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中钨高新 有色金属行业 2022-10-31 14.76 -- -- 17.10 15.85% -- 17.10 15.85% -- 详细
投资事件:中钨高新发布2022年三季报,公司前三季度实现营业收入99.71亿元,同比增长2.91%,实现归母净利润3.99亿元,同比增长0.25%,实现扣非归母净利润3.76亿元,同比增长0.93%;其中公司第三季度实现营业收入31.85亿元,同比下降7.94%,实现归母净利润1.68亿元,同比下降17.94%,实现扣非归母净利润1.61亿元,同比下降16.24%。 净利润率提升带动公司三季度业绩环比提升。公司为硬质合金全产业链公司,数控刀具业务为主要的利润来源。数控刀具为典型的顺周期行业,行业需求在去年三季度为小周期高点,随后进入下行期,今年三季度仍为小周期底部,受此影响,公司三季度营收31.85亿,环比下滑7.94%,环比下滑15.3%。净利润(三季度1.95亿)方面,同比仍下降17.41%,但环比提升了22.7%,主要得益于盈利能力的提升。三季度毛利率为16.42%,环比+1.13pct,净利率6.12%,环比+1.9pct,我们认为盈利能力的提升的原因包括结构改善、公司提质增效措施得以落实以及原材料价格缓慢回落等因素。 随着高端刀具产线产能释放以及钨丝生产线产能释放,期待四季度业绩进一步提升。公司旗下株洲钻石为国内数控刀具龙头公司,去年数控刀片数量已超过1亿片。2021年8月公司发布公告批准建设株钻航空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线,剑指高端刀具进口替代。 此外,公司旗下自硬公司涉及光伏切割用细钨丝项目,投资1亿新增年产100亿米细钨丝。钨丝具备高强度、抗疲劳性等特点,在细线化上具备比高碳钢丝更高的潜力,有望在光伏切割用金刚线细线化趋势下对当前的高碳钢丝母线形成替代。我们认为,数控刀具高端产线项目及钨丝项目均为行业高景气且盈利能力高的项目,有望在今年年底前释放一定产能,带动公司四季度业绩进一步提升。 国企改革趋势下,公司盈利能力仍有进一步提升的空间。公司是五矿旗下钨产业一体化公司,主营硬质合金材料及工具,18年被列为国企改革“双百行动”第一批试点企业。21年完成股权激励,公司治理得到大幅改善。近年来公司锐意进取,提质增效,高端产品及技术不断突破。旗下株洲钻石为国内数控刀具行业龙头,金洲公司是PCB用刀具全球龙头,自硬公司不断开发钨丝、3D打印用金属粉末等新业务打开新的增长空间。随着改革不断深化,公司盈利能力有望得到进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计2022-2024年实现归母净利润6.01亿、8.03亿、10.18亿,同比增长14%、34%、27%,对应EPS为0.56、0.75、0.95,对应PE为26倍、20倍、16倍,首次覆盖给与推荐的投资评级。 风险提示:需求回升不及预期,产能释放节奏缓慢,数控刀具行业竞争加剧导致价格战,钨丝产业化进展缓慢。
中钨高新 有色金属行业 2022-08-26 14.10 -- -- 14.72 3.44%
17.10 21.28% -- 详细
2022 年8 月24 日公司发布2022 年中报,22H1 实现营业收入67.87 亿元,同比增长8.93%;实现归母净利润2.31 亿元,同比增长19.49%。其中22Q2 实现营业收入37.6 亿元,同比增长6.02%,环比增长24.20%;实现归母净利润1.23 亿元,同比增长7.03%,环比增长14.37%。 经营分析面对疫情压力,公司22Q2 业绩保持增长:22Q2 在疫情影响下,钨产业整体面临开工放缓、运输不畅、价格低迷的压力,公司业绩保持正增长。22Q2公司实现毛利率15.29%,同比下降1.03pcts,环比下降3.55pcts;实现净利率4.22%,同比提升0.05pcts,环比下降0.38pcts,疫情对盈利能力造成扰动, 22Q3 有望改善。22Q2 管理+销售费用率6.41%, 同比下降0.29pcts,环比下降2.33pcts,公司费用管控持续优化。 刀具板块实现高增长,株洲钻石、金洲精工盈利能力持续改善:22H1 公司切削刀具及工具业务实现营收16.39 亿元,同比增长29.79%,在疫情影响下依旧保持高速增长。公司核心子公司株洲钻石、金洲精工盈利能力持续改善,22H1 分别实现净利率13.34%/20.61%,分别同比提升2.51pcts、1.14pcts。 钨丝下半年逐步放量,细线化升级持续进行:公司目前规划钨丝一期年产能100 亿米,按照目前37 元/KM 价格计算对应产值3.7 亿元,一期预计将于年内投产并实现产量20-30 亿米。目前公司已可批量生产37/36μm 线径钨丝,35/34/32μm产品正在认证中,细线化升级持续进行。 盈利预测与投资建议预计公司2022 至2024 年分别实现归母净利润7.04/9.19/11.36 亿元,对应当前PE 分别为22X/17X/13X,考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头,维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期,产能扩张不及预期,人民币汇率波动。
中钨高新 有色金属行业 2022-08-26 14.10 -- -- 14.72 3.44%
17.10 21.28% -- 详细
事件:公司公布 2022年半年报,2022H1实现营收67.9亿元,同比增长8.9%;归母净利润2.3 亿元,同比增长19.5%。Q2单季度来看,实现营收37.6 亿元,同比增长6.0%,环比增长24.2%;归母净利润为1.2 亿元,同比增长7.0%,环比增长14.4%。Q2 业绩同比增长,符合预期。 开拓创新,营收持续增长;库存原材料价格较高,毛利率承压。公司注重产品的研发升级,致力于提升高端产品销售占比,在刀具及其他硬质合金领域实现中高端产品的国产化替代,在新冠疫情的干扰下,上半年营收仍取得正增长。 2022H1,公司综合毛利率为16.9%,同比下降1.0 个百分点;Q2 单季度为15.3%,同比下降1.0个百分点,环比下降3.6 个百分点。公司毛利率下降主要系库存原材料价格处于高位。 管理改革成效显著,期间费用率持续下降,净利率同比提升。2022H1,公司期间费用率为10.2%,同比下降1.3 个百分点;Q2单季度为8.7%,同比下降1.4个百分点,环比下降3.5 个百分点。2022H1,公司净利率为4.4%,同比增加0.4 个百分点;Q2 单季度为4.22%,同比增加0.1 个百分点,环比下降0.4 个百分点。 主营产品稳健增长,刀具业务持续向上。2022 年上半年,1)刀具业务:收入16.4 亿元,同比增长29.8%;毛利率为35.1%,同比减少1.6个百分点。2)其他硬质合金:收入18.5 亿元,同比增长8.3%,毛利率为14.0%,同比减少2.2个百分点。3)难熔金属:收入9.1 亿元,同比增长14.9%,毛利率为13.7%,同比减少1.7 个百分点。4)粉末制品:收入11.5 亿元,同比增长67.2%,毛利率为9.3%,同比减少5.3 个百分点。5)贸易及其他:收入10.1 亿元,同比下降27.4%,毛利率为2.6%,同比下降1.9 个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.3、8.2、10.3亿元,未来三年归母净利润复合增速为25.1%,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复风险;制造业投资大幅下滑;行业竞争格局恶化。
中钨高新 有色金属行业 2022-07-06 17.07 20.21 24.14% 18.77 9.96%
18.77 9.96%
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国内硬质合金综合服务商龙头, 综合实力强劲公司耕耘硬质合金产业数十余载,背靠五矿集团, 已发展成为国内顶尖的硬质合金综合服务商,从上游钨矿到下游制品,在产业链多个环节具有强大的实力,目前公司是国内第一大数控刀片生厂商和全球第一大硬质合金生产商。 刀具基材升级、机床数控化率提升与国产替代加速,硬质合金刀具发展空间广阔钨是我国的优势品种, 但消费结构低端,钨产业向深加工方向发展需求迫切。硬质合金刀具作为钨金属的重要下游, 需求稳健增长,有望担起钨消费结构升级的重任: 1)硬质合金刀具兼具强度与韧性, 综合性能优秀, 在切削刀具主要基材中占主导地位,当下我国硬质合金刀具的应用渗透率相比国外仍有 10%以上的提升空间; 2)硬质合金刀具高精度、高刚度、高耐磨特性,是数控刀片的主导材料,匹配数控机床工作特性,我国数控机床渗透率仍有 20%以上提升空间,数控化转型有望拉动硬质合金刀具需求; 3)我国高端制造领域刀具仍被国外企业垄断,国产率不足 30%, 自主可控需求仍然迫切,而疫情带来的供应缺口为国产替代打开窗口,国内厂商的导入有望进一步促进国内硬质合金刀具市场发展。 发力金刚石切割线钨丝基材,切入光伏领域打开更高成长空间金刚线是硅片生产中的关键切割耗材, 其需求增长有两大抓手:硅片的持续扩产、金刚线细线化带来的单耗提升。持续降本需求下金刚线细线化趋势不停, 然而原本的高碳钢丝线已接近拉力极限难以支撑进一步细线化,钨丝作为强度更高的金属材料, 有望接力支撑金刚线发展。 经我们测算,当硅料价格低于 90元/kg 时钨丝才会完全丧失优势,在光伏持续高景气下,我们预计硅料价格仍会处于成本阈值之上,钨丝成本优势仍存,静待上游扩产到位与下游技术突破。公司积极拓展光伏钨丝,在高景气领域的切入有望为公司打开更高成长空间。 全产业链布局优势显著,管理优化赋能远期成长产业链各环节值得期待,市场化改革为国企注入全新生命力: 1)下游硬质合金产品端, 株洲钻石在扎实的技术支撑下向整体解决方案服务商转型,打造中国山特维克; 金洲精工锐意进取,持续研发+积极扩产巩固 PCB 微钻行业全球龙头地位; 2)上游钨矿端,随着钨精矿价格的上行,钨矿注入预期增强, 一旦注入有望显著增厚公司业绩,在提升钨精矿自给率的同时提升业绩稳定性; 3) 管理精进,“双百”计划的成功施行与职业经理人模式的引进为公司开启成长新篇章,盈利逐年改善、效率逐年提高,股权激励的落地有望进一步激励公司百尺竿头,更进一步。 投资建议: 公司作为国内硬质合金龙头企业,业绩增长动力强劲。预计公司 22-24年归母净利 6.85/10.93/13.46亿元, EPS 0.64/1.02/1.25元/股,参考 23年行业平均PE 17X,给与公司 23年 20X 估值,对应目标价 20.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 行业经营风险风险,技术研发风险,汇率波动风险,疫情反复风险。
中钨高新 有色金属行业 2022-06-02 13.53 -- -- 16.85 24.54%
18.77 38.73%
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公司是中国最大的硬质合金综合供应商,2021年硬质合金产量占国内27%。 公司主要产品有硬质合金切削刀片及刀具、粉末制品、难熔金属等,广泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工等制造加工领域。其中数控刀具、PCB微钻为核心产品,2021年公司硬质合金产品产量超1.3万吨,占国内产量27%,生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过1亿片,约占国内总产量的25%,国内第一。PCB微钻全球市场占有率约为21%,位居全球第一。 借力产业升级+国产替代,数控刀片发展空间广阔。随着制造业转型升级及国产替代化的加速,未来数控刀具市场规模将持续扩大。2021年公司定增募投项目精密工具产业园投产,株钻的数控刀片产量超过1亿片,同时自硬公司布局的1000万片产能项目释放产能,公司2021年数控刀片产量接近1.1亿片。2022年株钻仍有1000多万片高端数控刀片的产能释放,且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域,加上自硬公司新增产能1000万片,公司数控刀片产能持续攀升。公司采取“小步快跑”策略,逐步小批量扩能高端刀具,预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片,2021-2025年CAGR达16.39%。 PCB微钻全球市占率第一,2025年有望达7亿支。子公司金洲精工微钻制造技术全球领先,是PCB钻铣工具国家标准唯一起草企业。公司微钻扩产稳步推进,预计在“十四五”末产量达7亿支,2021-2025年复合增长率达6.21%。全球PCB产业进入稳步增长期,对微型刀具需求量逐步提升,预计2026年全球PCB产值达到1015.59亿美元,2021-2026年期间复合增长率约为4.77%,公司微钻产品业绩贡献有望持续提升。 布局100亿米光伏切割钨丝,金刚线细线化趋势下,公司有望开启第二增长曲线。金刚线细线化趋势下,钨丝有望在光伏领域进行大规模渗透,替代高碳钢丝金刚石切割线,钨丝需求空间巨大。公司规划建设年产100亿米光伏切割用高强度细钨丝生产线,预计在2022年底投产,钨丝毛利率水平可观,公司有望开启第二增长曲线。 托管矿山资产注入预期较强,产业链一体化提升业绩释放稳定性。公司当前托管五矿集团的5座钨矿山,随着2020年以来钨价持续回暖,钨矿山盈利能力抬升,托管矿山注入公司预期逐步增强,一旦注入完成,届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链,提升业绩释放稳定性。 投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构,叠加光伏切割钨丝项目发展前景广阔,公司盈利能力有望持续提升。我们上调公司2022-2024年归母净利润为7.83/10.15/12.12亿元,对应现价的PE分别为19/14/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。
中钨高新 有色金属行业 2022-01-31 13.40 19.92 22.36% 14.75 10.07%
14.75 10.07%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润为4.7-5.6亿元,同比增长112.6%-153.3%;扣非归母净利润为4.2-5.1亿元,同比增长195.2%-258.4%。公司业绩保持高速增长,略低于预期。 主要产品产销量高速增长,降本增效提高公司业绩。2021年,公司业绩在2021年实现了翻倍以上的高速增长,主要原因在于:1)在下游需求旺盛的带动下,公司数控刀具、IT刀具、硬质合金产品等主要产品在优化产品结构的同时,产销量均实现大幅增长,带动公司收入规模稳步增长;2)公司注重降本增效,提高公司的生产经营效率,实现了高质量发展。 公司是国内数控刀具龙头、、PCB头刀具全球龙头,具备硬质合金全产业优势。公司控股子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先,其中数控刀片2021年产销量超过1亿片;控股子公司金洲精工专注于PCB微型刀具领域33年,产品性能优秀,在PCB刀具领域全球市占率超过20%,位列全球第一。背靠五矿集团,公司是硬质合金全产业链龙头企业,在钨矿(托管)、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 国企改革持续深化,业绩释放潜力大。公司是国资委“国资改革双百示范企业”之一,通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力,公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。 在公司百亿收入规模的背景下,利润释放空间巨大。 盈利预测与投资建议。我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至5.28、7.18、9.30亿元,未来三年归母净利润复合增长率为61.4%。中钨高新是国内数控刀具龙头,具备硬质合金产业链优势,给予2022年30倍PE,目标价20.10元,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资大幅下滑;公司产能扩张低于预期;行业竞争格局恶化。
中钨高新 有色金属行业 2021-12-13 17.06 22.89 40.60% 17.15 0.53%
17.15 0.53%
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投资逻辑: 1)公司是国内数控刀具龙头:公司子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先,子公司金洲精工在PCB 刀具领域全球市占率超过20%,全球第一;2)背靠中国五矿集团,公司打通钨全产业链:公司管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链,在钨矿(托管)、粉末、棒材、刀具、矿用工具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 3)持续深化改革管理体制,业绩逐步释放:公司以国企改革“双百行动”为契机,持续深化改革管理体制,公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下,业绩弹性较大。 株钻为数控刀具国内龙头,金洲PCB 刀具市占率全球第一。工业刀具属于金属加工过程中的耗材,约占企业生产成本的1-4%,但对被加工物件的性能具有重要影响。随着国内制造业升级以及数控机床渗透率快速提升,硬质合金刀具消费额将稳步增长,目前国内硬质合金刀具的市场规模超200亿。株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先,其中数控刀片2021年产量预计超过1亿片。金洲精工专注于PCB 微型刀具领域33年,PCB 用微钻、铣刀产品性能优秀,在PCB 刀具领域全球市占率超过20%,位列全球第一。 背靠中国五矿集团,打通钨全产业链。公司作为中国五矿集团唯一的钨产业运营管理平台,管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。 在产业链上游,公司目前托管五矿集团的五座矿山,钨精矿年产量超过2.4万吨,拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地;中游硬质合金产量超过1.2万吨,全球第一;下游切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料、钨丝及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一。 公司持续深化改革管理体制,业绩逐步释放。公司以国企改革“双百行动”为契机,持续深化改革管理体制,具体措施包括分离移交“三供一业”清理历史包袱,精简冗余人员,实施市场化用工机制、改善收入分配制度、股权激励等激发底层活力,推进混改、引入战略投资者、推进职业经理人制度等优化顶层设计,启动IPD 研发建设体系,加强精益生产管理等。我们认为公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下,逐渐焕发出新生的活力,业绩弹性大。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.83、8.24、10.57亿元,未来三年归母净利润复合增长率为68.5%,给予公司2022年30倍PE,目标价23.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。
中钨高新 有色金属行业 2021-11-25 17.09 -- -- 21.13 23.64%
21.13 23.64%
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产业链一体化刀具龙头,数控刀片+微钻双轮驱动增长公司为五矿集团旗下钨产业管控平台,五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内,有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势: 原材料:五矿集团作出产业链一体化承诺,公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业,等待矿山企业业绩回暖,满足条件后注入,公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的 13%,钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵(APT)产能的 10%,原材料保障能力强。 株洲钻石:中国数控刀片领头人,高端化势如破竹。株洲钻石 2021年数控刀片产能预计达到约 1亿片,并有望在十四五末期达到约 2亿片。同时产品结构有望持续优化,高端领域开拓势如破竹,已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到 70%以上,2021年中标成飞刀具总包项目,同时新建航空航天产线预计 2022年投产,有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石 2021至 2023年 分 别 实 现 净 利 润 2.42/3.12/3.95亿 元 , 同 比 增 长64.63%/28.73%/26.75%。 金洲精工:PCB 工具龙头,市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在 PCB加工的微钻与铣刀,2020年微钻产量 5.1亿支,国内市占率 30%,PCB 钻针全球市占率 18%,是 PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功,技术水平处于全球领先,进军牙科车针系列,产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产,未来有望实现棒材自供,盈利能力也将提升。预计金洲精工 2021至 2023年分别实现净利润 2.45/2.87/3.3亿元,同比增长 53.19%/16.95%/15.12%。 刀具消费市场规模有望持续扩张,高端刀具进口替代空间广阔2019年中国刀具市场消费总额约为 393亿人民币元,2005至 2019年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低,与发达国家仍有一定差距,假设在 2030年中国刀具消费占比达到 37%,同时中国机床消费额以 1.5%CAGR 增长,根据我们估算,中国刀具消费市场规模有望在 2030年达到 631亿元,在 2020至 2030年间保持 5%CAGR 增长。 根据协会按照峰值年(2018年)测算数据,中国刀具高端市场保守估计为222亿元,其中约 2/3依赖进口,进口替代空间约 150亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下,以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全,对国产产品尝试意愿加强,我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。 央企改革轻装上阵,盈利能力有望逐步提升,推股权激励计划,业绩增长确定性增强公司央企改革持续推进,“三供一业”项目完成分离移交,2020年员工人数相比 2016年减少 2583人,轻装上阵运营效率显著提升,2021Q3销售/管理/财务费用率相比 2016年分别下降 2.84/2.36/0.5pcts,提升盈利空间。 同时公司推出股权激励计划,第一期涉及股票数量 0.25亿股,占公司公告时总股本的 2.33%,首批授予人数 143人,深入公司中层干部和核心专业人员,有望充分调动员工积极性,业绩增长确定性增强。 投资建议与盈利预测考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头,我们预计公司 2021至 2023年有望实现归母净利润分别为 5.46/7.11/8.56亿元,对应当前 PE33X/26X/21X,维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期,刀具市场规模扩张不及预期,产能扩张不及预期。
中钨高新 有色金属行业 2021-10-27 13.96 19.62 20.52% 17.82 27.65%
21.13 51.36%
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事件:公司发布2021年三季度报告,2021年前三季度实现营收96.9亿元,同比增长46.3%;实现归母净利润3.98亿元,同比增长161.8%;Q3单季度实现营收34.6亿元,同比增长37.9%,环比减少2.5%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长316.4%,环比增长77.6%。 下游持续景气推动收入规模增长;低价原材料库存叠加规模效应,三季度毛利率小幅上升。下游行业对公司产品需求较为旺盛,各项业务收入均实现较大幅度增长。2021年前三季度公司综合毛利率为17.8%,同比下降1.6个百分点,毛利率下降主要原因在于原材料价格上涨以及低毛利率的贸易收入增加;Q3单季度毛利率为17.8%,同比增加0.9个百分点,环比增加1.5个百分点,Q3毛利率小幅提升的原因在于低价原材料库存的贡献以及规模效应显现。 期间费用率下降+研发费用加计扣除税收优惠,共同助推业绩高增长。公司管理效率持续提升,期间费用率下降明显,2021年前三季度公司期间费用率为11.1%,同比下降3.2个百分点;Q3单季度为10.4%,同比下降2.8个百分点,环比增加0.3个百分点。叠加三季度研发费用的加计扣除降低所得税,公司净利率水平提升明显,2021年前三季度为5.0%,同比增加1.8个百分点;Q3单季度为6.8%,同比增加3.9个百分点,环比增加2.7个百分点。 公司是硬质合金全产业链龙头,国企体制改革持续提升盈利能力。公司是硬质合金全产业链龙头企业,在钨矿(托管)、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。公司是国资委“国资改革双百示范企业”之一,通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力,公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。在公司百亿收入规模的背景下,利润释放空间巨大。 盈利预测与投资建议。中钨高新是硬质合金产业链龙头,预计2021-2023年归母净利润分别为5.81、7.08、8.44亿元,未来三年归母净利润复合增长率为56.3%。给予2022年30倍PE,目标价19.80元,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资大幅下滑;公司产能扩张低于预期;行业竞争格局恶化。
中钨高新 有色金属行业 2021-10-14 13.00 -- -- 15.33 17.92%
21.13 62.54%
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事件:中钨高新发布公告,公司预计第三季度实现归母净利润1.97亿元-2.17亿元,同比增长299.42%-340.02%,环比增长71.30%-88.70%。前三季度实现归母净利润3.90-4.10亿元,同比增长151.01%-163.89%。 产能释放及产品结构优化等多因素推动业绩增长。公司三季度业绩高增主要为三方面因素推动,一是募投产能逐步释放带来业绩提升。二是公司通过技术改造优化产品结构使得中高端产品比例上升,盈利能力增强。三是上半年原材料涨价压制了公司毛利率,而下半年原材料价格平稳同时上半年刀具提价作用在三季度得到显现,使得公司毛利率提升。 行业增长逻辑确定性强,公司作为行业龙头充分受益。短期来看,从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求,公司订单饱满,产能供不应求,2021年全年数控刀片产量预计在0.9亿片以上。长期来看,硬质合金材质渗透率提升、数控机床渗透率提升以及刀具消费占比提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模,公司作为龙头充分受益;另外,国内数控刀具进口依赖超过30%,中高端刀具依赖超过60%,当下国内刀具需求旺盛,疫情造成海外部分供应出现缺口,同时国内目前技术已经突破瓶颈,国产刀具正迎来替代的绝佳时机。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润4.93亿元、5.48亿元、6.38亿元,对应EPS 分别为0.46元、0.51元、0.59元,对应PE 分别为23.73倍、21.35倍和18.35倍,参考同类公司的估值水平,综合考虑公司在硬质合金及数控刀具领域的龙头地位,给予公司2022年25-27倍PE,对应合理估值区间为12.75-13.77元,上调至“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格不及预期;公司产能投放不及预期。
中钨高新 有色金属行业 2021-09-09 13.50 13.18 -- 14.37 6.44%
21.13 56.52%
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硬质合金龙头厂商,多项产品国内领先。公司从事钨制硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属的全产业链业务。产品根据营收规模可划分为:硬质合金(29.69%)、刀片及刀具(24.47%)、化合物及粉末(38.37%)以及其他产品(7.46%)四大类,其中公司硬质合金产品占据国内市场25%以上的份额,硬质合金产量全球第一;刀片、刀具产品国内一流,数控刀片品种多达3万余种,种类稳居国内第一;钨资源储量占全国总储量的13%,钨冶炼年生产能力占全国APT产能的10%。 营收稳健增长,盈利能力不断增强。公司自2016年开始业绩就保持稳定增长,2016-2020年营业收入CAGR为17.5%,净利润CAGR为103%。 盈利能力方面,公司2016年-2020年毛利率保持稳定,维持在20%附近。2021年以来受钨原料价格上涨幅度较大影响,2021H1公司综合毛利率为17.9%,同比减少3.1pct。随着公司深化体制改革,增强管理能力,公司期间费用率下降明显,2021H1为11.5%,同比减少3.4pct;Q2为10.1%,同比减少3.7pct,环比继续减少3.4pct。受费用率下滑带动,2021H1公司净利率同比增加0.6pct,达到4.0%,盈利能力持续提升。 行业增长逻辑确定性强,公司作为行业龙头充分受益。短期来看,从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求,公司订单饱满,产能供不应求,2021年全年数控刀片产量预计在0.9亿片左右。长期来看,硬质合金材质渗透率提升、数控机床渗透率提升以及刀具消费占比提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模,公司作为龙头充分受益;另外,国内数控刀具进口依赖超过30%,中高端刀具依赖超过60%,当下国内刀具需求旺盛,疫情造成海外部分供应出现缺口,同时国内目前技术已经突破瓶颈,国产刀具正迎来替代的绝佳时机。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润3.93亿元、4.96亿元、5.92亿元,对应EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元,对应PE分别为35.16倍、27.83倍和23.30倍,参考同类公司的估值水平,综合考虑公司在硬质合金及数控刀具领域的龙头地位,给予公司2021年36-39倍PE,对应合理估值区间为13.32-14.43元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格不及预期;公司产能投放不及预期。
中钨高新 有色金属行业 2021-08-26 15.50 18.23 11.98% 15.30 -1.29%
19.00 22.58%
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事件:公司公布2021年半年报,2021H1实现营业收入62.3亿元,同比增长51.5%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长87.9%。单季度来看,Q2实现营业收入35.5亿元,同比增长48.2%,环比增长32.1%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长120.6%,环比增长47.3%。 原材料价格上涨压低毛利率,管理能力提升降低期间费用率,公司盈利能力持。续提升。受钨原料价格上涨幅度较大影响,2021H1公司综合毛利率为17.9%,同比减少3.1个百分点。随着公司深化体制改革,增强管理能力,公司期间费用率下降明显,2021H1为11.5%,同比减少3.4个百分点;Q2为10.1%,同比减少3.7个百分点,环比继续减少3.4个百分点。2021H1公司净利率为4.0%,同比增加0.6个百分点;Q2为4.2%,同比增加1.2个百分点,环比增加0.5个百分点,盈利能力持续提升。 数控刀具下游需求爆发、国产替代加速,公司作为国内数控刀具龙头充分受益。短期来看,从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求,公司订单饱满,产能供不应求,2021年全年数控刀片产量预计超过8000万片。长期来看,制造业升级、数控机床渗透率持续提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模,公司作为龙头充分受益;此外,国内中高端数控刀具进口依赖超过60%,随着公司数控刀具产品不断向高端拓展,产品性能逐渐赶超日韩、追赶欧美,将稳步推动中高端数控刀具国产替代,市占率持续提升。 打造硬质合金全产业链龙头,治理能力提高增厚公司业绩。公司在产业链上游拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地,中游硬质合金产量全球第一,下游切削刀具、IT工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一,PCB用精密微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一。在公司治理方面,公司正积极进行管理体制改革,准备择机引入战略投资者,积极稳妥推进混合所有制改革,深化收入分配改革,推进经理层任期管理和市场化用工制度,并通过股权激励激发管理层和核心员工积极性与创造力,公司整体管理能力不断提升,保障业绩稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为3.69、4.97、6.55亿元,未来三年归母净利润复合增长率为43.6%,给予公司2022年40倍PE,目标价18.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、技术研发和产品迭代风险。
中钨高新 有色金属行业 2019-08-27 6.83 7.93 -- 7.88 15.37%
7.88 15.37%
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事件描述: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 40.46亿元,同比增长 3.38%;归母净利润为 0.74亿元,同比下降 3.6%;每股收益0.084元/股。 事件点评: 受国内经济放缓、中美贸易摩擦加剧等影响,企业效益承压。 受3C 和汽车销量下滑影响,棒材、刀具类产品需求下滑,导致钨行业整体承压。 上半年公司归母净利润为 0.74亿元,同比下降 3.6%;扣非归母净利为 0.55亿,同比下滑 25.13%。 其中株硬上半年净利润为 1.37亿,同比去年增加 879万净利;株硬上半年亏损 692万,同比减少 2034万净利。 三项费用持平去年,研发费用有所加大。 2019年上半年公司销售费用、 财务费用分别为 1.97、 0.44亿元,同比增加 8.8%、 5.97%;管理费用为 2.21亿,同比下降 5.98%。 研发费用为 1.12亿元,同比增加45.04%,主要是由于公司加大了研发投入,优化升级产品结构。 钨精矿价格跌到成本线附近, 近期泛亚库存处理节奏提速,钨价有望反弹。 目前钨精矿价格跌至 7.3万/吨,主流矿山钨精矿的成本应当在 7-8万区间, 钨精矿价格跌到成本线附近,目前矿山开采动力不足,钨精矿供给有所减少,支撑钨精矿价格。 8月 14日,昆明市中级人民法院发布公告称,将于 8月底拍卖泛亚有色金属案件的全部稀土和锑产品,泛亚库存处理节奏加快,泛亚 APT 库存或将提速向市场释放,钨行业利空因素减弱,钨价有望反弹。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为1.89、 2.41、 2.67亿元; EPS 分别为 0.21、 0.27、 0.30元,以 2019年8月 23日股价对应 P/E 为 32.19X、 25.29X、 22.77X,给予买入评级。 风险提示: 泛亚库存处理进度不及预期,硬质合金需求大幅下滑
中钨高新 有色金属行业 2019-04-23 7.47 -- -- 7.19 -3.75%
8.58 14.86%
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事件: 公司发布年报,2018年实现营收81.77亿元,同比增长21.87%;实现归母净利1.36亿,同比增加0.74%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增加133.72%;基本每股收益0.1544元。 点评: 1、营收大幅增加主要来自于化合物及粉末:2018年公司整体营收增速超过20%,收入的增加主要是价格因素。2018年全年碳化钨粉价格达到263元/kg,同比增加约20%。此外,公司全年硬质合金销量1.92万吨,同比增长9.78%也对收入形成正面支撑。收入中,最大的增量来自于化合物及粉末收入(+38.44%),此外IT工具(+18.81%)、刀片及刀具(8.05%)等产品亦有不同幅度增收。 2、产品结构持续改善,规模将有望大幅扩张;公司2018年单吨产品平均收入42.49万元,单吨毛利8.16万元,均处于历史最好水平。尤其是单吨毛利,相比2015年接近翻倍,表明作为硬质合金行业龙头,公司产品高端化占比正在不断提升。目前公司部分生产线产能利用率已超过100%,随着“高端硬质合金棒型材”、“精密工具产业园”等定增项目顺利实施,未来规模将有望大幅扩张,产能瓶颈将得到缓解。 3、社会职能剥离,管理效率提高:2018年公司对相关“三供一业”项目实施分离移交,尽管移交改造费用影响当期损益8500余万元;但同时也带来管理效率的提升,2018年三项费用率显著下降1.46pcts至13.73%。社会职能剥离带来的管理效率提升将释放公司盈利能力。 4、消费回升可期,维持增持评级:随着宏观环境向好及汽车家电等产品消费政策出台,硬质合金需求已经出现边际向好。暂不考虑尚未正式实施的募投项目,预计公司2019-21年归母净利2.14/2.33/2.41亿元,EPS为0.24/0.26/0.27元,维持增持评级。 5、风险提示:钨价波动风险、下游需求不及预期。
中钨高新 有色金属行业 2019-01-14 5.60 5.94 -- 5.91 5.54%
7.37 31.61%
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1、移交改造费用影响当期损益8500余万元,令整体业绩不及预期:2018年公司下属子公司株硬和自硬对其职工家属区“三供一业”项目实施分离移交,公司根据规定相应核减资产及权益,同时所产生的移交改造费用计入公司当期营业外支出。根据测算,除国家补助外,公司合并报表范围内额外承担约8500万元的移交改造费用,影响当期损益8500余万元,这使得全年非经常性损益降至-4400万元,同比去年减少1.01亿元,直接导致公司2018年整体业绩不及预期。 2、排除移交改造费用影响,2018年全年业绩仍然接近我们的预测。尽管2018年全年钨产品及硬质合金价格有所回落,但公司实际经营并没有表现太差,一方面是受益于上半年良好的需求,全年产销规模仍稳步提升,另外一方面是公司产品结构逐步优化,高附加值产品增长良好。若排除对当期损益的8500余万元影响,全年实际净利润约2.15-2.25亿元,这与我们4月份预测的公司全年利润2.11亿元相对接近,这表明公司当期主营业务经营业绩较上年度有较大提升。 3、2019年需求尚不乐观,关注流动性释放及消费端需求刺激:当前汽车等下游制造业整体需求仍不乐观,不过在逆周期调控政策下,宽信用导致的流动性释放仍然可能超预期,且消费端在减税等需求刺激政策下也有可能出现改善,近期发改委已表态将出台促进汽车家电等产品消费措施,预计二季度后需求回升仍然可以预期。而一次性移交改造支出列支后2019年也将轻装上阵,预计2018-2020年归母净利1.35/2.2/2.41亿元,EPS为0.15/0.25/0.27元,维持增持评级。 4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名