报告摘要: 未来三年顶板监测产品将维持较高景气度。从07年该产品量产至今已成功应用于500多个矿,合计700多套产品。这一产品主要还是针对长壁开采,小煤矿原来用的很少,但是小煤矿整合的验收标准里有这一要求,这使得未来小煤矿整合有利于市场需求增长。目前在用1800多个规模矿,按平均2个工作面,每个工作面一套,需要3000-4000套。每套40万计算,约12-15亿元的市场容量。考虑到3年的使用寿命,预计普及后未来可能每年稳定在3-4亿元左右的需求。假设市场份额变动不大,公司此业务收入将稳定在2.5亿元左右,因此我们预计公司这一产品收入有可能未来三年每年25-30%的增长,随后放缓。 技术储备多,有利于在煤矿领域内拓展。目前公司大多数新产品均没有竞争对手,需求均来自对煤矿安全要求提高后的新需求。煤矿巷道锚护自动化作业平台样机已有,但募投项目量产可能还不会太快,达产可能还要1-2年,煤矿综采工作面乳化液全自动配液装臵及乳化液高压自动反冲洗过滤站装臵也都有样机,上半年有少量销售,未来可能每个工作面一套(约60-70万元/套),市场容量超过20亿元。未来还将涉及煤瓦斯、地音监测等其它煤矿安全问题的相关设备。此外,公司煤矿新材料填充今年开始销售(约3万元/吨),未来计划实现收入3亿元以上。综合来看,公司在向煤矿灾害防治一体化转变。 产品有在煤矿以外的市场应用的潜力,有利于公司面对的市场空间增大。公司产品均有一定技术壁垒,使得其除了在煤矿应用外,未来也将在其它领域得以开拓,比如监测设备未来有可能延伸至电站等领域的潜力,填充新材料也可能用于治水等领域。 给予增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.81元、1.05元和1.42元,复合增长率33%左右,我们认为公司竞争环境较好,新产品市场空间较大,按2012年28-30倍动态市盈率计算,公司对应的合理股价在29.3-31.5元之间,目前股价已有安全边际,给予增持-A的投资评级。 风险提示:新产品的市场开拓存在不确定性;产品竞争可能加剧。

从下游需求结构分析,传统冶金、化工行业需求相对稳定,分别占比40%、30%左右。新的增长因素有望来自LNG和煤化工。前者应是行业性驱动因素,后者应是事件性驱动因素。公司订单整体情况尚好。 公司盈利能力保持合理水平。空分设备属于非标产品,毛利率预计相对稳定在27%左右。气体业务短期有所波动,供气价格调整条款可以部分涵盖成本上升,预计毛利率大致在27%。公司综合毛利率可望维持在27%左右,净利率有望保持在10%左右。 产品与技术开发良性发展。公司在逐步展开8万和12万等级空分设备的技术储备和预研。我们认为设备大型化对拓展市场具有标志性意义 。公司稀有气体也在市场逐步推广。 公司气体项目进入密集运营阶段,公司采取外部融资70%和自有资金投入30%相结合方式,若要形成100万方的供气规模需要大约16亿元投资,估计支撑气体业务快速发展可能需要再融资。 综合考虑公司在手订单情况以及行业的发展趋势,我们预测2011-2013年公司主营收入分别为38.2、52.8、75.5亿元,净利润分别为5、6.9、10亿元,每股收益分别为0.83、1.15、1.67元。 预计2011-2013年公司净利润复合增速为41%,考虑一定的安全边际,按照2012年28倍PE估值,合理股价32.2元,12月23日收盘价为22.6元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示: 钢铁石化行业受宏观调控影响,固定资产投资下滑,不利影响可能逐步显现。 工业气体项目有可能出现主要气体用户因经营形势恶化而失去支付能力,从而导致公司气体投资项目的经营出现风险。 其他因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期的风险。

公司拟出资0.44亿元与平煤神马机械装备成立合资公司生产刮板机。公司于本月18日与平煤神马机械装备集团有限公司签署战略合作框架协议书,拟成立注册资本为1亿元的合资公司(其中平煤神马占46%;公司占44%;新公司高管占10%),经营产品主要为重型刮板输送机等。 平煤神马装备产品线较全,但在煤机产品上以液压支架为主,合资后有利于公司其它产品的开拓。平煤神马装备去年销售收入近20亿元,产品有带式输送机、液压支架、刮板输送机、采掘机械、矿井提升设备、洗选设备等,其中在煤机产品上以液压支架为主。成立合资公司后双方对市场所需产品相互全面开放,互为对方生产的设备、配件提供优先使用权。在平煤神马集团内部市场中,如平煤神马装备不能提供的产品会给公司提供方便条件。因此未来在神马集团的煤机需求中,公司除刮板机外,在采煤机、掘进机上也有可能有所进展。 合作方隶属于平煤神马集团,后者十二五末煤炭产能可能翻倍,有利于其自身煤机需求增长。平煤神马机械装备的母公司是中国平煤神马能源化工集团,后者是一家以能源化工为主导的国有特大型企业集团,旗下拥有平煤股份和神马股份两家上市公司,居2010中国企业500强第75位。目前集团煤炭产能超过4000多万吨,计划十二五末原煤年产量达8000万吨,这有利于其自身对应的煤机需求有较大增长。 明年客户结构优化趋势明显,有利于公司收入保持较快增长。公司今年以来先后与陕煤、辽宁铁法、平煤神马达成合作协议,未来还将开拓河南煤化工等,力争保持五个以上大客户。因此明年公司收入上很可能摆脱以龙煤为主的客户结构。由于目前煤炭行业固定资产投资增速仍较高,我们认为在这一行业背景下,客户结构的优化有利于公司明年收入保持较快增长。 我们认为近期股价存在超跌,调高评级至买入-B。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.45、0.75和1.10元,复合增长率在63%左右。近期公司股价下跌较多,我们认为这是投资者对煤机产品竞争加大以及下个月小非解禁压力的过度反映,维持17.7元的合理股价判断,调高评级至买入-B。 风险提示:所得税优惠未获批;市场竞争超预期;新产品的研发及销售不顺利;小非减持超预期。

报告摘要: 明年液压支架新增供给略大于需求,但短期降价空间有限。今年全行业的产能增长约25%左右。与明年国内15-20%的需求增长判断相比,我们认为明年行业供给略大于需求。由于去年产能开始扩张,行业盈利能力较高,这使得价格出现回落。虽然今年产能增长仍大于需求,但行业盈利能力已经回归至较低水平, 在没有全行业、全系列产品出现较大竞争的环境下,目前液压支架各主要企业没有太大动力采用价格竞争,而是更多的走差异化或多元化道路。也就是说, 明年液压支架价格短期不会有太大下降空间,尤其是上半年保持稳定的可能性较大(可能该产品毛利率在30%左右)。 明年小非解禁压力将逐步减小。公司今年8月解禁2.7亿股,未来两年将没有新的解禁股出现。根据公司公告上海立言股权投资中心已减持公司近5000万股, 考虑到今年以来资金面的持续偏紧,我们认为存在其后续继续减持的可能性。因此今年底可能这批解禁股中将有近40%减持。但结合目前公司股价以及对明年资金面略有宽松的环境来看,我们认为明年公司的小非解禁给股价带来的压力将明显减小。 明年公司多元化、国际化稳步推进。公司明年新产品将逐步放量,国际化战略也将开始实施。虽然未来两年仍以国内液压支架需求为主,但其产品多元化及经营国际化趋势开始显现。 估值较低,调高评级至买入-B。综合来看,与目前相比公司明年综合毛利率将稳中有升(但比上半年会明显下降)。最关键的是我们认为公司目前正处于战略发展的关键阶段,未来三年虽然不会增长太快,但其发展方向充分结合了自身优势以及未来行业发展趋势,考虑到其较强的管理水平及执行力,我们预计其持续增长能力较强。预计公司未来三年的每股收益分别为1.72元、2.10元和2.69元,复合增长率28%左右。目前在煤机行业上市公司中公司的估值水平最低,我们按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价为31.5元左右,与目前股价相比,安全边际较大,因此我们调高其评级至买入-B。 风险提示:液压支架行业竞争超预期;明年出口交货较慢;掘进机等新产品进展低于预期;H股发行以及国际化进程存在不确定性

报告摘要: 近两年公司主业收入增长趋势明显。就目前订单来看,10月份以后总量虽然有所回落,但同比增长约20%。(上半年可能大多在1.5-2亿元之间,但一般下半年都会好于上半年)因此我们预计公司今年收入规模可能在17亿元左右,收入仍以刮板机和液压支架为主,其中刮板机的收入可能超过7亿元。今年液压支架占比减少,刮板机占比上升。主要是因液压支架竞争较大,毛利率下滑明显,所以将产能转移至刮板机。 明年既有主要产品市场展望。目前煤炭行业固定资产投资增速仍相对较高,目前为止累计增速在30%左右,我们认为这一增速至少在明年上半年可以维持。就主要产品来看:公司液压支架明年产能释放,但预计仍将部分用于别的产品生产,产量增长可能在20%左右。刮板机属于较为成熟的产品,如果剔除结构以及更新需求的变化,其实市场需求的增长与煤炭产量的增长应基本一致,因此明年刮板机虽然将保持增长,但今年这么高的增速难以保持。采煤机、掘进机、洗选设备明年虽会增长,但基数低,对业绩影响不大。 公司其它主要看点:整体来看公司综合毛利率应已见底;明年将陆续新增煤炭业务及煤矿开采服务业务(可能带来2亿元收入;煤矿开采服务是未来的发展重点方向之一);山东煤机市场的整合可能带来机会(公司作为山东地区最大的煤机生产企业,可能会受益于此);救生舱产品明年下半年开始可能需求释放(公司在这一产品上有一定的技术优势)。 给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.52元、0.73元和1.01元,复合增长率25%左右。按2012年25倍估值水平计算,公司合理股价为18.3元左右,原来公司估值偏贵,但此轮下跌后有一定安全边际,给予增持-B的投资评级。 风险提示:行业竞争超预期;救生舱的需求释放低于预期;煤矿及煤矿服务业务这一新领域的开拓存在一定不确定性

轮胎模具四季度有企稳迹象,明年预计稳定增长。自第三季度国内需求回落以来,第四季度有企稳迹象,我们预计明年一季度后会更加明显;国外经济的不景气推动了轮胎模具出口的增长,今年以来销量逐月上升,由于今年上半年主要国外客户对公司的产品认证过程基本结束,我们预计明年这一增长态势将保持。综合来看,我们预计公司明年仍将保持稳定增长,下半年的增速会略高。 巨胎模具与硫化机的竞争力强,但市场仍在培育阶段。公司巨胎模具的生产周期较短,价格、品质与欧洲的差不多,而国外的成本是公司的近两倍,因此我们认为公司在这一产品上竞争优势十分明显。目前95%以上的巨胎市场份额依然被全球三大轮胎巨头米其林、普利司通和固特异所占有,但国内个别产商在积极试制,我们预计从试制成功到产业化还有个过程。因此虽然国内巨胎模具及硫化机目前没有什么订单,但这一产品未来的国内市场正在培育中。 募投项目进展顺利,未来几年业绩将稳定增长。四季度国内需求有所企稳,而出口仍稳步增长。我们预计今年全年收入增幅在15-20%之间,而利润增幅在20%左右。我们预计明年仍是国外增长会快一些,全年增幅与今年差不多。 集团(豪迈制造)部分资产存在注入可能。我们预计今年豪迈制造能实现近4亿元收入左右,净利润约0.4亿元左右。其中燃汽轮机缸体、压力容器、热交换器三大产品发展势头较好(按产品培育成熟度排序)。就该公司定位来看,我们认为未来部分资产存在注入上市公司的可能性,但方式及时间均存在不确定性。 复苏力度略低于预期,且股价有一定上涨,维持目标价,下调评级至增持-A。由于四季度复苏力度略低于预期,且自上调评级以来已有一定涨幅,我们下调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.14元、1.38元和1.67元,复合增长率在21%左右。由于集团资产增长前景较好,如果未来注入将可提升公司盈利水平,因此我们给予一定溢价,维持公司30元的合理股价的判断,对应的2012年动态市盈率为21倍左右。 风险提示:巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性;明年国内市场需求继续走低。

报告摘要: 公司主营业务以柴油机业务为主。公司主营业务为内燃机、发电机及发电机组的生产、销售,柴油机业务在主营收入中占比60%以上。内燃机业务为中速船用柴油机制造及销售,产品包括6160系列(100-400马力)、6170、8170系列(350-800马力)、CW200系列(600-2400马力)中速柴油机、引进Man公司的27/38系列(2700-5000马力)、32/40系列(5000-7000马力的)和15KW到1250KW的柴油发电机组,CW200发动机由公司设立于重庆江津的分公司生产。160、170、200主要用于内河航运领域。 三季度行业增速处于底部,四季度环比回升。1-9月,公司实现营业收入17.87亿元,同比下降10.52%,净利润1.26亿元,同比下降4.7%。其中,第三季度实现收入、净利润分别为5亿元,4275万元,同比下降25.85%和26.9%。受船舶行业低迷影响,3季度下游需求出现负增长,公司船用柴油机产品订单减少,柴油机业务毛利率下降。从4季度开始订单量环比有一定回升。我们认为今年将是行业发展的低点,未来2-3年公司业绩将持续改善。 大功率中速机项目已实现部分产品交货。2008年,公司引进MAN公司全套技术研发生产27/38和32/40系列,项目设计产能 300台/年,其中27/38系列柴油机100台,32/40系列柴油机200台,计划年增销售收入25.6亿,利润总额2.10亿,净利润1.57亿,该项目主要面向沿海中大型船舶,受国际新船订单变动的影响较大,目前项目处于小规模生产阶段。10月,公司32/40产品为浙江一家民营造船厂交付一台7缸的产品,意向订单逐步增多,未来有望在海监局、海事局等相关政府部门拿到订单取得突破。 170系列、CW200系列机型为公司目前的主力产品。2011年上半年,柴油机业务在主营收入中占比60%,其中,8170系列占比40%,CW200系列占比45%,6160系列占比10%,为潍柴动力代销的高速机占比5%左右,传统的6160机型主要面对的原有客户,未来需求将逐步下滑。170机型2007年推出第一台产品,现有产能达到4000台左右;CW200项目的技改项目已经完成,规划产能4000台,目前能够满足市场的需求。 主导产品的市场竞争格局。6160系列产品公司市场占有率达到80-90%,8170系列主要由淄博柴油机和潍柴重机两家企业生产,淄柴选用了洋马的技术,产能4000-5000台左右,目前公司市场占有率达到55%;CW200系列主要有公司、石油济柴、淄柴和镇江中船设备公司生产,公司的市场占有率30%;32/38、32/40主要有公司、陕柴重工、杭州中高三家企业生产。 毛利率缓慢下降,成本控制较好。三季度,公司综合毛利率为14.25%,同比下降1.91个百分点,年初以来毛利率呈逐步下降态势,主要由于公司产品结构的变化,在柴油机市场持续低迷的情况下,毛利率偏低的发电机组收入占比有所提升;大功率中速机项目部分完工后折旧费用有所增加。原材料价格波动对公司影响有限,主要由于公司部分零部件以外购件、外协件的方式为主,公司有较强的议价能力。原材料由集团(包括潍柴动力、潍柴重机)集中采购,能够部分抵御原材料波动的风险。近三年来,公司销售费率、管理费率均保持在相对合理的水平,显示了良好的费用控制能力。 内河航运向大型化、大吨位趋势发展,中低速船迎来快速发展契机。目前,我国内河三级及以上航道仅占全国总里程的约8%,而美国为61%,德国为76%,同时,内河运输船舶平均吨位仅450载重吨,为美国的3/8,不足德国的1/3,吨位较低影响了内河运输企业的发展。“十二五”期间,中央安排450亿元财政资金,加大航道、支持保障系统和中西部地区港口等的资金投入,同时安排50亿元财政引导资金,推进内河船型标准化和运力结构调整。“十二五” 内河航运投资将比“十一五”期间增加2.7倍,我国力争用10年左右的时间建成现代化内河水运体系。作为内河船舶柴油机的龙头生产企业,公司有望未来五到十年受益于大型化、大吨位趋势的发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年实现销售收入分别为26.83亿元、31.8 亿元、36.1亿元,同比分别增长0.8%、18.7%、13.4%,实现净利润为2.02亿元、2.42亿元、2.92亿元,同比分别增长-7.1% 、19.8%、20.4%,对应的每股收益分别为0.73元、0.88元、1.06元,首次给予“增持-A”的评级。 风险提示。1.内河航运景气度持续下滑;2.国家相关政策实施进程缓慢;3. 大功率中速机项目量产速度及订单量低于预期。

最近,杭氧股份为湖南湘钢MESSER气体公司研制出氪氙提取装臵。该装臵设计处理能力为每天24吨原料液氧,提取纯度达99.9995%,是目前国内建造的提取氪氙纯度最高、处理量最大的氪氙提取装臵之一。湖南湘钢梅塞尔气体产品有限公司运行着六套国内最先进的空分设备和两套液化装臵,总的生产能力达到了128000标准立方/小时,为湖南省最大的气体生产厂家。杭氧此举对开拓南方稀有气体设备市场具有重要意义。 氪、氙一般在高纯金属工业、化学成分分析、特殊电光源等工业领域应用,近年开始应用到卫星发射、太空探索等领域,欧美发达国家已经把它当成一种战略物资进行开发和储备。氪氙号称“黄金气体”,其分离提取工艺对提取装臵的要求很高,目前世界上只有欧美少数几家企业能够设计制造。 为满足氪氙提取装臵的技术和安全要求,杭氧在设计上大量采用新技术及新工艺,是国内第一台拥有自主知识产权的氪氙提取装臵,对于杭氧乃至中国空分行业具有里程碑的意义。杭氧研制成功氪氙提取装臵,将为缓解目前国内氪氙供应不足提供有力保障。 国内大型钢厂很重视稀有气体业务发展。首钢顺义基地二期稀有气体项目建成后将具备20立方米/小时以上的粗氖氦原料气生产能力和处理10万立空分装臵氪氙提取能力。武钢氧气有限公司首创“黄金气体”高纯净化技术,使原产品纯度从99.99%提高到99.9995%以上,成为超高纯气体,解决了多年来高纯气体净化领域的世界性技术难题。 近年来,杭氧依靠全球最大空分制造基地的建设,不断充实和加强企业技术研发力量,实现产品升级。积极瞄准具有高技术含量以及具有巨大市场潜力的产品,以市场需求推动企业的发展,在完善和优化六万等级空分设备的基础上,实现八万等级空分设备的技术储备,同时展开十二万等级空分设备的技术研究。 1-9月份公司主营业务收入同比增长34.96%,净利润增长44.54%。每股收益0.57元,符合市场预期。我们维持先前的盈利预测。按照2012年28倍PE,合理股价32.2元,11月14日收盘价25.96元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。

11月10日陕鼓动力公告,由公司负责投资、建设及运行,以供气模式向晋开集团提供工业气体,项目所包括的2套32000Nm3/h 空分装臵预计2012年6月完成安装,2012年9月建成投产。经营期限20年,投资总额为31500万元。该项目建成投产后,预计年销售收入为6592万元,年净利润1945万元。 该项目投资构成:两套装臵压缩机组含2台空压机、2台增压机、2台氮压机、4台汽轮机合计1.33亿元,占比42%。两套装臵静设备含冷箱、储槽等合计1.29亿元,占比41%。安装费 1800万元,土建及公辅工程 3500万元,合计占比17%。压缩机组是空分成套设备的关键部件,由公司自制,静设备公司可以外购,估计今后气体业务模式基本如此发展。 我们认为公司拥有空分装臵核心部件空分压缩机的技术与制造能力,以及冶金、石化行业丰富的客户资源,加之上市后资金充裕,可以凭借这三要素获得气体业务后发优势,实现快速增长。公司现在的4个气体项目将在今明两年陆续投产供气,我们预计气体业务2012年可以实现收入约6亿元。目前在谈的几个气体项目进展良好,2013年这一业务可望达到9亿元的收入规模。 1-9月份公司整体运行情况良好,主营业务收入同比增长17.3%,净利润增长26.36%。毛利率为35.74%,比去年同期高3.71个百分点。净利润率18.13%,同比提高1.02个百分点。每股收益0.43元,略高于市场预期。 作为一家传统意义上的制造企业,公司从增长方式、行业边界和对资源的组合已经做了颠覆式的转变,开始从单一产品供应商,向能量转换领域系统解决方案商和系统服务商转变,从产品经营向品牌经营、资本运作转变。公司这一战略转变在装备制造业中有着典型意义。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为51.3、63.5、72.2亿元,我们适当调高了公司2011、2012年的毛利率水平,净利润分别为8.9、10.7、12.4亿元,每股收益分别为0.55、0.65、0.76元。较之先前预测值分别提高0.07、0.02、0.01元。11月11日公司收盘价13元,按照2012年25倍PE,合理股价16.25元,维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示:行业和公司基本面因素变化导致业绩偏离预期。

从下游需求看,2011年前三季度中海油有限公司的勘探、开发投资分别为65.96144.95亿元人民币,分别增加22%、32.8%。第三季度增幅则分别为23.5%、73%由于中海油勘探和开发投资的全年预算为66亿美元,2011年上半年仅完成19亿美元, 71%作业将在下半年完成。 公司订单恢复性增长。2011年1-9月份新签订单77.33亿元,累计市场承揽额97.95亿元,较上年同期增长79%。订单增加为公司的业绩复苏奠定了基础。 公司作业量开始增加。三季度完成钢材加工量2.1万结构吨,与上半年累计完成的钢材加工量相当,环比明显增长。今年前三季度公司共运行项目17个,完成钢材加工量4.3万结构吨。第四季度公司计划同步运行11个大中型工程项目,预计陆地钢材加工量较第三季度环比继续保持增加态势,下半年钢材加工量预计将超过5万结构吨。估计全年钢材加工量将达到7万吨左右。 2011年前3个季度实现营业务收入分别为8.35、15.86、18.39亿元, 2011年1-月份公司实现主营收入43.15亿元,一般4季度营业收入高于3季度,我们估计2011年全年营业收入大约为72亿元,与2010年基本持平。 盈利能力有所改善,毛利率明显提升。公司1、2、3季度毛利率分别为-9.14%7.75%、17.8%,由于1-9月份毛利率为8.89%,估计全年毛利率可望在9%左右。 公司2011年1、2季度归属于母公司的净利润分别为-2.09、-0.51亿元,3季度为1.69亿元,实现扭亏,我们估计全年有望实现微利。 我们预测2011-2013年营业收入分别为72.8、92.9、119.5亿元,净利润分别为0.98、5.17、10.34亿元,每股收益0.03、0.13、0.27元,较之先前的预测值分别调整-50%、44%、40%。 我们认为公司业绩底部回升趋势明显,看好公司“十二五”的发展前景,按照2011年50倍的PE估值,合理价位6.65元,11月11日收盘价6.36元,维持“增持-A” 投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

报告摘要: 公司1-9月份实现销售收入509.9亿元,同比增长33.57%;归属于母公司股东的净利润23.2亿元,同比增长42.86%,实现每股收益1.25元。业绩符合预期。 2011年1-9月,公司干箱累计销量为123.92万TEU,同比增长35.24%,第三季度销量为26.2万TEU;冷藏箱累计销量为13.19万TEU,同比增长126.24%;特种箱累计销量6.22万TEU,同比增长51.34%。2011年干箱需求是前高后低,我们将全年干箱销量预测值从166万TEU下调至150万TEU。冷藏箱和特种箱全年大幅增长态势基本确立,我们将二者的收入增幅从30%上调至45%。 2011年1-9月,公司车辆累计销量为12.25万台,比上年同期增长6.99%。第三季度销售3.59万台,估计四季度车辆业务相对平稳,我们将2011年全年预计销售量从17万台下调到15.6万台。 中集来福士为中海油服承建的第二座深水半潜式钻井平台COSLINNOVATOR已于10月21日实现交付,该平台具备在全球海况最复杂的挪威北海海域作业的能力,同时适用于全球其他海域。这为中集来福士的产品进军全球市场夯实了基础。这也是中集来福士一年内连续交付的第5座深水半潜式钻井平台,从而成为国内首家具有深水半潜式钻井平台批量交付能力的企业。目前公司正在积极竞标中海油的第四艘半潜式平台。 公司能源化工业务依然强劲,我们将2011年该项业务销售收入的预测值从66亿元上调至71亿元,这意味着同比40%的增长。同时毛利率从18%上调至19%。随着以LNG气体为代表的清洁能源应用的日益广泛,我们认为公司2012年能源化工设备的进展仍然值得期待。 股权激励方案有利于公司的长期发展。年初公司确定授予数量为6000万份,占公司总股本的2.25%。2011年9月公司董事会确定股票期权激励计划预留期权的授权日为2011年9月22日,行权价为人民币17.57元。 我们维持2011-2013年每股收益1.5、2.01、2.39元的盈利预测。按照2011年15倍PE估值,对应合理股价22.5元,11月11日收盘价17.38元,维持“买入-A”的投资评级。n风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

报告摘要: 预计2011年销售收入为5.8亿元。近日我们对公司进行拜访,目前公司经营状况良好,产能与订单情况基本匹配完成。而四季度又是行业传统旺季,在销售正常的预期下,我们预计全年营业收入将达到5.8亿元,业绩保持稳定增长态势。 预计全年毛利率小幅下滑3%左右。公司三季报数据显示,1-9月归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元、同比增长仅6.13%,其增长较低原因在于:一, 受短期所得税率影响所致。公司高新技术企业资格进入复评期,本季按25% 税率进行预缴,待公司通过复评后,将重新以15%税率进行计算并回补税款; 二,基于今年原材料价格上涨,而产品售价暂时维持原价所致,期间营业成本有所上升。然而,公司已经通过不断调整产品结构来控制成本,我们预计全年综合毛利率仅小幅下滑3%左右。假设明年公司产品有提价预期,将稳定毛利率水平甚至使其小幅回升。 新产品将成为公司主导力量。新产品随钻测斜仪、采油井口设备、以及工程技术服务将成为公司重点发展业务。随钻测斜仪:随着开采难度的提升,井口作业对该设备的需求日益加大,而其产品又具有耗材属性,因此在公司技术成熟的情况下,性价比优势明显,未来将形成对进口产品的快速替代;采油井口设备:该设备与井口数量紧密相关,每一口井必须配有一个采油树。而由于石油和天然气的一次性属性,要维持或提高油田产量必须增打新井, 并且老井口采油设备的更替周期也仅为2-3年,两者的叠加反应促进公司产品未来销量较快增长;工程技术服务:从“制造商”向“制造与服务为一体化”转变是公司发展的必然趋势。目前公司有30支服务队,主要从事录井服务,未来公司还将延伸至定向井服务,加强综合服务业务,越来越深的渗透进油田、气田服务的各个领域。 基于上述观点,我们对盈利预测进行调整。预计2011-2013年营业收入为5.80、7.20、8.65亿元(原有5.76/7.20/8.64亿元),归属于上市公司净利润为0.76、0.91、1.09亿元(原有0.92/1.18/1.41亿元),2011-2013年EPS为0.35、0.42、0.50元(原有0.42/0.54/0.65元),维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应2012年PE为31倍。 风险提示:油价波动导致收入低于预期风险等。

报告摘要: 前三季度净利润仅增长1.49%,业绩低于预期。 1-9月份,公司实现营业收入142.9亿元,同比增长21.6%,实现营业利润14.87亿元,同比下降1.0%,实现归属母公司净利润12.79亿元,同比增长1.49%,对应EPS为1.137元,业绩低于我们此前的预期。 单季度业绩同比环比下降幅度扩大。第三季度单季公司实现营业收入35亿元,同比下降2.58%,环比下降27.9%;归属母公司净利润1.85亿元,同比下降46%,环比下降61.7%;实现EPS为0.16元。 三季度主导产品销售低迷。受国家紧缩信贷及房地产调控政策的影响,工程机械行业市场持续低迷依旧,产品销量增幅接连放缓。公司装载机累计销售32,351台,同比仅增长7%,远低于行业14.8%的平均增速;挖掘机销量6,041台,同比增长45.7%,增速虽然高于21%的行业水平,但也低于预期;汽车起重机、压路机分别累计销售1,271台、1,876台,分别同比下降23.5%、20%。 毛利率同比下降3个百分点,费用率环比持续上升。前三季度,公司综合毛利率为19.6%,同比下降3个百分点,环比上半年下降0.3个百分点。主要在于原材料价格上涨以及用工成本不断提升。报告期内,由于管理人员工资提升及成本上升,公司管理费用率增加0.4个百分点至4.1%;同时由于利息净支出和汇兑损失增加,导致财务费用率同比增加0.4个百分点至0.5%,因此综合费用率为8.6%,虽然同比下降0.3个百分点,但较上半年7.5%的费用率增加了1.1个百分点。 应收款管理有所改善,经营现金流为负。为了提升产品的市场占有率,公司加大了信用销售的力度, 销售信用期延长, 前三季度公司应收账款余额23.37亿元,较年初增长66.6%,但较上半年期末的23.97亿元,下降2.5%,第三季度公司加强应收款的回收力度,效果明显。同时,同期经营现金流为-23.18亿元,去年同期为9.15亿元。 盈利预测及投资评级。由于信贷紧缩及基建项目停工或缓建,房地产投资及基建投资增速放缓,三季度工程机械行业经历寒冬,尤其是挖掘机连续同比负增长。预计四季度行业销售环比持续改善但同比增幅仍然存在一定的压力。因此,我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.44元、1.65元和1.82元,对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍,目前公司估值处于历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨;人工成本上升的风险;汇率波动的风险。

前三季度经营良好,营业收入、净利润增速维持高位。1-9月,公司实现营业收入413.03亿元,同比增长59.4%,营业利润94.32亿元,同比增长66.7%;归属于母公司净利润为76.71亿元,同比增长72.6%,实现EPS为1.012元。业绩基本上符合预期。 第三季度单季业绩保持平稳增长,淡季中优势企业凸显。公司第三季度单季实现销售收入109.4亿元,同比增长22.1%,环比下降33.2%;实现归属母公司净利润17.32亿元,同比增长10.3%,环比下降47.1%,实现EPS为0.23元,第三季度行业经历传统的淡季,今年更加严峻,龙头企业表现了强劲的优势,同比仍能维持正增长。 主营业务保持快速增长。公司主导业务混凝土机械一直保持强劲的市场需求, 预计全年增长50%左右;挖掘机业务表现尤其抢眼,1-9月份公司累计销售挖掘机16,563台,同比增长74.9%,而行业增速为21%,市场占有率为11.1%,升至行业第二位,仅次于日本小松,预计全年市场份额将位居首位。汽车起重机累计销售2,942台,同比分别增长94.3%,远超行业5.32%的平均增速;履带起重机销售251台,同比下降30%。 综合毛利率相对稳定,费用率有所下降。1-9月,公司综合毛利率为37.8%,同比增加0.4个百分点,环比半年度下降0.3个百分点,基本上处于稳定水平;同时,由于规模效应显现,导致公司销售费用率同比下降1.1个百分点至7.5%;管理费用率同比增加0.1个百分点至4.8%;利率升高及信贷规模扩大导致财务费用率同比增加0.5个百分点至1.4%,三项费用率同比下降0.4个百分点至13.7%。 信用销售导致应收款增加,现金流状况不佳。报告期内,公司应收账款余额为148.88亿元,较年初增长159.92%,主要系公司销售规模扩大,应收账款相应增加。经营活动净现金流-15.16亿元,去年同期为38.87亿元,主要原因系今年销售规模增长以及公司加大了关键进口零部件的采购和储备,支付各项税费同比增长120%,信用销售期限延长致使公司现金流压力渐增。 盈利预测及投资评级。预计工程机械行业四季度将迎来季节性环比复苏,我们维持此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持 “买入-B” 投资评级。 风险提示。应收账款发生坏账的风险;信贷政策影响导致四季度行业复苏低于预期;钢材及零部件价格上涨;未来海外出口复苏低于预期。

前三季度业绩同比增长较快,基本符合预期。今年前三季度公司实现营业收入587亿元,同比增长36%;实现归属于上市公司股东的净利润为28.17亿元,同比增长近56%;实现每股收益0.24元。 受益于我国轨道交通的发展,公司收入增长符合预期。前三季度地铁、客车产品的波动较小(其中客车增幅为个位数,地铁产品因交付周期原因同比下降10%),公司其余各主要产品均保持较快增长,大部分增速在20-30%之间,而动车组和货车的增长较快(同比增速分别为92%和54%)。由于去年四季度动车组交货较多,而今年铁路暂缓建设后,将不会出现这一明显的季节差异,因此我们预计公司今年的动车组收入增长可能在60%左右,全部产品的收入增长率也将回落至25-30%之间。 第三季度毛利率下降、财务费用率上升均影响业绩表现。由于第三季度低毛利率的货车收入增长较快,这使得当季综合毛利率环比下降了0.5个百分点(但仍高于去年同期)。由于目前铁道部资金紧张,导致部分产品付款延期,而公司又正处于募投项目的投入期,这使得公司资金压力较大。因此公司应收账款的增长要快于收入。在此环境下,公司通过发行短期融资券以及大幅增加短期借款来保证正常经营,这使得公司有息负债上升明显。加上去年仍处于升息通道中, 导致公司今年财务费用增长较快,财务费用率逐季上升,这一定程度上影响了业绩表现(也就是利润与收入的增速差异明显低于上半年)。 维持买入-B的投资评级。由于近期公司股价上涨较快,使得其增发前景较为乐观,假设今年年底完成增发,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.29元、0.34元和0.40元,净利润的复合增长率在30%左右。我们按2012年20倍的动态市盈率估算,公司对应的合理股价为6.7元左右,维持买入-B的投资评级。 风险因素:增发时间具有不确定性;出口市场的开拓存在不确定性;铁路建设的进度存在变数。