事件：2024年 1月 20日，公司发布 2023年度业绩快报公告。2023年 1-12月，公司实现营业总收入 264.51亿元，同比（调整后，下同）增长 11.08%； 实现归母净利润 73.46亿元，同比增长 4.50%；基本每股收益 0.2566元，同比增长 4.44%；加权平均 ROE 为 9.22%，较上年同期减少 0.34个 pct。 2023年四季度，公司实现营业总收入 71.62亿元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 19.10亿元，同比增长 93.8%。 发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023年公司发电量 551.79亿千瓦时，同比增长 14.12%，2023Q4单季度发电量同比增长 16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长 11.08%，营业利润增长 0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加； 投资收益同比下降。 新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023年 1-9月，公司新增并网装机容量 2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破 13GW，总装机规模突破 40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。 海上风电方面，截至 2023H1，公司海上风电累计装机 494.62万千瓦，占全国市场份额的 15.72%，下半年已投产福建平潭外海 111MW 海上风电项目。 因存量海上风电项目集中在 2021年投产，上网电价执行带补贴电价标准； 增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图 1、图 2为公司在运、在建海上风电项目）投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司 2023-2025年实现营业收入 265.45、349.60、417.96亿元；归母净利润 73.49、91.78、106.02亿元，同比增长 2.7%、24.9%、15.5%。对应 EPS 为 0.26、0.32、0.37元， 对应的 PE 倍数为 18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。

事件概述： 1月 19日，公司发布 2023年业绩快报，实现营业收入 264.51亿元，同比增长 11.1%（经重述）；归母净利润 73.46亿元，同比增长 4.5%（经重述）；扣非归母净利润 71.45亿元，同比增长 0.7%（经重述）。第四季度公司实现营业收入 71.62亿元（经重述），同比增长 11.8%；归母净利润 19.10亿元，同比增长 116.5%（经重述）；扣非归母净利润 17.94亿元，同比增长 91.7%（经重述）。 新增项目或贡献增量： 2023年度公司累计完成总发电量 551.79亿千瓦时，同比增长 14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量 263.50、 126.06、153.54亿千瓦时，同比分别增长 16.5%、 11.2%与 14.2%。 Q4公司单季度完成发电量 151.46亿千瓦时，同比增长 16.2%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量 69.73、 40.06、 39.09亿千瓦时，同比分别增长 14.1%、 6.1%与 33.3%，Q4光伏增速高于全年增速或因自然资源改善以及装机增长。 低基数叠加会计政策调整， Q4业绩高增： 4Q22公司资产减值 4.86亿元，当期大额减值致归母净利承压；同时考虑到会计政策调整，若使用 4Q22未追溯调整公布值计算， 4Q23公司单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长 11.8%、 93.9%、 77.5%。 抽蓄迎新发展： 2023年 12月，公司公告拟作价 6.14亿元将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等 6个项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上新能源投资有限公司。本次股权转让的受让方陆上能投系公司控股（34%），集团兄弟公司参股（长江电力持股 33%，三峡资本持股 16.5%，三峡投资持股 16.5%）设立的新能源开发平台。考虑抽蓄开发的资金需求与建设运营经验，本次资产重整有望提高公司抽蓄业务投资开发能力，抽蓄有望迎来新发展。 投资建议： 公司大基地项目陆续投产， 23年新增装机有望超预期，并将在24年释放增速。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25年 EPS分别为 0.26/0.32/0.37元（前值 0.25/0.32/0.37元）， 对应 1月 19日收盘价PE 分别为 16.6/13.5/11.5倍。 考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 24年 20.0倍 PE 估值，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）自然条件变化； 2）电量消纳不及预期； 3）补贴账期延长； 4）设备价格变动。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收264.51亿元，同比增长11.08%，归母净利润73.46亿元，同比增长4.5%（调整后）。其中2023Q4，公司实现营收71.62亿元，同比增长11.8%（调整后），归母净利润19.1亿元，同比增长116.5%（调整后）。 破新增装机突破13.5GW，发电量稳步增长。2023年公司新增装机规模突破13.5GW，总装机规模突破40GW，累计完成总发电量551.79亿千瓦时，较上年同期增长14.12%。其中，风电389.56亿千瓦时（同比+14.75%），陆上风电263.5亿千瓦时（同比+16.53%），海上风电126.06亿千瓦时（+11.21%）；太阳能153.54亿千瓦时（+14.23%）；水电7.71亿千瓦时(-16.2%)；独立储能0.98亿千瓦时(+139.02%)。4Q23公司完成总发电量151.46亿千瓦时，较22年同期+16.19%。 联合兄弟单位，加码抽蓄开发。12月，公司公告拟将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等6个项目公司全部或部分股权以6.14亿元转让至公司控股子公司三峡陆上能投。其中公司持有三峡陆上能投34%股份，长江电力持股33%，三峡资本持股16.5%，三峡投资持股16.5%。我们认为此举有望补充抽蓄项目资金需求，引进兄弟单位优秀管理经验，助力公司抽蓄开发再迎新篇。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为264.5亿元、319.0亿元、375.1亿元，增速分别为11.1%、20.6%、17.6%，归母净利润分别为73.5亿元、101.1亿元、111.6亿元，增速分别为2.7%、37.6%、10.4%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；利用小时数下滑风险。

2023年发电量同比+14%，调整盈利预测三峡能源发布2023年电量公告，全年发电量同比+14%，其中4Q23同比+16%。公司2023年新增装机规模超13.5GW，高于我们此前预期，上调装机规模预测；海上风况资源不及预期，下调利用小时数预测。调整盈利预测，预计23-25年归母净利润75/104/123亿元（前值77/103/128亿元），EPS0.26/0.36/0.43元（前值0.27/0.36/0.45元），24-25年CAGR=28%。 新能源发电行业可比公司24年PEG均值0.66x（Wind一致预期），给予公司24年0.66xPEG，目标价6.58元（前值5.95元，基于23年1.0xPEG）。 维持“买入”评级。 新增装机超预期，上调装机规模预测公司披露2023年新增装机规模突破13.5GW，年末总装机规模突破40GW，均高于我们此前预测（7.0/33.2GW）。根据公司官网新闻整理，我们估算2023年公司风电新增装机超4.2GW、光伏发电新增装机超8.6GW，其中风光大基地项目贡献突出。公司2023年绿电装机市场份额有望同比上升。 参考公司在建项目招标情况，我们将24-25年新增装机规模上调至10.1/11.3GW（前值8.8/9.6GW）。 风资源不及预期，下调利用小时数预测公司2023年全年发电量同比+14%；其中风电同比+15%，陆上风电同比+17%、海上风电同比+11%；光伏发电同比+14%。公司4Q23发电量同比+16%；其中风电同比+11%，陆上风电同比+14%、海上风电同比+6%，4Q陆上风电发电量同比增速较3Q加快、而海上风电放缓，主要是海上风况资源同比下降；光伏发电同比+33%，得益于光伏发电装机大幅增长。参考2023年风电发电情况，我们将24-25年利用小时数小幅下调。 与集团兄弟单位合力开发投资抽蓄项目公司公告披露拟以6.14亿元将6家抽蓄项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上能投。公司持有三峡陆上能投34%股份，其余股东包括长江电力33%、三峡资本16.5%、三峡投资16.5%。抽蓄项目投资规模大，公司借力集团兄弟单位的杠杆，有望强化抽蓄业务投资开发能力。 风险提示：利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%。单三季度公司实现营收55.85亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润9.2亿元，同比下降18.09%。 点评：项目储备充足叠加组件价格回落，公司装机规模有望加速扩张截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦，其中风电1676.38万千瓦（海上风电494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%）；太阳能发电1093.22万千瓦。公司目前资源储备超1.5亿千瓦，截至2023年8月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦，其中陆上风电635.82万千瓦、太阳能发电1543.21万千瓦，一体化300万千瓦，海上风电1.1万千瓦。2023年新增核准、备案项目总计1415.94万千瓦。 目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。 电量提升带动营收增长，前三季度公司营收同比+11%全国层面来看，前三季度我国风资源较好、而光资源较弱；风电利用小时同比提高了49小时，而光伏下降了45小时。叠加装机增长，前三季度公司实现发电量400.34亿千瓦时，同比增长13.36%。具体来看，公司风电完成发电量同比增长16.27%（其中陆上风电同比增长17.43%，海上风电同比增长13.76%）；太阳能同比增长8.92%。电量增长带动营收提升，前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%。 受会计准则变化及及22年投产装机较少等影响，前三季度业绩有所承压多因素致公司业绩有所承压，前三季度公司实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%，主要系①公司前三季度试运行收入同比下降较多，按会计准则要求匹配直接相关成本后，试运行收入产生的利润贡献同比减少较多，②2022年投产装机今年陆续转固，折旧及运营成本均有所增加；③2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；④参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降37%。 投资建议：考虑到公司三季报业绩情况及项目建设等情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为72.5、89.9、100.5亿元（前值为85.6、99.6、110.8亿元），对应PE19、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 192.89亿元，同比增长 10.82%， 归母净利润 54.36 亿元，同比下降 11.56%。其中2023Q3，公司实现营收 55.85 亿元，同比增长 5.84%，归母净利润 9.2 亿元，同比下降 18.09%。 发电总量稳步增长， 多重因素影响业绩表现。 2023 年前三季度公司累计总发电量 400.34亿千瓦时，较上年同期增长 13.36%。其中，风电 279.78亿千瓦时（同比+16.27%）， 陆上风电 193.78 亿千瓦时（同比+17.43%），海上风电 86.00 亿千瓦时（+13.76%）；太阳能 114.46 亿千瓦时（+8.92%）；水电 5.63 亿千瓦时(- 21.15%)；独立储能 0.47 亿千瓦时(+56.67%)。 公司前三季度营收同比增长10.82%，与发电量增速基本保持一致，但归母净利润同比有所下滑。主要原因系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧， 2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，导致前三季度营业成本同比增加 28.27%；此外， 前三季度公司投资净收益 5.51 亿元，同比下降 36.45%。 风光储备规模大，装机规模有望持续增长。 截至 2023 年 8 月底，公司今年共新增取得已明确坐标点资源 24.8GW，其中陆上风电 6.36 GW、太阳能发电15.43GW，一体化 3GW，海上风电 11MW。 2023 年新增核准、备案项目总计14.16GW，其中海上风电0.41GW、陆上风电 0.63GW、光伏发电 12.38GW、独立储能 0.69GW； 储备资源超过 1.5 亿千瓦，资源获取能力强，预计公司未来装机规模将持续增长。 控股股东大额增持， 彰显对公司长期发展的信心。 10 月 17 日，公司公告收到控股股东三峡集团通知， 三峡集团未来 12 个月内拟增持不低于 3 亿元，不超过 5 亿元，增持价格不超过 6 元/股，且资金来源全为自有资金，我们认为彰显了股东对公司未来发展的信心。 投资建议与估值： 结合 2023 年三季报业绩，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、 319.0 亿元、 375.1 亿元，增速分别为 13.1%、 18.4%、17.6%，净利润分别为 78.5 亿元、 101.5 亿元、 112.4 亿元，增速分别为 9.8%、29.2%、 10.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 137.04 亿元，同比增长13.0%，归母净利润 45.17 亿元，同比下降 10.1%。其中 2023Q2，公司实现营收 68.51 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 20.83 亿元，同比下降 24.5%。 总发电量平稳增长，会计准则变更拉高营业成本。上半年公司累计总发电量280.90 亿千瓦时，较上年同期增长 14.71%。其中，风电 205.81 亿千瓦时（同比+18.69%），陆上风电 141.78 亿千瓦时（同比+20.64%），海上风电 64.03 亿千瓦时（同比+14.58%）；光伏 72.82 亿千瓦时（同比+7.31%）；水电 2.02 亿千瓦时（同比-41.79%）；独立储能 0.25 亿千瓦时（同比+66.67%）。公司上半年营收同比增长 12.98%，同发电量增速基本保持一致；但营业成本同比+34.67%，远高于发电量增速，主要系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑。 上半年新增装机 1.8GW，在建装机容量超 13GW。2023 年上半年，公司新增装机容量 1.79GW，其中风电新增 841.6MW，光伏新增 648.2MW；累计装机容量达 28.3GW，其中风电 16.8GW（海风 494.6MW），光伏 10.93GW，分别占全国风电/光伏市场份额的 4.31%（海风占比达 15.72%）、2.32%。2023H1 公司新增获取核准/备案项目容量 5.52GW，在建项目计划装机容量合计 13.2GW，业绩长期增长动力足。 风光利用小时数均优于行业平均，上网电价同比提升。根据国家能源局，1-6 月全国发电设备累计平均利用小时数风电为 1237 小时，太阳能发电为 658 小时；公司上半年风电平均利用小时为 1253 小时，高出全国行业平均水平 16 小时；太阳能发电平均利用小时为 705 小时，高出全国行业平均水平 47 小时。上网电价方面，2023H1 公司风电平均上网电价为 481 元/MWh，较去年同期增加 23 元/MWh；光伏平均上网电价为 496 元/MWh，较去年同期增加 27 元/MWh。 投资建议与估值：结合 2023 年中报业绩，我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、319.0 亿元、375.1 亿元，增速分别为 13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为 86.09 亿元、106.25 亿元、122.70 亿元，增速分别为 20.3%、23.4%、15.5%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

事件概述：8月 30日，公司公布 2023年半年度报告，实现营业收入 137.04亿元，同比增长 12.98%（经重述）；归母净利润 45.17亿元，同比下降 10.10%（经重述）；扣非归母净利润 44.17亿元，同比下降 11.43%（经重述）。 业绩受会计准则变化扰动，但电价逆势上涨：因新增装机带来的折旧成本增加、22年底开始计提的安全生产费用，以及 22年会计准则调整后试运行期营收、成本计提方式改变导致的营收高基数、成本低基数效应，因此 23年利润率下滑较多。1H23公司新增风电装机 84.16万千瓦，利用小时提升 88小时，发电量 205.81亿千瓦时，风电板块电量、营收、成本增速分别为 18.7%、24.8%、45.9%，毛利率下降 5.5个百分点至 61.8%；新增光伏装机 64.82万千瓦，发电量 72.82亿千瓦时，电量、营收、成本增速分别为 7.3%、13.6%、26.0%，光伏毛利率下降 4.6个百分点至 53.5%。但风、光度电营收同比分别增加 2.3、2.7分/千瓦时，增幅 5.1%、5.9%。 费用增加、投资收益下降进一步拖累业绩：1H23公司管理费用同比增加2.98亿元，其中 Q2单季度同比增加 2.12亿元；此外，财务费用同比增加 1.03亿元，其中 Q2单季度同比增加 2.86亿元。1H23公司投资净收益 4.20亿元，同比减少 2.66亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降 9.5个百分点至 40.5%。 大体量在建项目有望推动增速回升：1H23，公司新增核准/备案项目容量551.93万千瓦，在建项目计划装机容量合计 1315.18万千瓦，有望推动公司增速回升；储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望丰富公司新能源应用场景，促进消纳能力提升。 投资建议：虽然因会计准则变化、费用增加、投资收益下滑等因素导致公司业绩增速放缓，但风、光电价逆势上涨；大量在建项目投产在即，公司高成长性无虞。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25年EPS 分别为 0.25/0.32/0.37元（前值 0.30/0.36/0.42元），对应 8月 30日收盘价 PE 分别为 19.7/15.9/13.6倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 23年 25倍 PE 估值，目标价 6.25元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长； 4）设备价格变动。

事件：公司发布 2023 年半年报，实现营收 137 亿元，同比增长 13%；实现归母净利润 45 亿元，同比减少 10%。 风光支撑发电增长，机组发电效率高于全国平均。报告期内，公司发电量 281亿千瓦时，同比增长 14.7%，其中风电、光伏发电量分别同比增长 18.7%/7.3%；公司风电平均利用小时为 1253小时（高出全国行业平均 16小时），风电可利用率为 99.2%（同比+0.84pp）；光伏平均利用小时为 705小时（高出全国平均 47小时），光伏发电厂利用率 99.8%（同比-0.09pp）；水电利用小时为 998小时，同比减少 615 小时，主要系来水量低于同期水平。 海风装机规模显著，储备项目规模可观。截至报告期末，公司累计装机容量达到 2830万千瓦，其中，海风/陆风/光伏分别为 1676/495/1093/20万千瓦，海风装机占全国装机规模的 15.7%，海风资源优势显著；报告期内公司新增并网装机 179万千瓦，其中风电/光伏分别新增并网 84/65万千瓦；新增获取核准/备案项目容量 552万千瓦，在建项目计划装机容量合计 1315万千瓦，在建储备项目丰富。 海陆共进获取优质资源，持续发挥资金优势。公司持续优化发展新能源布局，积极推进国家大型风电光伏基地项目策划申报和地方常规项目竞配，另外，持续推动获取海上风电资源，规划布局海上风电基地，巩固海风优势；报告期内公司资产负债率达 66.8%，处于同行业中处于较低水平，融资成本低，能够为公司项目开发等提供持续稳定的资金支持。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 0.32/0.39/0.45元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。

事件：2023年8月30日，公司发布《2023年半年度报告》，报告期内公司实现营收137.04亿元，同比+12.98%，归母净利润实现45.17亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润实现44.17亿元，同比-11.43%。 大规模电站步入运营期增加成本，融资结构优化促财务费率降低单季度来看，公司2023Q2实现营收68.51亿元，同比+8.04%，实现归母净利润20.83亿元，同比-24.54%，实现扣非归母净利润20.27亿元，同比-25.55%，主要系电站2023年进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，同时计提安全生产费用等。23H1公司销售费率/管理费率分别为5.34%/14.44%，分别同比+1.76/-1.03pct,主要系新投产电站数量增加职工开支，公司积极优化融资结构，促财务费率降低。 装机规模提升促发电量增，风电资源优质利用小时数高于全国23H1公司新增并网装机178.98万千瓦，其中风电/光伏/独立储能分别+84.16/64.82/30万千瓦，其中海上风电+7.1万千瓦。装机量增长带动发电量提升，23H1公司风电/光伏/独立储能发电量分别+18.69%/7.31%/66.67%。公司项目区位优质，23H1公司风电/光伏平均利用小时数分别为1253/705小时，相对全国行业平均水平+88/-13小时。 风电/光伏/独立储能营收分别为98.98/36.11/0.27亿元，同比分别+24.76%/13.58%/195.91%，我们以分业务营收/上网电量计算电价水平，分别为0.496/0.506/1.08元/kWh，同比分别+4.91%/5.74%/44.44%，我们认为主要系2023年中长期交易电价上浮和海上风电投运所致。 项目储备丰富成长性足，绿电绿证机制完善有望兑现环境价值截至2023H1，公司新增获取核准/备案项目容量5.52GW，在建项目13.15GW，丰富项目储备贡献成长性。绿电和绿证政策频出，绿电交易规模和交易频次提升，有利于绿电运营商兑现环境价值。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为267.0/311.3/359.2亿元（原值分别为287.9/352.7/400.6亿元），对应增速分别为12.13%/16.57%/15.39%，归母净利润分别为79.75/97.55/111.56亿元（原值分别为90.6/118.3/134.0亿元），对应增速11.46%/22.32%/14.36%，EPS分别为0.28/0.34/0.39元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价6.2元。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，补贴回款不及预期

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入 238.1亿元（+45.0%）； 实现归母净利润 71.6亿元（+11.1%）。 发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。2022年公司累计发电量 483.5亿千瓦时，同比增长 46.2%，风电、光伏、水电、独立储能累计发电量分别为 339.5、134.4、9.2、0.4亿千瓦时，风电、光伏、水电分别同比增加 49.0%、41.5%、17.8%。发电同比大幅增加驱动了业绩同比高增。2022年公司实现营收 238.1亿元，同比增长 45.0%，其中风力发电业务营业收入 168.9亿元，同比增长56.5%；光伏发电业务营业收入 65.4亿元，同比增长 26.4%；水力发电业务营业收入 1.7亿元，同比增长 36.0%；2022年实现归母净利润 71.6亿元，同比增长 11.1%。 装机规划稳步推进，“海上风电引领者”地位稳固。2022年公司新增并网装机3.52GW，其中，风电新增装机 1.65GW，光伏发电装机新增 1.87GW。公司 2022年累计装机达到 26.5GW，其中风电累计装机容量达到 15.9GW，占全国风力发电行业市场份额的 4.4%；光伏累计装机容量达到 10.3GW，占全国太阳能发电行业市场份额的 2.6%。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，持续拓展新版图，规划布局海上风电基地。2022年公司海上风电累计装机容量达到 487.5万千瓦，占全国市场份额的16.0%，“海上风电引领者”地位稳固。 计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。2022年公司新增核准/备案项目容量 16.3GW，在建项目计划装机共 12.2GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，CAGR 达 21.9%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予 2023年 21倍 PE，对应目标价为 6.72元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入238.12 亿元，较上年同期增长45.04%；实现归属上市公司股东净利润71.55 亿元，较上年同期增长11.07%；实现归属上市公司股东扣非净利润为71.68 亿元，较上年同期增长22.19%。2023Q1 公司实现营业收入68.53 亿元，较上年同期增长18.39%；实现归属上市公司股东净利润24.34 亿元，较上年同期增长7.5%；实现归属上市公司股东扣非净利润为23.9 亿元，较上年同期增长5.54%。 大力发展推进风光建设，积极参与电力市场化交易。根据公司公告，2022 年末，公司并网装机容量达到 2652.14 万千瓦，其中，风电 1592.22 万千瓦，光伏发电1028.40 万千瓦；完成发电量 483.50 亿千瓦时，同比增长 46.21%，其中，风电发电量 339.48 亿千瓦时，同比增长 48.97%；光伏发电量 134.41 亿千瓦时，同比增长 41.50%；公司参与电力市场交易的电量为 190.87 亿千瓦时，占全年上网电量的40.58%。公司投产运营的风电、光伏机组增加，使得上网电量相应增加，支撑公司业绩稳步增长。 海上风电引领者，在手项目充足。根据公司公告，2022 年公司新增获取海上风电资源215 万千万，上海、海南、天津相继实现“零”突破，沿海区域布局覆盖更广。截至 2022 年底，公司海上风电并网装机总规模 487.52 万千瓦，占全国市场份额的16.01%。此外，2022 年山东首个海洋牧场与平价海上风电融合示范项目-山东昌邑项目（30 万千瓦）下海半年内实现全容量并网，山东牟平海上风电项目（30 万千瓦）开工建设。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，在手资源充足，为公司海上风电装机规模提升提供有力支撑。 光伏组件价格持续下探，光伏装机规模有望快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500 万千瓦，并保持增长趋势。2022 年，公司克服光伏组件价格上涨等问题，新增光伏装机容量187.22 万千瓦。InfoLink Consulting 预计2023 年全年组件价格平均为1.673 元/W，相对2022 年平均1.929 元/W 有明显跌幅。我们预计，随着光伏组件价格持续下探，光伏装机规模有望快速提升。 投资建议与估值：公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为289.97 亿元、349.94 亿元、413.77 亿元，增速分别为21.8%、20.7%、18.2%，归母净利润分别为92.58 亿元、114.88 亿元、131.84 亿元，增速分别为29.4%、24.1%、14.8%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

事件：4月29日，公司发布2022年度报告和2023第一季度报告，2022年公司实现营收238.12亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%，实现扣非归母净利润71.68亿元，同比增长22.19%。2023年Q1公司实现营收68.53亿元，同比增长18.39%，实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.5%，业绩符合预期。 装机规模提高发电量，在建项目有望加速建设2022年公司风电/光伏/水电实现发电量分别为339.4/134.4/9.2亿千瓦时，同比增长分别为48.97%/41.50%/17.80%。发电量增长带动收入增长，其中风电/光伏/水电实现营收分别为168.86/65.35/1.74亿元，同比分别增长56.46%/26.35%/36.03%，2023年Q1公司风电/光伏/水电/独立储能累计发电量同比变化为+20.61%/+12.99%/-15.84%/+50%，并网装机规模提升带动发电量增长提升营收。 2022年公司新增装机3.52GW，其中风电新增1.65GW（海风0.3GW），光伏1.87GW。截至22年底风电累计装机15.92GW，占全国4.36%，海上风电4.88GW，占全国16.01%；光伏累计装机达10.28GW，占全国2.62%。在建项目风电/光伏/制氢项目分别为4.21/7.94/0.075GW，在建项目充沛保障续航。 财务费用管控合理，补贴发放&绿证市场助力发展2022年公司管理费率、财务费率分别为5.84%、16.74%，同比下降0.61pct、1.62pct，费用率管控良好，提高盈利能力，22年公司销售净利率为35.2%同比降低4.11pct，主要系公司审慎计提资产减值，22年资产减值准备高于21年4.85亿元，同时22年公司持有金风科技股权降低，投资收益有所降低。 截至22年底公司应收账款为267.3亿元，主要为可再生能源补贴款和标杆电费，4月份国网发布第二批、第三批风光补贴清单，补贴发放后有望改善现金流，助力加速在建项目建设，绿证市场积极建设后绿电运营商有望受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为287.9/352.7/400.6亿元（2023-24原值分别为281.5/324.5亿元），对应增速分别为20.91%/22.52%/13.58%，归母净利润分别为90.6/118.3/134.0亿元，对应增速26.64%/30.51%/13.32%，EPS分别为0.32/0.41/0.47元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，在手订单充沛，参照可比公司估值，我们给予公司24年16倍PE，目标价6.56元。维持“买入”评级。 风险提示：1）装机规模不及预期：2）成本下降不及预期；3）政策变化

事件概述：2月 7日，公司公布 2022年业绩快报，2022年度实现营业收入 237.70亿元，同比增长 44.95%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润70.99亿元，同比增长 10.52%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润71.33亿元，同比增长 21.98%（经重述）。4Q22实现营业收入 63.64亿元，同比增长 36.6%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润 9.29亿元，同比下降 51.2%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润 9.76亿元，同比下降25.1%（经重述）。 电量符合预期：2022年度公司累计完成总发电量 483.50亿千瓦时，同比增长 46.2%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量 226. 13、113.35、134.41、9.20亿千瓦时，同比分别增长 16.2%、1240.3%、41.5%与 17.8%，全年储能业务完成发电量 0.41亿千瓦时。Q4单季度完成发电量 130.35亿千瓦时，同比增长 43.1%，其中，陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量 61. 11、37.75、29.32、2.06亿千瓦时，同比分别增长 7.6%、286.4%、28.8%、16.4%，Q4陆风与光伏增速低于全年增速或受上年高基数影响。 Q4业绩承压或因计提减值与费用：公司非经常性损益较上年同期（调整后）大幅下降，主要原因为上年处置金风科技增大非经常性损益。考虑到会计政策调整，若使用 4Q21未追溯调整公布值计算，单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 63.64、9.29、9.76亿元，同比分别+46.8%、-43.5%、-6.4%。 Q1-Q3公司单季度归母净利增速分别为+51.4%、+55.8%、+56.6%（使用未经重述增速），Q4营收与归母净利增速背离或主要是公司在四季度减值或费用计提增加。 海风龙头再扬帆：据漳浦县公众号消息，三峡 40万千瓦漳浦六鳌海风二期项目开工，该项目为国内首个批量化使用 16MW 及以上容量风机的项目，受益于福建丰富的海风资源与高效的大机组，该项目有望进一步增厚公司业绩。 投资建议：公司全年电量符合预期，作为集团新能源主力军，获得充分支持叠加新能源产业链的持续降本，公司有望进一步提升发展速度。根据电量、电价调整对公司的盈利预测，预计 22/23/24年 EPS 分别为 0.25/0.33/0.37元（原值 0.30/0.33/0.37元），对应 2月 7日收盘价 PE 分别为 23.0/17.2/15.5倍。 考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 23年20.0倍 PE 估值，目标价 6.60元/股，维持 “推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长； 4）设备价格变动。

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计 2022年实现营业收入 237.70亿元，较上年同期（调整后）增长 44.95%；实现归属上市公司股东净利润 70.99亿元，较上年同期（调整后）增长 10.52%；实现归属上市公司股东扣非净利润为 71.33亿元，较上年同期（调整后）增长 21.98%。 营收保持高增，业绩略低于预期。根据公司公告，2021年采用未经调整公布值进行计算，2022Q4，公司预计实现营业收入 63.64亿元，同比增长 46.76%；实现归属上市公司股东净利润 92.90亿元，同比下降 43.50%；实现归属上市公司股东扣非净利润 97.58亿元，同比下降 6.38%。2022年公司非经常性损益较上年同期大幅下降主要系 2021年公司出售所持金风科技股票，处置收益计入非经常性损益所致。2022Q1-Q3公司单季度营收增速分别为 51.84%/55.68%/61.74%，扣非归母净利润增速分别为 52.29%/50.67%/60.18%，对比来看，2022Q4出现了增收不增利现象。从发电量来看，2022年公司总发电量为 483.5亿千瓦时，同比增长 46.21%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电/独立储能的发电量分别为226.13/113.35/134.41/9.20/0.41亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 速 分 别 为 16.21%、240.29%、41.50%、17.80%，海上风电增速保持高速增长。 光伏组件价格持续下探，装机规模有望快速提升。InfoLink Consulting 预计 2023年全年组件价格平均为 1.673元/W，相对 2022年平均 1.929元/W 有明显跌幅。 我们预计，随着光伏组件价格持续下探，2022年被延后项目有望逐步动工，进一步推升光伏装机规模快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于 500万千瓦，并保持增长趋势。我们预计随着项目建设进程加速，公司新能源装机规模有望保持快速增长。 政策催化储能产业发展，公司积极布局。2023年 1月 28日，新疆自治区发布《贯彻落实党的二十大精神 推进我区新型储能绿色低碳高质量发展》文件，提出“构建新型储能容量市场，明确给予新型储能与抽水蓄能相同容量电价机制”。 我们预计未来此项政策有望逐步推广到其他省份，并带动新型储能发展。根据公司发布的调研问答纪要： 1）抽水蓄能方面，甘肃、青海、辽宁、新疆、陕西、山西等地的项目已有序开展前期工作，2022年 12月 30日，青海格尔木南山口抽水蓄能电站正式获核准批复，成为青海首批核准抽蓄项目之一；2）电化学储能方面，在甘肃、河南、江苏等 19个省份已配置或欲配置电源侧电化学储能，合计 6GWh。随着公司储能项目逐步落地，有望为新能源装机规模提升提供保障。 投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 237.70亿元、297.90亿元、367.90亿元，增速分别为 53.5%、25.3%、23.5%，归母净利润分别为 70.99亿元、88.26亿元、111.48亿元，增速分别为 25.8%、24.3%、26.3%，维持增持评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。