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上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-05 7.44 8.20 12.79% 7.75 4.17% -- 7.75 4.17% -- 详细
事件:根据公司三季报,前三季度实现营业收入176.8亿元,同比增长3.8%;归母净利润9.1亿元,同比增长14.9%,基本每股收益为0.348元/股。单就三季度而言,公司实现营收59.8亿元,同比增长2.0%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降36.5%。 燃料成本改善叠加电价提升,火电盈利能力大幅提升。2019年前3季度,公司完成发电量363.9亿千瓦时,同比下降0.74%(经调整);其中煤电发电量为265.3亿千瓦时,同比下降8.53%(经调整),下降主因是上海区外来电增加,挤压本地煤电上网空间。煤价和电价持续改善,火电盈利能力有望大幅提升。根据中电联数据,上海电煤价格指数趋于下降。2019年9月份,上海电煤指数同比回落8.9%。2019年前3季度,公司上网电量345.6亿千瓦时,平均上网电价(含税)0.49元/千瓦时,同比增加0.02元/千瓦时。 国内能源转型不断推进,海外项目取得积极进展:公司致力于能源转型,积极开发国内外清洁能源。截至2019年9月底,公司控股装机1537.5万千瓦,煤电852.8万千瓦(占55.5%),气电239.8万千瓦(占15.6%),清洁能源合计占比44.5%。公司将海上风电作为重点发展方向,致力于打造新的利润增长点。截至目前,公司的江苏蒋家沙海上风电项目已开工,浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等项目有序推进。同时,公司海外项目取得积极进展。黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程完成并网;日本那须乌山光伏项目实现开工;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破;与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.2元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为4%、5%、6%,净利润分别为13.5亿元、16.5亿元、20.0亿元,看好公司火电及新能源板块盈利提升。 风险提示:用电需求不及预期;项目推进进度不及预期。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 7.95 -- -- 8.25 3.77%
8.25 3.77% -- 详细
煤电发电量下滑,清洁能源发电量大增。受经济下行压力及气温偏低影响,上半年上海用电量同比减少0.1%,江苏省用电量仅增长2.21%,同时由于西南水电出力大增,外购电规模扩大冲击华东地区本地机组利用小时数。公司上半年实现发电量236.22亿千瓦时,同比下降1.48%,其中煤电171.17亿千瓦时,同比下降10.55%。但是清洁能源发电量同比大增,其中上半年气电完成发电量28.01亿千瓦时,同比上升17.63%,风电完成23.26亿千瓦时,同比上升61.10%,光伏发电完成13.77亿千瓦时,同比上升35.70%。 煤价下跌助力业绩大幅修复,非经常损益进一步增厚利润。受益全国煤炭供需趋于宽松及进口煤价格下滑,上海上半年电煤价格指数同比下降13.68%。公司实现到厂标煤价同比降低10.4%,外高桥、漕泾等电站盈利能力修复显著。公司上半年出售海通证券获得投资收益1.71亿元,扣除非经常性损益后公司归母净利润仍大4.09亿元,同比增长38.59%。 新能源开发加速,海上风电成为亮点。公司近年来加快清洁能源开发,截至2019年6月底,公司拥有新能源装机容量441.48万千瓦,同比增长58.1%;其中风电202.07万千瓦,光伏239.41万千瓦。目前公司将海上风电作为重点发展方向,江苏蒋家沙海上风电项目已经开工,目前已完成4台风机吊装。山东渤中海上风电项目已获得山东省能源局同意开展前期研究论证工作的函,力争年内核准。浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等一批海上风电项目有序推进中。 海外扩张加速推进,多项目陆续进入收获期。公司加快海外项目拓展,上半年黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程实现全容量并网;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破,EPC总承包合同正式生效,土石方平整工作已全部完成;日本那须乌山光伏项目实现开工。此外,公司还与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 盈利预测与评级:综合考虑利用小时数及燃料成本,我们维持公司2019-2021年归母净利润分别为13.23、14.91、15.84亿元,当前股价对应PE分别为16、14和13倍,维持“增持”评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 8.04 -- -- 8.25 2.61%
8.25 2.61% -- 详细
事件: 上海电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入115亿元,同比增长4.6%;归母净利润6.2亿元,同比增长71.2%(考虑同一控制下企业合并追溯调整);EPS0.24元。 电源结构不断优化:截至2019H1公司控股装机容量1529万千瓦,同比增长14.6%。其中2019Q2,公司新增控股装机容量10.4万千瓦。公司近年来致力于能源结构转型,受新能源机组投产等因素影响,公司装机结构不断优化。截至2019H1,公司煤电/气电/风电/光伏装机比重分别为55%/16%/13%/16%;煤电装机占比同比下滑8个百分点、新能源(风电、光伏)装机占比同比提升8个百分点。 成本改善推动盈利回升:2019H1公司发电量236亿千瓦时,同比下滑1.5%(经调整);其中煤电发电量同比下滑10.6%(经调整)。若不考虑追溯调整影响,我们测算2019Q2公司发电量110亿千瓦时,同比持平;其中煤电发电量同比下滑13.6%。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,煤电总体表现不佳,但清洁能源机组有效贡献发电增量。此外,2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1同比回落13.7%,其中2019Q2同比下降8.9%。公司2019H1到厂标煤价同比降低10.4%。受益于成本改善,公司盈利能力有效提升。公司2019Q2毛利率29.7%,同比/环比提升5.9/9.4个百分点;归母净利润3.6亿元,同比/环比增长31.8%/31.4%;扣非归母净利润3.5亿元,同比/环比增长59.5%/461%。 盈利预测与投资评级:根据2019H1业绩等情况,小幅上调公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56、0.64、0.71元(调整前分别为0.55、0.63、0.70元),当前股价对应PE分别为14、12、11倍,对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。我们看好煤价下行对业绩的提振及新能源板块对利润的增量贡献,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 8.26 -- -- 8.45 -1.52%
8.99 8.84%
详细
事件:上海电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入226亿元,同比增长18.5%(经重述);归母净利润27.7亿元,同比增长179%(经重述);扣非归母净利润5.2亿元,同比增长111%(经重述)。2019Q1公司营业收入58.3亿元,同比增长1.8%(经重述);归母净利润2.7亿元,同比增长182%(经重述);扣非归母净利润0.6亿元,同比减少20.3%(经重述)。 非经常性损益对利润贡献显著:公司2018年非经常性损益22.5亿元,占归母净利润的比例81.4%。2018年公司非经常性损益主要系杨树浦电厂地块开发项目贡献,该项目2018Q4产生非货币性资产交换损益约20.8亿元(项目合作情况详见我们2018年12月发布的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现--上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。公司自2019年起执行新金融工具准则,受海通证券公允价值变动收益及处置部分股票的投资收益影响,公司2019Q1非经常性损益2.1亿元,占归母净利润的比例77.1%。 能源转型加速,看好海上风电发展:近年来公司致力于能源转型工作。公司2018年新增装机175.2万千瓦,其中风电、光伏新增装机分别为83.5、59.7万千瓦。截至2018年底,公司新能源(风电、光伏)控股装机占比27.5%,同比提升9.3个百分点。2018年公司大力开展海上风电项目开发,截至2018年底,公司海上风电存量、开工、核准装机分别为80、30、140万千瓦。在传统火电发展放缓的情况下,海上风电等新能源业务有望贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:根据公司发电量、煤价及项目进度等情况,不考虑KE公司收购的影响,下调公司2019、2020年的预测归母净利润至14.4、16.5亿元(调整前分别为14.8、16.8亿元),新增2020年的预测归母净利润为18.4亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.55、0.63、0.70元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。我们看好煤价下行及海上风电项目发展,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 8.04 13.91 91.33% 8.75 8.83%
9.74 21.14%
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投资建议:考虑到开发地块有望增厚18年业绩,19/20年煤价有望下行,上调18/19年、新增20年EPS至1.09、0.57、0.65元(调整前18/19年为0.34/0.39元)。考虑到公司业绩弹性较大,给予公司2019年略高于行业平均的25倍PE,维持目标价14.45元,维持“增持”。 事件:公司拟与杨树浦置业成立合资公司(馨懿公司)开发杨树浦电厂地块(上海电力持有49%股权,杨树浦置业持有51%股权),馨懿公司成立后,上海电力拟以全资子公司杨电能源100%股权作价21.51亿元增资至馨懿公司,杨树浦置业以现金22.39亿元增资至馨懿公司,增资后持股比例保持不变。 预计增厚2018年净利润约20亿元。公司所属杨树浦电厂按照国家“上大压小、节能减排”政策要求,于2010年12月底关停。2013年上海市政府批准上海电力将电厂所在地块的工业用地属性转为商业办公用地。此次用于增资合资公司的主要资产为定海街道122街坊02-1地块,面积3.3万平方米。该交易预计将增加公司18年净利润约20亿元(换出资产公允价值与换出资产账面价值的差额计入当期损益)。 2018年股息率有望超过5%。公司2018年前三季度归母净利7亿元,考虑到成立合资公司有望增加2018年20亿净利,预计公司2018年全年归母净利有望达到30亿元,按照2015-2017年现金分红占归母净利的平均比例40%计算,2018年股息率有望超过5%。 风险因素:合资公司成立不及预期、煤价超预期上涨
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-05 7.67 8.23 13.20% 8.34 8.74%
9.17 19.56%
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事件:公司发布公告,拟与杨浦滨江公司合作开发杨树浦电厂地块,整体合作、分步实施。 项目背景:公司下属杨树浦电厂坐落于上海市杨浦区,滨临黄浦江;电厂于1911年建立,2010年关停。根据上海市、杨浦区关于“高质量推进滨江开发”的部署要求,杨树浦电厂地块将打造成为杨浦区滨江国际创新带的产业高地和标杆项目,商业价值可观。 项目合作方案:由于开发土地资源属于公司非主业投资,根据国务院国资委的项目立项批复要求,“公司应以关停后的土地资源出资,与有资质的房地产开发企业成立项目公司合作开发”。公司拟以杨浦滨江公司为合作对象,与其全资子公司杨树浦置业共同合作开发、经营杨树浦电厂地块。公司计划与杨树浦置业设立合资公司(上海电力持股49%),并在后续以相应子公司100%股权增资合资公司。 短期长期皆有收益,土地项目开发值得期待:本项目通过设立并增资合资公司,可增厚公司2018年度净利润约20亿元(非经常性损益);当公司2018年分红比例30%~50%时,对应股息率增量3.0~5.1个百分点,分红增量值得重视;公司通过参股合资公司可获得后续投资收益。除此地块外,我们预计杨树浦电厂出让剩余地块的项目开发渐行渐近,有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:基于煤价变化、机组投产进度、本次项目开发贡献的业绩增量(暂不考虑剩余项目的盈利贡献)等因素,我们上调盈利预测,预计2018~2020年的归母净利润分别为29.7、14.8、16.8亿元(调整前分别为11.9、14.2、16.0亿元)。考虑到公司增发导致的股本增加,预计公司2018~2020年的EPS分别为1.13、0.57、0.64元,对应PE分别为7、14、12倍。上调目标价至8.55元,对应公司2019年15倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:土地开发项目的不确定性风险,机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 7.07 8.47 16.51% 7.89 11.60%
8.75 23.76%
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发电业务回暖明显,助力营业收入稳健增长 公司前三季度并表发电量363.04亿千瓦时,同比上升25.44%(经追溯调整),增速较上半年有所下滑。调整计算后公司三季度单季发电量为125.19亿千瓦时,同比增长11.8%。上海上半年及前三季度全社会用电量累计同比增速分别为6.34%和3.32%,区域用电需求变化、公司新能源项目投产发电及并购江苏公司或是公司发电量维持高增长但增速环比回落的原因。18年三季度上海市电煤价格指数均值为598.31元/吨,同比上涨28.35元/吨。但公司受益于新能源板块内生外延增长,三季度毛利率达21.28%,同比增长5.18个百分点。 三季度各项费用环比下降,助力业绩改善 公司三季度单季管理费用和财务费用分别为1.85亿和4.01亿元,环比二季度下降0.98亿和1.32亿元。三季度公司总体期间费用率为10.3%,环比二季度下滑5.4个百分点。控费工作卓有成效进一步助力公司业绩改善。 内生外延拓展新能源发展空间,海上风电项目储备充足 公司前三季度新增控股装机48.03万千瓦,均为清洁能源装机。截止9月底,公司总控股装机1338.61万千瓦,清洁能源占装机规模36.52%。在传统能源项目相对受限的大背景下,公司重点布局海上风电项目。截止目前,公司海上风电已投产50万千瓦,在建30万千瓦,已获批开展前期工作装机110万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目,未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。 考虑到公司煤电板块回暖,新能源装机逐步增长,同时海外拓展成效显著。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为11.57亿元、13.20亿元和13.77亿元,对应EPS分别为0.48元、0.55元和0.57元,维持增持评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 7.39 8.02 10.32% 7.75 4.87%
7.89 6.77%
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事件:上海电力发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入109亿元,较去年同期(调整后)增长18.9%;归母净利润3.08亿元,较去年同期(调整后)下滑6.4%;扣非归母净利润2.95亿元,较去年同期(调整后)增长135%;EPS 0.13元。 新机组投产叠加存量机组利用率提升,公司发电量同比提升:2018H1公司新投产机组44.64万千瓦,主要为二季度投产的江苏滨海H2海上风电项目(40万千瓦)贡献。此外,受益于下游用电需求的提升,公司存量机组利用率亦同比提升。2018H1公司发电量较去年同期(调整后)增长34.0%,2018Q2较去年同期(调整后)增长约34.8%,增速比2018Q1提升1.4个百分点。 江苏电力利润贡献可观:2017年公司完成以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购其持有的江苏电力100%股权,江苏电力于2017年11月并表。江苏电力2018H1实现净利润2.61亿元,其折算的归母净利润占公司归母净利润的比例高达84.8%,利润贡献可观。受江苏电力的影响(2017H1公司扣非归母净利润未包括江苏电力),公司2018H1扣非归母净利润较去年同期增长135%。 看好海上风电发展:公司未来将重点开发海上风电项目,主要依托江苏电力完成。目前公司海上风电在运规模50万千瓦(江苏滨海H1、H2海上风电项目),在建规模30万千瓦,已获批开展前期工作规模110万千瓦。由于海上风电项目盈利能力较强(具体测算详见我们2018-07-26的报告《拓展海上风电,加速能源转型》),期待项目落地带来业绩增量。 盈利预测与投资评级:由于巴基斯坦KE项目仍存不确定性,我们依旧不考虑此项目的交割。我们维持原盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.49、0.59、0.67元,对应PE分别为15、13、11倍。根据可比公司估值情况,下调公司目标价至8.33元,对应2018年17倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-30 7.41 8.47 16.51% 7.75 4.59%
7.89 6.48%
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事件 上海电力发布2018年半年报,归母净利润同比减少6.39% 上海电力发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入108.61亿元,同比增长18.85%(追溯调整后);实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比减少6.39%(追溯调整后)。加权平均ROE为2.38%,同比减少0.14个百分点。 简评 发电业务回暖明显,助力营业收入稳健增长 上半年上海地区全社会用电量累计同比增长6.34%,增速较去年同期增加5.79个百分点,区域内用电需求改善明显。叠加江苏公司所属煤电项目投产,上海电力累计完成发电237.85亿千瓦时,同比增长34.04%(扣除协鑫滨海影响后同比增长12.6%)。此外,去年7月上海市上调燃煤标杆电价1.07分(皖电东送机组上调1.51分)。电价调整叠加用电需求好转推动公司实现发电营收93.07亿元,同比增长32.3%。公司其他业务板块占比较小,发电业务回暖助力公司营收稳健增长。 煤价高位运行,多措施控制燃料成本 上半年,上海地区煤价整体仍然呈现高位震荡,上海电煤价格指数均值为616.6元/吨,同比增加10.1%。在煤价高位运行的不利条件下,公司继续加强燃料管理,积极拓展煤炭采购渠道,通过参与长协煤协议签订、开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效。上半年公司漕泾发电等主要煤电控股机组实现净利润0.73亿元,较去年同期亏损0.45亿元的经营困境大幅好转。但漕泾热电主营利润同比下降12.9%,在一定程度上影响了公司的业绩改善。 内生外延拓展新能源发展空间,海上风电项目储备充足 公司上半年新增控股装机43.84万千瓦,均为清洁能源装机。截止6月底,公司总控股装机1334.42万千瓦,清洁能源占装机规模36.45%,同比增加2.15个百分点。近期公司拟注入国家电投浙江新能源公司100%股权,浙江新能源公司拥有已投运光伏项目125个,装机容量42.74万千瓦,2017年净利润0.81亿元。外延收购优质发电资产有望进一步提振公司新能源发展空间。此外,公司积极顺应低碳经济发展趋势,重点开发海上风电项目。截止目前,公司海上风电已投产50万千瓦,在建30万千瓦,已获批开展前期工作装机110万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目,未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。 海外拓展成效显著,维持增持评级 公司目前海外项目资产已达82.05亿元,占总资产8.17%,海外拓展有望为公司打开未来盈利的新空间。公司在土耳其的胡努特鲁燃煤电项目(2*66万千瓦)正式实施场平工程,项目进入实质性建设阶段,未来有望成为公司海外布局的重要支撑点和盈利点。 考虑到公司煤电板块回暖,新能源装机逐步增长,同时海外拓展成效显著。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.96亿元、10.94亿元和11.76亿元,对应EPS分别为0.41元、0.45元和0.49元,维持增持评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-01 7.86 -- -- 7.66 -2.54%
7.75 -1.40%
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积极加码海上风电,加快清洁能源转型。2017年公司成功收购国电投江苏公司,清洁能源装机规模大幅提升。截至2017年底,公司控股在运装机1290万kW,其中风电109万kW、光伏126万kW,合计占比18.19%;同年公司风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%,光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%,合计贡献公司总利润的30%。截至2017年底公司新能源核准项目达118万kW,开工项目达74万kW,未来有望持续贡献公司清洁能源装机增量。江苏省风电资源较好,尤其海上风力资源较优,目前国电投江苏公司已投产江苏滨海H1、H2海上风电项目共计50万kW,在建江苏大丰海上风电项目规模30万kW。此前江苏滨海H3项目(30万kW)已得到批准,加上此次获批的江苏如东H4、H7项目,公司后续可开展前期工作的海上风电视模达110万kW。根据《风电发展“十三五”规划》,到2020年江苏省海上风电累计并网容量为300万kW,开工规模达450万kW,并网及开工规模均位于全国首位,远高于其他省份。公司在手项目储备丰富,未来几年江苏省海上风电发展空间广阔,公司有望充分发挥先行优势,持续拓展海上风电装机规模,加速清洁能源转型。 火电装机持续扩张,业绩释放尚待煤价回落。2017年国电投江苏公司建设的2*100万千瓦超超临界煤电项目于四季度投产,今年6月新疆哈密燃机发电项目(32万kW)顺利并网,公司火电装机规模持续扩张。截至目前,公司煤电装机848万kW,且无30万kW以下机组,气电装机239万kW,机组结构较为优质。去年7月公司公告闵行燃机项目获上海市发改委核准,拟建设合计120万kW燃机项目,投产后将进一步提升公司火电装机。2017年7月1日起上海市统调燃煤发电上网电价上调1.07分/kWh(含税),安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价上调1.51分/kWh,电价上调在一定程度上增厚公司利润。公司煤电机组主要分布于上海、江苏及安徽,2017年三个省份年均电煤价格指数涨幅均超过30%,18年初至今煤价依然高位运行,未来公司煤电业绩释放尚待煤价回落。 海外资产加速扩张,再造“上海电力”值得期待。公司加快实施“走出去”战略,通过新建及资本运作,积极加码海外资产。目前公司已有马耳他火电项目和日本光伏项目投入运营,近期公司控股投资的土耳其胡努特鲁燃煤电项目(132万kW)正式实施场平工程,标志着项目进入实质性建设阶段,工程计划工期约48个月。据公司规划,到2020年公司控股装机容量达1680万kW,较17年底增长30%;其中海外控股装机580万kW,清洁能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外,公司收购巴基斯坦KE公司目前仍处于谈判进程,由于电价协调问题后续收购存在一定不确定性。 盈利预测与评级:暂不考虑巴基斯坦KE项目并表,我们下调公司2018-2019年盈利预测,增加2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为11.3、13.2和14.9亿(调整前假设KE项目并表,预测2018-2019年为24.09、28.92亿元,其中KE项目分别贡献10.28、12.16亿元),对应EPS为0.47、0.55和0.62元/股,当前股价对应PE为17、14和13倍。公司火电机组结构优质,海上风电项目发展空间广阔,海外资产加速扩张,维持“增持”评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-31 7.68 8.66 19.12% 8.09 5.34%
8.09 5.34%
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事件:公司发布项目进展公告:经江苏省如东县能源局批准,同意公司控股投资的江苏如东H4海上风电项目和江苏如东H7海上风电项目开展前期工作。 海上风电进展顺利,后续发展值得关注:国家能源局《2018年能源工作指导意见》中强调积极稳妥推动海上风电建设。《江苏省“十三五”能源发展规划》倡导推进海上风电规模化开发,“推进射阳、滨海、大丰、响水、东台、如东、灌云等项目建设”。公司顺应政策形势,拓展海上风电项目。公司目前海上风电项目主要依托2017年从母公司--国家电投集团收购的江苏电力完成,公司目前开展的海上风电项目均属于《江苏省“十三五”能源发展规划》的重点项目。继2017年江苏滨海H1海上风电项目投产后,2018-07-04公司公告江苏滨海H2海上风电项目(装机容量40万千瓦)全容量投运;此外,公司尚有海上风电在建项目30万千瓦,获批开展前期工作项目110万千瓦。预计随着海上风电项目落地,公司能源转型进程加速。 风电项目对公司利润贡献可观:新能源是公司能源结构转型的重点方向之一,也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。近年来公司新能源业务利润显著增长,2017年公司风电和光伏利润分别为4.1亿元、1.6亿元,其中风电项目占公司利润总额的21.6%。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数,就海上风电项目对公司利润的影响进行了敏感性分析(具体测算详见附表)。在海上风电机组利用率2000小时的条件下,海上风电投产的装机增量分别为40、60、80、100、120万千瓦,公司毛利分别增长8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利润增长可观。 盈利预测和投资评级:由于巴基斯坦KE项目仍存不确定性,我们依旧不考虑此项目的交割。根据公司目前项目进度和煤价情况,小幅调整盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.49、0.59、0.67元(调整前分别为0.50、0.56、0.64元),对应PE分别为15、13、11倍。维持目标价9.00元,对应公司2018年18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:机组(含海上风电机组)投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,KE公司收购终止的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-30 7.68 8.66 19.12% 8.09 5.34%
8.09 5.34%
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加码清洁能源,内生增长稳定推进 截至2017年底,公司控股装机容量为1289.78万千瓦,受江苏公司并表及新能源机组投运影响同比增长31.5%。当前电力供需形势整体宽松,煤电机组增长相对受限,公司作为老牌火电企业积极加码清洁能源。2018年至今,公司先后投产0.8万千瓦光伏、32万千瓦燃机(哈密项目)、40万千瓦海上风电(滨海北H2),清洁能源装机占比已达37.8%。按公司滨海北海上风电项目指标初步测算,其税后全投资收益率有望达10%以上,对应未来稳定期收益在1.2亿元以上。新能源带来的内生增长已逐步显现,公司未来成长稳定可期。 海上风电迎来机遇期,公司储备项目丰富 我国西北地区风资源较好,但远离负荷中心,消纳外送均受到一定的限制;东南地区风电虽无弃风之忧,但土地及建设成本较高,风资源相对匮乏。海上风电造价虽相较陆上风电更高,但其具有靠近负荷中心、不占用土地资源、利于成片规模开发、标杆电价较高(0.85元/千瓦时)且利用小时较高等优点。公司积极顺应低碳经济发展趋势,重点开发海上风电项目。截止目前,公司海上风电已投产50万千瓦,在建30万千瓦,已获批开展前期工作装机110万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目,未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。 煤价高位震荡,多重手段力争降本增效 上半年我国煤价整体呈现高位震荡,上海电煤价格指数均值为616.5元/吨,同比增长10%左右。面对煤价高企对煤电经营的不利局面,公司积极应对,通过积极参与长协煤协议签订、开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效。当前旺季煤价有所承压,我们判断全年公司用煤成本中枢可能下移,火电板块有望贡献较大的业绩弹性。 海外开拓持续推进,维持增持评级 2017年底公司海外资产已达82.05亿元,占总资产比例为8.17%,海外拓展有望成为公司外延增长的驱动力。近日公司公告土耳其胡努特鲁煤电项目(2×66万千瓦)正式实施场平工程,标志着项目进入实质性建设阶段。胡努特鲁项目符合我国“一带一路”倡议,发电效率高、能耗排放低,有望成为公司海外布局的重要支撑点和盈利点。考虑到2018年公司用煤成本有望下行,新能源装机增长也会改善公司装机结构、提升盈利能力,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.43、0.49和0.51元,维持增持评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-28 8.20 8.66 19.12% 8.27 0.85%
8.27 0.85%
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国家电投集团旗下电力上市平台:上海电力是五大发电集团之一--国家电投集团旗下的综合型发电企业,是上海市主要的综合能源供应商和服务商之一。截至2017年末,公司控股装机容量1290万千瓦。 火电:装机优化,弹性亦存。经历“上大压小”等产能置换后,公司煤电资产质量不断优化。截至2017年底,公司投产在运煤电机组中无产能落后的小机组(30万千瓦以下),60万千瓦及以上机组装机占比78%。公司逆煤价周期特征凸显。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数进行测算 结果表明煤价下降1%时,公司毛利增厚2.3%,毛利率增加0.5个百分点。若动力煤价逐步回归至合理区间,公司火电板块盈利将得以修复。 新能源:顺应发展趋势,加快结构转型。新能源是公司能源结构转型的重点方向之一,也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。截至2017年底,公司年内核准新能源项目117.7万千瓦,年内开工新能源项目74.3万千瓦。公司充足的项目储备支撑未来新能源装机规模的扩张。根据公司规划,至2020年公司控股装机容量目标为1680万千瓦,其中新能源占比不低于25%,预计2018-2020年公司新能源装机复合增速超21.4%。 海外业务:2020海外再造一个上海电力。公司加快实施“走出去”战略,通过新建与并购结合运作,积极拓展海外业务。截至2017年底,公司海外资产总额82.1亿元,占总资产的比例为8.2%;海外控股装机容量18.97万千瓦,占总控股装机的比例为1.5%。根据公司规划,至2020年公司海外控股装机容量目标为580万千瓦,占合计控股装机规划值的34.5%,预计2018-2020年公司海外装机年均复合增速为213%。目前土耳其煤电项目(装机容量2*66万千瓦)开工建设,巴基斯坦KE项目交割仍在进行中。 盈利预测、估值与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.50、0.56、0.64元,对应PE分别为16、15、13倍。根据公司相对估值和绝对估值的结果,我们给予公司的目标价为9.00元,对应2018年18倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,机组投产进度慢于预期,KE公司收购终止的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 8.10 -- -- 8.33 2.84%
8.33 2.84%
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上海电力(600021.CH/人民币8.22,买入)2018年一季度业绩符合我们预期,煤价同比上升导致公司归属净利润及基本每股收益均同比下降。收购江苏电力显著提高公司持续经营能力。公司装机结构持续优化,新能源板块快速成长,维持买入评级。 1、公司业绩符合我们预期。2018年第一季度公司实现营业收入2018年第一季度公司实现营业收入56.62亿元,同比增长21.31%;归属净利润0.87亿元,同比减少31.80%;基本每股收益0.036元,同比下降31.89%。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润和基本每股收益均有所下降,主要是由于煤价同比上升导致公司下属煤电企业归属于上市公司股东的净利润同比减少所致。 2、收购江苏电力提高公司持续经营能力。2017年,公司完成以发行股份及支付现金方式向国家电投集团收购其持有的国家电投集团江苏电力有限公司100%股权。截至2017年底,江苏电力总资产220.05亿元,净资产34.42亿元,控股装机容量275.8万千瓦。江苏公司及其下属的其他新能源资产注入上海电力,利用上市公司平台将现有的江苏地区业务与江苏公司结合,产生了良好的协同效应。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额增加了38.85%,主要系公司所属企业江苏电力、漕泾发电电费收入增加,使得经营活动产生的现金流量净额增加。收购江苏电力显著增强了公司的竞争力和持续经营能力,提高了公司可持续发展能力。 3、维持买入评级。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年公司的每股收益分别为0.52、064.和0.66元,估值分别为23.0、18.8和18.2倍。考虑到公司及相关方正积极落实对KE项目的收购,公司装机结构持续优化,新能源板块快速成长,以及收购江苏电力产生了良好协同效应,维持买入评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-09 8.35 -- -- 8.77 2.57%
8.56 2.51%
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【事件】 2017年4月2日,公司发布2017年报。全年实现营收188.44亿元,同比增长12.26%;实现归属于母公司净利润9.28亿元,同比下降14.96%;归属于母公司每股净资产5.29元,基本每股收益0.39元,同比下降14.97%,加权平均净资产收益率6.98%。 【点评】 1、公司业绩符合我们预期。2017年公司实现营业收入188.44亿元,同比增长12.26%;实现归属于母公司净利润9.28亿元,同比减少14.96%;归属于母公司每股净资产5.29元,基本每股收益0.39元,加权平均净资产收益率6.98%。公司主营业务包括发电、供热和销售燃料业务。2017年公司发电业务营收158.14亿元,同比增加16.74%,毛利率18.32%,同比下降7.01个百分点;供热业务营收14.90亿元,同比增加7.12%,毛利率28.86%,同比降低0.82个百分点;燃料业务营收4.83亿元,同比减少54.74%,毛利率2.62%,同比增加1.72个百分点。煤价高位运行,燃料成本上升是公司归母净利润减少的最主要原因。 2、新能源板块高速增长,项目持续投产贡献业绩。在煤炭价格高位运行,煤电利润大幅下滑的严峻形势下,公司新能源业务保持了高速增长,与供热、电站服务业等板块一同发挥了重要的利润支撑作用。2017年,公司供热实现利润3.40亿元,同比增长6.55%;风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%;光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%。新能源板块通过新建和并购,新增新能源装机规模108.99万千瓦,增幅86.77%,装机容量达234.6万千瓦,创历史新高。新能源项目核准规模117.65万千瓦,开工74.28万千瓦。海上风电取得重大突破,江苏大丰项目实现开工。截至2017年12月底,公司控股装机容量为1,289.78万千瓦,清洁能源占装机规模的34.25%。 3、跨国经营取得新突破。公司按照“做精上海、做优国内、做强海外”的发展思路,大力实施“一二三四”发展举措。巴基斯坦KE股权收购项目稳步推进,完成所有中方交割先决条件,正在和卖方一起加快落实巴方先决条件。绿地项目取得新进展,日本茨城筑波光伏项目转入商运,马耳他屋顶光伏项目实现投产;黑山风电项目实现开工,日本那须乌山光伏项目获得复工许可;土耳其项目完成EPC总承包合同签署,融资方案已通过国开行总行委贷会同意。坦桑尼亚气电项目推进“EPC+融资”模式调整,埃及煤电项目PPA谈判接近尾声。2017年公司海外资产总额82.05亿元,同比增长5.75%。 4、收购江苏电力落地,协同效益显著。2017年,公司完成以发行股份及支付现金方式向国家电投集团收购其持有的国家电投集团江苏电力有限公司100%股权。截至2017年底,江苏电力总资产220.05亿元,净资产34.42亿元,控股装机容量275.8万千瓦。随着本次收购完成,江苏公司及其下属的其他新能源资产注入上海电力,上市公司可将现有的江苏地区业务与江苏公司结合,产生良好的协同效应。公司可继续顺应低碳经济,着力发展新能源产业,进一步提升公司清洁能源占比,并填补公司海上风电空白,公司电源结构和布局将进一步优化,有助于增强公司的竞争力和持续经营能力,提高可持续发展能力。 5、维持买入评级。考虑到收购KE公司进展不达预期,我们预计公司2018-2020年公司的每股收益分别为0.52、064.和0.66元,估值分别为23.0、18.8和18.2倍。考虑到成功收购江苏电力有助于提升公司未来的盈利水平和发展空间,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名