维持“增持”评级。南非大单体现了公司海外商业模式的可复制性,我们判断将从2015年起贡献利润,上调2014-16年EPS至0.78/2.82/5.38元(原0.78/2.66/4.76元),根据行业平均给予2015年34倍PE上调目标价至95.88元(原88.85元)。未来催化剂或包括:海外项目施工进程加快、新项目落地。 签署南非大订单,PPP模式实现双赢。公司公告与南非EMFULENI市政府签订PPP合同,安装7.1/8.2万台智能电表/水表,用于该市水电/水的智能能效管理和节能降损,融资金额约6亿人民币。我们认为PPP公私合作模式符合南非国情,公司与政府合作,担当融资和总包角色并分享节能回报,为社会更有效率地提供公共产品服务。 技术出海,打开创新商业模式的可复制空间。公司从芯片制造向整体解决方案转型,布局海外高利润蓝海市场多年,技术装备和资本“走出去”契合国家战略。我们认为南非和此前的加纳项目体现了公司商业模式的可复制性,未来发展空间广阔:1)加纳国内:公司目前电力项目主要位于加纳首都,尚有大量其他区域急需电力基础设施建设;2)其他国家:公司合作共赢的商业模式和项目成效对众多周边国家起到了良好的示范效应,例如本次南非项目的拓展;3)应用领域:公司凭技术优势切入电网项目,进而进军电厂建设打造闭环利润圈,本次南非项目又挺进全新的节水领域,打开成长新空间。 风险提示:海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险。

维持“增持”评级。我们认为公司光热业务将进入快速落地期,但由于电站收入确认滞后,调整2014-16年EPS预测至0.95/1.88/2.88元(原为1.14/1.88/2.81元),维持54.5元目标价,对应2015年29倍PE。催化剂或包括:1)光热项目陆续落地;2)光热扶持政策出台。 光热电站将进入快速落地期,创新商业模式具备可复制性。目前公司在手项目包括内蒙庆华50MW和甘肃10MW熔盐塔。我们认为公司总包能力突出(涵盖70%以上产品和塔式、槽式两大路径),技术团队项目经验丰富。而总包+部分投资的创新商业模式一方面可将总包商与业主绑定,降低投资方风险,另一方面可让公司在未来享受部分股权回购收益,具备较强可复制性。此外光热还可与公司的空冷、余热业务形成协同效应。作为国内屈指可数的光热总包商,我们看好公司后续项目的快速落地,光热电站有望成为公司新的成长引擎。 国内光热市场一触即发,油价下跌不影响行业核心驱动力。我们认为光热列入《国家应对气候变化规划》明确了其发展地位,随着配套政策及商业模式完善,国内第一阶段的300亿市场需求有望快速启动,降息也将提升光热电站盈利。我们认为国内光热等新能源产业发展的核心驱动力为减排和能源结构调整下的政策引导支持,近期油价下跌对行业的发展产生重大影响的可能性较小。 风险提示:新业务拓展风险,原材料价格波动,大额订单结算波动性。

投资要点 维持“增持”评级。我们认为海外工程业务将受益于一带一路,上调2014-16年EPS至0.61/0.80/0.99元(原为0.61/0.78/0.96元),根据行业评级给予2015年18倍PE调整目标价至14.40元(原为12.20元)。后续催化剂或包括:海外项目进一步落地、一带一路配套政策、特高压与新疆能源基地建设。 海外总包业务提速,电力装备航母出海。中国电力装备在国际上具备较强的性价比优势,中亚地区电力建设严重滞后,资源的互补为中国与中亚电网的合作提供了条件并孕育了电力工业出海发展机会。公司作为新疆电力设备龙头凭借其一次设备-设计-工程施工的产业链优势布局中亚等海外市场多年,客户资源与地缘优势显著,目前海外市场已度过培育期进入高速发展期,我们估算2015年海外工程施工业务收入规模有望超过60亿元(2013年不足30亿元),同时带动变压器、电缆等一次设备出口,新的增长引擎已经形成。 依托新疆资源优势战略转型,资源价值有望获重估。公司正从变压器厂商全面向能源综合服务供应商转型,打通上游资源-中游制造-下游工程的产业链,公司转型的独特优势在于其资源和业务以新疆为原点。特高压建设已驶上快车道,2015年国家电网规划“五交八直”线路,为公司带来增量订单的同时打破资源开发桎梏,有望使公司在新疆的煤炭、坑口电站、光伏电站风电场、等资源价值获得价值重估。 风险因素:海外工程结算风险、新疆煤炭价格波动具不确定性。

投资要点: 维持“增持”评级。我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测,根据行业平均估值给予2015年22倍PE得出13.20元目标价(原为11.75元)。未来催化剂或包括:1)电动汽车电机业务增速超市场预期;2)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;3)节能电机、高铁变压器发展速度有望超市场预期。 电动汽车业务放量在即。公司着力打造“电池-电机-电控”电动汽车产业链,凭借电机领域长年的技术积累和口碑,公司在电动汽车电机已率先取得突破。三季度起行业销量提速明显,我们看好公司与电控总成厂商强强联手,在重点大客户战略下切入主流车厂供应链,估算2014/15年电动汽车电机供货量或有望大幅增长至约0.7/1.5亿元(2013年仅不足2000万元)。 受益于节能电机产业大发展。节能电机是国家减排战略的重要组成部分,近日召开的全国电机能效提升工作会议进一步强调了要严格执行强制性标准,落实专项资金补助。公司节能电机出货量位居市场首位,我们预计2014-16年公司此业务收入年均增速达27%。 聚焦做强电机电控主业。通过欧洲ATB、美的清江、海尔电机的持续并购,目前公司在节能电机、大型项目电机、家电电机、微特电机等领域已具备较强竞争力。在去多元化的思路指导下,我们看好公司重新战略聚焦做强电机电控主业,打造世界一流的电机系统集成商。 风险提示:ATB新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。

投资要点: 我们看好公司 电网自动化技术平台在其他信息化领域市场的应用,首次覆盖,综合P/E、P/B 相对估值方法,给予公司目标价16.5元及增持评级,预计公司2014-2015年EPS 分别为0.42元、0.60元,同比分别增长40%、42%,目标价对应2014-2015年PE 分别为38.0倍、26.5倍。 依托国内领先的电网自动化技术平台,我们认为公司将成功的在水务、燃气、节能、新能源发电等领域的自动化市场取得成功,并进一步开拓其它信息化领域市场的应用。依托公司近三十年在电网自动化领域的积累,公司对网络通讯、自动化控制、微机继电保护、地理信息系统(GIS)、设备监视控制管理和远程在线监测等技术理解深厚,为公司将电网自动化技术平台拓展到其他更多的下游市场奠定了最坚实的基础,目前公司已经成功开发出城市燃气SCADA、水务城市控制中心系统、企业能源管理中心系统、水利普查及水利信息化系统、位置信息解决方案等一系列的下游应用,并取得了典型项目应用,我们预计公司将依托典型应用取得的市场品牌知名度和影响力,进一步打开市场空间。 风险提示:公司下游电网外市场开拓缓慢。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。公司是电力芯片技术龙头,战略转型切入海外蓝海市场,我们判断即将度过项目投入期,于2015年迎来利润拐点,预计2014-16年EPS为0.78/2.66/4.76元。综合平均PE与PB估值法,我们得出88.85元目标价,目标价对应2015年33倍PE。未来催化剂或包括:海外项目施工进程加快、新项目落地。 海外项目将迎来利润释放期,创新商业模式具备可复制性。与众不同的认识:1)战略定位:公司积极寻找新的蓝海市场,凭借中国领先的电力装备技术和项目经验切入非洲电力建设,积极扩展产业链与尝试新商业模式,从芯片制造向整体解决方案转型,契合“走出去”的国家战略;2)商业模式:目前公司在加纳有5个项目,打造发电端-电网端的闭环模式,“投资-收益权分享”的合作双赢模式符合当地国情,树立了良好的示范效应,未来具备较强的可复制性;3)盈利能力:通过技术装备与资本的双输出实现远高于国内的项目回报率,在度过前期的投入准备期后施工进度加快,即将迎来利润释放期。 电力专用芯片龙头,技术积淀深厚延展性强。公司是国内电力载波芯片的先行者和龙头企业,拥有十多年的技术积淀,积极向智慧城市等新的下游领域拓展。公司创始人程毅先生成为大股东,并通过定增增持的方式进一步显示出对公司未来长期发展的信心。 风险提示:海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险、智慧城市等新业务拓展风险。

投资要点: 维持“增持”评级。公司新业务光伏电站发展速度超市场预期,我们上调2014-16年EPS至1.09/1.96/2.61元(原为1.09/1.66/2.29元),净利润年均增速59%。根据2015年行业平均25倍PE,我们上调目标价至49元(原为41.5元)。未来催化剂或包括:光伏电站继续落地、与中信国安合作落地。 强势切入光伏电站,培育新增长极。在大电气战略下,公司在原主业配网以外积极寻找新蓝海市场,横向纵向产业链并尝试新商业模式。在新的增长点中我们尤其看好光伏电站业务,公司在河南具备较强的资源获取能力,并有配网产业链配套优势,总包转让的商业模式能在较短周期内提供较多利润增量,同时能带动产业链的配套销售。 光伏电站扩张速度超市场预期。公司公告将筹资60亿元在洛阳孟津建设600MW农光互补电站,并在当地具有建设排他性优势,此前公司还公告了兰考县200MWp地面+100MWp分布式渔光互补电站获得发改委备案。我们认为公司在河南光伏电站的资源获取能力和具体项目的落地速度均超出市场预期,兰考和孟津的大量储备资源在一定程度上保障了后续光伏业务的可持续发展,将光伏电站与农业结合符合现代高效农业的发展趋势并能增厚收益,上调2015/16年光伏电站转让量预测至250/400MW。 风险提示:光伏电站建设不达预期的风险、与中信国安合作落地弱于预期的风险、电力系统招标进度慢于预期的风险。

国电南瑞三季报业绩略低于预期。国电南瑞(600406)10月28日晚公告:2014年1-9月公司实现营业收入52.38亿元,同比微增0.27%;实现净利润6.54亿元,同比下降18.44%(剔除增值税退税跨期等影响,净利润实际下滑约为8-9%)。公司三季度受配网建设未启动影响,业绩略低于预期,我们预计公司前三季度订单基本持平,若配网建设进度在四季度没有显著恢复,全年业绩或将受到影响。 集中关注国家电网国企改革。国家电网会继续推进以旗下具备条件的集团公司整体上市为目标的改革,进一步整合上市公司平台资源,提高国有资本控制力和运营效率(2013年南瑞集团订单规模约500亿,净利润规模或接近60亿,2013年国电南瑞订单规模约140亿,净利润规模16亿)。 南瑞集团作为重中之重,我们积极看好国家电网对2014年年初既定的工作目标中“集团整体上市”推动力度,维持公司增持评级及25.0元目标价,维持2014-2015年0.87元、1.14元盈利预测。 风险提示:配电网投资四季度未出现全面启动。

投资要点: 维持“增持”评级,上调盈利预测与目标价。我们认为首个50MW 项目落地,公司光热业务竞争力和前景进一步明晰,上调2014-16年EPS 预测至1.14/1.88/2.81元(原为1.14/1.73/2.51元),根据行业平均给予2015年29倍PE 得出54.5元目标价(原为48.5元)。未来催化剂或包括:1)光热项目陆续落地;2)光热行业扶持政策出台;3) 余热发电新压气站建设。 首个50MW 光热项目落地,创新商业模式具备可复制性。公司公告与庆华集团签订内蒙额济纳50MW 熔盐塔光热发电项目协议,预计静态投资超15亿,3年执行完毕。本项目为公司首个落地的50MW 大型光热电站,我们认为标志着公司的总包实力得到投资方认可,具有重大意义和良好的示范效应。本项目采取总包+部分投资的创新商业模式,一方面降低投资方风险,将总包商与业主进行绑定,另一方面可让公司在未来享受部分股权回购收益,具备较强可复制性。 光热300亿市场一触即发。我们认为随着配套政策的陆续落地以及商业模式的完善,国内第一阶段光热发展的300亿的市场需求有望快速启动。公司总包能力突出(涵盖70%以上产品和塔式、槽式两大主流路径),技术团队项目经验丰富,其优势有望通过内蒙50MW 和前期的甘肃10MW 示范项目得到进一步验证。 风险提示:新业务拓展风险,原材料价格波动,大额订单结算波动性。

中国西电(601179)前三季度业绩超预期,上调公司目标价至6.0元(此前目标价为5.0元,上调幅度为25%),维持“增持”评级。中国西电10月14日晚公告,公司预计2014年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.38亿元,超过我们此前预期5.0亿元。特高压收入大幅增长、传统产品毛利率提升及费用率逐步降低是业绩超预期的主要原因,我们认为上述因素可持续,中国西电经营业绩或将进一步提升,上调公司2014-2015年EPS分别至0.15元(此前为0.12元、上调幅度为25%)、0.23元(此前为0.21元、上调幅度为10%)。 特高压建设工作节奏或将加快。公司作为特高压交、直流关键设备的龙头企业,将受益于我国特高压建设的全面启动。国家电网2014年的年中工作会议定调“下半年加快特高压建设”,尤其是被列入大气污染防治行动计划中的4交4直特高压工程,将继续加强建设力度。 借助与GE建立的市场渠道实现海外跨越式发展。伴随公司与GE团队的不断磨合,以及公司产品海外认证的不断完善,我们预计公司产品在欧美等市场或将取得不断的突破,未来出口成长空间加速打开。 公司资金利用水平或将进一步提升。截至2014年中报,公司现金类资产101.6亿元(现金、委托贷款、金融资产、短期贷款等),而2014年上半年公司利息收入仅为0.38亿元,后续或有较大提升空间。 风险提示:特高压产品毛利率下滑;特高压线路审批不达预期;

首次覆盖给予“增持”评级。公司贯彻大电气战略,配网业务延续高景气,新能源、电能质量等新业务开始放量贡献业绩,我们预计2014-16年EPS为1.09/1.66/2.29元,净利润年均增速52%。综合PE与PEG估值法,我们得出41.50元目标价,目标价对应2015年25倍PE,略低于可比公司平均水平。未来催化剂或包括:光伏电站建设获进展、配网建设提速、与中信国安合作落地。 配网翘楚,借助产业景气与资本市场实现大发展。公司是配网成套专业厂商,抓住三产剥离和集采招标机遇大幅提升市场份额,从区域龙头成长为全国领先者,同时借助资本市场的融资力量助力产业快速发展,近7年来收入/净利润的年均复合增长率达33%和48%。我们判断随着配网产业景气长周期的来临,传统业务仍将保持较高增速。 贯彻大电气战略,强势切入光伏电站。公司寻找新的蓝海市场,积极扩展产业链与尝试新商业模式。公司纵向补充了配网元器件的产业链,提升了盈利能力;横向开拓了电能质量以及光伏电站、LED照明等新能源领域,找到了新的盈利增长点,并探寻了总包等新商业模式。其中我们尤其看好光伏电站业务将成为新的增长引擎,公司具备资源优势与产业链优势,800MW光伏电站建设与转让不仅能够提供短期增量业绩,还能带动大电气产业链的配套销售并培育总包能力。 风险提示:光伏电站建设不达预期的风险、与中信国安合作落地弱于预期的风险、电力系统招标进度慢于预期的风险。

维持“增持”评级。我们认为实际控制人和管理层的大比例认购显示了其信心,同时公司将是光热市场启动最大的受益者之一,维持2014-16 年1.14/1.73/2.51 元的EPS 预测和48.5 元的目标价。未来催化剂或包括:1)光热项目陆续落地;2)余热发电新压气站建设;3)电站空冷与总包业务大单。 大比例认购大股东和管理层信心。公司公告增发预案,拟以31.85 元/股的价格非公开发行不超过2520 万股,募集不超过8.03 亿元补充流动资金,其中82%的增发股份(2060 万股)拟均由公司大股东和管理层认购,发行完成后实际控制人控股比例将提高至51%,同时能实现对管理层的股权激励效果。我们认为大股东和管理层拿出6.56亿真金白银投入上市公司分体现了其对于未来公司发展和股价的信心,而现金的增多也将助力光热、余热、海水淡化三大新业务的发展。 光热期待后续政策落地,百亿市场一触即发。根据中国证券报报道,光热发电上网电价有望出台,示范电价或定为1.2-1.25 元/度。我们认为随着配套政策的陆续落地,2 年内1000MW 电站招标有望启动,引爆300 亿光热市场需求。公司技术覆盖槽式、塔式,总包能力突出(70%以上产品国产化),团队项目经验丰富,且能与光热石化、海水淡化等新领域形成协同效应,将充分受益于光热总包市场启动。 风险提示:原材料价格波动,电站大单结算周期性,增发不成功风险。

维持目标价5.0元及“增持”评级,维持2014-2015年EPS分别为0.12元、0.21元预测,目标价对应PB2013仅为1.45倍。2014年上半年公司实现归属母公司股东净利润3.28亿元,同比增长118.04%,我们预计公司将受益于特高压占比提升带动毛利率上行、运营效率改善带动费用率降低、资金利用水平提升带动财务收入增加,公司底部反转或已基本确定,公司或将继续维持高增长。 2014年下半年:特高压订单逐步迈入高增长期,产品结构优化带动公司毛利率上行。公司作为特高压交、直流关键设备的龙头企业,将受益于我国特高压建设的全面启动。我们预计2014年下半年将步入特高压招标的高峰期,其中淮南-南京-上海特高压交流或在月内公布中标结果,锡盟-山东特高压交流、宁东-浙江特高压直流招标或将在近期启动。2014年上半年公司开关、电力电子、电容器等产品毛利率同比分别增长了1.5个百分点、11.2个百分点、5.55个百分点。 经营效率提升或带动公司费用率下滑,其中业务经费、服务经费、招待费等已经得到了有效控制。2014年上半年公司业务招待费、销售业务经费、办公室均已得到了有效控制,其中业务经费同比下滑0.11亿元,销售服务费同比下滑0.38亿元,招待费同比下滑0.06亿元。 公司资金利用水平或将进一步提升。截至2014年中报,公司现金类资产101.6亿元(现金73.1亿元,委托贷款、金融资产、短期贷款等合计28.54亿元),而2014年上半年公司利息收入仅为0.38亿元,后续财务收入或有较大提升空间。 风险提示:特高压产品竞争加剧、毛利率下滑;特高压线路审批不达预期;

上调目标价, 维持“增持”评级。我们认为新业务汽车充电前景广阔,员工持股计划有利于激发全员动力,上调2014-16 年EPS 预测至0.48/0.64/0.83 元(原0.48/0.61/0.77 元)。考虑到汽车充电未来带来增量的成长空间及铁路和电力的投资上调预期,我们据充电桩可比公司平均估值按2014 年37 倍PE 上调目标价至17.76 元(原15.84元)。未来催化剂:汽车充电项目逐步落地,高铁箱变大额订单。 重磅出击汽车充电,融入互联网思维。公司拟投入6 亿元建设充电云平台、10 万个充电终端等,搭建“智能汽车群充电系统”,预计全生命周期利润超过15 亿元。我们认为公司的汽车群充电理念与此前传统的充电桩截然不同,重新解构并组合了继电保护、人机交互与插充等功能摩科,产品设计能较好地解决接入难、过负荷、占地大、不安全等用户痛点,平滑峰谷负荷调动电力系统的积极性,并通过云平台用大数据思想引入多种增值服务,力争打造合作共赢的汽车群充电崭新生态系统,公司通过创新的商业模式有机会成为汽车充电产业的引领者之一。 创新员工持股计划激发全员动力。公司同时公告拟通过定增方式推行员工持股计划,以12.55 元/股价格非公开发行不超过400 万股。 我们认为此创新激励方案审批流程简化,扩大了激励的范围,有利于提高全员的凝聚力和积极性。 风险提示:外延扩张的管理整合风险、新业务拓展风险。

维持增持评级:由于收购尚需主管部门批准,我们暂时维持2014-16 年0.47/0.60/0.77 元的EPS 预测,考虑到电动汽车业务发展提速以及外延扩张预期,同时创新激励方案将提升管理层经营动力,我们上调目标价至11.75 元(原为10.34 元),对应2014 年25 倍PE。 未来催化剂或包括:1)电动汽车电机业务增速超市场预期;2)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;3)高铁变压器、高效节能电机与分布式光伏发展速度有望超市场预期。 拟收购海尔电机,完善产业链。公司拟以2.24 亿元收购海尔电机70%股权,收购价格对应2013 年12 倍PE,低于上市公司的28 倍PE。 海尔电机2013 年收入17.7 亿元,净资产2.7 亿元,净利润2634 万元,净利率仅为1.5%,明显低于上市公司6%的净利率水平,我们认为主要原因是内配企业价格受限制且管理存在改进空间。我们看好公司收购后海尔电机价格回升和经营效率提升,加之对海尔以外的家电、压缩机大客户的开拓,判断其净利率有望回升至5%左右的正常水平。 聚焦做强电机+电控主业。我们认为本次海尔电机的收购是此前欧洲ATB、美的清江电机并购的延续,目前公司在节能电机、大型项目电机、家电电机、微特电机等领域已具备较强竞争力。在去多元化的思路指导下,我们看好公司借力欧洲排名前三的ATB 的机遇进行战略聚焦,重新做强电机+电控的主业,内生外延齐发力,打造世界一流的电机系统集成商。 风险提示:ATB 新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。