事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%。单三季度公司实现营收55.85亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润9.2亿元，同比下降18.09%。 点评：项目储备充足叠加组件价格回落，公司装机规模有望加速扩张截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦，其中风电1676.38万千瓦（海上风电494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%）；太阳能发电1093.22万千瓦。公司目前资源储备超1.5亿千瓦，截至2023年8月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦，其中陆上风电635.82万千瓦、太阳能发电1543.21万千瓦，一体化300万千瓦，海上风电1.1万千瓦。2023年新增核准、备案项目总计1415.94万千瓦。 目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。 电量提升带动营收增长，前三季度公司营收同比+11%全国层面来看，前三季度我国风资源较好、而光资源较弱；风电利用小时同比提高了49小时，而光伏下降了45小时。叠加装机增长，前三季度公司实现发电量400.34亿千瓦时，同比增长13.36%。具体来看，公司风电完成发电量同比增长16.27%（其中陆上风电同比增长17.43%，海上风电同比增长13.76%）；太阳能同比增长8.92%。电量增长带动营收提升，前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%。 受会计准则变化及及22年投产装机较少等影响，前三季度业绩有所承压多因素致公司业绩有所承压，前三季度公司实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%，主要系①公司前三季度试运行收入同比下降较多，按会计准则要求匹配直接相关成本后，试运行收入产生的利润贡献同比减少较多，②2022年投产装机今年陆续转固，折旧及运营成本均有所增加；③2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；④参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降37%。 投资建议：考虑到公司三季报业绩情况及项目建设等情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为72.5、89.9、100.5亿元（前值为85.6、99.6、110.8亿元），对应PE19、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 192.89亿元，同比增长 10.82%， 归母净利润 54.36 亿元，同比下降 11.56%。其中2023Q3，公司实现营收 55.85 亿元，同比增长 5.84%，归母净利润 9.2 亿元，同比下降 18.09%。 发电总量稳步增长， 多重因素影响业绩表现。 2023 年前三季度公司累计总发电量 400.34亿千瓦时，较上年同期增长 13.36%。其中，风电 279.78亿千瓦时（同比+16.27%）， 陆上风电 193.78 亿千瓦时（同比+17.43%），海上风电 86.00 亿千瓦时（+13.76%）；太阳能 114.46 亿千瓦时（+8.92%）；水电 5.63 亿千瓦时(- 21.15%)；独立储能 0.47 亿千瓦时(+56.67%)。 公司前三季度营收同比增长10.82%，与发电量增速基本保持一致，但归母净利润同比有所下滑。主要原因系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧， 2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，导致前三季度营业成本同比增加 28.27%；此外， 前三季度公司投资净收益 5.51 亿元，同比下降 36.45%。 风光储备规模大，装机规模有望持续增长。 截至 2023 年 8 月底，公司今年共新增取得已明确坐标点资源 24.8GW，其中陆上风电 6.36 GW、太阳能发电15.43GW，一体化 3GW，海上风电 11MW。 2023 年新增核准、备案项目总计14.16GW，其中海上风电0.41GW、陆上风电 0.63GW、光伏发电 12.38GW、独立储能 0.69GW； 储备资源超过 1.5 亿千瓦，资源获取能力强，预计公司未来装机规模将持续增长。 控股股东大额增持， 彰显对公司长期发展的信心。 10 月 17 日，公司公告收到控股股东三峡集团通知， 三峡集团未来 12 个月内拟增持不低于 3 亿元，不超过 5 亿元，增持价格不超过 6 元/股，且资金来源全为自有资金，我们认为彰显了股东对公司未来发展的信心。 投资建议与估值： 结合 2023 年三季报业绩，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、 319.0 亿元、 375.1 亿元，增速分别为 13.1%、 18.4%、17.6%，净利润分别为 78.5 亿元、 101.5 亿元、 112.4 亿元，增速分别为 9.8%、29.2%、 10.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 137.04 亿元，同比增长13.0%，归母净利润 45.17 亿元，同比下降 10.1%。其中 2023Q2，公司实现营收 68.51 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 20.83 亿元，同比下降 24.5%。 总发电量平稳增长，会计准则变更拉高营业成本。上半年公司累计总发电量280.90 亿千瓦时，较上年同期增长 14.71%。其中，风电 205.81 亿千瓦时（同比+18.69%），陆上风电 141.78 亿千瓦时（同比+20.64%），海上风电 64.03 亿千瓦时（同比+14.58%）；光伏 72.82 亿千瓦时（同比+7.31%）；水电 2.02 亿千瓦时（同比-41.79%）；独立储能 0.25 亿千瓦时（同比+66.67%）。公司上半年营收同比增长 12.98%，同发电量增速基本保持一致；但营业成本同比+34.67%，远高于发电量增速，主要系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑。 上半年新增装机 1.8GW，在建装机容量超 13GW。2023 年上半年，公司新增装机容量 1.79GW，其中风电新增 841.6MW，光伏新增 648.2MW；累计装机容量达 28.3GW，其中风电 16.8GW（海风 494.6MW），光伏 10.93GW，分别占全国风电/光伏市场份额的 4.31%（海风占比达 15.72%）、2.32%。2023H1 公司新增获取核准/备案项目容量 5.52GW，在建项目计划装机容量合计 13.2GW，业绩长期增长动力足。 风光利用小时数均优于行业平均，上网电价同比提升。根据国家能源局，1-6 月全国发电设备累计平均利用小时数风电为 1237 小时，太阳能发电为 658 小时；公司上半年风电平均利用小时为 1253 小时，高出全国行业平均水平 16 小时；太阳能发电平均利用小时为 705 小时，高出全国行业平均水平 47 小时。上网电价方面，2023H1 公司风电平均上网电价为 481 元/MWh，较去年同期增加 23 元/MWh；光伏平均上网电价为 496 元/MWh，较去年同期增加 27 元/MWh。 投资建议与估值：结合 2023 年中报业绩，我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、319.0 亿元、375.1 亿元，增速分别为 13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为 86.09 亿元、106.25 亿元、122.70 亿元，增速分别为 20.3%、23.4%、15.5%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

事件概述：8月 30日，公司公布 2023年半年度报告，实现营业收入 137.04亿元，同比增长 12.98%（经重述）；归母净利润 45.17亿元，同比下降 10.10%（经重述）；扣非归母净利润 44.17亿元，同比下降 11.43%（经重述）。 业绩受会计准则变化扰动，但电价逆势上涨：因新增装机带来的折旧成本增加、22年底开始计提的安全生产费用，以及 22年会计准则调整后试运行期营收、成本计提方式改变导致的营收高基数、成本低基数效应，因此 23年利润率下滑较多。1H23公司新增风电装机 84.16万千瓦，利用小时提升 88小时，发电量 205.81亿千瓦时，风电板块电量、营收、成本增速分别为 18.7%、24.8%、45.9%，毛利率下降 5.5个百分点至 61.8%；新增光伏装机 64.82万千瓦，发电量 72.82亿千瓦时，电量、营收、成本增速分别为 7.3%、13.6%、26.0%，光伏毛利率下降 4.6个百分点至 53.5%。但风、光度电营收同比分别增加 2.3、2.7分/千瓦时，增幅 5.1%、5.9%。 费用增加、投资收益下降进一步拖累业绩：1H23公司管理费用同比增加2.98亿元，其中 Q2单季度同比增加 2.12亿元；此外，财务费用同比增加 1.03亿元，其中 Q2单季度同比增加 2.86亿元。1H23公司投资净收益 4.20亿元，同比减少 2.66亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降 9.5个百分点至 40.5%。 大体量在建项目有望推动增速回升：1H23，公司新增核准/备案项目容量551.93万千瓦，在建项目计划装机容量合计 1315.18万千瓦，有望推动公司增速回升；储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望丰富公司新能源应用场景，促进消纳能力提升。 投资建议：虽然因会计准则变化、费用增加、投资收益下滑等因素导致公司业绩增速放缓，但风、光电价逆势上涨；大量在建项目投产在即，公司高成长性无虞。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25年EPS 分别为 0.25/0.32/0.37元（前值 0.30/0.36/0.42元），对应 8月 30日收盘价 PE 分别为 19.7/15.9/13.6倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 23年 25倍 PE 估值，目标价 6.25元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长； 4）设备价格变动。

事件：公司发布 2023 年半年报，实现营收 137 亿元，同比增长 13%；实现归母净利润 45 亿元，同比减少 10%。 风光支撑发电增长，机组发电效率高于全国平均。报告期内，公司发电量 281亿千瓦时，同比增长 14.7%，其中风电、光伏发电量分别同比增长 18.7%/7.3%；公司风电平均利用小时为 1253小时（高出全国行业平均 16小时），风电可利用率为 99.2%（同比+0.84pp）；光伏平均利用小时为 705小时（高出全国平均 47小时），光伏发电厂利用率 99.8%（同比-0.09pp）；水电利用小时为 998小时，同比减少 615 小时，主要系来水量低于同期水平。 海风装机规模显著，储备项目规模可观。截至报告期末，公司累计装机容量达到 2830万千瓦，其中，海风/陆风/光伏分别为 1676/495/1093/20万千瓦，海风装机占全国装机规模的 15.7%，海风资源优势显著；报告期内公司新增并网装机 179万千瓦，其中风电/光伏分别新增并网 84/65万千瓦；新增获取核准/备案项目容量 552万千瓦，在建项目计划装机容量合计 1315万千瓦，在建储备项目丰富。 海陆共进获取优质资源，持续发挥资金优势。公司持续优化发展新能源布局，积极推进国家大型风电光伏基地项目策划申报和地方常规项目竞配，另外，持续推动获取海上风电资源，规划布局海上风电基地，巩固海风优势；报告期内公司资产负债率达 66.8%，处于同行业中处于较低水平，融资成本低，能够为公司项目开发等提供持续稳定的资金支持。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 0.32/0.39/0.45元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。

事件：2023年8月30日，公司发布《2023年半年度报告》，报告期内公司实现营收137.04亿元，同比+12.98%，归母净利润实现45.17亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润实现44.17亿元，同比-11.43%。 大规模电站步入运营期增加成本，融资结构优化促财务费率降低单季度来看，公司2023Q2实现营收68.51亿元，同比+8.04%，实现归母净利润20.83亿元，同比-24.54%，实现扣非归母净利润20.27亿元，同比-25.55%，主要系电站2023年进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，同时计提安全生产费用等。23H1公司销售费率/管理费率分别为5.34%/14.44%，分别同比+1.76/-1.03pct,主要系新投产电站数量增加职工开支，公司积极优化融资结构，促财务费率降低。 装机规模提升促发电量增，风电资源优质利用小时数高于全国23H1公司新增并网装机178.98万千瓦，其中风电/光伏/独立储能分别+84.16/64.82/30万千瓦，其中海上风电+7.1万千瓦。装机量增长带动发电量提升，23H1公司风电/光伏/独立储能发电量分别+18.69%/7.31%/66.67%。公司项目区位优质，23H1公司风电/光伏平均利用小时数分别为1253/705小时，相对全国行业平均水平+88/-13小时。 风电/光伏/独立储能营收分别为98.98/36.11/0.27亿元，同比分别+24.76%/13.58%/195.91%，我们以分业务营收/上网电量计算电价水平，分别为0.496/0.506/1.08元/kWh，同比分别+4.91%/5.74%/44.44%，我们认为主要系2023年中长期交易电价上浮和海上风电投运所致。 项目储备丰富成长性足，绿电绿证机制完善有望兑现环境价值截至2023H1，公司新增获取核准/备案项目容量5.52GW，在建项目13.15GW，丰富项目储备贡献成长性。绿电和绿证政策频出，绿电交易规模和交易频次提升，有利于绿电运营商兑现环境价值。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为267.0/311.3/359.2亿元（原值分别为287.9/352.7/400.6亿元），对应增速分别为12.13%/16.57%/15.39%，归母净利润分别为79.75/97.55/111.56亿元（原值分别为90.6/118.3/134.0亿元），对应增速11.46%/22.32%/14.36%，EPS分别为0.28/0.34/0.39元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价6.2元。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，补贴回款不及预期

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入 238.1亿元（+45.0%）； 实现归母净利润 71.6亿元（+11.1%）。 发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。2022年公司累计发电量 483.5亿千瓦时，同比增长 46.2%，风电、光伏、水电、独立储能累计发电量分别为 339.5、134.4、9.2、0.4亿千瓦时，风电、光伏、水电分别同比增加 49.0%、41.5%、17.8%。发电同比大幅增加驱动了业绩同比高增。2022年公司实现营收 238.1亿元，同比增长 45.0%，其中风力发电业务营业收入 168.9亿元，同比增长56.5%；光伏发电业务营业收入 65.4亿元，同比增长 26.4%；水力发电业务营业收入 1.7亿元，同比增长 36.0%；2022年实现归母净利润 71.6亿元，同比增长 11.1%。 装机规划稳步推进，“海上风电引领者”地位稳固。2022年公司新增并网装机3.52GW，其中，风电新增装机 1.65GW，光伏发电装机新增 1.87GW。公司 2022年累计装机达到 26.5GW，其中风电累计装机容量达到 15.9GW，占全国风力发电行业市场份额的 4.4%；光伏累计装机容量达到 10.3GW，占全国太阳能发电行业市场份额的 2.6%。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，持续拓展新版图，规划布局海上风电基地。2022年公司海上风电累计装机容量达到 487.5万千瓦，占全国市场份额的16.0%，“海上风电引领者”地位稳固。 计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。2022年公司新增核准/备案项目容量 16.3GW，在建项目计划装机共 12.2GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，CAGR 达 21.9%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予 2023年 21倍 PE，对应目标价为 6.72元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入238.12 亿元，较上年同期增长45.04%；实现归属上市公司股东净利润71.55 亿元，较上年同期增长11.07%；实现归属上市公司股东扣非净利润为71.68 亿元，较上年同期增长22.19%。2023Q1 公司实现营业收入68.53 亿元，较上年同期增长18.39%；实现归属上市公司股东净利润24.34 亿元，较上年同期增长7.5%；实现归属上市公司股东扣非净利润为23.9 亿元，较上年同期增长5.54%。 大力发展推进风光建设，积极参与电力市场化交易。根据公司公告，2022 年末，公司并网装机容量达到 2652.14 万千瓦，其中，风电 1592.22 万千瓦，光伏发电1028.40 万千瓦；完成发电量 483.50 亿千瓦时，同比增长 46.21%，其中，风电发电量 339.48 亿千瓦时，同比增长 48.97%；光伏发电量 134.41 亿千瓦时，同比增长 41.50%；公司参与电力市场交易的电量为 190.87 亿千瓦时，占全年上网电量的40.58%。公司投产运营的风电、光伏机组增加，使得上网电量相应增加，支撑公司业绩稳步增长。 海上风电引领者，在手项目充足。根据公司公告，2022 年公司新增获取海上风电资源215 万千万，上海、海南、天津相继实现“零”突破，沿海区域布局覆盖更广。截至 2022 年底，公司海上风电并网装机总规模 487.52 万千瓦，占全国市场份额的16.01%。此外，2022 年山东首个海洋牧场与平价海上风电融合示范项目-山东昌邑项目（30 万千瓦）下海半年内实现全容量并网，山东牟平海上风电项目（30 万千瓦）开工建设。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，在手资源充足，为公司海上风电装机规模提升提供有力支撑。 光伏组件价格持续下探，光伏装机规模有望快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500 万千瓦，并保持增长趋势。2022 年，公司克服光伏组件价格上涨等问题，新增光伏装机容量187.22 万千瓦。InfoLink Consulting 预计2023 年全年组件价格平均为1.673 元/W，相对2022 年平均1.929 元/W 有明显跌幅。我们预计，随着光伏组件价格持续下探，光伏装机规模有望快速提升。 投资建议与估值：公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为289.97 亿元、349.94 亿元、413.77 亿元，增速分别为21.8%、20.7%、18.2%，归母净利润分别为92.58 亿元、114.88 亿元、131.84 亿元，增速分别为29.4%、24.1%、14.8%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

事件：4月29日，公司发布2022年度报告和2023第一季度报告，2022年公司实现营收238.12亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%，实现扣非归母净利润71.68亿元，同比增长22.19%。2023年Q1公司实现营收68.53亿元，同比增长18.39%，实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.5%，业绩符合预期。 装机规模提高发电量，在建项目有望加速建设2022年公司风电/光伏/水电实现发电量分别为339.4/134.4/9.2亿千瓦时，同比增长分别为48.97%/41.50%/17.80%。发电量增长带动收入增长，其中风电/光伏/水电实现营收分别为168.86/65.35/1.74亿元，同比分别增长56.46%/26.35%/36.03%，2023年Q1公司风电/光伏/水电/独立储能累计发电量同比变化为+20.61%/+12.99%/-15.84%/+50%，并网装机规模提升带动发电量增长提升营收。 2022年公司新增装机3.52GW，其中风电新增1.65GW（海风0.3GW），光伏1.87GW。截至22年底风电累计装机15.92GW，占全国4.36%，海上风电4.88GW，占全国16.01%；光伏累计装机达10.28GW，占全国2.62%。在建项目风电/光伏/制氢项目分别为4.21/7.94/0.075GW，在建项目充沛保障续航。 财务费用管控合理，补贴发放&绿证市场助力发展2022年公司管理费率、财务费率分别为5.84%、16.74%，同比下降0.61pct、1.62pct，费用率管控良好，提高盈利能力，22年公司销售净利率为35.2%同比降低4.11pct，主要系公司审慎计提资产减值，22年资产减值准备高于21年4.85亿元，同时22年公司持有金风科技股权降低，投资收益有所降低。 截至22年底公司应收账款为267.3亿元，主要为可再生能源补贴款和标杆电费，4月份国网发布第二批、第三批风光补贴清单，补贴发放后有望改善现金流，助力加速在建项目建设，绿证市场积极建设后绿电运营商有望受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为287.9/352.7/400.6亿元（2023-24原值分别为281.5/324.5亿元），对应增速分别为20.91%/22.52%/13.58%，归母净利润分别为90.6/118.3/134.0亿元，对应增速26.64%/30.51%/13.32%，EPS分别为0.32/0.41/0.47元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，在手订单充沛，参照可比公司估值，我们给予公司24年16倍PE，目标价6.56元。维持“买入”评级。 风险提示：1）装机规模不及预期：2）成本下降不及预期；3）政策变化

事件概述：2月 7日，公司公布 2022年业绩快报，2022年度实现营业收入 237.70亿元，同比增长 44.95%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润70.99亿元，同比增长 10.52%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润71.33亿元，同比增长 21.98%（经重述）。4Q22实现营业收入 63.64亿元，同比增长 36.6%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润 9.29亿元，同比下降 51.2%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润 9.76亿元，同比下降25.1%（经重述）。 电量符合预期：2022年度公司累计完成总发电量 483.50亿千瓦时，同比增长 46.2%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量 226. 13、113.35、134.41、9.20亿千瓦时，同比分别增长 16.2%、1240.3%、41.5%与 17.8%，全年储能业务完成发电量 0.41亿千瓦时。Q4单季度完成发电量 130.35亿千瓦时，同比增长 43.1%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量 61. 11、37.75、29.32、2.06亿千瓦时，同比分别增长 7.6%、286.4%、28.8%、16.4%，Q4陆风与光伏增速低于全年增速或受上年高基数影响。 Q4业绩承压或因计提减值与费用：公司非经常性损益较上年同期（调整后）大幅下降，主要原因为上年处置金风科技增大非经常性损益。考虑到会计政策调整，若使用 4Q21未追溯调整公布值计算，单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 63.64、9.29、9.76亿元，同比分别+46.8%、-43.5%、-6.4%。 Q1-Q3公司单季度归母净利增速分别为+51.4%、+55.8%、+56.6%（使用未经重述增速），Q4营收与归母净利增速背离或主要是公司在四季度减值或费用计提增加。 海风龙头再扬帆：据漳浦县公众号消息，三峡 40万千瓦漳浦六鳌海风二期项目开工，该项目为国内首个批量化使用 16MW 及以上容量风机的项目，受益于福建丰富的海风资源与高效的大机组，该项目有望进一步增厚公司业绩。 投资建议：公司全年电量符合预期，作为集团新能源主力军，获得充分支持叠加新能源产业链的持续降本，公司有望进一步提升发展速度。根据电量、电价调整对公司的盈利预测，预计 22/23/24年 EPS 分别为 0.25/0.33/0.37元（原值 0.30/0.33/0.37元），对应 2月 7日收盘价 PE 分别为 23.0/17.2/15.5倍。 考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 23年20.0倍 PE 估值，目标价 6.60元/股，维持 “推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长； 4）设备价格变动。

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计 2022年实现营业收入 237.70亿元，较上年同期（调整后）增长 44.95%；实现归属上市公司股东净利润 70.99亿元，较上年同期（调整后）增长 10.52%；实现归属上市公司股东扣非净利润为 71.33亿元，较上年同期（调整后）增长 21.98%。 营收保持高增，业绩略低于预期。根据公司公告，2021年采用未经调整公布值进行计算，2022Q4，公司预计实现营业收入 63.64亿元，同比增长 46.76%；实现归属上市公司股东净利润 92.90亿元，同比下降 43.50%；实现归属上市公司股东扣非净利润 97.58亿元，同比下降 6.38%。2022年公司非经常性损益较上年同期大幅下降主要系 2021年公司出售所持金风科技股票，处置收益计入非经常性损益所致。2022Q1-Q3公司单季度营收增速分别为 51.84%/55.68%/61.74%，扣非归母净利润增速分别为 52.29%/50.67%/60.18%，对比来看，2022Q4出现了增收不增利现象。从发电量来看，2022年公司总发电量为 483.5亿千瓦时，同比增长 46.21%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电/独立储能的发电量分别为226.13/113.35/134.41/9.20/0.41亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 速 分 别 为 16.21%、240.29%、41.50%、17.80%，海上风电增速保持高速增长。 光伏组件价格持续下探，装机规模有望快速提升。InfoLink Consulting 预计 2023年全年组件价格平均为 1.673元/W，相对 2022年平均 1.929元/W 有明显跌幅。 我们预计，随着光伏组件价格持续下探，2022年被延后项目有望逐步动工，进一步推升光伏装机规模快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于 500万千瓦，并保持增长趋势。我们预计随着项目建设进程加速，公司新能源装机规模有望保持快速增长。 政策催化储能产业发展，公司积极布局。2023年 1月 28日，新疆自治区发布《贯彻落实党的二十大精神 推进我区新型储能绿色低碳高质量发展》文件，提出“构建新型储能容量市场，明确给予新型储能与抽水蓄能相同容量电价机制”。 我们预计未来此项政策有望逐步推广到其他省份，并带动新型储能发展。根据公司发布的调研问答纪要： 1）抽水蓄能方面，甘肃、青海、辽宁、新疆、陕西、山西等地的项目已有序开展前期工作，2022年 12月 30日，青海格尔木南山口抽水蓄能电站正式获核准批复，成为青海首批核准抽蓄项目之一；2）电化学储能方面，在甘肃、河南、江苏等 19个省份已配置或欲配置电源侧电化学储能，合计 6GWh。随着公司储能项目逐步落地，有望为新能源装机规模提升提供保障。 投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 237.70亿元、297.90亿元、367.90亿元，增速分别为 53.5%、25.3%、23.5%，归母净利润分别为 70.99亿元、88.26亿元、111.48亿元，增速分别为 25.8%、24.3%、26.3%，维持增持评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

三峡集团旗下主要新能源平台，风光营收占比超97%：公司于2021 年6月正式在主板上市，三峡集团实际持股比例达到51.36%。公司作为三峡集团最主要的新能源开发运营平台，有望完成大部分集团的新能源建设目标。公司营收主要来自风光发电项目的售电收入，2021 年风光营收占比合计超97%。2021 年公司风电、光伏发电项目收入分别为100.68 亿元、49.63 亿元，占比65.02%、32.05%；风电、光伏项目实现毛利润分别为60.81、27.561 亿元，分别占比67.24%/30.47%。 “风光三峡”战略下装机快速增长，带动业绩高增： 2022 年上半年，公司新增装机容量210 万千瓦，累计装机容量达到2,510 万千瓦，其中风电1507 万千瓦（海风457.52 万千瓦），光伏 971.59 万千瓦。公司过去四年风光装机快速增长，复合增速达到32.4%，高于全国同期增速（21.2%）根据公司“十四五”规划，公司每年新增装机规模预计不低于500 万千瓦，并保持稳定的增长趋势。装机增长带动发电量增长，海风发电量占比快速提升。2022 年前三季度公司陆风、海风及光伏发电量占比分别为47.7%、21.9%和30.4%，海风占比较2021 年底增长11.6%。 随着海风平价时代到来，未来公司综合电价将持续下降，其收益率将长期保持在一个合理且稳定的水平。因此平价时代公司增量项目的利润水平主要由装机规模和投资规模决定。装机规模增长带动业绩增长，2022年前三季度公司营收和归母净利润分别为174.1 亿元和61.7 亿元，同比增长48.27%和36.53%。受益于装机规模的持续增长，公司业绩保持了较快增速，营收与归母净利润4 年CAGR 分别达到22.9%和23.4%。 2021 年受益于海风装机大幅增长，归母净利润同比高增56.3%，为2018年以来最快增速。 公司过去几年毛利率稳步增长，2021 年毛利率为58.4%，同比增长0.7pct。受益于海风占比提升、项目地处优质资源区及优质管理能力等因素，公司风光项目发电效率进一步提升。2021 年公司风光利用小时数稳步提升，叠加风光造价下降的利好，公司去年得以在电价开始承压的情况下实现了毛利率的增长。受益于毛利率增长，期间费用率稳定及投资收益增长，公司净利润率在过去三年保持了稳步增长。 行业政策不断发布，“十四五”期间新能源装机规模将迅速扩大：通过《“十四五”可再生能源发展规划》中可再生能源消纳占比目标我们可以大致测算出对应的风光装机增长量。假设2025 年我国非水可再生能源消纳权重达到20%，风光电源合计新增装机较2021 年底将增加4.3 亿千瓦。各省份“十四五”新能源规划合计装机容量已经达到了7.94 亿千瓦，远超行业预期水平。新能源大基地有序推进中，预计未来三年项目将陆续投产。各省“十四五”海风规划陆续出台，4 年海风新增装机4306.5 万千瓦。 绿电市场电价承压，多举措并行有望维持价格稳定。风光电源特性使其市场电价承压。目前有四个发展方向有望维持绿电价格合理稳定：1）完善绿证、绿电交易机制，为绿电环境价值定价，形成市场电价+环境价值的价格模式；2）短期内给绿电市场交易电价设置下限或托底机制；3）通过大基地、分布式等建设方式使电力供需两侧匹配，提高绿电电价；4）快速发展储能技术降低成本，未来通过绿电+储能方式提升绿电的电能质量和竞争力。 风光发电成本在过去十年快速下降，新能源成本下降将加速行业投资建设进度并维持新项目盈利水平。随着成本下降，部分此前经济性不达标的项目会启动建设，行业发展将会提速。由于风光发电行业属于公用事业，行业发展已经相对成熟，新建项目收益率不会因为建设成本下降而大幅提升。 补贴发放有望提速，行业投资能力增强。我国可再生能源补贴发放不及时的问题存在已久，根据风能专委会综合各项因素测算，截至2021 年底可再生能源发电补贴拖欠累计约4000 亿元。2022 年中央政府性基金预算中的其他政府性基金支出增加3600 亿元，有望解决2022 年前的欠补问题。可再生能源发展结算公司成立，可再生能源补贴发放有望提速为行业注入“活水”。 公司资源获取能力强，装机增速行业领先。公司储备项目充足，装机规模与增速行业领先。2021 年全年，三峡能源风光装机容量增加了730 万千瓦，增长率高达47.5%。2022 年上半年新增获取核准/备案项目容量730.3 万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.3 万千瓦。 公司海风占比不断提升，助力公司筑起护城河。海风由于其较陆风的高利用小时数、更稳定的出力曲线、更靠近负荷端以及丰富的待开发资源等优势，是未来沿海各省新能源开发的主要方向之一。2021 年，公司新增海风装机323.7 万千瓦，占新增风电装机的60.1%，公司海风装机装机占风电装机比例来到32.1%。 三峡集团背景雄厚，助力标的公司高质量发展。集团公司在抽蓄资源、现金流、产业链布局、对上市公司重视程度等方面的优势都将助力标的公司在未来保持稳定快速发展。 盈利预测：我们预计2022 年至2024 年，公司主营业务营收达到232.4、287.9、343.3 元。其中，公司风电业务营收分别达到171.0、217.9、258.1 亿元；光伏发电业务营收分别达到57.6、65.5、79.3 亿元。 风险提示：项目投产情况不及预期，来风、光照情况不及预期，政策执行不及预期，电力需求不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入174亿元（+48.3%）；实现归母净利润61.7亿元（+36.5%）。2022年1-9月业绩同比高增，Q3环比表现有所下滑。2022年1-9月公司实现营收约174亿元（+48.3%）；其中Q3实现营收52.8亿元，较调整前同比增长61.7%，环比减少16.8%；2022年1-9月实现归母净利润61.7亿元（+36.5%），其中Q3实现归母净利润11.3亿元，较调整前同比增长56.5%，环比减少59.1%前三季度业绩高增主要系较上年同期新增项目稳定投产带来业绩提高；分季度来看公司业绩表现环比下滑，主要系发电量受季节性因素影响出现下滑。发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。 1-9月份累计发电量约353亿千瓦时（+47.4%），其中陆风/海风/光伏/水电/独立储能分别为165（+22.2%）/75.6（+187%）/105（+45.5%）/7.1（+18.0%）/0.3亿千瓦时，其中海风发电量高增，表现抢眼主要系受海风抢装潮影响。Q3实现发电量108亿千瓦时（+49.0%），环比减少23.4%，其中陆风47.5亿千瓦时（+33.5%），环比减少22.6%，海风19.7亿千瓦时（+161%），环比减少25.2%；光伏37.2亿千瓦时（+45.3%），环比减少2.6%；水电3.7亿千瓦时（-5.4%），环比增加49.2%；独立储能0.15亿千瓦时。发电量环比下滑主要系风电受季节变化影响，普遍夏秋季出力降低；光伏的发电能力和温度具有一定关系，极端高温反而会导致光伏发电减少。计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。上半年公司新增核准/备案项目量7.3GW，在建项目计划装机共15.3GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。此外PVInfoLink表示，硅料新产能预计将在四季度迎来环比25%甚至以上的增幅，有助于缓解紧张的硅料价格，公司资源储备丰富，有望充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，2023-2024年CAGR达30.7%。考虑到公司装机规模快速扩张龙头优势显著，维持“买入”评级。风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。

事件： 10月28日晚，公司发布2022年第三季度报告，报告期内，公司前三季度实现营业收入174.1亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润61.7亿元，同比增长36.53%；实现扣非净利润61.57亿元，同比增长35.45%。 2022Q3单季度，公司实现营业收入52.77亿元，同比增长55.45%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长36.1%；实现扣非净利润11.7亿元，同比增长39.42%。三季报业绩与预告基本一致，符合市场预期。 发电量和装机拉动明显，三季度综合结算电价有所上升公司业绩受发电量和装机拉动明显， 2022年前三季度累计总发电量353.2亿千瓦时，同比+47.4%， 其中风电发电总计240.6亿千瓦时，同比增长49.2%（陆风165亿千瓦时，同比+22.2%， 海风75.6亿千瓦时，同比+187.2%），光伏发电105.1亿千瓦时，同比+45.5%。 截至2022H1，公司新能源装机25.1GW，其中风电15.06GW（海上风电4.58GW），光伏9.72GW， 2022年H1内公司新增并网装机2.1GW，同比+254%，其中陆风新增并网0.8GW，光伏新增并网1.3GW。 我们测算公司Q3综合结算电价同比上涨约0.02元/kWh。 第一批补贴核查合规项目清单公布， 公司合规项目规模至少达4.7GW10月28日，国网和南网公布了第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单，经我们的统计，三峡新能源第一批合规项目至少达88个，规模总计约4.7GW以上，装机占比达18.7%以上。已确认合规的项目有望迎来补贴发放，部分资金可用于偿还部分借款，降低财务费用水平，另一部分或将支撑装机维持高增速， 公司成长速度或将进一步加快。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为232.3/281.5/324.5亿元，对应增速分别为50.0%/21.2%/15.3%，归母净利润分别为77.7/99.2/117.3亿元，对应增速分别为37.7%/27.7%/18.2%， EPS为0.27/0.35/0.41元/股， 3年CAGR为27.6%，对应PE分别为21/16/14倍，鉴于公司为风光运营龙头， 我们给予公司2023年19xPE， 维持目标价6.65元， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）补贴不及预期： 2）成本下降不及预期； 3）政策变化

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入 52.77亿元，同比增长 55.45%，实现归母净利润 11.33亿元，同比增长 36.10%，实现归属上市公司扣非净利润 11.70亿元，同比增长 39.42%。2022年前三季度实现营业收入174.06亿元，同比增长 48.27%，实现归母净利润 61.70亿元，同比增长36.53%，实现归属上市公司扣非净利润 61.57亿元，同比增长 35.45%。 装机规模高增持续推动业绩增长，海风贡献显著。2022年前三季度，公司实现营业收入 174.06亿元，同比增长 48.27%，归母净利润 61.70亿元，同比增长36.53%，公司营收与归母净利润均实现快速增长，主要系公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入均实现增加。从发电量来看，2022年前三季度公司总发电量 353.15亿千瓦时，同比增长 47.4%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电的发电量分别为 165.02/75.6/105.09/7.14亿千瓦时，同比增速分别为22.24%/187.23%/45.53%/18.02%。风光发电量的快速增长推动着业绩持续上扬，从电源类型来看，海上风电增速最高，对业绩贡献显著。 积极开展产业协作，持续保持新能源开发优势。2022年 9月，公司发布公告，拟与长江电力、三峡资本、三峡投资共同投资成立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，以拓展在内蒙古自治区新能源业务，进一步增强资源优势和规模突破，其中 三 峡 能 源/长 江 电 力/三 峡 资 本/三 峡 投 资 出 资 占 比 分 别 为34%/33%/16.5%/16.5%。从新能源项目储备来看，2022年上半年公司新增核准/备案项目 730.29万千瓦，在建项目计划装机容量合计 1527.3万千瓦。随着内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司的成立，公司有望借助长江电力资金优势、三峡集团投资平台优势，持续获取优质新能源项目，推动新能源装机规模不断提升。 补贴政策进一步规范，利于公司长期发展。2022年 10月，国家发改委、国家能源局、财政部联合发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明，包括部分特殊光伏、风电项目上网电价的确定、纳入补贴项目容量的认定以及项目备案容量的认定标准等，预计随着可再生能源补贴政策的进一步细化，补贴的发放将进一步规范。截至 2021年底，公司应收的可再生能源补贴为 182亿元，2022年 1月-8月收回补贴 16亿元。预计随着未来可再生能源补贴的进一步规范，补贴发放有望加速，利于公司的长期发展。 投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 235.16亿元、291.26亿元、359.18亿元，增速分别为 51.9%、23.9%、23.3%，归母净利润分别为 82.80亿元、105.78亿元、134.39亿元，增速分别为 46.7%、27.8%、27.0%，维持增持评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。