福建优质海风标的，大股东资产注入增厚业绩；省属海风指标分配预期落地+大股东原有竞配项目建设，业绩增长弹性充足。首次覆盖，给予“增持”评级。 福建省属清洁能源运营商，集团资产注入带动装机增长。公司成立于1998年，于2015年进行资产重组，置入中闽能源100%股权，控股股东为福建投资集团。为避免同业竞争，大股东承诺将海风、抽蓄等资产注入上市公司，并于2019年向公司注入中闽海电所属的平海湾一、二期总计29.8万千瓦海风项目。公司营收结构中，风电占比较大，其中海风营收贡献占比持续增长。2023年公司实现营业收入17.32亿元，归母净利润规模6.78亿元。 福建海风建设向好，竞配机制改善，直配政策有望落地。福建风资源优渥，风电利用小时较全国平均高出600小时以上，且几乎不存在弃风弃光。海风竞配带来的电价恶性竞争问题是市场普遍担心点，福建2023年的竞配细则已有优化，能够在一定程度上避免评分标准单一导致的恶性竞价问题，且直配政策或有望出台，长期来看海风上网电价有望回归合理水平，加上海风建设成本持续下行，项目收益率有望得到保障。 优质资产为基，预期装机增量赋能增长。公司目前风电装机均为带补贴的高收益项目，盈利能力较强。平海湾三期30万千瓦海风项目、永泰120万千瓦抽蓄项目均已满足注入条件，若成功注入，将有望为公司带来超5亿元业绩增量。同时，福建省管海域海风项目指标有望于今年进行分配，假设公司可获得60-100万千瓦指标，若按福建省标杆电价预期，100万千瓦新增海风项目有望带来业绩增量5.9-6.8亿元。此外，大股东中标长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场项目，并将该商业机会优先提供给公司选择。若未来集团中标项目均交由公司建设，也将带来可观业绩增量。 盈利预测与估值。公司拥有优质风电项目，大股东原有资产注入有望增厚业绩；福建海风指标分配有望落地，叠加大股东2023年中标竞配项目，将进一步带来业绩增量。保守估计下，不考虑资产注入和新增项目贡献，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.44、8.15、8.90亿元，同比增长9.7%、9.5%、9.1%；当前股价对应PE分别为11.2x、10.2x、9.3x。若考虑新增项目和资产注入，未来将有更大业绩弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、资产注入情况不及预期、上网电价下行风险、宏观经济周期性波动的风险。

事件： 1） 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 8.18亿元，同比下滑1.59%，实现归母净利润 3.42亿元，同比增长 4.8%，对应 2024年二季度实现归母净利润1.29亿元，同比增长 143.77%，符合我们的预期。 2）公司发布 2024年利润分配预案， 2024年上半年拟派发现金 0.02元/股，对应分红率 11.13%二季度风况资源较好弥补一季度电量下滑的不利影响，上半年利润略有增长。 2024年上半年公司实现上网电量 13.8亿千瓦时，同比下滑 3.28%，其中福建省风电实现 12.2亿千瓦时，同比下滑 0.44%， Q2公司实现上网电量 6亿千瓦时，同比增长 24.3%，其中福建省风电实现5.32亿千瓦时，同比增长 34.7%，二季度风况较好弥补了一季度电量下滑带来的不利影响，带动公司上半年利润小幅上涨。 首次中期分红，体现公司重视股东回报。在半年报发布的同时，公司同时发布中期分红公告，计划发放中期股息 0.02元/股，对应分红率 11.13%，充分展现了公司对于股东回报的重视。 新增核准 10万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。 2023年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得 40万千瓦海风项目，其中 10万千瓦的长乐 B 区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强。 展望未来，福建省海风竞配有望加速，公司作为地方能源企业获取海风项目存在相对优势。 根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机 410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约 6GW 的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。 从收益率的角度来说， 过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至 0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至约 3000元/kW，较 2021年最高价腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金 IRR 超过 15%。 集团承诺注入 1.2GW 海风指标和 1.2GW 抽蓄指标，若后续兑现也将为公司带来规模和利润的显著增长。 为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司， 2019年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计 29.8万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产， 2019集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”， 这些电力公司拥有 121万千瓦的海风指标（其中 31万千瓦已投产， 30万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标 120万千瓦（已投产）， 若承诺逐步兑现，将有效保障未来几年公司装机和利润持续增长。 盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 6.93、7.04、 7.7亿元，同比增长率分别为 2.04%、 1.6%、 9.4%，当前股价对应的 PE 分别为 13、 13、 11倍，继续维持“买入”评级。 风险提示： 海风项目核准不及预期，风资源不及预期。

公司概况：福建省优质风电运营商。 中闽能源长期深耕新能源发电业务， 目前公司已形成风力发电、 光伏发电、 生物质发电三个板块。 截至2023年， 公司控股并网装机容量95.73万千瓦， 其中陆上风电61.13万千瓦， 占比63.86%；海上风电29.6万千瓦， 占比30.92%；光伏2万千瓦， 占比2.09%；生物质发电3万千瓦， 占比3.13%。 公司近2年无新增装机， 业绩受来风情况影响有所波动； 2023年公司实现营业收入17.32亿元（-3.30%） ， 实现归母净利润6.78亿元（-6.91%） ， 公司营业收入及归母净利润同比下降主要系风电项目风资源状况不及2022年同期水平， 公司发电量、 上网电量有所下降。 海上风电项目有序开发， 未来收益有望维持合理水平。 截至2023年， 国内海上风电累计装机容量为3729万千瓦， 同比增长22.4%， 占全国风电装机容量的比例为8.45%。 “十四五” 期间， 沿海主要省份将有序推进海上风电开发、 建设， 未来随着沿海地区海上风电项目逐步投产， 预计海上风电装机容量将保持较快增速。 项目收益率方面， 海上风电项目平价/竞价上网推进， 技术进步和产业规模化发展使得投资成本下降， 近年来风电机组大型化发展提升风能资源利用效率提升的同时进一步降低投资成本， 提升风电项目经济性， 促进风电项目实现合理收益水平。 此外， 绿电/绿证交易、 CCER交易体现海上风电环境价值， 增厚项目收益。 福建电力市场电源结构较为合理， 产业结构优化支撑用电需求增长。 目前， 福建省电源以火电为主。 截至2023年， 福建省累计投产电源装机容量8141万千瓦（+8.1%） ， 其中火电3717万千瓦（+1.0%） ， 占比45.66%；水电1606万千瓦（+4.4%） ， 占比19.73%；核电1166万千瓦（+5.9%） ， 占比14.32%；风电762万千瓦（+2.7%） ， 占比9.36%；光伏875万千瓦（+88.1%） ， 占比10.74%。 “十四五” 期间， 福建将加快核电、 风电、 光伏等可再生能源发展， 其中风电新增410万千瓦的海上风电。 “十四五” 期间， 福建城镇化、 工业化进程加快， 数据服务等第三产业的比重将进一步提升， 第二产业比重仍将维持在相对较高水平， 对电力需求形成较强支撑。 《福建省“十四五” 能源发展专项规划》 提出， 据经济发展对电力需求， 预计2025年全省用电量3300-3436亿千瓦时， 年均增长5.9%-6.7%； 用电最高负荷5600-5815万千瓦， 年均增长5.8%-6.6%。 公司存量资产优质， 未来海上风电装机容量将持续增长。 福建省位于我国东南沿海地区， 台湾海峡独特的“峡管效应” 为福建地区提供了优越的风力资源。 中闽能源公司目前在运风电项目均位于风能资源较好的地区， 尤其是福建省内的风电项目， 公司项目资源优势更为突出。 2023年， 公司福建区域内陆上风电、 海上风电和黑龙江区域陆上风电的利用小时数分别为2744、 3905、 2443小时， 高于全国平均水平。 公司开始自主开发海上风电项目， 同时公司股东福建省投资集团储备的海上风电项目投产后将注入上市公司体内， 公司未来海上风电项目增长空间较大。 2024年， 福建省海上风电配置将有序推进， 公司竞争优势突出， 预计有望新获项目。 投资建议： 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为17.68/18.10/19.86亿元， 分别同比增长2.1%/2.4%/9.7%， 归母净利润分别为7.01/7.67/8.51亿元， 分别同比增长3.4%/9.4%/11.0%； EPS分别为0.37/0.40/0.45元， 当前股价对应PE分别为14.0/12.8/11.5x。 综合绝对估值和相对估值结果， 我们认为公司股票价值在5.16~5.53元之间， 较当前股价有0%-7%的溢价。 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示：新能源项目投运不及预期；来风情况较差；电价下调；宏观经济下行。

2024年6月1日，公司发布公告称，在福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）中，公司控股股东福建投资集团成为长乐B区（调整）海上风电场项目的中标投资主体，鉴于长乐海电项目与公司业务相关，福建投资集团将上述商业机会优先提供给公司选择。 福建投资集团下属能源上市平台，风电装机近1GW。公司为福建投资集团控股的国有上市公司，目前主要专注于风能、太阳能、生物质能等清洁能源的开发建设，已相继建成和并购14个路上风电场、2个海上风电场和1个光伏电站、1个生物质热电厂，投产装机容量957.3MW，在福建沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，并投资参与福建省电动汽车充换电基础设施建设，具有较强的持续开发能力、丰富的建设运营经验和专业的管理人才团队。 2023年以来项目风资源状况有所下滑，导致2023年业绩有所承压。2023年公司实现营业收入17.32亿元，同比-3.3%，实现归母净利润6.78亿元，同比-6.91%，营收能力下滑主要系福建区域项目风资源状况不及上年同期，导致福建省区域风电项目发电量同比降幅较大，2023年公司风电发电量为280038.16万千瓦时，同比-10.84%，其中福建省区域风电发电量同比-11.59%。2023年公司毛利率/归母净利率分别为56.68%/41.72%，分别同比-5.00pct/-2.11pct。2024Q1公司分别实现营业收入/归母净利润4.65/2.13亿元，分别同比-16.07%/-22.18%；实现毛利率/归母净利率63.14%/48.20%，分别同比-6.00pct/-4.51pct。 静待海电三期项目注入，有望为公司提供业绩弹性。2019年公司在申请重大资产重组即向福建投资集团发行股份和可转债购买福建中闽海上风电公司100%股权并募集配套资金时，公司控股股东福建投资集团就关于闽投海电资产注入做出承诺，在闽投海电稳定投产，于一个会计年度实现盈利、不存在合规性问题时，集团将与上市公司充分协商，启动符合上市条件的资产注入上市公司程序。截止2023年底，以闽投海电为项目单位投资的海电三期项目装机规模30.8万千瓦，已稳定投产满一年，2022年实现少量盈利，未来若能实现资产注入，将为公司未来几年装机和利润的持续增长提供保障。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为18.38/19.85/21.43亿元，归母净利润分别为7.22/7.87/8.71亿元，对应PE分别为13.21x/12.12x/10.94x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，来风情况不及预期，项目注入情况不确定风险，盈利预测与估值模型不及预期

2023年归母净利同比-6.9%；上调盈利预测和目标价中闽能源发布年报， 2023年实现营收 17.3亿元（同比-3.3%），归母净利SAC No. S0570517050002SFC No. BEB090wangweijia@htsc.com+(86) 21289720796.78亿元（同比-6.9%），扣非净利 6.51亿元（同比-10.2%），归母净利低 研究员 黄波于华泰预测（7.53亿元），主要是来风情况低于预期。其中Q4实现营收 6.26亿元（同比+2.2%），归母净利2.94亿元（同比+6.4%）。基于公司2024年SAC No. S0570519090003SFC No. BQR122huangbo@htsc.com+(86) 75582493570经营计划和风资源改善预期，上调风电小时数；上调盈利预测，我们预计公 研究员 李雅琳司 2024-2026年 EPS 分别为 0.45/0.46/0.48元（前值 0.42/0.44/-元）。大股东旗下两大优质资产（平海湾海上风电三期、永泰抽蓄）有望满足资产注SAC No. S0570523050003SFC No. BTC420liyalin018092@htsc.com+(86) 1063211166入的先决条件、新中标海上风电项目，推动公司中长期业绩增长。可比公司2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 13倍，给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 5.85元（前值 5.6元），维持“买入”评级。 发电装机短期内无变化，风资源直接影响盈利表现截至 2023年底公司并网装机合计 95.73万千瓦，同比无变化；其中陆上风电 61.13万千瓦、海上风电 29.6万千瓦。 2023年福建海上风电净利润同比+4%，福建陆上风电净利润同比-25%，黑龙江风电净利润同比+131%。来风大小是影响公司业绩的核心变量之一， 2023年公司的福建陆上/海上风电利用小时分别为 2,744/3,905小时（同比-584/-133小时），低于/高于福建全省风电平均水平（2,880小时）；公司的黑龙江风电利用小时数为 2,443小时（同比-75小时），低于黑龙江全省风电平均水平（2,538小时）。 集团旗下资产满足注入先决条件，储备资金用于投资并购大股东福建省投资集团在中闽能源 2019年重大资产重组时承诺，集团旗下相关资产可启动资产注入的先决条件包括： 1）稳定投产； 2）一个完整会计年度内实现盈利； 3）不存在合规性问题。集团旗下平海湾海上风电三期项目于 21年底投产，已满足上述先决条件。集团旗下永泰抽蓄项目安装有 4台机组共 1.2GW，已于 2023年 3月 28日全容量投产发电，我们预计 24年可满足注入条件。 2023年公司现金分红比例低于 30%，期末留存未分配利润同比+58%至 12.8亿元，未来将主要用于公司新项目投资建设、并购和日常经营。 风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。

公司主营清洁能源发电业务，近年在海风方面持续发力。公司成立于1998年，是福建投资旗下定位电力业务的上市公司平台。多年来深耕电力领域，风电、光伏、生物质等多领域布局。截至2023Q3公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏/生物质分别为61.13/29.6/2/3万千瓦，公司后续坚持定位清洁能源发电平台。v行业对海风和福建海风目前存在两个误区：1）第一个是担忧海风作为绿电存在因市场化交易导致的电价折价风险和因为消纳问题导致的弃风风险；2）第二个是此前两年福建海风的竞配机制导致的大幅折价风险。但我们认为，本质上看，海风基本分布在沿海地区，用电需求旺盛保证电量正常消纳，对于福建无论是电价还是电量，海风的基本面均有一定的支撑。同时海风仍处于较为初期的发展阶段，如何合理制定项目分配制度仍需要不断摸索，福建海风竞配电价或将回归正常水平，项目核准的进程或将进一步加快。v福建资源优渥，发展天花板高，成本下行背景下项目盈利水平优质。从福建省“十四五”能源发展专项规划中指定的具体政策来看，25年全省电力规划装机达8500万千瓦，风电目标900万千瓦，新增410万千瓦。海风方面新增开发规模体量在10GW+。当前福建能源结构中风光占比低于全国水平，风光提速需求迫切。同时在风电成本下行的背景下，项目的建设进程和收益水平都将有所提升。 v省属企业有较强竞争优势，对应未来较大的项目增长空间。我们构建了地方性运营商的评价体系，一是地方资源好不好决定了发展空间是否充裕。二是竞争格局的好坏决定公司是否有拿项目优势。在地方性运营商两维度的筛选标准下，依托于福建的优质海风，公司作为省属企业会获得政府在海风配置上一定的资源倾斜；同时依托于集团的助力，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。v集团资源注入叠加政策倾斜，后续业绩弹性大。一方面，海电三期和永泰抽蓄项目有望近两年陆续完成注入，此前公司曾公告在满足合规手续之后将尽快启动项目的注入程序。此外福投集团高度履行社会责任，承建铁路等民生工程，对应有望获得政府资源倾斜，中闽能源作为集团的主要电力上市公司平台，有望获得更多的资源加持。v投资建议：公司具有较强的区位优势，依托于较好的风资源条件和母公司背景的加持，公司后续增长空间广阔。同时公司后续有集团项目的资产注入预期，进一步拔高公司的业绩弹性。暂时不考虑资产注入，预计公司23-25年将实现营业收入17.91/19.32/21.93亿元，对应增速分别为0%/7.9%/13.5%；预计23-25年将实现归母净利润7.37/8.16/8.75亿元，对应增速分别为1.0%/10.7%/7.3%。参照可比公司24年PE均值为13x，按照24年预计归母净利8.16亿元，给与24年目标市值109亿元，给予目标价5.8元，空间31%。首次覆盖给予“强推”评级。 v风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。

事件：2024年4月17日，公司发布2024年第一季度发电量完成情况的公告。 福建地区风况不及预期，下降幅度高于全国水平。2024年1-2月，福建省风电利用小时数为541小时，同比下降124小时，下降幅度为18.65%，但仍远远高于全国平均风电利用小时数373小时（同比下降6.98%）。部分沿海省份风电利用情况如下：江苏509小时，同比增长23.54%；上海486小时，同比增长22.42%；浙江436小时，同比增长5.06%；广东389小时，同比减少17.76%；山东425小时，同比增长16.44%。从全国范围看，2024年1-2月，西藏地区风电利用小时数同比下降53.33%，其在去年同期的风电利用小时高于福建省排名全国第一；2024年1-2月，云南、四川风电利用小时数分别为629、594小时，风机利用率明显高于福建地区。 受地区风况较差影响，2024Q1发电量下滑。公司风电机组分布在福建及黑龙江地区，这两个地区在2024年1-2月的风电利用小时数分别同比下降18.65%、2.95%。根据公司发电量公告，2024年一季度，公司完成发电量7.997亿千瓦时，同比下降17.45%；完成上网电量7.762亿千瓦时，同比下降17.51%。其中，福建省风电发电量同比减少17.12%；黑龙江风电同比减少13.98%、生物质发电同比减少38.39%；新疆哈密光伏发电量同比减少6.48%。 投资建议：考虑福建省通常一、四季度为大风季，叠加1-2月省内风况不及预期，我们对2024年盈利预测进行微调，在不考虑三期海风注入的情况下，预计公司2023-2025年实现营业收入17.49、18.55、18.89亿元；实现归母净利润7.38、8.01、8.52亿元，同比增长1.2%、8.6%、6.3%。对应EPS为0.39、0.42、0.45，对应的PE倍数为11.2、10.3、9.7X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，实现营收 8.3亿元，同比减少 9.9%；实现归母净利润 3.3亿元，同比减少 22.3%。 风况不佳业绩下滑。报告期内公司下属各项目累计完成发电量/上网电量 14.7亿千瓦时/14.2亿千瓦时，分别同比减少 8.9%/9.2%。其中，风电/光伏发电分别下滑-11%/-8%。公司发电量下滑主要系福建项目风资源、新疆哈密光伏项目光资源状况不及往年同期。 风场资源优质，利用小时数高于国内平均水平。截至报告期末公司控股并网装机容量 96万千瓦，其中，风电项目装机容量 91万千瓦（陆风 61万千瓦、海风 30万千瓦），光伏/生物质项目装机容量分别为 2/3万千瓦。公司风场位于风资源较优地区，海上风电资源处于全国前列，公司福建陆上风电场/海上风电场的平均发电设备利用小时分别为 1390/1885小时，在黑龙江省所属三个风电场平均发电设备利用小时为 1281小时，均高于国内平均水平 1237小时，Q3台风频发，来风改善背景下，凭借显著的资源禀赋和区位优势，公司有望实现业绩修复。 控股股东省内获配新能源资源优势显著，开放并购双轮驱动。公司控股股东在省内争取资源配置具有优势，2023年 7月投资集团中选长乐外海 J区项目（装机容量 65万千瓦），与国投电力联合体中选长乐外海 I区（南）项目（装机容量30万千瓦）。另外，公司通过项目滚动开发与资产并购，促进装机规模不断提升。报告期内公司先后与昌都康电、重庆缙云资产等共同出资成立昌都康援有限公司并中标金沙江 70万千瓦光伏项目。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.43元、0.49元、0.52元，归母净利润为 8.2/9.3/9.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动等风险。

事件：2023年 8月 30日，公司发布 2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入 8.31亿元，同比下降 9.89%；实现归母净利润 3.26亿元，同比下降 22.33%；实现扣非归母净利润 3.14亿元，同比下降 24.89%。 Q2来风情况较差，发电量同比下降 25.13%。 2023H1公司下属各项目累计完成发电量/上网电量 14.68/14.23亿千瓦时，同比减少 8.85%/9.18%，Q2单季度发电量同比下降 25.13%。其中福建省项目风资源状况不及上年同期，发电量同比下降 12.55%，新疆哈密光伏项目发电量同比减少 8.16%，直接导致上半年售电收入下降。黑龙江富锦生物质发电项目发电量 0.2亿千瓦时，虽然同比增长 179.46%，但项目自投产后净利率持续为负，2023年上半年净利率为-48.18%，虽较去年同期收窄但因售电量增加带来的亏损绝对值也大幅增加，依旧处于存在“发电即亏损”的状态。 “自建+并购“双轮驱动，积极开拓省外新能源市场。2023年 7月，福建省投集团在省内第一批海上风电市场化竞配中，中选长乐外海 J 区项目（装机容量 65万千瓦），与国投电力作为联合体中选长乐外海 I 区（南）项目（装机容量 30万千瓦），公司作为省投唯一新能源上市平台，将受益于集团在 2019年公司资产重组时做出的承诺，具备大量的优质海风资源储备。做好福建省内新能源工作的同时，公司积极开拓省外新能源市场，出资 16000万元（占注册资本的 16%）设立合资公司康援新能源。目前，公司通过参加竞配，已中标金沙江上游 70万千瓦光伏项目，所在地区光照资源良好，投产后将通过金上至湖北特高压直流外送。 投资建议：公司具备优质海风资源，平海湾三期海风项目已具备注入条件。 预计 2023至 2025年实现营业收入为 19.26、20.02、20.18亿元，实现归净利润为 8.88、9.34、9.63亿元，同比增长 21.7%、5.2%、3.1%。对应 EPS 为 0.47、0.49、0.51，对应的 PE倍数为 10.7、10.1、9.8X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：2023年 7月 17日，福建省发改委公示 2023年海上风电市场化竞争配置（第一批共 2GW）结果，公司所属福建省投资开发集团中选 2个项目，共计 950MW，分别为： （1）与国投电力作为联合体，中选长乐外海 I 区（南）30万 kw 项目； （2）中选长乐外海 J 区 65万 kw 项目。 不断获取优质海风资源，拥有集团承诺保障。公司是福建省投资开发集团唯一新能源发电上市平台（截至 2022年底），投资集团在公司 2019年重大资产重组时承诺：控股优质资产投产运行一个完整会计年度实现盈利、无合规性问题且符合上市条件后一年内，将启动注入公司流程。按照该承诺，平海湾3期已具备注入条件，若注入完成时间在三季度中后期，有望为 2023年贡献约 3.5亿元电费收入，届时公司控股装机容量增加 32.6%，风电容量增加 34%，海风容量增加 105%。此外，投资集团控股的宁德霞浦 B 区 30万 kw 海风项目于 2021年 11月 26日获得省发改委核准，目前正在推进。 竞配电价规则保证合理收益，同步配储 200MW/400MWh。此次福建省海风竞配评分细则中，申报电价占 40分（共 100分），以通过资格审查的投资主体申报的平均上网费单价作为基准电价（若主体数量>=6家，则去掉最高分和最低分），基准电价得 35分，以此基准，竞配电价每增加/减少 0.001元/千瓦时，扣/加 0.15分、0.1分。新的竞配规则既保留市场竞争机制，又避免因竞配条件单一引起项目低收益的问题，为后续省内海风资源竞配提供持续动力和良性发展环境。 省内电力供需较平衡，增配储能提供电网灵活性。此次竞配要求投资主体须按项目规模 10%、时长 2小时配建电化学储能，与海上风电项目同步建成并网，否则视为不满足竞争配置条件。2022年福建省发电量 3074亿千瓦时，同比增长 4.87%，其中风电发电量 230亿千瓦时，占总发电量的 7.5%；全社会用电量 2899.6亿千瓦时，同比增长 2.22%。省内发电增速高于用电增速，电力供需形势良好，新能源装机占本省总发电装机比例 16.02%（2022年底数据），低于全国 29.56%，因此现阶段福建省风光利用率保持 100%且基本全额由电网收购消纳，提前布置储能设施将有效提高电网灵活性，有利于后续新能源建设并网以及市场交易比例提升。 投资建议：公司背靠福建省投资开发集团，拥有丰富海上风电运营经验及 优质项目储备；平海湾三期注入条件完备，有望为今年贡献业绩。预计公司 2023至 2025年实现营业收入（不含即将注入项目）分别为 19.45、亿元、19.83亿元、20.11亿元，实现归母净利润分别为 8.79亿元、9.19亿元、9.65亿元，同比增长 20.6%、4.5%、5.1%。对应 EPS 为 0.46、0.48、0.51元，对应 PE倍数为 12.7X、11.6X、11X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长0.73%（调整后，下同）；实现归母净利润2.73亿元，同比下降5.28%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降6.98%；加权ROE为4.64%，同比减少0.95个pct；基本EPS为0.1436元，与上期基本持平。 一季度风况良好，发电量同比提升。2023Q1，公司下属各项目累计完成发电量9.69亿千瓦时，同比增长2.65%；完成上网电量9.41亿千瓦时，同比增长2.3%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密光伏发电完成上网电量8.28/0.80/0.26/0.069亿千瓦时，同比-1.12%/+10.82%/907.46%/-8.36%。 优质海风项目待注入，业绩增长可期。平海湾三期30.8万千瓦海上风电项目有望于今年开始注入公司，届时公司控股装机风电容量将增加34%，将为公司业绩带来明显增量。集团控股的永泰抽水蓄能电站（4×300MW）已于3月28日全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，集团会将其注入公司。公司作为福建省三家主要海风运营企业，有望陆续分配到省内海风资源，第二批项目招标情况值得关注。 投资建议：公司具备福建省优质海风资源，平海湾三期项目注入条件完备，有望自今年起为公司贡献业绩。预计公司2023至2025年实现营业收入分别为23.05亿元、27.47亿元、28.57亿元，实现归母净利润分别为10.31亿元、11.24亿元、11.79亿元，同比增长41.4%、9%、4.9%。对应EPS分别为0.54、0.59、0.62元，当前股价对应的PE倍数分别为9.7X、8.9X、8.5X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 17.9亿元，调整后同比增长 14.8%； 实现归母净利润 7.3亿元，调整后同比增长 7.0%。 发电量及售电量增长，推动 2022年业绩提升。2022年公司实现营收 17.9亿元，同比增长 14.8%；实现归母净利润 7.3亿元，调整后同比增长 7.0%。2022Q4实现营收 6.1亿元，同比增加 14.3%，环比增加 140%；实现归母净利润 2.8亿元，同比增加 2.8%，环比增加 762%。2022年全年累计发电 32.1亿千瓦时，同比增长 17.7%，风电业务营收 17.3亿元，同比增长 17.9%，促进全年业绩稳步提升。 风电利用小时数高于福建省平均水平，风电装机区位优势明显。2022年公司福建陆风/福建海风/风电场的平均利用小时数分别为 3328/4038小时，同比+298/-186小时，均高于福建平均水平 3132h。截至 2022年底，公司并网装机容量为 95.7万千瓦，其中陆上/海上风电分别为 61.1/29.6万千瓦。公司风电项目年发电量在福建省内名列前茅，截至 2022年底，公司在福建省内风电装机容量 79.8万千瓦，其中，陆上/海上风电装机容量分别为 50.2/29.6万千瓦，占福建省风电装机规模的 10.8%，继续保持在福建省可再生能源业务领域的较大市场份额和较强竞争力。 平海湾三期已符合注入条件，风电装机规模有望进一步提升。莆田平海湾海上风电场三期 30.8万千瓦项目已于 2021年底投产，符合稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题等资产注入的条件，平海湾三期有望于今年开始注入公司。此外，“十四五”期间，福建省计划新增开发海上风电规模约 1030万千瓦，新增并网装机 410万千瓦，福建省第二批海风项目招标即将启动，公司风电装机在福建省具备区位优势，风电项目年发电量在福建省内名列前茅，装机规模有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.43元、0.49元、0.54元，归母净利润为 8.3/9.3/10.3亿元，23-25年 CAGR 为 12.2%。考虑到优质资产持续注入，公司项目并网投产顺利，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动等风险。

事件： 2023年 4月 20日，公司发布 2022年年报。公司 2022年实现营业收入 17.91亿元，同比增长 14.84%；实现归母净利润 7.29亿元，同比增长6.98%；实现扣非归母净利润 7.25亿元，同比增长 6.72%；加权 ROE 为13.53%，同比减少 2.79个 pct；基本每股收益 0.38元，与上期基本持平。 2022Q4，公司实现营业收入 6.13亿元，同比增长 15.4%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长 4.5%；实现扣非归母净利润 2.76亿元，同比增长3.7%。 四季度风况较好叠加规模增长，发电量环比/同比显著提升。 2022年公司完成发电量 32.05亿千瓦时，同比增长 17.72%，完成上网电量 31.16亿千瓦时，同比增长 17.41%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密 光 伏 发 电 完 成 上 网 电 量 27.91/2.68/0.267/0.307亿 千 瓦 时 ， 同 比+17.61%/+7.88%/-/-6.37%。利用小时数方面，公司在福建地区陆风/海风的平均利用小时数为 3328/4038小时，同比+298/-186小时，黑龙江地区陆风平均利用小时数 2518小时，同比+233小时，新疆地区光伏平均利用小时数1583，同比-112小时。 2022年公司各项目参与市场化交易电量 8.08亿千瓦时，占总上网电量的25.94%，较上年同期增加 0.08个 pct，电量同比增加 17.8%，2022年公司平均年售电单价为 640.62元/兆瓦时，同比下降 2.73%，随着市场化交易电量的进一步加大，将带来平均售电单价下降风险。 2022Q4公司完成上网电量 11.28亿千瓦时，同比+20.25%/环比+167.35%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密光伏发电完成上网电量10.30/0.87/0.053/0.056亿千瓦时，同比 +20.18%/+17.68%/-/-19.43%，福建及黑龙江地区风电上网电量环比 +184.34%/+85.90%。四季度来风基本达到预期，环比显著提升，弥补三季度来风不及预期带来的业绩下降，拉动全年业绩同比增长。 海上风电贡献业绩增量，期待后续优质项目注入。2022年公司电力行业营业收入 17.67亿元，占总收入 98.64%，毛利率 62.53%，同比下降 2.96个pct，其中风力发电/光伏发电毛利率 65.05%/52.35%，同比下降 0.62/1.62个pct，期间费用率 11.74%，同比下降 3.73个 pct。 2022年公司平海湾海上风电场二期项目产能逐步释放，一四季度较好风况中和二三季度来风较差，陆海风利用小时数增减相抵作用，全年发电量实现正增长，在毛利率轻微波动的情况下业绩稳中有升。全资子公司福建中闽海上风电实现 4.20亿元净利润，同比增长 11.44%，中闽福清风电/连江风电/平潭风电 /平潭新能源四家陆上风电共实现 4.43亿 元净利润，同比增长 2.26%，净利润主要来自海上风电规模增加带来的售电业务增长。 截至 2022年底，公司控股并网装机容量 95.73万千瓦，陆风/海风/光伏发电/生物质发电并网装机容量分别为 61.13/29.6/2/3万千瓦。平海湾三期30.8万千瓦海上风电项目有望于今年开始注入公司，届时公司控股装机风电容量将增加 34%；集团控股的永泰抽水蓄能电站（4×300MW）已于3月 28日全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，集团会将其注入公司。同时，公司作为福建省三家主要海风运营企业，有望陆续得到省内海风的资源分配。 投资建议：公司具备优质海风资源，平海湾三期海风项目注入在即，福建省第二批海风项目招标值得关注。预计公司 2023至 2025年实现营业收入分别为 23.86亿元、28.68亿元、29.81亿元，实现归净利润分别为 10.87亿元、11.93亿元、12.55亿元，同比增长 49.0%、9.8%、5.2%。对应 EPS 分别为0.57、0.63、0.66，当前股价对应的 PE倍数分别为 9.4X、8.6X、8.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收11.78亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长9.76%；毛利率为59.82%，同比下降3.64个pct（调整后，下同）；净利率为41.14%，同比下降2.41个pct；EPS（稀释）0.2369元/股，同比增长2.6%；ROE（加权）8.59%，同比减少2.02个pct。 公司三季度实现营收2.55亿元，同比下降5.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降56.61%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降56.17%；毛利率为32.83%，同比下降16.62个pct（调整后，下同）；净利率为13.85%，同比下降15.49个pct；EPS（稀释）0.017元/股，同比下降60.47%；ROE（加权）0.5914%，同比减少1.22个pct。 来风不及预期业绩表现走弱，关注Q4来风及海风竞配情况发电量情况：2022年前三季度，公司发电量/上网电量20.48/19.88亿千瓦时，同比增长16.12%/15.86%，福建省风电发电量18.1亿千瓦时，占总量的88.4%，同比增长16%；Q3单季发公司发电量/上网电量4.37/4.22亿千瓦时，同比-5.58%/-5.72%，福建省风电发电量3.75亿千瓦时，占总量的85.7%，同比下降10.75%。截至2022H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏发电/生物质发电并网装机容量分别为61.13/29.6/2/3万千瓦。 公司大股东承诺注入项目情况：平海湾海上风电场三期项目总装机量为30.8万千瓦，有望于2023年左右开始注入公司，假设2023年6月注入完毕，公司控股装机风电容量将增加34%，将直接带动发电量及业绩增长；永泰抽水蓄能电站总装机容量为120万千瓦，预计2023年上半年4台机组全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，将与公司协商启动注入程序。 关注Q4大风季以及省内海风项目竞配情况：根据风电的季节性，一般三季度是小风季，一、四季度为大风季，四季度来风情况值得关注。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，“十四五”期间福建省将增加并网海风装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动国管海域深远海风电开工480万千瓦，公司作为福建省内三家主要海风运营企业，有望陆续得到省内分配资源。 公司发布23-25年股东回报规划，随着补贴发放分红比例有望提升10月28日公司发布《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》：（1）公司利润分配可采取现金、股票、现金股票相结合或者法律许可的其他方式。在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展且累计未分配利润为正值的前提下，公司将优先采用现金分红的方式分配股利。在有条件的情况下，公司可以进行中期现金利润分配。（2）未来三年（2023年—2025年）以现金方式累计分配的利润原则上应不少于未来三年实现的年均可分配利润的百分之三十，具体每个年度的分红比例由董事会根据公司年度盈利状况和未来资金使用计划提出预案。（3）公司在实际分红时会根据公司具体所处阶段进行差异化现金分红，调整现金分红比例。（4）根据累计可供分配利润、公积金及现金流状况，在保证足额现金分红及公司股本规模合理的前提下，公司可以采用发放股票股利方式进行利润分配。股东回报规划至少三年重新审阅一次，并作出适当且必要的调整。我们认为随着新能源补贴的持续发放，公司现金流将得到改善，分红比例有望提升。 盈利预测：预计公司22至24年实现归母净利润7.82亿元、11.38亿元、13.87亿元，对应PE17.6x、12.1x、11.9x，维持增持评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期。