公司为京津冀生态绿化龙头，在聚焦运维和工程的主业同时，积极发展养护运维业务，将业务从京津冀地区逐步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多，公司业绩有望维持高速增长，我们维持2021和2022年业绩不变，新增2023年预测，预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元，同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元，同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元，维持“买入”评级。 风险提示 1）后续订单中标数量不及预期； 2）PPP政策、融资政策收紧超预期； 3）公司应收账款增加，且回款不及预期，出现大量坏账。

中标养护运营24亿PPP大单，利润规模有望再上台阶。公司联合子公司天津青川科技中标“天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目”（已入财政部PPP管理库），中标额达24.2亿元（年可行性缺口补助1.2亿元，年运营维护服务费0.9亿元），为公司2019年营收3.4倍，项目体量较大；项目服务期限20年，年度投资收益率7.9%，回报率较高。该项目是公司首次中标的养护运营PPP项目，可为公司增添1116万平米长期养护面积，公司运维业务持续顺利推进。项目还综合考虑成本上涨因素而设置价格调整机制，有望为公司提供稳定的现金流的同时助力公司利润水平再上台阶。公司将积极运用节水灌溉、智慧管养等方式运营项目，有助于进一步提升技术壁垒，推动生态领域数字化升级。 “工程+运维”双轮驱动，生态园林劲旅成长潜力突出。近年来，为适应生态园林市场商业模式发展，公司以PPP、EPC、F+EPC等模式开展业务的比重上升，行业定位由园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱动的生态综合运营服务商。目前公司在手订单充裕（2019年至今公告新签订单约67亿覆盖年收入约9.3倍），且截至今年上半年累计长期养护面积达2600万平米，有望持续稳定贡献运营收益，未来公司业绩增长动力较强。当前园林行业供给端已大幅收缩、需求端较快增长，叠加行业融资环境边际改善，公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅，有望持续受益行业供需、融资双改善，实现加速超车。 碳中和目标提振园林行业中长期需求。12月份中央经济工作会议提出要做好碳达峰、碳中和工作--二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。为实现该目标，中央经济工作会议要求除了从消耗端着手转变产业和能源结构、建设碳排放权交易制度外，还需要从治理端着手打好污染防治攻坚战，开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。生态治理环境建设是未来我国高质量发展的前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在，而我国目前生态产品及服务仍较为短缺，在“青山绿水”生态治理理念、以及碳中和发展目标下，未来园林行业有望加快补齐短板，驱动园林企业中长期持续成长。 投资建议：根据公司当前在手订单与资产负债表情况，预测2020-2022年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4亿元，同比增长35%/25%/25%，EPS分别为0.90/1.13/1.42元，2019-2022年CAGR为28%，当前股价对应PE为13/11/8倍，鉴于公司成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：PPP项目融资风险，运营项目进度不达预期风险，碳中和政策落地不及预期风险，信用环境收紧风险等。

2020年三季报： 三季度业绩超预期 2020年前三季度公司实现营收 6.84亿元（同比+32.58%）， 归母净利润 2.03亿元（同比+38.97%）； 其中， 2020年第三季度单季度实现营收 2.50亿元（同 比+88.42%）， 归母净利润 0.73亿元（同比+89.51%）， 三季度业绩超预期。 我们认为公司财务状况良好，盈利能力突出， 拥有优秀的管理运营水平，新 签订单持续增长，未来有望实现工程+运维双轮驱动， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.90、 1.14和 1.42元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、 11.8和 9.5倍，维持“强烈推荐”评级。 订单转化业绩加速， 工程+运维双轮驱动 目前公司在手订单充足，在一季度短暂受到疫情影响工程进度后，公司迅速 恢复施工并在二、三季度进行赶工，在三季度实现单季度业绩超预期的表现。 据我们统计， 截止 2020年 10月 22日，公司 2020年公告的新签和中标订单 已经达到 11.07亿元， 再加上 2019年公司新签归属公司施工合同额 22亿元， 公司总体在手订单充足，且订单转化业绩逐渐加速。我们预计未来公司仍将 在充足订单的基础上保持增长。 此外， 公司的养管业务想象空间巨大， 有望 以现有项目为契机进行养护业务的拓展。截止到 2020年上半年， 公司长期养 护面积为 2600万平米，较 2019年末增加 30%。 我们预计未来公司有望凭借 自身全面精细化运营管理优势，在养管运维方面获得更大拓展，带给公司持 续稳定的业绩增长，实现工程+运维的双轮驱动。 回款显著增加， 现金流持续向好， 整体盈利能力突出 公司财务状况良好，三季报末在手货币资金 12.98亿元， 货币资金占总资产 比例达 37.95%。 此外，公司三季度回款加快， 现金流持续向好， 2020年前 三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.37亿元（同比+184.24%），第三季 度为 0.93亿元（同比+212.16%）。公司盈利质量突出，公司前三季度毛利率 41.38%，净利率为 30.48%， 资产负债率为 38.03%，资产质量位于行业前列。 此外， 公司可转债已获中国证监会受理， 未来融资能力有望进一步加强。 公 司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时 进一步加强了公司承接业务体量，为将来的发展奠定基础，优质的管理运营 水平也保障了公司的项目质量。 风险提示： 融资成本大幅增长， 项目回款问题， 经济大幅下行

Q3业绩大增 90%，累计增速创新高。 公司 2020Q1-3实现营收 6.8亿元， 大幅同增 33%；实现归母净利润 2.0亿元， 大幅同增 39%，创公司上市以 来最高累计业绩增速， 符合市场预期；扣非后归母净利润 2.0亿元，大幅同 增 42%。分季度看， Q1-Q3分别实现营收 1.3/3.1/2.5亿元，同增 -6%/24%/88% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.41/0.90/0.73亿 元 ， 同 增 -2%/35%/90%。 今年国内疫情得到控制后， Q2-3公司加紧赶工促在手订 单加快转化，实现盈利大幅加速，表现亮眼。公司当前资产负债率仅 38%， 为行业内资产负债率最低公司之一，账上现金充足，订单较为饱满，中长期 有望保持较好成长趋势。 盈利能力持续提升，期间费用率大幅下降，现金流整体保持稳健。 公司 2020Q1-3毛利率为 41.4%，较上年同期提升 0.6个 pct，延续去年四季度 以来的同比提升趋势，主要系公司高毛利生态修复类业务占比持续提升。期 间费用率 1.42%，较上年同期大幅下降 3.99个 pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别变动 0.00/-1.55/-0.38/-2.05个 pct，管理费用率下降主要系 规模效益逐渐呈现所致；财务费用率下降主要系公司存款利息增加所致。资 产减值损失（含信用减值）约 2650万元，较上年同期增加约 900万元， 主 要系随业务规模扩大、 应收账款增加， 计提坏账增加所致。净利率提升 1.4个 pct 至 29.7%。 2020Q1-3公司经营性+投资性现金流净流出约 9400万元， 同比流出小幅扩大约 1300万元，公司在开展部分 PPP 业务增加投资的同时， 也持续加大回款力度，整体现金流保持稳健。 收付现比分别为 92%/89%， 同比变化+46/-11个 pct。 “工程+运维”双轮驱动，联合央企国企共拓市场。 近年来， 为了适应生态 园林市场商业模式发展，公司以 PPP、 EPC、 F+EPC 等模式开展的业务比重 上升，行业定位由原有园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱 动的生态综合运营服务商。 今年上半年公司承接了“2020年西青区环外津 淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目” ，累计长期养护面积达 2600万 平米，较 2019年末增加 30%。此外，公司联手中交、中冶、中建、中铁、 铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场，承接了雄安新区市 民服务中心等标志性项目，未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同 时，综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升。 投资建议： 根据公司当前在手订单、资金以及负债率情况，预测 2020-2022年公司归母净利润为 2.8/3.5/4.4亿元，同比增长 35%/25%/25%， EPS 分 别为 0.90/1.13/1.42元， 2019-2022年 CAGR 为 28%，当前股价对应 PE 为 15/12/9倍，鉴于公司成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、应收账款风险、订单执行进度不及预期风险、信 用环境收紧风险等。

事件概述2020年10月22日，公司发布三季度报告，年初至报告期末实现营业收入6.84亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长38.97%，EPS为0.65元。 分析判断::三季度业绩表现亮眼，全年业绩增长可期。 三季度，公司单季度实现营收2.5亿元，同比去年增长88.42%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长89.51%，表现十分亮眼，超出我们此前预期。主要原因还是由于公司业务量增加。公司业绩得到快速兑现主要原因是公司今年中标大量EPC、EPC+O等工程建设周期较短的项目。根据公司公告的2020年前三季度新中标订单情况，其中工程建设周期1年内（包括1年）的项目个数7个，合计金额5.06亿元，工程建设周期1-2年（包括2年）的项目个数3个，合计金额3.22亿元，短周期项目能快速竣工，助力业绩增长。同时三季度开始至今订单获取有加速趋势，根据公司披露公告，统计出新中标项目个数5个，合计金额约4.35亿元，而上半年新中标项目6个，合计约5亿元。疫情好转以后，公司订单获取速度明显加快，随着日后招标工作正常开展，公司有望继续延续拿单势头。公司在手订单增加，保障了公司后续业绩快速增长。 发挥天津本土企业优势，借力环保类专项债快速揽单截至2020年10月16日，全国累计发行生态环保类新增专项债5039亿元，其中天津市全年累计发行生态环保类新增专项债561.63亿元，占生态环保类专项债总额的比例为11.15%，在各省排名中位列第一，领先第二名的广东省近50亿元。其中超过500亿元生态环保类专项债投向生态修复领域，有效拉动了天津市生态修复领域投资。公司依靠在天津多年的项目工程经验，充分发挥本土企业优势，在天津揽下多个订单，根据公司披露公告统计，2020年公司合计中标天津市订单数量5个，合计金额超过4亿，其中三季度至今合计中标天津市项目4个，合计金额约3.14亿元。看好后续天津市各类生态修复类项目招标工作开展顺利，公司在天津地区持续高效获取订单，而短周期EPC类订单将快速增厚公司业绩。 公开发行可转债获受理，低杠杆助力公司扩张。 2020年9月29日，公司公告证监会受理了公司公开发行可转公司债券的申请。本次债券拟募集资金7.12亿元，全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。一旦公司可转债发行成功，公司财务情况将进一步优化。 公司资产负债率一直维持较低水准，之前2017-2018年只有23.81%、19.52%，2019年开始有所提高，但截至2020年三季度也仅有38.03%，主要系PPP项目融资导致。即使如此，公司近两次财务报告（2020H1,2020Q3）的流动比率仍保持为3.38和3.57；速动比率保持在3.38和3.56。低杠杆、高流动性保障了公司财务资金稳定性，为日后快速扩张提供可靠资金来源，我们仍看好公司未来业绩持续稳定的增长。 投资建议公司为京津冀生态绿化龙头，正通过依托自身工程建设优势，大力发展运维业务，致力迈向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商。2019年公司存量订单有助于公司2020年业绩增厚，随着公司三季度在市场上获取订单的速度加快，公司后续业绩有望在新增订单的支持下释放。基于公司前三季度良好的订单获取能力及施工兑现业绩能力，我们向上调整2020-2022年业绩，营业收入从9.15亿元、11.67亿元、14.89亿元，上调至9.48亿元、12.39亿元、16.13亿元，同比增速分别为32.9%、30.8%、30.1%；公司归母净利润从2.75亿元、3.47亿元、4.39亿元上调至2.83亿元、3.69亿元、4.79亿元，同比增速分别35.6%、30.3%、29.7%；对应EPS分别为0.91/1.18/1.53元，维持“买入”评级。 风险提示1）后续订单中标数量不及预期；2）PPP政策、融资政策收紧超预期；3）公司应收账款增加，且回款不急预期，出现大量坏账。

事件概述 2020年7月22日,公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入4.34亿元,同比增长13.23%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长20.96%;基本每股收益0.42元,同比增长20.96%。分析判断:疫情下稳步开展工作,业绩稳定增长。2020年虽然疫情影响了部分招标工作的开展,但是公司仍斩获青海贵德县园林城镇景观绿化项目一期EPC+O项目、奉节机场路绿化及景观工程项目、黄北排干河道绿化项目、滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区(一期)绿化工程EPC项目、雄安绿博园唐山园项目工程总承包、三兆村周边违建拆除区域覆绿工程项目等项目,合计金额约5亿元,相信随着疫情恢复,公司会加快订单获取节奏,完成新增订单不少于2019年的全年目标。同时受益于2019年,公司全年新签订单34亿元,归属公司的施工合同额高达22亿元,较2018年增长了293%,少部分的订单收入在2019年实现确认,其中大部分的工程订单收入在2020年和之后几年得到确认,存量订单增厚了公司业绩。2020年上半年公司实现营业收入4.34亿元,同比增长13.23%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长20.96%,业绩符合预期,且进一步向好。优化市场布局,提升公司盈利能力。2020年,公司根据国家区域发展战略,调整了自身业务发展战略,开拓全新市场。公司不在局限于京津冀地区,将业务拓至长三角区域、粤港澳大湾区、成渝区域以及河南、山东和陕西三省域。从公司各区域收入占比可以明显看出,内蒙地区营收0.42亿元,占比9.65%,同比减少16.93%;京津冀地区营收2.68亿元,占比61.77%,同比减少11.72%;其他地区营收1.24亿元,占比28.58%,同比增长324.88%。此外,其他地区业务毛利率优于京津冀地区,提升公司整体毛利率,其他地区上半年毛利率50.36%,比上年同期增长32.53%,而京津冀地区毛利率仅为37.02%,同比下滑了6.17%,比公司整体毛利率减少4.28个百分点。公司此番优化市场布局,开拓新的市场,增厚公司业绩的同时,提升了公司盈利水平。此外公司财务情况亮眼,财务费用为-0.17亿元,同比减少了28.58%,主要是2019年末公司手上有大量现金,获得银行存款利息;同期公司回款情况也十分优秀,公司经营性现金流0.44亿元,同比增长155%。公司同期在手现金及现金等价物净增加额为1.82亿元,同比增长3252%,主要系公司报告期内完成了PPP项目融资2.45亿元,充沛的现金流有助于公司快速推进项目,实现业务多地布局,提升市场份额,增强公司竞争力。老牌生态景观企业,工程+运维双轮驱动。公司作为老牌生态景观企业,主要业务涉及生态修复、市政园林、环境治理及文旅产业四大业务板块。随着环保行业市场商业模式的不断发展和转变,公司以PPP、EPC、F+EPC等模式开展的业务比重逐年上升。2019年公司提出要由传统的工程施工企业逐步向生态修复综合运营服务商迈进。报告期内,公司承接了2020年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目,公司长期养护面积26达00万平米,较2019年末增加30%。一直以来公司生态建设工程施工为营收的主要贡献力。2020年,公司的工程施工收入占比达到97.84%,工程施工中的生态修复板块占收入的62.72%,环比2019年末减少16.59个百分点;市政绿化占比为35.03%,环比2019年末增加18.46个百分点,地产景观占比为0.09%;此外,公司设计收入占比为2.16%。公司正逐步向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进。投资建议公司为京津冀生态绿化龙头,巩固京津冀市场份额的同时,积极拓展长三角、粤港澳大湾区等优质地域,打造全国性跨域区经营的业务布局,同时聚焦文旅+大环保延伸,逐步向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进。2019年公司存量订单有助于公司2020年业绩增厚,随着三季度疫情得到控制,市场订单逐步释放,公司有望凭借市场竞争力获取丰厚订单保障之后业绩增长。我们维持之前业绩预测,公司2020-2022年的收入分别为9.15亿元、11.67亿元和14.89亿元,同比增速分别为28.3%、27.5%、27.6%;归母净利分别为2.75亿元、3.47亿元和4.39亿元,同比增速分别为31.6%、26.3%和26.5%。对应EPS分别为0.88/1.11/1/41元。维持目标价20.35元/股不变,维持“买入”评级。风险提示1)后续订单中标数量不及预期;2)PPP政策、融资政策收紧超预期;3)公司应收账款增加,且回款不急预期,出现大量坏账。

2020年中报:业绩符合预期2020年上半年公司实现营收4.34亿元(同比+13.23%),归母净利润1.30亿元(同比+20.96%);2020年二季度单季度实现营收3.07亿元(同比+23.83%),归母净利润0.90亿元(同比+35.40%),二季度业绩环比大幅改善,符合预期。 我们认为公司财务状况良好,盈利能力突出,拥有优秀的管理运营水平,公司新签订单持续增长,奠定业绩增长基础,未来有望实现工程+运维双轮驱动,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.14和1.42元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和9.9倍,维持“强烈推荐”评级。 在手订单充足,养护面积持续增长,工程+运维双轮驱动公司在手订单充足,2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元,同比增长293%。截止2020年7月22日,公司2020年新签和中标订单已经达到8.86亿元,我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。此外,公司于2019年正式成立养管事业部,以现有项目为契机进行地域与领域的拓展。生态修复项目后期养护期一般为1至3年,进入养护期后,养护期内一般所需支付的工程款约占结算金额的15%-30%,后期养护空间巨大。截止到2020年上半年,公司长期养护面积为2600万平米,较2019年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势,在养管运维方面获得更大拓展,带给公司持续稳定的业绩增长,实现工程+运维的双轮驱动。 财务状况良好,盈利能力突出公司货币资金充足,2020年上半年末在手货币资金12.79亿元,货币资金占总资产比例达到38.56%。公司无短期借款,除PPP项目贷款外无其他有息负债,资产负债率为38.27%,公司综合授信额度约为41亿元,后续可转债有望落地,未来融资能力有望进一步加强。2020年上半年毛利率为41.27%,净利率为31.32%,盈利能力和盈利质量突出;公司管理运营水平优质,费用率仅为4.23%。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量,为将来的发展奠定基础,优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。 风险提示:融资成本大幅增长,项目回款问题,经济大幅下行

事件:绿茵生态公告19年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%;基本每股收益1.00元。2020Q1实现营收1.27亿元,同比下降6.17%;实现归母净利润0.41亿元,同比下降2.10%。 点评:1.利润表分析:营收业绩快速增长,毛利率净利率高,成本费用把控能力强,2020年一季度受疫情影响业绩略有下滑,二季度开始有望恢复增长公司2019年营业收入和归母净利润快速增长,实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%。2017-2018年,受预判宏观环境和行业影响,公司主动采取稳健发展策略,放缓发展速度,2019年,随着市场环境回暖,公司新增大量工程施工业务,营收恢复高增长速度。2020年一季度受疫情影响开工延迟,公司业绩略有下滑,目前已全面复产,二季度有望恢复增长。 成本费用把控能力强,继续维持高毛利率优势。从盈利能力来看,公司凭借良好的成本费用控制能力、高效的项目管理模式、以生态修复和绿化园林为主的项目布局和严格的质量把控,毛利率和净利率水平近几年均处于同行业较高水平。 2019年,公司综合毛利率40.58%,同比增长1.45pct,净利率29.02%,同比下降1.39pct。同时2019年三项费用率(含研发费用)之和为4.85%,较上年同期下降5.99pct,其中,财务费用率为-3.91%,同比下降1.26pct,管理费用率为5.48%,同比下降3.39pct,研发费用率为3.27%,同比下降1.34pct,无销售费用。公司加强费用管控、优化人员结构使管理费用逐渐降低,财务费用减少主要是由于本年度账面资金增加,使得银行存款利息收入增长导致。 生态修复板块快速拓展,高毛利率带动整体收入。公司的主要收入来源为生态修复项目和市政绿化项目,占公司营业总收入的95%以上。2019年公司生态修复项目实现收入5.66亿元,同比增长103.92pct,占营业总收入的79.31%,毛利率为43.23%;市政绿化项目实现收入1.18亿元,同比下降35.95pct,占营业总收入的16.57%,毛利率为24.85%。2019年公司订单以生态修复和绿化园林为主,在毛利率较高的生态修复板块持续发力,快速扩展。 2.现金流及财务安全性分析:在手现金充足,资产负债率水平低,未来融资空间大。

再拿雄安大单,业绩高增奠定基础:根据近期公告,公司与中国中建设计集团签署了“河北雄安绿博园唐山园景观项目工程总承包”项目,合同价款暂估为1亿元(含税)。项目地点在雄安新区荣东片区北侧,总占地面积约1856亩,包括唐山园城市林(1500亩)、预留造林区(356亩)、唐山核心展园(在唐山园城市林区域内,约3000平方米左右)三部分。同时,公司近期与西安曲江新区事业资产管理中心签署了“西安曲江新区三兆村周边违建拆除区域覆绿工程”项目,合同金额6963万元,合同期6个月,具体包括绿化种植、人行道、景观照明、喷灌系统等工程。2019年至今,公司新签订单高速增长,在手订单累计超过35亿元。系列项目的中标,为公司业绩增长奠定坚实基础。 宏观环境宽松,融资投资双刺激,生态园林行业加速发展:2019年以来,宏观政策“稳杠杆”意图明显,同时央行完善贷款市场报价利率形机制,降低实体经济融资成本,信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势,2017-2019年,投资完成额分别同比增长24%、43%和37%。同时,国家大力推进生态文明建设,生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜,截至2020年2月底,生态环保类专项债累计发行958亿元,占专项债发行规模的10%以上,助力生态环保行业投资高增长。公司作为天津地区生态园林龙头,2017年上市以来,立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局,2019年实现营收增长39.6%,归母净利润增长37.2%,展现较强的增长态势。同时,公司订单持续放量,有望依托宏观环境与行业需求发展,进一步打开园林绿化市场空间。 财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2019年9月末,公司货币资金8.15亿元,占公司总资产的34.9%;如果加上此前购买的一年内到期的理财产品,可自由支配的现金超过8.4亿元,占总资产的36.2%。从负债端看,截至2019年9月底,公司没有有息负债,应付账款及应付票据合计3.2亿元,占比13.5%。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2017年至2019年前三季度,公司净利率分别为25.7%、30.4%、28.3%,远超行业平均值。 货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:公司资产负债率全行业最低,货币资金充足,可用财务杠杆空间较大。截至2019年9月底,公司资产负债率18.8%,为全行业最低,没有有息负债;若剔除应付账款,负债率仅5.3%,远小于其他大中型园林公司40%—50%负债水平。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等,项目现金流较好,预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入,暂时不会因为市场开拓力度加大,招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大,业绩释放弹性或可增强。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价22.0元。我们预计公司2019—2021年的收入增速分别为39.6%、34.1%和35.4%,净利润分别为2.06亿元、2.77亿元、3.59亿元,对应市盈率为17.2倍、12.8倍和9.8倍。看好公司盈利持续改善。 风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境改善不及预期。

区域生态园林龙头,订单放量助力业绩增长:公司作为天津地区生态园林龙头,主营生态修复和园林绿化等业务,旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业,2017年上市以来,立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局。公司2019年营收增长39.6%,归母净利润增长37.2%,展现较强的增长态势。同时,公司订单持续放量,目前在手订单超过34亿元,为业绩高增奠定坚实基础。 宏观环境宽松,融资投资双刺激,生态园林行业加速发展:2019年以来,宏观政策“稳杠杆”意图明显,同时央行完善贷款市场报价利率形成机制,降低实体经济融资成本,信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势,2017-2019年11月,投资完成额分别为3822亿元、5466亿元和6535亿元,同比增长23.9%、43.0%和36.4%。同时,国家大力推进生态文明建设,生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜,截至2020年2月底,生态环保类专项债累计发行958亿元,占专项债发行规模的10%以上,助力生态环保行业投资高增长。公司为行业区域龙头,有望依托宏观环境与行业需求发展,进一步打开园林绿化市场空间。 财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2019年9月末,公司货币资金8.15亿元,占公司总资产的34.9%;如果加上此前购买的一年内到期的理财产品,可自由支配的现金超过8.4亿元,占总资产的36.2%。从负债端看,截至2019年9月底,公司没有有息负债,应付账款及应付票据合计3.2亿元,占比13.5%。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2017年至2019年前三季度,公司销售净利率分别为25.7%、30.4%、28.3%,远超行业平均值。 货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:资产负债率全行业最低,货币资金充足,可用财务杠杆空间较大。截至2019年9月底,公司资产负债率18.8%,为全行业最低,没有有息负债;若剔除应付账款,负债率仅5.3%,远小于其他大中型园林公司40%—50%负债水平。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等,项目现金流较好,预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入,暂时不会因为市场开拓力度加大,招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大,业绩释放弹性或可增强。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价22.0元。我们预计公司2019年—2021年的收入增速分别为39.6%、34.1%和35.4%,净利润分别为2.06亿元、2.77亿元、3.59亿元,对应市盈率分别为17.4倍、12.9倍和10.0倍。看好公司盈利持续改善。 风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境恶化风险,生态环保投资规模下降风险。

公司是北方地区优秀的园林绿化类企业,具有核心技术竞争优势,标杆项目的示范效应明显,品牌知名度和认可度较高。公司具有谨慎稳健的经营态度,使公司安全度过2017-2018年,并无经受大环境洗礼,订单质量较高。2019年市场环境回暖,公司在拿单进度上有了较大提升,全年新增订单量超过34亿,实现跨越式高增长。公司业务在立足于京津冀的同时,继续积极进行全国化布局,逐步建立市场品牌。 同时公司在手现金超过10亿元,储备充足,资产负债率水平不足20%,未来融资规模的扩展空间较大。公司目前的两大主要优势是现金充足和订单高增,同时,充足的在手现金将进一步保障未来订单和业绩兑现,我们预计,公司2020-2021年归属净利润分别为2.97、3.98亿元,EPS分别为1.43元、1.91元,对应当前股价分别为12.6、9.4倍,评级“强烈推荐-A”。 风险提示:项目开工进度及运行效果不达预期,后续新增订单速度不及预期,毛利率下降风险,大盘系统性风险。

华北生态园林劲旅,步入加速成长赛道。公司为品牌与技术实力突出的华北生态劲旅,近年来在深耕京津冀及内蒙等传统优势区域的同时,通过设立分、子公司逐步将业务拓展至全国。公司2019年营收快速增长40%,业绩快速增长37%,展现较强的增长态势,且毛利率与净利率持续领先同行,盈利能力优异。2019年公司公告订单大增340%,当前生态园林行业供需、融资双改善,有望助力公司在手饱满订单不断向收入业绩转化,步入高增长赛道。 生态园林行业供需、融资双改善,促优质龙头加快成长。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新政出台,促上市生态园林公司融资显著改善。公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅,有望持续受益行业供需、融资双改善,实现加速超车。 开辟文旅新业务增长点,联合央企国企共拓市场。近两年公司为了适应环保行业市场的发展和需求,行业定位由工程施工企业逐步向“园林+生态”、“生态+文旅”等综合运营服务商迈进,中标了一系列地方重点文旅类项目,文旅板块逐渐成为公司业务的重要增长点。此外,公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场,承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目,未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时,综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升,行业竞争力不断增强。 负债率极低,现金充裕,资产负债表具有较强扩张潜力。近年来公司在项目选择上较为审慎,重视项目回款,现金流不断改善,截至2019Q3末公司账上货币现金8.2亿元,为2019年营收1.3倍,在手资金充裕。公司资产负债率仅16%,在上市园林公司中处及低水平,且公司无有息负债、大股东无股权质押,资产负债表有较大扩张潜力,有望为公司后续规模增长提供有力支撑。此外,公司去年7月公告拟发行可转债募资不超过7.1亿元,若成功发行,则有利于丰富营运资金,优化财务结构,为公司业务拓展进一步提供资金保障。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,预测19/20/21年公司归母净利润为2.1/2.8/3.7亿元,同比增长37%/33%/31%,EPS1.01/1.34/1.76元,18-21年CAGR为34%,当前股价对应PE为17/13/10倍,鉴于公司成长潜力突出,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

四季度业绩同比大幅增长。根据公司发布的业绩预告,我们计算得出公司四季度实现营收1.97亿元,同比增长98.64%,环比增长48.35%;实现归母净利润6333.13亿元,同比增长60.94%,增速同比上升78.26pct。 2019年新增订单总金额显著增长,2020年二季度以后订单或集中释放。2019年以来,公司公告新增中标项目12个,较2018年同期增长140%;新增中标总金额41.12亿元(含预中标和联合体),是2018年的9.13倍。公司2020年1月新增订单总金额为4.43亿元,2月暂无公告新增订单。受疫情影响,2020年招投标时间可能会向后推迟1-3个月,一季度的订单可能会推迟到二季度甚至更晚集中释放。目前公司大部分项目已经复工,预计一季度业绩大概率会受到疫情影响有所下降,若疫区情况能够较快缓解,后三季度有望填补一季度的项目进度,对全年业绩影响暂时可控。 融资环境边际改善,利好工程类公司2020年业绩增长。2020年已公示投向的地方政府专项债中,有近8%将投向生态环保领域,同时允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,在收益可靠、风险可控前提下,可适当降低资本金最低比例,下调幅度不超过5个百分点。2月17日,央行开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,利率较上期下降10BP。2月20日,全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR下降10bp;5年期以上LPR下降5bp。以上措施有助于降低实体经济融资成本,缓解部分工程类公司现金流较为紧张的局面,助力公司在手项目更快更平稳地推进。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00\1.09\1.19,对应公司2月25日收盘价14.72元,2019-2021年PE分别为14.68\13.51\12.41,维持“增持”评级。 存在风险 修复业务拓展不及预期;园林业务竞争愈发激烈;毛利率下滑风险;应收账款风险。

布局与战略不断优化,业绩大幅增长。公司不断加大全国化市场布局,连续中标大额订单,前期在人才、区域布局、技术研发等方面的储备效果逐渐显现,通过积极与央企合作,业务拓展至雄安新区、南京等地。公司经营业绩随着公司发展区域规划的调整与落地,出现明显拐点。2019年以来公司营业收入及利润水平逐季恢复提升,全年营业收入及归母净利润同比分别大幅增长接近40%。 公司财务健康,资金充裕。公司主要商业模式以EPC、PPP等为主,具备一定的应收账款回款风险。在订单获取时,公司时刻注意保持审慎严谨,筛选优质、低风险项目,确保项目回款能力。截至2019年三季度末,公司应收账款及应收票据合计6.43亿元,占总资产的27%,较同期减少3.08个百分点,经营性净现金流与同期基本持平。2019年前三季度末,公司账面货币资金达到8.15亿元,按照建设项目20%资本金比例粗略测算,可支撑约41亿元的订单体量。资产负债率仅18.82%,处行业较低水平,无有息负债,融资空间大。公司目前计划发行可转债,用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目,充裕的资金能够保证公司订单获取后的持续落地,进而转化为营收与业绩。 拿单能力强,保障业绩持续增长。进入2020年仅1个月的时间,公司就已连续中标(或候选中标)或签署济南市银河路提升改造PPP项目、青海贵德县园林城镇景观绿化项目、西安三兆村周边违建拆除区域覆绿工程、天津滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区绿化EPC等项目或合同。新增订单分布区域广泛,公司业务全国化布局成效显著,订单合计金额达到4.43亿元。其中青海项目为“EPC+O”模式,管养维护期3年,有望为公司新的业务模式提供尝试。我们认为,公司凭借“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链全过程能力,以及全国园林绿化行业排名前列的核心竞争优势,拿单能力有望保持较强水平,有力支撑公司未来持续的业绩增长。 维持公司“增持”评级:作为生态园林区域龙头企业,公司业务正逐步向全国扩展。公司财务稳健,在手订单充足,资金充裕,预计公司2019-20201年EPS分别为1.01、1.28、1.51元/股,对应当前股价PE为14.6、11.54和9.75倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目获取及推进低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件 绿茵生态发布2019年度业绩快报绿茵生态发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入7.13亿元,同比增长39.59%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长37.15%,对应EPS为1.0065元。2019年,公司的加权ROE为11.42%,相比于2018年提升了2.44个百分点。 简评 全国化布局成效初显,推动公司业绩快速增长 公司主营生态修复和园林绿化两大业务,17年以来公司不断在全国范围内进行业务布局,目前已基本形成全国重点区域的“全网布局”。2019年,公司迎来业绩拐点,全年实现归母净利润2.09亿元,基本符合我们此前的预期。从四季度单季业绩来看,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长98.6%,归母净利润0.63亿元,同比增长60.1%。可以看到,公司从19年四季度以来进一步扩大其在全国的业务覆盖范围,并陆续拿下北京(通州张家湾)、河南(卫辉市)、天津(滨海新区)、西安(三兆村)项目,项目总金额达到7.31亿元。我们认为,随着公司未来全国化布局战略的逐步推进,其整体业绩还将继续快速增长。 技术优势不断扩大,为公司订单增长提供长期核心竞争力 2019年前三季度,公司研发费用为1772万元,同比增加47.47%,占其营业收入的比重达到3.43%。同时,公司近几年专利数量不断增加,公司目前总共获得了国家发明专利达到6项,国家专利授权高达124项。人员方面,公司多位高管均有着丰富的财务或行业经验,从而为公司科研实力的提升持续保驾护航。我们认为,公司强大的研发实力能够为其提供长期的核心竞争力以及良好的业内口碑,使其在优质项目的竞争中具有绝对优势,为未来订单的不断增长奠定基础。 现金情况较好,融资空间较大 截至2019年三季度末,公司在手货币资金为8.15亿元,并且拥有银行综合授信额度30亿元,可利用资金体量较大。此外,公司最新的资产负债率仅为18.82%,远低于申万环保工程及服务行业的平均水平60.18%,且实控人股权无质押。可以看出,公司目前仍然具有较大融资空间,从而为其未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障,也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。 “小而美”逐渐转变为“大而强”,维持公司增持评级 正如我们之前所说,公司目前正不断推进其业务板块在全国范围内的布局,同时优秀的研发能力以及较大的融资空间也为公司未来订单的增长提供了双重保障。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入7.13亿元、9.90亿元、12.90亿元,归母净利润2.09亿元、2.80亿元、3.74亿元,对应EPS分别为1.01元、1.34元、1.80元,维持增持评级。