投资要点: 事件:公司拟非公开增发不超过5,400万股,募集不超过6.34亿元,用于“年产500万只新型高强度钢制轮毂项目”,其中建设资金5.5亿,流动资金0.7亿。 当前产品需求旺盛,产能结构瓶颈待解决。公司2013年钢轮产能1000万只,实现销售1048万只,原有产能处于饱和状态。2014年公司成功切入大众、福特、通用等合资品牌的供应体系,一季度已经开始批量供货。13年之前公司主要为自主品牌配套,而合资品牌市场容量远高于自主品牌,之前公司的募投产能200万只高端轿车轮项目随着客户需求的增加将很快饱和,无法满足客户新增项目订单,亟需增加产能。 高通风钢轮有望替代部分铝轮。近年来一方面由于合资车厂产品线的扩充和下沉,越来越多的低价位合资车型导入市场,所以其对于成本的考量更加敏感,为轻量化钢圈的渗透提供契机。另一方面自主品牌面临的市场竞争越发剧烈,成本控制趋严。公司的高通风钢轮产品在外观、性能和成本三方面可以有效契合当前市场需求,有望替代部分铝轮。本次募投项目产能主要面向的客户是主流合资品牌车厂和自主品牌高端车,募投项目另外有100万只商用车轮产能面向海外的卡车厂商。 新项目助推公司业务结构进一步优化。我们对本次募投项目达产的产值进行初步估算,保守按400只乘用车线高通风车轮和轻量化车轮分别占比60%和40%计算,预计项目达产后能够提升公司销售收入8亿。同时高通风及轻量化钢圈产品单价及利润率将显著高于公司现有产品,未来新项目的逐步达产将助推公司业务结构和盈利能力进一步提高。 钢轮主业产品升级、多元化转型持续推进。公司目前除推进主业产品高端化升级外,同时开拓汽车AM服务(特维轮)、进军环保设备(EPS设备)、投资光伏电站(杭州合大)等多元转型发展的战略。14年公司各项业务处于上升周期中,除特维轮仍然小幅亏损外,其余业务均贡献利润。 继续看好公司未来盈利和市值成长,维持增持评级。我们认为公司新产品未来盈利空间广阔,多元转型助力市值成长。维持公司2014-15年EPS分别为0.50、0.70元的盈利预测,维持“增持”评级。

投资要点: 合资设立泰恩达金固环保设备,进军钢材表面处理环保设备领域。公司公告以许可费形式向美国TWM 获取中国(含港澳台)和韩国的EPS 相关专利和专有技术,其中中国地区是唯一授权许可方。双方将成立合资公司进行EPS 产品的国产化,合资公司金固股份持股51%,TMW 持股49%,双方各派2名董事,合资公司暂定名“泰恩达金固环保设备制造有限公司”。 EPS技术及设备应用于金属板材表面处理,可以替代酸洗实现环保要求。目前国内企业钢材表面处理几乎全部采用酸洗技术,而酸洗工艺的缺点主要有:1、在处理过程中大量使用酸并造成金属消耗;2、氢渗入钢材造成氢脆,降低钢材物理性能;3、废酸和铁盐等废液需配套投资进行回收和处理,否则将产生严重污染;4、酸具有挥发性会产生酸雾,对生产设备产生腐蚀等等。这些问题虽然通过在酸洗中加入工序和技术改进可以降低污染,但是如果要彻底解决则需要改用新的技术工艺,EPS 技术可免去酸洗、抛丸、涂漆等预处理工序,实现钢材的绿色清洁。 EPS项目市场前景广阔,助推公司转向为环保服务提供商。每台EPS 设备每年能处理约12万吨板材,按照我国当前年需处理板材接近1.5亿吨的用量,整体市场容量可以达到180亿元。公司未来可以通过三种方式受益于EPS 项目:1、向钢厂和大型用钢企业出售EPS 设备产品;2、为用钢企业提供表面处理服务,按吨收取处理费用;3、自用EPS 设备进行表面处理,节约公司生产成本。预计14-15年公司分别实现EPS 销售10台、20台,对应增厚业绩净利润1275万和2550万元。 公司转型再添新笔,上调盈利预测,增持评级。我们看好EPS 项目为公司未来业绩带来新的增长点,同时公司钢圈业务进口替代持续进行,我们分别上调公司14-15年归属母公司的净利润至0.9亿、1.25亿,上调幅度为15%和29%,对应EPS 分别为0.50、0.70元,维持“增持”评级。

金固股份发布2013年年报,业绩小幅低于预期。2013年公司实现销售收入11.7亿元,同比增长30%,实现归属母公司净利润0.45亿元,相比2012年下滑21.3%,对应每股收益0.25元。四季度公司实现收入3亿元,同比增长15.79%,环比增长13.78%,实现归属母公司净利润亏损542万元。年报分红预案向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 海外资产一次性处置费用导致当期业绩低于预期。美国子公司处置前期所收购的Hess公司资产,产生的一次性费用导致公司业绩小幅低于预期。同时13年下半年固定资产转固导致折旧费用上升,以及特维轮业务处于起步期,初设门店仍处培育期,整体业务尚未实现盈亏平衡,使得全年整体业绩未能实现增长。 14年主业迎来拐点,二季度业绩有望爆发。12年公司出口业务受反倾销影响,13年我们判断由于订单延迟的原因,导致公司业绩没有增长。14年钢轮在产能释放的基础上,大众、福特等客户订单逐步兑现,客户及产品结构迎来显著提升。 通过特维轮成功切入汽车服务市场,搭建O2O,提供创新服务模式。公司2013年起启动特维轮项目,围绕公司自身具有丰富经验的车轮开展汽车服务业务。特维轮的建立,一方面是公司业务向着广阔的汽车服务市场延伸。另一方面,未来特维轮网络规模成型之后,将会使得公司与各大轮胎巨头形成制衡互惠的关系,在线流量可以为自身及轮胎企业提供资讯。14年特维轮将进入快速扩张期,我们预计2014、2015年特维轮门店数量将分别达到80、150家,对应分别贡献收入1.3亿元和6亿元。 看好公司主业增长及未来转型,维持增持评级。我们维持公司2014-2015年盈利预测,预计分别实现归属母公司的净利润0.78亿、0.97亿,同比增长72.8%、25%,对应EPS分别为0.43、0.54元,维持增持评级。

借力特维轮切入具有广阔空间的汽车服务市场。公司2013 年起启动特维轮项目,围绕公司自身具有丰富经验的车轮开展汽车服务业务。我们认为汽车服务市场空间巨大,我们估算当前汽车服务市场空间容量在5000 亿元水平。 AM 市场中有品牌力的服务商大有潜力。现有汽车后市场服务提供商主要是4S店及快修店,与他们相比品牌连锁服务商可以提供低于4S 店的价格和高于两者的专业水准和服务质量。特维轮定位为一站式轮胎服务专家,轮胎是汽车第二大消耗品,又是公司主营业务的下游,可以充分发挥公司的专业优势。按照当前我国私人汽车拥有量1 亿辆计算,每年轮胎更换市场容量500 亿元。 线上+门店+上门服务构筑真正的O2O+一站式服务。特维轮采用线上销售+连锁实体结合模式,还提供上门服务,可以让消费者在事发地点完成轮胎更换和维护。特维轮的优势体现在:价格亲民,具备经济性;服务专业;方便快捷;业务具有延展性。公司已经形成支撑200 家门店的后台体系,以及有效的选址开店经验,2013 年4 月份至今已经成功开设17 家门店。公司远景目标是门店数量达到3000 家覆盖珠三角、长三角以及国内一二线城市。我们预计2014、2015年公司门店数量将分别达到80、150 家,按照150 家店进入成熟期后每年可贡献营收6 亿。 公司钢轮制造主业迎来盈利增长拐点。我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为11 亿、14.4 亿、19.4 亿,同比增长23.1%、30.7%、34.5%。预计归属母公司的净利润4790 万、7801 万、9656 万,同比增长 -16.3%、62.9%、23.8%,对应EPS 分别为0.27、0.43、0.54 元。我们建议给予公司主业每股11 元(2015年20 倍PE)和特维轮业务每股4 元的估值,综合起来给予公司目标价15 元。 建议投资者积极关注公司的投资机会!