24Q3，公司非晶带材产品价格企稳， 归母净利润环比提升，业绩符合预期。 作为非晶带材行业全球龙头，公司将受益于海内外配电网升级、以及新能源汽车等下游领域高景气度，业绩有望持续增长。 投资要点： 维持“增持” 评级。 2024年前三季度，公司实现营收约 13.88亿元，同比+6.54%；归母净利 2.63亿元，同比+10.33%；扣非归母净利 2.52亿元，同比+16.35%。 2024Q3公司实现营收约 4.78亿元，同比+5.01%，环比+2.11%；归母净利约 0.96亿元，同比+29.7%，环比+4.98%。 公司非晶带材业务全球领先， 随着非晶电机应用空间打开，公司产品销量有望持续提升， 我们维持公司 2024-2026年 EPS 的预测， 分别为 3.17/3.64/4.21元。 参照可比公司估值， 并考虑公司是细分领域全球龙头， 且具备成长性， 给予公司 2025年 25x PE， 上调目标价至 91元（原为 77.99元）， 维持“增持”评级。 Q3非晶产品价格企稳，公司业绩环比提升。 随着竞品取向硅钢价格回升，公司非晶带材产品价格企稳， 24Q3公司营业毛利约为 1.52亿，同比+0.16亿，环比+0.1亿。 Q3公司期间费用略有所增加， 合计 0.54亿元、同比+0.1亿、环比+0.03亿， 主要因管理和销售费用略有上升。 此外信用减值损失有所增加、 营业净收入环比降低， 公司 Q3归母净利润环比+0.046亿至 0.959亿元，业绩符合预期。 公司是全球非晶材料的领导者，未来产能仍有提升空间。 作为全球最大的非晶带材生产基地，公司产能约为 10.5万吨，新建的 1.5万吨非晶产线已经投产， 24年 Q4有望释放产量， 此外公司未来带材产能仍或有提升空间。 同时，公司还布局纳米晶和磁粉业务， 24H1在光储和新能源汽车等领域已经获得客户认可。 电网升级和新兴应用场景的开启，为非晶带材带来广阔的需求。 特别是美国、欧洲等地区的配电网改造，以及轨道交通和光伏电站建设的推进，预计将推动非晶带材的需求增长。此外，非晶带材及其制品的应用场景也在不断拓展，例如非晶电机在新能源汽车和低空飞行器中的应用。作为行业领军企业，公司将从国内外需求的快速增长中受益。同时，在纳米晶和磁粉领域， AI 技术促进消费电子领域景气度回升，新能源车和光伏等领域的需求增速迅猛下，纳米晶和磁粉的应用潜力巨大。 风险提示： 需求不及预期，原材料成本波动等。

投资要点：维持“增持”评级。24Q1-Q3公司实现归母净利约14.02亿元，同比+20.78%。Q3公司实现归母净利润3.86亿元，同比+4.32%，环比-34.56%。考虑商品价格回调，调整公司2024-2026年业绩：预计公司2024-2026年的EPS分别为1.31/1.51/1.71元（-0.09/-0.09/-0.08元），参考同行业公司，给予公司2025年17倍PE，上调目标价至25.67元（原为24.5元），维持“增持”评级。 Q3钨价回调、钨丝销量下降，钨钼板块业绩环比下滑。2024年前三季度，钨钼板块营收同比+7.04%至132.49亿元，利润总额同比+17.34%至19.6亿；Q3营收44.7亿元，环比-6%，利润总额5.33亿元，环比-40%。24Q3，国内钨精矿（65%WO3）均价为13.61万元、环比-6%，钨粉均价305.3元/公斤、环比-4.34%，同时Q3细钨丝销量约322亿米、环比-20%，且部分钨深加工品价格有所下降，影响板块利润。但公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目，深加工产品行业领先，随着下游景气度回升，钨钼业务将持续向好。 正极材料出货量提升，利润环比改善。2024年前三季度，新能源材料业务营收98.82亿元，同比-24.69%，利润总额同比-13.87%至3.86亿元；Q3营收约35.8亿元，环比+19%；利润总额1.4亿元，环比+6%。公司钴酸锂产品稳居行业龙头，三元材料具有高电压、高功率等优势，Q3出货量实现环比增长，随着行业底部企稳，业绩有望持续改善。 磁材量利齐升，地产业务剥离稳步推进。2024年前三季度稀土板块营收32.03亿元、同比-18.25%，利润总额1.80亿元、同比+61.92%；Q3利润总额0.63亿元、环比-18%。24Q3磁材销量环比+1%至2373吨，盈利能力逐季提升，但由于其他稀土产品利润下滑，拖累板块业绩。2024年前三季度房地产营收0.35亿，同比降68.38%，利润总额0.68亿元，同比增利1.74亿元（主要因处置物业股权，确认投资收益1.45亿元。），Q3营收0.9亿元、环比-36%，利润总额-0.26亿元、环比-400万元、同比持平。 风险提示：钨制品价格下跌，行业竞争激烈，市场需求不及预期等。

24Q3公司归母净利环比微增，锡矿供给紧张依旧、而需求随着消费电子行业回暖或不断提升、供需错配或延续，锡价支撑较强，公司业绩将持续稳中向好。 投资要点：维持“增持”评级。2024年Q1-Q3公司归母净利12.83亿元，同比+17.18%，Q3归母净利4.84亿，同比+18.56%，环比+2.1%。考虑下游需求及锡价变化，调整公司2024-2026年业绩：预计其2024-2026年EPS为1.08/1.30/1.44元（-0.14/-0.26/-0.22元）。参考同行业，并考虑公司是行业龙头企业、资源禀赋优异，给予公司2025年14倍PE，上调目标价至18.2元（原为15.86元），维持“增持”评级。 Q3锡价回调，影响公司业绩。2024年前三季度公司锡/铜/锌、铟锭产量分别为6.42/10.5/10.64万吨、95吨，较23年同期有所增长，其中Q3锡产量1.9万吨，环比-16.7%。24Q3沪锡/铜/锌价格分别为26/7.5/2.4万元/吨，环比-1.55%/-6.09%/+0.35%，Q3公司毛利为11.6亿、环比-1.42亿、同比+1.04亿，期间费用为4.9亿元，环比+1亿、同比+0.08亿，但营业外支出环比-2.37亿、同比+0.08亿，公司归母净利润环比+0.1亿、同比+0.76亿至4.8亿，业绩基本符合预期。 锡铟行业龙头，拓展资源，打造一体化优势。2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%，位列全球十大精锡生产商之首。公司现有矿区富含多种有价金属，找矿潜力和开发条件较好，同时母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，将在钨资源拓展、产业链延伸等方面开展广泛合作。公司还与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，未来将在业务、技术等多方面的进行合作，优势互补，巩固公司行业领先优势。 锡矿供给偏紧、需求向好，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，我国进口锡矿数量维持较低水平，Q3锡矿进口量约3.2万吨，环比+1.02%，同比-51.24%。但进口精炼锡明显增加，主要因印尼锡出口恢复，Q3我国精炼锡进口量约0.58万吨，环比+156.4%，同比-25.39%。终端需求方面，24Q3全球智能手机出货量环比+10.76%、同比+4.01%，PC出货量环比+6%、同比-2.4%，消费电子进入复苏区间，叠加AI发展驱动算力需求高增，或将增大对锡焊料等消费量，锡供需缺口或将扩大，为价格提供支撑。 风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 78.30元。公司非晶业务全球领先，积极布局纳米晶及磁粉业务，随着海内外电网升级、新兴应用场景拓展，公司产品销量有望持续提升，我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 3.17/3.64/4.21元，参照可比公司估值，给予公司 2024年 24.7x PE，对应目标价 78.30元，首次覆盖，给予“增持”评级。 全球非晶龙头，持续打造软磁平台，致力于成为综合方案提供商。 公司是全球最大非晶带材生产基地，具有产能 9万吨，同时还布局纳米晶和磁粉业务，打造软磁平台企业。公司紧握技术领先优势，致力于从多频段材料，到核心器件生产的横纵向全面发展，成为领先的材料及综合方案提供商。 电网升级、新兴应用场景打开，公司将受益于全球需求高增。配电变压器、光伏电站等需求将推动国内非晶市场稳定增长。而在印度、美国、欧洲等国家及地区，老旧电网升级改造，和用户端的需求或迎来高速增长。此外非晶带材及制品的应用场景也在不断拓展，例如新能源汽车用非晶电机等。作为全球非晶龙头企业，公司将受益于海内外的需求高增。 AI 助力消费电子复苏，新能源车、光伏等领域需求旺盛，纳米晶及磁粉应用潜力巨大。公司也布局纳米晶以及磁粉产品领域，纳米晶、磁粉芯均是理想的中、高频软磁材料，正逐步替代传统的软磁材料，例如铁氧体，渗透率或持续提升。同时，AI 浪潮下，随着消费电子逐步回暖、且新能源车、光伏需求维持快速增长的背景下，纳米晶及磁粉产品的应用前景巨大。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，技术路线替代风险。

本报告导读：24Q2公司扣非归母净利同比提升106.83%至6.94亿元，公司业绩提升。目前行业锡矿供应较为紧张，需求随着半导体周期走出底部有所回暖，锡价支撑较强，公司利润有望持续增厚。 投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。2024H1公司归母净利润8亿元，同比+16.35%，Q2归母净利4.74亿元，同比+12.71%，环比+45.16%，扣非归母净利6.94亿元，同比+106.83%，环比+128.51%。考虑未来消费电子行业需求以及锡价变化，调整公司2024-2026年业绩：预计其2024-2026年EPS为1.22/1.56/1.66元（-/+0.04/-0.01）。参考同行业，给予公司2024年13倍PE，下调目标价至15.86元（原为21.63元），维持“增持”评级。 主要产品价格上涨，带动业绩增长。24H1主要产品产量稳中有升，锡/铜/锌/铟锭产量4.52万吨/7.03万吨/6.88万吨/65吨，同比+6.6%/+7.99%/4.56%/42.42%。产量价格上行，24H1沪锡/铜/锌价格分别为24.03/7.5/2.2万元/吨，同比+15.5%/+9.97%/+0.99%，公司毛利明显改善，较上年同期增加5.09亿至22.4亿。虽然24H1期间费用为8.25亿元，同比-0.02亿，但营业外支出+2.47亿元，主要来自Q2固定资产报废，净投资收益减少1.2亿元，对净利润有所拖累。 锡供给扰动持续，下游需求景气度向上，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，选矿厂以消耗存量为主，随着其库存降至低位，进口锡矿数量或继续收窄。同时印尼精炼锡出口受许可证发放影响，进口量大幅下滑，下半年或有所恢复。需求方面，焊料是锡最主要的应用领域，与半导体周期紧密相关。24Q2全球智能手机出货量同比+7.58%，PC出货量同比+5.36%，半导体周期进入复苏区间，叠加AI发展驱动算力需求高增，供需缺口或将扩大，为锡价提供支撑。 外拓合作伙伴，巩固龙头影响力。2024年1月12日，母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，双方将围绕技术协同及原料保障、钨资源开发拓展、产业链拓展延伸等方面开展广泛合作。2024年8月23日，公司与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，PT蒂玛是全球精锡第五大生产商，本次协议有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作，促进优势互补，进一步巩固公司在锡行业的影响力。 风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。

维持增持评级。2023年/2024Q1公司归母净利分别为4.85/0.64亿元，同比-9.36%/-35.97%。考虑需求恢复较慢，调整其2024-2026年预测EPS分别至0.40/0.48/0.55元（原0.62/0.72/-元）。参考同行业，并考虑优质矿山将注入，给予公司24年32倍PE，上调目标价至12.8元（原为12.14元），维持增持评级。 2023年消费疲弱、行业竞争加剧，原料涨价，盈利空间受双向挤压。 2023年公司硬质合金行业产品营收和毛利率均较22年下滑，其中刀片业务收入降7.85%至30.57亿元，毛利降10.25%至10.27亿元，合金制品收入降2.64%至34.31亿，毛利降3.78%至4.84亿元。但23Q4，公司营收和毛利率改善，推动公司业绩同环比增长。 2024Q1费用控制良好，但产品毛利率下滑，拖累业绩。2024Q1，APT/碳化钨粉均价为18.3/27.05万/吨，环比+2.15%/+2.34%，原材料价格上升，产品成本增加，公司整体毛利率降至14.16%，环比-4.8pct，拖累业绩。但24Q1公司费用控制良好，三费下降20.43%至2.25亿元。 优质矿山待注入，一体化优势凸显，需求回暖下，公司业绩有望改善。 2023年公司硬质合金产量约1.4万吨，稳居世界第一，数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的20%，数控刀片、钻齿等产品销量逆势增长。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，在下游需求回暖，刀片刀具产能释放下，公司业绩有望得到改善。 风险提示：制造业复苏不及预期，项目进展不及预期等。

公司钨矿建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。在制造业复苏、光伏景气向上背景下，需求回暖，产能释放将贡献公司业绩增量。 投资要点： 维持增持评级。2023年公司归母净利约 16.02亿元，同比+10.75%，2024Q1约 4.27亿元，同比-2.95%，环比-3.06%。考虑需求回暖较慢，下调/上调/新增其 2024/2025/2026年业绩：预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.37（-0.07）/1.66（+0.01）/1.83元，参考同行业，给予其 2024年 18倍 PE，上调目标价至 24.7元（原为 19.8元），维持增持评级。 2023年钨钼业务高增，能源新材料及稀土业务下滑。2023年公司钨钼业务利润总额 23.48亿元，同比+61.84%，其中光伏钨丝具备行业领先优势，销量大增至 760亿米。切削工具深耕中高端，并拓展海外、航空航天、钻头等市场。能源新材料、稀土业务因原材料及产品价格下跌，利润总额分别为 5.59/1.44亿，同比-54.98%/-54.54%。 2024Q1能源材料及稀土盈利环比改善，房地产部分处置获投资收益。 钨钼业务受冶炼环节拖累，利润总额为 5.4亿元，同比-4.59%，但光伏钨丝销售高增。能源新材料、稀土利润总额分别为 1.14/0.4亿，环比+2.7%/+21%，其中正极材料销量环比增长。地产业务因处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，实现利润总额 1.16亿，环比+1.43亿。 资源建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。油麻坡钨钼矿达产后或增加钨矿产量 3200吨（65%WO3）,光伏钨丝需求旺盛，新增 1000亿米项目正加快建设。此外钨钼、正极、稀土板块其他在建项目均稳步推进，在需求回暖背景下，产能释放将贡献业绩增量。 风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。

维持“增持”评级，维持目标价45.39元。公司作为中重稀土资源龙头，自有稀土矿逐步放量，业绩将迎来收获期，预测公司2023-2025年EPS分别为0.65/1.28/2.09元，参照可比公司估值，给予公司2023年70xPE，维持目标价45.39元，维持“增持”评级。 中国稀土集团控股广晟，资源整合更进一步。广晟有色公告，公司间接控股股东广晟控股集团拟将持有的广东稀土集团100%股权无偿划转至中国稀土集团。划转完成后，中国稀土集团将通过广东稀土集团持有广晟有色38.45%股权，成为实控人。本次划转有利于优化资源配置，推动中国稀土集团加强对广东稀土资源开展专业化整合。 地方国企转为央企，成长性保障更强。公司目前已达到矿端配额生产能力2700吨，新丰左坑矿年投产后，为公司贡献稀土矿产能3000吨/年，公司产能有望实现翻倍增长。另外，公司在磁材端布局亦有望进一步增强盈利能力。本次公司实控人变更后由地方国企转变为央企，有望增强在资源、冶炼端的新产能获取能力，成长性更有保障。 中重稀土周期反转大幕拉开，看好价格弹性。随着国内稀土资源整合推进，中重稀土配额保持平稳，叠加缅甸，老挝等主要产地进口扰动，供给刚性强化。而需求端新能源汽车、风电继续高增，人形机器人需求期权亦有望打开估值空间。经历前期价格下跌的压力测试后，我们认为中重稀土大周期底部已现，价格反转可期。 风险提示：股权整合进度不及预期，稀土需求大幅下滑。