公司事件：近日，杭州召开专精特新名城动员大会，会上对取得国家级专精特新“小巨人”等称号的企业进行授牌，三维通信荣膺此殊荣，成为国家级专精特新“小巨人”企业。 专注无线射频网络产业关键环节，高品质卫星服务形成新质生产力。 公司专注于无线通信细分市场，在产业链供应链关键环节的主导产品上实现国产替代，是质量效益优的排头兵企业。具体体现在，“专”—专注专业，公司以无线射频技术为核心，成为无线通信网优设备及解决方案的龙头企业。随着国内运营商直放站和无源室分的投资建设，公司持续开展产品迭代升级与开发工作，近年来通信设备制造业呈现毛利率逐渐上升的趋势。“精”—精益求精，公司通过电信业质量体系要求TL9000、ISO14000等认证，高产品质量助力公司市占率逐步提升。此外，公司累计拥有311项发明专利，自研多项技术均达到国际先进水平，被认定为“国家创新型试点企业”、“浙江省创新型领军企业”。“特”—特色卓越，公司主导无线网络优化覆盖设备，成功解决无线信号室内优化覆盖和通信基建“共建共享”难题，为数字经济新基建提供“最后一公里”的整体解决方案，赋能行业应用发展。“新”—创新引领，面对现有通信网络对沙漠、海洋、天空等人际活动稀少的地方网络覆盖不足，涉及30亿人口未能实现互联网覆盖等情况。公司卫星业务应用不断创新拓展。海卫通已累计为全球数千个卫星小站提供宽带上网服务，累计服务船员用户4万余名，合作商船数量不断增长，公司有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。总体来说，专精特新企业政策以最强保障，并增强补助支撑创新型企业高质量发展，公司创新业务发展有望超预期。 盈利能力稳健、现金储备充沛，研发创新赋能海内外市场积极拓展。 公司前三季度实现营收达99.42亿元/+34.0%，实现归母净利润达9512.35万元/+7.61%，公司业绩保持良好增长态势。公司货币资金达6.56亿元，交易性金融资产为3.02亿元。海外方面，公司在美国、加拿大均设有研发中心，且每年将10%的营收投入研发与创新，不断开拓海外市场布局，加快新业务培育。此外，公司利用虚拟人直播间、创意素材自动生成机器人等AIGC应用，降低直播成本，提升了盈利能力。公司前三季度研发费用达1.19亿元/+18.44%，占通信板块营收15%以上，立足通信行业深耕垂直应用。公司先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望进一步打开。 投资建议：公司近期以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。我们看好公司未来高成长及业务拓展趋势，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.43亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为33.33倍、27.51倍、21.92倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

事件：近日公司召开第七届董事会第五次会议，审议通过公司以自有资金回购公司股份，并拟用于实施公司股权激励或员工持股计划。本次拟用于回购的资金总额约3000-6000万元，回购股份总数量约占总股本的0.35%-0.7%。 回购彰显公司信心，看好互联网++卫星行业持续扩容：我们认为公司本次回购不仅完善了公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，促进公司稳定可持续发展，也侧面反映了公司对于未来行业及公司自身发展的积极态度，行业方面，我们认为公司主要看点集中于互联网+卫星两部分，其中：互联网方面，我们认为行业目前具备从传统传媒形式向AIGC驱动转向的趋势，不仅将节约人力成本，也将提升部分日常工作效率，公司具备优质客户，且已展开基于AIGC技术的应用，未来有望迎来营收质量的提升；卫星方面，当前主要应用场景以特定地区为主，随着卫星互联网组网进程的不断推进，卫星通信及卫星互联网下游应用有望持续拓展，公司子公司海卫通具备卫星通信运营及应用经验，有望在卫星行业快速发展期优先受益。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 通信业务方面：公司子公司海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，2023年至今新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会；同时公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点；互联网广告业务方面：：公司子公司巨网科技利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，节省演员成本50%以上，深度服务阿里、百度、微波等核心客户，十三载耕耘，营收质量有望借力AI更进一步。 随着公司借助国家“一带一路”政策，增资全资子公司不断开拓海外市场，我们认为公司海外定制化需求有望增高，带动海外毛利率提升，从而引领公司营收质量增长。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 投资建议：长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给与公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为39.10倍、32.21倍、25.68倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险等。

公司营收端维持高增长，费用成本管控良好，业绩有望保持长期向好态势。 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达99.42亿元（同比+34%），归母净利润达0.95亿元（同比+7.61%），扣非后归母净利润达0.81亿元（同比+12.03%），营收保持边际向好态势；从23Q3单季来看，实现营收33.70亿元（同比+32.84%），归母净利润达0.40亿元（同比+2.55%），扣非后归母净利润达0.36亿元（同比+0.94%），业绩整体表现良好。公司毛利率下滑主要系海外ODM收入占比增加和核心原材料供应紧张导致采购成本增加所致，预计未来海外业务毛利率保持在相对稳定的区间。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别由1.10%/1.33%/1.35%（22Q1-Q3）降低到1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费用方面管控良好。伴随公司卫星互联网业务拓展与突破，海外子公司增资落地，通信铁塔覆盖率提升等，为公司的长期发展奠定坚实基础。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 从业务板块来看，通信业务方面，海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，公司利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，降低沟通时间成本，减少出片时间，节省演员成本50%以上。公司维持深度绑定头部大客户，沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力及渗透率。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业有望重新恢复快速增长态势。海外市场方面，公司主要布局于发达地区，产品定位于中高端市场。 为进一步提升公司的国际竞争力，借助国家“一带一路”政策，公司开拓海外市场，拟使用自有资金，对全资子公司三维通信（香港）增资2000万美元，增资完成后，三维香港注册资本由2000万美元增加到4000万美元。海外无线覆盖以多运营商场景的共建共享模式为主，客户要求产品能够满足自身定制化的需求，公司的产品类型更加多元化，海外毛利率有更大的上升空间，海外盈利能力有望增强。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。 公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为37.79倍、31.20倍、24.84倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。

事件：8 月 30 日公司发布 2023 年半年报，报告期内实现营业收入 65.72 亿元，同比增长 34.61%；实现归母净利润 5531.82 万元，同比增长 11.57%，其中扣非归母净利润达到 4473.30 万元，同比增长 22.95%；研发费用达到7847.65 万元，同比增长 23.28%。 通信国内业务中标多个集采、省采项目，海外业务短暂承压通信国内业务方面，上半年公司中标 2023-2024 年设计院和紫金研究院的满格宝采购等集采项目，累计中标中国电信、中国移动等省采项目 16个。通信海外业务方面，上半年受原材料成本上涨及核心原材料供应紧张的影响，订单交货周期延长，实现境外收入 1.41 亿元，同比下降 7.78%。 通信运营业务增长强劲通信铁塔业务方面，子公司新展技术实现了铁塔资产的高质量快速收购，在山东、四川、广东等省份的新进入市场区域取得业务突破，业绩保持高速增长，上半年实现营收 5480.54 万元，同比增长 76.98%。卫星通信运营业务方面，海卫通持续进行产品创新与网络质量改进，推进全球化战略布局，上半年新增近 10 家海外渠道及合作伙伴关系，实现营收 7571.24万元，同比增长 26.62%。 互联网广告行业恢复增长，公司相关业务降本增效初见成果根据 QuestMobile 的数据，2023Q1 国内互联网广告市场恢复增长，预计 Q2 将达到 1593.40 亿，同比增长 8.10%。公司互联网业务上半年营收达到 60.23 亿元，同比增长 37.41%。巨网科技新任管理团队及时捕捉行业复苏反弹信号，积极调整客户结构，在 AIGC 的帮助下，有效降低沟通时间成本、实现素材批量生产，互联网业务上半年毛利率达到 1.05%，同比增长0.35pct，其中自媒体业务毛利率达到 90.51%，实现扭亏。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 111.04/121.29/132.49亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 7.85%/9.23%/9.24% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.62/2.13/2.51 亿元，同比增速分别为 19.60%/31.41%/18.21%，EPS 分别为 0.20/0.26/0.31 元/股，3 年 CAGR 为 22.94%。考虑到公司通信业务增长稳健，互联网广告业务降本增效持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 44 倍 PE，目标价 8.77 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期风险，通信铁塔建设不及预期风险，互联网广告业务优化不及预期风险，业务协同不及预期风险

营收利润两位数增长， 5G 基建与服务增速突出， 全年业绩有望高增。 从盈利能力来看， 公司上半年实现营收 65.72亿元（同比+34.61%），归母净利润达 5531.81万元（同比+11.57%），扣非后归母净利润达 4473.30万元（同比+22.95%），业绩保持边际向好态势； 从 23Q2单季来看， 实现营收 31.78亿元（同比+29.73%），归母净利润达 3499.32万元（同比+5.27%）， 扣非后归母净利润达 2616.15万元（同比+ 2.07%）， 业绩整体表现良好。 其中公司上半年 5G 基础通信设施建设与运营服务实现收入 5480.54万元（同比+76.98%），保持较高增速。 伴随下半年通信铁塔业务及海外市场拓展与突破， 为公司的长期发展奠定坚实基础。 通信业务快速发展注入盈利增长新动能， 海外业务平稳发展有望持续。 从业务板块来看， 截至 23上半年， 通信设备制造收入达 5.00亿元（同比+9.77%）， 综合毛利率达 37.44%。 其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入 7571.24万元， 报告期内海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶 AI 产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近 10家海外渠道及合作伙伴关系， 有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。 5G 通信基础设施建设及运营收入 5480.54万元（同比+76.98%）， 实现铁塔项目多地多点覆盖， 伴随公司收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。 互联网广告业务方面， 收入达 60.17亿元（同比+ 37.82%）， 公司维持深度绑定头部大客户战略，不断沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力，行业渗透率。 公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务， 准确及时捕捉行业复苏反弹信号，获得合作伙伴高度认可。 伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业重新恢复快速增长态势， AIGC 应用助力公司降本增效。 海外方面，上半年实现境外收入 1.41亿元，海外业务保持平稳增长。 报告期内海外新增销售、技术等人员 20余人， DAS 新产品完成认证，在拉美、北美地区实现批量出货，其余地区已进入运营商测试阶段。 公司以自有品牌和ODM 相结合，持续开拓北美、拉美、亚太和欧洲市场。 总体来说， 公司积极参与国内运营商 5G 建设，海外业务平稳开拓注入盈利增长新动能。 持续高研发投入提升核心竞争力，多行业发力助力公司长期成长可期。 报告期内公司研发投 7847.65万元，占通信板块营业收入的 15.69%，未来公司继续开发核心无线射频技术及 5G 网络覆盖设备等产品， 推进卫星通信运营、 5G 通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。 同时，公司对多行业场景不断覆盖， 政企业务持续聚焦地产覆盖、智慧社区、教育安全、工业园区等典型场景， 持续赢得客户订单，上半年实现 15%的同比增长。 我们看好公司未来高成长性， 结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025年归母净利润预测值为 1.69亿元、 2.12亿元、 2.72亿元，对应 EPS 为 0.21元、 0.26元、 0.34元，对应 PE 为31.33倍、 24.98倍、 19.44倍，考虑技术及产品核心优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨； 客户需求波动风险； 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

投资要点： 公司是国内一流的移动通信设备及互联网信息综合服务商，当前业务主要由移动网络设备及解决方案、通信运营、互联网广告传媒等3大板块构成。由于对商誉进行计提减值，公司2021年业绩亏损。2022年扭亏，实现归母净利润1.35亿元。 ? 通信海外业务快速发展，毛利率维持高位公司移动网络设备产品线涵盖网优覆盖设备、安全通信设备、行业专网通信产品等，在稳固国内市场地位的基础上，大力开拓海外通信业务。 2022年，海外收入创新高，达到3.51亿元，同比增长108.47%；新签订单金额3.55亿元，同比增长29.56%。近年来，公司通信海外业务毛利率维持在60%以上的高位，2022年达到61.99%。 ? 通信运营业务行业地位领先通信铁塔业务方面，公司在民营第三方铁塔行业排名前列，2022年实现营业收入0.97亿元，同比增长69.88%。卫星通信运营方面，控股子公司海卫通是国内第一家专业服务海事船舶终端客户的国际主流VSAT卫星运营商，市占率全球排名前十，业务覆盖五大洲四大洋，2022年实现营业收入1.19亿元，同比增长21.29%。 ? 互联网广告业务平稳过渡，业绩改善可期控股子公司巨网科技是国内较早专注于互联网广告投放的服务商，与互联网领先企业建立深度稳定的合作关系。新任管理团队积极调整业务与客户结构，完善客户授信风控体系建设，2022年互联网广告投放金额达到112亿元，在经济增速放缓的背景下实现业务平稳过渡，业绩有望逐步改善。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为111.04/121.29/132.49亿元，对应增速分别为7.85%/9.23%/9.24%;归母净利润分别为1.62/2.13/2.51亿元，对应增速分别为19.60%/31.41%/18.21%；EPS分别为0.20/0.26/0.31元/股，3年CAGR为22.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值8.59元，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年44倍PE，目标价8.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期风险；通信铁塔建设进度不及预期风险； 互联网广告业务优化不及预期风险；业务协同不及预期风险。

2022全年及23Q1净利率增速边际向好，海外业务高增盈利能力增强。 2022全年，公司实现营收102.96亿元（同比+0.32%），归母净利润达1.35亿元（同比+119.21%）；2023Q1，实现营收33.94亿元（同比+39.52%，归母净利润0.20亿元（同比+24.36%），业绩整体表现良好。 其中公司通信海外业务收入同比增长81.33%，通信海外业务收入占通信业务由21.65%提升到33.22%，海外业务高毛利率拉动通信业务盈利能力提升，通信业务毛利率同比提升5.43个百分点。总体来说，随着公司海内外业务增收不断增强，公司未来业绩有望保持高速增长。 通信业绩亮眼盈利能力提升，有望继续保持无线覆盖细分行业龙头。 2022年，公司通信业务收入10.58亿元，同比增长18.21%；毛利率达36.21%，同比增长5.43%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入1.19亿元，同比增长21.29%；5G通信基础设施建设及运营收入0.97亿元，同比增长69.88%。公司卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目快速发展。运营商市场方面：集采中标金额4.3亿元，省采中标金额1.58亿元，5G产品中标突破1亿元。通信业务全年表现出突出主要系，一是受益于海外通信业务毛利率水平提高、外销产品美元汇率走高等因素，公司通信业务整体盈利能力显著抬升带动公司整体盈利能力显著抬升。二是公司通信铁塔站址资源的逐渐增加、共享率和规模效应的持续提升、船舶智能化产品的持续研发，通信业务成为目前公司主要的利润来源。公司互联网广告业务方面，收入达91.52亿元，公司保持与腾讯，字节跳动等头部媒体企业的合作，同时积极调整客户结构，提升优质头部大客户比例。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，使用虚拟数字人开放平台打造企业形象数字人与直播数字人，加快在虚拟数字人、AIGC等领域进行探索。公司抓住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，有望继续保持国内无线覆盖细分行业领先地位。 公司把握5G面向6G未来成长可期，持续高研发投入提升核心竞争力。 报告期内公司研发投入1.45亿元（同比+43.05%），公司研发人员327人（占比30.42%）。未来公司会把握国家住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时围绕无线覆盖、无线网络、无线安全三大业务方向，积极拓展高增长、高盈利水平的海外市场。同时，面向未来6G的空天地海一体化泛在接入的需求推广更多场景下的卫星应用，积极应对需求旺盛的全球NaaS的市场机遇，我们看好公司未来高成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.65亿元、2.09亿元、2.62亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.32元，对应PE为30.38倍、24.08倍、19.14倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,全年营业收入55.59亿元,同比增长56.43%;归母净利润1.59亿元,同比减少26.15%。同时,公司发布2020年一季度报告,收入18.95亿元,同比增长89.42%;亏损4504.06万元。 广告、游戏业务贡献收入增量,自媒体业务毛利率下滑拖累业绩增长:报告期内,公司通信网络设备业务平稳发展,互联网广告传媒业务继续快速拓展,全年总营业收入大幅提升56.43%。归母净利润减少26.15%主要由于毛利率同比下降3.84pct所致。按业务分析,通信设备业务实现营收8.13亿元(YoY-1.72%),在2019年4G的投资大幅下降,5G建设尚未大规模展开的背景下,公司网优设备及服务业务仍维持收入平稳,但由于市场竞争加剧,毛利率小幅下滑2.50pct;互联网业务营收46.75亿元(YoY75.01%),其中广告业务(YoY80.15%)、游戏联运(YoY94.76%)是收入增长的主要来源,而自媒体业务毛利率下降(YoY-22.86pct)拖累利润增长。 Q1通信设备业务风险可控,互联网业务保持快速增长:公司发布2020年第一季报,预计实现收入18.95亿元(YoY89.42%);亏损4504.06万元(YoY-287.52%)。疫情期间,公司组织紧急加班生产,重大项目力争如期交付,通信板块收入并未出现较大波动;此外,假期延长导致线上活跃度增加,公司在游戏、文学、教育相关投放激增,互联网业务保持快速增长。但由于互联网业务毛利率较低,拖累Q1综合毛利率同比下降-10.66pct。毛利减少,但期间费用基本持平,最终Q1亏损4504.06万元。 期间费用控制良好,管理&研发费用率降幅较大:报告期内公司营收扩大、费用控制得当,期间费用率(6.95%)缩减2.85pct。其中,销售费用、管理费用、研发费用金额无重大变动,但由于营收增长导致占比分别下降-0.72pct,-0.98pct、-1.01pct。而公司借款利息增加导致财务费用增长34.03%,占收入比重较18年基本持平。 经营性现金流增长,为公司发展注入活力:报告期内,在公司互联网广告投放业务继续增长的情况下,预付广告费较上期有所减少。因此,公司经营活动现金流入同比增长60.35%、而现金流出增幅(38.16%)较小,最终实现经营活动现金流净额7.79亿元(YoY2056.49%),为公司发展提供财务支撑。 定增发力5G业务,增强核心竞争力:公司4月11日发布定增预案,拟募集资金12.72亿元用于5G通信基础设施建设及新一代多网融合产业化项目。目前,公司已提前启动与5G配套相关网络覆盖产品和技术平台的研发工作,包括高速光纤传输技术、大带宽射频收发信机、支持5G的多网融合接入系统、基于OpenRAN架构的通信技术平台、5G小基站及工业物联网等,并取得了突破。定增后公司将进一步加大对5G网络覆盖产品的研发投入,抢占5G基建机遇。 互联网业务加速拓展,成为新增长点:在腾讯KA广告服务领域,子公司巨网科技凭借专业的运营服务经验异军突起,目前可为客户提供覆盖游戏、金融、教育、旅游、网服及平台电商六大行业的全案营销解决方案;在腾讯SMB广告服务领域,巨网科技借助腾讯广告全平台流量资源,通过标签体系精准定向,深度内容定制,为客户体供精细化运营,覆盖关注类电商、在线教育、知识付费、网络文学等行业,行业占比在腾讯广告SMB服务商中遥遥领先,单日消耗最高突破2500万元;此外,巨网科技在原有电商行业的基础上持续发力,成功覆盖自媒体行业,在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、游戏等多个细分领域累计覆盖过亿用户群体。 疫情后线上流量激增,互联网业务爆发可期。根据对赌协议,巨网协议预计2020年完成1.7亿利润,有望继续贡献较高利润。 投资建议:综上所述,公司受益于5G新基建及疫情带来的线上流量增长,我们预计公司20-22年营业收入为85.37/118.13/151.49亿元,归母净利润分别为2.10/2.89/3.73亿元,EPS分别为0.29/0.40/0.52元,对应PE分别为30X/22X/17X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:5G产品研发进程不及预期;互联网业务毛利率持续下滑。

首次覆盖并给与“买入”评级。市场普遍低估了公司的业绩增长前景,我们认为经过过去几年的转型,公司已从传统网优企业转型,手握通信(网优设备+卫星通信+铁塔)+新媒体广告2大板块 。在5G的全面开启后将受益于移动端流量爆发+通信基建增长,业绩增长驶入快车道。基于以上假设,我们预测公司2019-2021年归母净利润1.93/2.93/3.81亿,对应EPS为0.27/0.41/0.53元,对应2020年PE 28X。首次覆盖,给予“买入”评级。 网优业务+互联网广告双模式运营,业绩将持续增长。公司的传统业务为网络优化,是业内最早的上市公司。2017年收购巨网科技进军互联网广告行业,公司正逐步发展成为国内一流的移动通信设备及移动互联网信息综合服务商。目前公司主营业务变为“网优”+“广告”的双主业模式,业绩大幅增厚,受益于行业的高景气度,公司业绩将保持持续高速增长。 通信业务:不仅仅是国内网优,更是卫星+智慧灯杆。近年来国内网优市场由于激烈竞争导致行业整体出现下滑趋势,但2019年以来,受益于5G开启拉动网优设备数量和性能提升,将持续为无线网络优化覆盖市场提供长期推动力。公司在经过3G、4G发展历程后,业务布局已发生积极变化,除无线网优覆盖外,积极布局5G智慧灯杆、海上卫星定位等潜力赛道 新媒体:深度锁定大客户,广告业务多点开花,尽享流量红利。巨网科技在深耕互联网广告行业多年,在多方面具备先发优势。同时公司锁定腾讯、百度、淘宝、360、字节跳动、趣头条、新浪微博等互联网领先企业的稳固合作关系,业务实现快速增长。自媒体与游戏联运也呈现业务多点开花态势,末端流量变现能力大幅增强。 巨网延长对赌协议,彰显管理层对未来业绩的信心。2月4日,公司公告称拟于巨网科技董事长郑剑秋签订《业绩奖励及补偿协议》,承诺2020、2021年度归母扣非净利润分别达17000万、19000万。我们认为巨网此次延长对赌协议充分彰显了管理层对未来发展的信心,也有利于提升公司长期战略的执行力,进一步坚定未来业绩持续成长的确定性。 风险提示:5G进度不及预期;研发进度不及预期;宏观经济下滑风险;自媒体业务监管风险。

事件:公司公告,拟与江西巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 延长对赌,现金激励,进一步坚实未来业绩成长的持续性 公司2017年收购的巨网科技,巨网科技对赌业绩为2017年、2018年、2019年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于9,300万元、13,000万元、17,000万元。对赌到期后,为保护上市公司股东利益并激励子公司核心团队,利益绑定一致,公司与巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 1、新的对赌:巨网科技董事长郑建波先生承诺巨网科技2020年度、2021年度经审计扣除非经常性损益归属于母公司的税后净利润(“承诺净利润”)分别为17,000万元、19,000万元。 2、新的激励:上市公司承诺对郑剑波和其指定的经营团队进行分档奖励。2020年度、2021年度分别实现承诺净利润超出15,000万元到17,000万元部分的,超出17,000万元部分的50%奖励给郑剑波和其指定的经营团队。同时,2020、2021年郑剑波年薪定为100万元,每年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润达到13,000万元即发放200万元绩效奖金给郑剑波和其指定的经营团队。 3、补偿协议:如果巨网科技相应年度未实现利润承诺,则郑剑波需要股票+现金方式进行补偿,2.6亿元为上限,具体补偿金额计算方式为:2020年补偿金额=13,000 万元-巨网科技当期期末实际净利润;2021年补偿金额=26,000 万元-巨网科技截至当期期末累计实际净利润-已补偿金额。 4、其他承诺:郑剑波承诺巨网科技在2021年12月31日的应收账款余额高于6,000万元的剩余金额(扣除已计提坏账损失)于2022年12月31日前收回,未收回的金额郑剑波于2023年3月31日前以现金补足。 我们认为,新的业绩奖励和补偿协议:1)充分体现巨网科技对未来发展的信心;2)上市公司和子公司利益绑定一致,有利于发挥巨网科技核心管理层工作积极性和保持巨网科技团队的稳定性;3)有利于提升公司战略执行力,进一步坚定未来业绩成长的持续性。 社交广告持续高增长,新媒体全面布局寻求更多变现模式 公司2019H1营收增长46.06%,其中巨网的腾讯社交广告业务同比增长64%。在腾讯SMB广告服务领域广告投放业务排名前茅,同时切入腾讯KA广告服务领域,2019H1总体完成业务收入近15亿元。公司已新增接入今日头条、抖音、微博、趣头条、小红书、快手等新兴广告媒体资源,新兴媒体上实现了全面布局。随着MCN模式的兴起,公司基于已有的末端流量和丰富合作平台优势,可寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。 在自媒体业务,2019年上半年营收突破1.5亿。已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等·细分领域累计覆盖过亿用户群体。 传统通信业务,在网络优化业务,公司仍保持较高市场份额,未来会更聚焦。另外,5G智慧杆塔运营服务业务也已于多个城市和地区进行了相关业务的布局,载体从原有的路灯杆拓展到监控杆。与山东、广东、云南等地区的部分城市管理方签订了意向性协议。随着国内启动5G大规模建设,传统业务将迎来向上景气周期。 盈利预测和投资建议 随着5G建设,公司通信业务迎来向上景气周期。而巨网科技的社交广告业务持续高增长的同时,随着MCN模式兴起,基于末端流量和丰富合作平台优势,寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。由于广告业务毛利下降和计提资产减值损失,调整公司2019-2021年净利润为2亿、2.9亿和3.8亿元(原值为3.07亿、3.74亿和4.37亿元),对应20-21年PE为27x、20x,重申“增持”评级。 风险提示:广告业务毛利率持续下滑,商誉减值,5G业务发展不及预期等

事件:公司公告,2018年营业收入35.54亿元,同比增长200.8%;归属于上市公司股东净利润为2.15亿元,同比增长354.17%。同时,2019年一季度收入10.01亿元,同比增长92.46%,归母净利润0.24亿元,同比增长10.44%。 业绩符合预期,互联网广告和自媒体业务增长强劲 公司2018年收入35.54亿元,同比增长200.8%,主要源于:1)无线网络优化覆盖设备及解决方案营收6.88亿元,同比下滑12.39%;2)广告业务收入23.52亿元,同比增长1379.67%;3)自媒体业务收入2.76亿元,同比增长1031.11%;4)卫星通信业务收入5208万元,同比增长62.53%;5)游戏联运业务收入3574万元,同比增长297.59%;6)另外,网优服务、网优产品、微波无源器件收入均为小几千万,呈较快下滑态势。 因公司17年底完成收购的巨网科技,剔除并表效应,同比口径看,2017年公司自媒体业务收入为1.17亿元,该业务2018年实际同比增长135%;2017年腾讯广告业务3.8亿元,而2018年广告业务收入23.52亿元,同比增长518.9%。可见,广告业务和自媒体业务内生呈高速增长。 公司2018年归母净利润为2.15亿元,同比增长354.17%,主要源于:1)巨网科技并表效应;2)获资产处置收益1.06亿元,同比增长1.04亿元。 2019Q1收入10.01亿元,同比增长92.46%%,源于巨网科技广告业务增长;2019Q1归母净利润为0.24亿元,同比增长10.44%,处于此前业绩预告区间(10%~40%)的下限,源于同比去年新增525万元的资产减值损失,如果加回资产减值损失,一季度业绩增长幅度处于此前预告区间上限。 低毛利广告业务占比迅速提升,带动整体毛利率下滑 公司2018年总体毛利率13.84%,同比下降12.71个百分点,源于公司低毛利率的广告业务占比提升。其中广告业务毛利率为4.46%,同比下滑3.93个百分点;自媒体业务毛利率55.33%,同比下滑0.69个百分点;无线网络优化覆盖设备及解决方案毛利率22.76%,同比下滑5.73个百分点。 未来亮点:互联网广告+自媒体+5G布局+卫星通信 整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,其中互联网广告、自媒体、5G布局、卫星通信业务将成为公司未来持续增长的亮点: 1)互联网广告:公司在腾讯SMB广告服务领域取到重大突破,广告投放业务排名前茅,巨网科技在腾讯中长尾渠道服务商中获得腾讯广告颁发的“2018年度卓越服务商”及“2018年度突破服务商”称号,未来有望伴随腾讯社交广告业务增长而增长。 2)自媒体:在自媒体业务拓展中,已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等细分领域累计覆盖过亿用户,流量孵化潜力大。 3)5G:5G智慧杆塔运营服务业务已在多个城市和地区布局,公司已确定了5G的技术路标,启动相关的研发及产品试点工作。同时在中国移动DAS集采中标名列前茅,中国移动皮基站项目中标排名第三;海外业务市场进入三大洲近10个国家。 4)卫星通信:海卫通服务商船+渔船数量近三千艘,商船业务已实现单季度盈亏平衡。公司正在打造以海上宽带卫星互联网为基础,实现“互联网+航运”,“物联网”和“海洋大数据”共同组建的智慧海洋平台。 投资建议与盈利预测: 整体来看,微信互联网流量加速变现红利+5G将驱动公司未来几年持续增长。因公司2018年业绩低于我们此前预测,我们将公司2019-2021年盈利预测从3.35亿、4.67亿元下调为3.07亿和3.74亿元,同时预计2021年净利润为4.37亿元,对应19年PE25×,维持“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等

事件:公司公告2018年业绩快报,2018年实现营收35.9亿元(+204%),归母净利润2.1 亿元(+351%),互联网广告成为业绩增长的主要来源。 互联网广告业务继续放量,拉动营收高速增长。由于巨网科技在2017年11月并表,使得2017年同期可比基数不同,假设巨网科技2017全年已经并表,那么三维通信2017全年实现营收17.5亿元,归母净利润1.2亿元。因此,实际上三维通信2018年营收同比提升105%,归母净利润同比提升72%,扣除公司2018年转让部分房产取得的6500万元,公司净利润同比增长约20%。 2019年公司互联网广告业务预计仍将快速增长。公司所处的微信中长尾生态方面:2019年2月底,腾讯广告“合力增长”2019区域及中长尾渠道服务商大会召开,巨网科技成为9家“2018年度突破服务商”之一,其旗下的全资子公司梦周文化成为8家“2018年度卓越服务商”之一,公司在微信广告生态中的地位进一步提高。腾讯网信息显示,2018年腾讯广告正式开启渠道下沉,在全国范围内迅速布局,带动区域及中长尾业务获得超100%的增长,为19年全面发力蓄力。与此同时,腾讯广告公布2019年的业务战略和发展目标:2019年,腾讯广告将集中发力直营电商与自媒体、SMB及LKA效果、LKA品牌三大赛道。公司作为服务中小企业的腾讯社交广告以及自媒体广告,或将直接受益。 积极调整通信网优业务,切入5G基础设施投入。公司原有网优业务所处的行业较为成熟,竞争激烈,公司一直维持此前的营收和利润体量。2018下半年公司开始介入5G基础设施的投入,2019年或能取得积极进展。与此同时,公司正积极开发适用于5G的新产品及解决方案,满足运营商建设需求,预计在5G基础设施建设完成之后开始进入市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.13/2.45/4.34亿元,EPS分别为0.39/0.44/0.78元。我们认为,公司2019年业绩考核目标为2.2亿元,且巨网科技2019年的业绩承诺为1.7亿元,公司业绩或有保证。公司是A股市场微信流量的社交广告变现+自媒体广告的稀缺标的,通信业务也有望在5G基础设施建设的前期和后期分一杯羹,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩或不及预期、微信对公司流量或有管控的风险、通信业务进展或不及预期、5G基础设施推进或不及预期风险。

腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛 公司2018年总收入35.91亿元,同比增长203.96%,主要是互联网广告板块业务发展迅速,业务规模持续扩大。公司紧握头部媒体资源,进一步加强了行业影响和覆盖,现已成为腾讯社交广告的重要合作伙伴。假设传统通信业务保持平稳(网优竞争激烈、4G到5G底部),17年扣除巨网并表后的营收为9.89亿元,则意味着巨网科技2018年贡献收入26.02亿元(35.91-9.89),同比增长240.57%,增长势头迅猛。 单季度看,2018Q4营收12.1亿元,环比Q3(9.53)增长26.97%,可见公司业务规模在加速扩大,收入环比也呈持续快速增长。我们认为,未来随着腾讯继续扩大社交广告业务,以及公司持续加大力度拓张客户和市场,预计公司高增长趋势有望持续。 公司2018年归母净利润2.13亿元,同比增长350.67%,主要源于:1)互联网广告业务的持续高增长;2)为优化资产结构,降低运营成本,提升运营商效率,转让了部分闲置房产;3)收到两家投资基金企业(合伙及有限合伙)的分红,计入投资收益。另外,此次快报净利润2.13亿元处于此前预告区间(2.1-2.5亿元)下限,预计公司计提资产减值准备所致。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告持续高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局5G新产品新业务,为5G准备,值得积极期待。 投资建议与盈利预测: 整体来看,三维已成为新兴的微信生态标的,在腾讯加速做微信生态变现的背景下,公司流量孵化潜力巨大;社交广告市场正处快速增长阶段。传统网优方面,积极调整业务结构,降本增效,同时积极准备5G。我们认为,微信互联网流量加速变现红利+5G将驱动公司未来几年持续快速增长。根据公司业绩快报,我们将2018年盈利预测从原来2.4亿下调为2.15亿元,同时公司互联网广告新兴业务呈高增长态势,维持2019和2020年的盈利预测,分别为3.4亿和4.7亿元,19年对应PE20×,重申“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

事件:公司公告,2018前三季度营业收入23.8亿元,同比增长227%;归属于上市公司股东净利润为1.67亿元,同比增长693%。同时,公司预计2018年净利润变动幅度2.1-2.5亿元,增长区间为344%-429%。 腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛,全年业绩指引超预期 从收入端看,2018公司前三季度收入23.8亿元,同比增长227%,主要系巨网科技并表,巨网的互联网广告业务增长迅速。从之前中报披露的细分数据看,上半年互联网信息服务业务营收10.26亿元(其中广告业务9.12亿,微信自媒体9477万,已接近去年全年自媒体业务收入),占公司总营收比例71.82%,主要源于互联网广告业务发展迅速,公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入,在腾讯SMB服务商中名列前茅; 中报显示上半年网优业务营收3.75亿元,同比下降14.64%,假设三季度网优业务同比保持平稳(2.38亿元),则意味着巨网科技前三季度实现营收17.7亿元,第三季度营收7.4亿元,环比仍在持续较快增长。整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 从利润端看,前三季归母净利润1.67亿元,同比增长693%,贴近此前业绩预告上限(1.7亿元),如果剔除掉三季度新增闲置房地产处置收益7949万元,则前三季度的业务贡献净利润为0.87亿元。同时,公司全年业绩预告区间为2.1~2.5亿元,同比实现大幅增长344%~429%,略超市场预期,主要源于巨网科技互联网广告业务发展迅速,并表效应显著,同时有效处置闲置资产。剔除掉处置收益,则公司经营业务做到全年业绩为1.3亿~1.7亿元,即第四季度可实现4300万~6300万元,呈迅速发展态势。 从毛利率和费用率看,前三季度毛利率14.08%,同比下降12.12个百分点,主要源于低毛利率(中报显示5%)的广告业务占比提升;但是,前三季度净利率为7.23%,同比提升3.36个百分点,主要源于巨网科技强劲的盈利能力。前三季度三项费用率6.7%,同比下降18.25个百分点,主要源于巨网科技互联网信息服务收入占比大幅提升,我们认为,随着轻模式的微信互联网业务持续高增长,未来费用率有望稳中或降。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告订单高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局小基站为5G准备,5G时代仍值得积极期待。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

处置闲置房产大幅增厚公司18年业绩,微信广告业务持续高增长。公司业绩的高增长主要由于:1)巨网科技在2017年11月并表,使得17年同期可比基数不同,且2017年同期,公司的传统网优业务市场竞争激烈,处于维持营收规模的状态。2)公司主营的微信广告业务持续增长,2018Q3单季,公司实现营收9.5亿元,相当于2017全年网优+互联网广告总营收的一半。3)2018年前三季度,公司处置闲置房产实现7900余万元的税前收益,大幅增厚了公司利润。 自媒体广告资源进一步拓展,公司粉丝数量持续提升。2018年以来,公司继续保持对以微信公众号为主的自媒体业务加大资源的投入,2018Q3单季度,公司新增的摊销金额约1亿元,由于90%以上的摊销都为流量采购成本,因此,公司在三季度进一步加码对于以微信公众号为主的自媒体资源的采购。 2018Q4腾讯社交广告业务或有保障。公司腾讯社交广告业务的模式是公司先向腾讯购买广告额度,截至2018年9月底,公司预付账款3.4亿元,较2018年6月底增加1亿元,公司社交广告投放业务规模进一步提升。公司广告投放业务以腾讯社交广告为主,涵盖PC端网页、软件及APP市场等,公司在腾讯SMB服务商中继续领先,拉动公司广告投放业务营收快速放量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.29/2.39/2.66亿元,EPS分别为0.41/0.43/0.48元。我们认为,公司2018、2019年业绩考核目标为1.7亿元、2.2亿元,且巨网科技2018、2019年的业绩承诺为1.3亿元、1.7亿元,公司业绩或有保证。公司是A股市场微信流量的社交广告变现+自媒体广告的稀缺标的,公司有望最大程度受益于本轮微信流量红利的行情,达到新的高度,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩或不及预期、微信对公司流量或有管控的风险、广告业务增速或不及预期、投资收益或不及预期、国家相关政策或监管加强的风险。