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新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-06 29.79 -- -- 30.00 0.70%
30.00 0.70% -- 详细
事件: 公司公布 2023年三季报。 2023年前三季度,公司实现营业收入 25.40亿元,同比增长 6.50%;实现归母净利润 6.77亿元,同比下降 6.62%; 单三季度实现营业收入 7.1亿元,同比提升 3.79%;归母净利润 1.93亿元,同比下降 21.07%。 点评: LNG 价格下降冲击销售价格,业绩出现阶段性波动。 价格方面, 2023年 3月开始国内 LNG 市场价格出现大幅波动。 根据上海石油天然气交易中心数据,国内 LNG 出厂价格由 2023年 3月 1日的 6344元/吨一路跌至 2023年8月 9日 3785元/吨的低价。 公司的销售价格方面,管道气主要参考中石油价格, LNG 随行就市,国内 LNG 价格在三季度的持续低位运行对公司售价造成一定的压力。 三季度潘庄区块的销售价格平均仅为 1.88元/立方米,较上年同期 2.23元/立方米降低 0.35元,同比降低 16%。 销量方面, 2023年三季度,在气价下滑的背景下,潘庄区块实现销量 2.35亿立方米,较上年同期 2.66亿立方米,减少 3115万立方米,同比降低 12%。 自九月以来, 公司产销处于平衡状态,产销量和价格稳步增长。截至 2023年 10月 31日,国内 LNG 出厂价格已经回升至 5362元/吨,叠加四季度是天然气传统的消费旺季,我们认为四季度公司有望在量价端迎来改善。 费用率提升叠加汇率波动,进一步影响公司业绩。 费用率方面, 2023年第三季度公司管理费用 0.56亿元,相较于去年同期提升 55.6%。 此外, 受汇率波动影响,公司汇兑收益同比减少, 前三季度利息费用同比提升 0.7亿元。量价冲击叠加费用率提升导致公司净利率出现下滑。 2023年前三季度公司净利率为 41.02%,环比 2023年上半年下降 5.02pct;相较于去年同期下降 10.99pct。 发力增量资源,推进存量资源。增量资源方面,公司取得了勘查面积约 528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源,新增紫金山区块油气勘探支出 3.77亿元。存量资源方面,潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5亿方,同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。增量资源的获取及存量资源的推进,将为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。 投资建议: 短期内量价的扰动导致业绩出现波动,期待四季度业绩改善,调整盈利预期,预计公司 2023-2025年归母净利润 11.65/16.06/17.66亿(前值 12.6/15.8/17.9),对应 PE 分别为 9.8/7.1/6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国内外天然气价格大幅波动;经济恢复不及预期;城燃销气量以及毛差修复不及预期等
周泰 9
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-03 29.79 -- -- 30.00 0.70%
30.00 0.70% -- 详细
事件: 2023 年 10 月 30 日,公司发布了 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度, 公司实现营业收入 25.40 亿元,同比增长 6.50%; 实现归母净利润6.77 亿元,同比下降 6.62%;实现扣非归母净利润 6.68 亿元,同比下滑 9.05%。 23Q3 归母净利润同环比下降。 23Q3,公司实现营业收入 7.10 亿元,同比增长 3.79%,环比下降 12.58%;实现归母净利润 1.93 亿元,同比下降 21.07%,环比下降 42.95%;扣非归母净利润为 1.89 亿元,同比下降 22.63%,环比下降43.19%。 23Q3 的 LNG 均价同环比下滑,公司毛利率同步下降。 据 wind 数据, 23Q3中国 LNG 出厂均价为 4101 元/吨,同比下降 39.72%, 环比下降 6.07%,气价下滑的背景下,公司依然实现同比正增长的收入,表现出公司较为强劲的产量增长势头。 此外,由于价格回落, 23Q3 公司综合毛利率为 45.80%,同比下降12.07pct,环比下降 2.84pct。 汇兑收益变动致使财务费用环比显著增长。 23Q3 公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 0.06/0.56/0.62 亿元, 环比增长 8.57%/11.12%/142.30%,三大费用率分别为 0.90%/7.89%/8.70%,环比分别提升 0.18/1.68/26.68pct。 由于 23H1 公司获得 1.48 亿元的汇兑收益, 从而三季度汇兑收益的显著下滑使得财务费用大幅提高。 煤层气补贴对其他收益影响较大。 23Q3 公司的其他收益为 0.37 亿元,环比下滑 73.98%,主要是煤层气补贴的发放金额和拨款时间会出现季节性差异,据公告显示, 23Q1-Q3 的其他收益为 2.33 亿元,同比 22 年同期的 2.26 亿元提高了 3.01%, 从而前三季度的其他收益整体变化较小。 资源接续工作持续推进。 今年以来,公司持续推进资源接续工作, 潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5 亿立方米; 《沁水盆地马必合同区块 19 亿方煤层气产能建设开发项目环境影响报告书》于 2023 年 7 月获得山西省生态环境厅的批复;且公司获取了新的煤层气资源——紫金山项目,勘查面积约 528.3 平方公里, 从而公司的上游资源不断扩充, 产业布局不断完善。 投资建议: 公司马必区块产量处于快速上升阶段, 成长性较高,且四季度天然气消费旺季即将到来,截至 10 月 30 日, 23Q4 的中国 LNG 出厂均价为 4781元/吨,已环比提升 16.58%, 我们预计, 业绩有望迎来拐点。 因此, 2023-2025年归母净利润预计为 10.27/15.37/17.29 亿元, EPS 分别为 2.42/3.63/4.08 元/股,对应 2023 年 10 月 31 日的 PE 分别为 11 倍、 8 倍、 7 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 天然气价格下降风险;气井开采不达预期的风险; 需求不及预期的风险
周泰 9
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-31 26.79 -- -- 30.18 12.65%
30.18 12.65% -- 详细
事件:2023 年 8 月 29 日,公司发布了 2023 年半年度报告。2023 年上半年,公司实现营业收入 18.30 亿元,同比增长 7.59%;实现归母净利润 4.84 亿元,同比增长 0.72%;实现扣非归母净利润 4.79 亿元,同比下滑 2.30%。 23Q2 归母净利润同环比大增。2023Q2,公司实现营业收入 8.12 亿元,同比增长 25.89%,环比下降 20.23%;实现归母净利润 3.38 亿元,同比增长23.01%,环比增长 130.94%,主要是其他收益环比增长 163.36%,且财务方面从 Q1 产生 0.48 亿元的财务费用转为 Q2 产生 1.46 亿元的财务收入。 毛利率环比略降,汇兑收益增加产生财务收入。2023Q2,公司综合毛利率为 48.64%,环比下降 0.80pct。公司期间费用率有所提升,2023Q2 销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.72%/6.21%/-17.98% , 环 比 变 化+0.15pct/+1.79pct/-22.72pct,其中,产生财务收入的原因是有汇兑收益。 亚美能源盈利能力强劲,合并少数股东损益后有望大幅增厚利润。2023H1,公司煤层气区块承载主体亚美能源实现营业收入 12.49 亿元,在今年气价下滑的背景下同比下降 6.10%,然而,随着马必区块快速上产,成本下降较快,亚美能源盈利能力得以再度提升,上半年亚美能源实现净利润 7.98 亿元,同比增长3.32%,净利率为 63.90%,同比增长 5.82pct。目前,公司报表口径,即截至2023 年 6 月 30 日,公司对亚美能源的持股比例仍为 56.95%,但公司 7 月公告已完成对亚美能源 43.05%的少数股权的私有化,且当前亚美能源已从香港联交所退市,后续公司合并报表后,归母净利润有望实现大幅增厚。 发力增量资源,推进存量资源。1)存量方面,公司推进现有区块的资源接续,潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5 亿立方米;《沁水盆地马必合同区块 19 亿方煤层气产能建设开发项目环境影响报告书》于 2022 年 11 月编制完成,2023 年 7 月获得山西省生态环境厅的批复,此外,马必项目南区调整方案已完成且公司在积极推进审批工作。2)增量方面,公司获取了新的煤层气资源——紫金山项目,勘查面积约 528.3 平方公里;且公司围绕“天然气能源全产业链化”“高新科技化”积极发掘新项目资源,在新疆、河南、山东、内蒙地区等深入开展市场调研工作,为获取新区块、新资源打下基础,为不断推进天然气能源全产业链化、高新科技化进行前瞻性布局;同时,公司依托研究院密切关注以氢能及碳捕捉为代表的新能源、新技术、新材料、新装备产业,积极探索相关产业。 投资建议:公司马必区块产量处于快速上升阶段,成长性较高,我们预计,下半年公司报表将合并亚美能源少数股东的损益,因此,2023-2025 年归母净利润预计为 16.45/17.78/19.59 亿元,EPS 分别为 3.88/4.19/4.62 元/股,对应2023 年 8 月 29 日的 PE 分别为 7 倍、6 倍、6 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气价格下降风险;气井开采不达预期的风险;需求不及预期的风险
周泰 9
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2023-06-07 25.28 -- -- 27.27 7.87%
27.90 10.36%
详细
事件:2023年 6月 2日,新天然气和亚美能源发布联合公告,宣布法院会议续会及股东特别大会续会投票表决新天然气要约收购亚美能源分别以 93.12%和 97.68%的赞成票高票通过。亚美能源的预计最后交易日期为 2023年 6月 5日,且亚美能源预计将于 7月 12日撤销上市地位。 56.95%的亚美能源持股是新天然气主要的利润来源。2022年,公司实现归母净利润 9.23亿元,归母净利率达 27.03%,其中,来源于亚美能源的利润为8.65亿元,占公司归母净利润的比重为 93.64%。亚美能源作为公司利润构成的主要主体,2018年以来其销售净利率持续保持在 40%以上,具有较高的盈利能力。 收购亚美能源后,公司利润有望实现大幅增厚。据公司 2022年报显示,亚美能源归属于少数股东的损益为 6.53亿元,要约收购亚美能源完成后,新天然气的归母净利润有望增厚 70.75%,据 6月 2日市值计算,公司 PE 仅为 7倍,相比之下,煤层气生产企业蓝焰控股 PE 为 14倍,城燃公司深圳燃气 PE 为 16倍,从而新天然气的 PE 估值水平远低于同类企业。 低溢价、高回报,新增亚美能源的部分股权 ROE 达 26.66%。公司要约收购亚美能源的价格为 1.85港元/股,相比于 6月 2日亚美能源的股价溢价率为3.35%;交易总价约 27.04亿港元,折合人民币 24.49亿元(折算汇率为 1港元=0.90584人民币),以此计算收购部分的资产 ROE 为 26.66%,高于公司 2022年末的 ROE 17.75%。 亚美能源煤层气产量处于成长期,有望助力公司业绩持续释放。2022年,潘庄区块总产量为 11.83亿立方米,超过该区块设计产能 10亿立方米/年,进入达产阶段;马必区块总产量 2.84亿立方米,同比 2021年增长 130.76%,该区块设计产能同为 10亿立方米/年,目前正处于快速上产阶段,未来产量成长空间较大。从成本上来看,2022年,潘庄的单位经营成本(不包括管道运输费用)为 0.22元/立方米,经营成本较为稳定且处于较低水平;马必单位经营成本为0.34元/立方米,同比下降 55.84%,随着马必产量的快速提升,马必区块低成本效应也逐渐显现。 投资建议:亚美能源有望助力公司 2023年业绩实现大幅增长,且马必区块产量处于快速上升阶段,成长性较高。我们预计,2023-2025年归母净利润分别为 16.45/17.73/19.55亿元,EPS 分别为 3.88/4.18/4.61元/股,对应 2023年6月 2日的 PE 分别为 7倍、6倍、6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气价格下降风险;气井开采不达预期的风险;后备资源接续不足的风险。
周泰 9
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2023-03-17 23.22 -- -- 23.85 0.38%
27.80 19.72%
详细
事件:2023年 3月 14日,公司发布了 2022年年度报告,2022年公司实现营业收入 34.16亿元,同比增长 30.54%;实现归母净利润 9.23亿元,同比下滑 10.23%;实现扣非归母净利润 9.37亿元,同比增长 56.50%。 22Q4单季度业绩同比大幅增长。2022年第四季度,公司实现营业收入10.31亿元,同比增长 12.37%,环比增长 50.79%;实现归母净利润 2.01亿元,同比增长 66.88%,环比下滑 16.99%;实现扣非归母净利润 2.05亿元,同比下降 16.55%,环比下降 15.19%。 煤层气业务盈利能力增强,亚美能源贡献 93.64%的净利润。2022年,公司三个主业天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售营业收入分别为 5.53、2.80、25.68亿元,同比变化-5.58%、-0.41%、+47.66%,毛利占比分别为 2.98%、4.67%、92.35%,毛利率分别为 9.75%、30.20%、65.07%,同比 2021年分别变化-10.71pct、-14.97pct、+4.43pct。公司煤层气业务收入和盈利能力均实现增长。其中,公司煤层气业务主要依托主体亚美能源 2022年的净利润为 15.18亿元,除去少数股东损益为新天然气贡献的净利润为 8.65亿元,占公司归母净利润的比重为 93.64%。 亚美能源煤层气销售量价同增。据亚美能源公告,储量方面,截至 2022年末,潘庄区块 1P/2P/3P 总储量分别为 1331.7/1616.7/1973.3亿立方英尺,1P/2P/3P 净储量分别为 1026.2/1241.6/1508.5亿立方英尺;马必区块1P/2P/3P 总储量分别为 993.6/6284.5/7362.8亿立方英尺,1P/2P/3P 净储量分别为 700.3/4333.2/5050.0亿立方英尺。产量方面,2022年潘庄区块总产量为 11.83亿立方米,同比 2021年增长 0.66%;马必区块总产量 2.84亿立方米,同比增长 130.76%。价格方面,2022年潘庄区块平均实现销售价格为 2.31元/立方米,同比增长 28.33%;马必区块为 2.05元/立方米,同比增长 22.75%。 马必区块单位完全成本下降,未来产量有望迅速提升加强成本的规模化效应。据亚美能源公告测算,2022年,除去勘探开支后计算的潘庄区块单位完全成本为 0.75元/立方米,同比增长 2.63%,其中,经营成本(不含折旧)为 0.22元/立方米,同比增长 4.76%;马必区块单位完全成本为 1.51元/立方米,同比下滑 13.38%,其中,经营成本为 0.34元/立方米,同比下滑 55.84%。2023年,公司规划潘庄和马必的产量分别为 11.49、5.36亿立方米,马必区块产量或将再度大幅增长,同时,马必区块的单位成本也有望在规模化效应加成下实现下降。 投资建议:公司马必区块产量处于快速上升阶段,成长性较高,我们预计,2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 9.87/10.65/11.75亿 元 , EPS 分 别 为2.33/2.51/2.77元/股,对应 2023年 3月 14日的 PE 分别为 10倍、10倍、9倍,维持“推荐”评级。此外,公司计划以 1.85港元/股的对价私有化亚美能源,若私有化得以落地,公司利润有望实现大幅增厚,我们预计,私有化落地后 2023-2025年归母净利润为 16.45/17.75/19.56亿元,EPS 为 3.88/4.19/4.62元/股,对应 2023年 3月 14日的 PE 仅为 6倍、6倍、5倍。 风险提示:天然气价格下降风险;气井开采不达预期的风险;私有化未落地的风险。
周泰 9
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2023-02-22 24.40 -- -- 25.69 5.29%
26.58 8.93%
详细
事件:2023年 2月 17日,公司公告,将通过全资孙公司香港利明向计划股东提出私有化亚美能源的建议,目前,香港利明持有亚美能源 56.95%的股权。 计划股东为除香港利明以外的全部股东,交易标的为该部分股东所持亚美能源43.05%的股份,交易价格为 1.85港元/股,即以现金方式支付总价约 27.04亿港元,资金来源于新天然气的自有资金和自筹资金,其中,自有资金为经营积累资金 10亿元,自筹资金为全资子公司四川利明向民生银行乌鲁木齐分行申请的15亿元人民币并购贷款。 收购溢价率 10.12%,新天然气业绩有望增厚。亚美能源停牌前收盘价为1.68港元/股,公司以 10.12%的溢价率、即 1.85港元/股的价格收购亚美能源股份,从而加强对亚美能源的控制力,巩固其原有业务及市场竞争地位,实现两公司的协同发展,加速在全产业链上的战略布局。2022年前三季度,亚美能源实现归母净利润 11.49亿元,其中有 6.54亿元的利润归属于新天然气,收购完成后,预计新天然气 2022年利润将增厚至少 4.95亿元。 亚美能源拥有 2个煤层气开采项目,产量具有成长性。亚美能源主要经营煤层气的勘探、开发及生产,产出煤层气通过管输、压缩、液化三种方式销往山西、河南及周边地区用户,主要用于工业和民用领域,公司拥有 2个煤层气开采项目:1)潘庄项目:由下属公司美中能源和中联煤层气合作开发,位于沁水盆地南部,产品分成合同项下总面积为 62.56平方公里,可分成权益为 80%,合同到期时间为 2028年。2016年,潘庄项目正式进入生产期,设计产能为 10亿立方米/年。截至 2021年底,潘庄区块共有在产生产井 504口,平均日产气量 322万立方米;2022年前三季度,潘庄煤层气总产量为 8.75亿立方米,总销量达8.48亿立方米,受益于国内外天然气价格上升,平均售价实现 2.28元/立方米。 2)马必项目:由子公司亚美大陆煤层气与中石油合作,位于沁水盆地,产品分成合同项下总面积为 829.14平方公里,可分成权益为 70%,合同到期时间为2034年。截至 2021年底,马必区块共有在产生产井 327口,平均日产气量 34万立方米。该区块设计产能为 10亿立方米/年,目前仍处于成长期,2022年前三季度,马必区块总产量达到 1.89亿立方米,总销量为 1.77亿立方米,平均售价实现 1.93元/立方米。 投资建议:参考亚美能源的可比上市公司,2022-2023年,我们预估煤层气开采企业蓝焰控股 PE 为 16/12倍,燃气公司 wind 一致预期的平均 PE 为 17/15倍,均高于新天然气当前 PE,因此收购完成后新天然气估值有望得到提升。叠加马必区块处于产量成长阶段,有望进一步提升公司市值。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.47/16.53/17.51亿元,EPS 分别为 2.23/3.90/4.13元/股,对应 2023年 2月 17日的 PE 分别为 11倍、6倍、6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气价格下降风险;气井开采不达预期的风险;售气量不及预期的风险。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-31 26.76 -- -- 26.72 -0.15%
26.72 -0.15%
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事件: 公司公告 2022年半年报,上半年实现营业收入 17.01亿,同比增加50.17%,实现归母净利润 4.8亿,同比减少 40.25%,扣非后归母净利 4.9亿,同比增加 97.05%。 点评营收同比大幅增长 50.17%, 期间费用率优化。 上半年公司扣非后归母净利同比增长 97.05%。扣非归母的高增一方面原因在于煤层气板块量价齐升下公司营收同比增长 50.17%; 另一方面在于气价上涨带动毛利率的提升。 上半年公司实现毛利率 53.71%,同比抬升 7.1pct。 期间费用率方面, 上半年公司期间费用大幅优化, 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.25、 2.7和 0.65pct,带动期间费用率同比降低 3.62pct。 煤层气板块量价齐升, 全年业绩弹性可期。 2022年上半年, 亚美能源实现收入 13.31亿元,同比大幅增长 86%;实现净利润 7.39亿元,同比增加 94%。 煤层气销售价格的提升,销量的增长以及 22年开始开展的部分 LNG 委托加工及能源贸易业务共同推动了营业收入的高增。 销量端:上半年公司煤层气总产量 7.12亿立方米,同比增长 15.41%; 销售量 6.88亿立方米, 产销率达到 96.6%。其中潘庄产气量 5.98亿立方米,同比+5.1%,在薄煤层试验井的带动下产气量再创历史新高; 马必产气量上半年达到 1.14亿立方米,同比大幅增长 137.5%。根据公司产气量指引,全年目标为 14.42亿方,同比+11.1%。 上半年总钻井数达到 145口,同比增长 20%,为产量的进一步提升奠定基础。 售价端: 受国际形势变化及地缘政治冲突加剧影响,天然气价格大幅上涨。根据上海石油天然气交易中心数据,上半年国内 LNG 出厂均价来到 7018.2元/吨,相较于去年上半年的 3873.1元/吨同比高增 81.2%。 在国内高气价的带动下, 亚美能源上半年气价稳步提升, 潘庄区块的平均售价 2.31元/方,同比增长 40.9%; 马必区块平均售价为 1.79元/方,同比增长 28.8%。 成本端: 公司成本端稳中向好, 其中潘庄区块整体保持平稳,上半年单位经营成本为 0.2元/立方米; 马必区块成本下降显著,上半年单位经营成本仅 0.36元/立方米,同比大幅下降 53.2%。 我们预计下半年国内天然气供需仍较紧,叠加供暖季临近,价格或将持续走高,公司煤层气板块业绩弹性可期。 盈利预测与估值: 22年以来天然气价格持续走高,煤层气板块业绩弹性可期,上调盈利预测, 预计 2022-2024年实现归母净利润 7.87/8.36/9.14亿元(前值 6.96/7.95/8.92),对应 PE 为 14/13.2/12.1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新疆城燃售气量与接驳低于预期; 亚美能源开采进度低于预期,毛差下滑、国内气价大幅度波动等
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-04 20.90 -- -- 23.62 13.01%
23.62 13.01%
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事件: 公司公布2021年年报,全年实现营业收入26.17亿元,同比增长23.89%;实现归母净利润10.28亿元,同比增长186.49%;实现扣除非经常性损益的净利润为5.99亿元,同比增长79.01%。 点评 21年营收和扣非净利分别同比增长23.89%/79.01% 营收方面,公司全年实现营业收入26.17亿元,同比增长23.89%,其中煤层气业务以及天然气供应相关业务分别实现营收17.39/8.67亿元。业绩方面,21年公司与中石油昆仑燃气完成战略合作,子公司股权出售带来5.53亿的非经常性损益。扣非后实现归母净利5.99亿元,同比增长79.01%。扣非归母的高增一方面原因在于量价齐升下公司营收同比增长23.89%;另一方面来自费用的优化,由于利息费用支出降低,公司财务费用同比下降24.52%。 21年煤层气业务量价齐升,毛利率同比抬升4.31% 钻探节奏方面,亚美能源2021年全年新钻井数达到252口,其中潘庄区块年内新钻井62口,共有在产生产井504口;马必区块年内新钻井190口,共有在产生产井327口。产量方面,2021年全年亚美能源实现煤层气产量12.98亿方,同比增长25.5%;其中潘庄产量11.75亿方,同比增长21.5%;马必产量1.23亿方,同比高增83.6%。售价方面,潘庄区块全年平均销价1.8元/方,同比上涨26.76%;马必区块全年平均售价1.67元/方,同比上涨21.01%;经营成本方面,年内潘庄区块单位经营成本为0.21元/方,同比下降0.03元/方;马必区块单位营业成本为0.77元/方,同比下降0.24元/方。在气价上涨以及成本下降的带动下,煤层气的板块全年实现毛利率60.63%,同比抬升4.31个百分点。 受益于高气价环境,22年量价双升逻辑有望延续 量的方面,2022年亚美能源计划将资本开支由21年的8.59亿元提升至22年的15.78亿元,总产气量有望来到14.42亿方;价的方面,2021年我国天然气进口量1676亿方,增幅为19%。在对外依存度持续提升的背景下,预计22年天然气供需将继续呈紧平衡状态,国内天然气价格预计将维持中高位运行,公司煤层气源售价有望继续受益于高气价环境。 盈利预测与估值:2022年公司有望继续天然气量价齐升稳步增长,上调盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利6.96/7.95/8.92亿元(22-23年前值6.4/7.4亿),对应PE分别为13.3/11.7/10.41倍,维持“买入”评级。 风险提示:新疆城燃售气量与接驳低于预期,亚美能源开采进度低于预期,毛差下滑
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-02 27.72 -- -- 29.16 5.19%
29.16 5.19%
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事件:公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入16.99亿元,同比增长23.21%;归母净利9.08亿元,同比增长287.75%;扣非后归母净利3.53亿元,同比增加55.23%。其中,Q3实现营业收入5.66亿元,同比增加34.26%,归母净利1.04亿元,同比增加75.16%。 点评:天然气销量稳步增长,前三季度营收同比增加23%营收层面,公司前三季度实现营收16.99亿元,同比增加23.21%。天然气销售量增长带动营收规模增长。我们认为公司售气量增长的原因主要有两点:(1)疫情后经济复苏叠加两碳目标加速推进带动国内天然气需求增长,前三季度国内天然气表观需求量达到2426亿方,同比增加15.7%;(2)与昆仑燃气资产合作后城燃业务经营效能提升。利润层面,前三季度公司实现归母净利9.08亿元,同比增加287.75%,归母净利大幅高增系上半年与中石油昆仑战略合作,出售子公司股权带来5.53亿非经常性损益所致,扣非后实现归母净利3.53亿元,同比增长55.23%。 气价上涨利好煤层气板块,前三季度毛利率同比上升盈利能力层面,前三季度公司毛利率为46.8%,同比提升3.48个百分点,我们认为气价上涨是公司盈利能力提升的主要动能之一。今年以来国际能源价格持续上涨,截至9月末,今年LNG中国到岸价平均为13.01美元/百万英热,同比抬升约315%。进口成本增加叠加国内旺盛需求带动国内天然气市场化价格持续走高,截至9月末,中国LNG出厂价格全国指数已经来到5938元/吨,增幅高达122%。公司上半年煤层气产量为6.17亿立方米,同比增长31.94%,我们预计四季度国内天然气供需偏紧叠加供暖需求,国内气价或将持续维持高位,为公司煤层气板块带来可观的业绩弹性。 费用管控得当,完成非公开发行进一步优化资本结构费用率方面,前三季度公司期间费用率为8.7%,,同比减少7.8个百分点,其中销售/财务费用率分别为0.81/1.17%,同比下降2.9/4.45个百分点,公司费用管控得当。此外,报告期内公司完成向控股股东及实际控制人明在远先生的非公开发行募资,共发行4779万股,募集资金总额为8.07亿元。 本次募集资金将全部用于偿还银行借款及补充流动资金,未来有利于进一步减少公司的利息支出,提升公司的净资产水平及资产流动性。 投资建议:维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利11.6/6.4/7.4亿,对应PE为10.1/18.3/16.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新疆城燃售气量与接驳低于预期、亚美能源开采进度低于预期、毛差下滑
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 34.41 30.55 8.99% 39.50 14.79%
47.88 39.15%
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事件: 公司发布增持亚美能源公告。截至 5月 7日,相关协议已签署完毕,公司通过子公司香港利明增持亚美能源 0.6亿股,增持比例占亚美能源已发行股份数的 1.77%,增持后香港利明持股占比为 51.65%。 点评: 香港公司收购守则:持股 超过 50% , 是进一步增持的前提根据香港《公司收购、合并即股份购回守则》,若某人或某组持有一间公司49% 的投票权,便要受到限制而不得在其后 12个月期间,再取得超过受要约公司 2% 的投票权;如果要约人及与其一致行动的人持有一间公司50% 以上的投票权,而该项要约涉及的股份数目最多只会令所持有的投票权达至不超过该公司投票权的 75% 或《上市规则》可允许的较高百分比,则该项要约通常会获得同意。 因此,从法律层面来说,持股标的公司不到50% 时,未来 12个月 至多增持 2% ;持股超过 50% 后,可进一步增持至 75%。 。 公司持股亚美能源 比例超过 50% , 彰显长期发展信心2018年公司通过香港利明以部分要约收购方式收购亚美能源不超过 50.5%的已发行股份,后因行权稀释,公司持股比例降至 49.88%。公司此次实际增持比例为1.77%,完成后公司对亚美能源持股比例由49.88%增至 51.65%,再次超过 50%,彰显出公司对亚美能源长期发展的信心。 亚美能源产能稳步扩张,长期增长动能强劲2020年,亚美能源在潘庄区块的全年实施计划完成 19座井场的钻前工作、88口新井作业等相关工作,预计产气量为 9.45亿方,马必区块预计产量0.72亿,总计 10.17亿。预计 2020年亚美能源整体资本性支出 7.02亿人民币,产能持续扩张趋势明晰,公司未来增长潜力可观,有望为新天然气业绩抬升注入长期动能。 盈利预测与评级: 公司进一步增持亚美能源,长期利好公司发展。 业绩层面,亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性; 战略层面,公司“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式持续稳固。预计 2020-2022年,公司将实现归母净利润 6.3/7.6/9.0亿元,对应PE 为 16/13/11倍。公司预计未来三年净利润平均增长 29%,成长属性走强配合全产业链模式持续完善,给予 2020年 PE20倍估值,对应目标价 56.2元,维持“买入”评级。 风险 提示 :新疆城燃售气量与接驳收入低于预期,亚美能源开采进度低于预期,天然气毛差下滑,接驳费下降超预期
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-06 28.15 -- -- 46.45 15.92%
39.80 41.39%
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事件:新天然气发布2019年年报。2019年公司实现营业收入23.0亿元,同比增长40.7%;归母净利润4.2亿元,同比增长26.3%。公司拟每股派息0.8元,同时以资本公积金转增股本每10股转增4股。 业务结构性分化叠加并表翘尾效应,支撑业绩增长:公司2018年要约收购亚美能源(2686.HK),拓展产业链上游市场。截至2019年底,公司对亚美能源的持股比例为49.88%。根据亚美能源公告,2019年亚美能源归母净利润7.1亿元,同比增长71.3%。此外,由于亚美能源2018年8月31日并表,并表翘尾效应亦驱动公司业绩高增。2019Q4(已无并表翘尾效应)公司营业收入5.2亿元,同比下滑31.9%;归母净利润1.5亿元,同比下滑27.3%。我们判断新疆传统城燃业务盈利承压。2019年公司下游城燃售气量5.8亿立方米(同比减少11.1%),售气毛利率22.5%(同比减少4个百分点);接驳用户2.5万户,同比减少20.5%。2019年公司新疆区域主要城燃公司米泉、库车、五家渠公司全年盈利亦呈现不同程度下滑。 拟向大股东增发,费用改善有望提升:公司拟向大股东、实控人明再远先生增发股票,增发金额不超过10亿元,发行数量不超过3500万股,拟增发价格为29.99元/股。本次募集资金将用于偿还银行借款及补充流动资金。自收购亚美能源以来,公司管理费用和财务费用均承担较大压力,但2019年公司费用控制效果可观:全年管理费用1.8亿元,同比降低30%;财务费用0.9亿元,同比降低10.9%。我们判断公司本次增发将有助于降低有息负债和财务费用规模,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑到2019年公司疫情对于天然气需求的冲击,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至5.1、5.9亿元(调整前分别为5.6、6.9亿元),新增2022年的预测归母净利润7.1亿元。暂不考虑分红和增发对于股本变动的影响,预计公司2020-2022年的EPS分别为2.27、2.63、3.16元,当前股价对应PE分别为18、15、13倍。看好煤层气产业长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:天然气销售量低于预期,新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险,购气成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,煤层气开发进度慢于预期,煤层气政策变化的风险,期间费用控制效果不及预期等。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-02 26.07 30.55 8.99% 45.55 22.78%
39.80 52.67%
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新天燃气 2019扣非归母净利润同比增长 100% , 控股子公司亚美能源年度利润同比增长 71%。 。亚美能源 2019年年报收入 15.08亿,同比增加 19.89%,年度利润 7.07亿人民币,同比增加 71.3%。由于合并口径的原因,所以上市公司新天然气 2019年煤层气的营业收入达到 11.62亿,同比增长 152%,毛利率达到 66.77%。新疆本部由于上游气源采购成本上升,毛利率受损。 公司 2019年实现天然气销售量 5.78亿立方米,同比下滑 11%;用户安装户完成 24701户,同比下滑 21%。从天然气供应业务来看,2019年该业务的毛利率 22.53%,比去年同期水平减少 4.01个百分点。 2020年新疆业绩有望改善 ,看好亚美能源的持续增长 。受疫情影响,2020年 2月 22日,国家发展改革委发出通知,阶段性降低非居民用气成本,提前实行淡季价格政策。上游气源的降价,将有助于上市公司的新疆城燃项目的业绩改善。2020年,亚美能源两个区块预计产气量达到 10.17亿。同时,财政部 2019年发布的《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》将对亚美能源产生积极的正面影响。 行 大股东参与非公开发行 10亿,锁定期三年彰显信心。公司拟非公开发行股票数量不超过 3500万股,募集资金总额不超过 10亿元。拟非公开发行价格 29.99元/股;发行对象为公司控股股东、实际控制人明再远,承诺锁定期三年。本次募集资金将用于偿还银行借款及补充流动资金。2019年新天然气的财务费用为 9152万元 ,随着市场的贷款利率下行以及募集资金的到位,新天燃气 2020的财务费用将有所改善。 进一步增持亚美能源达到51%左右,长期看好企业发展。董事会审议通过 子公司香港利明以自筹资金不超过人民币 1亿元,进一步增持亚美能源股票,说明公司管理层看好亚美能源的长期发展。按照本次公告内容完成后,上市公司将持有 51%左右的亚美能源股权。 分红方案:每 每 10股 转增 4股, 派发 8元股利。稳定现金分红,上市公司与中小股东积极分享投资收益。随着未来公司盈利能力提升,以及资本开支的稳定支出,有望逐步提升公司分红能力。 盈利预测 及 推荐评级1)随着上游成本下降以及下游复工复产推进,新疆城燃业绩有望逐步改善2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司立足新疆、面向全国、走国际化发展道路,逐步打造“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式。原盈利预测为 2020-2021年归母净利润 6.7亿和 7.7亿, 由于城镇燃气项目的接驳费价格下降,向下做微调整,预计 2020-2022年,公司将实现归母净利润 6.3亿元/7.6亿元/9.0亿元,对应 PE 为 13倍/11倍/9倍,考虑公司的发展仍处于高成长期,预测未来三年净利润平均增长 29%,成长属性走强配合全产业链模式持续完善,我们给予 2020年 20倍估值,对应目标价 56.2元,继续推荐。 风险 提示 : 新疆城燃售气量与接驳收入低于预期,亚美能源开采进度低于预期,天然气毛差下滑
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-07 28.30 -- -- 29.86 5.51%
43.90 55.12%
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完成亚美能源整合,打造城燃+煤层气一体化布局。公司2018年8月完成港股煤层气开采企业亚美能源50.5%股份收购(因行权稀释,目前持股49.93%),至此形成新疆城市燃气+山西煤层气一体化布局。目前公司城市燃气业务覆盖新疆8个地区,在区域市场具备一定规模优势。新疆当前天然气普及率仍处较低水平,具备长期增长潜力。亚美能源从事山西沁水盆地潘庄及马必区块煤层气开采,贡献公司当前主要盈利,亦为公司未来主要业绩增长点。 潘庄区块实现量价齐升,未来三年产量有望继续保持增长。潘庄区块为我国综合质地最优以及开发最早的煤层气区块之一,设计产能为6.5亿立方米/年,2018年产量已超过7亿立方。潘庄区块近年来新增产量主要来自单分支水平井,存量井多为2017年及以后钻探,尚处于产能爬坡期,因此我们判断未来三年产量仍有较大增长空间。潘庄区块售气价格较为市场化,受2018年下半年居民管道燃气门站价与非居民并轨、2019年上半年中石油淡季上浮门站价带动,潘庄煤层气售价呈逐年增长态势。 马必南区开发方案正式获批,贡献公司未来主要盈利增长。马必区块储量约为潘庄区块2-3倍,南区开发方案于2018年10月获得正式批复,设计产能10亿立方米/年,规划建设期为4年。参考潘庄区块开发进程,同时考虑到马必区块煤层气埋藏深度及地形,我们保守估计6年达产,马必区块2020-2022年产量有望分别达到1、3、5.5亿立方米。马必区块当前单位产量现金成本中最主要部分为雇员福利支出,后续随产量爬坡可快速摊薄,单位折旧成本有望随钻井成本下行而降低。目前我国煤层气开采实行增值税先征后退及中央财政0.3元/立方米直接补助政策,因此煤层气区块业绩对产量更为敏感。我们测算,马必区块满产后净利润贡献在6亿元/年(含少数股东损益)。 国家油气管网公司成立,煤层气开采企业有望直接受益。当前中石油管网未对外公平开放,亚美能源销售渠道存在结构性矛盾。目前潘庄区块售气量约60%通过山西通豫管道销售,约1/3的气量出售至附近LNG液化厂。马必区块虽坐拥西气东输线路贯穿便利,但是当前模式下所产煤层气直接出售给中石油,在谈判及结算过程中处于不利地位。国家油气管网公司已于2019年底挂牌成立,天然气定价进一步向“管住中间、放开两头”模式靠拢。未来马必区块有望直接与下游谈判,采用类似“落地端倒推”定价机制,享受西气东输一线较低的管输费用。潘庄区块或仍然使用山西通豫管道,但是未来山西通豫管道有望连接国家管网,显著扩大辐射范围,在天然气供需趋紧时增加公司议价能力。 盈利预测与估值:结合潘庄区块量价齐升及马必区块产能释放进度,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测分别为4.39、5.29、6.41亿元(调整前分别为4.16、5.05和6.06亿元),当前股价对应PE分别为14、12和10倍,可比标的平均PE分别为17、15和13倍。公司煤层气业务具备高成长性,在保守假设下市盈率即显著低于可比公司。国家油气管网公司顺利挂牌,公司天然气定价机制有望进一步市场化,煤层气有望扩大市场销售范围,维持“买入”评级。 风险提示:全国天然气消费量增速不及预期,原油等大宗商品价格大幅下跌(进口气价格与之挂钩)。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-03 27.80 17.77 -- 29.86 7.41%
40.98 47.41%
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立足新疆城燃业务,成功进军上游煤层气开发领域 新天然气成立于2002年,深耕于新疆地区城市燃气业务,目前特许经营区域已覆盖新疆地区8个市(县、区),2018年公司新疆本部共实现天然气销售量6.5亿方,同时完成用户接驳数3.11万户。18年9月,公司完成亚美能源的收购工作,标志着公司正式进入上游煤层气开发领域。截至今年6月底,公司持有亚美能源49.9%的股权,本次收购完成后,公司已正式形成“上游有气源、中游有管网、下游有市场”的能源全产业链业务布局。 特许经营区域经济发展程度较高,城燃业务未来有望稳中有增 新疆地区天然气气源较为充足,包括塔里木油田、新疆油田、西北油田的自产气、中亚进口天然气以及部分煤制气,因此自2013年以来新疆地区就开始了新疆燃气化工程,2018年新疆地区城市用气人口数量已经达到690.34万人,相比于2011年底增加了40.79%。公司城燃业务经营区域主要分布在北疆地区,该区域内经济发展程度较高,天然气需求较大,为公司燃气销量的增长奠定了基础。我们判断,公司新疆地区的城市燃气业务未来有望维持稳中有增的态势。 马必区块规模化生产在即,亚美能源业绩增长空间较大 亚美能源目前拥有潘庄、马必两大煤层气区块,其中潘庄区块设计产能6.5亿方/年,目前开发状态已经较为成熟,2018年煤层气产量达到7.05亿方;马必区块设计产能10亿方/年,目前仍然处在先导性生产阶段,因此2018年其煤层气产量仅有0.97亿方。但马必区块已于2018年10月正式获得发改委对其总体开发方案的批复,文件中规定其建设期为4年,我们预计马必区块将于未来4年逐步放量并达到其最大设计产能。另外,我们参考潘庄区块过去的成功经验可以发现,随着煤层气区块实现规模化生产,其单位经营成本也将逐步下降,而目前马必区块的单位成本仍处于较高水平,因此我们判断未来马必区块产能释放之后,其单位成本也将明显下降。 国内煤层气发展空间广阔,上调新天然气评级至“买入” 我们认为,目前国内天然气消费未来几年仍将维持10-15%的中高速增长,煤层气作为我国储量极为丰富的非常规气之一,未来发展空间十分广阔,而亚美能源是国内煤层气开采龙头,马必区块增长空间较大,因此我们判断公司未来业绩有望持续增长。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入25.26亿元、28.16亿元、31.96亿元,实现归母净利润3.99亿元、4.88亿元、5.88亿元,每股收益分别为1.78元、2.18元、2.63元,上调公司评级至“买入”。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 27.80 -- -- 31.44 13.09%
31.44 13.09%
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事件新天然气发布 2019年第三季度报告新天然气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 17.74亿元,比上年同期增加 9.09亿元,同比增长 105.18%; 实现归母净利润 2.70亿元,同比增加 116.44%。 报告期内,公司实现每股收益 1.20元,加权平均 ROE 为 11.55%,同比上升 5.1个百分点。 第三季度公司实现营业收入 5.54亿元, 归母净利润1.14亿元,分别同比增长 67.52%、 414.31%。 简评亚美能源并表致前三季度利润大增公司今年前三季度的收入和利润同比均有较大幅度的增长,主要原因在于去年公司收购亚美能源之后于 9月份开始并表,去年同期只统计了亚美能源 9月份数据,从而导致报告期内业绩同比大幅增长。根据亚美能源披露的数据, 今年前三季度亚美能源共实现收入 10.43亿元, 同比增长 27%, 实现归母净利润 5.39亿元,同比增长 83%。 费用控制效果显著, 盈利能力不断提升虽然公司收购亚美能源后管理费用及财务费用均有了明显提升,但公司通过不断优化管理, 使其近几个季度的费用有了明显的下降。 管理费用方面, 2019年第三季度公司管理费用为 2874万元,相比于去年四季度下降了 1.57亿元;财务费用方面,公司今年第三季度财务费用为 2026万元,相比于去年四季度下降了 1145万元。今年前三季度公司加权 ROE 达到 11.55%, 与去年同期相比提高了 5.1个百分点。 煤层气业务逐步放量, 马必区块盈利能力有望提升根据亚美能源中报, 19年上半年亚美能源煤层气总产量达到 4.53亿方,同比增长 18.9%。按照亚美能源的规划,潘庄区块今年下半年产量将超过上半年, 马必区块由于仍处于试生产阶段,因此其产气量相比于去年变化不大, 为 0.7-0.8亿方。我们认为, 明年开始随着马必区块的开发工作的逐步推进, 煤层气产量有望不断增加, 而当前其单位成本仍然较高,未来逐步实现规模化生产后单位生产成本有望明显下降。 维持新天然气“增持”评级成功收购亚美能源之后,公司在原先城燃业务的基础上进一步向上游资源端开拓。今年十一假期以来, 受到气温下降的影响, 全国 LNG 出厂价格指数大幅上升, 截至 10月 23日已经达到 3692元/吨,相比于 9月底上涨幅度达到 20%。 而公司煤层气价格市场化程度较高, 我们认为随着天然气消费旺季的到来,公司煤层气的售价或将有所提升。 另外, 今年国家管网公司的成立将打破“三桶油”在天然气上游的垄断地位, 之后中游管网设施将公平地对上游所有气源开放,有利于公司煤层气的对外销售。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 24.81亿元、 29.42亿元、 35.12亿元,归母净利润分别为3.96亿元、 5.51亿元、 7.25亿元, 对应 EPS 分别为 1.77元、 2.46元、 3.23元, 维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名