长江电力发布 2024年业绩快报，全年实现营业收入 841.98亿元，同比+7.75%； 归母净利润 325.20亿元，同比+19.36%。 电量稳健增长，全年业绩符合预期。 长江电力发布 2024年业绩快报，全年实现营业收入 841.98亿元，同比+7.75%；归母净利润 325.20亿元，同比+19.36%；基本每股收益 1.3291元/股，同比+19.36%，业绩增长主要受益于2024年公司电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长。 24年整体来水偏丰，三季度以来丰枯急转，导致公司 Q4电量下滑。 2024年，乌东德水库来水总量约为 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。受益汛期来水偏丰，公司六座梯级电站2024年实现发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11%； 3Q24起来水丰枯急转，公司四季度发电量同比下滑 17.60%。乌东德、白鹤滩较早完成蓄水，溪洛渡、向家坝蓄水情况良好，三峡水位最高蓄至 168米，蓄水量约 154亿立方米，蓄能依然能够保障 25年春季发电量。 首提中期分红，彰显红利资产投资价值。 2024年 12月，公司发布 2024年中期利润分配方案，拟派发现金股利 0.21元/股（含税） ，合计 51.38亿元。当前十年期国债收益率已下降至 1.67%，按照公司分红不低于实现净利润 70%的承诺测算，当前公司股价对应 2024年股息率为 3.2%，与十年期国债收益率息差超过 1.5%，充分彰显投资价值。 盈利预测与估值。 在手优质大水电资产，六库联调有望带来增发电量，全年电量增长可期；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 325.31、 349.51、 360.48亿元，同比增长 19%、 7%、 3%； 当前股价对应 PE 分别为 21.8x、 20.3x、 19.7x， 维持“增持”评级。 风险提示： 来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。

2022年资产重组后公司主营业务转为抽水蓄能、调峰水电和新型储能，装机增长空间较大，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。首次覆盖，给予“增持”投资评级。2022年完成重大资产重组，主营业务转为抽水蓄能、调峰水电和新型储能。截至2024年6月底，公司在运抽水蓄能1028万千瓦、新型储能42.38万千瓦、调峰水电203万千瓦。2024年前三季度，公司实现营收45.19亿元，同比+11.12%；归母净利润10.45亿元，同比+27.62%，主要受益于调峰水电厂来水同比增加带来发电量增长，以及宝塘储能电站投产带来储能收入增加。 抽蓄和新型储能装机增长空间可观，随市场化推进盈利能力有望提升。1）抽水蓄能：抽水蓄能为目前技术最成熟、经济性最优的大规模储能调节电源，近年来我国逐步建立了抽蓄的两部制电价。截至2024年6月底，公司在运抽水蓄能电站7座，装机容量1028万千瓦，规模位居行业前列。除了在建抽水蓄能电站9座1080万千瓦外，还有开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦，在全国占有较大份额。截至2024年6月，公司执行新的容量电价已满一年，政策影响逐步消退，并且受益于更规范的项目审批，公司在获取站址资源方面的竞争压力有望减轻。2）新型储能：电网侧独立储能为电化学储能在电网侧的应用，主要参与电力辅助服务，包括调峰调频、延缓电网阻塞等，以维护电力输送过程的安全和稳定。公司背靠南方电网，独立储能相关技术储备充足，目前投运的新型储能站资本金内部收益率约为5%，收益相对可靠稳定。预计到2035年装机超1000万千瓦。随着我国电力市场交易机制不断完善，公司独立储能电站有望在现货市场和辅助服务市场获取更加合理的投资回报。 盈利预测与估值。公司为南网下属唯一抽蓄+新型储能运营标的，装机增长空间可观，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。预计公司2024-2026年营收分别为61.70、70.91、85.93亿元，同比增长9.6%、14.9%、21.2%；归母净利润分别为11.30、13.84、16.51亿元，同比增长11.5%、22.5%、19.3%；当前股价对应PE分别为31.7x、25.9x、21.7x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。 风险提示：抽蓄/新型储能项目投产进度不及预期、电力现货市场推进不及预期、下游电力需求增长不及预期、来水不及预期。

华电国际发布2024年三季报，前三季度实现营业收入848.11亿元，同比-6.52%；归母净利润51.56亿元，同比+14.63%。 电量同比增长，带动Q3营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入848.11亿元，同比-6.52%；归母净利润51.56亿元，同比+14.63%。其中，3Q24实现营业收入316.3亿元，同比+1.13%；归母净利润19.33亿元，同比+0.87%。 火电电量修复，电价同环比均有增长。前三季度，公司实现上网电量1577.21亿千瓦时，同比-2.52%。其中，Q3煤电上网电量534.11亿千瓦时，同比+3.7%；气电上网电量63.66亿千瓦时，同比+16.7%，较Q2有明显修复；水电上网电量32.29亿千瓦时，同比-21.4%。前三季度公司平均上网电价510.46元/兆瓦时，同比-1.46%，测算Q3平均上网电价511.24元/兆瓦时，同比+1.6%，环比+0.1%，均有改善。 投资收益相对稳定，资产负债结构优化。前三季度公司毛利率为9.09%，同比+2.17pct；净利率为7.12%，同比+1.69pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.25%/0%/2.87%，同比0pct/+0.14pct/0pct/-0.14pct。公司实现投资收益30.73亿元，同比-0.62亿元，其中Q3实现投资收益8.54亿元，同比基本持平。截至9月底，公司资产负债率为61.74%，较年初降低0.88pct，资产结构持续优化。 盈利预测与估值。公司公告拟通过发行股份+支付现金购买集团火电资产，合计装机容量为1597.28万千瓦，交易对价合计71.67亿元，注入后公司控股装机规模将提升至7478.81万千瓦，且公司2023年及2024H1归母净利润将分别提升10.38%和7.04%，项目持续投运+资产注入带来高成长性；十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。预计公司2024-2026年归母净利润为58.68、65.07、69.53亿元，分别同比增长30%、11%、7%。当前股价对应PE为9.5x、8.6x、8.0x，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。

申能股份发布2024年三季报，前三季度实现营业收入223.72亿元，同比+2.21%；归母净利润32.81亿元，同比+31.05%。 Q3业绩实现大幅增长。公司前三季度实现营业收入223.72亿元，同比+2.21%；归母净利润32.81亿元，同比+31.05%；其中，3Q24实现营业收入86.93亿元，同比+8.84%；归母净利润10.9亿元，同比+65.91%，业绩大幅增长主要受益于电力行业利润同比增加以及金融资产公允价值上升。 电量同比修复，电价环比增长，火电业绩有望进一步优化。受益于市内用电量增长，前三季度公司发电量445.37亿千瓦时，同比+7.2%。其中，Q3煤电发电量121.78亿千瓦时，同比+9.2%；气电发电量36.69亿千瓦时，同比+29.7%。前三季度，公司含税平均上网电价为0.511元/千瓦时，同比-2.7%，测算Q3平均上网电价0.511元/千瓦时，同比-2.0%，环比+1.2%。 风电电量修复，光伏延续高增。前三季度公司风电发电量40.23亿千瓦时，同比+4.4%，光伏及分布式发电量24.66亿千瓦时，同比+37.1%。其中，Q3风电发电量12.7亿千瓦时，同比+23.7%，光伏发电量10.12亿千瓦时，同比+49.3%。公司积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，积极参与市内海风竞配，“十四五”期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW，新能源装机规模扩张有望对冲电价下调影响，贡献业绩增长。 盈利水平进一步提升，投资收益增长增厚业绩。前三季度公司毛利率为19.36%，同比+2.1pct；净利率为17.59%，同比+4.08pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/2.86%/0.03%/3.9%，同比0pct/+0.02pct/+0.01pct/-0.15pct。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电等多个行业，前三季度实现投资收益14.41亿元，同比+15.69%，为业绩增长做出重要贡献。 盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地用电需求高增；煤电机组技术先进，供电煤耗低于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；多元化投资布局，投资收益稳业绩；分红比例高于行业平均，估值提升空间较大。预计公司2024-2026年归母净利润为39.38、43.22、47.75亿元，同比增长14%、10%、10%；当前股价对应PE分别为10.4x、9.5x、8.6x，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

国投电力发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 443.95亿元，同比+4.34%；归母净利润 65.78亿元，同比+8.69%。 水电电量保持较高增速， Q3营收业绩稳健增长。 公司前三季度实现营业收入443.95亿元，同比+4.34%；归母净利润 65.78亿元，同比+8.69%；其中，3Q24实现营业收入 172.94亿元，同比+6.87%；归母净利润 28.34亿元，同比+4.38%。 来水同比偏丰，两河口首次蓄满。 三季度雅砻江流域来水同比偏丰，公司水电实现上网电量 368.31亿千瓦时，同比+22.71%，其中雅砻江水电上网电量335.43亿千瓦时，同比+24.63%，公司蓄水量情况较同期明显改善，一定程度上抑制电量实现更高增长。 10月 25日，雅砻江中游龙头水库两河口水电站首次蓄满，为后续电力保供打下基础。电价方面， Q3公司水电平均上网电价为 0.278元/千瓦时，同比-1.07%，环比-4.8%，或因汛期低价电量占比较多所致。 火电电量修复，光伏延续高增。 Q3公司火电上网电量 151.24亿千瓦时，同比-5.79%，增速较 Q2有所修复，上网电价 0.459元/千瓦时，同比-3.16%，环比-1.7%；风电上网电量 14.29亿千瓦时，同比-7.28%，上网电价 0.453元/千瓦时，同比-0.88%，环比-0.9%；光伏上网电量 12.66亿千瓦时，同比+50.08%，上网电价 0.459元/千瓦时，同比-25.12%，环比-16.5%，电价大幅下滑主要受到平价项目投产增多以及峰谷分时电价影响。截至 6月底，公司清洁能源装机占比为 68.53%，其中新能源装机占比为 17.75%。公司近期暂无水电机组投产，为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到 72%的目标，预计公司 2024-2025年风光投产将提速。 盈利预测与估值。 两河口完成首蓄，对 24年业绩增长形成支撑；煤价预计维持低位，公司火电盈利有望进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩；引入社保推动合作共赢，分红承诺提升至 55%，彰显长期投资价值。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 71.88、 79.20、 87.12亿元，同比增长 7.2%、 10.2%、 10.0%；当前股价对应 PE 分别为 16.1x、 14.6x、13.3x， 维持“增持”评级。 风险提示： 来水不及预期、 煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

长江电力发布2024年三季报，前三季度实现营业收入663.31亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25亿元，同比+30.2%。 电量增长带动业绩高增。公司前三季度实现营业收入663.31亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25亿元，同比+30.2%；其中，3Q24实现营业收入315.22亿元，同比+17.27%；归母净利润166.63亿元，同比+31.81%，营收和业绩增长主要受益于公司发电量同比增长。 来水偏丰体现增发效益，白鹤滩水库完成蓄水。前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。受益于来水情况较好，前三季度公司总发电量约2358.14亿千瓦时，同比+15.97%。其中，Q3发电量约1151.96亿千瓦时，同比+15.05%，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝和三峡电站发电量分别同比增长15.13%、15.46%、23.49%、18.63%和12.39%；葛洲坝电站电量同比下滑7.25%。截至10月16日，白鹤滩水库水位蓄至824.08米，圆满完成2024年蓄水任务，蓄水总量达31.39亿立方米，为今冬明春的电力供应提供有力保障。 大力推进抽蓄和新能源布局，投资收益持续增长。公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，同时浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站与湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成投资决策。同时，公司实现金下基地运维应接尽接，新增接管运维4个光伏场站，累计接管总装机容量近265万千瓦，基地建成后有望充分发挥水风光多能互补特性，为公司贡献业绩增量。公司围绕清洁能源主业积极对外投资，前三季度实现投资收益42.66亿元，同比+11.41%。 盈利能力明显提升，资本结构持续优化。前三季度公司实现毛利率61.19%，同比+3.3pct；净利率为42.78%，同比+4.93pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.19%/1.33%/0.53%/12.75%，同比-0.03pct/-0.07pct/+0.12pct/-3.56pct。财务费率大幅下降主要受益于公司持续优化债务结构，积极偿还高息债务，压降融资成本，2024H1公司综合融资成本较去年同期降低13BP。截至9月底，公司资产负债率为61.04%，较2023年底下降1.84个百分点，资本结构持续优化。 盈利预测与估值。在手优质大水电资产，六库联调有望带来增发电量，全年电量增长可期；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑。预计公司2024-2026年归母净利润为340.38、358.16、369.24亿元，同比增长25%、5%、3%；当前股价对应PE分别为19.9x、18.9x、18.4x，维持“增持”评级。 风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。

浙能电力发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 662.96亿元，同比-4.62%； 归母净利润 67.00亿元，同比+12.37%。 Q3营收业绩均有下滑。 浙能电力发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 662.96亿元，同比-4.62%，主要受到中来股份营业收入同比下滑的影响； 归母净利润 67.00亿元，同比+12.37%，主要受益于燃煤成本同比下降。其中， 3Q24实现营业收入 261.31亿元，同比-5.93%；归母净利润 27.73亿元，同比-12.9%，推测利润同比下滑主要是受到投资收益减少，以及中来股份业绩同比下滑的影响。 火电电量明显修复，风电、光伏电量均有高增。 2024年前三季度，浙江省累计用电量 5115亿千瓦时，同比+10.55%，高于全国平均用电增速 7.9%。受益下游需求快速增长，以及乐清电厂三期 2台 100万千瓦燃煤机组投产，公司前三季度实现上网电量 1222.88亿千瓦时，同比+7.03%，其中 Q3火电上网电量 507.06亿千瓦时，同比+17.2%，增速较 Q2明显修复；风电、光伏上网电量分别为 0.04和 1.43亿千瓦时，同比增长 41.5%、 119.1%。 投资收益下降，中来股份利润下滑导致公司业绩承压。 前三季度公司毛利率为 12.47%，同比+2.15pct；净利率为 12.02%，同比+1.73pct。销售/管理/研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 0.22%/2.47%/0.48%/1.29% ， 同 比0pct/+0.47pct/+0.04pct/-0.05pct。公司实现投资收益 37.61亿元，同比-3.86%，推测是由于参股火电、核电公司上网电价下滑导致业绩同比下降。 受光伏产业链价格下行影响，前三季度中来股份实现归母净利润-3.04亿元，同比-162.81%，其中 Q3归母净利润 217.86万元，同比-99.12%，导致公司整体业绩承压。 盈利预测与估值。 煤炭价格有望延续低位，火电盈利持续释放；深入核电布局，参股核电企业贡献业绩压舱石；切入光伏制造行业，成长空间进一步拓展。预计公司全年分红比例保持 50%以上，具备较高投资价值。 维持公司2024-2026年归母净利润预期 78.39、 86.02、 91.85亿元，同比增长 20.2%、9.7%、 6.8%；当前股价对应 PE 分别为 10.0x、 9.1x、 8.6x， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤炭成本高于预期、上网电价波动、 市场化交易进展不及预期、新能源项目进度滞后等。

中闽能源发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 10.95亿元，同比-0.9%； 归母净利润 4.09亿元，同比+6.34%。 营收稳健增长， 业绩超预期。 中闽能源发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 10.95亿元，同比-0.9%；归母净利润 4.09亿元，同比+6.34%。其中，3Q24实现营业收入 2.77亿元，同比+1.19%；归母净利润 0.67亿元，同比+14.95%。 二季度以来福建风电电量修复。 前三季度，公司实现上网电量 18.41亿千瓦时，同比-2.55%。其中，福建风电上网电量 16.41亿千瓦时，同比+0.55%。 受益于二季度以来来风转好， Q2、 Q3公司福建风电上网电量分别为 5.33、4.24亿千瓦时，同比增长 34.8%、 3.5%。 盈利能力提升，重视股东回报。 前三季度公司毛利率为 53.91%，同比+0.84pct；净利率为 39.58%，同比+2.07pct。销售/管理/研发/财务费率分别为 0%/4.47%/0.21%/6.57%，同比 0pct/+0.22pct/+0.21pct/-0.76pct。公司此前发布中期分红公告，计划发放中期股息 0.02元/股，对应分红率 11.13%，彰显对于股东回报的重视。 大股东资产注入+福建海风竞配预期落地，业绩增长弹性充足。 公司目前的风电装机均为带补贴的高收益项目，盈利能力较强。控股股东下属平海湾三期30万千瓦海风项目、永泰 120万千瓦抽蓄项目均已满足注入条件，注入后预计带来超 5亿元业绩增量。同时，福建省管海域海风项目指标预计于今年进行分配，公司有望获得 60-120万千瓦指标。 此外，大股东中标长乐 B 区（调整） 10万千瓦海上风电场项目，并将该商业机会优先提供给公司选择。若未来集团中标项目均交由公司建设，也将带来可观业绩增量。 盈利预测与估值。 保守估计下，不考虑资产注入和新增项目贡献，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 7.44、 8.15、 8.90亿元，同比增长 9.7%、9.5%、 9.1%；当前股价对应 PE 分别为 15.1x、 13.7x、 12.6x，维持“增持”评级。 风险提示： 风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、资产注入情况不及预期、上网电价下行风险、宏观经济周期性波动的风险。

大唐发电发布2024年三季报，前三季度实现营业收入909.86亿元，同比+0.4%；归母净利润44.29亿元，同比+56.22%。 Q3营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入909.86亿元，同比+0.4%；归母净利润44.29亿元，同比+56.22%，业绩增长主要受益于公司积极开展燃料保供控价，抢发效益电量，经营状况持续向好。其中，3Q24实现营业收入326.76亿元，同比+0.8%；归母净利润13.21亿元，同比+0.24%。 火电电量修复，风光延续高增长，上网电价下滑。受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，前三季度公司实现上网电量2021.19亿千瓦时，同比+4.1%。其中，Q3煤电上网电量558.14亿千瓦时，同比+1.5%，燃机上网电量63.21亿千瓦时，同比+12.8%，增速较Q2有所修复。风电、光伏上网电量分别为34.08、17.55亿千瓦时，同比增长23.1%和48.4%，延续高增长趋势。水电上网电量124.23亿千瓦时，同比略有下滑。前三季度公司平均上网电价449.6元/兆瓦时，同比-3.98%，测算Q3平均上网电价为429.43元/兆瓦时，同比-2.8%，环比-4.5%。 盈利水平改善，投资收益增长。前三季度公司毛利率为14.65%，同比+3.89pct；净利率为7.07%，同比+2.55pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.1%/1.73%/0.01%/4.42%，同比0pct/+0.07pct/0pct/-0.37pct。公司参股宁德核电获取稳定投资收益，前三季度实现投资收益20.61亿元，同比+15.6%。 持续推进低碳转型，风光装机有望提速。2024年上半年，公司核准风电项目核准容量110.93万千瓦，光伏360.57万千瓦；截至6月底，公司在建风电345.77万千瓦，光伏266.54万千瓦，随着项目陆续投运，公司业绩仍有望进一步增长。 盈利预测与估值。燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升；风光装机提速，有望持续贡献业绩增长。维持公司2024-2026年归母净利润预期41.28、55.40、61.16亿元，同比增长202.4%、34.2%、10.4%；当前股价对应PE分别为13.0x、9.7x、8.7x，维持“增持”评级。 风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。

国电电力发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；归母净利润91.91亿元，同比+63.41%。 电量稳健增长，业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%，营收下降主要受到电价同比下降，以及出售国电建投导致煤炭板块收入下降影响；归母净利润91.91亿元，同比+63.41%，主要受益于转让国电建投带来投资收益增加，以及联营企业投资收益增加；扣非归母净利润46.55亿元，同比-12.49%，主要受到大兴川电站减值影响。其中，3Q24实现营业收入480.34亿元，同比-2.02%；归母净利润24.75亿元，同比-7.32%；扣非归母净利润24.71亿元，同比-5.99%。 火电电量有所修复，新能源装机提速带来电量高增。前三季度，公司实现发电量3468.82亿千瓦时，上网电量3296.95亿千瓦时，分别同比增长2.39%和2.52%。其中，3Q24火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，增速较Q2有明显修复；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%；风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.44%；光伏上网电量33.68亿千瓦时，同比+78.62%。3Q24公司平均上网电价为410.48元/兆瓦时，同比-0.1%。前三季度公司新增新能源装机330.86万千瓦，同比+4.49%，其中Q3新增153.83万千瓦（风电0.9万千瓦，光伏152.93万千瓦），环比+35.5%。 资产结构持续优化，投资收益大幅增长增厚业绩。截至9月底，公司资产负债率为72.73%，较2023年底下降1.2pct，资产结构持续优化。前三季度公司毛利率为14.78%，同比-0.31pct；净利率为10.82%，同比+2.97pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.01%/1.3%/0.25%/3.53%，同比-0.01pct/+0.18pct/+0.01pct/-0.11pct。前三季度公司实现对联合营企业的投资收益16.36亿元，同比+58.5%，国电建投出售+联合营企业投资收益大幅增长增厚业绩。 拟投资建设抽蓄电站，贡献业绩新增量。公司拟投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目，装机容量120万千瓦，项目动态总投资75.56亿元，资本金比例20%。该项目为国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》“十四五”重点实施项目，投产后将有效缓解安徽电网调峰状况，提高系统安全运行可靠性，并有望为公司带来业绩新增量。 盈利预测与估值。兄弟公司神华集团保障长协煤供应，容量电价进一步稳定火电业绩；2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题，25-26年双江口水电站投产预计大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新能源装机快速增长，建设抽蓄带来新增量，转让国电建投消除察哈素煤矿不确定性，公司资产持续优化，业绩进一步增长可期。考虑公司出售国电建投获得投资收益46.16亿元，预计公司2024-2026年归母净利润为110.51、96.52、106.20亿元，同比增长97%、-13%、10%；当前股价对应PE分别为8.5x、9.7x、8.8x。若不考虑出售资产带来的投资收益，则预计公司2024年扣非归母净利润为64.35亿元，同比增长14.7%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。

中国广核发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入622.70亿元，同比+4.06%；归母净利润99.84亿元，同比+2.93%。 上网电量和建安收入同比增长，带动公司整体收入和业绩增长。公司前三季度实现营业收入622.70亿元，同比+4.06%，主要受益于控股子公司上网电量同比增长约62.33亿千瓦时，且工程公司对惠州、苍南核电项目的施工量增加；归母净利润99.84亿元，同比+2.93%。其中，3Q24实现营业收入228.93亿元，同比+11.31%，环比+13.36%；归母净利润28.74亿元，同比+4.87%，环比-18.00%。 台山核电恢复状况良好，防城港4号机组投产贡献增量。前三季度，公司管理在运核电上网电量为1668.90亿千瓦时，同比+4.97%（子公司1303.32亿千瓦时，同比+5.02%，红沿河365.58亿千瓦时，同比+4.78%）。其中，Q3实现上网电量608.80亿千瓦时，同比+14.7%，环比+12.3%，均有亮眼表现。从各电站情况来看，大亚湾核电站、岭东核电站前三季度开展换料大修总时间多于2023年同期，上网电量分别同比下滑20.48%、9.01%；岭澳核电站前三季度未开展换料大修，上网电量同比+13.00%；受益于2023年3月防城港3号机组投产，以及2024年5月防城港4号机组投产，防城港核电站上网电量同比+20.70%；台山1号机组于2023年11月底恢复运行，台山核电站上网电量同比+52.93%。 费用及利润端：公司前三季度实现毛利率36.72%，同比-3.26pct；净利率24.89%，同比-0.69pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.05%/2.85%/1.42%/6.23%，同比-0.01pct/-0.18pct/-0.32pct/-0.83pct。 拟发行可转债，资本结构持续改善。截至2024年9月底，公司资产负债率为59.45%，较2023年底下降0.74pct，较2024年6月底下降0.37pct。此前公司公告拟向不特定对象发行A股可转换公司债券，筹集资金不超过49亿元，用于陆丰5、6号机组建设，这两个项目均已开工建设，预计将分别于2027、2028年投入运营，据测算项目资本金内部收益率可达9%。目前深交所已同意受理公司报送的申请文件，发行完成后公司债务结构将进一步优化。 机组陆续投产+母公司资产注入带来长期成长确定性。截至2024年9月底，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，预计将从2025年起陆续投产，并且公司正在积极筹划惠州、苍南核电资产的收购方案，资产注入后公司装机规模将进一步扩大盈利预测与估值。核电电价和成本相对稳定，业绩增长主要取决于装机增长。公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4台机组，且有母公司资产注入预期，中长期内业绩增长确定性高。维持公司2024-2026年归母净利润预期116.36、123.35、136.70亿元，分别同比增长8.5%、6.0%、10.8%；当前股价对应PE分别为18.3x、17.3x、15.6x，维持“增持”评级。 风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。

国投电力拟向社保基金会发行股票，募资总额不超过70亿元，用于孟底沟、卡拉电站建设；公司发布未来三年股东回报规划，分红比例由50%提升至55%。 国投电力拟向特定对象社保基金会发行股票，募资总额不超过70.00亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股数5.50亿股。发行后社保基金持股比例为6.88%，将成为公司第三大股东。本次募集资金将全部用于雅砻江水电项目建设，其中，孟底沟水电45亿元（总投资347亿元），卡拉水电站25亿元（总投资171亿元）。据公司测算，两项目资本金内部收益率均为8%，且投产后与两河口电站联合运行具有良好调节性能，经济效益前景较好。同时，公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%，体现对于股东回报的高度重视。 定增拓宽融资渠道，公司财务状况有望改善。公司2024年基本建设投资预算为346.5亿元，投资规模较大，而截至2024年6月底，公司合并口径货币资金余额131.56亿元，母公司口径货币资金余额为47.10亿元，公司资金需求迫在眉睫。本次定增有助于拓宽公司融资渠道，为项目建设提供有力支持，同时降低公司财务费用，优化资产负债结构。 长期资金入股提振信心，派驻董事进一步优化治理结构。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。社保基金是典型的长期资本，且其投资决策具有很强的示范作用。本次定增充分体现社保基金对于稀缺水电资产价值的肯定，且社保基金作为战投36个月内不得转让所持股份，有助于充分发挥长期资金“压舱石”功能，有效传递积极信号，增强投资者信心。此外，社保基金将向公司派驻1名董事，有望帮助公司优化治理结构，并为公司对接相关战略性资源，实现合作共赢。 盈利预测与估值。二季度以来雅砻江流域来水大幅改善，为公司全年业绩增长注入动力；煤价预计维持低位，公司火电盈利能力进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩；引入战投保障长期发展，分红比例持续提升，彰显长期投资价值。维持公司2024-2026年归母净利润预期76.98、85.01、95.59亿元，同比增长14.8%、10.4%、12.4%；当前股价对应PE分别为14.9x、13.5x、12.0x，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

福建优质海风标的，大股东资产注入增厚业绩；省属海风指标分配预期落地+大股东原有竞配项目建设，业绩增长弹性充足。首次覆盖，给予“增持”评级。 福建省属清洁能源运营商，集团资产注入带动装机增长。公司成立于1998年，于2015年进行资产重组，置入中闽能源100%股权，控股股东为福建投资集团。为避免同业竞争，大股东承诺将海风、抽蓄等资产注入上市公司，并于2019年向公司注入中闽海电所属的平海湾一、二期总计29.8万千瓦海风项目。公司营收结构中，风电占比较大，其中海风营收贡献占比持续增长。2023年公司实现营业收入17.32亿元，归母净利润规模6.78亿元。 福建海风建设向好，竞配机制改善，直配政策有望落地。福建风资源优渥，风电利用小时较全国平均高出600小时以上，且几乎不存在弃风弃光。海风竞配带来的电价恶性竞争问题是市场普遍担心点，福建2023年的竞配细则已有优化，能够在一定程度上避免评分标准单一导致的恶性竞价问题，且直配政策或有望出台，长期来看海风上网电价有望回归合理水平，加上海风建设成本持续下行，项目收益率有望得到保障。 优质资产为基，预期装机增量赋能增长。公司目前风电装机均为带补贴的高收益项目，盈利能力较强。平海湾三期30万千瓦海风项目、永泰120万千瓦抽蓄项目均已满足注入条件，若成功注入，将有望为公司带来超5亿元业绩增量。同时，福建省管海域海风项目指标有望于今年进行分配，假设公司可获得60-100万千瓦指标，若按福建省标杆电价预期，100万千瓦新增海风项目有望带来业绩增量5.9-6.8亿元。此外，大股东中标长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场项目，并将该商业机会优先提供给公司选择。若未来集团中标项目均交由公司建设，也将带来可观业绩增量。 盈利预测与估值。公司拥有优质风电项目，大股东原有资产注入有望增厚业绩；福建海风指标分配有望落地，叠加大股东2023年中标竞配项目，将进一步带来业绩增量。保守估计下，不考虑资产注入和新增项目贡献，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.44、8.15、8.90亿元，同比增长9.7%、9.5%、9.1%；当前股价对应PE分别为11.2x、10.2x、9.3x。若考虑新增项目和资产注入，未来将有更大业绩弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、资产注入情况不及预期、上网电价下行风险、宏观经济周期性波动的风险。

国电电力发布 2024年半年度业绩预告， 2024Q2公司预计实现归母净利润46.15-50.15亿元，同比增长 128.14%-147.91%； 2024H1公司预计实现归母净利润 64.00-68.00亿元，同比增长 114.22%-127.61%。 转让国电建投 50%股权完成，投资收益增长带动业绩高增。 国电电力发布2024年半年度业绩预告， 2024Q2公司预计实现归母净利润 46.15-50.15亿元，同比增长 128.14%-147.91%；扣非归母净利润 0.64-4.64亿元，同比减少 96.4%-73.9%。 2024H1公司预计实现归母净利润 64.00-68.00亿元，同比增长 114.22%-127.61%；扣非归母净利润 18.00-22.00亿元，同比减少33.11%-18.25%。归母净利润增长主要系公司完成转让国电建投 50%股权（此前公告的拟交易价格为 67.39亿元）导致投资收益增加，以及联营企业投资收益增加所致；扣非归母净利润下滑主要受到公司所属大兴川电站计提减值准备影响。 Q2来水改善水电电量明显修复，光伏电量同比延续高增。 2024H1， 公司上网电量为 2029.69亿千瓦时，同比+3.34%；平均上网电价 439.21元/兆瓦时，同比-3.6%。受益于来水同比改善， Q2公司水电上网电量 165.20亿千瓦时，同比+59.32%；光伏上网电量 27.77亿千瓦时，同比+109.01%，延续高增长趋势。截至 2024年 6月底，公司累计新增新能源控股装机 177.03万千瓦，公司 2024年计划获取新能源资源超 1400万千瓦， 核准 1200万千瓦， 开工830万千瓦， 投产 860万千瓦，新能源装机规模扩张有望持续驱动业绩增长。 盈利预测与估值。 兄弟公司神华集团保障长协煤供应，公司成本优势显著，两部制电价实施进一步稳定火电业绩； 2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题， 25-26年双江口水电站投产，将大幅提升公司水电装机规模，增发效应也有望增厚水电盈利；新能源装机快速扩张，业绩进一步增长可期。 考虑到出售国电建投 50%股权带来投资收益， 调增公司 2024-2026年归母净利润预期至 100. 13、 92.83、 102.60亿元， 分别同比增长 78.5%、 -7.3%、 10.5%； 当前股价对应 PE 分别为 10.8x、 11.6x、 10.5x。若不考虑出售资产带来的投资收益，则预计公司 2024年扣非归母净利润为 76.01亿元，同比增长 35.5%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。

台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。 稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。 公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产，公司营收和业绩稳步增长， 2018-2023年，公司营收复合增速达 10.2%，归母净利润复合增速达 4.3%。公司负债率持续下行，目前降至 60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。 核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。 装机量和电量方面，自 2019年起，我国核电核准提速， 2022、 2023年各新增 10台核准机组； 根据规划，2035年我国核电发电量占比要达到 10%， 2023年仅为 4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。 2023年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。 同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。 业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。 公司台山 1号机组于 2023年 11月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至 2023年底，公司在建及核准待建机组 11台，其中防城港 4号机组已于 2024年 5月 25日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势， 2023年分别为 44.3%和 3.0%， 且据公司股东回报规划， 2021-2025年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。 盈利预测与估值。 台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 116.36、123.35、 136.70亿元，同比增长 8.5%、 6.0%、 10.8%；当前股价对应 PE为 18.8x、 17.8x、 16.0x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示： 核电机组安全稳定运行风险、 审批进度不及预期、 项目建设不及预期、 电价下行风险等。