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桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 4.52 -- -- 4.65 2.88% -- 4.65 2.88% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入71.69亿元,同比增长0.09%,归母净利润19.67亿元,同比减少2.24%,符合申万宏源预期。 投资要点: 汛期来水略有好转,三季度单季水电发电量与上年同期基本持平。上半年我国南方地区整体来水向好但分布不均,红水河流域来水偏枯,公司上半年水电发电量同比减少7.7%。广西省汛期来水有所好转,公司三季度单季实现水电发电量106.4亿千瓦时,与2018年同期基本持平,带动前三季累计水电发电量同比降幅缩减至-5.16%。 电力供需区域分化格局加剧,合山电站利用小时数大幅回升。我国2019年电力供需基本格局为供需区域分化,广西省为我国电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,前三季度全区用电量同比增长12.13%,位居全国首位。同时由于来水整体偏枯,广西省火电利用小时数大幅提升,前三季度累计同比增加536小时。公司前三季度合山电站实现发电量24.66亿千瓦时,同比增长70.66%。合山电站上半年净利润同比减亏1.19亿元,广西省三季度电煤价格指数同比下跌4.9%,预计合山电站未来亏损有望继续收窄。 积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。公司近年来持续发展风电业务,广西宾阳马王一期风电项目于2019年3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)于5月获得核准。但是受风况不佳拖累,公司前三季度实现风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31%。随着在建装机逐步投产,未来新能源有望持续贡献业绩增量。公司近年来大幅提高分红比率,2016-2018年分红比例分别为30.38%、79.68%和63.56%。当前公司整体业绩稳健,高分红比例有望维持。 长江电力三季度再度增持公司股份,持股比例位列第四。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年上半年增持公司0.64%股份,持股比例上升至第五位。三季度继续再度增持公司0.67%股份,目前累计持股比例已达3.88%,位列第四大股东。公司价值获得业内产业资本持续认可。 盈利预测与估值:综合考虑来水情况及火电业绩好转,我们维持2019-2021年归母净利润预测分别为24.67、25.91和26.62亿元,当前股价对应PE为14、14和13倍,维持“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 4.48 5.00 7.99% 4.65 3.79% -- 4.65 3.79% -- 详细
三季报业绩符合预期:根据公告,公司前三季度实现营业收入71.7亿元,同比增长0.09%;归母净利润19.7亿元,同比降低2.24%,基本每股收益为0.25元/股。单就三季度而言,公司实现营收24.5亿元,实现归母净利润7.4亿元,略低于去年同期,业绩符合预期。 水电发电量略低于去年同期,投资收益大幅下降:根据公告,截至2019年9月30日,公司控股机组累计完成发电量311.9亿千瓦时,同比减少1.78%。其中:水电284.0亿千瓦时,同比减少5.16%;火电24.7亿千瓦时,同比增长70.7%;风电3.2亿千瓦时,同比减少11.1%。2019年前三季度,龙滩和岩滩水电厂的发电量分别为106.9亿千瓦时和59.3亿千瓦时,同比下降5.3%和7.1%。投资收益方面,由于公司去年处置了百色银海铝业股权,同时,公司对北部湾银行持股比例降低,确认的投资收益进一步减少,从去年的1.33亿元降至今年的0.28亿元,减少1.05亿元。 大唐旗下水电上市平台,着力于做大做强水电:桂冠电力作为大唐集团在广西地区唯一的水电上市平台,拥有大量优质水电资产。根据公司公告,大唐集团将桂冠电力定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源。公司此前先后注入了岩滩和龙滩,2018年进一步扩大水电装机规模。2018年6月,聚源电力97万千瓦的装机注入上市公司。同时,公司还收购了集团下属的得荣电力,获得去学水电项目,装机量为24.6万千瓦。根据公司公告,集团的其他水电项目也有望陆续注入公司,为业绩持续增长提供保障。 高股息率凸显配置价值,长江电力连续增持:根据公告,公司2017年的分红比例为79.7%,每股现金分红0.33元,2018年的分红比例为63.6%,每股派发现金红利0.25元(含税),每股派送红股0.3股。按照去年分红规模及最新收盘价,公司股息率高达5.6%。考虑到公司近两年无重大资本开支,公司过去三年的平均分红比例超过60%,公司未来的分红值得期待,配置价值有望进一步凸显。同时,公司的资产优质,获得长江电力的连续增持。2019年Q1、Q2、Q3,长江电力分别持有公司股份2.5654%、3.2119%和3.8754%,连续多个季度增持,位列公司第四大股东。长江电力作为国内水电龙头,在水电经营方面具有丰富经验,预计也能给公司经营管理带来更多积极影响。 广西省用电量保持高速增长,电源结构日趋合理:2019年,广西经济总体稳中向好,主要工业企业开工率处于近年来最好水平,金属、冶炼企业开工率都有所提高,全社会用电量稳步增长。根据中电联数据,2019年1-9月,广西省全社会用电量为1398亿千瓦时,同比增长12.1%,2018年的全社会用电量增速高达17.8%,连续两年保持高速增长。同时,政府对自备电厂的关停力度在加大,有利于增加公司水电机组的出力。公司电源结构以水电为主,水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的87.8%,其中水电装机容量达925.5万千瓦,经营指标优良;风电逐渐形成规模。受益于节能环保,清洁能源优先上网的政策,水电上网电价较低,在未来的电力市场化交易中有竞争优势。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为2.0%、1.0%、0.5%,净利润分别为24.5亿元、27.1亿元、28.9亿元。 风险提示:用电需求不及预期;来水不及预期;水电上网电价下调风险。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 4.85 -- -- 4.97 2.47%
4.97 2.47% -- 详细
红水河流域来水偏枯拖累水电发电量。2019年初以来全球厄尔尼诺现象偏强,我国南方地区整体降水偏多但分布不均,公司机组所在的红水河流域来水偏枯。公司上半年实现水电发电量177.61亿千瓦时,同比减少7.7%,其中最主要的盈利来源龙滩和岩滩分别减少11.7%和11.8%。广西省汛期来水有所好转,7月单月水电平均利用小时数同比增16小时,期待下半年水电业绩改善。 广西供需改善致合山火电发电量大增,火电业务同比减亏,广西省为我国电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,上半年全区用电量同比增长10.9%,叠加水电发电量下滑影响,公司合山电厂上半年实现发电量16.74亿千瓦时,同比增长59.28%。同时受益于上半年广西电煤价格指数下降6.57%,公司火电业务上半年净利润亏损3291万元,同比减亏1.19亿元。 积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。截至2019年6月底公司水电、风电等清洁能源占在役装机容量比例达88.77%。2018年公司建设的广西宾阳马王一期风电项目于2019年3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)于5月获得核准,未来新能源有望持续贡献装机增量。公司近年来大幅提高分红比率,2016-2018年分红比例分别为30.38%、79.68%和63.56%。当前公司整体业绩稳健,高分红比例有望维持。 长江电力再度增持公司股份,持股比例位列第五。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年上半年再度增持公司0.64%股份,目前累计持股比例已达3.21%,位列第五大股东。公司价值获得业内产业资本认可。 盈利预测与估值:综合考虑来水情况及水电增值税让利下游,我们下调2019-2021年归母净利润预测分别为24.67、25.91和26.62亿元,调整前分别为(26.77、27.96亿元、28.59亿元),当前股价对应PE为15、14和14倍,维持“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 4.71 -- -- 4.97 5.52%
4.97 5.52% -- 详细
1H2019业绩平稳:营收同比-0.76%,归母净利同比-3.19% 公司上半年业绩表现平稳,在外部市场环境的冲击下,总体上保持了良好的发展局面和势头。报告期实现营业收入47.16亿元,同比微降0.76%(绝对值为0.36亿元);归属于母公司所有者的净利润为12.27亿元,同比减少3.19%(绝对值为0.40亿元);基本每股收益为0.20元/股,同比减少4.76%;加权平均净资产收益率为8.52%,同比微增0.07个百分点。 报告期发电量同比-4.33%,电价同比微增,火电减亏1.33亿元 报告期共完成电量196.86亿千瓦时,同比减少4.33%。其中:水电177.61亿千瓦时,同比减少7.70%,水力发电量减少主要是上半年受河流来水量同比偏枯影响;火电16.74亿千瓦时,同比增长59.28%;风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31%。报告期实现利润总额16.55亿元,同比减少1.34亿元;水电、风电同比减利、火电通过增发电量和水火发电权交易减亏1.33亿元。 从分部数据来看,报告期水电、火电、风电分别实现毛利润23.49、0.42、0.57亿元,毛利率分别为58.88%、6.52%、43.85%(去年同期分别为60.21%、-10.60%、52.50%)。公司电价水平较为稳定,据我们测算:报告期水电、火电、风电的平均不含税电价分别为0.225、0.381、0.516元/千瓦时,同比变化依次为1.50%、0%、0.11%。 长江电力增持至3.21%,位列公司十大股东第五位 18年报显示长江电力新进公司十大股东名单,持股比例2%;19年中报显示长电已增持至3.21%,位列十大股东第五位。我们认为,长江电力的进入,意味着其对公司优质资产和投资价值的认可,符合目前长电专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,长电作为国内水电龙头企业,有望为公司带来经营管理方面的积极影响。 盈利预测 维持之前的关键假设:19-21年平均不含税电价分别同比变化+1%、0%、0%,上网电量分别同比变化+4%、+3%、+2%。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.0、27.7、29.2亿元,对应EPS分别为0.33、0.35、0.37元/股,PE分别为14.4、13.5、12.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,火电燃料成本上升,用电需求不足,商誉减值。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 4.71 -- -- 4.97 5.52%
4.97 5.52% -- --
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 4.71 -- -- 4.97 5.52%
4.97 5.52% -- 详细
2019年中报收入-1%,归母净利润-3%,业绩降幅逐季收窄 公司2019H1收入-0.76%至47.16亿元。归母净利润-3.19%至12.27亿元。其中2019Q1业绩-7.83%至5.92亿元,2019Q2业绩+1.58%至6.35亿元。发电量下行,是业绩微降主因 业绩拆分:①营业收入-0.76%或3614万元,营业成本+4.04%或8810万元,毛利-4.83%或1.24亿元;②收入下滑主因是整体发电量-4.33%,其中水电-7.70%,火电+59.28%;③成本提升主因是火电增发,燃料成本提升;此外上年收购聚源电力,本期折旧增加3405万元。④利润总额-7.46%或1.33亿元,所得税率-5.19pct至14.44%,故净利润降幅仅1.48%或2128万元。 来水偏枯,水电减利;争取发电权,火电减亏 上半年广西红水河流域来水偏枯,因此水电减利,其中龙滩发电量-11.69%,净利润降11.71%或1亿元;岩滩发电量-11.80%,净利润降22.76%或0.79亿元。合山火电加强电量增发以及争取水火发电权交易,且2019Q2增值税率下调利好价内标杆电价上行,净利润减亏1.20亿元。 长江电力持续增持,公司资产质量与高股息吸引力显著 2019Q1/Q2,长江电力分别增持公司股份0.57%/0.64%,半年度末持股比例3.21%。桂冠电力资产较为优质,2018年ROE为16.57%。公司在红水河流域可开发机组已经全部投运,后续除潜在并购外基本无重大资本开支,2018财年对应除权日股息率5.54%。参考长江电力对其他水电同行的增持历史,我们认为长江电力存在继续增持可能。 投资建议:维持“增持”评级 维持2019-2020年盈利预测为25.94/26.87/26.86亿元,对应动态PP为13.3/12.9/12.9x。看好利率下行周期利好水电估值提升,维持“增持”评级。 风险提示:下半年来水不及预期,水电电价下行。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-04 4.45 5.53 19.44% 6.19 2.65%
4.87 9.44%
详细
公司系扎根广西的区域水电龙头,近年业绩较为稳定 公司电源结构以水电为主,风电、火电为辅,主要装机位于广西壮族自治区。截止2018年底,大唐集团共持有公司51.55%的股份,为第一大股东,公司亦是大唐集团旗下唯一的专业化水电上市运营平台。公司核心水电资产为以龙滩电站为首的红水河流域梯级电站,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2018年受广西区域水电丰水期降价、统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价等因素影响,公司水电结算电价有所下滑,导致公司水电毛利率明显下降,影响了公司的盈利能力。整体来看,近三年来公司净资产收益率及归母净利润相对稳定。 公司深耕红水河,电量及业绩与水文数据高度相关 南盘江红水河是我国十三大水电基地之一,流域水量丰富、落差较大。由于水电固定成本占比较高,在折旧相对稳定的情况下,利用小时的提升将推动发电量增长,摊薄度电折旧成本,使得度电毛利提高。从桂冠电力历史水电发电增速与利润总额增速对比来看,两者具有很强的正相关性,这也佐证了发电量是影响水电盈利的关键因素。我们研究龙滩水库历史水文数据发现,水位变化对发电出力的影响相对有限,水电发电量受出库流量影响较为明显。从龙滩电站的发电量与出库流量的数据来看,两者正相关性高达0.89,保持高度一致。在弃水逐步缓解的背景下,我们认为高频的日均出库流量将成为预测大型水电站发电量情况的前瞻指标。 同业比较:桂冠电力资产较优 同A股主要水电企业对比来看,公司资产负债率保持在60%左右,处于行业中等水平,但近年来公司ROE始终位于行业首位。稳定的盈利能力保证了公司较好的现金流,为高分红比例和高股息率提供了基础,近两年公司分红比例均高于60%,处于行业内较高水平,股息率也位居可比公司第一名。2018年受多重因素影响,公司水电上网电价有所下降,导致公司度电毛利润有所回落,低于长江电力的水平。在第二批降低一般工商业用电价格政策落地的大背景下,我们判断公司水电不含税电价有望持稳,水电盈利能力有望维持稳定。 维持桂冠电力“买入”评级 考虑到公司有望通过联合调度平抑一定的来水波动,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.53亿元、25.84亿元、26.80亿元,当前估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:电力需求增速放缓;红水河流域来水波动;
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 4.34 -- -- 6.02 2.38%
4.81 10.83%
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2018年业绩-3.38%,2019Q1业绩-2.32% 经重述收购聚源电力影响,公司2018年营收-1.31%至95.14亿元,归母净利润-3.38%至23.85亿元;2019Q1营收-0.66%至23.18亿元,归母净利润-2.32%至5.92亿元。公司拟派息0.25元/股并10送3,对应最新股息率5.65%。 来水平淡电量微降,水电电价下行影响业绩 2018年公司收购聚源电力971.6MW水电机组100%股权,但全年红水河来水偏枯16.3%,总发电量+11.49%至413.35亿千瓦时,剔除聚源和去学后总发电量微降0.82%。2019Q1公司总发电量-0.79%至95.72亿千瓦时。2018Y水电收入-3.46%至82.47亿元,发电量-0.38%至383.70亿元,毛利率-2.63pct至58.32%,体现广西水电电价下行,主要受丰水期降价,统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价等影响。 受并购及后续资本开支计划影响,资产负债率与财务费用上行 受到2018年13.33亿元并购聚源电力影响,公司2018年资产负债率+4.62pct至63.88%,财务费用+20.00%至11.83亿元,财务费用率+1.20pct至12.44%。2019Q1,公司资产负债率下降至62.72%,财务费用+30.42%至2.91亿元。 长江电力增持,股比升至2.57%。 2018Q4,长江电力增持公司2%股份,2019Q1再次增持0.57%,2019Q1末合计持股2.57%,位列公司第6大股东。考虑到桂冠电力资产较为优质,参考长江电力对其他水电同行的增持历史,我们认为长江电力存在继续增持可能。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 考虑到公司2019年捐赠计划同比增长3071万元,暂不考虑送股影响,我们预计公司2019-2021年营业收入97.30/97.90/97.66亿元,归母净利润25.94/26.87/26.86亿元,对应动态PE为13.3x/12.9x/12.9x,首次覆盖给予“增持”评级,合理估值区间6.84-7.09元。 风险提示:来水下行,电价下行,财务费用增长
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 4.27 -- -- 5.95 2.76%
4.77 11.71%
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18年归母净利同比-3.38%,分红预案10送3派2.5元 公司近日发布年报,2018年营业收入为95.14亿元,较上年同期减1.31%;归属于母公司所有者的净利润为23.85亿元,较上年同期减3.38%;基本每股收益为0.3933元,较上年同期减3.39%。分红预案:每10股派现金红利2.5元(含税)、送红股3股。 2019一季报显示,报告期内营业收入为23.18亿元,较上年同期减0.66%;归属于母公司所有者的净利润为5.92亿元,较上年同期减2.32%。 18年发电量同比+11.49%,广西区域结算电价下滑、商誉减值拖累业绩 2018年公司电厂(含聚源电力)累计完成发电量413.35亿千瓦时,同比增长11.49%(剔除聚源电力、去学水电,同比减少0.82%)。其中:水电383.7亿千瓦时,同比增长10.7%;火电24.81亿千瓦时,同比增长28.82%;风电4.84亿千瓦时,同比减少1.22%。 18年利润同比下滑的主要原因:一是广西区域水电丰水期降价,统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价影响水电实际结算的平均上网电价下滑;二是本年对公司的部分风电资产计提商誉减值损失4259万元。 2019一季度公司电厂累计完成发电量95.72亿千瓦时,同比减少0.79%,其中:水电86亿千瓦时,同比减少3.89%;火电8.41亿千瓦时,同比增长49.36%;风电1.31亿千瓦时,同比减少4.4%。 18年分红方案超预期,高股息率彰显投资价值 根据年报披露的分红预案,现金分红数额占合并报表归母净利润63.56%;对应最新收盘价的股息率为5.65%,2015-2018年平均股息率为4.72%。核心水电资产业绩稳健、现金流充裕,预计公司的股利分配有望维持较高比例,高股息率或将有效提高公司的投资价值。 长江电力新进股东名单,19Q1增持至2.57%,位列十大股东第六 年报显示,长江电力为公司新进股东,持股比例2%;19一季报显示,长江电力已增持至2.57%,居十大股东第六位。我们认为,长江电力的进入意味着对公司优质资产和发展前景的认可,也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极拓展业务范围、延伸产业链的投资方向。 盈利预测:假设19-21年平均不含税电价分别同比变化+1%、0%、0%,上网电量分别同比变化+4%、+3%、+2%。调整2019-2020年归母净利润预测为26、27.74亿元(调整前为26.05、27.72亿元),新增2021年归母净利润预测为29.18亿元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,用电需求下降。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 5.41 -- -- 5.48 1.29%
5.85 8.13%
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桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 5.41 -- -- 5.48 1.29%
5.85 8.13%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入71.62亿元,同比减少0.51%;实现归母净利润20.12亿元,同比增加9.95%,符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度龙滩发电量大幅下滑,新注入的聚源电力贡献主要发电量增长。公司前三季度累计完成发电量317.54亿千瓦时,同比增长16.14%,其中今年上半年收购的聚源电力实现发电量31亿千瓦时,贡献主要发电增量,剔除聚源电力及去年7月投产的去学水电后,公司前三季度发电量同比增长3.21。公司所属龙滩电站在运装机490万千瓦,约占公司总装机容量40%,龙滩电站三季度出库流量大幅减少,第三季度发电量同比下滑49.5%,前三季度累计发电量同比下滑11.99%,拖累公司发电量增速。由于新收购的聚源电力主要经营广西小水电,上网电价较低,同时随着广西省电力市场化的深入,水电公司存在一定旺季让利,2018前三季度营业收入同比减少0.51%。公司转让银海铝业公司股权获得一定投资收益,前三季度归母净利润实现增长。 广西省今年以来用电需求高速增长,市场化改革下清洁能源具备优势。广西省今年前三季度累计用电量增速达20.21%,位居全国首位,随着珠三角产业转移的继续,广西省未来用电需求有望保持高速增长,电力供需有望持续改善。从今年4月1日起广西省实施水电与火(核)电发电权交易,并引入市场化替代交易机制,预计此次电改政策将有利于公司水电消纳。我们认为,随着电力市场化的深入,水电等清洁能源发电边际成本接近零,在市场化背景下优势凸显。 积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。2018年6月公司完成17年度分红,每股派发现金红利0.33元(含税),合计派发现金红利20.01亿元。2014~2017年分红率分别为50.01%、70.80%、30.38%和79.68%,当前公司业绩稳健,有望维持高分红比例,长期具备低估值、高股息的投资价值。另外,公司积极布局清洁能源,截至2018年9月底公司水电、风电等清洁能源占在役装机容量比例达88.77%。今年公司建设的广西宾阳马王一期风电项目3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)也于5月获得核准,未来新能源有望持续贡献装机增量。 盈利预测与评级:我们下调公司18~20年归母净利润预测分别为27.31、29.49、29.72亿元(调整前分别为30.03、32.28和32.49亿元),对应eps分别为0.45、0.49和0.49元/股,当前股价对应PE分别为12、11和11倍。公司系广西区域电力龙头,手握优质水电资产,长期保持高分红,维持“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-13 5.79 5.08 9.72% 6.15 6.22%
6.15 6.22%
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大唐集团旗下广西水电龙头,18中报归母净利12.67亿元 公司控股股东为大唐集团,装机容量1183.81万千瓦,其中水电1022.66万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。公司18上半年营收47.52亿元,同比增18.27%;归母净利12.67亿,同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高,发电量增加。 清洁能源主业突出,水电装机1022.66万千瓦、占比86.4% 公司电源结构以水电为主,清洁能源占比88.77%,水电占比86.4%。水电站集中的红水河流域水量丰沛;风电从零开始逐渐形成规模;火电比重小且淘汰了落后产能。公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46万千瓦、68.2万千瓦、10万千瓦、13.85万千瓦、14.3万千瓦;其中广西水电944.46万千瓦、火电133万千瓦。 广西用电需求旺盛,水电利用小时修复空间大 2018年1-7月,广西全社会用电量942亿千瓦时,同比增长20.4%,增幅全国第一。公司2018上半年发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%。2017Q2以来,年内累计发电量同比增速持续上升,电量消纳状况持续改善。公司2015~2017年利用小时平均值为4001、3402、3412小时,其中广西水电的利用小时分别为4295、3613、3801小时,近两年利用小时数处于相对偏低水平,修复空间较大。 17年分红比例79.69%,高股息率彰显投资价值 2017年公司分红占归母净利润比例达到79.69%,股息率5.73%,在A股主要电力上市公司中较为领先。公司水电主业突出、整体业绩稳健,2018上半年盈利同比改善明显,预计18年股利分配仍将维持较高比例;在当前市场波动的背景下,高股息率将有效提高公司的投资价值。 广西电改新政:弃水状况有望改善,电价下调负面影响不大 今年4月1日开始执行的电改新政明确了水电与火(核)电发电权交易方案及工业园区和现代服务业电力市场交易方案。预计全年平均电价同比下降,但政策同时也将促进水电消纳;综合来看,预计政策本身对公司18年业绩负面影响不大,若弃水状况改善显著,或将有效释放业绩弹性。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年归母净利润为29.0/31.2亿元,对应EPS为0.48/0.51元。我们采用相对估值法,结合当前可比公司估值情况,给予公司2019年13.5xPE,对应股价6.89元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,用电需求降低,水电来水不及预期,电价下调幅度扩大,水电消纳不及预期
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-05 5.71 5.16 11.45% 6.15 7.71%
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事件 桂冠电力发布2018年半年报,归母净利润同比增长81.22% 桂冠电力发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入47.52亿元,同比增长18.27%;实现归属于上市公司股东的净利润12.67亿元,同比增长81.22%。加权平均ROE为8.45%,同比增加3.2个百分点。 简评 流域来水较好,水电机组持续发力提升业绩 上半年,公司完成发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%。上半年红水河流域来水较好,叠加装机容量增长及区域联合调度影响,水电发电量192.42亿千瓦时,同比大增45.02%(如不考虑收购聚源电力及去学水电投产的影响,同口径增长31.45%);水电板块盈利19.01亿元,同比增加6.57亿元。上半年煤价依旧高位运行,但公司通过调整发电计划、合理选择采购时间和渠道等手段,努力降低火电营业成本,推动火电毛利率同比提升12.5个百分点,同比减亏0.78亿元。上半年水电板块贡献公司毛利润的99%以上,多因素助力水电机组发力提升仍是公司业绩增长的最重要因素。 收购聚源电力,水电装机规模更进一步 今年4月,公司以13.33亿元收购聚源电力100%股权,助力公司水电装机达1022.66万千瓦,同比增长10.5%。上半年聚源电力累计完成发电量15.95亿千瓦时,占同期公司水电发电量的8.3%。聚源电力水电资产的注入,一方面提升了公司水电装机规模,使得公司水电业务实力进一步增强;另一方面公司有望发挥自身管理运营方面的优势,挖掘聚源电力盈利能力,助力公司未来业绩增长。 马王风电一期投产二期核准,风电装机稳步提升 今年4月,宾阳风电马王一期(10万千瓦)首台机组顺利通过测试,正式投入商业运营,其余机组有望年内陆续投产。该项目为公司广西省内首个风电发电投产项目,接入广西电网,批复电价0.61元/千瓦时(含税)。5月马王二期获得广西壮族自治区发展和改革委员会核准,装机容量10万千瓦。公司新能源装机占比持续提升,风电装机有望为公司带来成长性。 水库低水位运行叠加政策利好,公司弃水有望改善,维持买入评级 18年上半年公司主动压低水库水位,腾空库容迎接汛期来水。截止8月30日,龙滩水库水位355.68米,仍低于历史三年同期均值10.2米。同时随着云南送广西电量同比减少及省内水火发电权置换推进,公司弃水现象有望明显改善。 考虑到18年流域来水较好,外购资产业绩兑现以及新增资产陆续投产,公司稳定的现金流有望助力其维持高比例分红。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为29.14亿元、31.04亿元和33.08亿元,对应EPS分别为0.48元、0.51元和0.55元,维持买入评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-04 5.71 4.80 3.67% 6.15 7.71%
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事件:根据公司半年报,公司2018年上半年实现营业收入47.5亿元,同比增长18.27%;归母净利润为12.7亿元,同比增长81.22%;基本每股收益为0.21元/股,符合预期。 调整水力发电策略,积极推进水火置换,争取水电计划电量,集团注入水电资产,大幅提振业绩:根据公告,截至2018年6月30日,公司装机容量1183.8万千瓦,其中水电装机1022.66万千瓦,位居全国第三。2018年上半年,公司发电量为205.76亿千瓦时,同比大增24.5%,其中水电192.41亿千瓦时,同比增长近三成;火电10.51亿千瓦时,同比减少23.6%。一方面,上半年来水偏丰,公司积极调整水力发电策略,汛期前降低水电站水位,提前保证多发满发,避免三季度出现大规模弃水。另一方面,从 2018年二季度开始,广西实施水、火(核)发电权交易,引入市场化电量替代交易机制。考虑到水电项目盈利状况好于火电项目,公司积极争取合山公司增量电量,并在上半年大幅调低火电出力,为水火置换创造空间,提升水电利用小时数和上网电量。此外,公司全力争取计划电量,其中公司10家在桂水电厂获得年度发电量计划高于五年平均发电量39.8亿千瓦时,比上年实发电量多27.2亿千瓦时。公司被大唐集团定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,整合集团在广西境内的水电资源。2018年6月,聚源电力97万千瓦的装机注入上市公司。同时,公司还收购了集团下属的得荣电力,获得去学水电项目,装机量为24.6万千瓦。利润总额方面,公司上半年完成利润17.9亿元,同比增长70%,其中水电盈利19.0亿元,同比增长53%;火电亏损1.52亿元,同比减亏0.78亿元。归母净利润12.7亿元,同比增长81.22%。 退税补贴取消和电力市场化交易对公司业绩影响有限:根据财政部、国家税务总局发布的《关于大型水电企业增值税政策的通知》,公司的电站在2016年初至2017年底可享受即征即退政策。今年以来,退税补贴取消,预计会影响2-3亿收益。公司参与市场化交易的电量占比仅有5%—6%,折价在10%左右。广西经济总体稳中向好,主要工业企业开工率处于近年来最好水平,金属、冶炼企业开工率都有所提高。 上半年全社会用电量791亿千瓦时,同比增长19.9%,增幅全国第一。 发电企业与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。此外,政府对自备电厂的关停力度加大,有助于增加本地水电的消纳能力。受益于节能环保和清洁能源优先上网的政策,公司水电的低成本优势将在未来的电力市场化交易中日益显著。积极拓展清洁能源产业布局:根据公告,公司积极开发风电项目,截至目前,已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量,其他风电项目也在稳步推进。遵义太阳坪二期(8万千瓦)已具备核准条件,三期项目(5万千瓦)完成可研审查; 陆川谢仙嶂一期项目(5万千瓦)完成可研报告编制工作;广西宾阳马王一期项目(10万千瓦)在今年3月底实现首台机组投产发电,预计下半年能全部投产;马王二期项目(10万千瓦)也获得核准。此外,公司将在烟台市高新区建设2台400MW9F 级燃气—蒸汽联合循环机组、220kV 场内变电站一座,所发电量送山东电网,并负责对烟台高新区和莱山区供热供汽。该项目符合国家鼓励发展“热电联产”机组的节能环保政策,可满足区域供热需求,有望进一步拓展公司在清洁能源领域的布局。 高股息率,凸显配置价值:根据公告,公司2017年每股现金0.33元,股息率接近6%,在电力板块位居首位。2015-2017年间,公司现金分红规模占归母净利润的比例分别为70.8%、30.4%和79.7%,平均分红比例为60%。考虑到公司近两年无重大资本开支,水电项目现金流非常好,公司未来的分红和股息率值得期待。近期市场波动加剧,有望进一步凸显公司的配置价值。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价6.5元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.6%、8.2%、3.1%,归母净利润分别为32.1亿元、38.1亿元、40.1亿元。看好公司现金流和高分红。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下调风险。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-04 5.71 -- -- 6.15 7.71%
6.15 7.71%
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事件: 公司发布2018年中报,2018H1公司实现营收47.52亿元,同比增长18.27%(调整后);实现归母净利润12.67亿元,同比增长81.22%,符合申万宏源预期。 投资要点: 收购集团资产带来装机扩张,上半年来水偏丰,公司发电量、营收大幅增长。2017年7月公司下属去学水电站顺利投产,2018H1公司以现金13.33亿元完成收购大唐集团、广西投资、贵州投资持有的聚源电力100%股权,截至2018H1公司在运装机达到1183.81万千瓦,同比增长11.46%。2018H1广西省用电量同比增长19.95%,较上年同期提高15.98ppt,叠加上半年广西地区来水较好、调度水平有所提高,公司发电效率同比提升。2018H1公司完成发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%(剔除去年同期聚源电力、去学水电,同口径比增长25.83%)。其中水电192.42亿千瓦时,同比增长45.21%;火电10.51亿千瓦时,同比减少23.56%。由于新收购的聚源电力主要经营广西小水电,上网电价较低,拉低公司平均电价水平,2018H1公司实现营收47.52亿元,同比增长18.27%(调整后),增幅低于发电量。另外,从今年4月1日起广西省实施水电与火(核)电发电权交易,并引入市场化替代交易机制,预计此次电改政策将导致公司保障消纳但旺季价格折让约5%,两因素叠加对公司业绩或有积极影响。 水电发电量大增贡献净利润主要增量,火电受益于发电量减少及折旧年限延长实现减亏。由于上半年水电发电量同比大幅提升,公司实现综合毛利率54.06%,较去年同期增长9.84ppt(调整后)。2017年龙滩及岩滩水电站增值税退税优惠政策到期,2018H1公司增值税退税同比减少约1亿元,影响公司业绩。2018H1公司实现税前利润17.89亿元,同比增利7.35亿元。分业务来看,其中水电盈利19.01亿元、同比增利6.57亿元;火电上半年亏损1.52亿元、同比减亏0.78亿元,亏损减少一方面是由于火电发电量同比减少,另一方面自2018年起公司将燃煤机组发电及供热设备的折旧年限由15年调整为17年,残值率由5%调整为3%,预计全年火电固定资产折旧额减少约4560万元,增厚火电净利润;风电盈利0.40亿元、同比增利0.1亿元。2018H1公司实现归母净利润12.67亿元,同比增长81.22%。 业绩稳健维持高分红,积极优化清洁能源电源结构。2018年6月公司完成17年度分红,每股派发现金红利0.33元(含税),合计派发现金红利20.01亿元。2014~2017年分红率分别为50.01%、70.80%、30.38%和79.68%,当前公司业绩稳健,有望维持高分红比例,长期具备低估值、高股息的投资价值。另外,公司积极布局清洁能源,截至2018H1公司水电、风电等清洁能源占在役装机容量比例达88.77%。今年公司建设的广西宾阳马王一期风电项目3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)也于5月获得核准,未来新能源有望持续贡献装机增量。 盈利预测与评级:我们维持公司18~20年归母净利润预测分别为30.03、32.28和32.49亿元,对应eps分别为0.50、0.53和0.54元/股,当前股价对应PE分别为12、11和11倍。公司系广西区域电力龙头,手握优质水电资产,长期保持高分红,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名