维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），其中Q3实现营业收入11.48亿元（同比-18.3%，环比-11.4%）；实现归母净利润0.73亿元（同比-87.2%，环比-66.4%）。综合锂价、冶炼厂渣堆储量评估等多方面因素，调整预测公司2024-2026年EPS分别至1.31/1.35/2.49元（原1.30/1.40/2.36元）。参考当前行业2025年PE均值为20.83倍，考虑到公司铜业务、冶炼厂渣堆利用业务或均将为公司创造成长空间，给予2025年公司30倍PE估值，上调目标价至40.5元，维持“增持”评级。 锂价下行压缩毛利，汇兑损失小幅反弹。2024年第三季度锂价环比下行，SMM电池级碳酸锂价格环比二季度下跌约24.5%至8万元/吨，或受此影响，公司三季度毛利率环比降约22pct至22.5%。此外，三季度受到津巴布韦津元及美元汇率变动影响，公司汇兑损失相较二季度有所反弹，财务费用环比上升0.64亿元至0.88亿元，整体利润水平略见收缩。 合理利用冶炼厂矿渣，或有望增厚盈利。报告期内，公司收购获得纳米比亚Tsumeb冶炼厂及其附属设施与尾渣堆98%股权，其尾渣堆中含有锗、镓、锌等多种具有经济利用价值的金属资源；其中金属锗及其化合物系多个重要行业的基础原材料，被多国地区列为战略性关键矿种。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产；此举或将丰富公司盈利结构，有助利润走厚走实。 Kitumba铜矿推进中，铜业务或成下一增长点。公司目前参股65%的赞比亚Kitumba铜矿，其保有铜金属量61.4万吨，铜平均品位2.2%；后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba的开发工作，规划于2025年形成5万吨/年的铜金属产能，同时力争2年内获取新的优质铜矿资源。我们认为，公司非洲矿产勘探经验丰富，铜资源获取与开发或将提供新的利润增长点，成长空间可观。 风险提示。终端需求增长不及预期；规划项目进度不及预期。

投资要点：维持“增持”评级。2024H1公司实现营业收入25.79亿元（同比-45.80%）；实现归母净利润-1.87亿元。Q2公司实现营业收入13.66亿元（同比-30.83%，环比+12.56%）；实现归母净利润-0.43亿元。 业绩符合预期。基于未来一年锂价仍处于下行期预期，下调预期公司2024-2026年EPS分别至0.61/0.82/1.02元（原1.17/1.29/1.54元）。 参考行业均值和公司成长性带来的估值溢价，给予2025年公司17倍PE估值，下调目标价至13.94元，维持“增持”评级。 锂盐价格下行，公司利润承压。产品售价：2024上半年电池级碳酸锂均价10.74万元/吨，同比-67.09%；其中二季度均价11.01万元/吨，同比-55.60%，环比+5.46%。成本：根据海关数据，上半年锂精矿进口均价1164.84美元/吨，同比-73.17%。产销量：2024上半年公司锂产品产量/销量3.22/3.43万吨，同比+7.91%/+20.21%。公司当前外购部分锂精矿进行生产，而锂矿到锂盐有一定运输和加工期。生产期间锂盐价格持续下行，导致公司营收下降，利润承压。 锁定上游锂资源，原料供应稳定。非洲萨比星矿山于2023年5月投产，已实现达产。目前5个矿权原矿生产规模达99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年；其他35个矿权也在积极勘探中。公司已合计持有木绒矿52.20%股权，正在办理探矿权转采矿权相关手续，有助于保障公司锂盐产能扩张的资源供应。此外，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，在行业周期下行阶段稳定公司锂资源供应。 项目建设顺利，锂盐产能扩张。印尼盛拓锂盐项目于2024年6月投入试生产，项目产能规模6万吨/年，是公司海外首个锂盐生产基地。 目前公司已建成锂盐产能共13.7万吨/年（中国7.7万吨、印尼6万吨），金属锂产能500吨/年，产能规模位居全球前列。盛景锂业在四川射洪经济开发区锂电产业园规划建设2万吨碳酸锂生产项目，作为遂宁盛新3万吨锂盐生产基地的柔性生产安排，已于2024年6月投入生产，保障了产品结构的灵活性。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能建设进度不及预期

维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营业收入64.19亿元（同比-74.1%），实现归母净利润-52.06亿元，其中Q2实现营业收入38.34亿元（同比-71.3%，环比+48.3%）；实现归母净利润-13.09亿元。业绩低于预期。低于预期的主要理由为：受其参股公司SQM税务诉讼裁决影响，公司上半年投资净亏损11.21亿元。与此前预期投资收益为公司带来利润丰厚有所出入。基于锂价下行预期，下调预测公司2024-2026年EPS分别至-1.83/1.81/2.45元（原2.16/2.60/3.08元）。参考当前行业2025年PE均值和公司作为行业龙头，且有产能扩张预期带来的估值溢价，给予2025年公司19倍PE估值，下调目标价至34.2元，维持“增持”评级。 矿盐定价错配减弱，二季度亏损环比收窄。2024年上半年，公司锂矿/锂盐分别实现销售收入25.7亿元/38.4亿元，同比-84.0%/-56.2%；毛利率分别为65.6%/42.6%，同比-26.1pct/-36.1pct。亏损环比收窄主要系前期高价锂精矿库存逐步消化，锂精矿定价机制的阶段性错配逐步减弱。同时，受自产工厂顺利爬坡及委外加工的积极影响，公司2024上半年锂盐销量同比+30.13%，其中二季度销量环比+46.18%；产量也录得同比、环比双增长。 格林布什三期稳步推进，配套锂盐有序扩张。报告期内，公司化学级锂精矿工厂三期已进入钢结构安装阶段，预计2025年投产，届时锂精矿产能将达214万吨/年。下游方面，奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂及遂宁2万吨/年碳酸锂项目均处爬坡期；张家港3万吨/年氢氧化锂与奎纳纳二期2.4万吨/年氢氧化锂项目计划启动。 投资收益环比回正，SQM预计销量保持平稳。2024年上半年，受到一季度SQM税务诉讼裁决的影响，公司实现投资净亏损11.21亿元；其中二季度投资净收益2.06亿元，环比回正。SQM二季度实现锂盐销量5.23万吨LCE，创历史新高；销售均价1.27万美元/吨，销售成本0.94万美元/吨；SQM预计2024年锂盐产量21万吨LCE，下半年销量或将与上半年相近。 风险提示。产能建设进度不及预期。终端需求增速不及预期。

维持“增持”评级。公司公告，其控股子公司采矿证变更完成，将对公司生产规模起到显著扩张影响。维持公司 2023/2024/2025年 EPS为 7.25/5.50/6.46元。参考可比公司估值，给予公司 2024年 13.2倍PE 估值，维持目标价 72.5元，维持“增持”评级。 公司控股子公司办理完成采矿许可证变更登记。2024年 1月 7日，永兴材料公告，公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年。 花桥矿业采矿许可扩证，公司权益锂矿产能提升。花桥矿业拥有化山瓷石矿累计查明 Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量 4.10亿吨，公司当前已拥有年产 3万吨电池级碳酸锂产能。本次花桥矿业采矿许可证变更，将对公司的锂矿自给量起到显著贡献。且公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨，也为公司锂矿资源提供保障。 特钢业务稳健发展，精细化管理推进。公司持续推进不锈钢棒线材及特殊合金材料业务的发展，已拥有 200多个钢种，可实行定制化生产。公司坚持以销定产、以产定采、采销联动的精细化管理，可以实现对产品成材率、能耗等要素进行细节管理，成本优势明显。 风险提示。新能源汽车销量不及预期，公司新建项目进度不及预期。

维持“增持”评级，维持目标价45.39元。公司作为中重稀土资源龙头，自有稀土矿逐步放量，业绩将迎来收获期，预测公司2023-2025年EPS分别为0.65/1.28/2.09元，参照可比公司估值，给予公司2023年70xPE，维持目标价45.39元，维持“增持”评级。 中国稀土集团控股广晟，资源整合更进一步。广晟有色公告，公司间接控股股东广晟控股集团拟将持有的广东稀土集团100%股权无偿划转至中国稀土集团。划转完成后，中国稀土集团将通过广东稀土集团持有广晟有色38.45%股权，成为实控人。本次划转有利于优化资源配置，推动中国稀土集团加强对广东稀土资源开展专业化整合。 地方国企转为央企，成长性保障更强。公司目前已达到矿端配额生产能力2700吨，新丰左坑矿年投产后，为公司贡献稀土矿产能3000吨/年，公司产能有望实现翻倍增长。另外，公司在磁材端布局亦有望进一步增强盈利能力。本次公司实控人变更后由地方国企转变为央企，有望增强在资源、冶炼端的新产能获取能力，成长性更有保障。 中重稀土周期反转大幕拉开，看好价格弹性。随着国内稀土资源整合推进，中重稀土配额保持平稳，叠加缅甸，老挝等主要产地进口扰动，供给刚性强化。而需求端新能源汽车、风电继续高增，人形机器人需求期权亦有望打开估值空间。经历前期价格下跌的压力测试后，我们认为中重稀土大周期底部已现，价格反转可期。 风险提示：股权整合进度不及预期，稀土需求大幅下滑。

公司为中重稀土龙头，上拓资源、下探磁材，而中重稀土供需缺口或持续，价格中枢有望抬升，2024-2025年公司将迎来量价齐升。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 45.39元。公司作为中重稀土资源龙头，自有稀土矿逐步放量，业绩将迎来收获期，预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.65/1.28/2.09元，参照可比公司估值，给予公司2023年 70x PE，对应目标价 45.39元，给予“增持”评级。 依托广东稀土集团，中重稀土龙头成型。公司为国家级广东稀土集团旗下唯一上市平台，拥有广东省全部在采稀土采矿权证。广东省内中重稀土资源丰富，仅次于江西，在国内稀土资源整合大背景下，公司依托强大股东资源，有望实现跨越式成长。 中重稀土：需求端蓄势，供给刚性有望强化价格弹性。在稀土资源整合背景下，中重稀土供给刚性更强。另外近期缅甸局势动荡，或导致矿端进口收缩。需求端，新能源汽车、风电、人形机器人等节能高效领域为未来稀土需求的核心驱动力。我们测算 2023-2025年中重稀土供需缺口分别为 1795/3168/4398吨，价格中枢有望抬升。 上拓资源、下探磁材，业绩收获期已至。公司在产的平远仁居、大埔五丰稀土矿完成扩界后，产量恢复增长，已达到配额生产能力。在建的新丰左坑矿稀土资源储量达 11.14万吨，产量规划为 3000吨/年，投产后有望贡献较大增量。另外，晟源高端磁材项目一期 2000吨也已建成投产，并成功开拓卧龙电机、比亚迪（送样）等重要客户，将进一步增厚公司利润空间。 风险提示：稀土下游需求大幅下滑，海外稀土矿山供给释放超预期。