车联网公司,未来将在用户引流方面与特维轮形成高度协同作用。

投资要点: 15年公司首季业绩增长29.41%。公司一季度实现销售收入182亿,同比增长49.25%,一季度实现归属母公司净利润25亿,同比增长29.41%,对应每股收益为0.53元。 长安自主一季度整体盈利贡献2亿元,经测算乘用车盈利4亿元,微车仍亏损。长安自主部分销售收入同比增加46%,同期一季度自主乘用车销量增长41%,同期自主经营活动现金流达27亿,同比增长350%以上。收入和现金流双双高增长,自主热销进一步得到印证,CS75和CS35一季度分别实现销售4.9万台以及4.2万台,CS35上市两年价格依然坚挺,CS75目前终端等车周期一个月,悦翔月销也稳定在万台以上级别。CS75四驱版已在上海车展展出,有望在今年6月上市,该款车将会推出私人订制版本,享受更高毛利。 整体来看自主一季度盈利贡献2亿元,我们预计今年自主品牌将实现40%的销量增长,对应将贡献10亿净利润。 中国车市分化明显,长安自主品牌发展正当时!2014年随着CS75、悦翔V7等强势车型导入以及CS35的成功推出,长安自主品牌的技术与设计越来越受到消费者的认可,这些车型目前的终端销售仍然非常紧俏,从盈利面看长安自主去年四季度已成功扭亏,一季度已实现盈利2亿元,15年对公司的盈利贡献弹性很大。另一方面,公司定增募资60亿元发展自主品牌,在这种品牌、技术、规模具有先发优势的基础上,进一步加大对自主的研发和产能投入,相信中期长安自主品牌将会迎来跨越式的发展。 长安福特14年核心车型保持高水准,15年随着新品陆续推出,步入新一轮的上升周期。 翼虎、新福克斯、新蒙迪欧这三款福特核心车型均保持较高的量能水准,目前终端价格坚挺,均按原价销售。福瑞斯14年年底已上市,定位大型家庭轿车,3月份销量已达到2.3万台,超出市场预期。值得期待的是15年锐界(预计5、6月份上市)和金牛座(预计下半年上市)两款全新国产化的SUV车型的导入,能保证长安福特15年的持续增长。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为2015年长安的股价弹性来自于长安自主,随着CS75、V7等车型的放量,我们预计今年其自主品牌将实现40%的销量增长,预计其实现10亿净利润。对标长城汽车目前近1500亿市值,我们认为在类似销量规模和成长速度情况下,可给予长安自主300亿的估值,对应30元目标价,维持对于长安汽车2015-2017年EPS为2.73、4.07以及5.77元的盈利预测,对应PE分别为9.3倍、6.2倍以及4.4倍。 维持公司买入评级。

公司一季度业绩低于预期,扣除非经常损益的归属母公司净利润下降34.31%。公司一季度实现销售收入4 亿,同比增长+11%,一季度实现归属母公司净利润1.41 亿,对应每股收益为0.17 元,同比下降41%。一季度实现扣非后的归属母公司净利润为1.35 亿,同比下降34.31%,低于市场预期。 一季度业绩同比盈利下降1 亿元,我们分析主要原因有三:1)车市承压,公司SUV 销量下滑导致盈利不佳。一季度国内乘用车整体增速为8.95%,增速回落1.14 个百分点,其中合资车企表现不如自主。在这种行业背景下,悦达狮跑、智跑两款SUV 表现不佳,狮跑下降47%,智跑下降14%,高毛利产品的销量下滑直接影响了起亚的盈利水平,据我们估算,这部分影响利润3200 万左右;2)新车傲跑上市费用集中计提的影响。傲跑3 月中旬刚上市,所以一季度在集中计提新上市营销费用的同时,尚未贡献利润,保守估计影响利润3500 万,这部分费用二季度不会再有影响;3)营业外收入影响,14 年同期大丰悦港土地财政返还收入3800 万元,本季度没有,这部分属于同期基数的原因。 我们依然看好新董事长上任后推进改革带来的变化。新董事长15 年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面:1)增盈减亏。公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争,亏损业务有望争取今年一定程度减亏,盈利业务实现增长;2)发展新兴产业。 公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。 维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于KX3 的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017 年收入分别为24.21 亿、24.87 亿、25.78 亿,分别实现归属母公司净利润分别为12.66 亿、15.36 亿、18.18 亿,对应每股收益分别为1.49 元、1.80 元、2.14 元,对应PE 分别为10.5 倍、8.7 倍、7.4 倍。给予增持评级。

公司4 月22 日晚发布非公开增发方案,拟募集60 亿元,发展自主乘用车以及发动机零部件的核心技术。公司计划以18.7 元/股的价格,向中国长安、北京物源股权投资管理、招商财富资产管理、博时基金、阳光资产管理、中国人寿资产管理、自强振兴壹号、自强振兴贰号、自强振兴叁号、自强振兴肆号,共10 名特定对象非公开发行3.2 亿股,募集60 亿元,锁定期36 个月。 大股东和管理层用脚投票参与定增,锁定期3 年!公司控股股东中国长安集团认购24 亿元,自强振兴壹-肆号分别是公司的董事、高级管理人员、核心技术人员或其他管理人员,以自有资金认购5200 万元。高管都是以自有资金参与认购,锁定三年的资金成本达20%以上,可见长安人对长安汽车抱有坚定信心。 长安自主品牌发展正当时!2014 年随着CS75、悦翔V7 等强势车型导入以及CS35 的成功推出,长安自主品牌的技术与设计越来越受到消费者的认可,这些车型目前的终端销售仍然非常紧俏,从盈利面看长安自主去年四季度已成功扭亏,在这种品牌、技术、规模具有先发优势的基础上,进一步加大对自主的研发和产能投入,从中期来看对长安未来实现跨越式发展是非常必要的。 维持盈利预测,维持买入评级。长安停牌一个半月,期间大盘增长36%,我们预计公司复牌后有30%涨幅,我们认为2015 年长安的股价弹性来自于长安自主,随着CS75、V7 等车型的放量,我们预计今年其自主品牌将实现40%的销量增长,预计其实现10 亿净利润。 对标长城汽车目前近1500 亿市值,我们认为在类似销量规模和成长速度情况下,可给予长安自主300 亿的估值,对应30 元目标价,维持对于长安汽车2015-2017 年EPS 为2.73、4.07 以及5.77 元的盈利预测,对应PE 分别为7.4 倍、5 倍以及4 倍。维持公司买入评级。