三峡集团旗舰上市平台，“三峡集团新能源业务的战略实施主体”。公司为三峡集团旗舰上市平台，截至2024年3月，三峡集团直接持股28.11%，通过长江三峡投资管理有限公司间接持股20.96%。除三峡能源外，三峡集团上市公司还包括长江电力、湖北能源以及三峡水利（综合能源业务），公司业务定位为“三峡集团新能源业务的战略实施主体”。 新能源装机规模超过龙源电力，大力发展海风为公司特色。从体量上看，公司新能源在运规模已经超过龙源电力，位居A+H股首位。截至2023年12月底，公司风电累计装机容量达到1942万千瓦，占全国市场份额的4.4%，其中海上风电累计装机容量549万千瓦，占全国市场份额的14.73%，为全国在运海风规模最大的上市公司；光伏装机容量达到1982万千瓦，占全国市场份额的3.25%，光伏绝对体量也处于A+H股首位。 应收账款仍然是制约公司估值扩张的核心因素，期待存量带补贴项目回款改善。公司乃至整个绿电板块2022年以来表现不甚理想，补贴款项回收滞后仍然是主要因素。受补贴拖欠影响，公司近年来存量应收账款（含应收票据，下同）规模激增，截至2023年12月底已达367.2亿元。 从公司历年净利润与应收账款增加值对比来看，两者几乎处于同一量级，市场对补贴款项回收节奏的担忧持续压制公司估值。但是从估值的角度，我们分析当前市场对补贴款回收滞后的反应已经较为充分，建议密切关注补贴款项回收情况，相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂。 除应收账款外，我们分析制约绿电股价的另一重要因素是市场对新项目收益率的担忧，背后是新能源不稳定的劣势过早暴露，电力系统消纳压力超预期。从机制建设来看，2023年7月新一轮电改顶层文件过会，构建适应新能源发展的多层次统一电力市场体系。但是目前现货市场建设进度领先其他机制，碳市场建设严重滞后，新能源的环境价值难以体现，消纳不足带来现货市场电价下行压力。我们分析双碳战略进一步发展需要相关配套机制保驾护航，尤其是碳市场、绿电交易以及相关的碳-电协同机制，机制理顺将成为绿电板块趋势性机会的底层驱动力。 整体而言，站在当前时点，收益率承压客观存在，我们分析未来两年新能源行业的三个观察指标：新增装机增速、碳市场进展、非技术成本缓解。新能源行业最大的底牌为双碳战略的硬约束，目前国家态度依然坚定，长期需求量值得期待。我们认为随着时间消化，绿电投资终将回归理性，在乱象整治/需求回升/产业链上游降价等多重利好下，在整个产业链中，运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢。相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂。 盈利预测与估值：结合公司经营情况和装机规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为75.68、80.43和87.76亿元，当前股价对应PE18、17、15倍。选取龙源电力、中闽能源、嘉泽新能、晶科科技作为可比公司，公司具备明显规模优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：现货市场落地后的电价风险；弃风弃光率超预期；辅助服务分摊超预期。

2023年业绩同比微增， 2024Q1同比持平。公司发布 2023年报，实现营收 264.85亿元（同比+11.2%）、归母净利润 71.8亿元（同比+0.9%，前三季度同比-11.6%）、扣非归母净利润 70.1亿元（同比-2.4%）。业绩保持增长为新增项目投产等（全年发电量同比+14.1%）抵消试运行收入及投资收益下降 46.9%等不利影响。 2024Q1实现营收 79亿元（同比+15.3%）、归母净利润 24.2亿元（同比+0.1%）；装机投产较多但业绩持平，主要为折旧及运营成本同比增加较多等影响。 2023全年新增装机 13.5GW， 完成发电量 552亿千瓦时。 2023年公司新增陆风、海风、光伏分别为 2.9、0.6、9.5GW，累计装机已达 40GW。 2023年陆风、海风、光伏发电量分别为 264、 126、 154亿千瓦时（同比分别+16.5%、 +11.2%、 +14.2%）， 2024Q1分别为 75、 45、 55亿千瓦时（同比+11.4%、 +25.5%、 +64.9%），发电量合计 177亿千瓦时（同比+28.7%）。 Q1营收增速不及电量增速，预计电价压力仍较大。 在建装机达 19GW、新增核准备案超 25GW，滚动开发格局已成。 2023年末公司风电、光伏在建项目分别为 5.9、 12.4GW，在建/在运分别为30.2%、 62.6%；年内新增核准备案项目 26.5GW（风电 7.2GW、光伏14.9GW）。 当前电改进程加快，电价体系的陆续落地有望解决风光消纳难题；伴随组件价格的持续回落（组件价格已降至 0.9元/瓦以下，PVinfolink 数据）， 绿电运营商盈利模型有望明确，期待装机加速落地。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024~2026年归母净利分别为 83.5、94.2、 105.0亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 16.1、 14.3、 12.8倍。 公司储备项目充裕， 滚动开发格局已成， 根据股份增持公告控股股东拟增持 3~5亿元彰显发展信心。 参考同业估值水平，给予公司 2024年18倍 PE 估值，对应 5.25元/股合理价值，维持“买入” 评级。 风险提示。 装机增长不及预期； 上网电价不及预期；弃风、弃光率增加。

事件：2023 年，公司实现营业收入 264.85 亿元，yoy+11.23%（调整后）；实现归母净利润 71.81亿元，yoy+0.94%（调整后）；加权平均 ROE 为 8.99%，同比减少 0.65 个 pct；基本 EPS 为 0.251 元，yoy+0.88%。2024Q1，公司实现营业收入 78.99 亿元，yoy+15.26%（调整后）；实现归母净利润 24.22亿元，yoy+0.10%（调整后）。 装机规模快速增长，储备项目充足2023 年公司新增装机规模 1353.56 万千瓦，其中风电新增装机 349.4 万千瓦（海风 61.6 万千瓦），光伏 954.0 万千瓦，其它装机 50.1 万千瓦，总装机规模达 4004.4 万千瓦，风电、海风、光伏新增装机占全国新增装机分别为4.6%，9.02%，4.41%，装机占比稳步提升。储备项目方面，2023 年公司在建项目装机容量 1876.8 万千瓦，新增核准/备案项目装机容量 2649.92 万千瓦，未来 2-3 年内公司有望保持较高装机增速。 营收稳步增长，风电盈利能力小幅下降2023 年公司营收同比增长 11.2%，主要受益于公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加，销售毛利率和净利率分别为 55.1%和 31.2%，同比下降3.3pct 和 4.0pct，主要原因为：1）新增并网项目投产折旧及项目运营成本增加；2）2022 年 12 月起开始计提安全生产费用；3）受参股公司经营波动影响，投资净收益同比减少 6.32 亿元，yoy-47.5%。分电源看，2023 年公司风电和光伏毛利率分别为 56.9%和 53.2%，同比减少 4.6pct 和持平。 2024Q1，公司营收同比增长 15.3%，主要原因为 1）公司新增装机增加，上网电量、收入增加；2）公司风、光项目资源情况优于去年同期。归母净利润持平，主要原因为新增装机增加致折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。 电价略有下滑，24Q1 经营现金流明显增长2023 年公司风光平均电价（不含税）分别为 0.4923 元/千瓦时和 0.4927 元/千瓦时，同比分别下降 4.2%和 0.5%，我们认为电价下降主要为平价项目装机占比提升所致。2023 年公司经营现金流净额为 144.2 亿元，yoy-14.23%， 主要系新能源项目可再生能源电价附加回收金额同比减少。2024Q1 公司经营现金流量净额为 44.2 亿元，yoy+18.7%，主要原因为项目装机增长带来的电费收入增长。 投资建议：绿电行业项目真实收益率有望企稳，公司储备项目充足，长期成长空间广阔。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 338.08、401.29、456.76亿元，实现归母净利润 87.35、101.7、114.7 亿元，同比增长 21.6%、16.4%、12.8%。对应 EPS 为 0.31、0.36、0.4 元，对应的 PE 倍数为 15.4、13.2、11.7X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。

事件：公司发布2023年报和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入264.85亿元，同比增长11.23%，实现归母净利润71.81亿元，同比增长0.94%，略高于我们此前的预期。2024年第一季度公司实现营业收入78.99亿元，同比增长15.26%，实现归母净利润24.22亿元，同比增长0.10%，低于我们的预期。 风电、光伏发电持续高增，利用小时数下降叠加装机规模减少缩减水电业绩。根据公司经营数据公告，2023年度，公司完成发电量551.79亿度，同比增长14.12%。其中，风电发电量389.56亿度，同比增长14.75%；光伏发电量153.54亿度，同比增长14.23%。风电、光伏发电量增长源于公司控股装机容量增长，截至2023年末公司风电、太阳能累计装机容量达到1941.66、1982.42万千瓦，分别占全国风电、光伏发电行业市场份额的4.40、3.25%。水电业务方面，公司因转让等原因减少水电装机容量1.26万千瓦，且年内未有新增装机容量，叠加水电利用小时数同比下降473h至3803h，导致水电发电量同比下降16.27%。风电、光伏发电量高增抵消水电发电同比下滑影响，仍然拉动公司营业收入高增。 折旧等因素拖累盈利增速，电量增长潜力有望支撑长期利润增速提升。2023年公司营业收入增速达11.23%，归母净利润同比增长0.94%，低于营业收入增速，主要原因是：（1）2022年新并网项目在2023年陆续投产，折旧及运营成本增加。（2）2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加。（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降47.48%至7.15亿元。2023年公司风电、光伏成本增速均与营业收入增速持平或反超，其中风电营收及成本增速分别为9.97%、23.12%；光伏营收及成本增速分别为13.42%、13.41%。1Q24受新投产机组折旧及少数股东损益影响增加影响，公司整体再呈“增收不增利”。公司处于资产规模高速扩张期，短期内折旧与营业成本压力较大影响利润释放节奏，但公司新增装机保持稳中有升，看好短期因素影响减弱后，公司长期的盈利增速可加速回升。 补贴回款不畅，经营性活动现金流量净额下滑。2023年，在公司营收规模及利润保持正增长的情况下，公司经营性活动现金流量净额同比下降14.23%至144.17亿元，主要系新能源项目补贴回款同比减少，截至2023年末公司可再生能源电价附加组合账面余额达360.20亿元，公司应收账款同比大幅增长37.21%。2024年第一季度应收账款维持增长趋势，达400.77亿元，环比2023年底再度提升34.03亿元。补贴回款不及预期影响企业整体盈利质量，期待长期补贴回款改善企业经营现金流。 盈利预测与估值：结合公司2023年报及2024年一季报业绩情况，考虑到公司2023年装机容量略超我们的此前的估计，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为77.52、87.17亿元（调整前分别为76.01、85.14亿元），并新增2026年归母净利润为95.38亿元。当前股价对应PE分别为17、16倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电、光伏利用小时数不及预期，电价政策出现不利变化。

下调至“谨慎增持”评级：考虑公司新能源项目电价及消纳等因素，下调 2024~2025年 EPS 至 0.28/0.30元（原值 0.32/ 0.36元），给予 2026年 EPS 0.31元。参考行业可比公司并考虑公司电价或存压力，给予2024年 18倍 PE，下调目标价至 5.04元，下调至“谨慎增持”评级。 1Q24业绩低于预期。公司 2023年营收 265亿元，同比+11.2%；同期归母净利润 71.8亿元，同比+0.9%。公司 1Q24营收 79.0亿元，同比+15.3%；同期归母净利润 24.2亿元，同比+0.1%，低于我们此前预期。公司 2023年拟每股派息 0.078元，分红比例 31.1%。 市场化交易电量比例提升，电价略有下滑。公司 1Q24业绩略有下滑主要受投资收益减少及少数股东损益增加拖累：1）公司 1Q24投资净收益 1.6亿元，同比-50.2%；2）公司 1Q24少数股东损益 4.7亿元，同比-33.5%。公司 2023年平均不含税上网电价 0.488元/千瓦时，同比-2.8%，我们推测或主要由于平价新能源项目增加及市场化交易电量占比提升（2023年公司市场化交易总电量 261亿千瓦时，占总上网电量比例为 48.6%，同比+8.1ppts）。 装机拉动电量增长，项目储备充裕。截至 2023年末公司累计装机达40GW，同比+51.0%。1Q24公司上网电量 177亿千瓦时，同比+28.7%。 截至 2023年末在建项目计划装机 18.8GW，我们认为项目储备资源充裕支撑下公司并网装机量有望维持快速增长。 风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 264.85亿元，同比增长 11.23%（调整后）， 归母净利润 71.81 亿元，同比增长 0.94% （调整后）； 2024Q1 公司实现营收 78.99 亿元，同比增长 15.26%（调整后），归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.1%（调整后）。 装机规模稳步提升，营业收入持续增长。 2023 年公司新增装机规模 13.5GW，总装机规模突破 40GW， 其中风电新增装机 349.44 万千瓦，太阳能新增装机954.02 万千瓦，独立储能新增装机 50.1 万千瓦。 2023 年公司营业收入同比（调整后）增长 11.23%，主要系 2023 年公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比（调整后）增长 0.94%，低于营业收入增速，主要原因是： （1） 2022 年新并网项目在 2023 年陆续投产，折旧及运营成本增加；（2） 2022年 12 月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 47.48%。 24Q1 营业收入稳步增长，归母净利润基本持平。 2024Q1 公司实现营业收入78.99 亿元，同比增长 15.26%，主要原因：（1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加；（2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。 2024 Q1 公司归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.10%，主要原因：公司新增投产的风电、光伏机组增加，试运行收入同比有所增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。 储备项目充足，支撑公司稳步发展。 截至 2023 年底， 公司风电在建项目的计划装机 585.67 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 724.18 万千瓦；太阳能发电在建项目的计划装机 1241.03 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 1492.56万千瓦；抽水蓄能新增核准/备案项目的计划装机 260 万千瓦；独立储能在建项目的计划装机 50.1 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 173.18 万千瓦。我们认为公司在建及核准项目充足，将支撑公司未来稳步发展。 投资建议与估值： 我们根据公司实际经营情况，调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为 324.41 亿元、 390.4 亿元、 462.29 亿元，增速分别为 22.5%、 20.3%、 18.4%， 归母净利润分别为 84.29 亿元、 101 亿元、117.83 亿元，增速分别为 17.4%、 19.8%、 16.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。

事件概述： 4 月 29 日，公司发布 2023 年度报告，报告期内实现营业收入264.85 亿元，同比增长 11.23%（经重述）；归母净利润 71.81 亿元，同比增长0.94%（经重述）；扣非归母净利润 70.09 亿元，同比下降 2.39%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利 0.078 元，合计派发现金红利 22.32 亿元，现金分红比例约 31.09%。公司发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入78.99 亿元，同比增长 15.26%（经重述） ；归母净利润 24.22 亿元，同比增长0.10%（经重述） ；扣非归母净利润 24.20 亿元，同比增长 1.28%（经重述） 。 装机突破 40GW， 1Q24 逐步兑现电量： 2023 年公司新增装机合计 1354万千瓦，累计装机突破 4000 万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别新增 288、 62、954 万千瓦，同比分别增长 26.1%、 12.6%、 92.8%；但考虑到新增装机主要集中在 2H23 尤其是四季度， 对 2023 年公司整体电量及电价影响有限。 2023 年公司累计完成发电量 551.79 亿千瓦时，同比增长 14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量 263.51、 126.06、 153.54 亿千瓦时，同比分别增长 16.5%、11.2%、 14.1%； 2023 年风电平均电价（不含税） 下降 2.13 分至 0.4923 元/千瓦时， 降幅 4.1%；光伏平均电价（不含税）下降 0.24 分至 0.4927 元/千瓦时，降幅 0.5%。 1Q24 公司单季度完成发电量 177.35 亿千瓦时，同比增长 28.7%，其中，陆风、海风、光伏同比分别增长 11.4%、 25.5%、 64.9%， 考虑当前西部地区的消纳、送出能力承压，新增装机虽正逐步兑现电量，但仍未“火力全开” ；但从盈利性看， Q1 公司综合毛利率为 59.0%，同比微增 0.2pct。 费增利缩、税率提升、少数股东权益膨胀拖累业绩释放： 1Q24 公司管理费用同比增加 0.76 亿元，财务费用同比增加 1.03 亿元， 总体期间费用同比增加1.83 亿元；单季度公司投资净收益 1.64 亿元，同比减少 1.66 亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降 2.8pct 至 41.5%。 Q1 公司综合所得税率提高 3.4pct 至 10.7%，单季度所得税费用同比增加 1.26 亿元；此外， 截至 1Q24 公司少数股东权益同比增长 23.8%至 144.81 亿元， 单季度确认少数股东损益 4.69 亿元，同比增加 1.18 亿元，进一步扰动业绩释放。 投资建议： 截至 2023 年底，公司在建风电、光伏分别为 586、 1241 万千瓦， Q1 电量表明 23 年新增装机正逐步兑现业绩，而大体量在建项目保证 24 年仍能维持装机高增。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计 24/25 年 EPS分别为 0.32/0.37 元（前值 0.32/0.37 元） ，新增 26 年 EPS 为 0.41 元， 对应 4月 30 日收盘价 PE 分别为 14.9/12.6/11.5 倍。 考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 24 年 20.0 倍 PE 估值， 目标价 6.40 元/股， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）自然条件变化； 2）电量消纳不及预期； 3）补贴账期延长

事件：2024年 1月 20日，公司发布 2023年度业绩快报公告。2023年 1-12月，公司实现营业总收入 264.51亿元，同比（调整后，下同）增长 11.08%； 实现归母净利润 73.46亿元，同比增长 4.50%；基本每股收益 0.2566元，同比增长 4.44%；加权平均 ROE 为 9.22%，较上年同期减少 0.34个 pct。 2023年四季度，公司实现营业总收入 71.62亿元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 19.10亿元，同比增长 93.8%。 发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023年公司发电量 551.79亿千瓦时，同比增长 14.12%，2023Q4单季度发电量同比增长 16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长 11.08%，营业利润增长 0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加； 投资收益同比下降。 新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023年 1-9月，公司新增并网装机容量 2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破 13GW，总装机规模突破 40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。 海上风电方面，截至 2023H1，公司海上风电累计装机 494.62万千瓦，占全国市场份额的 15.72%，下半年已投产福建平潭外海 111MW 海上风电项目。 因存量海上风电项目集中在 2021年投产，上网电价执行带补贴电价标准； 增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图 1、图 2为公司在运、在建海上风电项目）投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司 2023-2025年实现营业收入 265.45、349.60、417.96亿元；归母净利润 73.49、91.78、106.02亿元，同比增长 2.7%、24.9%、15.5%。对应 EPS 为 0.26、0.32、0.37元， 对应的 PE 倍数为 18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。

事件概述： 1月 19日，公司发布 2023年业绩快报，实现营业收入 264.51亿元，同比增长 11.1%（经重述）；归母净利润 73.46亿元，同比增长 4.5%（经重述）；扣非归母净利润 71.45亿元，同比增长 0.7%（经重述）。第四季度公司实现营业收入 71.62亿元（经重述），同比增长 11.8%；归母净利润 19.10亿元，同比增长 116.5%（经重述）；扣非归母净利润 17.94亿元，同比增长 91.7%（经重述）。 新增项目或贡献增量： 2023年度公司累计完成总发电量 551.79亿千瓦时，同比增长 14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量 263.50、 126.06、153.54亿千瓦时，同比分别增长 16.5%、 11.2%与 14.2%。 Q4公司单季度完成发电量 151.46亿千瓦时，同比增长 16.2%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量 69.73、 40.06、 39.09亿千瓦时，同比分别增长 14.1%、 6.1%与 33.3%，Q4光伏增速高于全年增速或因自然资源改善以及装机增长。 低基数叠加会计政策调整， Q4业绩高增： 4Q22公司资产减值 4.86亿元，当期大额减值致归母净利承压；同时考虑到会计政策调整，若使用 4Q22未追溯调整公布值计算， 4Q23公司单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长 11.8%、 93.9%、 77.5%。 抽蓄迎新发展： 2023年 12月，公司公告拟作价 6.14亿元将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等 6个项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上新能源投资有限公司。本次股权转让的受让方陆上能投系公司控股（34%），集团兄弟公司参股（长江电力持股 33%，三峡资本持股 16.5%，三峡投资持股 16.5%）设立的新能源开发平台。考虑抽蓄开发的资金需求与建设运营经验，本次资产重整有望提高公司抽蓄业务投资开发能力，抽蓄有望迎来新发展。 投资建议： 公司大基地项目陆续投产， 23年新增装机有望超预期，并将在24年释放增速。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25年 EPS分别为 0.26/0.32/0.37元（前值 0.25/0.32/0.37元）， 对应 1月 19日收盘价PE 分别为 16.6/13.5/11.5倍。 考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司 24年 20.0倍 PE 估值，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）自然条件变化； 2）电量消纳不及预期； 3）补贴账期延长； 4）设备价格变动。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收264.51亿元，同比增长11.08%，归母净利润73.46亿元，同比增长4.5%（调整后）。其中2023Q4，公司实现营收71.62亿元，同比增长11.8%（调整后），归母净利润19.1亿元，同比增长116.5%（调整后）。 破新增装机突破13.5GW，发电量稳步增长。2023年公司新增装机规模突破13.5GW，总装机规模突破40GW，累计完成总发电量551.79亿千瓦时，较上年同期增长14.12%。其中，风电389.56亿千瓦时（同比+14.75%），陆上风电263.5亿千瓦时（同比+16.53%），海上风电126.06亿千瓦时（+11.21%）；太阳能153.54亿千瓦时（+14.23%）；水电7.71亿千瓦时(-16.2%)；独立储能0.98亿千瓦时(+139.02%)。4Q23公司完成总发电量151.46亿千瓦时，较22年同期+16.19%。 联合兄弟单位，加码抽蓄开发。12月，公司公告拟将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等6个项目公司全部或部分股权以6.14亿元转让至公司控股子公司三峡陆上能投。其中公司持有三峡陆上能投34%股份，长江电力持股33%，三峡资本持股16.5%，三峡投资持股16.5%。我们认为此举有望补充抽蓄项目资金需求，引进兄弟单位优秀管理经验，助力公司抽蓄开发再迎新篇。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为264.5亿元、319.0亿元、375.1亿元，增速分别为11.1%、20.6%、17.6%，归母净利润分别为73.5亿元、101.1亿元、111.6亿元，增速分别为2.7%、37.6%、10.4%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；利用小时数下滑风险。

2023年发电量同比+14%，调整盈利预测三峡能源发布2023年电量公告，全年发电量同比+14%，其中4Q23同比+16%。公司2023年新增装机规模超13.5GW，高于我们此前预期，上调装机规模预测；海上风况资源不及预期，下调利用小时数预测。调整盈利预测，预计23-25年归母净利润75/104/123亿元（前值77/103/128亿元），EPS0.26/0.36/0.43元（前值0.27/0.36/0.45元），24-25年CAGR=28%。 新能源发电行业可比公司24年PEG均值0.66x（Wind一致预期），给予公司24年0.66xPEG，目标价6.58元（前值5.95元，基于23年1.0xPEG）。 维持“买入”评级。 新增装机超预期，上调装机规模预测公司披露2023年新增装机规模突破13.5GW，年末总装机规模突破40GW，均高于我们此前预测（7.0/33.2GW）。根据公司官网新闻整理，我们估算2023年公司风电新增装机超4.2GW、光伏发电新增装机超8.6GW，其中风光大基地项目贡献突出。公司2023年绿电装机市场份额有望同比上升。 参考公司在建项目招标情况，我们将24-25年新增装机规模上调至10.1/11.3GW（前值8.8/9.6GW）。 风资源不及预期，下调利用小时数预测公司2023年全年发电量同比+14%；其中风电同比+15%，陆上风电同比+17%、海上风电同比+11%；光伏发电同比+14%。公司4Q23发电量同比+16%；其中风电同比+11%，陆上风电同比+14%、海上风电同比+6%，4Q陆上风电发电量同比增速较3Q加快、而海上风电放缓，主要是海上风况资源同比下降；光伏发电同比+33%，得益于光伏发电装机大幅增长。参考2023年风电发电情况，我们将24-25年利用小时数小幅下调。 与集团兄弟单位合力开发投资抽蓄项目公司公告披露拟以6.14亿元将6家抽蓄项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上能投。公司持有三峡陆上能投34%股份，其余股东包括长江电力33%、三峡资本16.5%、三峡投资16.5%。抽蓄项目投资规模大，公司借力集团兄弟单位的杠杆，有望强化抽蓄业务投资开发能力。 风险提示：利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%。单三季度公司实现营收55.85亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润9.2亿元，同比下降18.09%。 点评：项目储备充足叠加组件价格回落，公司装机规模有望加速扩张截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦，其中风电1676.38万千瓦（海上风电494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%）；太阳能发电1093.22万千瓦。公司目前资源储备超1.5亿千瓦，截至2023年8月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦，其中陆上风电635.82万千瓦、太阳能发电1543.21万千瓦，一体化300万千瓦，海上风电1.1万千瓦。2023年新增核准、备案项目总计1415.94万千瓦。 目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。 电量提升带动营收增长，前三季度公司营收同比+11%全国层面来看，前三季度我国风资源较好、而光资源较弱；风电利用小时同比提高了49小时，而光伏下降了45小时。叠加装机增长，前三季度公司实现发电量400.34亿千瓦时，同比增长13.36%。具体来看，公司风电完成发电量同比增长16.27%（其中陆上风电同比增长17.43%，海上风电同比增长13.76%）；太阳能同比增长8.92%。电量增长带动营收提升，前三季度公司实现营收192.89亿元，同比增长10.82%。 受会计准则变化及及22年投产装机较少等影响，前三季度业绩有所承压多因素致公司业绩有所承压，前三季度公司实现归母净利润54.36亿元，同比下降11.56%，主要系①公司前三季度试运行收入同比下降较多，按会计准则要求匹配直接相关成本后，试运行收入产生的利润贡献同比减少较多，②2022年投产装机今年陆续转固，折旧及运营成本均有所增加；③2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；④参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降37%。 投资建议：考虑到公司三季报业绩情况及项目建设等情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为72.5、89.9、100.5亿元（前值为85.6、99.6、110.8亿元），对应PE19、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 192.89亿元，同比增长 10.82%， 归母净利润 54.36 亿元，同比下降 11.56%。其中2023Q3，公司实现营收 55.85 亿元，同比增长 5.84%，归母净利润 9.2 亿元，同比下降 18.09%。 发电总量稳步增长， 多重因素影响业绩表现。 2023 年前三季度公司累计总发电量 400.34亿千瓦时，较上年同期增长 13.36%。其中，风电 279.78亿千瓦时（同比+16.27%）， 陆上风电 193.78 亿千瓦时（同比+17.43%），海上风电 86.00 亿千瓦时（+13.76%）；太阳能 114.46 亿千瓦时（+8.92%）；水电 5.63 亿千瓦时(- 21.15%)；独立储能 0.47 亿千瓦时(+56.67%)。 公司前三季度营收同比增长10.82%，与发电量增速基本保持一致，但归母净利润同比有所下滑。主要原因系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧， 2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，导致前三季度营业成本同比增加 28.27%；此外， 前三季度公司投资净收益 5.51 亿元，同比下降 36.45%。 风光储备规模大，装机规模有望持续增长。 截至 2023 年 8 月底，公司今年共新增取得已明确坐标点资源 24.8GW，其中陆上风电 6.36 GW、太阳能发电15.43GW，一体化 3GW，海上风电 11MW。 2023 年新增核准、备案项目总计14.16GW，其中海上风电0.41GW、陆上风电 0.63GW、光伏发电 12.38GW、独立储能 0.69GW； 储备资源超过 1.5 亿千瓦，资源获取能力强，预计公司未来装机规模将持续增长。 控股股东大额增持， 彰显对公司长期发展的信心。 10 月 17 日，公司公告收到控股股东三峡集团通知， 三峡集团未来 12 个月内拟增持不低于 3 亿元，不超过 5 亿元，增持价格不超过 6 元/股，且资金来源全为自有资金，我们认为彰显了股东对公司未来发展的信心。 投资建议与估值： 结合 2023 年三季报业绩，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、 319.0 亿元、 375.1 亿元，增速分别为 13.1%、 18.4%、17.6%，净利润分别为 78.5 亿元、 101.5 亿元、 112.4 亿元，增速分别为 9.8%、29.2%、 10.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 137.04 亿元，同比增长13.0%，归母净利润 45.17 亿元，同比下降 10.1%。其中 2023Q2，公司实现营收 68.51 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 20.83 亿元，同比下降 24.5%。 总发电量平稳增长，会计准则变更拉高营业成本。上半年公司累计总发电量280.90 亿千瓦时，较上年同期增长 14.71%。其中，风电 205.81 亿千瓦时（同比+18.69%），陆上风电 141.78 亿千瓦时（同比+20.64%），海上风电 64.03 亿千瓦时（同比+14.58%）；光伏 72.82 亿千瓦时（同比+7.31%）；水电 2.02 亿千瓦时（同比-41.79%）；独立储能 0.25 亿千瓦时（同比+66.67%）。公司上半年营收同比增长 12.98%，同发电量增速基本保持一致；但营业成本同比+34.67%，远高于发电量增速，主要系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑。 上半年新增装机 1.8GW，在建装机容量超 13GW。2023 年上半年，公司新增装机容量 1.79GW，其中风电新增 841.6MW，光伏新增 648.2MW；累计装机容量达 28.3GW，其中风电 16.8GW（海风 494.6MW），光伏 10.93GW，分别占全国风电/光伏市场份额的 4.31%（海风占比达 15.72%）、2.32%。2023H1 公司新增获取核准/备案项目容量 5.52GW，在建项目计划装机容量合计 13.2GW，业绩长期增长动力足。 风光利用小时数均优于行业平均，上网电价同比提升。根据国家能源局，1-6 月全国发电设备累计平均利用小时数风电为 1237 小时，太阳能发电为 658 小时；公司上半年风电平均利用小时为 1253 小时，高出全国行业平均水平 16 小时；太阳能发电平均利用小时为 705 小时，高出全国行业平均水平 47 小时。上网电价方面，2023H1 公司风电平均上网电价为 481 元/MWh，较去年同期增加 23 元/MWh；光伏平均上网电价为 496 元/MWh，较去年同期增加 27 元/MWh。 投资建议与估值：结合 2023 年中报业绩，我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、319.0 亿元、375.1 亿元，增速分别为 13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为 86.09 亿元、106.25 亿元、122.70 亿元，增速分别为 20.3%、23.4%、15.5%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。