维持增持评级。2023年/2024Q1公司归母净利分别为4.85/0.64亿元，同比-9.36%/-35.97%。考虑需求恢复较慢，调整其2024-2026年预测EPS分别至0.40/0.48/0.55元（原0.62/0.72/-元）。参考同行业，并考虑优质矿山将注入，给予公司24年32倍PE，上调目标价至12.8元（原为12.14元），维持增持评级。 2023年消费疲弱、行业竞争加剧，原料涨价，盈利空间受双向挤压。 2023年公司硬质合金行业产品营收和毛利率均较22年下滑，其中刀片业务收入降7.85%至30.57亿元，毛利降10.25%至10.27亿元，合金制品收入降2.64%至34.31亿，毛利降3.78%至4.84亿元。但23Q4，公司营收和毛利率改善，推动公司业绩同环比增长。 2024Q1费用控制良好，但产品毛利率下滑，拖累业绩。2024Q1，APT/碳化钨粉均价为18.3/27.05万/吨，环比+2.15%/+2.34%，原材料价格上升，产品成本增加，公司整体毛利率降至14.16%，环比-4.8pct，拖累业绩。但24Q1公司费用控制良好，三费下降20.43%至2.25亿元。 优质矿山待注入，一体化优势凸显，需求回暖下，公司业绩有望改善。 2023年公司硬质合金产量约1.4万吨，稳居世界第一，数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的20%，数控刀片、钻齿等产品销量逆势增长。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，在下游需求回暖，刀片刀具产能释放下，公司业绩有望得到改善。 风险提示：制造业复苏不及预期，项目进展不及预期等。

公司钨矿建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。在制造业复苏、光伏景气向上背景下，需求回暖，产能释放将贡献公司业绩增量。 投资要点： 维持增持评级。2023年公司归母净利约 16.02亿元，同比+10.75%，2024Q1约 4.27亿元，同比-2.95%，环比-3.06%。考虑需求回暖较慢，下调/上调/新增其 2024/2025/2026年业绩：预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.37（-0.07）/1.66（+0.01）/1.83元，参考同行业，给予其 2024年 18倍 PE，上调目标价至 24.7元（原为 19.8元），维持增持评级。 2023年钨钼业务高增，能源新材料及稀土业务下滑。2023年公司钨钼业务利润总额 23.48亿元，同比+61.84%，其中光伏钨丝具备行业领先优势，销量大增至 760亿米。切削工具深耕中高端，并拓展海外、航空航天、钻头等市场。能源新材料、稀土业务因原材料及产品价格下跌，利润总额分别为 5.59/1.44亿，同比-54.98%/-54.54%。 2024Q1能源材料及稀土盈利环比改善，房地产部分处置获投资收益。 钨钼业务受冶炼环节拖累，利润总额为 5.4亿元，同比-4.59%，但光伏钨丝销售高增。能源新材料、稀土利润总额分别为 1.14/0.4亿，环比+2.7%/+21%，其中正极材料销量环比增长。地产业务因处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，实现利润总额 1.16亿，环比+1.43亿。 资源建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。油麻坡钨钼矿达产后或增加钨矿产量 3200吨（65%WO3）,光伏钨丝需求旺盛，新增 1000亿米项目正加快建设。此外钨钼、正极、稀土板块其他在建项目均稳步推进，在需求回暖背景下，产能释放将贡献业绩增量。 风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。

维持“增持”评级，维持目标价45.39元。公司作为中重稀土资源龙头，自有稀土矿逐步放量，业绩将迎来收获期，预测公司2023-2025年EPS分别为0.65/1.28/2.09元，参照可比公司估值，给予公司2023年70xPE，维持目标价45.39元，维持“增持”评级。 中国稀土集团控股广晟，资源整合更进一步。广晟有色公告，公司间接控股股东广晟控股集团拟将持有的广东稀土集团100%股权无偿划转至中国稀土集团。划转完成后，中国稀土集团将通过广东稀土集团持有广晟有色38.45%股权，成为实控人。本次划转有利于优化资源配置，推动中国稀土集团加强对广东稀土资源开展专业化整合。 地方国企转为央企，成长性保障更强。公司目前已达到矿端配额生产能力2700吨，新丰左坑矿年投产后，为公司贡献稀土矿产能3000吨/年，公司产能有望实现翻倍增长。另外，公司在磁材端布局亦有望进一步增强盈利能力。本次公司实控人变更后由地方国企转变为央企，有望增强在资源、冶炼端的新产能获取能力，成长性更有保障。 中重稀土周期反转大幕拉开，看好价格弹性。随着国内稀土资源整合推进，中重稀土配额保持平稳，叠加缅甸，老挝等主要产地进口扰动，供给刚性强化。而需求端新能源汽车、风电继续高增，人形机器人需求期权亦有望打开估值空间。经历前期价格下跌的压力测试后，我们认为中重稀土大周期底部已现，价格反转可期。 风险提示：股权整合进度不及预期，稀土需求大幅下滑。