公司主要致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发,并销售具有自主知识产权的集成电路与电能表等产品,为用户提供相关技术服务和完整的解决方案。公司目前的主营业务构成包括:降损项目、集成电路应用与设计、BOT项目等。 从国内业务来看,目前国网对电能表的需求量增加缓慢,国内电表业务竞争十分剧烈,受此影响公司国内业务下滑较为明显,公司已经意识到此前对国网的研发方向把握不够准确的问题,在今年下半年推出了XC6000芯片系列产品,预计未来会有所好转;从国外业务来看,公司从2012年开始积极向海外拓展业务空间,将国内先进的技术进行对外输出,目前取得显著成效,从2014年年报披露的数据来看公司海外业务毛利占比已达到70.30%。 海外业务未来发展战略:在加纳市场公司已经运作多年,积累了丰富的项目经验,目前正在全力打造从用电端、配电端到发电端这样一条完整的产业链,已经形成良好的示范效应;而对于新开发的南非市场,公司将继续使用PPP项目的合作模式,把EMFULEN市的模式复制到该国170多个存在水、电漏损巨大的城市中,未来南非市场存在的市场发展空间较大。 盈利预测及投资评级: 在公司现有降损项目、集成电路应用及设计、BOT项目等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来在非洲其他国家的扩张因素,我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.281、0.402元,对应P/E分别为59.61倍、41.69倍。以2016年电子元件行业平均58.39倍的预测P/E来看,公司的估值存在一定的提升空间,因此我们给予其“增持”评级。 风险提示: 汇率风险;海外政治风险;市场竞争风险;应收账款风险;新产品研发风险。

公司披露2015年一季报:15年一季度公司营收6910万元,同比下降3.38%,净利润3022万元,57.19%。从营收下滑,而净利润大幅增长,同时公司毛利率快速提高,我们可以判断出业绩贡献主要来自海外业务,传统国内国网电表业务仍未明显改善。 一季报预示全年较好业绩增长:1.15年海外业绩弹性主要来自加纳降损项目,随着公司装表数提升,后续各季度业绩将逐季提升。公司已装表用户主要是民用,目前正在重点推进工业、商业客户新区装表进程,后续将带动户均用电量大幅提升。2.国网电表类业务,14年已处于谷底,预计公司15年中标情况至少将保持稳定。3.公司新任总经理具有系统集成、信息安全和广告传媒复合背景,与公司芯片设计和软件开发能力结合,有望开拓国内新的市场。 关注公司质的变化:1.股权方面,福星系14年彻底退出,董事长程毅先生成为第一大股东,并计划以自有资金定向增发;2.业务方面,海外加纳降损业务14年起装表数快速提升,签订南非项目显示项目可复制性,国内业务聘任新总经理重新布局;3.技术方面,公司与东软载波类似都以电力线载波芯片起家,属于IC 设计类公司,东软转向智能家居,而晓程迈向海外智慧水电管理,从技术角度看公司可参与的市场众多。 投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.90元、1.52元、2.01元,公司目前不到70亿市值,仅为可比公司东软载波160亿市值的一半。公司海外PPP 新项目开拓对资金具有较大需求,如果董事长定向增发完成,则有助于公司充实资金储备,开拓新业务。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为36.00元,相当于2015年40倍PE。 风险提示:海外国家主权风险;汇率波动风险;新业务拓展风险等

事件:公司发布《2015 年第一季度报告》。2015 年1-3 月份,公司营业总收入为1.27 亿元,较上年同期增长20.79%;归属于母公司所有者的净利润为2115.03 万元,较上年同期相比增长7.06%;每股EPS 为0.13 元。 点评: 公司运营稳定、利息收入下降。公司一季度营收同比增长20.79%;产品综合毛利率保持稳定,一季度综合毛利率为40.35%,环比增加0.96 个百分点,同比增加0.94 个百分点。受利息收入下降的影响,公司归母净利润同比增速低于同期营收增速,达到了7.06%。 北美地区销售好转,国内渠道商明显增长。公司作为零售业的配套产品,公司经营环境随着欧美地区的经济复苏而有所好转,一季度北美地区销售已有大幅度增长。国内方面,公司直营渠道与代理商渠道均取得明显增长,新签多家代理商, 且从单一产品线销售代理发展为完整产品线推广型代理商。 新增订单量稳定,RFID 业务带动公司业绩增长。一季度,公司新增订单(含中标但未签订合同的订单)共计14190 万元。其中EAS 业务新增订单10844 万元,RFID 业务新增订单3346 万元。2014 年RFID 业务新增订单8020 万元,2015 年一季度RFID 业务新增订单3346 万元,可以预计订单情况好于去年。随着公司上扬无线RFID 产能不断释放,公司RFID 业务量将快速增长。 盈利预测及投资评级。我们预测中瑞思创2015-2017 年的归属母公司股东净利润分别为1.09 亿元、1.34 亿元和1.53 亿元,对应的每股收益分别为0.65 元、0.80 元和0.91 元,我们维持公司“增持”评级。 风险因素。欧美经济复苏困难;产品毛利率下滑;RFID 市场开拓不及预期;公司订单量下滑;收购整合效果不及预期。

事件: 公司发布《2014年度报告》。2014年1-12月份,公司实现销售收入为2.54亿元,较上年同期相比减少12.70%;归属于母公司所有者的净利润为5969.31万元,较上年同期相比减少8.74%;每股EPS为0.54元。低于我们此前预期。 点评: 国内业务下滑明显。2014年,公司国内主营业务收入为7930.29万元,将上年同期下降30.98%。产品方面,集成电路芯片及集成电路模块业务下降明显,其中集成电路芯片业务营收904.14万元,将上年同期下降77.82%;集成电路模块业务营收4415.81万元,将上年同期下降21.87%. 公司业务在非洲顺利拓展。近几年,通过公司在加纳的BOT、配网建设、线路降损等项目的展示,公司实力逐步得到南非等其他国家的认可。2014年,公司与南非EMFULENI市政府签署《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》,进入南非市场。通过与南非的合作,公司业务也从电力领域向水、电等智慧城市管理领域拓展。 良好的合作关系与PPP模式助公司业务多点开花。公司通过在加纳和南非的业务合作,建立良好的信誉与知名度。公司在电力、供水等基础设施领域采用PPP模式实现公司、当地政府等多方共赢的局面。可以预计公司已有业务的良好示范效应和成熟的PPP模式将带动更多的地区和非洲国家与公司合作。 盈利预测及投资评级。我们预计南非项目将在2016年开始实现收益,上调了公司2016年盈利预测。我们预测福星晓程2015-2017年的归属母公司股东净利润分别为1.51亿元、2.53亿元(上调25.6%)和2.99亿元,对应的每股收益分别为1.38元、2.31元和2.72元,维持公司“增持”评级。 风险因素。公司加纳电网改造项目施工进度不及预期;加纳主权及单一客户风险;公司芯片销售不及预期;加纳光伏产业政策风险,南非业务施工进度不及预期。

公司披露2014 年年报及2015Q1 业绩预告,业绩拐点到来。2014 年,公司营业收入25430 万元,同比下降12.70%;净利润为5969 万元,同比下降8.74%。公司业绩下滑原因是国内国网业务出现一定下滑。 公司同时预告2015Q1 净利润3018 ~3364 万元,同比增长57%~75%。 公司业绩最悲观时期已过,2015 年国外业务将进入业绩兑现期,公司发展迎来拐点,具体请参考我们此前的深度报告。 公司聘任新总经理,具备信息化及信息安全背景。公司公告聘任丁晓建先生为新任总经理,丁晓建曾任北京德弘诚公司总经理,北京中翔博润国际传媒广告公司副董事长。德弘诚主要从事智能建筑、楼宇自控等信息化系统集成业务,并提供“犀牛鸟”、“雷霆之神”等信息安全产品。中翔博润主要经营国内大型户外媒体和高端区域传播媒体。公司新任总经理有丰富的国内信息化业务经验,与福星晓程现有业务既有联系也有区别,我们认为公司将在丁总经理带领下,国内业务重新迈向快速发展新台阶,在业务布局和研发方向上展开新思路。 公司在海外业务业绩兑现的同时,实现国内国外齐头并进。 长期拐点已经到来。公司前大股东福星系上市四年来,基本减持完毕,原福星系三位董事由公司中高层替换,程毅董事长成为第一大股东,并通过定向增发扩大持股比例。公司沉寂几年后,迈向新的一页,前瞻布局业务开始发力。公司加纳降损项目,和南非PPP 项目已经验证公司模式可在多国家多领域实现复制,收益时间长(5-10 年)可以不断叠加带来业绩持续高速增长。业务模式在A 股中具有稀缺性。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为2.36、3.90、5.12 元,给予6 个月目标价82.60 元,对应35倍2015 年PE。 风险提示:海外国家主权风险;汇率波动风险;新业务拓展风险等

事项 14年营业收入2.54亿,同比下降12.7%;营业利润7010万,同比下降7.29%;归母净利润5969万,同比下降8.74%;因海外业务增加,综合毛利率47.56%,相对13年下滑4.73%;资产减值影响公司净利润874万。同时公告10转15派1元(含税);一季度归母净利润3018~3364万;同比增长57%~75%。 主要观点 1. 最差时候已经过去。 14年利润基本持平已经公告,因福星系作为投资者退出,涉及人事调整,对国内集成电路业务产生部分影响。我们判断是利空出尽。1季度预告因海外业务利润贡献归母净利润3018~3364万;同比增长57%~75%。除光伏项目因过年影响发货进度外,其他项目均进展顺利——降损项目完成17万只表,同比13年底的10万只表增长70%;两个配网项目已经完工进入收获期;南非项目1月15日已经开工,目前进入试点阶段,再次证明公司海外项目到了收获期。 2. 2015年一季度是业绩分水岭。 我们注意到一季度预告的3018~3364万这个利润几乎是14年全年利润的一半。公司14年完成17万只表,并计划15年完成全部45万只表。两个配网项目也与15年开始贡献业绩。光伏项目虽然进度低于预期,但并网后的利润叠加效应终会体现出来。南非市政工程和加纳发电项目的贡献预计在16~17年体现。企业增长趋势明确。 3. PPP 模式得到国内外政府支持,中国马歇尔和一路一带执行顺利。 目前公司在海外采用PPP、BOT、BT 多种模式参与海外项目承建,符合国家当前提出的走出去战略。公司区别于其他劳动密集型企业,不是简单输出产能和劳动力,而是输出国内低成本资金和较先进的技术,雇佣当地劳工。这种模式不但能够有效帮助海外国家在基础设施建设、技术实力提升上得到实惠,还能通过执行项目解决居民就业,普遍受到海外国家支持,中国马歇尔和一路一带最纯标的。 4. 盈利预测。 预测15~16年EPS 为2.56、4.11元,对应PE20、13倍,高成长、可复制、强诉求、合政策,维持“强推”评级!风险提示。 海外业务进展低于预期;业务迅速扩张带来人才缺口;汇率波动风险;埃博拉病毒扩散风险

事项. 福星晓程12月11日公告与南非Emfuleni市签署了《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》,我们第一时间调研。 主要观点. 1.公司描述偏保守,项目盈利性远超预期。 项目约定:至少安装6.6万个单相智能电力预付费电表及5100个三相智能电表及8.3万个水表和相关系统采集装置,实现城市用水、用电智能化、降低损失、节能减排。建设运营10年,项目正常运营1年后,公司收取优化收益80%,收回成本后公司分享20%收益,与加纳降损项目类似。 我们认为:从运营方案来看,该项目顶多只需要投入设备资金2亿,流动资金1亿,一共才3亿。公司5年赚回6个亿,也就是说2.5年收回本金,未来7.5年分享稳定收益,内部收益率奇高。如果再加上融资杠杆,投资回报率超高。公司对项目描述偏保守,项目盈利性远远超出预期。 2.复制性仍存在较大空间,成长性得以持续。 调研了解到,南非有170多个与E市类似的城市,存在跑冒滴漏、管理不善等问题。每个城市为此每年额外支付6亿兰特,压力巨大。如果与公司合作,不但不需要多支付损耗,每年还能收入2-4亿兰特。 公司取得E市项目,前后经历2年时间,主要精力在商务和投标。时间和运营经验是南非项目的最大壁垒。目前除E市已经与公司签订合同外,还有4个城市也在准备与公司签约。待E市项目开工后,只需要甲方开具推荐信就可以直接与其他城市签约,大大节省招投标环节,同时形成较高壁垒。按照E市项目稳定后每年贡献净利润1个多亿计算。如果170个城市全部改造,每年降损空间100亿人民币(190亿兰特),想想空间和成长性巨大!3.PPP模式得到国内外政府支持,中国马歇尔和一路一带执行顺利。 此次PPP模式符合中国政策,输出中国资金和技术,雇佣当地劳工,也得到海外国家支持,中国马歇尔和一路一带最纯标的。 4.大幅上调15-16年盈利预测。 大幅上调15~16年EPS为2.56、4.11元,对应PE27、17倍,上调幅度分别为27%、36%,高成长、可复制、强诉求、合政策,再次强调“强推”评级!风险提示. 海外业务进展低于预期;业务迅速扩张带来人才缺口;汇率波动风险;埃博拉病毒扩散风险 .

与南非EMFULENI 市政府签订6 亿PPP 合同:12 月10 日晚公司公告,与南非EMFULENI 市政府签署《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》,合同总规模6 亿人民币,持续期10 年,为当地引进中国智能计量监测系统,实现用水用电智能化管理,降低损耗并分成收益。预计项目2 年左右建设完工,稳定运营期每年可获得1 亿元左右收益。 验证新型商业模式可复制性,向全面的智能城市管理进军。公司南非项目模式复制了此前加纳降损项目,采用PPP 模式引入中国先进技术和资本,实现当地政府、民众和公司多方共赢;由智能电力向智能水资源管理延伸,未来将向全面的智能城市管理进军。 纯正“一路一带”标的,民企海外拓展先锋。公司十年前开始开拓非洲市场,对当地情况了解和关系积累短期无人能模仿,发展方式完全符合“一路一带”战略思路,将中国先进的科技成果带到欠发达国家,实现多方共赢。公司选择的合作伙伴都是政治、文化、经济相对稳定国家,按月回款项目风险可控。后续在现有合作国家的其他城市,以及周边国家复制空间大,潜在市场空间是目前的十倍以上。 投资建议:我们上调公司2015、2016 年盈利预测,预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.47 元、2.91 元、5.27 元。公司作为集成电路龙头企业,往下游整体解决方案拓展,通过新的商业模式创新,迎来业绩拐点。受公司业务模式影响,2015 年公司大部分业绩确定性较强,后续可复制性强,业绩弹性较大。公司作为“一带一路”民企先锋,价值将逐步得到市场认可,给予公司买入-A 评级,101.85 元的第一目标价,对应2015 年约35 倍市盈率,强烈推荐。 风险提示:海外项目国家主权风险;单一大客户风险;人民币汇率波动风险;新业务拓展风险等

维持“增持”评级。南非大单体现了公司海外商业模式的可复制性,我们判断将从2015年起贡献利润,上调2014-16年EPS至0.78/2.82/5.38元(原0.78/2.66/4.76元),根据行业平均给予2015年34倍PE上调目标价至95.88元(原88.85元)。未来催化剂或包括:海外项目施工进程加快、新项目落地。 签署南非大订单,PPP模式实现双赢。公司公告与南非EMFULENI市政府签订PPP合同,安装7.1/8.2万台智能电表/水表,用于该市水电/水的智能能效管理和节能降损,融资金额约6亿人民币。我们认为PPP公私合作模式符合南非国情,公司与政府合作,担当融资和总包角色并分享节能回报,为社会更有效率地提供公共产品服务。 技术出海,打开创新商业模式的可复制空间。公司从芯片制造向整体解决方案转型,布局海外高利润蓝海市场多年,技术装备和资本“走出去”契合国家战略。我们认为南非和此前的加纳项目体现了公司商业模式的可复制性,未来发展空间广阔:1)加纳国内:公司目前电力项目主要位于加纳首都,尚有大量其他区域急需电力基础设施建设;2)其他国家:公司合作共赢的商业模式和项目成效对众多周边国家起到了良好的示范效应,例如本次南非项目的拓展;3)应用领域:公司凭技术优势切入电网项目,进而进军电厂建设打造闭环利润圈,本次南非项目又挺进全新的节水领域,打开成长新空间。 风险提示:海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险。

事件: 公司发布《与南非EMFULENI政府签订重大PPP合同公告》。 点评: 海外市场突破南非,涉及水、电领域。2014年12月3日,公司与南非Emfuleni市政府签署了《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》。根据《协议》,公司将为当地进行电表和水表改造,包括至少安装66,000个单相智能电力预付费电表及5,100个三相智能电表及83,123个水表和相关系统采集装臵。项目合同融资总金额为:1,097,796,345南非兰特(ZAR),约合人民币6亿元。 项目收益延续采取分成模式。项目建设运营期10年,项目正常运营12月后,E市收取优化收益(所节约的水、电收益)的20%,公司收取优化收益的80%。达到项目盈亏平衡点(公司收回初始投资总额1,097,796,345南非兰特)后,E市收取优化收益80%,公司收益20%。付款方式为将合同约定优化的财务绩效部分按月付款,协议双方每月对账,确保向公司支付款项,E市使用南非兰特将所有款项将汇入公司指定的南非银行账户。 公司模式复制,企业规模不断扩张。南非市场突破,证明公司合作运营模式得到南非当地政府的认可,可以预计公司规模将持续扩张。公司与南非、肯尼亚、多哥、塞拉利昂等非洲国家建立了良好的商务联系,为公司扩张奠定基础。 公司在多个领域突破,企业进入新的发展期。公司除了在电网设备领域发展外,进军发电、供水等领域。在发电领域,公司投入建设光伏电站,与加纳沃尔塔河管理局在签订《660MW发电项目谅解备忘录》。此次南非项目,公司对当地水表进行改造,至少安装83,123个水表和相关系统采集装臵,公司进入供水领域。 盈利预测及投资评级。考虑到项目建设期和试运行期限,我们暂不调整盈利预测。我们预测福星晓程2014-2016年的归属母公司股东净利润分别为1.07亿元、1.52亿元和2.01亿元,对应的每股收益分别为0.98元、1.38元和1.84元,我们维持公司“增持”评级。 风险因素。公司项目施工进度不及预期;加纳、南非主权及单一客户风险;公司芯片销售不及预期;加纳光伏产业政策风险。

事项 12月3日公司与南非Emfuleni 市政府签署《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》,至少安装6.6万个单相智能电力预付费电表及5100 个三相智能电表及8.3 万个水表和相关系统采集装置,实现城市用水、用电智能化、降低损失、节能减排。建设运营10年,项目正常运营1 年后,公司收取优化收益80%, 收回成本后公司分享20%收益,与加纳降损项目类似。 主要观点 1.从电走向水领域,从加纳走向南非,跨领域、跨国界印证公司拓展能力 公司之前成长性基于从ECG 输配电向沃尔塔河发电端,两者是加纳最大的输配电和发电企业,市占率都超过90%。此次成长性在于从加纳拓展到南非的一个城市,未来存在南非城市间拓展、非洲跨国家持续拓展可能。 2.再次强调马歇尔计划和一路一带最纯标的 11月17日公司高管会见加纳能源部长后,随南非总统祖马回国,随即签署南非市政改造项目,足以证明公司高管超强的执行力与拓展力、足以证明其未来想象空间巨大、足以证明商业模式形成,中国马歇尔计划和一带一路最纯、最成功标的(预期南非其他城市、加纳能源项目、非洲其他国家)。 3. 项目扩张带来高融资需求 目前加纳1.5 亿美金(共计4.5 亿美金)项目+南非6 亿人民币项目带来16 亿人民币(共计35 亿人民币)融资缺口。目前公司超募资金和自有资金基本用完,融资缺口大。考虑到公司资产负债率仅9%(总资产13 亿),公司无法通过发债解决资金缺口,对二级市场融资有迫切诉求。而大股东持股比例仅34.7% (增持后),考虑增发摊薄影响,对市值有一定诉求。 4. 15 年一季度资产负债表向利润表转移 调研了解到,公司14 年底计划降损项目完成17-18 万只表,一期光伏发电安装完毕等待发电、两个BT 项目一前一后完工,利润在15 年一季度将集中释放,有望超过4000 万。 5. 盈利预测与投资建议 待项目开始执行后稳健上调,保守预测14~16 年EPS0.62、2.01、3.03 元,对应PE110、37、25 倍。有业绩、高成长、可复制、强诉求、大趋势,未来几年大牛股趋势刚刚形成,强推! 风险提示 1. 海外业务进展低于预期 2. 业务迅速扩张带来人才缺口 3. 汇率波动风险 4. 埃博拉病毒扩散风险

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。公司是电力芯片技术龙头,战略转型切入海外蓝海市场,我们判断即将度过项目投入期,于2015年迎来利润拐点,预计2014-16年EPS为0.78/2.66/4.76元。综合平均PE与PB估值法,我们得出88.85元目标价,目标价对应2015年33倍PE。未来催化剂或包括:海外项目施工进程加快、新项目落地。 海外项目将迎来利润释放期,创新商业模式具备可复制性。与众不同的认识:1)战略定位:公司积极寻找新的蓝海市场,凭借中国领先的电力装备技术和项目经验切入非洲电力建设,积极扩展产业链与尝试新商业模式,从芯片制造向整体解决方案转型,契合“走出去”的国家战略;2)商业模式:目前公司在加纳有5个项目,打造发电端-电网端的闭环模式,“投资-收益权分享”的合作双赢模式符合当地国情,树立了良好的示范效应,未来具备较强的可复制性;3)盈利能力:通过技术装备与资本的双输出实现远高于国内的项目回报率,在度过前期的投入准备期后施工进度加快,即将迎来利润释放期。 电力专用芯片龙头,技术积淀深厚延展性强。公司是国内电力载波芯片的先行者和龙头企业,拥有十多年的技术积淀,积极向智慧城市等新的下游领域拓展。公司创始人程毅先生成为大股东,并通过定增增持的方式进一步显示出对公司未来长期发展的信心。 风险提示:海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险、智慧城市等新业务拓展风险。

集成电路为核心竞争力,全面走向整体解决方案:公司在集成电路设计领域具有丰富的经验和技术积累,提早布局PLC电力载波芯片以外的新兴领域研发,已经具备在自来水、煤气、热力等公用事业计量以及工业控制、智能家居、安防监控、物联网(无线传感网)等新兴市场领域拓展的能力。随着这些新兴市场需求的逐步增大,公司未来发展道路将越走越宽。 “一带一路”最纯正标的之一:公司完成凭借“芯片+产品+解决方案”优势,积极走向海外项目运营,公司海外业务拓展取得积极成果,新型商业模式保障长期稳定成长。在福星晓程加纳项目中,公司提供较高技术水平的产品,并配套融资;加纳政府和国企在几乎没有初始投入的情况下,获得一套完整齐备的现代化智能电网系统,并能够获得降损收益分成;加纳老百姓能够享受更加完善的电力服务,家电损坏率大大降低,提高生活质量,计费方式也更加科学;而福星晓程则能够获得长期稳定收益,并享受较高的毛利率和净利润率。 我们认为这种新型商业模式实现多赢,后续发展将一马平川,具有在加纳其他地区,以及其他第三世界国家复制的潜力。 董事长通过定增成为大股东有利公司进一步成长。公司上市时实际控制人为汉川钢丝绳厂,属于财务投资者,解禁后减持基本完成,2013年下半年公司灵魂人物程毅先生成为实际控制人。公司近期公告计划向程毅先生非公开增发不多于1000万股,募集资金25820万元,增发完成后程毅先生股权比例将进一步上升至34.70%,董事长成为大股东后将为公司未来战略发展奠定基础。 投资建议:公司从芯片往整体解决方案拓展,商业模式创新打开高速成长空间,强烈推荐。公司作为集成电路龙头企业,往下游整体解决方案拓展,敢为天下先,通过新的商业模式创新,迎来业绩拐点,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.46元、2.50元和4.4元。受公司业务模式影响,2015年公司大部分业绩确定性较强,且具有较好的持续成长能力。如果公司海外发展模式能在更多国家复制,或者在集成电路设计领域研发成果能够在新领域转化为成果,则公司发展将更上一个台阶。公司进入高速成长期,我们给予公司买入-A评级,88.50元的第一目标价,对应2015年约35倍市盈率,强烈推荐。 风险提示:海外项目国家主权风险;单一大客户风险;美元与人民币汇率波动风险;新业务拓展风险等。

事件:公司发布《2014年第三季度报告》。2014年1-9月份,公司实现销售收入为1.49亿元,较上年同期相比减少17.42%;归属于母公司所有者的净利润为4328.10万元,较上年同期相比减少36.72%;每股EPS为0.39元。低于我们此前预期。 点评: 海外市场业务运行状况良好。随着公司的加纳降损项目、配网建设项目的不断推进,公司获得了合作伙伴加纳ECG公司的认可,并与周边国家包括南非、肯尼亚、多哥、塞拉利昂等非洲国家建立了良好的商务联系。未来随着公司推动海外市场的新项目的发展,将稳步推进公司国际化进程。 新品研发涉及智能电表、超声波计量、智能家居等领域。公司目前正在进行的研发产品有针对智能电表应用的32位通用MCU、基于TDC技术的超声波流量计量SoC及运用在物联网、通信、安防、智能家居、智慧城市、电力领域中的无线与有线相结合的SoC。在电网建设领域,公司技术覆盖从用电端到发电、配电,给客户提供了全方位的设计、服务与指导,可以为客户丰富其产业链条,扩大市场规模。 盈利预测及投资评级。我们预测福星晓程2014-2016年的归属母公司股东净利润分别为1.07亿元、1.52亿元和2.01亿元,对应的每股收益分别为0.98元、1.38元和1.84元,我们维持公司“增持”评级。 风险因素。公司加纳电网改造项目施工进度不及预期;加纳主权及单一客户风险;公司芯片销售不及预期;加纳光伏产业政策风险。

事项 10月23日公司公告:Q1~Q3收入1.49亿,同比下滑17.42%,归母净利润4328万,同比下滑36.72%,其中Q3单季度收入4781万,同比增长12%,净利润1222万,同比下滑50%。 主要观点 1. 利空出尽是利好,拐点得到确认。 虽然Q1~Q3收入同比仍然下滑,但是Q3单季度收入同比增长12%,环比大增62%,利润同比下滑50%,环比增长3%。我们看到的是公司符合三季报预报的利空出尽,公司大拐点已经在第三季度出现,环比收入和净利润都出现增长。考虑到收入下滑系国内中标和交货周期影响,国外项目尚处投入期。我们认为现在正是利空出尽的拐点确认时间。 2. 利润表即将出现大拐点。 我们认为,公司15年业绩贡献主要在加纳。加纳目前5个项目中,除CB公司项目已经实现稳定回报外,其余4个项目中均处于成长期,线损项目年初安装10万只电表,年中安装12万只电表,到第三季度安装200多台区14万只电表,安装进度加快,预期全年17万只表;两个BT项目一个已完工,一个即将完工;20兆瓦光伏预计年底建完,15年并网发电。存货及在建工程增加主要系光伏项目投入。 3. 看好15、16年业绩兑现,强推! 整体看,公司业绩拐点环比已出现,等待15、16年收入、利润兑现。考虑增发1000万股后1.2亿股本计算,我们预测预测14~16年EPS0.62、2.01、3.03元,对应PE100、31、20倍,三年复合增速78%,按照15年50倍估值计算,合理股价100元,强推! 风险提示 1. 海外业务进展低于预期 2. 业务迅速扩张带来人才缺口 3. 汇率波动风险 4. 埃博拉病毒扩散风险