公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入213.72亿元，同比增加5.38%；实现归母净利润16.72亿元，同比减少24.24%。2024Q4单季，公司实现营业收入55.83亿元，同比减少22.01%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少74.75%。业绩下滑主要系利用小时数、上网电价下降，叠加计提资产减值损失增加所致。公司拟按每股派发现金红利人民币0.21元（含税），现金分红比例52.81%。 利用小时数下滑及计提减值拖累风电业绩，来风恢复&装机增量打开成长空间。2024年风电/光伏板块售电收入减少，实现净利润14.39亿元，同比20.73%，主要是来风偏弱导致利用小时数下降以及计提的风电固定资产减值损失2.92亿元所致。（1）装机方面：公司2024年风电控股装机容量达659万千瓦，同比新增29万千瓦；管理装机容量709万千瓦，权益装机容量618万千瓦。光伏控股装机37万千瓦，同比新增24万千瓦；管理装机容量17万千瓦。（（2）电量方面：2024年风电发电量达139亿千瓦时，同比-1.23%；上网电量136亿千瓦时，同比-1.36%；利用小时数2226小时，同比下滑193小时。2024年光伏发电量2.14亿千瓦时，同比+23.7%；上网电量2.08亿千瓦时，同比+23.21%；利用小时数为1277小时，同比下滑99小时。2024年来风偏弱、利用小时数下滑拖累公司电量。（（3）2025年来风有望恢复&装机增量：公司2025年1-2月风电发电量同比+13.77%，来风修复有望带动电量增长。此外，公司储备项目丰富，打开未来增量空间。截至2024年底，公司风电控股在建96.44万千瓦，2024年新增风电核准容量378万千瓦。 折旧摊销或致天然气毛利下降，未来燃机有望协同天然气受益“两部制”电价。2024年天然气业务板块实现净利润人民币4.78亿元，同比减少49.50%，主要系天然气资产折旧费用增加，或导致天然气单方毛利下降。2024年公司售气量为51.58亿立方米，同比+14.55%，但四季度因暖冬影响需求导致单季度售气量同比下滑27.91%。2024年新增天然气管道108.74公里，新增LNG储罐4座，新增各类用户75077户。未来随着唐山LNG二阶段投产以及利用率增加，天然气板块有望稳健增长。此外，公司抢抓河北省燃气电厂“两部制”电价，2024年新增核准192万千瓦燃机，累计核准288万千瓦燃机，有望未来发挥燃机与天然气协同优势，贡献增量。 分红比例提升，持续回馈股东。公司2024年拟现金分红52.81%，拟以董事会召开日公司已发行总股数42亿股为基数，按每股派发现金红利人民币0.21元（含税），共计现金分红人民币8.83亿元（含税）。现金分红比例逐年提升，彰显公司回馈股东信心。 投资建议：考虑公司折旧成本增加与毛利下降因素，我们下调业绩预期，长期仍看好公司装机增量释放&利用小时数修复和天然气业务现金流优势，我们预计公司2025-2027年实现营业收入239.77/272.68/300.24亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长；归母净利润实现22.09/26.56/30.38亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.53/0.63/0.72，对应PE分别为14.0/11.6/10.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

风电+天然气双轮驱动，立足河北、走向全国。新天绿能于2010年2月由河北建投与建投水务发起设立，实控人为河北省国资委，先后于2010年10月、2020年6月分别在香港联交所及上交所两地主板上市。作为华北地区领先的清洁能源公司，公司以河北为依托，辐射全国开展新能源项目投资开发，重点布局风电光伏及天然气领域。2020年上市以来，公司存量业务盈利稳健，预计LNG投产与风电装机规模扩大将进一步带来增量贡献。 省内绿电优先消纳，优质资产夯实业绩基础。河北省内绿电优先消纳，新能源电力交易基本面具备支撑。作为河北建投旗下核心风电开发平台，公司深耕省内市场，依托优质风力资源和高效运营能力保持业内领先。电量方面，公司风电利用小时数长期维持在2400小时以上，稳定优于全国平均水平，2024年风电发电量达139.08亿千瓦时。电价方面，尽管行业整体电价承压，公司电价变动幅度仍优于同业。 项目储备叠加政策助推，风电装机增长可期。陆风方面以沙、戈、荒漠为重点继续开展大型风电基地开发，推进现有储备项目落地同时进一步争取新的资源储备。海风方面依托已投产的唐山乐亭菩提岛海上风电项目，推进省管海域规划项目落地，并提前谋划国管海域示范项目申报工作。2020年以来风电在建项目容量连续保持在50万千瓦/年以上，核准待建项目容量逐年递增，2024H1已达450.78万千瓦，政策助力下未来装机增长潜力充足。 天然气业务加速扩张，顺价机制优化助力行业发展。公司天然气板块具备完善的产、供、储、销业务体系。上游依托唐山LNG码头延伸产业链；中游天然气输送稳步扩张，截至2024H1累计运营管线9804公里；下游唐山LNG项目投产提振LNG售气量，二阶段建设推进助力业务持续增长；同时持续推进城市燃气项目收购，拓展终端用户规模，带动零售气量增长。 此外天然气价格市场化改革持续推进，顺价机制逐步完善，价格传导效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入226.89/253.96/273.19亿元，实现11.9%/11.9%/7.6%增长；归母净利润实现23.35/29.56/34.10亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.56/0.70/0.81，对应PE分别为13.0/10.3/8.9倍，新天绿能25-26年PE低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下跌等市场风险；装机速度不及预期；上游原料涨价风险。

事项：2024年三季度公司实现收入36.52亿，同比增加18.72%；2024年前三季度公司实现收入157.89亿，同比增长20.31%。2024年三季度公司实现归母净利润0.66亿，同比降低3.14%；2024年前三季度公司实现归母净利润14.95亿，同比降低0.74%。评论：风电受来风扰动电量略有影响，市场化交易电量趋稳。1）电量方面：公司2024年第三季度完成发电量2305457.14兆瓦时，同比下降2.29%；完成上网电量2241608.49兆瓦时，同比下降2.53%。公司2024年前三季度完成发电量9836370.79兆瓦时，同比下降3.31%；累计完成上网电量9597191.69兆瓦时，同比下降3.45%。2）电价方面：2024年前三季度公司平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，较去年同期持平；公司市场化交易电量3571759.09兆瓦时，交易电量占比37.22%，同比下降2.42个百分点。 燃气气量高增。公司2024年第三季度完成输/售气量111517.29万立方米，同比增加23.41%，其中售气量/代输气量分别为93467.45/18,049.85万立方米，同比分别增加21.41%/34.89%。截至2024年前三季度，累计完成输（售）气量450859.94万立方米，同比增加37.09%，其中售气量及代输气量分别为395168.13/55691.81万立方米，同比分别增加39.67%/21.20%。 LNG增长在即，光伏后续将逐渐剥离。当前LNG气量增长显著，2024年前三季度LNG销售量同比增长893.26%，随着产能的爬坡，预计后续气量将进一步提升从而带动公司业绩增长。同时公司此前发布公告，在《关于调整业务发展战略及与控股股东签署新〈避免同业竞争协议〉暨变更避免同业竞争承诺的议案》中表示，公司未来将持续聚焦于风力发电及天然气相关产业，集中资源投入陆上及海上风电场、LNG码头及接收站、天然气长输管线及城市燃气、燃气电厂等方面的建设和运营。因此计划逐步出售现有光伏业务，从而集中资源拓展主业，进一步增强公司实力和核心竞争力。当前光伏收益率面临较大挑战，后续公司将聚焦于盈利能力优质的项目，持续为股东创造回报。 投资建议：LNG业务稳步增长，风电装机增长也会对业绩形成支撑，同时公司存量燃气业务也在修复过程中。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润24/30/39亿元，同比分别+10.3%/+22.2%/+29.8%。参照可比公司估值，燃气板块成长性较高给予一定溢价至12xPE，风电板块给予16xPE，25年目标市值为427亿元，25年目标价10元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，项目建设不及预期

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入157.89亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润14.95亿元，同比降低0.74%。 风电发电量同比下滑，整体业绩承压截至2024H1年底，公司风电控股装机容量为635.83万千瓦，上半年新增容量6.45万千瓦，受利用小时数下滑及市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024年前三季度完成发电量98.36亿千瓦时，同比降低3.31%，单三季度完成发电量23.05亿千瓦时，同比降低2.29%，前三季度市场化交易比例为37.22%，同比下降2.42pct；平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比去年持平。 储备项目资源丰富，风电装机增速有望提高在建方面，截至2024H1，公司风电在建项目容量61万千瓦，承德丰宁哈德门风储氢一期、阿城200MW风电项目、蔚县西水泉风电项目、蔚县青崖子风电项目等均按计划施工；筹建方面，2024H1公司新增核准风电项目165万千瓦，累计核准未开工项目容量450.78万千瓦，新增50万千瓦风电建设指标，累计取得风电指标容量已达1124.09万千瓦。公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，未来风电装机增长有望提速。 唐山LNG码头带动售气量显著增长，天然气板块收入提升公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，同时唐山LNG码头带动进口LNG销售量增加。2024前三季度公司实现输/售气量45.09亿方，同比增长37.09%，其中批发气量为14.87亿方，同比增长14.61%；零售气量为14.54亿方，同比增长5.43%；代输气量为5.57亿方，同比增长21.20%，LNG销售量为9.47亿方，同比增长893.26%。 唐山LNG项目二阶段进展顺利，对外窗口期业务逐步开放截至2024H1，公司唐山LNG项目接收站二阶段储罐工程整体进度达到80%以上。同时，公司通过线上/线下平台，采用协商、竞价的方式向第三方提供接收站剩余使用能力对外开放业务（窗口期产品），共有2家企业成功摘单现货窗口期产品。此次成功交易是唐山LNG接收站公平对外开放的初步尝试，后续将陆续推出窗口期和LNG罐容仓储服务。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润为24.39、30.06、38.64亿元，同比分别增长10.47%、23.26%、28.55%，对应PE为13.40、10.87、8.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入79.07亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润8.32亿元，同比降低0.89%。 风电：市场化交易比例显著提高，装机容量有望保持高速增长截至2023年底，公司风电控股装机容量为629.38万千瓦，同比增长8.29%，受市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024Q1完成发电量41.17亿千瓦时，同比增长0.27%，其中市场化交易比例达到35.67%，同比增长3.59pct；平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，同比降低2.48%。 展望未来，一方面，公司市场化交易比例达到较高水平，后续整体电价水平与盈利能力有望趋稳；另一方面，公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，从储备项目来看，截至2023年底，公司风电在建容量为57.45万千瓦，2023全年新增核准容量144.18万千瓦，同比增长86.88%；新增列入政府开发方案容量259.18万千瓦，同比增长331.96%，公司项目储备充足，风电装机增长有望提速。 天然气：终端用户规模扩大，零售气量增长带动天然气板块收入提升公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，2023年下游新增用户88036户，累计拥有用户数量达647084户，同比增长15.75%。2024Q1公司实现输/售气量22.30亿立方米，同比增长33.86%，其中批发气量达9.66亿立方米，同比增长10.58%；零售气量达6.38亿立方米，同比增长20.12%，售气量增长带动天然气板块整体营收提升，对公司整体业绩形成显著支撑。 唐山LNG项目一阶段顺利投产，带动LNG气量显著增长唐山LNG项目总体进展顺利，其一阶段工程已于2023年6月21日投产，二阶段工程稳步推进。一期工程投产带动公司LNG售气量增长显著，2024Q1公司LNG售气量达3.63亿立方米，同比增长46589.68%，伴随未来二期工程的投产及更多海外接气合同的签署，其利润贡献水平有望持续增长。 盈利预测与估值：考虑公司2023年新能源装机规模增速较缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.38、30.05、38.64亿元（原预测为24-25年归母净利润33.02、37.49亿元），同比分别增长10.46%、23.25%、28.56%，对应PE为15.08、12.23、9.52倍，考虑公司23年分红比率提高，股东回报有望增厚，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

2022 年实现营收185.61 亿元，风电业务稳定增长。 22 年公司实现营业收入185.61 亿元，同比增长15.01%；归母净利润22.94 亿元，同比下降0.04%；主要系风电板块中的风电场运营装机容量增加，带来售电量及售电收入同比增加；天然气板块售气量及售气单价均较上年同期增加。23Q1 公司实现营业收入65.59 亿元，同比增长3.55%；归母净利润8.40 亿元，同比下降10.41%。 新能源发电：风电装机容量稳步增长，利用小时数持续高位。 22 年公司新能源发电实现营业收入62.95 亿元，毛利率为61.55%，主要系新能源装机稳定增长带动发电量提升。22 年公司新增风电管理装机容量203MW，累计管理装机容量6072MW；新增风电权益装机容量171MW，累计权益装机容量5482MW。截止2022 年末，公司风电在建容量总计516MW。22 年公司控股风电场平均利用小时数为2485 小时，高于全国平均264 小时。22 年公司新增核准容量772MW，累计核准未开工项目容量2020MW；新增风电协议容量14200MW，累计风电协议容量达63303MW。 天然气：售气量同比提升，LNG 接收站一期建设基本完成。 22 年公司天然气板块实现营业收入118.51 亿元，毛利率为9.57%；业务总输气量为45.01 亿立方米，同比增长8.27%，其中售气量达38.85 亿立方米，同比增长2.01%。 公司持续推进输气管道建设：22 年新增天然气管道742.49 公里。截至22 年末，公司累计运营管道8347.23 公里，其中长输管道1260.67 公里，城市燃气管道7086.56 公里；累计运营31 座分输站、19 座门站。唐山LNG 项目一阶段工程基本建成，其中一阶段配套码头工程全部完工，接收站一阶段工程储罐已全部完成。唐山LNG 项目接收站外输管线（曹妃甸-宝坻段）、外输管线（宝坻-永清段）工程项目基本建成。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司系河北省清洁能源龙头，推进LNG 接收站开发，考虑到LNG 接收站建设进度，我们下调公司23-24 年归母净利润盈利预测至25.23、32.40 亿元(下调前分别为30.17、39.00 亿元)，新增25 年盈利预测为37.92 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.77、0.91 元/股，对应PE 分别为15、12、10 倍。维持“增持”评级。 风险提示：新能源装机需求不及预期；项目建设不及预期；天然气价格波动。

风光及天然气双轮驱动， 2022H1业绩实现稳定增长2022H1，公司实现营业收入 102.25亿元，同比增长 19.66%；归母净利润 16.17亿元，同比增长 2.08%；毛利率 29.73%，同比减少 4.90pct。 2022Q2，实现归母净利润 6.79亿元，环比下降 2.29%；毛利率 34.02%，环比提升 6.93pct。公司业绩增长原因主要系： （1）天然气输气量及气价提升； （2）唐山 LNG 项目建设进展顺利； （3）新风电场投运增加。 风光发电平稳增长， 积极扩充资源储备公司系河北省清洁能源运营龙头。 2022H1公司风光发电业务实现营业收入 34.00亿元，同比增长 35.48%，主要系新风电场投运增加；毛利率 65.88%，同比减少4.07pct，主要系上半年风况偏弱。 上半年公司控股风电场实现发电量 75.75亿千瓦时，同比增长 0.37%；控股风电场可利用小时数为 1349小时，同比下降 84小时，较全国平均高出 193小时； 光伏项目可利用小时数为 730小时， 同比下降32小时，较全国平均高出 107小时。 上半年公司新增风电协议容量 3.30GW，风资源协议总容量达到 52.40GW。 天然气量价提升，唐山 LNG 项目建设持续推进2022H1公司天然气业务实现营业收入 68.22亿元，同比增长 35.48%；毛利率11.70%，同比减少 0.70pct。 上半年公司天然气业务总输气量为 24.56亿立方米，同比增长 7.18%；累计售气量 21.87亿立方米， 同比增长 3.00%。 截至 2022H1末， 公司唐山 LNG 项目接收站一阶段工程项目总体进度完成 84%；配套 3#码头工程项目总体进度完成 92%；外输管线项目曹妃甸—宝坻段、宝坻—永清段完成全部管道焊接。 盈利预测及估值公司系华北地区领先的清洁能源开发与利用公司。 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润为 23.24亿元、 30.17亿元、 39.00亿元， 对应 EPS 分别为0.56、 0.72、 0.93元/股，对应估值分别为 21倍、 16倍、 13倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期， 项目建设进度不及预期， 原材料价格上涨。

公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。 公司聚焦于新能源发电业务和燃气销售业务，双轮驱动公司业绩稳健增长。公司2021年营业收入达159.85亿元，同比增长27.77%，2018-2021三年CAGR达16.96%；归母净利润达21.60亿元，同比增长45.73%，2018-2021三年CAGR达19.42%，连续6年实现营收和利润增长。 新能源电力：风光项目稳健增长，优质资源助力发展。 风光进入平价时代：风光上游产业链协同降价，下游运营商显著受益。公司依托股东河北建投平台资源，2021年底风电累计装机容量5.67GW，同比增长3.69%，2018-2021三年CAGR达13.72%；光伏累计装机容量0.12GW，2018-2021三年CAGR达5.50%。储备资源丰富，风电协议容量49.10GW，光伏协议容量12.12GW，为当前装机量近9倍；资源优势显著，2021年风电平均利用小时数2501h，超全国平均10%；光伏平均利用小时数1395h，超全国平均20%。 天然气：运输运+城燃省内份额领先，拟吨建设千吨LNG接收站。 天然气季节性趋势显著，国内调峰储气需求催生LNG接收站需求。公司为河北省内输运+燃气销售天然气龙头企业，总运营管网长度7604.75km，拥有31个城市燃气项目，省内天然气销售市占率超18%。公司拟投资280亿元建造唐山LNG接收站，总设计接收能力1000吨/年，计划2025年建成。我们预计2023年接收站项目一期投入运营，年周转量达150-200万吨，对应气化量20亿方；根据公司公告，两期全部建成后有望增厚利润14亿元。 盈利预测及估值公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.24、30.17、39.01亿元，2022-2024年EPS分别为0.56、0.72、0.93元/股。由于公司新能源运营电站资源优质，随LNG接收站接卸能力释放归母净利润增速有望高于行业平均，我们给予公司2022年一定估值溢价，参照可比公司龙源电力给予公司2022年PE24倍估值，2022年目标市值562亿元，对应目前股价尚有13%涨幅。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）天然气及风光建设项目进度不及预期； （2）天然气价格波动； （3）上网电价下滑； （4）项目所在地新能源政策变化； （5）补贴发放不及预期。