投资要点: 15年公司首季业绩增长29.41%。公司一季度实现销售收入182亿,同比增长49.25%,一季度实现归属母公司净利润25亿,同比增长29.41%,对应每股收益为0.53元。 长安自主一季度整体盈利贡献2亿元,经测算乘用车盈利4亿元,微车仍亏损。长安自主部分销售收入同比增加46%,同期一季度自主乘用车销量增长41%,同期自主经营活动现金流达27亿,同比增长350%以上。收入和现金流双双高增长,自主热销进一步得到印证,CS75和CS35一季度分别实现销售4.9万台以及4.2万台,CS35上市两年价格依然坚挺,CS75目前终端等车周期一个月,悦翔月销也稳定在万台以上级别。CS75四驱版已在上海车展展出,有望在今年6月上市,该款车将会推出私人订制版本,享受更高毛利。 整体来看自主一季度盈利贡献2亿元,我们预计今年自主品牌将实现40%的销量增长,对应将贡献10亿净利润。 中国车市分化明显,长安自主品牌发展正当时!2014年随着CS75、悦翔V7等强势车型导入以及CS35的成功推出,长安自主品牌的技术与设计越来越受到消费者的认可,这些车型目前的终端销售仍然非常紧俏,从盈利面看长安自主去年四季度已成功扭亏,一季度已实现盈利2亿元,15年对公司的盈利贡献弹性很大。另一方面,公司定增募资60亿元发展自主品牌,在这种品牌、技术、规模具有先发优势的基础上,进一步加大对自主的研发和产能投入,相信中期长安自主品牌将会迎来跨越式的发展。 长安福特14年核心车型保持高水准,15年随着新品陆续推出,步入新一轮的上升周期。 翼虎、新福克斯、新蒙迪欧这三款福特核心车型均保持较高的量能水准,目前终端价格坚挺,均按原价销售。福瑞斯14年年底已上市,定位大型家庭轿车,3月份销量已达到2.3万台,超出市场预期。值得期待的是15年锐界(预计5、6月份上市)和金牛座(预计下半年上市)两款全新国产化的SUV车型的导入,能保证长安福特15年的持续增长。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为2015年长安的股价弹性来自于长安自主,随着CS75、V7等车型的放量,我们预计今年其自主品牌将实现40%的销量增长,预计其实现10亿净利润。对标长城汽车目前近1500亿市值,我们认为在类似销量规模和成长速度情况下,可给予长安自主300亿的估值,对应30元目标价,维持对于长安汽车2015-2017年EPS为2.73、4.07以及5.77元的盈利预测,对应PE分别为9.3倍、6.2倍以及4.4倍。 维持公司买入评级。

公司一季度业绩低于预期,扣除非经常损益的归属母公司净利润下降34.31%。公司一季度实现销售收入4 亿,同比增长+11%,一季度实现归属母公司净利润1.41 亿,对应每股收益为0.17 元,同比下降41%。一季度实现扣非后的归属母公司净利润为1.35 亿,同比下降34.31%,低于市场预期。 一季度业绩同比盈利下降1 亿元,我们分析主要原因有三:1)车市承压,公司SUV 销量下滑导致盈利不佳。一季度国内乘用车整体增速为8.95%,增速回落1.14 个百分点,其中合资车企表现不如自主。在这种行业背景下,悦达狮跑、智跑两款SUV 表现不佳,狮跑下降47%,智跑下降14%,高毛利产品的销量下滑直接影响了起亚的盈利水平,据我们估算,这部分影响利润3200 万左右;2)新车傲跑上市费用集中计提的影响。傲跑3 月中旬刚上市,所以一季度在集中计提新上市营销费用的同时,尚未贡献利润,保守估计影响利润3500 万,这部分费用二季度不会再有影响;3)营业外收入影响,14 年同期大丰悦港土地财政返还收入3800 万元,本季度没有,这部分属于同期基数的原因。 我们依然看好新董事长上任后推进改革带来的变化。新董事长15 年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面:1)增盈减亏。公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争,亏损业务有望争取今年一定程度减亏,盈利业务实现增长;2)发展新兴产业。 公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。 维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于KX3 的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017 年收入分别为24.21 亿、24.87 亿、25.78 亿,分别实现归属母公司净利润分别为12.66 亿、15.36 亿、18.18 亿,对应每股收益分别为1.49 元、1.80 元、2.14 元,对应PE 分别为10.5 倍、8.7 倍、7.4 倍。给予增持评级。

公司4 月22 日晚发布非公开增发方案,拟募集60 亿元,发展自主乘用车以及发动机零部件的核心技术。公司计划以18.7 元/股的价格,向中国长安、北京物源股权投资管理、招商财富资产管理、博时基金、阳光资产管理、中国人寿资产管理、自强振兴壹号、自强振兴贰号、自强振兴叁号、自强振兴肆号,共10 名特定对象非公开发行3.2 亿股,募集60 亿元,锁定期36 个月。 大股东和管理层用脚投票参与定增,锁定期3 年!公司控股股东中国长安集团认购24 亿元,自强振兴壹-肆号分别是公司的董事、高级管理人员、核心技术人员或其他管理人员,以自有资金认购5200 万元。高管都是以自有资金参与认购,锁定三年的资金成本达20%以上,可见长安人对长安汽车抱有坚定信心。 长安自主品牌发展正当时!2014 年随着CS75、悦翔V7 等强势车型导入以及CS35 的成功推出,长安自主品牌的技术与设计越来越受到消费者的认可,这些车型目前的终端销售仍然非常紧俏,从盈利面看长安自主去年四季度已成功扭亏,在这种品牌、技术、规模具有先发优势的基础上,进一步加大对自主的研发和产能投入,从中期来看对长安未来实现跨越式发展是非常必要的。 维持盈利预测,维持买入评级。长安停牌一个半月,期间大盘增长36%,我们预计公司复牌后有30%涨幅,我们认为2015 年长安的股价弹性来自于长安自主,随着CS75、V7 等车型的放量,我们预计今年其自主品牌将实现40%的销量增长,预计其实现10 亿净利润。 对标长城汽车目前近1500 亿市值,我们认为在类似销量规模和成长速度情况下,可给予长安自主300 亿的估值,对应30 元目标价,维持对于长安汽车2015-2017 年EPS 为2.73、4.07 以及5.77 元的盈利预测,对应PE 分别为7.4 倍、5 倍以及4 倍。维持公司买入评级。

投资要点: 悦达起亚受益于新品KX3推出,15年业绩有望实现10%+增长。起亚车型的竞争力在于时尚的外形设计以及高性价比,紧凑型SUVKX3的推出完善现有起亚SUV的产品谱系。经销商草根调研得知,目前KX3单店的在手订单情况要好于K4刚上市表现,对比K4目前单月5000+台销量以及同级别小型SUV的情况,保守预计KX3今年月均销量有望达8000台,年销量有望达8万台级别,15年有望贡献6.4亿利润。 纺织、煤炭等业务今年有望减亏。悦达起亚汽车和高速公路业务是公司主要的盈利来源,火电盈利稳定,其余的纺织、拖拉机、煤炭等周期属性强的行业均亏损,新材料业务尚在培植期。亏损业务很大程度上制约了公司的发展,目前从集团到上市公司层面均在做资产板块的梳理和新的经营方案,力争原亏损业务减亏。 新董事长接棒,有望全力推行国企改革。新董事长15年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面。1)增盈减亏。 公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争。亏损业务有望争取今年实现一定幅度的减亏,盈利业务实现增长。2)发展新兴产业。公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。 维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于悦达起亚新增主力车型的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017年收入分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿,实现归属母公司净利润分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿,对应每股收益分别为1.49元、1.80元、2.14元,对应PE分别为10倍、8.6倍、7.2倍。我们采用分部估值法来预测公司的市值空间,基于公司不同业务板块的增长和估值水平,我们认为公司2015年市值有望达到180亿,目标价21元,尚有37%的空间,给予增持评级。

在自主的强势带动下,长安汽车单月销量创历史新高。长安汽车1 月实现销量30.3 万台,同比增长24%,环比增长46%。其中重庆本部同比增长33%,长安福特同比增长18%,长安马自达同比增长71%,长安铃木同比增长12%,标致雪铁龙同比增长24%。1 月整体销量超预期受益于自主、长安福特以及长安马自达的核心车型的积极带动,实现高增长有几个方面的原因,一方面是部分销量收入确认时点从去年12 月有所挪移,也有春节采购以及厂商提前铺货的因素,但是热销车型受到消费者的热捧在终端经销商的调研中是得到验证的。 自主车型首月CS75、CS35、悦翔、逸动销量均创新高,超市场预期。CS75 做为性价比高的大型自主SUV 的代表,单月实现销量15,739 台,环比增加149%,该款车目前终端非常紧俏,产能尚属爬坡阶段,等货周期在3 个月左右。CS35 量能释放充分,单月实现销量22,155 量,同比增长110%。逸动及致尚XT 销量上升至2.3 万辆创新高,悦翔系列单月销量达1.8 万辆,超市场预期,目前V7 终端等货周期仍需1 个月左右。 长安福特1 月销量同比增长18%,核心车型仍然保持高水准,15 年随着新品陆续推出,即将步入新一轮的上升周期。1 月翼虎销售1.2 万辆,新福克斯销售2.4 万辆,新蒙迪欧销售1.07 万辆,这三款福特核心车型均保持较高的量能水准,目前终端价格坚挺,均按原价销售。福瑞斯14 年年底已上市,定位大型家庭轿车,未来销量单月有望破万。值得期待的是15 年锐界(预计5、6 月份上市)和金牛座(预计下半年上市)两款全新国产化的SUV 车型的导入,能保证长安福特15 年的持续增长。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2016 年EPS 为1.64、2.27以及2.96 元的盈利预测,对应PE 分别为12 倍、8.8 倍和6.8 倍。2015 年长安的股价弹性来自于长安自主,长安自主目前已跻身全国前二的自主品牌(扣除微车),其在SUV表现不亚于长城,轿车表现优于长城,并在2014Q4 已实现盈利,随着国企改革的推进,随着CS75、V7 等车型的放量,我们预计今年其自主品牌将实现40%的销量增长,乐观预计其实现10 亿净利润。对标长城汽车目前近1500 亿市值,我们认为在类似销量规模和成长速度情况下,可给予长安自主500 亿的估值,对应30 元目标价,维持公司买入评级。