公司主营清洁能源发电业务，近年在海风方面持续发力。公司成立于1998年，是福建投资旗下定位电力业务的上市公司平台。多年来深耕电力领域，风电、光伏、生物质等多领域布局。截至2023Q3公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏/生物质分别为61.13/29.6/2/3万千瓦，公司后续坚持定位清洁能源发电平台。v行业对海风和福建海风目前存在两个误区：1）第一个是担忧海风作为绿电存在因市场化交易导致的电价折价风险和因为消纳问题导致的弃风风险；2）第二个是此前两年福建海风的竞配机制导致的大幅折价风险。但我们认为，本质上看，海风基本分布在沿海地区，用电需求旺盛保证电量正常消纳，对于福建无论是电价还是电量，海风的基本面均有一定的支撑。同时海风仍处于较为初期的发展阶段，如何合理制定项目分配制度仍需要不断摸索，福建海风竞配电价或将回归正常水平，项目核准的进程或将进一步加快。v福建资源优渥，发展天花板高，成本下行背景下项目盈利水平优质。从福建省“十四五”能源发展专项规划中指定的具体政策来看，25年全省电力规划装机达8500万千瓦，风电目标900万千瓦，新增410万千瓦。海风方面新增开发规模体量在10GW+。当前福建能源结构中风光占比低于全国水平，风光提速需求迫切。同时在风电成本下行的背景下，项目的建设进程和收益水平都将有所提升。 v省属企业有较强竞争优势，对应未来较大的项目增长空间。我们构建了地方性运营商的评价体系，一是地方资源好不好决定了发展空间是否充裕。二是竞争格局的好坏决定公司是否有拿项目优势。在地方性运营商两维度的筛选标准下，依托于福建的优质海风，公司作为省属企业会获得政府在海风配置上一定的资源倾斜；同时依托于集团的助力，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。v集团资源注入叠加政策倾斜，后续业绩弹性大。一方面，海电三期和永泰抽蓄项目有望近两年陆续完成注入，此前公司曾公告在满足合规手续之后将尽快启动项目的注入程序。此外福投集团高度履行社会责任，承建铁路等民生工程，对应有望获得政府资源倾斜，中闽能源作为集团的主要电力上市公司平台，有望获得更多的资源加持。v投资建议：公司具有较强的区位优势，依托于较好的风资源条件和母公司背景的加持，公司后续增长空间广阔。同时公司后续有集团项目的资产注入预期，进一步拔高公司的业绩弹性。暂时不考虑资产注入，预计公司23-25年将实现营业收入17.91/19.32/21.93亿元，对应增速分别为0%/7.9%/13.5%；预计23-25年将实现归母净利润7.37/8.16/8.75亿元，对应增速分别为1.0%/10.7%/7.3%。参照可比公司24年PE均值为13x，按照24年预计归母净利8.16亿元，给与24年目标市值109亿元，给予目标价5.8元，空间31%。首次覆盖给予“强推”评级。 v风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。

事件：2024年4月17日，公司发布2024年第一季度发电量完成情况的公告。 福建地区风况不及预期，下降幅度高于全国水平。2024年1-2月，福建省风电利用小时数为541小时，同比下降124小时，下降幅度为18.65%，但仍远远高于全国平均风电利用小时数373小时（同比下降6.98%）。部分沿海省份风电利用情况如下：江苏509小时，同比增长23.54%；上海486小时，同比增长22.42%；浙江436小时，同比增长5.06%；广东389小时，同比减少17.76%；山东425小时，同比增长16.44%。从全国范围看，2024年1-2月，西藏地区风电利用小时数同比下降53.33%，其在去年同期的风电利用小时高于福建省排名全国第一；2024年1-2月，云南、四川风电利用小时数分别为629、594小时，风机利用率明显高于福建地区。 受地区风况较差影响，2024Q1发电量下滑。公司风电机组分布在福建及黑龙江地区，这两个地区在2024年1-2月的风电利用小时数分别同比下降18.65%、2.95%。根据公司发电量公告，2024年一季度，公司完成发电量7.997亿千瓦时，同比下降17.45%；完成上网电量7.762亿千瓦时，同比下降17.51%。其中，福建省风电发电量同比减少17.12%；黑龙江风电同比减少13.98%、生物质发电同比减少38.39%；新疆哈密光伏发电量同比减少6.48%。 投资建议：考虑福建省通常一、四季度为大风季，叠加1-2月省内风况不及预期，我们对2024年盈利预测进行微调，在不考虑三期海风注入的情况下，预计公司2023-2025年实现营业收入17.49、18.55、18.89亿元；实现归母净利润7.38、8.01、8.52亿元，同比增长1.2%、8.6%、6.3%。对应EPS为0.39、0.42、0.45，对应的PE倍数为11.2、10.3、9.7X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，实现营收 8.3亿元，同比减少 9.9%；实现归母净利润 3.3亿元，同比减少 22.3%。 风况不佳业绩下滑。报告期内公司下属各项目累计完成发电量/上网电量 14.7亿千瓦时/14.2亿千瓦时，分别同比减少 8.9%/9.2%。其中，风电/光伏发电分别下滑-11%/-8%。公司发电量下滑主要系福建项目风资源、新疆哈密光伏项目光资源状况不及往年同期。 风场资源优质，利用小时数高于国内平均水平。截至报告期末公司控股并网装机容量 96万千瓦，其中，风电项目装机容量 91万千瓦（陆风 61万千瓦、海风 30万千瓦），光伏/生物质项目装机容量分别为 2/3万千瓦。公司风场位于风资源较优地区，海上风电资源处于全国前列，公司福建陆上风电场/海上风电场的平均发电设备利用小时分别为 1390/1885小时，在黑龙江省所属三个风电场平均发电设备利用小时为 1281小时，均高于国内平均水平 1237小时，Q3台风频发，来风改善背景下，凭借显著的资源禀赋和区位优势，公司有望实现业绩修复。 控股股东省内获配新能源资源优势显著，开放并购双轮驱动。公司控股股东在省内争取资源配置具有优势，2023年 7月投资集团中选长乐外海 J区项目（装机容量 65万千瓦），与国投电力联合体中选长乐外海 I区（南）项目（装机容量30万千瓦）。另外，公司通过项目滚动开发与资产并购，促进装机规模不断提升。报告期内公司先后与昌都康电、重庆缙云资产等共同出资成立昌都康援有限公司并中标金沙江 70万千瓦光伏项目。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.43元、0.49元、0.52元，归母净利润为 8.2/9.3/9.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动等风险。

事件：2023年 8月 30日，公司发布 2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入 8.31亿元，同比下降 9.89%；实现归母净利润 3.26亿元，同比下降 22.33%；实现扣非归母净利润 3.14亿元，同比下降 24.89%。 Q2来风情况较差，发电量同比下降 25.13%。 2023H1公司下属各项目累计完成发电量/上网电量 14.68/14.23亿千瓦时，同比减少 8.85%/9.18%，Q2单季度发电量同比下降 25.13%。其中福建省项目风资源状况不及上年同期，发电量同比下降 12.55%，新疆哈密光伏项目发电量同比减少 8.16%，直接导致上半年售电收入下降。黑龙江富锦生物质发电项目发电量 0.2亿千瓦时，虽然同比增长 179.46%，但项目自投产后净利率持续为负，2023年上半年净利率为-48.18%，虽较去年同期收窄但因售电量增加带来的亏损绝对值也大幅增加，依旧处于存在“发电即亏损”的状态。 “自建+并购“双轮驱动，积极开拓省外新能源市场。2023年 7月，福建省投集团在省内第一批海上风电市场化竞配中，中选长乐外海 J 区项目（装机容量 65万千瓦），与国投电力作为联合体中选长乐外海 I 区（南）项目（装机容量 30万千瓦），公司作为省投唯一新能源上市平台，将受益于集团在 2019年公司资产重组时做出的承诺，具备大量的优质海风资源储备。做好福建省内新能源工作的同时，公司积极开拓省外新能源市场，出资 16000万元（占注册资本的 16%）设立合资公司康援新能源。目前，公司通过参加竞配，已中标金沙江上游 70万千瓦光伏项目，所在地区光照资源良好，投产后将通过金上至湖北特高压直流外送。 投资建议：公司具备优质海风资源，平海湾三期海风项目已具备注入条件。 预计 2023至 2025年实现营业收入为 19.26、20.02、20.18亿元，实现归净利润为 8.88、9.34、9.63亿元，同比增长 21.7%、5.2%、3.1%。对应 EPS 为 0.47、0.49、0.51，对应的 PE倍数为 10.7、10.1、9.8X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：2023年 7月 17日，福建省发改委公示 2023年海上风电市场化竞争配置（第一批共 2GW）结果，公司所属福建省投资开发集团中选 2个项目，共计 950MW，分别为： （1）与国投电力作为联合体，中选长乐外海 I 区（南）30万 kw 项目； （2）中选长乐外海 J 区 65万 kw 项目。 不断获取优质海风资源，拥有集团承诺保障。公司是福建省投资开发集团唯一新能源发电上市平台（截至 2022年底），投资集团在公司 2019年重大资产重组时承诺：控股优质资产投产运行一个完整会计年度实现盈利、无合规性问题且符合上市条件后一年内，将启动注入公司流程。按照该承诺，平海湾3期已具备注入条件，若注入完成时间在三季度中后期，有望为 2023年贡献约 3.5亿元电费收入，届时公司控股装机容量增加 32.6%，风电容量增加 34%，海风容量增加 105%。此外，投资集团控股的宁德霞浦 B 区 30万 kw 海风项目于 2021年 11月 26日获得省发改委核准，目前正在推进。 竞配电价规则保证合理收益，同步配储 200MW/400MWh。此次福建省海风竞配评分细则中，申报电价占 40分（共 100分），以通过资格审查的投资主体申报的平均上网费单价作为基准电价（若主体数量>=6家，则去掉最高分和最低分），基准电价得 35分，以此基准，竞配电价每增加/减少 0.001元/千瓦时，扣/加 0.15分、0.1分。新的竞配规则既保留市场竞争机制，又避免因竞配条件单一引起项目低收益的问题，为后续省内海风资源竞配提供持续动力和良性发展环境。 省内电力供需较平衡，增配储能提供电网灵活性。此次竞配要求投资主体须按项目规模 10%、时长 2小时配建电化学储能，与海上风电项目同步建成并网，否则视为不满足竞争配置条件。2022年福建省发电量 3074亿千瓦时，同比增长 4.87%，其中风电发电量 230亿千瓦时，占总发电量的 7.5%；全社会用电量 2899.6亿千瓦时，同比增长 2.22%。省内发电增速高于用电增速，电力供需形势良好，新能源装机占本省总发电装机比例 16.02%（2022年底数据），低于全国 29.56%，因此现阶段福建省风光利用率保持 100%且基本全额由电网收购消纳，提前布置储能设施将有效提高电网灵活性，有利于后续新能源建设并网以及市场交易比例提升。 投资建议：公司背靠福建省投资开发集团，拥有丰富海上风电运营经验及 优质项目储备；平海湾三期注入条件完备，有望为今年贡献业绩。预计公司 2023至 2025年实现营业收入（不含即将注入项目）分别为 19.45、亿元、19.83亿元、20.11亿元，实现归母净利润分别为 8.79亿元、9.19亿元、9.65亿元，同比增长 20.6%、4.5%、5.1%。对应 EPS 为 0.46、0.48、0.51元，对应 PE倍数为 12.7X、11.6X、11X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长0.73%（调整后，下同）；实现归母净利润2.73亿元，同比下降5.28%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降6.98%；加权ROE为4.64%，同比减少0.95个pct；基本EPS为0.1436元，与上期基本持平。 一季度风况良好，发电量同比提升。2023Q1，公司下属各项目累计完成发电量9.69亿千瓦时，同比增长2.65%；完成上网电量9.41亿千瓦时，同比增长2.3%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密光伏发电完成上网电量8.28/0.80/0.26/0.069亿千瓦时，同比-1.12%/+10.82%/907.46%/-8.36%。 优质海风项目待注入，业绩增长可期。平海湾三期30.8万千瓦海上风电项目有望于今年开始注入公司，届时公司控股装机风电容量将增加34%，将为公司业绩带来明显增量。集团控股的永泰抽水蓄能电站（4×300MW）已于3月28日全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，集团会将其注入公司。公司作为福建省三家主要海风运营企业，有望陆续分配到省内海风资源，第二批项目招标情况值得关注。 投资建议：公司具备福建省优质海风资源，平海湾三期项目注入条件完备，有望自今年起为公司贡献业绩。预计公司2023至2025年实现营业收入分别为23.05亿元、27.47亿元、28.57亿元，实现归母净利润分别为10.31亿元、11.24亿元、11.79亿元，同比增长41.4%、9%、4.9%。对应EPS分别为0.54、0.59、0.62元，当前股价对应的PE倍数分别为9.7X、8.9X、8.5X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 17.9亿元，调整后同比增长 14.8%； 实现归母净利润 7.3亿元，调整后同比增长 7.0%。 发电量及售电量增长，推动 2022年业绩提升。2022年公司实现营收 17.9亿元，同比增长 14.8%；实现归母净利润 7.3亿元，调整后同比增长 7.0%。2022Q4实现营收 6.1亿元，同比增加 14.3%，环比增加 140%；实现归母净利润 2.8亿元，同比增加 2.8%，环比增加 762%。2022年全年累计发电 32.1亿千瓦时，同比增长 17.7%，风电业务营收 17.3亿元，同比增长 17.9%，促进全年业绩稳步提升。 风电利用小时数高于福建省平均水平，风电装机区位优势明显。2022年公司福建陆风/福建海风/风电场的平均利用小时数分别为 3328/4038小时，同比+298/-186小时，均高于福建平均水平 3132h。截至 2022年底，公司并网装机容量为 95.7万千瓦，其中陆上/海上风电分别为 61.1/29.6万千瓦。公司风电项目年发电量在福建省内名列前茅，截至 2022年底，公司在福建省内风电装机容量 79.8万千瓦，其中，陆上/海上风电装机容量分别为 50.2/29.6万千瓦，占福建省风电装机规模的 10.8%，继续保持在福建省可再生能源业务领域的较大市场份额和较强竞争力。 平海湾三期已符合注入条件，风电装机规模有望进一步提升。莆田平海湾海上风电场三期 30.8万千瓦项目已于 2021年底投产，符合稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题等资产注入的条件，平海湾三期有望于今年开始注入公司。此外，“十四五”期间，福建省计划新增开发海上风电规模约 1030万千瓦，新增并网装机 410万千瓦，福建省第二批海风项目招标即将启动，公司风电装机在福建省具备区位优势，风电项目年发电量在福建省内名列前茅，装机规模有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.43元、0.49元、0.54元，归母净利润为 8.3/9.3/10.3亿元，23-25年 CAGR 为 12.2%。考虑到优质资产持续注入，公司项目并网投产顺利，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动等风险。

事件： 2023年 4月 20日，公司发布 2022年年报。公司 2022年实现营业收入 17.91亿元，同比增长 14.84%；实现归母净利润 7.29亿元，同比增长6.98%；实现扣非归母净利润 7.25亿元，同比增长 6.72%；加权 ROE 为13.53%，同比减少 2.79个 pct；基本每股收益 0.38元，与上期基本持平。 2022Q4，公司实现营业收入 6.13亿元，同比增长 15.4%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长 4.5%；实现扣非归母净利润 2.76亿元，同比增长3.7%。 四季度风况较好叠加规模增长，发电量环比/同比显著提升。 2022年公司完成发电量 32.05亿千瓦时，同比增长 17.72%，完成上网电量 31.16亿千瓦时，同比增长 17.41%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密 光 伏 发 电 完 成 上 网 电 量 27.91/2.68/0.267/0.307亿 千 瓦 时 ， 同 比+17.61%/+7.88%/-/-6.37%。利用小时数方面，公司在福建地区陆风/海风的平均利用小时数为 3328/4038小时，同比+298/-186小时，黑龙江地区陆风平均利用小时数 2518小时，同比+233小时，新疆地区光伏平均利用小时数1583，同比-112小时。 2022年公司各项目参与市场化交易电量 8.08亿千瓦时，占总上网电量的25.94%，较上年同期增加 0.08个 pct，电量同比增加 17.8%，2022年公司平均年售电单价为 640.62元/兆瓦时，同比下降 2.73%，随着市场化交易电量的进一步加大，将带来平均售电单价下降风险。 2022Q4公司完成上网电量 11.28亿千瓦时，同比+20.25%/环比+167.35%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密光伏发电完成上网电量10.30/0.87/0.053/0.056亿千瓦时，同比 +20.18%/+17.68%/-/-19.43%，福建及黑龙江地区风电上网电量环比 +184.34%/+85.90%。四季度来风基本达到预期，环比显著提升，弥补三季度来风不及预期带来的业绩下降，拉动全年业绩同比增长。 海上风电贡献业绩增量，期待后续优质项目注入。2022年公司电力行业营业收入 17.67亿元，占总收入 98.64%，毛利率 62.53%，同比下降 2.96个pct，其中风力发电/光伏发电毛利率 65.05%/52.35%，同比下降 0.62/1.62个pct，期间费用率 11.74%，同比下降 3.73个 pct。 2022年公司平海湾海上风电场二期项目产能逐步释放，一四季度较好风况中和二三季度来风较差，陆海风利用小时数增减相抵作用，全年发电量实现正增长，在毛利率轻微波动的情况下业绩稳中有升。全资子公司福建中闽海上风电实现 4.20亿元净利润，同比增长 11.44%，中闽福清风电/连江风电/平潭风电 /平潭新能源四家陆上风电共实现 4.43亿 元净利润，同比增长 2.26%，净利润主要来自海上风电规模增加带来的售电业务增长。 截至 2022年底，公司控股并网装机容量 95.73万千瓦，陆风/海风/光伏发电/生物质发电并网装机容量分别为 61.13/29.6/2/3万千瓦。平海湾三期30.8万千瓦海上风电项目有望于今年开始注入公司，届时公司控股装机风电容量将增加 34%；集团控股的永泰抽水蓄能电站（4×300MW）已于3月 28日全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，集团会将其注入公司。同时，公司作为福建省三家主要海风运营企业，有望陆续得到省内海风的资源分配。 投资建议：公司具备优质海风资源，平海湾三期海风项目注入在即，福建省第二批海风项目招标值得关注。预计公司 2023至 2025年实现营业收入分别为 23.86亿元、28.68亿元、29.81亿元，实现归净利润分别为 10.87亿元、11.93亿元、12.55亿元，同比增长 49.0%、9.8%、5.2%。对应 EPS 分别为0.57、0.63、0.66，当前股价对应的 PE倍数分别为 9.4X、8.6X、8.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收11.78亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长9.76%；毛利率为59.82%，同比下降3.64个pct（调整后，下同）；净利率为41.14%，同比下降2.41个pct；EPS（稀释）0.2369元/股，同比增长2.6%；ROE（加权）8.59%，同比减少2.02个pct。 公司三季度实现营收2.55亿元，同比下降5.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降56.61%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降56.17%；毛利率为32.83%，同比下降16.62个pct（调整后，下同）；净利率为13.85%，同比下降15.49个pct；EPS（稀释）0.017元/股，同比下降60.47%；ROE（加权）0.5914%，同比减少1.22个pct。 来风不及预期业绩表现走弱，关注Q4来风及海风竞配情况发电量情况：2022年前三季度，公司发电量/上网电量20.48/19.88亿千瓦时，同比增长16.12%/15.86%，福建省风电发电量18.1亿千瓦时，占总量的88.4%，同比增长16%；Q3单季发公司发电量/上网电量4.37/4.22亿千瓦时，同比-5.58%/-5.72%，福建省风电发电量3.75亿千瓦时，占总量的85.7%，同比下降10.75%。截至2022H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏发电/生物质发电并网装机容量分别为61.13/29.6/2/3万千瓦。 公司大股东承诺注入项目情况：平海湾海上风电场三期项目总装机量为30.8万千瓦，有望于2023年左右开始注入公司，假设2023年6月注入完毕，公司控股装机风电容量将增加34%，将直接带动发电量及业绩增长；永泰抽水蓄能电站总装机容量为120万千瓦，预计2023年上半年4台机组全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，将与公司协商启动注入程序。 关注Q4大风季以及省内海风项目竞配情况：根据风电的季节性，一般三季度是小风季，一、四季度为大风季，四季度来风情况值得关注。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，“十四五”期间福建省将增加并网海风装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动国管海域深远海风电开工480万千瓦，公司作为福建省内三家主要海风运营企业，有望陆续得到省内分配资源。 公司发布23-25年股东回报规划，随着补贴发放分红比例有望提升10月28日公司发布《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》：（1）公司利润分配可采取现金、股票、现金股票相结合或者法律许可的其他方式。在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展且累计未分配利润为正值的前提下，公司将优先采用现金分红的方式分配股利。在有条件的情况下，公司可以进行中期现金利润分配。（2）未来三年（2023年—2025年）以现金方式累计分配的利润原则上应不少于未来三年实现的年均可分配利润的百分之三十，具体每个年度的分红比例由董事会根据公司年度盈利状况和未来资金使用计划提出预案。（3）公司在实际分红时会根据公司具体所处阶段进行差异化现金分红，调整现金分红比例。（4）根据累计可供分配利润、公积金及现金流状况，在保证足额现金分红及公司股本规模合理的前提下，公司可以采用发放股票股利方式进行利润分配。股东回报规划至少三年重新审阅一次，并作出适当且必要的调整。我们认为随着新能源补贴的持续发放，公司现金流将得到改善，分红比例有望提升。 盈利预测：预计公司22至24年实现归母净利润7.82亿元、11.38亿元、13.87亿元，对应PE17.6x、12.1x、11.9x，维持增持评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入9.23 亿元，同比增长22.52%；实现归母净利润4.19 亿元（扣非4.17 亿元），同比增长24.45%（扣非增长24.20%）。 装机和利用小时数增长提升业绩，50MW 光伏项目加速推进2021 年12 月平海湾海风二期（246MW）全容量投产。截至上半年末，公司控股装机达到957.3MW（同比+12.7%），其中福建陆风501.8MW，福建海风296MW，黑龙江陆风109.5MW，光伏20MW，生物质30MW。上半年整体来风情况较好，公司福建陆风项目平均利用小时数1658 小时（同比+13.7%），福建海风项目平均利用小时数2040 小时（同比+1.8%）。上半年公司上网电量15.66 亿kWh（同比+23.5%），其中福建省风电上网电量13.99 亿kWh（同比+26.0%）。 公司积极参与福建省内集中式光伏试点项目开发，出资5000 万元在福清市设立子公司，加快推进中闽福清新厝50MW 渔光互补项目前期工作。同时积极寻找省外新能源发电项目开发和优质标的并购机会，进一步完善公司产业布局。 期间费用率下降明显，债务融资空间充足上半年公司整体毛利率67.28%，同比减少0.30 个百分点；ROE（加权）8.00%，同比减少0.89 个百分点；期间费用率11.33%，同比减少4.31 个百分点；其中财务费用率8.37%，同比减少3.98 个百分点，主要由于以前年度发行的可转债已转股所致；经营性现金净流量4.09 亿元，同比增加14.10%；截至上半年末，公司资产负债率50.65%，同比减少11.23 个百分点，主要是由于可转债已转股所致，资产负债率的下降为公司带来充足的债务融资空间。 占据优质区位资源，利用小时数优势明显公司在风电开发领域经验丰富，福建省内所属风场均选址于风能资源最丰富的中部沿海区域及附近。2022 年上半年，公司福建陆风项目平均利用小时为1658 小时，福建海风项目的平均利用小时为2040小时。两者均高于福建同期平均水平1512 小时以及国内同期平均水平1154 小时，整体保持了良好的运营效率。 240 万千瓦优质资产待注入，是现有装机的2.5 倍。 根据控股股东福建省投资开发集团的承诺，目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A 区及C 区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B 区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）等。其中四个海风项目总装机达到120.8 万千瓦，永泰抽水蓄能装机为120 万千瓦。待注入项目总计240.8 万千瓦，是现有装机的2.5 倍左右。 ab福e_建S海um风ma资ry源]优】异 ，政策支持下有望迎来快速发展台湾海峡形成的“狭管效应”赋予福建沿海优质海风资源。随着近年风机大型化带来的利用小时数提高，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达4000-5000 小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五重点推进风资源较好地区的海上风电项目，稳妥推进深远海风电项目，十四五海上风电新增并网装机410 万千瓦，新增开发省管海域1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工480 万千瓦；此外，福建省十四五规划新增光伏装机300 万千瓦。 估值分析与评级说明预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.08 亿元、12.30 亿元、13.53 亿元，对应PE 分别为15.2 倍、11.2 倍、10.2 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：来风低于预期；上网电价下调；项目开发进度不及预期；资产注入进度不及预期。

楷体福建海风资源优异，政策支持下有望迎来快速发展。台湾海峡形成的“狭管效应”赋予福建沿海优质海风资源。随着近年风机大型化带来的利用小时数提高，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五重点推进风资源较好地区的海上风电项目，稳妥推进深远海风电项目，十四五海上风电新增并网装机410万千瓦，新增开发省管海域1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦；此外，福建省十四五规划新增光伏装机300万千瓦。 占据优质区位资源，利用小时数与盈利能力优势明显。公司在风电开发领域经验丰富，福建省内所属风场均选址于风能资源最丰富的中部沿海区域及附近。2021年公司在福建省陆上风电场、海上风电场的利用小时分别为3030小时、4224小时，高于福建省平均水平2836小时。2021年公司风电业务毛利率达到65.67%，领先于三峡能源、节能风电、吉电股份等可比公司。 240万千瓦优质资产待注入，是现有装机的2.5倍。根据控股股东福建省投资开发集团的承诺，目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A区及C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）等。其中四个海风项目总装机达到120.8万千瓦，永泰抽水蓄能装机为120万千瓦。待注入项目总计240.8万千瓦，是现有装机的2.5倍左右。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为9.08亿、12.30亿、13.53亿，EPS为0.48元、0.65元、0.71元，当前股价对应PE为17.5x、12.9x、11.7x。公司估值略低于其他新能源运营商，考虑到公司在盈利能力与资产注入方面的优势，其估值仍有一定修复空间，当前维持“推荐”评级。

公司发布2021年年报，归母净利润6.56亿元，同比增长35.11%。公司发布2021年年度报告，营业收入15.33亿元，同比增长22.41%。归母净利润6.56亿元，同比增长35.11%。扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长40.33%。 陆风、海风齐发力，助推公司业绩增长。2021年公司实现了营收和归母净利润的大幅提升，一方面是因为2020年陆续投产的陆风项目在2021年继续贡献业绩，成为稳定业绩的基本盘；另一方面是海电一期和二期项目在2021年陆续释放业绩，带动公司业绩的高增长。公司全年发电量与上网电量为27.22和26.54亿kwh，同比分别增长18.15%和18.48%；其中海风的发电量和上网电量为8.98和8.8亿kwh，均同比增长64%。公司陆风、海风利用小时数较高，其中福建陆风3030小时，海风4224小时，黑龙江陆风2285小时，均高于国内平均水平2246小时。 海风装机逐年上台阶，静待海电三期注入。2021年，公司新增生物质发电3万kw，风电10.9万kw。截至2021年底，公司装机容量95.73万千瓦，其中，风电90.73万千瓦(陆风61.13万千瓦、海电29.6万千瓦)，光伏2万千瓦，生物质3万千瓦。公司在福建省内风电装机容量79.78万千瓦（陆风50.18万千瓦、海风29.6万千瓦），占福建省风电装机规模的10.85%。报告期内，海电二期全容量并网，海风装机规模占公司风电装机规模的32.62%，海电一期和二期将成为公司2022年业绩贡献的主要来源。按照此前的业绩承诺，21年底投产的海电三期31.2万kw 预计可在2023年注入上市公司体内，将助推公司业绩再上一个台阶。 盈利预测。假设三期项目按照业绩承诺的要求在2023年注入，预计公司2022-2024年实现营收分别为19.36/29.24/29.25亿元，归母净利润分别为8.54/13.2/13.34亿元，eps 分别为0.449/0.694/0.701元，给予公司2022年18-22倍PE估值，对应股价区间为8.1-9.88元，给予公司“买入”评级。 风险提示：海电三期注入不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。

公司发布2021年年报，全年实现营业收入15.33亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润6.56亿元（扣非6.54亿元），同比增长35.11%（扣非增长40.33%）。 平海湾海风二期全容量投产，2022年一季度业绩持续高增2021年12月，平海湾海风二期全容量投产，2022年开始贡献业绩。2021年底公司控股装机达到957.3MW（同比+17%），其中福建陆风501.8MW，福建海风296MW（同比+62.6%），黑龙江陆风109.5MW，光伏20MW，生物质30MW（21年新增）。公司在福建省的风电装机共797.8MW，占福建省风电装机规模的10.85%。 2021年营收和归母净利润大幅提升，主要原因是马头山风电场、王母山风电场、大帽山风电场等项目于2020年陆续建成投产，2021年前述项目全年全容量并网发电。公司全年发电量与上网电量为27.22亿kWh与26.54亿kWh，同比分别增长18.15%和18.48%；平均上网电价658.61元/MWh，同比有所提升，主要因为高电价的海风占比增加（海风电价为850元/MWh）。 此前公司发布了2022年一季度预增公告，一季度归母净利润2.62-3.14亿元，同比增长51%-81%。主要原因是2021年12月平海湾海风二期项目全容量并网发电。 成本控制良好，ROE（加权）同比增加，偿债能力提升2021年公司销售毛利率65.49%，同比减少2.44个百分点，主要是因为并网风机数量同比增加，营业成本同比增长32.78%，快于营收增速；期间费用率15.47%，同比减少0.45个百分点，成本控制良好；ROE（加权）15.76%，同比增加1.29个百分点；经营性现金净流量8.02亿元，同比增长2.4%。 2021年末公司资产负债率54.3%，同比减少9.48个百分点，主要因为2021年公司发行的可转债全部转股；流动比率、速动比率分别为1.61、1.60，同比各提升0.57。 2.4GW优质项目待注入，是现有装机的2.5倍公司控股股东福建省投资开发集团承诺，在满足稳定投产、全年实现盈利且符合上市条件后的一年内，将与公司协商启动注入程序。 目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A区及C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）、闽投电力等。其中四个海风项目总装机达到1.208GW，永泰抽水蓄能装机为1.2GW。待注入项目总计2.408GW，是现有装机的2.5倍左右。Table_S平um海ma湾r海y]上】风电三期已于2021年底并网，装机0.308GW，预计于2023年注入；永泰抽水蓄能施工进度符合预期，近期上水库主坝封顶，下水库完成蓄水试验，整体有望在2022年底或2023年建成。 估值分析与评级说明平海湾海风二期于2021年12月全容量并网，2022年开始贡献业绩；平海湾海风三期有望于2023年注入，其他项目预计在2024年以后注入。同时公司积极实施“走出去”发展战略，寻找价格合理的优质项目并购机会。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.97亿元、12.03亿元、13.21亿元，对应PE分别为15.50倍、11.56倍、10.53倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：来风低于预期；上网电价下调；项目开发进度不及预期；资产注入进度不及预期。

事件：公司发布2021 年度年报，报告期内，公司实现营收15.33 亿元，同比增长22.41 %；实现归母净利润6.56 亿元，同比增长35.11%；实现扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长40.33%。EPS（稀释）0.3598 元，同比增长34.81%。ROE（加权）15.76%，同比+1.29pct。毛利率64.96%,同比-2.74pct（系来风较同期下降导致利用小时数下降）。净利率46.41%，同比+3.67pct（系新项目占比提升所得税率下降，管理费用率、其他减值损失下降，其他收益增加）。 海电二期顺利投运，带动电量电价齐升 根据公司公告，公司体内所有在建项目按计划实现了投运，截至2021 年底，公司控股并网装机容量95.73 万千瓦，其中，风电项目装机容量90.73万千瓦（陆上风电装机容量61.13 万千瓦、海上风电装机容量29.6 万千瓦），光伏发电项目装机容量2 万千瓦，生物质发电项目装机容量3 万千瓦。 电量和利用小时数方面，2021 年度公司下属各项目累计完成发电量27.22亿千瓦时，同比增长18.15%；累计完成上网电量26.54 亿千瓦时，同比增长18.48%，电量增长主因为多个项目的投产。在运营方面，公司延续了福建省项目无弃风限电的情况，2021 年度，公司在福建省所属陆风平均利用小时为3030 小时（福建省风电平均利用小时2836 小时），所属海风平均发利用小时为4224 小时，同比均小幅下降，系去年四季度来风较差所致。在黑龙江省所属三个风电场平均发电设备利用小时为2285 小时（黑龙江省风电平均利用小时2209 小时），整体保持了良好的运营效率。 电价方面，2021 年公司在福建省平均上网电价为0.688 元/度，同比增长6.8%，主要原因为海风二期机组陆续投产，海风占比提升。黑龙江省平均电价0.361 元/千瓦时，同比下降28.0%，我们认为可能是部分项目利用小时数超过合理利用小数，不再领取补贴所致。新疆省平均电价基本持平。 装机增长外加来风较好，22 年一季度电量和业绩实现高增 根据公司公告，截至2022 年3 月31 日，公司下属各项目累计完成发电量9.43 亿千瓦时，同比增长35.41%；累计完成上网电量9.20 亿千瓦时，同比增长34.94%。电量增长的主因为海电二期的投产以及一季度福建省来风较好。电量增长带动了业绩快速增长，公司预计2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.62 亿元到3.14 亿元，同比增加51%到81%。 股东旗下有多个项目有望在实现盈利后陆续注入公司 在2019 年公司启动重组时，公司控股股东福建投资集团承诺集团旗下闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目（30.8 万千瓦），项目目前已投产）、闽投电力、闽投抽水蓄能（120 万抽水蓄能，有望于2023 年实现全机组投产）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目（60 万））、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B 区）项目（30 万））等中的任意一家实体在稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利后，将与上市公司协商，启动将相关符合上市条件的资产注入上市公司的程序。我们认为公司作为福建省投集团旗下唯一的能源方面控股上市平台，大概率将承接股东旗下的优质清洁能源资产，届时公司装机规模将迅速扩大。 福建省海风资源丰富，公司有望持续获得优质项目 福建海风资源丰富，目前已开发资源占可开发资源比较小，仍有较大可开发空间。在“双碳”背景以及去年福建省电力偏紧的情况下，可再生能源将得到快速发展，而海风因利用小时数高、可靠性强的特点有望成为重点发展的方向。我们认为公司作为福建省主要的新能源开发企业之一，有望持续获得优质项目，维持乃至提升其在省内的新能源装机占比，长期发展可期。并且由于公司的体量快速扩大，未来有望直接以上市公司为主体，开发后续的新能源项目。 投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来碳交易市场和绿证绿电交易制度都有望增厚企业利润。预计公司2022-2024 年归母净利润为9.5、11.9、14.7 亿元，对应PE 14.7x、11.6x、11.2x。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，控股股东承诺注入资产未能注入风险。

公司发布三季报，业绩提升明显。2021年前三季度，公司实现主营收入10.01亿元，同比上升50.9%；归母净利润3.9亿元，同比上升94.92%；扣非净利润3.88亿元，同比上升114.71%；单三季度主营收入2.7亿元，同比上升24.02%；归母净利润7471.03万元，同比上升25.72%；单季度扣非净利润7321.77万元，同比上升23.55%。 新增装机助推公司业绩增长，后续海电三期项目注入值得期待。公司前三季度营收和归母净利润同比增加的原因在于2020年公司新增了陆上风电16.8万kw，同时通过重大资产重组注入了平海湾海上风电一期项目5万kw，以及二期24.6万千瓦项目中的部分风机投产（22台机组并网，并网容量13.2万千瓦），上述陆风和海风在今年开始贡献业绩，助推了公司的业绩增长。按照此前的业绩承诺，海电三期规划装机31.2万kw，预计年上网电量达11亿千瓦时，计划于21年底投产，2023年注入上市公司体内，预计海电三期项目将助推公司业绩再上一个台阶。 盈利能力显著改善。公司前三季度毛利率和净利率分别为62.72%和42.37%，较去年同期分别提升3.21和8.04个百分点，毛利率和净利率的大幅改善主要得益于盈利能力更强的海上风电，同时2020年新增的部分陆上风电靠近近海地区，利用小时较高也带动了整体盈利能力的提升。费用率方面，管理费用率为3.86%，较去年同期的6.54%下降了2.68个百分点；财务费用率为13.16%，与去年同期的13.14%基本持平 盈利预测。假设海电二期和三期项目均在今年底全部投产，且三期项目按照业绩承诺的要求在2023年注入，预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为17.22/19.18/29.23亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/12.9亿元，eps分别为0.37/0.43/0.68元，给予公司2022年18-22倍PE估值，对应股价区间为7.74-9.46元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示：海上风电投产不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。