事件: 8月 25日，山煤国际发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 206.8亿元，同比-2.27%，归属于上市公司股东净利润 30.6亿元，同比-13.65%，扣非后归属于上市公司股东净利润 31.1亿元，同比-13.76%。基本每股收益为 1.54元，同比-13.97%。加权平均 ROE 为19.49%，同比减少 7.05个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 100.3亿元，环比-5.8%，同比-3.5%；归属于上市公司股东净利润 13.7亿元，环比-18.7%，同比-27.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 13.9亿元，环比-19.5%，同比-27.4%。 投资要点: 业绩变化是产销增加以及价格下滑的综合结果。另外公司压降融资规模和成本，上半年财务费用降低至 1.04亿元（同比-59%）。 产销：自产及贸易规模均有增加。2023年上半年，公司实现原煤产量 2119万吨，同比+4.9%；销量 2695万吨，同比+13.5%，其中自产煤销量 1938万吨，同比+8%，贸易煤销量 757万吨，同比+30.6%。 分季度来看，二季度公司实现原煤产量 1056万吨，环比-0.65%，同比-4.6%；商品煤销量 1454万吨，环比+17.2%，同比+25.5%，其中自产煤销量 968万吨，环比-0.3%，同比-0.4%，贸易煤销量 487万吨，环比+80%，同比+160%。此外，公司河曲露天煤业 1000万吨/年、豹子沟煤业 150万吨/年已取得安全生产许可证，其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。 价格：价格下行，收入下降。2023年上半年，公司煤炭平均售价为756元/吨，同比-14.5%，其中自产煤均价 731元/吨，同比-8.0%，贸易煤均价 820元/吨，同比-29.3%。煤炭单位营业成本 422元/吨，同比-11.5%，单位毛利 328元/吨，同比-18.4%。单位价格和成本均有下降，毛利下降有贸易煤业务摊薄的因素。 分季度来看，二季度公司煤炭平均售价为 677，环比-20.2%，同比-23.9%，其中自产煤均价 662元/吨，环比-17.2%，同比-11.9%，贸易煤均价 707元/吨，环比-31%，同比-56.1%。煤炭单位营业成本401元/吨，环比-10.3%，同比-11.7%，单位毛利 276元/吨，环比-楷体 28.7%，同比-36.6%。二季度煤价下跌较多，影响业绩，二季度煤炭业务收入环比下降 6.5%，毛利额环比下降 16.5%。 盈利预测与估值：考虑煤炭市场价格下跌，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 55.4/56.9/57.8亿元，同比-21%/+3%/+2%；EPS 分别为 2.80/2.87/2.91元，对应当前股价 PE为 5.64/5.50/5.41倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，经营业绩向好，重视股东回馈，高分红高股息特点突出（承诺 2024-2026年分红不低于 60%），维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。

事件: 8月 26日，新集能源发布 2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入 62.6亿元，同比上涨 11.5%，归属于上市公司股东净利润 13.1亿元，同比上涨 15.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.9亿元，同比上涨 14.1%。基本每股收益为 0.5元，同比增长 13.6%。加权平均ROE 为 10.7%，同比减少 0.4个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入 33.6亿元，环比增加16.2%，同比增加 23.1%，主要系公司煤炭销量及热值同比提升导致；实现归属于上市公司股东净利润 7.1亿元，环比增加 20.2%，同比增加18.1%；实现扣非后归母净利润 7.0亿元，环比增加 20.8%，同比增加17.7%。 投资要点: 煤炭业务：二季度销量及热值同步提升，盈利环比增长。产销量方面，2023年上半年，公司原煤产量 1,123.9万吨，同比+3.1%，商品煤产量 983.4万吨，同比+13.7%，商品煤销量 1,014.2万吨，同比+25.7%。售价成本方面，2023年上半年，公司煤炭吨售价达到539.7元/吨，同比-6.5%，吨成本达到 330.0元/吨，同比-0.9%，吨毛利达到 209.7元/吨，同比-14.1%。 分季度来看，2023年二季度，公司商品煤产量为 506.6万吨（环比+6.3%，同比+11.7%），商品煤销量为 535.8万吨（环比+12.0%，同比+28.9%）；售价方面，虽然二季度国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价环比呈现上涨，一方面因为长协比例高（2022/5/13披露值为 85%），市场价格下降影响小，另一方面原因在于煤质环比改善，二季度公司煤炭平均发热量回归至 4200卡/克左右，较一季度平均发热量 3991卡/克提升约 210卡/克（+5%），支撑吨煤售价回升，综合影响下，二季度公司吨煤售价实现 543.4元/吨（环比+1.4%，同比-3.0%），吨煤综合成本为 335.7元/吨（环比+3.7%，同比+8.5%），吨煤综合毛利为 207.7元/吨（环比-2.0%，同比-17.1%），煤炭业务毛利实现 11.1亿元，环比+9.7%，同比+6.9%。 电力业务：二季度发电量环比回升。2023年上半年，公司发电量实现 41.0亿千瓦时，同比-17.4%，上网电量实现 38.6亿千瓦时，同比-17.7%，平均上网电价（不含税）实现 0.4063元/千瓦时，同比 0.3%。其中二季度，发电量实现 21.6亿千瓦时，环比+11.7%，同比+8.7%，上网电力实现 20.4亿千瓦时，环比+12.0%，同比+9.0%。 煤电一体化布局完善。截至 2023年 6月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为 661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到 78%左右（截至 2023年 6月底，自供率为 40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 盈利预测与估值：我们预测公司 2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 22.82/24.04/24.26亿元，同比增长 11%/5%/1%，折合 EPS分 别 是 0.88/0.93/0.94元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为4.80/4.56/4.52倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。

事件:8 月 26 日，兖矿能源发布 2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入 844.0 亿元，同比下降 15.8%，归属于上市公司股东净利润 102.1亿元，同比下降 43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 100.5 亿元，同比下降 43.7%。基本每股收益为 2.09 元，同比下降 43.5%。加权平均ROE 为 12.4%，同比减少 12.38 个百分点。 分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入 399.8 亿元，环比减少10.0%，同比减少 32.3%；归属于上市公司股东净利润 45.6 亿元，环比减少 19.4%，同比减少 59.9%；扣非后归属于上市公司股东净利润 44.3亿元，环比减少 21.2%，同比减少 60.4%，业绩下滑主要系煤炭及煤化工产品价格下跌导致。 投资要点: 煤炭业务：二季度产销量回升，价格下跌。2023 年上半年，公司实现商品煤产量 4923 万吨，同比-2.8%，商品煤销量 5135 万吨，同比-3.2%，其中二季度，公司实现商品煤产量 2670 万吨，环比+18.5%，同比+4.8%，商品煤销量 2682 万吨，环比+9.3%，同比-3.5%。上半年产销下滑主要由于公司本部及兖煤澳洲一季度产销量下滑导致，原因在于公司本部受地质条件变化、采场更替影响，而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响，上述两地区产销量均在二季度有所恢复，其中公司本部二季度实现产/销量分别为 615/629 万吨，环比分别+7.7%/+12.9%，兖煤澳洲二季度实现产/销量分别为852/845 万吨，环比分别+45.2%/+42.7%。 价格：2023 年上半年，公司煤炭综合售价 1002 元/吨，同比下降13.2%，价格下降导致上半年煤炭业务收入同比下降 16.0%。其中二季度公司煤炭综合售价 878 元/吨，环比-22.8%，同比-32.4%，除兖煤澳洲焦煤价格在二季度环比上涨外（半硬焦煤环比+36.6%，半软焦煤环比+11.1%），其余多数子公司煤炭综合售价环比下降。 成本：2023 年上半年，公司煤炭平均销售成本 571 元/吨，同比上涨 11.2%，自产煤单位销售成本 442 元/吨，同比上涨 35.4%。其中二季度，公司煤炭平均销售成本 455 元/吨，环比-34.9%，同比 -11.4%，自产煤单位销售成本 413 元/吨，环比-13.4%，同比+26.4%。 分子公司来看，昊盛煤业由于煤炭产量增加，吨煤销售成本大幅下降 42%。内蒙古矿业由于煤炭销量同比减少，导致吨煤成本上涨49%；兖煤澳洲由于产销量减少、恢复生产相关投入增加、港口物流价格上涨以及澳元升值等因素影响，导致吨煤成本增加 33%。 煤化工业务：盈利空间缩窄。2023 年上半年，公司化工产品产量372.6 万吨，同比+18.9%；销量 334.3 万吨，同比+14.7%，其中榆林能化化工产品产量、销量同比增加，主要是由于煤化工装置于上年同期进行系统检修。公司化工产品平均价格为 3534 元/吨，同比-14.0%，单位成本为 2982 元/吨，同比-5.7%，单位毛利为 552 元/吨，同比-41.6%。主要化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。 资产注入：拟收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近 4000 万吨。 4 月 28 日，公司公告拟现金收购控股股东山东能源集团所持有的鲁西矿业和新疆能化 51%的股权，价格分别为 183.19 亿元和 81.12 亿元，将分 3 次支付（分别占 30%、30%、40%）。2022 年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润 32.5 亿元和 19.4 亿元，以收购价格计算对应 PE 为 11.1 和 8.2 倍；若按照两家公司 2023-2025 年的业绩承诺，未来 3 年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于 114 亿元和 40 亿元，按平均计算，对应 PE 为 9.4 和 11.9 倍。 鲁西矿业：截至 2022 年底，鲁西矿业共有 7 座在产矿井，合计核定产能 1900 万吨，权益产能 1558 万吨（对应本次收购权益产能 795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到 25.89 亿吨，可采储量为 12.28 亿吨。2021-2022 年产量分别为 1205 万吨、1134 万吨。 新疆能化：截至 2022 年底，新疆能化共有 5 座在产矿井，合计核定产能 2089 万吨，权益产能 1591 万吨（对应本次收购权益产能 812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到 56.17 亿吨，可采储量为31.16 亿吨。2021-2022 年产量分别为 1671 万吨、2047 万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区以及准东五彩湾四号露天矿等12 个探矿权，资源量达到 174 亿吨，可采储量达到 122 亿吨，主要为不粘煤和长焰煤。 盈利预测与投资评级：基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。考虑到公司上半年煤炭及煤化工产品价格有所下降，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为200.7/211.5/221.9 亿 元 ， 同 比 -35%/+5%/+5% ； EPS 分 别 为2.70/2.84/2.98 元，对应当前股价 PE 为 6.1/5.8/5.6 倍。公司优质资产将注入，资源储备进一步夯实，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度 不及预期风险

事件: 8月 25日，中国神华发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 1694.4亿元，同比+2.3%，归属于上市公司股东净利润 332.8亿元，同比-19.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润 329.7亿元，同比-18.6%。基本每股收益为 1.675元，同比-19.2%。加权平均 ROE 为8.59%，同比减少 2.44个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 824.0亿元，环比-5.3%，同比+0.9%；归属于上市公司股东净利润 146.7亿元，环比-21.2%，同比-33.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 144.4亿元，环比-22.1%，同比-34.0%。 投资要点: 业绩变化的主要原因：售电量、电价上涨，以及贸易煤规模增加，带动收入增长，而煤炭价格下跌，导致煤炭利润下降。另外上年同期公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，本期所得税费用同比增加 31亿元（+47.6%），一、二季度所得税率分别为 25%和 15%。 煤炭产销：产销量增长，利润下滑。2023年上半年，公司实现商品煤产量 1.6亿吨，同比+2.0%，煤炭销量 2.2亿吨，同比+3.7%，其中自产煤销量 1.6亿吨，同比-0.4%，外购煤销量 0.59亿元，同比+17%；单第二季度，公司实现商品煤产量 0.8亿吨，同比增长 4.9%，环比增长 0.6%，实现煤炭销量 1.1亿吨，同比增长 5.7%，环比增长2.5%，销量增长主要由于外购煤规模增加。上半年公司李家壕煤矿产能核增 200万吨/年至 800万吨/年，同时收购工作持续推进，未来大雁矿业（2处生产煤矿以及 3处探矿权，在产产能 1070万吨/年）和杭锦能源（1处在建煤矿，产能 1000万吨/年），公司煤炭业务仍有持续增长空间。 煤炭价格：煤价下跌影响业绩。上半年公司煤炭平均售价为 601元/吨，同比-5.1%。其中自产煤均价 560元/吨，同比-5.2%，外购煤均价 713元/吨，同比-7.3%。从销售结构来看，公司年度长协比例进一步提升至 57%（同比+7.3个百分点），平均价格为 500元/吨，同比-2.5%；月度长协占比为 29.2%（同比-6.1个百分点），平均价格为821元/吨，同比+1.6%，现货占比为 8.3%（同比-1.4个百分点），楷体 平均价格为 693元/吨，同比-11.2%。煤炭分部实现营业收入 1352.4亿元，同比-0.7%，为煤价下降以及贸易煤规模增加的综合影响结果； 营业成本为 921.8亿元，同比+6.3%，主要由于安全生产费、剥离费、人工成本等自产煤生产成本增长以及外购煤销售量及采购成本增长；实现利润总额 317.9亿元，同比-16.6%，毛利率下降 4.5个百分点至 31.8%，价格下降对煤炭板块盈利能力有一定影响。 2023年二季度，动力煤年度长协价格平均为 717元/吨，同比下跌 2元/吨，环比下跌 9元/吨；7月长协价格进一步下跌至 701元/吨，随后在 8月反弹至 704元/吨，均价仍有下跌。秦港均价三季度至今（8月 25日）为 841元/吨，环比下跌 8.3%，同比下跌 31.2%，公司长协占比高，整体售价波动更小。 电力：量价齐升，盈利修复。2023年上半年公司总发电量为 100.2十亿千瓦时，同比+18.2%；总售电量为 94.26十亿千瓦时，同比+18.4%；售电价格为 418元/兆瓦时，同比+1.5%。由于水电出力欠佳，公司新投运机组带来增量，以及电力机组检修问题因素消除，公司发电量及售电量均有明显增长，燃煤机组平均利用小时数达到2509小时，同比+13%，比全国 6000千瓦及以上燃煤发电设备平均利用小时数 2244小时高 265小时。上半年公司电力分部实现营业收入 441.9亿元，同比+18.9%，营业成本 367.7亿元，他同比+15.3%，实现利润总额 58亿元，同比+47%，毛利率提升 2.6个百分点至16.8%，整体改善明显。 电力业务持续扩张。上半年公司发电分部资本性支出达到 59.1亿元，主要用于投资广东、湖南电厂项目以及胜利能源光伏项目。上半年，公司新增位于广东、河北、福建的对外商业运营的光伏发电装机容量合计 52兆瓦；胜利能源露天排土场 150兆瓦光伏项目实现全容量并网发电，年上网绿电预计可达 2.24亿千瓦时。 其他：运输业务规模增加，利润下降。2023年上半年公司实现自有铁路运输周转量 150.4十亿吨公里，同比+3.6%，实现利润总额 67.9亿元，同比-15%，主要由于修理费、人工成本等增加，导致单位运输成本同比增长 20%至 0.084元/吨公里；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）123.2百万吨，同比-0.2%，实现利润总额 12.1亿元，同比-9.6%；航运货运量 72.2百万吨，同比+9.7%，航运周转量78.8十亿吨海里，同比+22.4%，实现利润总额 1.18亿元，同比-73.3%；聚烯烃销量 35.14万吨，同比-1.9%，实现利润总额 0.32亿元，同比-93.5%。其他业务盈利能力均有下滑。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为629.63/656.77/682.16亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响），同比-10%/+4%/+4%；EPS 分别为 3.17/3.31/3.43元，对应当前股价 PE 为 8.80/8.44/8.12倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者 回报，分红比例高，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

事件: 8月 22日，中国铝业发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 1340.6亿元，同比下降 15.66%，归属于上市公司股东净利润 34.2亿元，同比下降 23.32%，扣非后归属于上市公司股东净利润 28.8亿元，同比下降 24.85%。基本每股收益为 0.198元，同比下降 23.26%。 加权平均 ROE 为 6.24%，同比减少 1.09个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 677.8亿元，环比增加2.27%，同比下降 13.68%；归属于上市公司股东净利润 16.0亿元，环比下降 11.55%，同比下降 34.45%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.7亿元，环比下降 20.83%，同比下降 42.85%。 投资要点: 业绩同比下滑主要由于原铝及氧化铝价格同比下降，盈利空间被压缩。 氧化铝：产量下滑，价格下跌。2023年上半年，公司实现冶金氧化铝产量 823万吨，同比-9.05%，外销量 343万吨，同比-7.42%，精细氧化铝产量 188万吨，同比+5.13%。单二季度，公司实现冶金氧化铝产量 425万吨，环比+6.78%，同比-8.01%，外销量 178万吨，环比+7.88%，同比-16.82%，精细氧化铝产量 77万吨，环比-30.63%，同比+1.32%。氧化铝板块实现营业收入 215.27亿元，同比-23.59%，利润总额 13.22亿元，同比+26.15%。以市场均价来看，上半年氧化铝均价为 2892元/吨，同比-4.2%，利润增长主要由于 2022年上半年，中铝矿业公司对停产退出的氧化铝产线计提减值 28.1亿元，影响利润基数。此外，铝土矿盈利提升，增加了利润。 电解铝：云南限产影响产量，下半年有望量、利双升。2023年上半年，公司实现原铝产量 306万吨，同比-5.57%，销量 306万吨，同比-5.11%。产量下滑主要由于云铝股份受限产影响，上半年产量大幅下滑，仅为 97.4万吨，同比-24%，剔除云铝后，公司上半年实现原铝产量 208.6万吨，同比+6.6%。单二季度，公司实现原铝产量 153万吨，环比持平，同比-10%，销量 148万吨，环比-6.33%，同比-13.95%。同时，铝价偏弱，对业绩也有较大影响，长江 A00铝上半年均价为 18489元/吨，同比下降 13.6%。原铝板块上半年实现营业收入 566亿元，同比-18.69%，利润总额 39.42亿元，同比-47.52%。楷体楷体 近期云南复产接近完成，同时行业整体盈利明显改善，三季度电解铝业务有望迎来产量、利润双双提升。 其他：贸易规模缩减，煤炭产量增加，电力业务改善。2023年上半年，贸易板块实现收入 1243亿元，同比-11.7%，利润总额 9.52亿元，同比+2.37%，贸易规模及价格均有下降，盈利基本持平。能源板块由于电力业务改善，盈利有提升，上半年实现煤炭产量 622万吨，同比+11.67%，主要由于二季度产量大幅增加，达到 352万吨，环比+30.37%，同比+29.89%。上半年实现总发电量 178亿千瓦时，同比-4.81%，由于煤价下跌，电力业务有所改善。能源板块整体实现收入 48.24亿元，基本持平，实现利润总额 13.01亿元，同比+19.25%新建项目推进顺利，未来成长可期。电解铝方面，上半年公司内蒙古华云三期 42万吨电解铝项目开工建设，同时公司公告云铝股份向中国铝业青海分公司转让 10万吨电解铝产能（评估价 6.02亿元），并以青海分公司为主体建设 50万吨 600KA 电解槽产能置换升级项目，（总投资 39.82亿元）。随着项目推进，公司将进一步巩固电解铝龙头地位。此外，广西华昇二期 200万吨氧化铝项目顺利推进，银星能源宁东 250MW 光伏项目并网发电、贺兰山 91.8MW 风机改造项目批复开工，中铝山东等 5个分布式光伏发电项目启动建设；新立项精细氧化铝项目 12项，锂电池隔膜材料、微粉氢氧化铝项目开工建设；中铝碳素包头 12万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业 9.5万吨炭素点火启动。公司多个项目推进顺利，未来成长可期。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为67.96/79.88/88.12亿元，同比+62%/+18%/+10%；EPS 分别为0.40/0.47/0.51元，对应当前股价 PE 为 14.70/12.50/11.34倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，未来仍具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1）主要产品价格大幅下跌的风险； （2）政策限产风险； （3）安全生产事故风险； （4）新建项目进展不及预期风险； （5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件: 8月 25日，盘江股份发布 2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入 53.0亿元，同比下降 15.2%，主要系煤价下跌以及贸易煤销量下滑导致，归属于上市公司股东净利润 6.19亿元，同比下降 50.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润 5.57亿元，同比下降 61.6%。基本每股收益为 0.29元，同比下降 50.3%。加权平均 ROE 为 5.2%，同比下降 13.4个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入 24.3亿元，环比减少15.0%，同比减少 28.0%；实现归属于上市公司股东净利润 2.7亿元，环比减少 23.3%，同比减少 64.9%；实现扣非后归母净利润 2.3亿元，环比减少 28.0%，同比减少 75.7%。 投资要点: 煤炭业务以量补价，成本小幅上涨。产销量方面，2023年上半年，公司全年原煤产量 799.9万吨，同比+8.5%，商品煤产量 640.0万吨，同比+14.4%，主要系马依西一井（一采区）120万吨/年矿井于2月正式投产导致。其中，精煤产量 226.2万吨，同比+5.9%，混煤产量 361.5万吨，同比+8.3%。销量方面，2022年公司外购精煤销量 14.6万吨，同比-24.7%，自产精煤销量 224.1万吨，同比+3.6%，外购混煤销量 19.3万吨，同比-37.3%，自产混煤销量 364.1万吨，同比+7.4%。售价成本方面，2023年上半年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到 2184.9/1721.1元/吨，同比分别-7.9%/-19.5%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到 362.4/242.4元/吨，同比分别+46.6%/-14.3%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到 2183.1/1137.2元/吨，同比分别-7.9%/+3.7%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到360.7/154.6元/吨，同比分别+46.9%/+6.4%，自产煤成本上升主要系安全费计提标准提高、职工薪酬中企业年金支出同比上涨以及电费上涨等因素导致；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到 1.8/583.8元/吨，同比分别+0.0%/-43.9%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/87.9元/吨，同比分别+0.0%/-36.1%。 分季度来看，外购煤销量下滑明显，价格有所回调。2023年二季度，公司商品煤产量为 323.0万吨（环比+1.9%，同比+8.8%），商品煤 销量为 324.5万吨（环比-7.3%，同比+1.6%），自产煤销量为 322.9万吨（环比+1.7%，同比+8.2%），外购煤销量为 1.5万吨（环比-95.4%，同比-92.8%），吨煤综合售价为 727.8元/吨（环比-8.8%，同比-29.9%），吨煤综合成本为 503.8元/吨（环比-11.7%，同比-2.5%），吨煤综合毛利为 224.0元/吨（环比-1.6%，同比-57.0%）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止 2023年 2月底，公司现有煤炭产能 2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到 2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于 2023年 2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于 2022年 12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计 264万千瓦，其中盘江新光 2×66万千瓦火电厂预计于 2024年上半年全部建成投产，盘江普定 2×66万千瓦预计于 2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止 2022年 8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计 258万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有所回调，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 12.4/14.2/16.1亿元，同比-44%/+14%/+14%；EPS 分别为 0.58/0.66/0.75元，对应当前股价 PE 为 10.8/9.44/8.29倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，一定程度抵消煤价下滑影响，同时火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，并且联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:2023年8月17日，广汇能源发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入350.9亿元，同比增长64.6%，主要系公司主要产品销量增加导致，归属于上市公司股东净利润41.2亿元，同比下降19.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润41.0亿元，同比下降19.6%。基本每股收益为0.63元，同比下降19.67%。加权平均ROE为13.28%，同比减少8.51个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入152.2亿元，环比下降23.3%，同比增加27.7%；实现归属于上市公司股东净利润11.1亿元，环比减少62.9%，同比减少61.8%；实现扣非后归母净利润11.2亿元，环比减少62.2%，同比减少61.2%。 投资要点:煤炭业务：上半年产销量同比上涨，Q2环比下滑。2023年上半年，伊吾矿业公司积极响应国家煤炭保供需求，确保优质产能稳定释放，原煤产量实现1,188.12万吨，同比+34.23%，原煤销量1,381.12万吨，同比+40.77%，提质煤产量211.69万吨，同比+8.60%，提质煤销量232.86万吨，同比+24.9%。其中，2023年二季度，由于马朗煤矿未正常生产，原煤产销量环比下降，原煤产量实现511.3万吨（环比-24.5%，同比+1.8%），原煤销量为592.2万吨（环比-24.9%，同比+21.8%），公司提质煤实现产量105.8万吨（环比-0.1%，同比+5.6%），提质煤销量为137.4万吨（环比+43.9%，同比+46.1%）。 未来产能增量方面，公司于8月1日发布相关公告称，已收到国家能源局综合司正式印发的《关于新疆马朗一号煤矿一期等4处煤矿产能置换承诺函有关事项的复函（国能综函煤炭【2023】68号）》，该复函表明同意公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期在内的4处煤矿项目以承诺方式实施产能置换，公司也已按照复函批示，在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 天然气业务：贸易规模不断扩张。上半年以来天然气价格回调明显，据彭博数据，2023年上半年JKM期货价格为14.39美元/百万英热，同比下滑49.8%，公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大做强贸易业务，通过规模扩张维持盈利水平。2023上半年，公司自产气产量为3.09亿方，同比-20.52%，总销量为50.66亿方，同比+107.44%，其中，2023年二季度，公司自产气产量为1.12亿方（环比-43.0%，同比-42.8%），天然气总销量为29.52亿方（环比+39.6%，同比+129.8%）。子公司广汇国际贸易公司2023年上半年实现净利润10.8亿元，同比仅下降-7.3%。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利有望稳步提升。 煤化工业务：由于检修，产量同比减少。公司煤化工装置受为期20天的年度检修影响，煤化工产品产量同比有所下降，2023年上半年，公司实现甲醇产量47.34万吨，同比-20.55%，甲醇销量95.09万吨，同比+61.94%，煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%，煤基油品销量36.08万吨，同比+0.28%，煤化工副产品产量22.48万吨，同比-3.76%，煤基油品销量64.91万吨，同比+95.62%，乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%，乙二醇销量4.71万吨，同比-10.52%。 盈利预测与估值：考虑上半年天然气价格出现一定回调，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为76.5/104.3/141.3亿元，同比-33%/+36%/+35%；EPS分别为1.16/1.59/2.15元，对应当前股价PE为5.7/4.2/3.1倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计2025年周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:平煤股份发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，归属于上市公司股东净利润22.34亿元，同比减少33.61%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.21亿元，同比减少37.90%。 基本每股收益为0.96元，同比减少33.61%。加权平均ROE为9.51%，同比减少8.72个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比减少15.0%，同比减少24.5%；实现归属于上市公司股东净利润10.9亿元，环比减少5.1%，同比减少37.3%；实现扣非后归母净利润11.0亿元，环比增加7.4%，同比减少37.8%。 投资要点:成本控制较好，二季度业绩环比下滑较小。公司2023年上半年原煤产量1,537万吨，同比+2.4%，精煤产量618万吨，同比+3.5%，精煤洗出率为40.2%；其中2023年Q2原煤产量757万吨，环比下降3.00%，同比下降2.03%。根据wind，平顶山主焦煤车板价Q2平均价为2269元/吨，环比下降11.4%（或为291元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。从实际表现来看，公司二季度业绩环比下降幅度仅为5.1%，表现较好，主要系成本管控力度大，Q2营业成本环比下降13.7亿元。 下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股。 煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2022年底，公司员工总人数为5.36万人，同比减少1.16万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。 盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有一定下滑，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.0/41.2/45.3亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS分别为1.64/1.78/1.95元，对应当前股价PE为4.7/4.3/4.0倍。考虑到公司成本管控不断改善，一定程度抵消价格下滑影响，三季度以来焦煤价格有所企稳，未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，公司发展动力不断增强。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:永泰能源发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入139.8亿元，同比下降15.7%，营收下滑主要系煤价下跌以及财务报表合并范围变化导致（子公司新投华瀛不再纳入合并范围，导致石化贸易收入下滑明显）。归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增加31.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润10.0亿元，同比增加27.3%。基本每股收益为0.05元，同比增加31.4%。加权平均ROE为2.3%，同比增加0.47个百分点。 分季度看，2023年第二季度，实现营业收入69.1亿元，环比减少2.2%，同比减少21.9%；实现归属于上市公司股东净利润5.9亿元，环比增长41.8%，同比增加33.7%，业绩环比上涨主要得益于煤炭产销量提升以及电力业务动力煤采购成本下滑；实现扣非后归母净利润5.8亿元，环比增加39.3%，同比增长23.1%。 投资要点:煤炭主业以量补价。产销量方面，得益于公司所属山西康伟集团有限公司银宇煤矿和福巨源煤矿（优质焦煤产能合计120万吨/年）于一季度恢复生产，公司上半年产量同比显著上涨，2023年上半年公司实现原煤产量605万吨，同比+17%，原煤销量609万吨，同比+18%，精煤销量158万吨，同比+3%。售价与成本方面，受二季度焦煤市场价大幅下降影响，2023年上半年，公司商品煤吨综合售价下滑至959元/吨，同比-28%，公司商品煤吨综合成本421元/吨，同比-16%，公司商品煤吨综合毛利538元/吨，同比-36%。分季度来看，2023年二季度，公司原煤产量为367万吨（环比+54%，同比+22%），原煤销量为367万吨（环比+52%，同比+24%），吨煤综合售价为798元/吨（环比-28%，同比-44%），吨煤综合成本为368元/吨（环比-8%，同比-28%），吨煤综合毛利为430元/吨（环比-39%，同比-52%）。 充分受益原料煤成本下降，火电业务实现扭亏为盈。2023年上半年公司发/售电力分别实现170.7/161.7亿千瓦时，同比分别+1%/+1%，单位售价实现0.4764元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.445元/千瓦时（同比-7%），主要系同期采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，2023年上半年实现毛利5.08亿元，去年同期亏损1.96亿元。 石化贸易收入同比下滑明显，主要系报表合并范围变更导致。2022年12月，公司同意所属华衍物流有限公司将其持有的新投华瀛石油化工(深圳)股份有限公司48%股权及华瀛新投石油化工(新加坡)有限公司51%股权转让予沈阳港汇贸易有限公司，上述公司不再纳入公司财务报表合并范围，这大幅减少了公司石化贸易收入。2023年上半年，公司石化贸易收入实现1.45亿元，同比下降93%，成本实现1.37亿元，同比下降93%。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为21.2/23.5/26.8亿元，同比+11%/+11%/+14%；EPS分别为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为15.6/14.1/12.3倍。考虑到公司上半年煤炭业务以量补价稳定盈利，火电业务实现扭亏为盈，且下半年盈利有望持续，全年业绩预计有可观表现。未来公司成长性高，一方面煤炭主业产能核增&新增矿井投产，产能增长空间大，另一方面转型钒电池力争储能行业第一方阵，为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；政策调控力度超预期风险等；公司管理及运营风险等。

绿色铝一体化优势明显。公司于 1998年上市，在 2022年完成股份转让后，控股股东为中国铝业，实控人为国务院国资委。公司依托云南省丰富的绿色清洁能源优势、区位优势，逐步形成了年产氧化铝、绿色铝、阳极碳素、石墨阴极、铝合金的绿色铝一体化产业规模优势。 电解铝+铝加工双轮驱动，盈利大幅改善。公司在“绿色铝”产业基础上，推进合金化，实现电解铝和铝加工业务一体化经营，双轮驱动。 2022年公司实现营业收入 484.63亿元，同比增长 16%；归母净利润 45.69亿元，同比增加 37%。电解铝和铝加工业务分别贡献营业收入 46%和 53%，毛利占比分别达到 53%和 47%。盈利向好，公司负债规模大幅压减，负债结构明显改善。 产能规模大，产销持续增长。经过多年的发展，公司已经形成年产氧化铝 140万吨、绿色铝 305万吨、阳极炭素 80万吨、石墨化阴极 2万吨、铝合金 157万吨的绿色铝一体化产业规模优势，并在持续推进合金化。2022年公司实现铝行业产品产量 267万吨，同比增长10.9%，铝行业销售及使用量 266万吨，同比增长 9.0%。原铝产量259.67万吨，同比增长 12.9%，铝加工品产量 139.6万吨，同比增长 12.4%。 核心看点：复产推进，成本优势。 （1）云南复产推进，公司受益明显。云南从 6月 17日完全放开电解铝负荷管理， SMM 调研数据显示，云南复产规模达到 131万吨，复产比例约 2/3，而公司复产规模达到 82万吨，按照完全放开后全部复产计算，整体复产规模将达到195万吨，公司贡献其中的 128万吨。从产量来看，公司单月产量将增加 7-11万吨，云南整体增加 11-16万吨，若四季度限产影响小，则全年增量更加明显。 （2）水电占比高，未来碳税成本优势大。公司产能全部位于云南省，2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%，绿电铝相对于火电铝减碳比例为 87%左右，减碳量达到12.06吨二氧化碳/吨铝。考虑欧盟碳关税征收，而欧盟碳价远高于国内，预计未来向欧盟出口的绿电铝相对于火电铝碳关税差额将达到7597元/吨 。 （3）资源保障强，利润修复明显。公司上游拥有铝土矿资源及氧化铝产线，同时邻近广西，区域资源丰富，价格优势明显。 集团体内资源丰富，原料供应有保障。公司预备阳极采用自产+合作模式，合计产量 170万吨，权益产量 111.5万吨，可满足公司需求。近期预焙阳极、电力等价格均有下降，测算公司盈利改善明显，电解铝单吨税前净利润为 3474元/吨（7月 30日），同比上涨 64%。 2023年利润整体呈上行趋势，从 6月 10日开始，已高于去年同期水平，从近 5年来看，仅低于 2021年水平，明显高于其他年份。叠加复产推进，业绩或迎来改善。 盈利预测和投资评级：考虑公司云南产能规模大，复产受益大，下半年产量增加明显。同时，云南地区进入丰水期，电力价格有进一步下降预期，成本优势明显。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为45.58/55.21/65.72亿元，同比-0.24%/+21.14%/+19.04%；EPS 分别为 1.31/1.59/1.90元，对应当前股价 PE 为 11.47/9.47/7.96倍。 公司绿电铝一体化经营，短期迎来降本+增量双重利好，边际改善明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1）铝价大幅波动风险； （2）成本大幅上涨风险； （3）产量恢复不及预期风险； （4）限产停产风险； （5）测算误差风险； （6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。