报告摘要: 公司公告配股说明书,配股股价3.42元,配股比例为10配2.5。公司计划按每10股配售2.5股的比例向全体股东配售(本次配股可配售股份总数为207.5万股);配股价格为3.42元/股;承销期为2月22日至3月6日;公司控股股东北车集团及其一致行动人北京北车投资有限责任公司承诺以现金全额认购应配股份。 配股成功实施的可能性极大。我们认为大股东违约(承诺全额认购)的可能性很低,因此除非最终公司股东认购股票的数量未达到拟配售股票数量70%,否则就将配股成功。而北车集团的持股比例就已超过60%,并且我们认为这一配股价对现有股东来讲仍然是很有吸引力的(配股价虽然高于净资产,但与现价相比仍有25%左右的折让,而且公司盈利仍处于上升期,只是未来增速有所放缓),因此此次配股成功的可能性极大。 配股成功短期有利于公司财务费用的降低,中期则有利于稳定增长。如果配股成功,公司将融资近71亿元,考虑到今年铁道部的资金状况好于去年下半年,预计公司今年的财务费用将下降2-2.5亿元;我们认为今年公司利润增速虽下降,但仍将在20%以上(主要产品收入除地铁车辆增速可能较快外,其余大多维持15-20%的增长),中期来看,募投项目的陆续投产将提升动车组、大功率机车、重载货车等铁路产品的技术水平和产能,也将推进公司的路外业务多元化的尝试,因此有利于公司中期业绩保持稳定增长。 考虑配股摊薄等因素,下调配股后的合理股价至5.5元,维持买入-B的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.36元和0.40元(其中2012年、2013年为完全摊薄数)。我们预计公司未来三年的复合增长率在24%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.5元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。

2011年公司业绩快速增长,符合预期。2011年公司实现营业收入29.57亿元,同比微增长2.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比大幅增长101%,实现每股收益0.67元,符合预期。 业绩增长主要源自货车产品毛利率的提升。受经济下滑、资金紧张的影响,公司收入仅小幅增长(只有车辆业务的收入是微增),但公司综合毛利率比2010年上升2.8个百分点,这是公司业绩增长的主要原因。其中最主要的是占公司收入60%左右的铁路车辆产品的毛利率提升至13.84%,比2010年增加了4个百分点,而这主要是去年铁道部逐步放开自备车的招标,使得其单价明显高于铁道部的自招车,这使得单车的盈利能力明显提升。 货车未来需求呈上升趋势,今年一季度可能公司业绩增长较快。我们认为中期来看货车的需求呈上升趋势:随着高铁网线的完善,货车重载化的改造需求也将逐步释放;铁道部与地方政府的合作加强,使得货运线路的建设可能加快;自备车的需求仍存。而且自备车及重载车的比重上升使得该产品的毛利率仍有上升空间。今年一季度公司自备车的交货量会明显高于去年同期,这使得当季度公司业绩增长可能很快。 维持公司增持-B的投资评级,关注短期交易性机会。公司目前货车产能较为紧张,计划定向增发以扩能,假设今年完成,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.69元、0.85元和0.99元,净利润的复合增长率在25%左右。按2012年25倍动态市盈率计算,公司合理股价在17.5元左右,维持公司增持-B的投资评级。但一季度可能出现的较快业绩增长可能会带来短期的交易性机会。 风险提示:短期业绩存在波动的可能性;货车的需求(尤其是自备车)的释放存在不确定性;经济复苏力度会影响对货车的需求;出口能否维持较快增长存在不确定性。

2012 年2月10日,中集来福士与挪威North Sea Rigs As公司签订North Dragon 北海深水半潜式钻井平台建造总包合同。 North Dragon北海深水半潜式钻井平台最大工作水深1200米,最大钻井深度8000米,服务温度零下25度。北海及北极圈海域的极寒气候、恶劣海况对海工装备的性能要求非常苛刻,能够满足要求的设计屈指可数,而具备此类项目设计及建造经验的船厂多分布在韩国、新加坡、欧洲等地。North Dragon总包合同将由中集来福士完成主要设计、材料及全套设备采购、建造、调试以及钻井包调试等,是目前国内首次由承建方完成所有同类工作的半潜钻井平台项目。 North Dragon采用GM4-D设计,基础设计由中集来福士及Global Maritime共同承担,中集来福士将独立完成详细设计,拥有独立知识产权。设计汲取了在中集来福士建造的三座GM4000D北海半潜钻井平台经验,同时参考了挪威国家石油CAT-D的要求和其他北海最新平台设计,设计作业性能和工作舒适度都得到大幅提升。 北海及巴伦支海是目前海洋开发工况最为复杂的海域。中集来福士持续交付和获得北海半潜钻井平台项目,标志着中国海工企业深水半潜式钻井平台总包建造能力赢得国际主流市场的认可,意味着公司在海工业务领域了实现新的跨越。 公司四大业务中,全球集装箱航运市场景气低迷导致干箱量价下滑,车辆业务也受到国内宏观调控的影响,不过能源化工业务态势良好,海工业务订单情况进一步好转。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为604、555、627亿元,净利润分别为35.5、26.9、40.8亿元,每股收益分别为1.33、1.01、1.53元,较之先前分别下调11%、49%、36%。 2月13日收盘价为14.45元,按照2012年15倍PE估值,合理股价15.15元,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

报告摘要: 航空发动机被誉为现代工业皇冠上的明珠,目前我国也在积极酝酿重大专项,对航空发动机的发展进行重点投资,这无疑将大大加速我国航空发动机产业的发展。 未来航空发动机产业发展三大趋势包括:第一、军用发动机技术不断进步,近2年达到800台产量,形成规模效应;第二、民用发动机扩大对外合作的范围,加深合作程度,以我为主的产业格局初现端倪;第三、航空发动机技术向燃机扩展,将成为发动机产业的重大增长点。 航空动力主要承担涡扇10发动机全部工作量的35%-40%。预计在1-2年内将完全达到大批量生产的状态。 公司开发和总装的QC280系列燃机已经定型,预计2012年底后形成产能为60台/年,单台售价1亿。未来3年内将为公司带来年新增销售收入60亿左右。 转包生产不断升级,预计2015年将实现5亿美元规模。 目前国家有关部委正在进一步研究航空动力整合的事宜,并且政策在2012年上半年会逐渐明朗。如果国家有关部委的政策放松,航空动力进行资产注入应该是一个大概率事件。 在不考虑资产注入的情况下,“十二五”末期,航空动力(不包含收购的企业)预计将实现销售收入200亿。我们预计2011-2013年度航空动力能够实现销售收入分别为73亿、91亿、114亿;每股收益分别是0.25元、0.31元、0.40元。 2012年度军工行业的平均估值水平为40倍,考虑到公司资产注入以及发动机重大专项,我们给予航空动力60倍的估值水平,合理股价为18.6元,首次投资评级为“买入-A”。 风险提示:航空动力资产注入由于受到国家政策的限制等无法实现风险;航空发动机重大专项不能批复的风险;由于技术问题航空发动机不能顺利完成定型和交付;关联交易导致资产注入后盈利下降。

报告摘要: 对国内游艇产业的基本判断:欧美成熟市场中低档游艇是消费主体,而我国租赁游艇可望成为大众消费模式,因此游艇产业在未来3-5年有望爆发式增长,预计“十二五”末市场需求约为200亿元,未来5-10年有望达到10万艘规模,这意味着1000亿元的市场容量。 国内游艇制造业羽翼渐丰,临海地区游艇项目如雨后春笋,由于国内游艇泊位密切联系游艇地产,我们认为规划并非空中楼阁,已经触手可及。 公司商务艇增长较快,私人艇相对平稳。公司销售区域在华南、华中、华东三足鼎立格局仍将延续,从规避税收以及目前消费环境考虑,商务艇仍为主导产品,预计复合增速55%,私人艇收入占比5%左右,预计复合增速27.5%。 特种艇结构性增长预期较为明确,公司收购的广东宝达在高速艇方面拥有技术和市场优势,特种艇市场规模约为20亿元,公司收入增速可望保持在20%左右。 现阶段公司生产模块化标准化有利于取得规模化效益,公司技术体系完整,研发投入占收入比例在6%以上,大中型游艇的占比上升带来产品结构优化,由于原材料外购件占成本近80%,我们认为游艇最终比拼的是品牌和服务。 我们认为募投项目完成将从产能、设计、营销提升公司综合实力。高性能复合材料船艇扩能建设项目达产后产能增加80%,净利翻番;技术研究与工业设计中心技术升级改造项目将提升强化公司核心竞争力;营销服务网络建设项目构筑多层次营销网络,有利于进一步开拓市场。 珠海游艇产业园规模国内领先,具备产业集聚效应,珠海公司扩产后新增产能40艘,2012年收入增速有望到达40%左右,珠海游艇工业园内仍有扩张余地。 2009年国务院41号文给游艇行业的一线曙光,但目前存在游艇征收消费税与鼓励消费的政策矛盾。历史上美国征收游艇奢侈税前波后折,堪为中国前车之鉴。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.2、6、9.3亿元,净利润分别为0.45、0.65、1.05亿元,每股收益分别为0.32、0.47、0.75元。按照2012年35倍PE相对估值:合理股价16.45元,FCFE模型计算每股价值为18.89元,2月8日收盘价12.52元,首次投资评级“买入-A”。 风险提示:宏观经济下滑超出预期,游艇政策改革低于预期,行业竞争加剧。

维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为2.14元、2.63元和3.21元,复合增长率在23%左右。按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价为32元左右,目前股价仍存低估,因此维持买入-B的投资评级。 风险提示:液压支架的竞争加大;出口市场的开拓存在不确定性;新产品的销售可能波动较大。

报告摘要: 收购概况:2012年1月20日,公司子公司三一德国有限公司(三一德国)联合中信产业投资基金(香港)顾问有限公司(中信基金)与德国普茨迈斯特公司股东签署《转让及购买协议》,二者共出资3.6亿欧元收购普茨迈斯特100%股权,其中,三一德国收购90%,中信基金收购10%。预计收购将在2012年3月1日或全部交割条件满足后的第5个工作日完成。 Putzmeister是全球最知名的工程机械制造商之一。在目前全球混凝土机械市场,德国Putzmeister(大象)和Schwing为一线品牌,Putzmeister以生产混凝土泵送设备为主,2007年总收入为10.09亿欧元,在全球市场中份额稳定在40%左右,而且其销售收入的90%以上来自于海外市场,2007年公司销售收入中,欧洲、北美市场占比分别为56.3%、20.8%。近年来,受金融危机影响公司销售规模及盈利能力大幅下降,2010-2011年销售收入为5.5亿、5.6亿欧元,净利润仅为150万欧元、600万欧元,净利率为0.27%、1.07%,远低于2007年12.4%的历史最好水平。 Putzmeister与三一混凝土机械业务存在协同效应,有利于丰富公司产品线。 Putzmeister主要从事开发、生产销售各类混凝土输送泵、布料杆和部件、高密度固体泵送设备、适用于地下工程的混凝土布料和废土运送设备、自动化材料处理设备、灰泥设备、砂浆设备、砂浆机械和碎片运输设备、专业用高压喷水设备和特殊应用产品等。运营领域包括土木工程、采矿和隧道工程、大型工业工程项目、发电厂、废水处理和垃圾焚化炉等。三一的主导产品包括混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站等全系列混凝土产品。混凝土输送泵车、混凝土输送泵和混凝土搅拌站等多款产品连续多年市场占有率居国内首位,泵车产销量居世界首位。两家公司在产品类型上存在协同效应,此次强强联合有助于丰富三一目前的产品线,提升国内国际市场的龙头优势地位。 收购实现强强联合,有利于三一成功开拓海外市场,对于公司的国际化战略具有里程碑意义。 公司“大象”牌混凝土泵从上世纪70年代初开始畅销全球,公司逐渐成为世界混凝土输送设备市场的领袖企业,在市场占有率、区域覆盖、技术领先性、产品覆盖等都处在世界前列。

盈利预测及投资评级。我们下调此前2012、2013年的预测,预计公司2011-2013年净利润分别为77.3亿元、86.1亿元、107.9亿元,实现每股收益分别为1.00、1.12和1.40元,对应的动态市盈率分别为9倍、8倍、7倍,目前估值水平处于历史中枢下方,估值相对较低。公司拥有较为完善的产品链及销售服务网络体系,技术及管理水平优势明显,具备长期投资价值,维持“买入-A”评级。

报告摘要: 2011年公司核电生产创历史新高。公司承担了一年出产福清1号、2号、阳江1号、2号、方家山1号共计5台核反应堆压力容器的制造任务,这在中国一重乃至国内核电设备制造史上均属史无前例。2011年12月30日福清2号核反应堆压力容器水压试验成功,从而一举实现了年产5台核反应堆压力容器的目标,创造了国内核反应堆压力容器制造的最高纪录,标志着中国一重自主化、专业化、批量化制造核电装备取得重大突破。 目前,公司在核能装备研制方面形成了显著优势,成为国内全部掌握“二代加”和“三代”核电大型铸锻件制造技术的企业,实现了“二代加”、“三代”核岛主设备全部锻件批量生产,并率先通过第三方评定,承担着国家90%以上的核电锻件、80%以上的核反应堆压力容器的生产任务,是国内唯一兼备核电大型铸锻件和核岛成套装备制造能力的企业。 公司目前在手的百万千瓦核电压力容器承制合同共28台。一重大连加氢公司现已紧锣密鼓地进行福清三号、四号,阳江三号、四号以及宁德三号、四号,C3、C4RPV的部件堆焊和组焊,为2012年和2013年的生产夯实了基础。 一重正全力研发更先进更安全的新一代核能装备,力争全面实现新一代核电装备国产化。目前三代蒸汽发生器、堆内构件取证工作正稳步推进,预计在2012年可初步形成相应的成套生产能力。此外,CAP1400、EPR、快中子堆、高温气冷堆等堆型的一回路设备铸锻件及成套设备的研发工作也在按计划运行。我们相信公司在核电装备业务领域再谱新篇。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为87.9、96.6、111.6亿元,净利润分别为3.46、5.79、9.08亿元,每股收益分别为0.05、0.09、0.14元,较之先前分别下调67%、55%、39%。 公司股价前期已经过较为充分的调整,2012年市净率只有0.8倍。核电新建项目审批有望在今年上半年内恢复重启,这将对股价形成触发因素。按照2012年50倍PE估值,合理股价4.5元,1月20日收盘价为3.44元,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

报告摘要: 公司近日发布公告,预计2011年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期将减少50%以上。业绩下滑的主要原因是受日本核泄漏事件影响及国家对风电、钢铁行业产能过剩的调控,导致清洁能源发电设备收入下降;原材料、能源价格不断上扬,造成生产成本增加;货币政策紧缩,银行贷款利率上升,财务费用大幅增加。 公司股价一年内的高点出现在2011年2月10日,收盘价为15.88元。最新2012年1月19日收盘价为6.89元,这段时间内公司股价下滑幅度为57%,我们认为股价调整充分,已经基本消化了行业层面的不利因素。 按照国务院此前部署要求,新建项目审批重启须待《核安全规划》出台后才可恢复。目前相关部门已编制完成核电装备制造业“十二五”专项规划,该规划已经过环保部审议通过。国家能源局则被要求抓紧制定出台《核电安全规划》和《核电中长期发展调整规划》。种种迹象表明,在坚定核电继续安全高效发展理念的基础上,管理层正在酝酿核电新建项目审批重新开闸。 我们认为作为整个核电事业最重要组成部分的核电装备制造业即将全面回暖。停滞近一年的核电新建项目审批有望在今年上半年内恢复重启。从国家发改委关于“十二五”核电总体规划讨论后所释放的信息,我们估计最快2月份可望恢复核电项目招标。 根据市场预测,未来5年,国内核电装备市场规模将达4000亿元,到2020年有望达近万亿元,以AP1000和EPR为代表的三代核电技术将成为市场主流。 核电设备将成为公司业绩的主要驱动力。目前公司在手订单约100亿元,其中大约25亿元为核电设备,由于三代技术已经放行,估计届时已经暂停的项目70%可以启动,公司仍将是国内屈指可数的核电装备国产化的主力之一。 我们预计2012年公司业绩开始复苏,2011-2013年公司每股收益分别为0.07、0.18、0.36元。较之先前下调幅度分别为61%、33%、23%,按照2012年50倍PE,合理股价9元,1月19日收盘价6.89元,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:行业及公司基本面变化导致收益低于预期。

我们估计杰瑞股份2011年净利润的增长幅度在50%左右,符合预期。 2012年开局之年,欧美和伊朗剑拔弩张,一旦伊朗封锁赫尔姆斯海峡,国际机构预测油价将涨到200美元/桶,如果出现这种情况,全球页岩气开发将会从快速发展急剧转向超速发展。 我国煤层气“十二五”规划,2015年煤层气(煤矿瓦斯)产量将达到300亿立方米,其中地面开发160亿立方米,较“十一五”期间31亿立方米的产能,增长近10倍。 由此可见,公司主导产品的下游两大行业上升驱动因素愈发强烈。具体到公司来看,公司压裂车订单充裕,凸显产能不足,公司决定使用超募资金1.6亿元实施油田设备关键部件扩产建设项目,预计2012年底项目投产,年新增销售收入2.23亿元,新增利润5969万元。我们预计公2012年司设备业务的收入增幅约为60%。 2011年11月20日,公司与幼发拉底石油公司正式签署了井下作业服务合同。按照四年的基本服务费用,合同额约合人民币10521万元,该服务项目启动时间为2012年的2月17日。公司在中东地区市场耕耘有一段时间了,估计其他项目投标应该有所收获。中海油也在积极准备蓬莱19-3油田的复产工作。我们预计2012年公司服务业务收入增幅约为75%。 综上所述,我们预计公司2012年业绩保持50%左右增速有坚实的基础,预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.4、22.9、32.3亿元,净利润分别为4.3、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.87、2.86、4.05元,按照2012年31倍PE估值,合理价格为88.66元。 1月18日收盘价为59.04元,已经接近2011年6月2日收盘价56.12元的最低点,我们认为这次股价下滑主要是中小板整体走低的影响所致,目前杰瑞股价的动态市盈率只有21倍,安全边际较大,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球经济下滑导致油价回落,基本面变化超出预期导致业绩变化

报告摘要: 公司预计2011年净利润增幅在50%以上,符合预期。公司公告,因主要业务板块发展良好,经其初步测算,去年归属于母公司股东的净利润同比增长50%以上。我们认为这一增幅符合市场预期,实现了公司年初的既定目标。我们预计公司去年实现净利润近40亿元,增幅在55%左右。 今年铁路固定资产投资虽将下降,但新车采购仍可能上升。虽然今年铁路固定资产投资整体仍将下降10%以上,其中基建投资下降近15%,但车辆购置及更新改造支出将基本持平,加上逐步好转的资金及政策环境,我们预计今年新车的采购仍将有所上升。 今年净利润增速虽将明显下降,但预计仍有20%以上。综合来看,公司的收入增长可能在15%左右:动车组的交付虽因动车事故而有所放缓,但今年本来就是高铁新开工较少,完工较多的年份,因此按计划交付的可能性较大,这一产品的收入增速虽下降,但预计仍有15-20%的增长;今年铁道部的货车招标量的增长可能近15%,加上企业自备车的继续释放,该产品的增长将维持在近20%左右;受交货计划的影响,今年城轨车辆的增长会相对较快,我们预计在30%左右;机车与客车的需求保持平稳。铁道部今年的资金压力会比去年有所缓解,加上公司再融资计划的推进,预计公司今年的财务费用会有所下降;既有产品的规模化效应有利于费用率的控制,因此我们预计公司今年净利润增长仍有20%以上。 处于动车事件的估值修复中,目前股价存在低估,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的复合增长率在20%左右,其中今年的增速会高于20%。即使考虑到今年可能实施的增发摊薄(集团可能收到财政部划拨的资金用于参与公司增发),其未来三年每股收益的复合增长率也在15%左右,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.41元(其中2012年以后为完全摊薄数)。按2012年15-18倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.3元-6.3元之间,与目前股价相比,我们认为公司仍处于动车事故事件后的估值修复中,目前股价明显存在低估,因此我们维持买入-B的投资评级。 风险提示:增发存在一定的不确定性;今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 十二五期间是我国机床行业的战略发展期。我们认为全球机床行业未来仍将保持小幅增长,需求增长重心将转至发展中国家,我国十二五期间机床行业的需求增长动力主要来自西部开发、产品升级、新兴产业的发展等。而与此同时,行业的需求的升级以及竞争的加大,使得企业存在转型需求。 国外机床企业在国内市场的开拓不利于我国机床企业在中高端市场的开拓。国外经济危机使其更加重视对中国市场的开拓。两岸经济合作架构协议今年开始实施,未来有可能实现中日韩自贸区,这将使得我国进口增加,加大中高档(特别是中档)数控机床及其功能部件的竞争,这不利于我国机床产品的自身升级及市场开拓。 公司从重制造到重服务与研发,我们认为这符合未来行业发展方向。公司试图在研发和市场两端,打造新的价值微笑曲线。围绕数控机床核心技术的研发,适应中国工业生产模式的产品设计,目前正逐步将低端产品外包给别人生产,自己在为类产品上主要做设计与质控,将精力放在中端产品的研发与制造上; 通过开设4S店并借助自身数控系统的研发,未来将提高对客户从产品设计到维修的一条龙服务,提高客户忠诚度。我们认为这符合未来客户的产品需求及服务需求。 公司未来费用率有望下降。公司逐步的从产值导向转向利润导向,虽然这还需要一段时间,但费用控制将逐步加强;由于公司上次整体搬迁时采用的是加速折旧政策,这批固定资产折旧完后费用将可能下降;公司明年如再融资成功,财务费用也将有所下降。 近期股价下跌较多,我们调高评级至增持-B。我们认为公司未来对补贴的依赖度会逐步降低,公司的发展思路符合我国实际环境,因此其业绩也将逐步释放。 我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.50元,复合增长率接近25%,按2012年20倍动态市盈率计算,公司合理股价为7.2元,近期股价下跌较多,我们认为已经从原来的高估值回归至合理估值区间,因此调高评级至增持-B。 风险提示:明年下半年机床市场复苏低于预期;公司战略执行力低于预期。

报告关键点: 公司近期新型号将不断定型并投入生产,为哈飞股份业绩反转打下基础公司作为中航工业直升机公司唯一A股上市公司,资产注入值得期待国家将加大对直升机和通用航空的支持力度,公司受益良多合理股价24.5元,首次投资评级“买入-A”报告摘要:直升机产业发展前景广阔:未来20年之内我国军用直升机在未来20年内需要装备4000余架,其中陆军3500架、海军200架、空军300架;我国民用直升机未来20年内需要民用直升机3000余架。 直9机型不断升级改造,为近期业绩增长奠定基础,新型直9系列(包含未来在此平台上发展的新机种)装备数量应该在1200架左右,市场总价值在1000亿元。 直15正在欧洲进行试飞,2012年该机型完成适航取证,可望进入市场,这将为哈飞未来提供一个新的高速增长点。 2012年运12F将完成适航取证并进入市场销售,预计售价在450万美元左右,随着运12F的投产,将对哈飞的业绩锦上添花。 哈飞未来将在复合材料转包生产方面将有较大的增长,对公司业绩将产生积极影响。 中航工业资本化运作2012年进入攻坚阶段,直升机产业整合和资本化将拉开帷幕,哈飞作为中航工业直升机公司唯一A股上市公司,资产注入值得期待。 国家“十二五”期间将加大对直升机和通用航空的支持力度,哈飞股份收益良多,业绩有较大催化剂因素。 在不考虑资产注入的情况下,预计哈飞股份2011-2013年的销售收入分别为24.5、29.5、36.8亿,每股收益分别是0.41元、0.49元、0.61元。 军工行业上市公司2012年平均动态市盈率为35倍,整体上已经接近历史低位。 考虑到直9改型提升价值、直15、运12适航取证即将走向市场、复合材料转包生产等基本面因素,以及集团资产注入的可能性,加上国家加大对于直升机和通用航空的投入,我们按照2012年50倍PE对公司估值,合理股价为24.5元,12月30日收盘价17.42元,首次投资评级为“买入—A”。 风险提示:由于技术原因,新机型研制进度可能未按照计划完成;哈飞集团和公司之间存在关联交易,将会部分影响哈飞股份的收入和获利水平;资产注入存在不确定性。

报告摘要:公司主要业务中,工业机器人、仓储物流自动化设备、自动化装备与检测生产线发展态势较好,我们认为在中国劳动力短缺和产业结构升级的大背景下,这些业务有望保持30%-40%左右的增速,实际上从客户层面的需求来看,许多行业装配与运输工序对工业机器人的需求在显著增加。 国家科技部公布2011年国家重点新产品计划立项项目,公司“洁净机器人SRBJ200A”项目名列其中。公司生产的自动引导车、自动化立体仓库、机器人工作站、自动化装配检测生产线等产品市场占有率国内领先,近年来,洁净自动化及激光自动化快速发展,为企业发展提供强劲后力。 新松公司研制已久的特种机器人系列产品商用在即。目前已与沈阳航天新乐公司签订提供自动转载机器人系统的协议,该协议也标志着公司特种机器人系列产品成功进入市场应用。另外还有两款特种机器人进入预研,即将进行样机生产。而本次自动转载机器人系统的协议的签订,则正式宣告了特种机器人系列产品已经完成由技术研发到应用推广的重要转型,为进一步的市场化运作打下了良好的基础。我们估计今明2年公司有望获得数亿元的订单。 公司的南方光电产业园区在杭州,建设项目主要包括打造完成的激光产业链,包括激光芯片及封装、激光器、激光装备、激光显示等;高端制造装备产业,包括真空机器人、洁净机器人、洁净自动化装备等;发展工业物联技术及应用等,必将带来可观的经济和社会效益。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为8.68、11.78、16.38亿元,归属于母公司的净利润分别为1.27、1.74、2.28亿元,对应每股收益分别为0.51、0.73、0.91元,2011-2013年公司业绩的复合增长率为36%。 考虑到一定安全边际,我们按照2012年30倍PE估值,合理股价为21.9元。12月29日的收盘价为17.35元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:因宏观、行业及公司基本面变化导致盈利预测未达到预期。