核心观点加速布局上游气源，打通天然气全产业链。公司通过对煤层气开发领军企业亚美能源的投资整合与上游项目的持续拓展，成为国内稀缺的具备自有气源的民营企业，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的产业链一体化的格局。2023年，煤层气开采和销售业务占比大幅提升到68%附近。随着公司煤层气产量同比再创新高，2024年前三季度实现归母净利润约8.82亿元，同比增长约30.28%。非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好。 天然气相较于石油、煤炭等更为清洁，是全球三大一次性能源中唯一的清洁低碳能源，也是能源转型过程中重要的过渡能源。然而，天然气在国内一次能源消费占比仅为9%（2023年），明显低于全球水平（约23%），在“双碳”战略目标下，天然气消费增长空间较大。而煤层气是天然气的重要补充，随着勘探开发技术的进步，以及相关补贴政策的支持，国内煤层气增长潜力较大。在气价改革的背景下，具备自有气源的一体化公司有望受益。资源优势持续强化，多区块放量加速成长。亚美能源是国内煤层气开发领域的领先企业，公司通过收购亚美能源，取得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中2024年上半年马必区块产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，实现量价齐增。另外，公司持续获取紫金山、喀什北等上游项目，拓展了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长提供坚实保障。 盈利预测与投资建议我们认为公司作为国内稀缺的具备自有气源的一体化民营企业，在存量煤层气资源不断增产的同时，持续拓展新的资源，未来上产空间较大。同时，在能源结构转型与气价改革的背景下，公司传统燃气业务增长可期，业绩有望迎来双轮驱动。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.16亿元、16.01亿元、18.55亿元，对应的PE分别为10倍、8倍、7倍（对应11月14日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业周期性风险、安全生产和环保风险、政府补助政策变化风险等。

公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入29.64亿元，同比上升16.70%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长30.28%。其中，2024单三季度公司实现营业收入10.13亿元，同比增长42.67%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长43.76%。 事件评论Q3煤层气销售量价同环比均实现提升，主业发展持续稳健。随着新钻井的陆续投产和低老病废井的改造增产，公司煤层气总产量同比再创新高。2024年前三季度，公司煤层气总产量14.82亿立方米，同比增长20.48%。单三季度，公司煤层气总产量5.11亿立方米，同比增长29.47%，环比增长3.06%。其中，得益于大规模压裂技术的突破和压裂新工艺的持续创新，马必区块产能建设迅速、产量快速攀升，单三季度产量同比增加72.06%，环比增加7.83%。价格方面，公司主要以管道气销售为主，受市场价格波动影响较小，尤其是马必区块基本上全部通过国家西一线销往了更好的区域市场，实现了较好的销售价格。2024年前三季度国内LNG均价下跌4.90%，但公司平均销售价格2.16元/方，同比增长4.81%。第三季度，公司平均销售价格为2.15元/方，同比增长10.27%，环比增长2.86%。除了接入西一线外，未来随着通豫管道恢复及连接线投建，价格仍有改善空间，即使全球气价下滑，公司煤层气生产业务盈利或将有较强支撑。 受城燃和安装业务拖累，Q3单季度毛利率同环比下滑。主业量增价涨，但2024年第三季度公司销售毛利率为41.41%，同比下降4.39pct，环比下降11.24pct，主要受到城燃和安装业务的拖累。城燃方面，上游资源端价格上涨造成采购成本增加的同时，新疆民用气因库存气的影响造成确认的收入未有完全体现顺价后的价格，进而从成本、收入两个角度影响利润。工程方面，由于本年度新疆煤改气项目进入收尾阶段，主要为路面恢复等毛利率较低的项目，导致收入较少、利润较低。展望未来，随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现，城燃业务毛利率或将改善。 通过“强链、延链和补链”战略，有望构筑和夯实“天然气全产业链化”。2023年除了完成亚美能源私有化，跨境并购亚太石油有限公司获取控股权，并获得了合作开发的紫金山区块。2024年，通过挂牌出让竞拍方式取得了合计面积约300平方公里的贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权；公司境外全资下属公司佳鹰公司通过协议收购中能控股、共创投控控制权取得了集勘探期、开发期、生产期三阶段同时存在的面积约3,146平方公里的喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源。公司通过“强链、延链和补链”战略，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链一体化的经营格局。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年EPS为3.12元、3.99元和4.88元，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为10.42X、8.13X和6.65X，维持“买入”评级。 风险提示1、能源价格大幅下跌；2、项目产品分成合同到期无法续期风险。

事件2024年前三季度，公司实现营业收入 29.6亿元，同比+16.7%；实现归母净利润 8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入 10.1亿元，同比+42.7%；实现归母净利润 2.8亿元，同比+43.8%。 前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升 产量方面： 前三季度，公司煤层气总产量 14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量 102.7亿立方米的 14.44%，占全国规上煤层气总产量 126.1亿立方米的 11.76%。 其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约 8.38亿立方米，同比增长约 0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约 6.44亿立方米，同比大幅增长 63.87%。 公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到 9亿方，明年有望接近或达到 11亿方。 第三季度，公司煤层气总产量 5.11亿立方米，同比增长 29.47%、 环比增长 3.06%。 销价方面： 前三季度，公司煤层气平均销售价格 2.16元/立方米，较上年同期 2.06元，同比增长 4.81%。 其中，潘庄区块前三季度平均销售价格 2.05元/立方米，较上年同期的 2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为 2.31元/立方米，相较于去年同期的 2.1元/立方米上涨 10.29%。 第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为 2.15元，同比增长10.27%，环比增长 2.86%。 城燃：顺价效果将逐步释放2024年前三季度， 公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有 30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。 储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期， 2023年产量为 5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产 8亿方天然气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。 盈利预测与投资建议： 由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 13/15.3/17.6亿元（前值： 15.04/17.4/19.2亿元），对应 PE 分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、 新项目开发不及预期等风险

事件： 2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 19.51亿元，同比增长 6.63%；实现归母净利润 6.05亿元，同比增长 24.91%；实现扣非归母净利润 6.01亿元，同比增长 25.44%。 24Q2毛利率环比大幅提升， 平均所得税比例提高导致归母净利润环比下滑。 24Q2，公司实现营业收入 8.20亿元，同比增长 1.02%，环比下滑 27.48%； 实现归母净利润 2.73亿元，同比下降 19.23%，环比下降 17.78%。 从盈利能力来看， 24Q2公司实现毛利润为 4.32亿元，环比增长 1.25%；毛利率为 52.65%，环比大幅上升 14.94pct； 同时，公司利润总额为 4.07亿元， 环比微增 0.45%，归母净利润环比下滑主因 24Q2所得税率为 31.67%，环比增长 14.93pct。 产销量大幅提高，马必区块价格抬升。 24H1，公司煤层气产量为 9.71亿立方米，同比大幅增长 16.29%。其中，潘庄区块产量 5.61亿立方米，同比下滑3.11%；马必区块产量 4.10亿立方米，同比大增 59.53%。同时， 由于马必区块可以依靠中石油强大的销售渠道和网络，并随着其产量释放， 24H1销售价格大幅提高 12.04%至 2.35元/立方米；潘庄区块价格则是在气价波动影响下小幅下滑 4.27%至 2.03元/立方米。考虑到公司马必区块产量提升速度较快，我们认为，公司毛利率的提升主要来自于马必区块放量带来的降本效应。 资源收购不断落地，储备资源持续加码， 公司未来成长可期。 公司自 2023年以来陆续收购了 3个新的勘查探矿权，分别是：①紫金山区块： 勘查面积约528.3平方公里，主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气，储量丰富，目前处于勘探期；②贵州丹寨 1区块和 2区块： 勘查面积合计约 300平方公里， 主要资源为页岩气，保守估计页岩气资源量 500~1000亿立方米；③喀什北项目： 合同面积约 3146平方公里，主要资源为常规油气； 其中，阿克莫木气田面积约 112平方公里， 于 2020年进入生产期， 经批准的设计产能 11.1亿立方米/年， 2023年实现产量 5.62亿立方米； 阿克莫木气田之外的地区合同区面积约 3034平方公里，目前处于勘探期， 初步预计资源量包含天然气约 2000亿立方米、 原油约 8000万吨。 截至 2023年末，潘庄区块 2P 储量对应的可采年限还有 4.16年， 对比公司稳产的面积 63平方公里的潘庄区块来看，公司新拿到的 3个探矿权面积分别是潘庄区块的 8.4、 4.8、 49.9倍， 资源储备丰富，未来投产或将贡献较高增长。 投资建议： 公司产量成长性较高， 且储量丰富、新资源不断充实， 我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为 14.16/16.37/18.63亿元， EPS 分别为3.34/3.86/4.39元/股，对应 2024年 8月 28日的 PE 分别为 10倍、 8倍、 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险； 需求不及预期的风险。

事件： 2024 年 5 月 6 日，公司公告称， 拟通过下属境外全资子公司佳鹰有限公司以 1.5 亿元现金对价收购王国巨持有的柏龙有限公司 100%股权，而柏龙有限公司持有港股中能控股（00228.HK） 9.7 亿股股份， 占中能控股已发行股份的 10.2%，从而交易完成后，公司将间接持有中能控股 10.2%的股份。 收购溢价率 54.7%，收购 PS/PE 分别为 4.4/21.2 倍。 中能控股 2023 年实现营业收入 3.32 亿元，实现归母净利润 0.70 亿元，归母净利率为 20.94%。公司拟以 1.5 亿元现金间接收购中能控股 9.7 亿股股份， 收购 PS 和收购 PE 分别为 4.4 和 21.2 倍。若以 2024 年 5 月 6 日中能控股收盘价 0.11 港元和港元兑人民币的中间价汇率 0.9089 计算， 此次收购溢价率为 54.68%。 以中能控股 2023年利润计算，此次交易完成后，公司利润有望增厚 0.07 亿元，相比公司 2023 年归母净利润的比重为 0.68%。 中能控股持有新疆喀什一气权， 2019 年末 1P 权益储量 6.8 亿立方米。 中能控股拥有油气勘探开发、天然气管输销售、销售食品饮料以及放债四项业务，其中，公司的利润主要来自于油气勘探开发， 2023 年， 中能控股油气勘探开发除税前经营业绩为 11537 万港元， 天然气管输销售除税前经营业绩-78 万港元，相比其当年除税前总经营业绩的比重为 127.10%和-0.86%。 其间接全资子公司中国年代拥有新疆塔里木盆地喀什北区块的阿克莫木气田， 产出油气产品后， 其和中国石油的分成权益分别为 49%、 51%， 石油合同期自 2009 年 6 月起，为期30 年。 截至 2017 年末， 气田拥有 5 口勘探井； 2019 年 7 月， 开发方案完成备案， 截至当年末， 中能控股持有的 49%的权益储量 1P 和 2P 分别为 6.83 和 9.19亿立方米； 2020 年 10 月，该气田进入商业生产期； 2021 年下半年， 其新投产及新建设 3 口生产井， 据公司预计， 3 口新井全部投产后， 该气田项目天然气高峰产量可达到 300 万立方米/日；据财报披露， 22H1 和 23H1 该气田产量分别为 1.52 和 1.47 亿立方米。 上下游产业联动， 城燃业务气源保障能力增强。 公司在新疆拥有 8 个市（区、县）的天然气市场的长期经营权， 新收购的新疆资源一方面进一步拓宽了公司的资源储备，另一方面也为公司下游城燃业务提供了充分的气源保障， 从而公司的产业优势有望进一步深化。 投资建议： 公司产量成长性较高， 且储量丰富、新资源不断充实， 我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为 15.06/17.02/18.99 亿元， EPS 分别为3.55/4.02/4.48 元/股，对应 2024 年 5 月 6 日的 PE 分别为 10 倍、 8 倍、 8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险； 需求不及预期的风险。

事件：2024年4月26日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润10.16亿元，同比增长8.40%。2024年一季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长125.40%。煤层气产销大幅增长，毛利率维持高位。截至2023年末，潘庄和马必两个区块的2P储量约197亿立方米，公司煤层气储量资源丰富。经营方面，1）产销量：2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米，同比增长16.16%；总销量完成16.25亿立方米，同比增长14.78%。其中，潘庄区块产销量分别为11.32、10.85亿立方米，同比减少4.27%、减少5.47%；马必区块产销量分别为5.72、5.40亿立方米，同比增长101%、增长101%。2）价格：公司煤层气以管道气销售为主，23年实现煤层气均价2.09元/立方米，同比降低7.83%。 其中，潘庄和马必区块均价分别为2.07、2.13元/立方米，同比降低10.39%、增长3.90%。3）成本：公司拥有潘庄区块和马必区块的分成权益分别为80%和70%，以此计算公司的净销量约为12.46亿立方米，从而推算公司的煤层气单位成本为0.77元/立方米，同比上年降低11.33%。4）毛利率：公司煤层气业务实现毛利率59.87%，同比下降5.19pct，但依然处于较高水平。强链、延链和补链，产业链得到不断夯实。一方面，公司不断夯实煤层气的资源的竞争力，完成了亚美能源的私有化，取得了以产品分成合同模式合作开发的约528.3平方公里的紫金山区块，并获得了贵州的页岩气资源；另一方面，公司持续延伸产业链，控股65%与克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司合资成立新疆明新油气勘探开发有限公司，完成博爱益众的破产重整、更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司、构建了以LNG工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区，并全资设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司、专注于中深部煤层气的勘探开发。股票激励计划彰显信心，25年产量相比23年增速不低于20%。公司发布了2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为140万股，授予价格为16.39元/股，且制定了2024-2025年的业绩考核指标，两个限售期的条件分别是23年为基数，24年营业收入和产量增长率不低于10%，以及25年营业收入和产量增长率不低于20%，彰显了公司对未来发展的信心。投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年4月26日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

新疆城燃起家，收购亚美能源获取国内优质、稀缺煤层气资源。公司最初在新疆经营城燃业务，截至2023H1在新疆8个市(区、县)拥有城市燃气特许经营权。2018年8月公司收购港股亚美能源50.5%的股权，获得潘庄、马必两处优质煤层气资产，主营业务由中游的城市燃气拓展到上游煤层气开采领域，成为国内稀缺的拥有上游煤层气资源的民营企业。2023年7月公司成功完成亚美能源港股私有化，目前100%控股亚美能源，煤层气开采销售成为公司盈利的主要来源。目前有公司共拥有3个煤层气区块，均通过产品分成合同参与生产经营：1）潘庄区块：国内资源禀赋最好的煤层气区块之一；；亚美能源产品分成80%，合同2028年到期；设计产能10亿方/年，2022年产量11.82亿方；截至2022年剩余2P储量45.9亿方，剩余可采年限4-5年。2）马必区块：可开发总面积829.1平方千米，截至2022年南区剩余2P储量178亿方。亚美能源产品分成70%，合同2034年到期；马必南区设计产能10亿方/年，北区5亿方/年项目ODP正在审批中；2020-2021年大面积压裂技术在中深部煤层气开采中的应用取得突破，马必区块得以放量，2020-2022年产量分别为0.67、1.23、2.84亿方。3）紫金山项目：2023年公司新获取吕梁紫金山项目，与中石油合作开发，产品分成比例60%，项目总面积700多平方千米，煤层气及致密砂岩资源储量合计2000亿方以上，目前处于勘探试采阶段，公司预计紫金山区块有望于2024年底或2025年起释放产量。此外，公司也在全国其他地区积极参与矿权竞拍，获取新资源。2024年1月公司全资子公司新合投资竞得贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权，公司保守估计两区块页岩气资源量合计500-1000亿方，助力公司进一步增加上游资源储量。 技术进步、政策支持推动我国煤层气产业快速发展，中深部煤层气开发突破助力产量再上台阶。中长期来看，我国天然气消费有较大增长空间。 国家强调保障能源安全，政策要求天然气增储上产，在常规气增产乏力的背景下，非常规天然气日益成为产量的重要增长点。我国煤层气地质储量丰富，约30万亿方，世界排名第三。然而受技术限制、经济性较差导致投资积极性不足等问题的制约“十一五”至“十三五”我国煤层气产量完成情况均不及预期。2021年中深部煤层气技术取得突破叠加国内外气价上行、天然气市场化改革推进，煤层气产量迎来新一轮增长，2023年我国煤层气总产量达到139.4亿方，同比增长20.7%。政策方面，2020年以后我国对煤层气开采的补贴由每立方米固定补贴变为“多增多补”、“冬增冬补”，以激励煤层气企业增产。技术方面，随着中深部煤层气开采、多气合采等技术的进步，未来煤层气产量有望持续突破。 潘庄为国内资源禀赋最好的煤层气区块之一，具备高产量、低成本双优势，2024年通豫管线有望恢复通气，带来盈利修复。潘庄区块是中国最早一批开发的、资源条件最优、经济效益最好的煤层气区块之一。区块单井产量高，采收率高，成本优势强。2022年潘庄区块开采成本为0.61元/方（公司披露口径，含折旧），对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。2022年潘庄区块约有30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，2023年通豫管线受阻导致潘庄区块产量及售价均受到一定的影响，通豫管道目前已维修完毕，正在等待政府复产审批，公司预计2024年可以恢复使用，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利有望改善。 马必产量快速爬坡，紫金山未来增产潜力大，公司煤层气区块产量释放有望带来业绩高成长。24-28年潘庄产量有望维持10亿方/年，马必、紫金山快速放量提供资源接续。马必：区块面积大，中深部煤层气储量丰富。产能方面，马必南区10亿方/年项目建成在产，二期076井区产能5亿方/年，公司预计24年开始生产，三期北区产能8-10亿方/年待建，四期规划中，未来整个马必项目总产能预期在25亿方以上。产量方面，自20-21年中深部煤层气开采技术取得进展，公司加大开发力度，马必区块产量增长显著，2023年1-9月马必产量3.93亿方，同比增长107%。公司未来将继续加大马必区块资本开支，公司预计每年投资16亿左右（公司单方面投资11亿），我们预计2023-2025年马必区块产量分别为5.5-6/8/10亿方，中长期气量预期在20亿方以上。成本方面，随着产量的爬坡，单方开采成本有望平稳下降。销售方面，马必自2023年接通西气东输一线，产销比及售价均有所上升，2023年1-10月销售均价上升至2.1元/方，较22年上升2.4%。未来随着马必区块产量的不断释放，以及公司争取更有利的销售策略，马必区块的经济效益有望提升。紫金山：项目总面积700多平方千米，煤层气及致密砂岩资源储量合计2000亿方以上。致密气具有开采难度小、出气放量快、衰减快的特点，公司预计紫金山区块有望于2024年底或2025年起贡献产量。马必以及紫金山区块开发的加速推进，为公司资源接续和业务的持续增长提供坚实保障，我们预计24-27年公司的煤层气产量有望保持10%以上的增速。 盈利预测与投资评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，有望在未来4-5年内维持稳产；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；新获取的紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们预测新天然气2023-2025年的归母净利润分别为12.4亿元、17.4亿元、19.1亿元，EPS分别为2.92元、4.12元、4.50元；对应3月13日收盘价的PE分别为9.92X、7.04X、6.44X，首次覆盖给予“买入”评级。其中，公司2023年归母净利润中亚美能源净利润为分段合并，资产购买日（2023年7月12日）之前按56.95%合并报表，购买日后100%并表。 风险因素：国内外气价大幅下降；新区块增产情况不及预期；煤层气行业补贴政策变化。

事件： 公司公布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 25.40亿元，同比增长 6.50%；实现归母净利润 6.77亿元，同比下降 6.62%； 单三季度实现营业收入 7.1亿元，同比提升 3.79%；归母净利润 1.93亿元，同比下降 21.07%。 点评： LNG 价格下降冲击销售价格，业绩出现阶段性波动。 价格方面， 2023年 3月开始国内 LNG 市场价格出现大幅波动。 根据上海石油天然气交易中心数据，国内 LNG 出厂价格由 2023年 3月 1日的 6344元/吨一路跌至 2023年8月 9日 3785元/吨的低价。 公司的销售价格方面，管道气主要参考中石油价格， LNG 随行就市，国内 LNG 价格在三季度的持续低位运行对公司售价造成一定的压力。 三季度潘庄区块的销售价格平均仅为 1.88元/立方米，较上年同期 2.23元/立方米降低 0.35元，同比降低 16%。 销量方面， 2023年三季度，在气价下滑的背景下，潘庄区块实现销量 2.35亿立方米，较上年同期 2.66亿立方米，减少 3115万立方米，同比降低 12%。 自九月以来， 公司产销处于平衡状态，产销量和价格稳步增长。截至 2023年 10月 31日，国内 LNG 出厂价格已经回升至 5362元/吨，叠加四季度是天然气传统的消费旺季，我们认为四季度公司有望在量价端迎来改善。 费用率提升叠加汇率波动，进一步影响公司业绩。 费用率方面， 2023年第三季度公司管理费用 0.56亿元，相较于去年同期提升 55.6%。 此外， 受汇率波动影响，公司汇兑收益同比减少， 前三季度利息费用同比提升 0.7亿元。量价冲击叠加费用率提升导致公司净利率出现下滑。 2023年前三季度公司净利率为 41.02%，环比 2023年上半年下降 5.02pct；相较于去年同期下降 10.99pct。 发力增量资源，推进存量资源。增量资源方面，公司取得了勘查面积约 528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，新增紫金山区块油气勘探支出 3.77亿元。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5亿方，同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。增量资源的获取及存量资源的推进，将为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。 投资建议： 短期内量价的扰动导致业绩出现波动，期待四季度业绩改善，调整盈利预期，预计公司 2023-2025年归母净利润 11.65/16.06/17.66亿（前值 12.6/15.8/17.9），对应 PE 分别为 9.8/7.1/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

事件： 2023 年 10 月 30 日，公司发布了 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 25.40 亿元，同比增长 6.50%； 实现归母净利润6.77 亿元，同比下降 6.62%；实现扣非归母净利润 6.68 亿元，同比下滑 9.05%。 23Q3 归母净利润同环比下降。 23Q3，公司实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 3.79%，环比下降 12.58%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比下降 21.07%，环比下降 42.95%；扣非归母净利润为 1.89 亿元，同比下降 22.63%，环比下降43.19%。 23Q3 的 LNG 均价同环比下滑，公司毛利率同步下降。 据 wind 数据， 23Q3中国 LNG 出厂均价为 4101 元/吨，同比下降 39.72%， 环比下降 6.07%，气价下滑的背景下，公司依然实现同比正增长的收入，表现出公司较为强劲的产量增长势头。 此外，由于价格回落， 23Q3 公司综合毛利率为 45.80%，同比下降12.07pct，环比下降 2.84pct。 汇兑收益变动致使财务费用环比显著增长。 23Q3 公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 0.06/0.56/0.62 亿元， 环比增长 8.57%/11.12%/142.30%，三大费用率分别为 0.90%/7.89%/8.70%，环比分别提升 0.18/1.68/26.68pct。 由于 23H1 公司获得 1.48 亿元的汇兑收益， 从而三季度汇兑收益的显著下滑使得财务费用大幅提高。 煤层气补贴对其他收益影响较大。 23Q3 公司的其他收益为 0.37 亿元，环比下滑 73.98%，主要是煤层气补贴的发放金额和拨款时间会出现季节性差异，据公告显示， 23Q1-Q3 的其他收益为 2.33 亿元，同比 22 年同期的 2.26 亿元提高了 3.01%， 从而前三季度的其他收益整体变化较小。 资源接续工作持续推进。 今年以来，公司持续推进资源接续工作， 潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5 亿立方米； 《沁水盆地马必合同区块 19 亿方煤层气产能建设开发项目环境影响报告书》于 2023 年 7 月获得山西省生态环境厅的批复；且公司获取了新的煤层气资源——紫金山项目，勘查面积约 528.3 平方公里， 从而公司的上游资源不断扩充， 产业布局不断完善。 投资建议： 公司马必区块产量处于快速上升阶段， 成长性较高，且四季度天然气消费旺季即将到来，截至 10 月 30 日， 23Q4 的中国 LNG 出厂均价为 4781元/吨，已环比提升 16.58%， 我们预计， 业绩有望迎来拐点。 因此， 2023-2025年归母净利润预计为 10.27/15.37/17.29 亿元， EPS 分别为 2.42/3.63/4.08 元/股，对应 2023 年 10 月 31 日的 PE 分别为 11 倍、 8 倍、 7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险； 需求不及预期的风险

事件：2023 年 8 月 29 日，公司发布了 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 18.30 亿元，同比增长 7.59%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比增长 0.72%；实现扣非归母净利润 4.79 亿元，同比下滑 2.30%。 23Q2 归母净利润同环比大增。2023Q2，公司实现营业收入 8.12 亿元，同比增长 25.89%，环比下降 20.23%；实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长23.01%，环比增长 130.94%，主要是其他收益环比增长 163.36%，且财务方面从 Q1 产生 0.48 亿元的财务费用转为 Q2 产生 1.46 亿元的财务收入。 毛利率环比略降，汇兑收益增加产生财务收入。2023Q2，公司综合毛利率为 48.64%，环比下降 0.80pct。公司期间费用率有所提升，2023Q2 销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.72%/6.21%/-17.98% ， 环 比 变 化+0.15pct/+1.79pct/-22.72pct，其中，产生财务收入的原因是有汇兑收益。 亚美能源盈利能力强劲，合并少数股东损益后有望大幅增厚利润。2023H1，公司煤层气区块承载主体亚美能源实现营业收入 12.49 亿元，在今年气价下滑的背景下同比下降 6.10%，然而，随着马必区块快速上产，成本下降较快，亚美能源盈利能力得以再度提升，上半年亚美能源实现净利润 7.98 亿元，同比增长3.32%，净利率为 63.90%，同比增长 5.82pct。目前，公司报表口径，即截至2023 年 6 月 30 日，公司对亚美能源的持股比例仍为 56.95%，但公司 7 月公告已完成对亚美能源 43.05%的少数股权的私有化，且当前亚美能源已从香港联交所退市，后续公司合并报表后，归母净利润有望实现大幅增厚。 发力增量资源，推进存量资源。1）存量方面，公司推进现有区块的资源接续，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5 亿立方米；《沁水盆地马必合同区块 19 亿方煤层气产能建设开发项目环境影响报告书》于 2022 年 11 月编制完成，2023 年 7 月获得山西省生态环境厅的批复，此外，马必项目南区调整方案已完成且公司在积极推进审批工作。2）增量方面，公司获取了新的煤层气资源——紫金山项目，勘查面积约 528.3 平方公里；且公司围绕“天然气能源全产业链化”“高新科技化”积极发掘新项目资源，在新疆、河南、山东、内蒙地区等深入开展市场调研工作，为获取新区块、新资源打下基础，为不断推进天然气能源全产业链化、高新科技化进行前瞻性布局；同时，公司依托研究院密切关注以氢能及碳捕捉为代表的新能源、新技术、新材料、新装备产业，积极探索相关产业。 投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，我们预计，下半年公司报表将合并亚美能源少数股东的损益，因此，2023-2025 年归母净利润预计为 16.45/17.78/19.59 亿元，EPS 分别为 3.88/4.19/4.62 元/股，对应2023 年 8 月 29 日的 PE 分别为 7 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险

事件：2023年 6月 2日，新天然气和亚美能源发布联合公告，宣布法院会议续会及股东特别大会续会投票表决新天然气要约收购亚美能源分别以 93.12%和 97.68%的赞成票高票通过。亚美能源的预计最后交易日期为 2023年 6月 5日，且亚美能源预计将于 7月 12日撤销上市地位。 56.95%的亚美能源持股是新天然气主要的利润来源。2022年，公司实现归母净利润 9.23亿元，归母净利率达 27.03%，其中，来源于亚美能源的利润为8.65亿元，占公司归母净利润的比重为 93.64%。亚美能源作为公司利润构成的主要主体，2018年以来其销售净利率持续保持在 40%以上，具有较高的盈利能力。 收购亚美能源后，公司利润有望实现大幅增厚。据公司 2022年报显示，亚美能源归属于少数股东的损益为 6.53亿元，要约收购亚美能源完成后，新天然气的归母净利润有望增厚 70.75%，据 6月 2日市值计算，公司 PE 仅为 7倍，相比之下，煤层气生产企业蓝焰控股 PE 为 14倍，城燃公司深圳燃气 PE 为 16倍，从而新天然气的 PE 估值水平远低于同类企业。 低溢价、高回报，新增亚美能源的部分股权 ROE 达 26.66%。公司要约收购亚美能源的价格为 1.85港元/股，相比于 6月 2日亚美能源的股价溢价率为3.35%；交易总价约 27.04亿港元，折合人民币 24.49亿元（折算汇率为 1港元=0.90584人民币），以此计算收购部分的资产 ROE 为 26.66%，高于公司 2022年末的 ROE 17.75%。 亚美能源煤层气产量处于成长期，有望助力公司业绩持续释放。2022年，潘庄区块总产量为 11.83亿立方米，超过该区块设计产能 10亿立方米/年，进入达产阶段；马必区块总产量 2.84亿立方米，同比 2021年增长 130.76%，该区块设计产能同为 10亿立方米/年，目前正处于快速上产阶段，未来产量成长空间较大。从成本上来看，2022年，潘庄的单位经营成本（不包括管道运输费用）为 0.22元/立方米，经营成本较为稳定且处于较低水平；马必单位经营成本为0.34元/立方米，同比下降 55.84%，随着马必产量的快速提升，马必区块低成本效应也逐渐显现。 投资建议：亚美能源有望助力公司 2023年业绩实现大幅增长，且马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为 16.45/17.73/19.55亿元，EPS 分别为 3.88/4.18/4.61元/股，对应 2023年6月 2日的 PE 分别为 7倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；后备资源接续不足的风险。

事件：2023年 3月 14日，公司发布了 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 34.16亿元，同比增长 30.54%；实现归母净利润 9.23亿元，同比下滑 10.23%；实现扣非归母净利润 9.37亿元，同比增长 56.50%。 22Q4单季度业绩同比大幅增长。2022年第四季度，公司实现营业收入10.31亿元，同比增长 12.37%，环比增长 50.79%；实现归母净利润 2.01亿元，同比增长 66.88%，环比下滑 16.99%；实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下降 16.55%，环比下降 15.19%。 煤层气业务盈利能力增强，亚美能源贡献 93.64%的净利润。2022年，公司三个主业天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售营业收入分别为 5.53、2.80、25.68亿元，同比变化-5.58%、-0.41%、+47.66%，毛利占比分别为 2.98%、4.67%、92.35%，毛利率分别为 9.75%、30.20%、65.07%，同比 2021年分别变化-10.71pct、-14.97pct、+4.43pct。公司煤层气业务收入和盈利能力均实现增长。其中，公司煤层气业务主要依托主体亚美能源 2022年的净利润为 15.18亿元，除去少数股东损益为新天然气贡献的净利润为 8.65亿元，占公司归母净利润的比重为 93.64%。 亚美能源煤层气销售量价同增。据亚美能源公告，储量方面，截至 2022年末，潘庄区块 1P/2P/3P 总储量分别为 1331.7/1616.7/1973.3亿立方英尺，1P/2P/3P 净储量分别为 1026.2/1241.6/1508.5亿立方英尺；马必区块1P/2P/3P 总储量分别为 993.6/6284.5/7362.8亿立方英尺，1P/2P/3P 净储量分别为 700.3/4333.2/5050.0亿立方英尺。产量方面，2022年潘庄区块总产量为 11.83亿立方米，同比 2021年增长 0.66%；马必区块总产量 2.84亿立方米，同比增长 130.76%。价格方面，2022年潘庄区块平均实现销售价格为 2.31元/立方米，同比增长 28.33%；马必区块为 2.05元/立方米，同比增长 22.75%。 马必区块单位完全成本下降，未来产量有望迅速提升加强成本的规模化效应。据亚美能源公告测算，2022年，除去勘探开支后计算的潘庄区块单位完全成本为 0.75元/立方米，同比增长 2.63%，其中，经营成本（不含折旧）为 0.22元/立方米，同比增长 4.76%；马必区块单位完全成本为 1.51元/立方米，同比下滑 13.38%，其中，经营成本为 0.34元/立方米，同比下滑 55.84%。2023年，公司规划潘庄和马必的产量分别为 11.49、5.36亿立方米，马必区块产量或将再度大幅增长，同时，马必区块的单位成本也有望在规模化效应加成下实现下降。 投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，我们预计，2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 9.87/10.65/11.75亿 元 ， EPS 分 别 为2.33/2.51/2.77元/股，对应 2023年 3月 14日的 PE 分别为 10倍、10倍、9倍，维持“推荐”评级。此外，公司计划以 1.85港元/股的对价私有化亚美能源，若私有化得以落地，公司利润有望实现大幅增厚，我们预计，私有化落地后 2023-2025年归母净利润为 16.45/17.75/19.56亿元，EPS 为 3.88/4.19/4.62元/股，对应 2023年 3月 14日的 PE 仅为 6倍、6倍、5倍。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；私有化未落地的风险。

事件：2023年 2月 17日，公司公告，将通过全资孙公司香港利明向计划股东提出私有化亚美能源的建议，目前，香港利明持有亚美能源 56.95%的股权。 计划股东为除香港利明以外的全部股东，交易标的为该部分股东所持亚美能源43.05%的股份，交易价格为 1.85港元/股，即以现金方式支付总价约 27.04亿港元，资金来源于新天然气的自有资金和自筹资金，其中，自有资金为经营积累资金 10亿元，自筹资金为全资子公司四川利明向民生银行乌鲁木齐分行申请的15亿元人民币并购贷款。 收购溢价率 10.12%，新天然气业绩有望增厚。亚美能源停牌前收盘价为1.68港元/股，公司以 10.12%的溢价率、即 1.85港元/股的价格收购亚美能源股份，从而加强对亚美能源的控制力，巩固其原有业务及市场竞争地位，实现两公司的协同发展，加速在全产业链上的战略布局。2022年前三季度，亚美能源实现归母净利润 11.49亿元，其中有 6.54亿元的利润归属于新天然气，收购完成后，预计新天然气 2022年利润将增厚至少 4.95亿元。 亚美能源拥有 2个煤层气开采项目，产量具有成长性。亚美能源主要经营煤层气的勘探、开发及生产，产出煤层气通过管输、压缩、液化三种方式销往山西、河南及周边地区用户，主要用于工业和民用领域，公司拥有 2个煤层气开采项目：1）潘庄项目：由下属公司美中能源和中联煤层气合作开发，位于沁水盆地南部，产品分成合同项下总面积为 62.56平方公里，可分成权益为 80%，合同到期时间为 2028年。2016年，潘庄项目正式进入生产期，设计产能为 10亿立方米/年。截至 2021年底，潘庄区块共有在产生产井 504口，平均日产气量 322万立方米；2022年前三季度，潘庄煤层气总产量为 8.75亿立方米，总销量达8.48亿立方米，受益于国内外天然气价格上升，平均售价实现 2.28元/立方米。 2）马必项目：由子公司亚美大陆煤层气与中石油合作，位于沁水盆地，产品分成合同项下总面积为 829.14平方公里，可分成权益为 70%，合同到期时间为2034年。截至 2021年底，马必区块共有在产生产井 327口，平均日产气量 34万立方米。该区块设计产能为 10亿立方米/年，目前仍处于成长期，2022年前三季度，马必区块总产量达到 1.89亿立方米，总销量为 1.77亿立方米，平均售价实现 1.93元/立方米。 投资建议：参考亚美能源的可比上市公司，2022-2023年，我们预估煤层气开采企业蓝焰控股 PE 为 16/12倍，燃气公司 wind 一致预期的平均 PE 为 17/15倍，均高于新天然气当前 PE，因此收购完成后新天然气估值有望得到提升。叠加马必区块处于产量成长阶段，有望进一步提升公司市值。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.47/16.53/17.51亿元，EPS 分别为 2.23/3.90/4.13元/股，对应 2023年 2月 17日的 PE 分别为 11倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；售气量不及预期的风险。

事件： 公司公告 2022年半年报，上半年实现营业收入 17.01亿，同比增加50.17%，实现归母净利润 4.8亿，同比减少 40.25%，扣非后归母净利 4.9亿，同比增加 97.05%。 点评营收同比大幅增长 50.17%， 期间费用率优化。 上半年公司扣非后归母净利同比增长 97.05%。扣非归母的高增一方面原因在于煤层气板块量价齐升下公司营收同比增长 50.17%； 另一方面在于气价上涨带动毛利率的提升。 上半年公司实现毛利率 53.71%，同比抬升 7.1pct。 期间费用率方面， 上半年公司期间费用大幅优化， 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.25、 2.7和 0.65pct，带动期间费用率同比降低 3.62pct。 煤层气板块量价齐升， 全年业绩弹性可期。 2022年上半年， 亚美能源实现收入 13.31亿元，同比大幅增长 86%；实现净利润 7.39亿元，同比增加 94%。 煤层气销售价格的提升，销量的增长以及 22年开始开展的部分 LNG 委托加工及能源贸易业务共同推动了营业收入的高增。 销量端：上半年公司煤层气总产量 7.12亿立方米，同比增长 15.41%； 销售量 6.88亿立方米， 产销率达到 96.6%。其中潘庄产气量 5.98亿立方米，同比+5.1%，在薄煤层试验井的带动下产气量再创历史新高； 马必产气量上半年达到 1.14亿立方米，同比大幅增长 137.5%。根据公司产气量指引，全年目标为 14.42亿方，同比+11.1%。 上半年总钻井数达到 145口，同比增长 20%，为产量的进一步提升奠定基础。 售价端： 受国际形势变化及地缘政治冲突加剧影响，天然气价格大幅上涨。根据上海石油天然气交易中心数据，上半年国内 LNG 出厂均价来到 7018.2元/吨，相较于去年上半年的 3873.1元/吨同比高增 81.2%。 在国内高气价的带动下， 亚美能源上半年气价稳步提升， 潘庄区块的平均售价 2.31元/方，同比增长 40.9%； 马必区块平均售价为 1.79元/方，同比增长 28.8%。 成本端： 公司成本端稳中向好， 其中潘庄区块整体保持平稳，上半年单位经营成本为 0.2元/立方米； 马必区块成本下降显著，上半年单位经营成本仅 0.36元/立方米，同比大幅下降 53.2%。 我们预计下半年国内天然气供需仍较紧，叠加供暖季临近，价格或将持续走高，公司煤层气板块业绩弹性可期。 盈利预测与估值： 22年以来天然气价格持续走高，煤层气板块业绩弹性可期，上调盈利预测， 预计 2022-2024年实现归母净利润 7.87/8.36/9.14亿元（前值 6.96/7.95/8.92），对应 PE 为 14/13.2/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新疆城燃售气量与接驳低于预期； 亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑、国内气价大幅度波动等