事件： 公司发布 2023Q3 财务报告， 2023Q1-Q3 实现营业收入 67.51 亿/+10.9%，归母净利润 4 亿/+10.1%。 2023Q3 单季业绩短期承压， 盈利能力稳健。 2023Q1-Q3 公司积极调整战略方针， 努力消除环境影响，实现营收 67.51 亿/+10.9%，归母净利 4 亿/+10.1%，在手订单充裕， 2023Q3 单季实现营收 21.58 亿/-2.7%，环比-6.2%，归母净利1.15 亿/-8.8%，环比-20.7%， 政府项目节奏放缓令数字化业务短期承压，应收账款增至 70.17 亿/+75.2%，我们认为各行业数字化转型趋势不改， 该板块具备复苏基础。 2023Q1-Q3 公司销售毛利率 18.67%/-0.6pct， 净利率 5.62%/-0.1pct， 加权 ROE 8.7%/-0.4pct， 盈利能力保持较高水平。 2023Q1-Q3 公司销售费用率 3.28%/-0.3pct，管理费用率 2.83%/-0.2pct， 期间费用管控得当，研发费用率 3.64%/+0.1pct， 研发投入主要用于“曲尺” 与算力平台等应用。 传统管维稳步发展， 能源网络装机总容量超 7GW。 公司传统管维业务中通信网络： 信息网络： 能源网络大约 9:7:4。 通信网络管维 2023M7 连续中标中国移动 2023-2026 年无线网络优化服务与网络综合代维服务采购项目， 中标金额分别为 8.95/37.16 亿（含后续的四川与浙江），其中网络综合代维服务中标的 21 个省份中有 15 个份额位列第一， 新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个区域。信息网络管维逐步聚焦客户和重点产品， AI 行业模型为各项业务持续赋能，“曲尺”平台 2.0 版本实现多模态应用， 成功完成 25 个通用大模型的调用测试和工具开发， 拥有“电网机器视觉识别计算研究”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析”等多个典型项目， 2023Q3 又进一步更新“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“ 成品算法批量上架” 等功能， 城管警务指挥平台等产品已在超过 16 个城市和 40 个区县实现销售， 智慧校园与数字乡村解决方案使用频繁。能源网络管维服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超 7GW，为南网 综 合 能 源 等 重 要 客 户 在 全 国 超 15 个 省 份 提 供 高 标 准 智 能 化 运 维 服 务 ，RunDoBidder 虚拟电厂参与深圳超 50 次需求响应交易。 新型算力落地可期， 首期规模约 2,500P，智算中心建设步入快车道。 公司依托五象云谷这一广西最高等级、最大规模的云计算 IDC， 前瞻性地变更 2 亿募集资金用途转而布局算力服务， 据项目可研报告， 约对应 1,000 台算力服务器，首期提供最高达 2533Pops（ Int8）定点算力或 43Pflops（ FP32） 单精度浮点算力， 预计达产后年均可实现营收 3.42 亿。 五象云谷一期/二期+三期规划6,000/14,000 个机柜，总投资 12/24 亿， 扩张空间广阔。 10 月 18 日， 公司发布微信公众号称 NVIDIA NVLINK H800/A800 算力服务器已批量上架并交付， 标志着智算中心建设步入快车道。 投资建议： 我们认为公司数字化业务有望复苏， 新型算力落地将对盈利能力抬升提供强力支撑， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.8/7.5/9.9 亿，EPS 为 2.1/2.7/3.6 元，当前股价对应 PE 为 19x/15x/11x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 传统管维竞争加剧的风险； 新型算力落地节奏不及预期的风险。

营收质量稳步增长，前三季度公司业绩保持向好，全年业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达6.60亿元（同比下降1.08%），归母净利润达0.91亿元（同比+40.39%），扣非后归母净利润达0.67亿元（同比+101.67%），主要系各项金融资产公允价值变动及处置损益较上年同期上升，及公司按未来利润情况确认递延所得税资产导致递延所得税费用减少所致。从23年Q3单季度来看，实现营收达2.32亿元（同比+1.72%），归母净利润达0.26亿元（同比下降5.65%），扣非后归母净利润达0.20亿元（同比+143%），实现较高增长。总体来说，公司各项费用管控较优，紧抓数字转型发展机遇，依托多年来积累的技术优势、服务优势、运营优势和品牌优势，客户粘性有望增强，业绩有望保持较高增速增长。 紧抓云网融合数字化机遇，发力“云网络、云通信、元宇宙”三维蓝图。 公司有序推进“云网络、云通信、元宇宙”三大业务蓝图。在云通信业务领域，公司以云视频为核心新动力，在原有的WEBRTC技术上，针对弱网对抗、4K超高清、OFFICE文档云端流式分发、混合云架构、超低延迟播放器等各个技术难点进行了集中攻关，并取得了突破性的进展，拥有了大量了自研的技术。 此外，在国家信创产业战略深入落地的大趋势下，公司全面融合企业办公生态，更好地支撑了以国央企为主的信创客户大规模用户数、海量数据的邮件办公应用。在云网业务方面，公司确立了以云网互联为核心的经营战略方向。在北京和上海自建2所四星级IDC机房，为客户提供机柜托管业务和虚拟云主机及配套周边安全服务。公司IDC机房满足国内外数据存储及IT云计算需求，已经形成良好口碑，客户粘性牢固，部分客户签约合同为10年以上，未来行业客户会从传统制造业逐渐扩达到金融等行业。公司与中国联通集团进行移动转售业务合作，以“263云卡”为主要产品，服务于多行业的企业客户和个人客户。在元宇宙方面，公司基于在全球网络资源、实时音视频传输、算法和算力等方面积累的资源和技术外延，基于263元宇宙的底层技术架构和RTN能力，结合AIGC等人工智能技术，为企业打造基于真人驱动和AI智能驱动的服务型数字人。总体来说，公司凭借在云计算、大数据、智能连接、信息安全等领域的技术沉淀，树立起良好的品牌与市场影响力。 技术研发保持较高投入提升核心竞争力，云网资源整合能力不断凸显。公司高度重视技术研发，深度布局跨境数据通信服务领域，协助企业数字化转型，赋能企业全球化发展。公司与境内外电信基础运营商、国际运营商深度合作，为境内外用户提供专业、稳定且效率的跨境数据通信服务，云网资源整合能力强。我们看好公司未来成长性，结合公司最新业绩，给予公司2023-2025年归母净利润预测值1.14亿元、1.21亿元、1.30亿元，对应EPS为0.08元、0.09元、0.09元，对应PE为57.79倍、54.30倍、50.61倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；集团化经营下管理控制的风险；技术发展带来的技术革新的风险。

前三季度业绩企稳，毛利率显著回升，光通信系统升级业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，公司 23年 Q1-Q3实现营收达 100.29亿元（同比下降 2.08%），归母净利润达 8.81亿元（同比+0.59%），扣非后归母净利润达 7.10亿元（同比下降 10.23%）， 实现毛利率 25.98%， 毛利率水平不断提升；从 23年 Q3单季度来看，实现营收达 31.14亿元（同比下降 19.14%），归母净利润达 2.74亿元（同比下降 21.84%），扣非后归母净利润达 1.46亿元（同比下降 55.33%），单三季度实现毛利率达 25.45%，考虑生产效率持续提升及产品结构不断优化，公司盈利能力有望不断提升。 整体来说， 5G 建设推进升级， 光网底座不断夯实， 光纤光缆需求有望企稳回升，公司业绩有望边际改善。 多元化领域布局引领行业研发创新，海外产能部署拓展国际业务新机遇。 公司巩固主业领先优势，多元化业务稳步发展。在光器件与模块领域，充分发挥与子公司博创科技的协同效应， 迎合电信、互联网等运营商需要， 10G PONOLT 光模块出货量国内领先， 其开发的用于 5G 前传的 25G LR 硅光模块和用于 5G 中回传的 50G PAM4光模块已实现规模销售。在第三代半导体领域， 公司公示通过子公司长飞先进半导体推进用于以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的生产项目， 预计有望形成年产 36万片 6英寸碳化硅晶圆及外延、年产 6100万个功率器件模块的能力。 在工业激光器领域，公司子公司长飞光坊已实现了规模销售，并凭借领先的技术水平，该公司万瓦级三包层掺镱光纤获中国激光行业创新贡献奖组委会、激光制造网主办中国激光行业创新贡献奖“红光奖” ——“激光器件创新奖”。在海洋工程领域，公司子公司长飞宝胜海洋工程有限公司已初步具备施工服务能力，并完成了客户海上风电 PB 项目首台导管架的吊装施工，取得了市场突破。 海外方面，公司上半年实现海外业务收入约 24.39亿元， 同比增长 11.58%，占公司总收入的比例已达 35.27%。与此同时， 公司通过积极建立海外生产基地和海外办事处，实施海外销售本土化的策略。 海外产能建设趋于完善，印度尼西亚、南非、巴西、波兰等地的产能扩充按规划进行，已能覆盖主要目标市场，能有效应对各区域贸易保护性措施。 同时公司具备大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆，并持续向产业链的上下游拓展， 领先的研发和创新能力有望助力公司市占率进一步提升。 光纤光缆行业中长期发展趋势不改， 静候行业景气回升。 2023年运营商光纤光缆采购量价企稳， 中国移动普缆需求量为 1.082亿芯公里，最高限价为76.25亿元，折合约 70.47元/芯公里，价格基本符合预期。 项目采用份额招标前 5家中标人数占比近 70%，份额向头部企业集中度维持较高水平。 公司在行业仍处龙头地位， 公司获得约 19.4%的中标份额。 伴随未来光通信系统升级建设，新型产品的需求有望得到激发，我们看好公司未来中长期成长性， 结合公司最新业绩，给予公司 2023-2025年归母净利润预测值 12.67亿元、 14.80亿元、 17.06亿元，对应 EPS 为 1.67元、 1.95元、 2.25元，对应 PE 为 17.49倍、 14.97倍、 12.98倍， 考虑龙头技术优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动的风险； 市场开拓不及预期的风险； 新产品推广不及预期的风险； 新业务培育的风险。

公司营收端维持高增长，费用成本管控良好，业绩有望保持长期向好态势。 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达99.42亿元（同比+34%），归母净利润达0.95亿元（同比+7.61%），扣非后归母净利润达0.81亿元（同比+12.03%），营收保持边际向好态势；从23Q3单季来看，实现营收33.70亿元（同比+32.84%），归母净利润达0.40亿元（同比+2.55%），扣非后归母净利润达0.36亿元（同比+0.94%），业绩整体表现良好。公司毛利率下滑主要系海外ODM收入占比增加和核心原材料供应紧张导致采购成本增加所致，预计未来海外业务毛利率保持在相对稳定的区间。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别由1.10%/1.33%/1.35%（22Q1-Q3）降低到1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费用方面管控良好。伴随公司卫星互联网业务拓展与突破，海外子公司增资落地，通信铁塔覆盖率提升等，为公司的长期发展奠定坚实基础。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。 从业务板块来看，通信业务方面，海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，公司利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，降低沟通时间成本，减少出片时间，节省演员成本50%以上。公司维持深度绑定头部大客户，沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力及渗透率。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业有望重新恢复快速增长态势。海外市场方面，公司主要布局于发达地区，产品定位于中高端市场。 为进一步提升公司的国际竞争力，借助国家“一带一路”政策，公司开拓海外市场，拟使用自有资金，对全资子公司三维通信（香港）增资2000万美元，增资完成后，三维香港注册资本由2000万美元增加到4000万美元。海外无线覆盖以多运营商场景的共建共享模式为主，客户要求产品能够满足自身定制化的需求，公司的产品类型更加多元化，海外毛利率有更大的上升空间，海外盈利能力有望增强。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。 公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为37.79倍、31.20倍、24.84倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。

23H1 业绩符合预期，Q2 单季净利润高增，全年业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，截止 2023 上半年，公司实现营收达 231.77 亿元（同比+4.85%）；实现归母净利润 12.49 亿元（同比+45.27%）；实现扣非归母净利润 12.04 亿元（同比+35.99%），业绩保持较高增长态势。从Q2 单季度来看，公司实现营收达 123.10 元（同比下降 3.48%）；实现归母净利润 8.54 亿元（同比+65.57%）；实现扣非归母净利润 8.43 亿元（同比+46.65%），净利润增长超预期。公司上半年研发投入约 12.55亿元，投入继续增长，持续加大在 5G 光纤通信、光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆等新产品的研发投入。在“新基建”、“双碳”、“数字中国”等背景下，得益于光通信行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司积极把握市场机遇，带动相关业务保持稳步增长，市场综合竞争力有望进一步提升。 加速通信网络转型升级，构建能源互联方案，全球品牌有望持续提升。 公司进一步加大通信和能源两大核心产业的战略投入，积极布局全球化产业与营销网络布局，通信+能源业务保持稳步增长。在通信网络领域，公司通过光棒技术的研发升级、整合海洋通信板块、建设 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在光纤光缆行业的产业布局和竞争力。海外方面，公司积极推动去年以来陆续投运的埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升；墨西哥光通信产业基地正式投建，公司进一步完善海外本地化产能布局和全球化产业布局。得益于光通信行业供需格局持续改善，公司 400G 光模块产品已在国内外市场获得小批量应用。800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。 在能源互联领域，公司聚焦全球风电资源，推进全球区域合作发展。报告期内持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆连网项目成功敷设并网运行。公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170 亿元。公司不断加强产业协同发展，积极拓展资本市场融资渠道，不断深化在产业上下游的综合布局，深化战略规划和长远发展需求。随着通信+电力基建不断发力，公司整体业绩有望保持高增态势。 算力推动海洋通信业务发展，长期成长性向好，维持“推荐”评级。 据公司半年报，2023 年算力网络成为运营商重点投资方向之一，运营商预计在算力方面投资超 793 亿，占总资本开支的 22%。AI 算力发展、国际更新换代和国内加速启动促使海底光缆迎来新一轮发展机遇，跨洋算力传输及海外宽带需求有望推动海洋通信业务加速发展。公司具备长期向好趋势，结合最新业绩情况，给予 2023-2025 年归母净利润预测值 22.04 亿元、24.32 亿元、29.69 亿元，对应 EPS 为 0.89 元、0.99 元、1.20 元，对应 PE 为 15.43 倍、13.99 倍、11.46 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外投资与经营风险；汇率波动；产业政策与市场风险；原材料价格波动风险；创新转型发展的风险

量子信息 领域呈现加速发展态势，“量子+”多领域突破应用有望落地。 近日，第 24届中国国际光电博览会（CIOE）在深圳国际会展中心开展，公司大力推广基于量子科技领域单光子制备、调制、探测、解调等核心光电技术，推动“量子+光学”的融合发展。伴随国内外支持培育量子信息等前沿交叉领域政策不断发布，量子技术有望在国防、金融等高保密等级行业中落地应用。此外，中国科学院量子信息研究院将于 9月17日举办第二届“新兴量子技术国际会议”，公司紧跟科技前沿，作为大会赞助单位之一，携量子产业化成果将参与到此次国际盛会中。 公司依托中科大量子研究院等多平台合作，不断向制备和测控大规模中性原子纠缠态迈步，有望实现持续性技术突破。 上半年营收增长迅猛超预期，量子通信基建网络推进繁荣安全生态。 从盈利能力来看，截至 23年上半年，公司实现营收达 5679万元（同比+299.78%）；实现归母净利润亏损 4196万元（同比+7.51%）；实现扣非归母净利润亏损 5839万元（同比+26.27%），公司大力推广相关仪器设备的销售，收入同比大幅增长。从 Q2单季度来看，公司实现营收达 2628万元（同比+508.78%）；实现归母净利润亏损 2573万元（同比下降 0.10%）；实现扣非归母净利润 3446万元（同比下降 16.06%），盈利能力持续修复。从业务板块来看，量子通信方面，报告期内网络建设相关产品收入同比增长 213.85%，同时公司大力推广量子安全行业应用，收入同比增长 231.85%。公司继续推动“星地一体”量子网络建设： 国家广域量子保密通信骨干网络建设（一期）、合肥城域网（一期）工程已完成建设并通过验收；公司小型化微纳卫星地面站完成 1例交付。 量子计算方面，报告期内研究人员使用“九章”光量子计算机解决两个图论问题，扩展含噪声中等规模量子计算机（NISQ）能够实现“量子优越性”的任务清单；超导量子计算团队在“祖冲之号”上实现了“51个超导量子比特簇态制备和验证”，刷新所有量子系统中真纠缠比特数目的世界纪录。量子测量领域，完成 1例飞秒激光频率梳设备交付，公司大力推广相关仪器设备的销售，收入同比高增长。公司不断加大资源投入进行自主可控的产业链布局,有望实现持续高质量发展。 自主可控技术创新不断突破，持续引领国内外量子通信标准建设。 公司瞄准世界科技前沿发力，上半年研发投入达 7407.01万元（研发费用率达 130.43%），新增授权专利 64项(其中发明专利 43项)，关键核心技术专利储备不断增强。公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。在国际标准方面，中国信息安全测评中心与公司联合牵头发起的 ISO/IEC 国际标准《量子密钥分发的安全要求、测试和评估方法》即将发布，有望成为首个系统性地规范量子密钥分发(QKD)安全检测技术的国际标准。结合最新业绩情况，给予 2023-2025年营收预测值 1.92亿元、2.56亿元、3.43亿元，对应 PS 为 56.42倍、42.28倍、31.58倍，考虑技术优势，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：技术开发风险；技术核心人员流失风险；市场开拓不及预期风险；销售收入季节性波动风险。

营收利润两位数增长， 5G 基建与服务增速突出， 全年业绩有望高增。 从盈利能力来看， 公司上半年实现营收 65.72亿元（同比+34.61%），归母净利润达 5531.81万元（同比+11.57%），扣非后归母净利润达 4473.30万元（同比+22.95%），业绩保持边际向好态势； 从 23Q2单季来看， 实现营收 31.78亿元（同比+29.73%），归母净利润达 3499.32万元（同比+5.27%）， 扣非后归母净利润达 2616.15万元（同比+ 2.07%）， 业绩整体表现良好。 其中公司上半年 5G 基础通信设施建设与运营服务实现收入 5480.54万元（同比+76.98%），保持较高增速。 伴随下半年通信铁塔业务及海外市场拓展与突破， 为公司的长期发展奠定坚实基础。 通信业务快速发展注入盈利增长新动能， 海外业务平稳发展有望持续。 从业务板块来看， 截至 23上半年， 通信设备制造收入达 5.00亿元（同比+9.77%）， 综合毛利率达 37.44%。 其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入 7571.24万元， 报告期内海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶 AI 产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近 10家海外渠道及合作伙伴关系， 有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。 5G 通信基础设施建设及运营收入 5480.54万元（同比+76.98%）， 实现铁塔项目多地多点覆盖， 伴随公司收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。 互联网广告业务方面， 收入达 60.17亿元（同比+ 37.82%）， 公司维持深度绑定头部大客户战略，不断沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力，行业渗透率。 公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务， 准确及时捕捉行业复苏反弹信号，获得合作伙伴高度认可。 伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业重新恢复快速增长态势， AIGC 应用助力公司降本增效。 海外方面，上半年实现境外收入 1.41亿元，海外业务保持平稳增长。 报告期内海外新增销售、技术等人员 20余人， DAS 新产品完成认证，在拉美、北美地区实现批量出货，其余地区已进入运营商测试阶段。 公司以自有品牌和ODM 相结合，持续开拓北美、拉美、亚太和欧洲市场。 总体来说， 公司积极参与国内运营商 5G 建设，海外业务平稳开拓注入盈利增长新动能。 持续高研发投入提升核心竞争力，多行业发力助力公司长期成长可期。 报告期内公司研发投 7847.65万元，占通信板块营业收入的 15.69%，未来公司继续开发核心无线射频技术及 5G 网络覆盖设备等产品， 推进卫星通信运营、 5G 通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。 同时，公司对多行业场景不断覆盖， 政企业务持续聚焦地产覆盖、智慧社区、教育安全、工业园区等典型场景， 持续赢得客户订单，上半年实现 15%的同比增长。 我们看好公司未来高成长性， 结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025年归母净利润预测值为 1.69亿元、 2.12亿元、 2.72亿元，对应 EPS 为 0.21元、 0.26元、 0.34元，对应 PE 为31.33倍、 24.98倍、 19.44倍，考虑技术及产品核心优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨； 客户需求波动风险； 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

1H23营收质量稳定增长，新产品逐步导入成长性初显： 公司发布 1H23定期报告，2023年上半年公司实现营收 40.04亿元，同降5.37%；实现归母净利润 6.14亿元，同增 24.63%。实现毛利率 30.39%，同增 3.60pct，净利率 16.16%，同增 4.59pct；2023Q2公司实现营收 21.67亿元，同增 1.14%，实现归母净利润 3.64亿元，同增 32.28%，实现毛利率 31.10%，同增 3.82pct，净利率 18.58%，同增 5.77pct，业绩符合预期。 1H23公司营收质量提升主因为公司产品处于迭代过程中，虽然营收受产品更新换代等原因短期承压，但高毛利产品出货比重增长，带动整体利润水平提升，其效能已初步显现，随着未来 800G 产品出货比重进一步提升，高毛利产品将释放公司长期成长性。 AI 引领光模块速率提升，高毛利产品持续提振公司营收质量： 光模块当前正处于更新换代周期，随着 400G 光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利 800G 光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，随着 800G光模块等产品逐步导入，公司作为行业龙头厂商，有望在升级换代过程中优先受益。我们认为随着 AI 催化，以及东数西算宏观战略影响下，国内云厂商有望实现从 100G、200G 光模块向 200G、400G、800G 速率光模块的提升，同时海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，但 AI 侧资本开支仍保持较高增速，利好 800G 产业链发展，随着 AI 的不断发展及创新应用，高毛利产品有望加速导入，有望提振公司营收质量。 研发费用持续提升，看好公司长期发展，维持对公司“增持”评级： 1H23公司营收质量的提升主要归功于高毛利新产品的持续放量，随着海外云厂商及硬件厂商的不断投入及更新指引，我们认为公司作为行业领军企业，新产品上量速度将在 2023年下半年持续提升，从而有望进一步提振公司营收质量，同时公司 1H23研发费用率达 8%，积极布局下一代 1.6T光模块等前沿技术，长期成长性显现，有望打开新的市场空间。 根据公司最近半年报业绩情况，我们预测公司 2023/2024/2025年将实现营收 113.13/186.66/247.69亿元，同增 17.33%/65.00%/32.70%；EPS 分别为2.08/3.97/4.71元，对应 2023/2024/2025年 PE 分别为 53.56/28.05/23.65倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI 发展不及预期，新产品导入不及预期，研发进展不及预期，行业竞争加剧风险等。

营收利润双增长，持续高研发推进新产品，全年业绩有望边际向好。 从盈利能力来看，公司 2023 上半年实现营收 2.37 亿元（同比+18.91%），归母净利润达 0.47 亿元（同比+22.06%），综合毛利率达 48.80%，营收利润实现较快增长。从 2023Q2 单季来看，实现营收 1.42 亿元（同比+3.36%），归母净利润达 0.37 亿元（同比+2.93%），业绩稳中有升。公司上半年研发投入达 0.28 亿元，同比增长 11.85%，产品矩阵不断丰富，各产品线研发团队以市场需求为导向，积极围绕传感与控制、工业通信、云计算、人工智能四大核心技术领域，保证公司产品的升级迭代及新产品推出速度。总体来说，一方面，公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成，伴随一带一路政策，海外订单需求增长，有望贡献收入新增量。另一方面，电力新增市场不断拓展，公司积极参与投标，全年业绩有望边际向好。 工业基本盘稳中有升，智能电网订单增加，海外市场持续拓展推进。 从产品结构来看，截止 23 上半年，工业物联网通信实现营收 1.29 亿元（同比+14.06%），得益于国内需求高增，销售逐步恢复向好。公司的工业物联网通信产品主要面向各种工业应用领域，用于各种无人值守环境下工业设备的联网。伴随我国未来我国工业自动化水平将持续提升，及物联网下游应用领域众多，工业物联板块有望保持稳步增长。智能配电网实现营收 0.68 亿元（同比+32.50%），Q2 收入同比持平，下半年订单有望持续增加，全年板块营收有望超预期。公司基于多年在电力系统研发应用通信产品的经验，研发的智能配电网状态监测系统（IWOS）产品提供线路故障类型识别、故障定位、线路工况分析、线路健康状态评估和故障预测等高级功能，技术处于行业领先地位，市场快速增长。智能售货控制系统实现营收 0.32 亿元（同比+12.44%），公司的智能售货控制系统产品为自助售货机行业的智能化升级提供“开箱即用”的完整解决方案，出海节奏有望加速。公司拓展以发达工业国家为主的海外市场，报告期内海外实现营收 0.78 亿元，占比 33.28%，同比增长 1.92%，海外收入占比有望持续提升。公司新产品收入增速较快，推进边缘计算网关、车载网关、企业路由等产品在工业、车载及企业网络等细分领域的应用落地，有望成为新业绩增长点。 高毛利业务拓展提升盈利能力，工业物联网龙头有望持续引领发展。 公司工业物联网实力强劲，海内外需求高增。海外业务毛利较高，助力公司盈利能力提升。在物联网技术领域具有较为全面的技术积累，在物联网的不同层次均有技术研发，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力。我们看好公司长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 0.91 亿元、1.16 亿元、1.45 亿元，对应 EPS 为 1.24 元、1.57 元、1.98 元，对应 PE 为 31.01倍、24.39 倍、19.38 倍，考虑公司核心技术优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

研发费用提升优化产品结构升级， 意向订单增加业绩有望边际改善。 从盈利能力来看，公司 2023上半年实现营收 50.24亿元（同比下降19.20%），归母净利润达 5.82亿元（同比+3.28%），综合毛利率达 22.80%，利润保持稳中有升态势。 从 2023Q2单季来看，实现营收 23.59亿元（同比下降 29.79%），归母净利润达 2.74亿元（同比下降 18.86%）， 业绩下滑主要系 5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减， 公司小站业务降幅较大所致。 23上半年研发费用为 3亿元（同比+26.60%）， 产品结构逐步向高端产品布局和改善。 总体来说， 一方面， 伴随海外云厂商资本开支有望恢复以及 AI 应用落地需求端持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。 另一方面， 随着“双碳”目标的推进和新能源汽车大规模置换周期的到来， 公司在手和意向性订单不断增长， 目前公司新能源汽车 PTC 加热器市场占有率排名前列， 全年公司业绩有望边际改善。 感知业务收入增长迅速市场份额领先， 海外市场释放助力业绩向好。 从产品结构来看， 智能制造业务达 14.73亿元（同比下降 9.53%）， 激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。多头激光落料自动化产线在汽车零部件企业订单增长 50%，超高功率光纤激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长 35%。公司专注新能源、智能制造两大优质赛道，拓展 3C 电子、汽车电子及新能源、 PCB 微电子、半导体面板等新空间，业务有望保持高速增长。 联接业务实现 18.37亿元（同比下降 43.74%）， 算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池， 400G 及以下全系列光模块批量交付； 800G 系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力， 持续夯实全球 TOP 8光模块供应商行业地位。 感知业务实现 14.61亿元（同比+45.31%）， 公司保持智能家居传感器、新能源汽车 PTC 加热器行业领先地位， 传感器业务积极开拓“三新”市场。 新能源及智能网联汽车市场销售规模同比增长 76%，新能源汽车 PTC 加热器出货量同比增长 107%，主要贡献来自于零跑、吉利银河、理想、蔚来、长安深蓝等新车型新项目批量。车载温度传感器出货量同比增长 46%，空气质量传感器在阿维塔、比亚迪批量，光雨量传感器获得海外千万级订单。 激光全息膜业务实现营收 1.94亿元（同比下降 34.27%），公司深耕烟酒包装及证卡防伪业务，并向泛家电装饰领域、汽车内饰装饰领域持续拓展应用场景。 伴随新能源、 新基建、 新材料等行业发展， 公司有望打开市场新空间。 维持高毛利多业务领域优势凸显， 助力数字时代全球算力需求提升。 公司各项业务维持高毛利，盈利能力不断提升。 数通领域产品迎合市场需求，向高端升级。 我们看好公司下半年业绩及长期业绩增长空间， 结合公司最新业绩，我们给予公司 2023E-2025E 归母净利润预测值 10.43亿元、 13.11亿元、 17.01亿元，对应 EPS 为 1.04元、 1.30元、 1.69元，对应 PE 为 31.33倍、 24.93倍、 19.21倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件：公司发 布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营收 22.58 亿/-7.4%，归母净利润0.77 亿/+608.12%。 2023H1 归母净利润接近业绩预告上限，Q2 单季增长58.3%，符合预期。2023H1 公司实现归母净利润0.77 亿，接近此前业绩预告的上限0.8亿，Q2 单季营收14.01 亿/+0.8%，归母净利润1.33 亿/+58.3%，环比扭亏为盈，符合预期。2023H1 公司整体毛利率49.6%/+2.5pct，其中主营业务毛利率高达58.6%拉开斜率，整体净利率3.4%/+3.5pct，资产负债率43.5%/-11.8pct，利息保障倍数1.9 倍/+1.1 倍，盈利能力与偿债能力双升，研发费用率19.0%/-1.5pct，研发投入强度略有下行但仍维持较高水平，累计申请专利数量达505 件，Q2 单季整体毛利率与净利率均实现同比与环比改善。 剔除赛普乐并表影响后2023H1 营收同比+4.5%，终端新品与海外拓展提振盈利能力。2023H1 公司营收增速下滑的主要原因是2022H1 赛普乐在并表范围内贡献2.77 亿营收导致基数偏高，剔除该影响后2023H1 营收同比+4.5%，专用通信业务增长稳定。而盈利能力显著提升，主要系一方面终端不断推陈出新，毛利率61.8%/+7.1pct，另一方面尽管由于收入确认时点的原因海外营收占比短暂下降至46.1%/-7.1pct，但毛利率大幅提升至67.6%/+11.8pct，接近国内的2 倍，同时汇率波动带来的汇兑损益较2022H1增加0.15 亿。 “步步为盈”，升级产品布局，海外深耕“一带一路”沿线市场。2023H1公司持续推进精细化运营与业务流程变革，承接订单时设置毛利率参考阈值，相对弱化市场份额概念，“步步为盈”。围绕“2+3+1”的产品战略，一方面夯实传统窄带业务，推出全新一代TETRA 终端、新一代轻便一体化基站，持续聚焦公共安全等核心行业客户，同时开发全新商业终端，满足中小企业通信需求，另一方面推进成长型与探索类业务，在运营商5G 扩展型皮基站集采项目中表现优异，发布坚固型大屏行业应用终端PNC460 和多模智能防爆终端PDC680，新部署80+个公专融合平台，同时智能调度深化NLP 应用，丰富数据标签，低轨卫星通信领域形成多模终端技术方案，EMS 侧重新能源与汽车电子。2023H1 公司产品为美高梅澳门国际帆船赛提供护航服务，Hytera HyTalk 平台和PoC 终端在泰国大型安保公司应用，5G 宽带产品在“一带一路”地区多个国家中标运营商项目，同时面向东盟、拉美、非洲等地，发布新型易部署的小型化指挥调度平台产品。 投资建议：公司传统窄带业务良好拓展，5G 宽带+公专融合+卫星通信+智能指调+EMS 多点开花。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.48/5.73/7.27 亿， EPS 为0.25/0.31/0.39 元， 当前股价对应PE 为26x/20x/16x。我们认为公司成长型业务发展前景广阔，盈利能力可进一步提升，给予“推荐”评级。 风险提示：对美对澳诉讼风险，“一带一路”沿线需求不及预期，终端新品拓展进度缓慢，贸易摩擦加剧。

项目中标金额过 亿市场需求空间广阔，公司未来业绩有望长期向好。 近日，公司披露2023 年7 月中标合同情况，共中标4 个大额项目，合计约1.25 亿元，占公司2022 年度经审计的营业总收入的6.21%。项目一：2023 年老挝电能量智能管理二期项目，中标金额约0.55 亿元。项目二：南方电网有序用电管理装置定制化生产框架采购项目，中标金额约0.28 亿元。项目三：国网湖南省2023 年第一次配网物资协议库存招标采购项目，中标金额约0.25 亿元。项目四：国网陕西省2023 年第三次物资集中规模招标采购项目，中标金额约0.17 亿元。公司接连中标大额项目在手订单充足，全年业绩有望边际向好。 在手订单充足未来业绩支撑力强，积极拓宽海外市场打开成长新空间。 2023 年上半年，公司营收10.12 亿元（同比+6.75%），归母净利润达2.15 亿元（同比+12.91%）。受益于公司产品结构升级和美元升值的影响，总体毛利率达40.75%（同比+3.82pct）。其中23Q2 单季实现营收5.89 亿元（同比+3.11%），归母净利润达1.24 亿元（同比下降1.22%），毛利率达42.12%，总体业绩稳定增长。公司在手订单充足，截止23H1达30 亿元（同比+34%）。公司上半年电监测终端实现营收2.34 亿元（同比+31.01%），毛利率达42.10%。公司积极投身于新型电力系统建设，结合新能源汽车用户侧的复合管理控制技术，提供有序充换电解决方案。水气热传感终端实现营收0.85 亿元（同比+13.45%），毛利率达33.46%。地方政府对水务、燃气行业数字化传输管理加快建设，掀起城市公共事业领域数字化建设的高峰，政府和银行系统场所相关需求出现较大增长，总体业绩有望持续增长。通信模块实现营收2.76 亿元（同比+2.54%），毛利率达39.92%。公司研发“低压高速电力线载波通信关键技术及深化应用”技术，显著提升通信模块的通信性能，在国家电网湖南省电力有限公司组织的评选中荣获“科技进步一等奖”，打造行业技术标杆。通信网关实现营收3.56 亿元，毛利率达45.22%。公司以嵌入式软件实时操作系统、边缘计算与智能监控技术等为核心，构建新型智能通信网关，打开市场新空间。智慧公用事业管理系统实现营收0.56亿元，毛利率达17.94%。公司积极开展海外业务，深度挖掘非洲、中东等海外重点市场，全面参与沙特 2030 愿景智慧能源和智慧城市的建设及投资，未来业绩长期向好。 高研发投入提升核心竞争力，全面布局三条赛道保持行业领先地位。 公司上半年研发投入0.95 亿元（同比+9.24%），研发人员人数占比继续超过50%，累计获得有效专利716 项，参与制定国家标准36 项。同时公司全面布局数字电网、数智城市和海外市场三条赛道，充足的在手订单为未来业绩持续增长保驾护航。结合公司最新业绩，我们给予2023E-2025E 年归母净利润预测值为5.10 亿元、6.54 亿元、8.44 亿元，对应EPS 为1.02 元、1.31 元、1.69 元，对应PE 为25.58 倍、19.95 倍、15.46 倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

公司净利率保持边际向好，费用结构逐步优化，有望开启成长新空间。 从公司盈利能力来看，公司2022年实现营收23.52亿元（同比+6.54%），归母净利润达1.95亿元（同比+15.68%），毛利率达15.47%，业绩保持边际向好态势；2023Q1，实现营收5.05亿元（同比下降15.17%），归母净利润0.55亿元（同比下降17.46%），环比Q4业绩有所提升，整体基本符合预期。23Q1研发费用率达5.43%，22全年研发费用为1.05亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及AI应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。 交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。2022年公司交换机类产品收入20.96亿元（同比+9.10%），毛利率达14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果，下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商，并保持良性的合作关系，公司具有数据中心交换机ODM能力，公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，交换机产能加速释放，预计公司未来交换机收入维持稳健增长。22年公司路由器及无线产品收入2.08亿元(同比减少21.05%),毛利率20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到0.49亿元，同比增加104.62%，业绩长期向好。公司是国内网络设备领先ODM厂商，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，中高速交换机ODM逐步开启国产替代，未来产品升级份额提升，成长空间广阔。 把握数字中国建设发展新机遇，高研发投入有望开启新一轮成长周期。 在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下，数字产业化和产业数字化取得积极成效，从而带动网络设备的应用需求，促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势，具备400G核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力，积极推动国外市场布局。同时，公司向中高端交换机产品迈进，快速建立产品优势，交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为2.27亿元、2.95亿元、3.85亿元，对应EPS为3.28元、4.26元、5.56元，对应PE为28.75倍、22.14倍、16.96倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

2022全年及23Q1净利率增速边际向好，海外业务高增盈利能力增强。 2022全年，公司实现营收102.96亿元（同比+0.32%），归母净利润达1.35亿元（同比+119.21%）；2023Q1，实现营收33.94亿元（同比+39.52%，归母净利润0.20亿元（同比+24.36%），业绩整体表现良好。 其中公司通信海外业务收入同比增长81.33%，通信海外业务收入占通信业务由21.65%提升到33.22%，海外业务高毛利率拉动通信业务盈利能力提升，通信业务毛利率同比提升5.43个百分点。总体来说，随着公司海内外业务增收不断增强，公司未来业绩有望保持高速增长。 通信业绩亮眼盈利能力提升，有望继续保持无线覆盖细分行业龙头。 2022年，公司通信业务收入10.58亿元，同比增长18.21%；毛利率达36.21%，同比增长5.43%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入1.19亿元，同比增长21.29%；5G通信基础设施建设及运营收入0.97亿元，同比增长69.88%。公司卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目快速发展。运营商市场方面：集采中标金额4.3亿元，省采中标金额1.58亿元，5G产品中标突破1亿元。通信业务全年表现出突出主要系，一是受益于海外通信业务毛利率水平提高、外销产品美元汇率走高等因素，公司通信业务整体盈利能力显著抬升带动公司整体盈利能力显著抬升。二是公司通信铁塔站址资源的逐渐增加、共享率和规模效应的持续提升、船舶智能化产品的持续研发，通信业务成为目前公司主要的利润来源。公司互联网广告业务方面，收入达91.52亿元，公司保持与腾讯，字节跳动等头部媒体企业的合作，同时积极调整客户结构，提升优质头部大客户比例。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，使用虚拟数字人开放平台打造企业形象数字人与直播数字人，加快在虚拟数字人、AIGC等领域进行探索。公司抓住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，有望继续保持国内无线覆盖细分行业领先地位。 公司把握5G面向6G未来成长可期，持续高研发投入提升核心竞争力。 报告期内公司研发投入1.45亿元（同比+43.05%），公司研发人员327人（占比30.42%）。未来公司会把握国家住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时围绕无线覆盖、无线网络、无线安全三大业务方向，积极拓展高增长、高盈利水平的海外市场。同时，面向未来6G的空天地海一体化泛在接入的需求推广更多场景下的卫星应用，积极应对需求旺盛的全球NaaS的市场机遇，我们看好公司未来高成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.65亿元、2.09亿元、2.62亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.32元，对应PE为30.38倍、24.08倍、19.14倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

23Q1业绩超预期，新能源业务持续放量，海外业务营收质量高增。 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入56.48亿（YoY+16.09%），归母净利润2.48亿（YoY-43.40%），毛利率29.47%（YoY+0.26pct），净利率4.69%（YoY-4.53pct）；2023年一季度实现营收14.90亿（YoY+50.02%），归母净利润1.44亿（YoY+46.32%），毛利率29.72%（YoY-2.74pct），净利率9.89%（YoY-0.35pct）。我们认为公司2022年及2023Q1增长主要原因为公司海外市场及新能源业务增速较快，同时海外业务实现营收利润双增，引领2022年公司整体增长。 数据中心+新能源+智慧电源协同发展。分业务方面，公司新能源产品实现营收及利润双增，全年实现营收17.69亿（YoY+166.96%），同时毛利率相对较稳定，2022年板块毛利率为23.15%（YoY-0.72pct），在光伏、储能及可再生能源等领域深度布局；数据中心领域，公司稳定增长，在UPS、微模块数据中心金融行业市场份额居首，积极布局重要客户如腾讯、京东及三大运营商等，当前公司在北上广等地拥有9大数据中心，运营机柜数量达3万余个，且在全国10个城市运营20多个数据中心，智慧电能方面，公司模块化UPS市占率全国居首，全球第四，且行业成长空间充足。 新能源业务持续拓展，经营状况向好，维持对公司“推荐”评级。 我们认为公司三重业务持续稳定发展，新能源业务作为增长新引擎，在公司传统业务稳定发展的基础上，有望引领公司业绩持续向好。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为6.68亿元，9.33亿元，12.63亿元，对应EPS为1.45元、2.02元、2.74元，对应PE为28.61倍、20.48倍、15.13倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：应收账款风险，业务拓展不及预期，国内外政策风险。