投资要点： 公司是国内一流的移动通信设备及互联网信息综合服务商，当前业务主要由移动网络设备及解决方案、通信运营、互联网广告传媒等3大板块构成。由于对商誉进行计提减值，公司2021年业绩亏损。2022年扭亏，实现归母净利润1.35亿元。 ? 通信海外业务快速发展，毛利率维持高位公司移动网络设备产品线涵盖网优覆盖设备、安全通信设备、行业专网通信产品等，在稳固国内市场地位的基础上，大力开拓海外通信业务。 2022年，海外收入创新高，达到3.51亿元，同比增长108.47%；新签订单金额3.55亿元，同比增长29.56%。近年来，公司通信海外业务毛利率维持在60%以上的高位，2022年达到61.99%。 ? 通信运营业务行业地位领先通信铁塔业务方面，公司在民营第三方铁塔行业排名前列，2022年实现营业收入0.97亿元，同比增长69.88%。卫星通信运营方面，控股子公司海卫通是国内第一家专业服务海事船舶终端客户的国际主流VSAT卫星运营商，市占率全球排名前十，业务覆盖五大洲四大洋，2022年实现营业收入1.19亿元，同比增长21.29%。 ? 互联网广告业务平稳过渡，业绩改善可期控股子公司巨网科技是国内较早专注于互联网广告投放的服务商，与互联网领先企业建立深度稳定的合作关系。新任管理团队积极调整业务与客户结构，完善客户授信风控体系建设，2022年互联网广告投放金额达到112亿元，在经济增速放缓的背景下实现业务平稳过渡，业绩有望逐步改善。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为111.04/121.29/132.49亿元，对应增速分别为7.85%/9.23%/9.24%;归母净利润分别为1.62/2.13/2.51亿元，对应增速分别为19.60%/31.41%/18.21%；EPS分别为0.20/0.26/0.31元/股，3年CAGR为22.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值8.59元，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年44倍PE，目标价8.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期风险；通信铁塔建设进度不及预期风险； 互联网广告业务优化不及预期风险；业务协同不及预期风险。

2022全年及23Q1净利率增速边际向好，海外业务高增盈利能力增强。 2022全年，公司实现营收102.96亿元（同比+0.32%），归母净利润达1.35亿元（同比+119.21%）；2023Q1，实现营收33.94亿元（同比+39.52%，归母净利润0.20亿元（同比+24.36%），业绩整体表现良好。 其中公司通信海外业务收入同比增长81.33%，通信海外业务收入占通信业务由21.65%提升到33.22%，海外业务高毛利率拉动通信业务盈利能力提升，通信业务毛利率同比提升5.43个百分点。总体来说，随着公司海内外业务增收不断增强，公司未来业绩有望保持高速增长。 通信业绩亮眼盈利能力提升，有望继续保持无线覆盖细分行业龙头。 2022年，公司通信业务收入10.58亿元，同比增长18.21%；毛利率达36.21%，同比增长5.43%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入1.19亿元，同比增长21.29%；5G通信基础设施建设及运营收入0.97亿元，同比增长69.88%。公司卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目快速发展。运营商市场方面：集采中标金额4.3亿元，省采中标金额1.58亿元，5G产品中标突破1亿元。通信业务全年表现出突出主要系，一是受益于海外通信业务毛利率水平提高、外销产品美元汇率走高等因素，公司通信业务整体盈利能力显著抬升带动公司整体盈利能力显著抬升。二是公司通信铁塔站址资源的逐渐增加、共享率和规模效应的持续提升、船舶智能化产品的持续研发，通信业务成为目前公司主要的利润来源。公司互联网广告业务方面，收入达91.52亿元，公司保持与腾讯，字节跳动等头部媒体企业的合作，同时积极调整客户结构，提升优质头部大客户比例。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，使用虚拟数字人开放平台打造企业形象数字人与直播数字人，加快在虚拟数字人、AIGC等领域进行探索。公司抓住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，有望继续保持国内无线覆盖细分行业领先地位。 公司把握5G面向6G未来成长可期，持续高研发投入提升核心竞争力。 报告期内公司研发投入1.45亿元（同比+43.05%），公司研发人员327人（占比30.42%）。未来公司会把握国家住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时围绕无线覆盖、无线网络、无线安全三大业务方向，积极拓展高增长、高盈利水平的海外市场。同时，面向未来6G的空天地海一体化泛在接入的需求推广更多场景下的卫星应用，积极应对需求旺盛的全球NaaS的市场机遇，我们看好公司未来高成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.65亿元、2.09亿元、2.62亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.32元，对应PE为30.38倍、24.08倍、19.14倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,全年营业收入55.59亿元,同比增长56.43%;归母净利润1.59亿元,同比减少26.15%。同时,公司发布2020年一季度报告,收入18.95亿元,同比增长89.42%;亏损4504.06万元。 广告、游戏业务贡献收入增量,自媒体业务毛利率下滑拖累业绩增长:报告期内,公司通信网络设备业务平稳发展,互联网广告传媒业务继续快速拓展,全年总营业收入大幅提升56.43%。归母净利润减少26.15%主要由于毛利率同比下降3.84pct所致。按业务分析,通信设备业务实现营收8.13亿元(YoY-1.72%),在2019年4G的投资大幅下降,5G建设尚未大规模展开的背景下,公司网优设备及服务业务仍维持收入平稳,但由于市场竞争加剧,毛利率小幅下滑2.50pct;互联网业务营收46.75亿元(YoY75.01%),其中广告业务(YoY80.15%)、游戏联运(YoY94.76%)是收入增长的主要来源,而自媒体业务毛利率下降(YoY-22.86pct)拖累利润增长。 Q1通信设备业务风险可控,互联网业务保持快速增长:公司发布2020年第一季报,预计实现收入18.95亿元(YoY89.42%);亏损4504.06万元(YoY-287.52%)。疫情期间,公司组织紧急加班生产,重大项目力争如期交付,通信板块收入并未出现较大波动;此外,假期延长导致线上活跃度增加,公司在游戏、文学、教育相关投放激增,互联网业务保持快速增长。但由于互联网业务毛利率较低,拖累Q1综合毛利率同比下降-10.66pct。毛利减少,但期间费用基本持平,最终Q1亏损4504.06万元。 期间费用控制良好,管理&研发费用率降幅较大:报告期内公司营收扩大、费用控制得当,期间费用率(6.95%)缩减2.85pct。其中,销售费用、管理费用、研发费用金额无重大变动,但由于营收增长导致占比分别下降-0.72pct,-0.98pct、-1.01pct。而公司借款利息增加导致财务费用增长34.03%,占收入比重较18年基本持平。 经营性现金流增长,为公司发展注入活力:报告期内,在公司互联网广告投放业务继续增长的情况下,预付广告费较上期有所减少。因此,公司经营活动现金流入同比增长60.35%、而现金流出增幅(38.16%)较小,最终实现经营活动现金流净额7.79亿元(YoY2056.49%),为公司发展提供财务支撑。 定增发力5G业务,增强核心竞争力:公司4月11日发布定增预案,拟募集资金12.72亿元用于5G通信基础设施建设及新一代多网融合产业化项目。目前,公司已提前启动与5G配套相关网络覆盖产品和技术平台的研发工作,包括高速光纤传输技术、大带宽射频收发信机、支持5G的多网融合接入系统、基于OpenRAN架构的通信技术平台、5G小基站及工业物联网等,并取得了突破。定增后公司将进一步加大对5G网络覆盖产品的研发投入,抢占5G基建机遇。 互联网业务加速拓展,成为新增长点:在腾讯KA广告服务领域,子公司巨网科技凭借专业的运营服务经验异军突起,目前可为客户提供覆盖游戏、金融、教育、旅游、网服及平台电商六大行业的全案营销解决方案;在腾讯SMB广告服务领域,巨网科技借助腾讯广告全平台流量资源,通过标签体系精准定向,深度内容定制,为客户体供精细化运营,覆盖关注类电商、在线教育、知识付费、网络文学等行业,行业占比在腾讯广告SMB服务商中遥遥领先,单日消耗最高突破2500万元;此外,巨网科技在原有电商行业的基础上持续发力,成功覆盖自媒体行业,在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、游戏等多个细分领域累计覆盖过亿用户群体。 疫情后线上流量激增,互联网业务爆发可期。根据对赌协议,巨网协议预计2020年完成1.7亿利润,有望继续贡献较高利润。 投资建议:综上所述,公司受益于5G新基建及疫情带来的线上流量增长,我们预计公司20-22年营业收入为85.37/118.13/151.49亿元,归母净利润分别为2.10/2.89/3.73亿元,EPS分别为0.29/0.40/0.52元,对应PE分别为30X/22X/17X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:5G产品研发进程不及预期;互联网业务毛利率持续下滑。

首次覆盖并给与“买入”评级。市场普遍低估了公司的业绩增长前景,我们认为经过过去几年的转型,公司已从传统网优企业转型,手握通信(网优设备+卫星通信+铁塔)+新媒体广告2大板块 。在5G的全面开启后将受益于移动端流量爆发+通信基建增长,业绩增长驶入快车道。基于以上假设,我们预测公司2019-2021年归母净利润1.93/2.93/3.81亿,对应EPS为0.27/0.41/0.53元,对应2020年PE 28X。首次覆盖,给予“买入”评级。 网优业务+互联网广告双模式运营,业绩将持续增长。公司的传统业务为网络优化,是业内最早的上市公司。2017年收购巨网科技进军互联网广告行业,公司正逐步发展成为国内一流的移动通信设备及移动互联网信息综合服务商。目前公司主营业务变为“网优”+“广告”的双主业模式,业绩大幅增厚,受益于行业的高景气度,公司业绩将保持持续高速增长。 通信业务:不仅仅是国内网优,更是卫星+智慧灯杆。近年来国内网优市场由于激烈竞争导致行业整体出现下滑趋势,但2019年以来,受益于5G开启拉动网优设备数量和性能提升,将持续为无线网络优化覆盖市场提供长期推动力。公司在经过3G、4G发展历程后,业务布局已发生积极变化,除无线网优覆盖外,积极布局5G智慧灯杆、海上卫星定位等潜力赛道 新媒体:深度锁定大客户,广告业务多点开花,尽享流量红利。巨网科技在深耕互联网广告行业多年,在多方面具备先发优势。同时公司锁定腾讯、百度、淘宝、360、字节跳动、趣头条、新浪微博等互联网领先企业的稳固合作关系,业务实现快速增长。自媒体与游戏联运也呈现业务多点开花态势,末端流量变现能力大幅增强。 巨网延长对赌协议,彰显管理层对未来业绩的信心。2月4日,公司公告称拟于巨网科技董事长郑剑秋签订《业绩奖励及补偿协议》,承诺2020、2021年度归母扣非净利润分别达17000万、19000万。我们认为巨网此次延长对赌协议充分彰显了管理层对未来发展的信心,也有利于提升公司长期战略的执行力,进一步坚定未来业绩持续成长的确定性。 风险提示:5G进度不及预期;研发进度不及预期;宏观经济下滑风险;自媒体业务监管风险。

事件:公司公告,拟与江西巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 延长对赌,现金激励,进一步坚实未来业绩成长的持续性 公司2017年收购的巨网科技,巨网科技对赌业绩为2017年、2018年、2019年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于9,300万元、13,000万元、17,000万元。对赌到期后,为保护上市公司股东利益并激励子公司核心团队,利益绑定一致,公司与巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 1、新的对赌:巨网科技董事长郑建波先生承诺巨网科技2020年度、2021年度经审计扣除非经常性损益归属于母公司的税后净利润(“承诺净利润”)分别为17,000万元、19,000万元。 2、新的激励:上市公司承诺对郑剑波和其指定的经营团队进行分档奖励。2020年度、2021年度分别实现承诺净利润超出15,000万元到17,000万元部分的,超出17,000万元部分的50%奖励给郑剑波和其指定的经营团队。同时,2020、2021年郑剑波年薪定为100万元,每年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润达到13,000万元即发放200万元绩效奖金给郑剑波和其指定的经营团队。 3、补偿协议:如果巨网科技相应年度未实现利润承诺,则郑剑波需要股票+现金方式进行补偿,2.6亿元为上限,具体补偿金额计算方式为:2020年补偿金额=13,000 万元-巨网科技当期期末实际净利润;2021年补偿金额=26,000 万元-巨网科技截至当期期末累计实际净利润-已补偿金额。 4、其他承诺:郑剑波承诺巨网科技在2021年12月31日的应收账款余额高于6,000万元的剩余金额(扣除已计提坏账损失)于2022年12月31日前收回,未收回的金额郑剑波于2023年3月31日前以现金补足。 我们认为,新的业绩奖励和补偿协议:1)充分体现巨网科技对未来发展的信心;2)上市公司和子公司利益绑定一致,有利于发挥巨网科技核心管理层工作积极性和保持巨网科技团队的稳定性;3)有利于提升公司战略执行力,进一步坚定未来业绩成长的持续性。 社交广告持续高增长,新媒体全面布局寻求更多变现模式 公司2019H1营收增长46.06%,其中巨网的腾讯社交广告业务同比增长64%。在腾讯SMB广告服务领域广告投放业务排名前茅,同时切入腾讯KA广告服务领域,2019H1总体完成业务收入近15亿元。公司已新增接入今日头条、抖音、微博、趣头条、小红书、快手等新兴广告媒体资源,新兴媒体上实现了全面布局。随着MCN模式的兴起,公司基于已有的末端流量和丰富合作平台优势,可寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。 在自媒体业务,2019年上半年营收突破1.5亿。已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等·细分领域累计覆盖过亿用户群体。 传统通信业务,在网络优化业务,公司仍保持较高市场份额,未来会更聚焦。另外,5G智慧杆塔运营服务业务也已于多个城市和地区进行了相关业务的布局,载体从原有的路灯杆拓展到监控杆。与山东、广东、云南等地区的部分城市管理方签订了意向性协议。随着国内启动5G大规模建设,传统业务将迎来向上景气周期。 盈利预测和投资建议 随着5G建设,公司通信业务迎来向上景气周期。而巨网科技的社交广告业务持续高增长的同时,随着MCN模式兴起,基于末端流量和丰富合作平台优势,寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。由于广告业务毛利下降和计提资产减值损失,调整公司2019-2021年净利润为2亿、2.9亿和3.8亿元(原值为3.07亿、3.74亿和4.37亿元),对应20-21年PE为27x、20x,重申“增持”评级。 风险提示:广告业务毛利率持续下滑,商誉减值,5G业务发展不及预期等

事件:公司公告,2018年营业收入35.54亿元,同比增长200.8%;归属于上市公司股东净利润为2.15亿元,同比增长354.17%。同时,2019年一季度收入10.01亿元,同比增长92.46%,归母净利润0.24亿元,同比增长10.44%。 业绩符合预期,互联网广告和自媒体业务增长强劲 公司2018年收入35.54亿元,同比增长200.8%,主要源于:1)无线网络优化覆盖设备及解决方案营收6.88亿元,同比下滑12.39%;2)广告业务收入23.52亿元,同比增长1379.67%;3)自媒体业务收入2.76亿元,同比增长1031.11%;4)卫星通信业务收入5208万元,同比增长62.53%;5)游戏联运业务收入3574万元,同比增长297.59%;6)另外,网优服务、网优产品、微波无源器件收入均为小几千万,呈较快下滑态势。 因公司17年底完成收购的巨网科技,剔除并表效应,同比口径看,2017年公司自媒体业务收入为1.17亿元,该业务2018年实际同比增长135%;2017年腾讯广告业务3.8亿元,而2018年广告业务收入23.52亿元,同比增长518.9%。可见,广告业务和自媒体业务内生呈高速增长。 公司2018年归母净利润为2.15亿元,同比增长354.17%,主要源于:1)巨网科技并表效应;2)获资产处置收益1.06亿元,同比增长1.04亿元。 2019Q1收入10.01亿元,同比增长92.46%%,源于巨网科技广告业务增长;2019Q1归母净利润为0.24亿元,同比增长10.44%,处于此前业绩预告区间(10%~40%)的下限,源于同比去年新增525万元的资产减值损失,如果加回资产减值损失,一季度业绩增长幅度处于此前预告区间上限。 低毛利广告业务占比迅速提升,带动整体毛利率下滑 公司2018年总体毛利率13.84%,同比下降12.71个百分点,源于公司低毛利率的广告业务占比提升。其中广告业务毛利率为4.46%,同比下滑3.93个百分点;自媒体业务毛利率55.33%,同比下滑0.69个百分点;无线网络优化覆盖设备及解决方案毛利率22.76%,同比下滑5.73个百分点。 未来亮点:互联网广告+自媒体+5G布局+卫星通信 整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,其中互联网广告、自媒体、5G布局、卫星通信业务将成为公司未来持续增长的亮点: 1)互联网广告:公司在腾讯SMB广告服务领域取到重大突破,广告投放业务排名前茅,巨网科技在腾讯中长尾渠道服务商中获得腾讯广告颁发的“2018年度卓越服务商”及“2018年度突破服务商”称号,未来有望伴随腾讯社交广告业务增长而增长。 2)自媒体:在自媒体业务拓展中,已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等细分领域累计覆盖过亿用户,流量孵化潜力大。 3)5G:5G智慧杆塔运营服务业务已在多个城市和地区布局,公司已确定了5G的技术路标,启动相关的研发及产品试点工作。同时在中国移动DAS集采中标名列前茅,中国移动皮基站项目中标排名第三;海外业务市场进入三大洲近10个国家。 4)卫星通信:海卫通服务商船+渔船数量近三千艘,商船业务已实现单季度盈亏平衡。公司正在打造以海上宽带卫星互联网为基础,实现“互联网+航运”,“物联网”和“海洋大数据”共同组建的智慧海洋平台。 投资建议与盈利预测: 整体来看,微信互联网流量加速变现红利+5G将驱动公司未来几年持续增长。因公司2018年业绩低于我们此前预测,我们将公司2019-2021年盈利预测从3.35亿、4.67亿元下调为3.07亿和3.74亿元,同时预计2021年净利润为4.37亿元,对应19年PE25×,维持“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等

事件:公司公告2018年业绩快报,2018年实现营收35.9亿元(+204%),归母净利润2.1 亿元(+351%),互联网广告成为业绩增长的主要来源。 互联网广告业务继续放量,拉动营收高速增长。由于巨网科技在2017年11月并表,使得2017年同期可比基数不同,假设巨网科技2017全年已经并表,那么三维通信2017全年实现营收17.5亿元,归母净利润1.2亿元。因此,实际上三维通信2018年营收同比提升105%,归母净利润同比提升72%,扣除公司2018年转让部分房产取得的6500万元,公司净利润同比增长约20%。 2019年公司互联网广告业务预计仍将快速增长。公司所处的微信中长尾生态方面:2019年2月底,腾讯广告“合力增长”2019区域及中长尾渠道服务商大会召开,巨网科技成为9家“2018年度突破服务商”之一,其旗下的全资子公司梦周文化成为8家“2018年度卓越服务商”之一,公司在微信广告生态中的地位进一步提高。腾讯网信息显示,2018年腾讯广告正式开启渠道下沉,在全国范围内迅速布局,带动区域及中长尾业务获得超100%的增长,为19年全面发力蓄力。与此同时,腾讯广告公布2019年的业务战略和发展目标:2019年,腾讯广告将集中发力直营电商与自媒体、SMB及LKA效果、LKA品牌三大赛道。公司作为服务中小企业的腾讯社交广告以及自媒体广告,或将直接受益。 积极调整通信网优业务,切入5G基础设施投入。公司原有网优业务所处的行业较为成熟,竞争激烈,公司一直维持此前的营收和利润体量。2018下半年公司开始介入5G基础设施的投入,2019年或能取得积极进展。与此同时,公司正积极开发适用于5G的新产品及解决方案,满足运营商建设需求,预计在5G基础设施建设完成之后开始进入市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.13/2.45/4.34亿元,EPS分别为0.39/0.44/0.78元。我们认为,公司2019年业绩考核目标为2.2亿元,且巨网科技2019年的业绩承诺为1.7亿元,公司业绩或有保证。公司是A股市场微信流量的社交广告变现+自媒体广告的稀缺标的,通信业务也有望在5G基础设施建设的前期和后期分一杯羹,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩或不及预期、微信对公司流量或有管控的风险、通信业务进展或不及预期、5G基础设施推进或不及预期风险。

腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛 公司2018年总收入35.91亿元,同比增长203.96%,主要是互联网广告板块业务发展迅速,业务规模持续扩大。公司紧握头部媒体资源,进一步加强了行业影响和覆盖,现已成为腾讯社交广告的重要合作伙伴。假设传统通信业务保持平稳(网优竞争激烈、4G到5G底部),17年扣除巨网并表后的营收为9.89亿元,则意味着巨网科技2018年贡献收入26.02亿元(35.91-9.89),同比增长240.57%,增长势头迅猛。 单季度看,2018Q4营收12.1亿元,环比Q3(9.53)增长26.97%,可见公司业务规模在加速扩大,收入环比也呈持续快速增长。我们认为,未来随着腾讯继续扩大社交广告业务,以及公司持续加大力度拓张客户和市场,预计公司高增长趋势有望持续。 公司2018年归母净利润2.13亿元,同比增长350.67%,主要源于:1)互联网广告业务的持续高增长;2)为优化资产结构,降低运营成本,提升运营商效率,转让了部分闲置房产;3)收到两家投资基金企业(合伙及有限合伙)的分红,计入投资收益。另外,此次快报净利润2.13亿元处于此前预告区间(2.1-2.5亿元)下限,预计公司计提资产减值准备所致。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告持续高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局5G新产品新业务,为5G准备,值得积极期待。 投资建议与盈利预测: 整体来看,三维已成为新兴的微信生态标的,在腾讯加速做微信生态变现的背景下,公司流量孵化潜力巨大;社交广告市场正处快速增长阶段。传统网优方面,积极调整业务结构,降本增效,同时积极准备5G。我们认为,微信互联网流量加速变现红利+5G将驱动公司未来几年持续快速增长。根据公司业绩快报,我们将2018年盈利预测从原来2.4亿下调为2.15亿元,同时公司互联网广告新兴业务呈高增长态势,维持2019和2020年的盈利预测,分别为3.4亿和4.7亿元,19年对应PE20×,重申“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

事件:公司公告,2018前三季度营业收入23.8亿元,同比增长227%;归属于上市公司股东净利润为1.67亿元,同比增长693%。同时,公司预计2018年净利润变动幅度2.1-2.5亿元,增长区间为344%-429%。 腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛,全年业绩指引超预期 从收入端看,2018公司前三季度收入23.8亿元,同比增长227%,主要系巨网科技并表,巨网的互联网广告业务增长迅速。从之前中报披露的细分数据看,上半年互联网信息服务业务营收10.26亿元(其中广告业务9.12亿,微信自媒体9477万,已接近去年全年自媒体业务收入),占公司总营收比例71.82%,主要源于互联网广告业务发展迅速,公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入,在腾讯SMB服务商中名列前茅; 中报显示上半年网优业务营收3.75亿元,同比下降14.64%,假设三季度网优业务同比保持平稳(2.38亿元),则意味着巨网科技前三季度实现营收17.7亿元,第三季度营收7.4亿元,环比仍在持续较快增长。整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 从利润端看,前三季归母净利润1.67亿元,同比增长693%,贴近此前业绩预告上限(1.7亿元),如果剔除掉三季度新增闲置房地产处置收益7949万元,则前三季度的业务贡献净利润为0.87亿元。同时,公司全年业绩预告区间为2.1~2.5亿元,同比实现大幅增长344%~429%,略超市场预期,主要源于巨网科技互联网广告业务发展迅速,并表效应显著,同时有效处置闲置资产。剔除掉处置收益,则公司经营业务做到全年业绩为1.3亿~1.7亿元,即第四季度可实现4300万~6300万元,呈迅速发展态势。 从毛利率和费用率看,前三季度毛利率14.08%,同比下降12.12个百分点,主要源于低毛利率(中报显示5%)的广告业务占比提升;但是,前三季度净利率为7.23%,同比提升3.36个百分点,主要源于巨网科技强劲的盈利能力。前三季度三项费用率6.7%,同比下降18.25个百分点,主要源于巨网科技互联网信息服务收入占比大幅提升,我们认为,随着轻模式的微信互联网业务持续高增长,未来费用率有望稳中或降。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告订单高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局小基站为5G准备,5G时代仍值得积极期待。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

处置闲置房产大幅增厚公司18年业绩,微信广告业务持续高增长。公司业绩的高增长主要由于:1)巨网科技在2017年11月并表,使得17年同期可比基数不同,且2017年同期,公司的传统网优业务市场竞争激烈,处于维持营收规模的状态。2)公司主营的微信广告业务持续增长,2018Q3单季,公司实现营收9.5亿元,相当于2017全年网优+互联网广告总营收的一半。3)2018年前三季度,公司处置闲置房产实现7900余万元的税前收益,大幅增厚了公司利润。 自媒体广告资源进一步拓展,公司粉丝数量持续提升。2018年以来,公司继续保持对以微信公众号为主的自媒体业务加大资源的投入,2018Q3单季度,公司新增的摊销金额约1亿元,由于90%以上的摊销都为流量采购成本,因此,公司在三季度进一步加码对于以微信公众号为主的自媒体资源的采购。 2018Q4腾讯社交广告业务或有保障。公司腾讯社交广告业务的模式是公司先向腾讯购买广告额度,截至2018年9月底,公司预付账款3.4亿元,较2018年6月底增加1亿元,公司社交广告投放业务规模进一步提升。公司广告投放业务以腾讯社交广告为主,涵盖PC端网页、软件及APP市场等,公司在腾讯SMB服务商中继续领先,拉动公司广告投放业务营收快速放量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.29/2.39/2.66亿元,EPS分别为0.41/0.43/0.48元。我们认为,公司2018、2019年业绩考核目标为1.7亿元、2.2亿元,且巨网科技2018、2019年的业绩承诺为1.3亿元、1.7亿元,公司业绩或有保证。公司是A股市场微信流量的社交广告变现+自媒体广告的稀缺标的,公司有望最大程度受益于本轮微信流量红利的行情,达到新的高度,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩或不及预期、微信对公司流量或有管控的风险、广告业务增速或不及预期、投资收益或不及预期、国家相关政策或监管加强的风险。

腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛,未来持续高增长可期 从收入端看,2018上半年公司收入14.29亿元,同比增长216.5%,其中互联网信息服务业务营收10.26亿元(其中广告业务9.12亿,微信自媒体9477万,已接近去年全年自媒体业务收入),占公司总营收比例71.82%,主要源于互联网广告业务发展迅速,公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入,在腾讯SMB服务商中名列前茅;通信设备制造(主营网优)营收3.75亿元,同比下降14.64%,在运营商集采的严酷竞争环境下,公司通过积极调整产品结构,开发高毛利产品、拓展海外销售等方式提升通信网优业务竞争力。整体来看,公司初步实现了“通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略。 从利润端看,上半年净利润6933万元,贴近公司此前预告区间上限(5000-7000万元)。实际上,巨网科技上半年实现归属于母公司的净利润7716.47万元,高于公司整体利润,发展势头迅猛。同时,公司三季报业绩预告区间为1.3亿-1.7亿元,同比实现大幅增长,主要源于巨网科技互联网广告业务预估较上期发展迅速,并表效应显著,同时3季度部分完成拟处置房产过户交割(如果全部交易完成,则预计可贡献处置收益6500万元)。 从毛利率和费用率看,上半年整体毛利率为14.35%,同比下降11.35个百分点,主要源于低毛利率(5%)的广告业务占比提升;网优业务毛利率20.44%,同比去年(24.31%)持续下滑,反应行业竞争激烈;值得重视的是,迅速发展的自媒体业务维持67.21%的高毛利率。上半年三项费用率9.93%,同比下降15.04个百分点,主要因为互联网信息服务占比大幅提升,我们认为,随着轻模式的微信互联网业务持续高增长,未来费用率有望持续下降。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告订单高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局小基站为5G准备,5G时代仍值得积极期待。 投资建议与盈利预测:预计公司2018-2020净利润为2.1亿、3.2亿和4.7亿元,18-19年对应PE24x和16x,重申“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

事件:公司公告以协议转让的方式,将全资子公司三维互联持有的部分闲置商业房地产转让,本次交易完成后,预计实现处置收益约6500万元,对公司三季度净利润产生正面影响。 盘活存量资产,打开主营业务想象空间。闲置资产的转让一方面增厚了公司业绩,另一方面,此次转让并不是纯粹为了获取经济利益,公司无线通信与物联网基地于2017年12月完工转固,本次的转让对象公司将优先选择与自身主营业务相关的上下游企业,例如互联网等行业,为后续双方的合作打下基础。 公司传统网优业务不会成为业绩的拖累。目前公司在国内采取控制产量、保持现有的市场份额、回笼资金的策略,营收维持在9亿元左右的规模,高毛利率(毛利率40%以上)的海外市场的开拓已现成效。 广告业务方面,巨网科技业绩持续高增长。2017年底,三维通信完成对巨网科技99.59%股权的收购。2014 年巨网科技首次扭亏为盈,净利润513万元,2015、2016年净利润维持200%以上的增速,到2017年,归母扣非净利润已达1亿元(+105%),2018-2019年,巨网科技的承诺净利润为1.3/1.7亿元。 自媒体业务方面,毛利率走高、业绩迅速爆发,且高增速有望继续维持。巨网科技从2016年底开始做自媒体业务,截至2016年12月31日,粉丝数超2300万,2017年巨网科技又加大了对微信公众号业务的投入,主要采取购买和租赁两种方式。截至2017年底,公司采用租赁形式经营的公众号达469个,已经成为粉丝量市场第一梯队的公司。2016年自媒体业务实现营收1640万元,毛利率为46%,2017年实现营收1.2亿元(+617%),毛利率为72%。由于公司从2016年底一直在囤积粉丝数为几十万的长尾公众号,这些公众号培育半年便能输出广告带来业绩。因此,公司自媒体业务的高增速有望随着公众号的不断囤积而保持。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.52/3.17/4.96亿元,EPS分别为0.45/0.57/0.89元。我们认为,公司有望最大程度受益于本轮微信流量红利的行情,达到新的高度,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不及预期风险、微信对公司流量或有管控的风险、国家相关政策或监管加强的风险。

三维通信切入互联网广告服务业,开始网优+互联网广告投放双主业运营。近年来,通信行业增速一直较为温和,并购互联网长尾流量整合的营销公司巨网科技之后,公司主营业务变为双主业,公司业绩大幅增厚,带来了新的增长极。 公司网优业务一直处于网优行业A股上市公司的领跑地位,海外市场拓展稳步进行,5G的到来将给行业带来新生机。2013年之后,国内网优业务的毛利率维持在25%左右,处于较低位,而海外市场的毛利率保持在40%以上,目前公司产品已经进入三大洲10余个国家,高毛利率的海外市场稳步拓展中。2017年公司开始加码5G产品的研发,预计能在2020年5G商用大潮中受益。 微信流量红利爆发,巨网科技自媒体业务持续高增长,积极开展微信小游戏业务,创造更多增长点。2014年巨网科技首次扭亏为盈,净利润513万元,2015、2016年净利润维持200%以上的增速,到2017全年,归母扣非净利润已达1.0亿元。背靠微信10亿级用户的流量池,公司自媒体业务已建成触达千万级用户的内容矩阵,是行业里排名靠前的矩阵玩家。公司投资8640万元用于移动智能广告投放平台项目,升级后平台里支持自媒体广告业务,或将再促自媒体业绩快速放量。根据公司2017年年报的信息,公司将投入研发自制微信小游戏写进经营发展战略,进一步深挖微信流量的红利,给公司创造更多利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.24/3.18/4.96亿元,EPS分别为0.40/0.57/0.90元。目前A股市场上还没有以微信自媒体广告为主营业务的公司,考虑到巨网科技自媒体广告业务有望持续爆发,且公司在长尾流量整合方面处于市场领先水平,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价12.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不及预期风险、微信对公司流量或有管控的风险、国家相关政策或监管加强的风险。

三维通信传统主业为网络优化,是业内最早上市的公司,抱守3G、4G多年之后,终于决定转型切入新兴成长领域,于17年底完成对巨网科技的收购(作价13.5亿元),实现双主业并行。巨网是一家立足于长尾流量整合,深耕8年互联网广告营销生态的企业,质地优良。主营业务包括:广告投放、游戏联运、自媒体广告,其中广告投放占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019年扣非后净利润分别为9300万、13000万、17000万元,并且巨网大股东承诺并购后股份3年内不减持,显示对公司的强烈信心。 据艾瑞咨询数据,2017年中国移动互联网广告市场规模超2000亿,并且未来仍将保持年60%-70%的高增长态势。巨网过去3年营收和净利润复合增速都在150%以上。截止2018年巨网各类互联网流量供应商及合作媒体已超1200家(可实现日覆盖2.5亿+的移动互联网用户,日展示5亿+广告资源),广告客户超过300家(腾讯、百度、金山等)。公司基于丰富媒体资源构建了强大广告投放渠道,受益移动互联网广告行业浪潮,公司业绩有望持续高增长,三维通信中报预计业绩区间为5000-7000万元,同比增长为194%-311%,巨网的高成长性持续显现。 巨网有别于一般的数字营销,它是一家基于泛娱乐内容营销,重视产品研发,聚合流量做深度变现的公司。值得重视的是,巨网在享受移动互联网高成长红利的同时开始积极拥抱微信互联网,巨网已在文学、娱乐、养生、游戏、生活、自媒体、APP等细分行业形成覆盖千万级用户的内容矩阵,预计在行业内处于第一梯队(排名前30)。公司自有的微信公众号已形成数百万粉丝,合作的微信公众号粉丝数千万,而且涨粉趋势仍在高速增长,流量孵化潜力巨大。我们认为,“拼多多”、“有赞”等围绕微信互联网生态圈做变现的企业不断得到印证,我们认为巨网在微信互联网的积极拓张,未来也有望充分享受这波流量红利。 网优业务未来还是有机会:公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极研发及布局小基站为5G准备。我们认为公司在5G时代有望充分享受行业红利,值得期待。盈利预测:考虑到并表以及巨网多年积累的长尾流量和广泛客户资源,在移动互联网广告市场加深变现;同时深耕微信互联网赛道,基于公众号打造泛娱乐内容营销,有望享受微信互联网流量红利,上调公司2018-2020盈利预测为2.1亿、3.2亿和4.7亿元,19年18倍,重申“增持”评级。

事件:公司公告前三季度财报,实现营业收入7.27亿元,同比增长23.07%,归属上市公司净利润2108万净利润,同比增长202.27%;同时,公司预计2017全年净利润3588-4968万元,同比增长30%-80%。 全年净利润预计略超预期,收入维持增长,业绩反转持续。公司Q3收入增速29%,较Q1、Q2增速提升。公司全年业绩预测中枢在4200万,扣除出售紫光天线的投资收益越1000万,全年主营利润超过3000万,较去年实现同比10%以上增长。我们维持公司业绩底部反转持续的判断。 公司收购巨网科技已经过会,其媒体资源丰富、覆盖用户广,自制内容流量孵化潜力巨大。巨网科技作为原新三板创新层企业,质地优良。主营业务包括:广告投放、游戏联运、自媒体广告。其中广告投放目前占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019年扣非后净利润分别为9300万元、13000万元、17000万元,并且巨网大股东承诺并购后股份3年内不减持,显示对公司的强烈信心。 海外市场增长快速,战略清晰、财务稳健,静待5G绽放。公司近两年的海外市场保持良好发展势头,境外收入增速连续两年超过15%;公司2017年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS试点后的批量供货。海外市场毛利率将近50%(国内约30%),未来将是重要增长点。 公司2013年前瞻性的优化产品线,砍除毛利率低、占用现金流的集成业务,聚焦竞争性强的产品设备业务,在行业内大部分竞争对手增收不增利、现金流恶化的情况下,公司取得了财务健康运营以及产品技术的不断提升。 产品研发投入公司加大力度,研发/营收约10%,为5G的到来做好技术储备。公司iDAS、SmallCell、新一代数字直放站等核心产品国内外销售良好。其中smallcell作为5G重要技术,公司的smallcell产品中标2016年第二批浙江省省级科技型中小企业扶持和科技发展资金重点研发计划。 公司通过持有海卫通58%股权及参股星展测控10%股权,进入卫星通信领域。海卫通是海上宽带卫星通信服务商,为大型远洋商船、游轮及近海渔船等提供海洋通信服务的解决方案;星展测控在新三板上市,是国内高精度惯导领导厂商,2016年净利润1400万元,未来将受益于军民融合。 三、盈利预测及估值 看好行业底部后的公司竞争格局改善、海外市场快速拓展、数字营销多元化业务进一步平滑公司业绩周期以及公司在5G时代来临之前的产品技术储备。预计公司2017-2019EPS分别为0.10、0.11和0.14元,包括巨网科技的备考利润预计1.33、1.76和2.29亿元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场不稳定;巨网发展不及预期;