2022营收质量高增，23Q1营收受出货结构影响同比下降，高毛利产品带动利润增长。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入96.42亿（YoY+25.29%），归母净利润12.24亿（YoY+39.57%），毛利率29.31%（同增3.74pct），净利率12.80%（同增1.28pct）；2023年一季度实现营收18.37亿（YoY-12.04%），归母净利润2.50亿（YoY+14.95%），毛利率29.55%（同增3.27pct），净利率13.31%（同增3.01pct）。我们认为公司2022年营收利润高增主因高毛利400G、200G等产品大规模出货所致，2023Q1利润逆势增长主因产品结构变化、美元兑人民币汇率同比增长、公司产品持续降本，带来毛利率同比提升，带来净利润增长。 海外业务量价齐升，带动营收质量增长。2022年分业务方面，公司25G/100G/400G光模块实现营收及利润双增，10G/40G光模块及光组件业务营收端有所下滑，公司整体营收及毛利率向高毛利产品偏移；销售地区方面，2022年海外高毛利市场占比持续提升，在国内业务同降34.05%的情况下，海外业务同增44.99%，业务占比提升至86.88%，同时海外业务毛利率在营收增长的同时也实现1.15pct的同比提升，至31.79%，海外市场实现量价齐升，拉动公司2022年营收质量增长，23Q1公司产品结构持续变动，虽然营收有所下滑，但高毛利产品拉动盈利能力持续提升。 算力网络建设带动传输速率提升，海内外双擎驱动。公司产品仍处更新换代过程中，预计随着AI对算力网络传输速率的硬需求，海外云商资本开支将会向高速率倾斜，公司作为全球光模块龙头，预计将优先收益。结合公司22年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为14.66亿元、19.59亿元、24.08亿元，对应PE分别为42.83倍、32.05倍、26.08倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不确定性；供应链稳定性风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期等。

双千兆拉动国 内营收提升，积极开拓海外高毛利市场。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入29.92 亿（YoY+24.78%），归母净利润1.93 亿（YoY+7.05%），毛利率19.56%（YoY-0.92pct），净利率6.46%（YoY-1.07pct）；2023 年一季度实现营收7.58 亿（YoY-2.49%），归母净利润0.62 亿（YoY-12.27%），毛利率20.47%（YoY-0.94pct），净利率8.14%（YoY-0.91pct）。报告期内公司利润略微回调，2022 年营收保持较高增长，我们认为公司业绩增长主系国内双千兆建设带动PON 设备增长所致，随着海内外市场不断拓展，虽然23Q1 有所承压，公司营收质量有望提升。 国内市场政策+需求双重刺激，在手订单充足客户结构优化。分业务方面，受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速，公司宽带网络终端设备在毛利率变化较小的情况下，产量同增15.50%，销量同增18.91%，营收同增26.46%，带动公司整体发展；行业方面，2022 年三大运营商和中国铁塔共同完成固定资产投资4193 亿元，光纤接入端口达10.25 亿，较2021 年净增6534 万个，具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达1523 万个，净增737.1万个。在手订单方面，公司订单充足，且三大运营商订单占比逐步平衡，中国移动及中国联通订单占比持续攀升。 新能源业务持续拓展，经营状况向好，维持对公司“推荐”评级。 我们认为随着国内双千兆的不断超预期部署，以及海外PON 市场的逐步高增，公司有望在国内市场份额稳步增长的同时加速拓张海外市场，由于22 年全年疫情仍有一定影响，故公司海外业务开展相对受限，预计23 年公司将加大海外市场开拓力度，在22 年低基数基础上有望形成较高增速。我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为2.83 亿元、3.84 亿元、5.03 亿元，对应PE 分别为16.59倍、12.22 倍、9.32 倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，国内外政策风险等。

22全年净利率边际向好，23Q1短期承压，三维云业务战略稳步推进。 2022全年，公司实现营收6.69亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润1688.57万元，同比增长107.17%；实现扣非归母净利润634.4万元，同比增长102.15%，实现扭亏为盈。尽管2022年受全球经济下行影响，对公司供应链，生产和交付造成较大压力，但公司仍然保持总体收入稳定的态势。2023Q1，公司实现营收1.34亿元，同比下降18.05%；实现归母净利润亏损168.83万元，同比下降112.84%。业绩变化主要系经济复苏节奏影响公司核心业务云视频业务收入短期波动，客户采购在1-2月处于需求复苏过渡期，订单未完全释放，3月下游客户采购整体逐步恢复。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务战略稳步推进，整体业务呈现快速化、规模化，盈利性增长的态势，有望在国内云视频的快速发展中持续进步，带动公司业绩持续改善。 云视频业务快速增长趋势显著，创新业务初见成效业绩增量可期。 报告期内，公司云视频业务占营收比重达到约96%，全年云视频业务收入6.46亿元，同比增长1.54%，毛利率达39.94%。公司三维云业务认市场可度高，报告期内实现收入和订单的快速增长。其中22年Q2比Q1发布初期，收入环比增长约10倍，初步呈现快速规模化增长态势。 云视频业务中软件收入达2.13亿元，同比增长16.6%；硬件业务收入4.33亿，同比下降4.5%。由于22年公司业务整体由二维云视频向AI+三维云视频转型，23Q1受私有云视频业务调整影响，云视频软件业务和云视频硬件业务收入均受到短期影响。公司向AI+三维云视频转型初见成效，云视频软件待签约商机同比增长近100%；云视频硬件国内在手订单保持与去年同期持平。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务尽管规模仍然较小，但继续呈现快速增长态势，比上年同期增长超过700%，未来业绩发展边际向好。此外，公司22年的语音业务和技术开发业务营业收入分别为337.86万元、1475.20万元，毛利率分别达到2.14%、14.69%，保持相对稳定。公司未来将进一步研发AI技术在会议中的语音识别相关应用，有望为公司业绩带来持续增量。 “云+端+行业”解决方案自主可控，持续高研发投入未来成长可期。 公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，可以以极高的效率压缩音视频数据，使音视频数据能以自适应网络带宽的方式在开放的互联网上进行传输，使用户可以得到随时随地且更为流畅的网络视频会议体验。现今人工智能、AIGC、虚拟数字人、元宇宙和国产化等新技术和产业迅速发展，公司坚持对三维云视频研发的高聚焦和高投入，保持“实时音视频+3D引擎”的双引擎策略，我们看好公司未来成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为0.45亿元、0.66亿元、0.84亿元，对应EPS为0.22元、0.33元、0.42元，对应PE为94.54倍、64.05倍、50.13倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

营收质量高 增，看好公司业绩随行业β同升。公司发布 2022年年报及2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入16.11 亿（YoY+9.99%），归母净利润1.30 亿（YoY+47.80%），毛利率16.17%（同增2.09pct），净利率8.10%（同增2.07pct）；2023 年一季度实现营收3.28 亿（YoY-13.53%），归母净利润0.16 亿（YoY-25.14%），毛利率14.31%（YoY+0.96pct），净利率4.80%（YoY-0.74pct）。我们认为公司2022 年高增速主因为公司毛利率相对较高的专用电缆及连接产品放量，预计随着国家东数西算政策的不断落实，以及应用催化下数据量、高算力需求的不断提升，公司所处行业具备较大发展空间。 速率提升高确定性，带来产品迭代机遇，有望量价齐升。我们认为公司主要看点在于产品的速率提升，以及产品从低附加值向高附加值发展：公司主营业务分为数据线缆、专用电缆、连接产品等。数据线缆方面：目前公司可提供5e 类、6 类、6A 类、7 类、7A 类至8 类的数据电缆，用于智能场景下的小型设备、传感器场景中，我们认为随着智能化程度的提升，网络带宽的升级，数据传输速率提升具备高确定性，带动公司6A 及以上数据电缆对传统5e、6 类数据电缆的替代，产品迭代过程中，数据线缆板块利润率预计将持续提升；专用电缆方面：公司可提供高速传输电缆及工业数字通信电缆等产品，其中高速传输电缆主要用于交换机及服务器设备间以及服务器内外部连接器件用的平行高速对称电缆，目前公司已可以规模化生产应用于400Gb/s 及以上的高速传输组件及配套的高速传输电缆，根据IDC 报告，目前国内主流传输速率以100G/50G 为主，未来增长空间广阔；工业数字通信电缆方面，公司产品主要应用于车载、新能源、智慧工厂、工业自动化、海工装备等场景，随着5G+行业应用的持续进展，公司产品应用场景预计将量价齐升。连接产品方面：包括应用于高速互连、工业与医疗、通信与数据中心的各种电缆组件和连接器。其中电缆组件件产品主要涵盖高速电缆组件、工业电缆组件、数据电缆组件三类。我们认为公司未来主要发力点在高速电缆组件，DAC 成本及功耗远低于AOC，且国内相关产品仍以海外厂家为主，公司具备较多相关专利，产品力较强，在自主可控，速率提升机遇下，连接产品未来预计将有较大发展空间。 需求+政策共振，海内外双擎驱动，给予公司“谨慎推荐”评级。公司产品主要定价模式以成本加成法为主，其中铜价影响较大，我们预测未来随着产品结构的改变，以及高附加值的产品推陈出新，公司背靠技术优势，利润率将有稳定提升，同时政策+需求双重利好叠加，国内外客户持续开拓，未来公司或将营收利润双增。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为1.46亿元、1.80 亿元、2.28 亿元，对应PE 为36.30 倍、29.36 倍、23.20倍，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球环境不确定性风险；技术迭代、新品开发风险、市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

2022受外部因素影响业绩承压，23Q1 企稳回升超预期。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收26.43 亿（YoY+0.06%），归母净利润1.09 亿（YoY-40.11%），毛利率16.96%（同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1 实现营收5.59 亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23 亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022 年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1 因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022 年分季度看，公司2022Q1-Q4 营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023 年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022 营收增速前低后高，23Q1 延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022 年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G 新基建业务除巩固中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022 年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G 应用业务中，公司实现8 万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G 新基建业务2022 年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8 亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供货，叠加新能源业务10GW 产线的持续落地，自主开发CSC 电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022 年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为33.57 亿元、38.29 亿元、44.92 亿元，对应PE 分别为22.67 倍、17.18 倍、13.73 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：海外5G 建设进度不及预期，新业务拓展放缓。

2022全年净利率稳步增长， 2023Q1业绩承压，综合毛利率快速提升。 2022全年公司实现营收 10.02亿元（同比+8.85%）；实现归母净利润1.65亿元（同比+6.35%），扣非归属母净利润 1.55亿元，（同比+8.09%），全年业绩稳步增长。 23Q1实现营收 1.76亿元（同比下降 16.01%）；实现归母净利润 1936万元（同比+2.20%），综合毛利率达 40.39%（同比增长近 10pct），业绩下滑主要系 12月疫情放开后员工大面积感染影响， 致使出货旺季发货不畅，对营收造成一定压力；两轮车智能终端面临较大压力，在全球加息环境下的融资断崖现象频繁，叠加库存消化期，公司 22Q4和 23Q1两轮车业务下滑较大，对业绩影响较大， 而公司费用开支较为固定，最终导致公司利润下滑比例较高。 伴随采购成本端缓和，公司盈利能力不断增强，公司全年业绩有望边际改善。 传统车载智能终端业绩稳步增长， 工业无线路由器布局成为新增长点。 传统车载智能终端方面， 22全年业绩维持增长，毛利率得以保持。车载信息智能终端营收 5.07亿元（同比+30.22%），毛利率达 40.54%， 基本盘业务发展稳步向好。 冷链新品方面快速放量， 22年公司冷链运输产品贡献营收 1亿多元，同比增长约 192%； 23Q1冷链相关产品较同期收入增加 49%，公司进行全球市场布局，新兴市场新增需求有望快速释放。 资产管理信息智能终端方面， 22年收入达 2.71亿元（同比+8.79），其中动物溯源产品营收 23Q1同比增长 29%，有望持续为业绩增收。 新业务拓展有望打开市场新空间， 公司对工业路由器细分市场的进行了前瞻性的战略布局，期望在未来年度能成为公司新的业绩增长点，为公司高速增长提供有力支撑， 23Q1公司在手订单 3.2亿元，下游客户需求稳步增长。随着国内数字经济不断推进，公司产品在更多领域下得到应用，物联网市场拓展持续推进。从全球经济衰退承压来看， 公司全球市场布局， 海外市场整体销售势头仍然向好， 新增需求有望快速释放。 国产替代逐步显现提升核心竞争力，在手订单充足存货消化有序推进。 公司通过自研模块的扩展不断降本增效，已成功在芯片上实现数据通信、 定位、音频通话的功能， 得益于自研及部分材料国产替代等比例提升有效提高毛利率， 公司市场竞争力和盈利能力已在 23Q1初有成效。 公司在手订单仍然充足， 22年底公司存货规模为 6.13亿元， 23Q1为6.08亿元，主要为公司战略备货所致。截至 23Q1底，在手订单约 3.2亿元，下游客户需求稳步增长，订单储备仍然充足。总体而言，随着公司将持续深耕车辆保险、 车辆及物品防盗、资产管理、动物溯源等基本盘业务， 拓展工业无线路由器等新兴应用领域， 坚持内生和外延并举的经营策略，有望继续保持良好的业绩表现。 我们看好公司未来高成长趋势， 结合公司 2022年度业绩预告，我们给予公司 2023E-2025E 年归母净利润预测值为 2.21亿元、 2.82亿元、 3.62亿元，对应 EPS 为 0.48元、 0.62元、 0.79元，对应 PE 为 24.13倍、 18.91倍、 14.73倍， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨； 客户需求波动风险； 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

2022全年及Q4 业绩表现超预期，下半年复苏拉动全年业绩高增。 近日，公司发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营收29.23 亿元，同增31.19%；实现归母净利润2.80 亿元，同增36.69%；实现销售毛利率29.81%，同增0.46pct，实现销售净利润9.48%，同增0.56pct。2022Q4 公司实现营收14.38 亿元，同增98.49%，实现归母净利润1.63 亿元，同增204.73%，实现单季度毛利率29.62%，同增2.39pct，净利率11.40，同增4.39pct。Q4 单季度及全年业绩表现超预期。全年维度看，公司2022 年全年营收及利润实现双增态势，虽然上半年受疫情影响业绩有所扰动，但下半年随着宏观环境及公司供应链的逐步恢复，实现营收（yoy+64.39%）及毛利率（+2.45pct）快速增长，保障公司全年业绩。分业务看，公司22H1 营收端除户外机柜温控节能设备、其它主营业务板块外，其它主营业务均有所下滑，2022 年下半年则除新能源车用空调增速有所下滑外，其余主营业务均有较大幅度增长，同时利润端公司机房温控节能设备毛利率同增2.13pct，拉动全年毛利率增长。我们认为公司新能源车用空调业务下滑主系公交车电动化比例较高，以及补贴退坡负面影响所致，随着公司在产业链如换电、新能源车核心零部件投入加大，该板块业务或将有所边际改善。 储能温控龙头盈利能力改善明显，看好AI 应用场景液冷方案新需求。 公司是储能温控领域龙头，拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。我们认为随着AI 时代算力基础设施建设的不断进步，数据中心对冷却系统的需求也将迎来较大程度的提升，同时在“东数西算”政策引导下，数据中心对PUE 的需求也有所升级，新建数据中心普遍PUE 要求在1.25以下，头部互联网厂商、运营商对散热效率的需求将更加迫切且已经形成规模部署，具备核心技术的公司将会持续受益。公司是储能温控领域龙头，形成“端到端，全链条”的平台化布局，且液冷方案在行业内属于头部水平，2022 年公司数据机房及算力设备的液冷技术相关营收较2021 年提升5 倍，我们认为在我国数据中心PUE 普遍较高的背景下，该趋势仍将持续。 IDC 政策支持叠加建设需求持续向好，维持对公司“推荐”评级。 “新基建”和“碳中和”是当前数据中心行业两大背景主题，通信新基建加快推进，公司目前覆盖全部常用的技术路线，并在如浸没式冷液等前沿技术方面有所储备，未来有望持续保持龙头地位，市场份额有望提升。随着算力网络持续推进，我们看好公司持续高成长，结合最新业绩预告，给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为3.83亿元、5.22 亿元、6.61 亿元，对应PE 为41.32 倍、30.31 倍、23.93倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展不利的风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

人机协同资产催 收降本增效效力强，创新业务有望贡献业绩新增量。 近日，2023 第七届中国贷后风险管理及资产处置峰会在上海成功举办，旨在共同探讨个贷不良批量转让市场发展趋势，以及催收阳光化、智能化发展。公司倾心打造的智能催收解决方案机器人“泰岳小催”，可运用NLP 技术对贷后管理各环节赋能，提升催收业务效率及合规性。 目前公司NLP 技术已面向公安、政府、金融等行业提供智能化及解决方案，伴随AI 技术突破带来的降本增效，有望带来业绩贡献新增量。 B 端赋能行业数字化升级，ICT 架构布局有望不断完善。根据业绩快报，公司2022 全年总营收预计48.00 亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润5.48 亿元，同比增长42.54%，实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长48.44%，业绩保持边际向好态势。互联网游戏业务方面，公司旗下壳木游戏专注游戏出海，擅长长线运营，旗下两款经典SLG 旧游《旭日之城（Age ofOrigins）》和《战火与秩序（War and Order）》生命周期仍具备可持续度，且流水表现稳健。另外，随着版号发放整体趋势的向好，行业整体正呈现复苏态势，公司目前手握《无尽苍穹》和《硝烟启示录》多款版号，其强大的长线运营能力与充足的游戏新品后备有望为公司业绩提供新动能。长期来看，在AIGC 快速发展下，AI绘画有望帮助公司实现场景和原画的低成本、高质量的批量生产，从而实现降本提效。ICT 运营管理业务方面，公司全年受到新老客户的支持，在中国IT 服务管理市场中占有率连年保持前列，该业务全年业绩保持稳定发展。公司深化运营商ToB 业务侧提供服务，随着运营商IT资本开支结构性增长，公司ICT 运维业务有望助力公司业绩边际改善。 公司紧跟市场需求，有限度地深耕能源、信息安全等新行业运维发展，不断提高行业可靠性、稳定性和安全性。总体来说，公司游戏业务进行题材、玩法创新，基本盘不断夯实，伴随三大运营商自身网络建设和IT 系统的投入带动ICT 市场新增量，公司有望在信息安全、云服务方面打开运维市场新空间，业绩有望保持高增长。 ICT 智能化发展打开成长新空间，研发能力提升助业绩边际改善。 近年来随着各行业信息化、自动化和智能化水平的提高，国内ICT 领域长期投资增长趋势不改，ICT 运营市场迎来行业新增量。ICT 运营管理系统为企业精细化管理提供了有效支撑，云业务是数字时代下重要的产业基础设施，公司有望在行业发展中持续受益。同时，2022 年我国自主研发游戏海外市场继续扩大，近年海外市场销售收入增速高于国内销售收入增速。公司在海外市场积极布局，在全球最大的美国市场取得突破，有力的促进了公司手游产品的全球化运营能力。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2022 年度业绩预告，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值为5.44 亿元、6.68 亿元、7.99 亿元，对应EPS 为0.28 元、0.34 元、0.41 元，对应PE 为28.83 倍、23.53 倍、19.67 倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：创新业务市场落地风险、未来ICT 环境和运营管理领域竞争格局变化的风险、新游戏开发与运营风险、商誉减值风险等。

工业互联网蓬勃发展应用领域不断延伸，打造自主安全可控技术体系。 近日， 公司发布升级版工业网络安全解决方案， 该方案建设符合工控系统安全的计算环境、区域边界、通信网络和安全管理中心。 目前该产品成功应用在浙江某煤焦输送系统控制中心， 在不改变现有网络整体框架的基础上进行网络安全防护设备安装调试，建设成果显著。 伴随工业网络安全生态逐步完善， 公司升级版工业网络安全解决方案不断拓展下游应用， 筑牢工业网络安全屏障，有望为业绩带来新增量。 营收增速突出业绩拐点显现，订单交付增强助力未来业绩快增长。 根据 2022年度业绩预告， 实现归母净利润达 1,800万元（+246.97%）到 2,700万元（+420.45%）； 扣非后归母净利润亏损 7,700万元到 1.15亿元。 预计非经常性损益对公司当期净利润的影响金额约 1.33亿元左右， 主要系报告期政府项目验收结题确认政府补助收益，以及参股公司中科亿海微电子科技（苏州）有限公司估值增加产生的公允价值变动收益所致。 从业务布局来看， 公司 22全年在服务国产化、底层信创等国家战略层面取得重要突破，报告期公司新签订单超 15亿。 工业级网络通信方面， 伴随新基建和工业行业国产化趋势的推动，能源行业对国产化率和安全自主可控要求提升，公司参与多家能源企业国产化改造项目，全国产化交换机在风电、火电领域成功应用。同时， TSN 网络通信产品成功推广至轨道交通、智能电网等行业，形成一批行业典型应用案例。 工业级边缘控制服务器方面， 公司聚焦灯塔客户，打造风机智能辅控系统一站式解决方案，22上半年新获取订单 3,258.35万元（+73.67%） ， 保持良好的发展态势。 操作系统及工业软件方面， 全年在智慧城市和化工行业等民用领域取得突破性进展， 22上半年收入2,351.29万元，同比增长 214.87%。 22前三季度工业级边缘控制服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单 1.82亿元（含税），较上年同期增长 289.07%，成功打开商业应用市场。 大数据网络服务方面， 公司继续在传统智能网络与运维领域中打造产品技术竞争力，抢占运营商设计院战略高地，保持在传统运营商业务方面的优势地位。总体来看， 截至报告期末公司在手待执行订单金额近 12亿元，为公司未来营收增长打下良好基础。 随着通信新基建、国家电网建设不断推进，行业供需格局持续改善，有望带动公司相关业务保持较快增长态势。 高研发投入提升核心竞争力，工业互联网规模高速增长助力业绩改善。 公司加大全国产化研发投入， 22年公司自主设计首颗 TSN 芯片整体解决方案、成功发布 AUTBUS 国家标准、 Intewell 操作系统获得最高等级安全认证等多款核心产品取得里程碑式进展。 随着工业互联网规模扩大、下游应用的丰富，我们看好公司持续高成长， 结合最新业绩预告，给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 0.22亿元、 0.82亿元、1.52亿元，对应 EPS 为 0.04元、 0.15元、 0.29元，对应 PE 为 286.05倍、 76.30倍、 41.29倍， 考虑自主可控估值溢价， 给予“推荐”评级。 风险提示： 产业政策与市场风险；上游价格上涨导致毛利率下降；新技术研发风险；应收账款风险。

国内领先光芯片供应商科创板 IPO 上市，业绩表现突出动能强劲。 近日，公司在科创板上市发行1500 万A 股，发行后总股本将达到6000万股，发行价格为100.66 元/股，是一家光芯片规模生产的高科技企业。截止2022Q3，公司实现营收1.93 亿元，同比增长25.76%；归母净利润7,392.39 万元，同比增长22.98%；扣非归母净利润6,632.05万元，同比增长20.91%，业绩保持快速增长态势，增长主要系产品2.5G1490nm 和10G1270nmDFB 激光器芯片的销售规模持续增加。公司不断优化自身发展战略，持续加大对激光器芯片的创新投入，保持行业领先地位，经营业绩有望在未来呈现高速增长态势。 IDM 模式实现生产自主可控,国产化进程稳步推进快速响应客户需求。 公司生产激光器芯片属于IDM 模式，掌握芯片设计、晶圆外延等光芯片制造的核心技术，缩短产品开发周期，实现光芯片制造的自主可控，高效快速响应客户，迅速地应对动态市场需求。产品端，公司的一系列激光器芯片在市场上占据领先地位，其中10G、25G 激光器芯片系列产品的出货量在国内同行中均排名第一，2.5G 激光器芯片系列产品的出货量在国内同行中排名领先。截止2022Q3，2.5G 激光器芯片系列产品收入达5,287.68 万元；10G 激光器芯片系列产品收入达5,593.26 万元；25G 激光器芯片系列产品收入达1,339.36 万元，公司为光模块厂商提供全波段、多品类产品，同时提供更低成本的集成方案，实现差异化竞争。业务端，截至2022H1，公司光纤接入业务收入为9,500.36 万元(占比77.69%)，增长趋势较为明朗；4G/5G 移动通信网络业务收入为1424.31 万元（占比11.65%）,公司成为满足中国移动相关5G 建设方案批量供货的厂商；数据中心业务收入为1303.97 万元（占比10.66%），数据中心市场的销售收入波动较大。国内光芯片市场中，2.5G、10G 激光器芯片市场国产化程度较高，但不同波段产品应用场景不同，工艺难度差异大。公司开发的大功率硅光激光器芯片、100G 激光器芯片以及50G 激光器芯片，其产品性能均处于国内外先进水平。 公司凭借核心技术及IDM 模式，率先攻克技术难关打破国外垄断，实现25G 激光器芯片产品的大批量供货，未来业绩有望持续高增长。 生产研发高端光芯片推动产业发展，产品矩阵丰富助力业绩超预期。 公司纵向延拓与横向发展并行，在现有光通信领域中继续纵向深耕，已着手50G、100G 高速率激光器芯片系列产品商用推进，大功率硅光激光器芯片满足数据中心100G、400G 的高速传输需求，力图在产品特性及可靠性方面对美日垄断企业全面对标；横向不断扩充光芯片新的应用场景，逐渐向激光雷达、消费电子等领域布局探索。公司光芯片相关技术不断突破，我们看好公司未来持续高成长发展，结合公司2022Q3等业绩，给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值1.13 亿元、1.51亿元、2.06 亿元，对应EPS 为1.89 元、2.52 元、3.43 元，对应PE64.80倍、48.54 倍、35.72 倍，考虑标的稀缺性等，给予“推荐”评级。 风险提示：产业政策与市场风险；上游价格波动及产品价格下降风险；产品收入结构及客户构成变动风险。

国内领先基础设施供应商创业板IPO注册，业绩表现较为突出。 近日，锐捷网络IPO上市发行6818.1818万A股，发行价为32.38元(CNY)，发行方式为战略配售、网下询价、上网定价，公司是一家ICT基础设施及行业解决方案提供商。截至2022Q3，公司前三季度营收为75.06亿元，同比增长26.55%；归母净利润为5.14亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润为4.73亿元，同比增长28.32%，公司营收、净利润均大幅增长。从Q3单季来看，营收达29.84亿元，同比增长16.52%；净利润达2.52亿元，同比增长35.19%，整体经营业绩同比提升明显。公司不断调整研发和创新方向，使自身的产品紧密贴合市场需求，保持持续的领先优势，经营业绩有望在未来呈现高速增长态势。 技术与场景融合发展助力数字化转型升级,IDC市占率有望持续提升。 公司聚焦于细分行业场景，针对特定需求发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案，给用户带来良好体验，积累技术资源和市场口碑。网络设备收入占比达82.28%，毛利率为41.32%，其中交换机市场占有率达到14.99%。公司前瞻性布局数据中心市场，根据IDC场景的特点，公司采用自主研发的开放化软硬件架构，实现软硬件解耦的创新。市占率方面，以太网交换机市场占有率达到14.99%，其中数据中心交换机市场占有率更是达到17.10%，在中国企业级WLAN市场占有率也达到20.65%；随着中国数据中心向好发展趋势，公司交换机高市占率有望带动业绩保持边际向好态势。网络安全产品收入占比达9.41%，毛利率为34.47%，近年来，公司针对部分SMB安全网关加大了市场推广力度，其销售收入显著上升。云桌面产品收入占比达5.94%，毛利率达25.48%。公司发布业内首个融合VDI和IDV架构的双擎云桌面解决方案。连续8年在中国云课堂市占率排名第一、中国医疗云桌面市占率连续两年排名第一，公司在教育和医疗行业拥有较强优势。 此外，公司自主研发出基于网络安全与可持续发展的RGOS网络操作系统，兼具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载于各类硬件产品，更好地实现各种软件功能，适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求。公司扎根行业场景做创新，把握产业升级机遇助力企业数字化转型，随着数字经济、5G商用及云计算产业的高速发展，带动了网络设备市场规模的增长，公司业绩有望不断突破。 研发人员占比高投入大提升核心技术竞争力，未来发展动能强劲。 伴随数字经济在世界范围内蓬勃发展，下一代数据中心交换机、高端核心路由器等作为未来高带宽网络传输的关键设备，应用规模进一步提升。公司重视自主创新和研发投入，研发人员占比高于同行业平均水平。我们看好公司未来持续高成长发展趋势，结合公司2022Q3等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值5.72亿元、7.07亿元、9.16亿元，对应EPS为1.01元、1.24元、1.61元，对应PE为39.04倍、31.57倍、24.38倍，考虑新股，暂给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：部分芯片依赖进口的风险；上游原材料价格波动风险，研发创新不达预期风险。

科华数据亮相第五届进博会，“双子星”战略服务中国数字经济发展。 近日，第五届进博会在上海举行，科华携两大产品亮相进博会，助力数字经济及绿色低碳发展。其中，双子星之数字经济良品—科华模块化数据中心，采用集成氟泵制冷节能技术，产品能耗大幅度降低（PUE低于1.2），比传统制冷模式下的非IT能耗平均节能率高达20%。双子星之绿色低碳利器—科华户用光储一体机结合光伏和储能系统，可以通过“生产—存储—消耗”来有效地管理用户家中的能源循环，减少电费支出，保障电力供应、预防停电等。随着科华数能业务不断发展壮大，订单不断提升并落实，业绩有望边际改善。 深耕研发打造国产替代竞争力，持续协同发力业务突破有望超预期。 2022Q3单季度实现营收14.30亿元，同比增长17.45%；归母净利润为1.22亿元，同比上升23.80%；实现扣非归母净利润为1.15亿元，同比增长30.70%。2022年前三季度实现营收36.43亿元，同比增长5.97%；归母净利润为2.88亿元，同比增长1.40%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比增长2.19%，整体来看业绩表现符合预期。2022前三季度，公司销售费用为3.34亿元，同比增长12.58%；管理费用为1.61亿元，同比增长17.29%；研发费用为2.22亿元，同比增长32.45%，整体费用管控稳定。数据中心业务继续保持稳定增长，运营管理能力进一步提升，公司围绕规模中等、技术领先和效益优先三个策略持续推进，机柜保持在3.2万个左右，上架率达79%，重点开发京津冀、上海、浙江等一线城市及周边资源部署，同时关注“东数西算”西部的机遇，伴随数据量不断增长，数据中心建设需求增加带动IDC业绩稳中有升。智慧电能业务前三季度略有增长，公司不断挖掘交通行业新机遇，22下半年订单数量企稳回升。公司深耕智慧电能领域，能够生产高质量UPS产品，不断提升国产替代优势，未来业务有望在金融、工业、核电等领域均取得稳健增长。同时新能源业务增速较快，公司打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，加大了对新能源领域的投入，公司的储能一体机有望成为新能源行业成长的重要驱动因素。 IDC与新能源业务共振发展,有效助力公司经营业绩边际改善可期。 在“碳中和”、“数字化经济新基建”等国家发展战略的大背景下，公司充分布局“科华数据”、“科华数能”的“双子星”等战略布局，聚力革新、顺势而为，持续推动数据中心、智慧电源和新能源业务的高质量发展。随着储能赛道的爆发式增长，未来储能业务将会打开成长的新空间。伴随公司产品国产替代不断突破，数据中心及新能源基建推进有望超预期，我们看好公司未来持续高成长发展，结合公司2022Q3等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值4.72亿元、6.31亿元、8.19亿元，对应EPS为1.02元、1.37元、1.78元，对应PE为47.16倍、35.28倍、27.15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国内外政策；技术产品更新迭代风险；市场竞争加剧，新业务市场拓展不及预期。

公司发布储能全链条液冷解决方案，不断巩固储能空调龙头地位。 近日，公司以“长效储能、高效运营、温控先行”为主题，举行线上直播发布会，发布BattCooI储能全链条液冷解决方案2.0。本方案从安全、能效、运维等方面全面升级，通过降低电芯温差，提高温控能效，有效延长电池寿命，可实现电池增效超过300万度。作为全球储能温控引领者，公司温控产品和解决方案已广泛应用于传统能源、光伏、风电等行业，随着公司储能风冷与液冷温控方案成熟，全球市场份额有望保持领先地位。 三季度单季业绩拐点边际改善，节能温控突破提升公司核心竞争力。 2022年前三季度公司实现营收14.85亿元，同比-1.24%；归母净利润为1.17亿元，同比-22.82%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-26.82%。 2022年Q3公司实现营收6.12亿元，同比增长17.21%；归母净利润为0.65亿元，同比增长45.04%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比增长51.33%，毛利率由27.25%（22Q1）提升至31.70%（22Q3），逐步提升态势明显；净利率由分别为3.17%（22Q1）提升至10.54%（22Q3），盈利能力边际改善。整体看公司三季度经营状况大幅改善，摆脱上半年受疫情影响导致的交付困难，生产经营状况走上正轨。公司作为数据中心温控龙头企业，从2012年开始研发储能产品，是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，与阿里巴巴、百度、秦淮数据等大客户深度合作，掌握传统风冷、冷板液冷、浸没式液冷等多种制冷技术，拥有房间级，列间级和集装箱式等多种机房机柜温控产品。2022年上半年，公司来自储能应用的营业收入约2.5亿元，较去年同期相比增长约68%，对公司业务的贡献在显著提升，液冷技术能够显著提升空调制冷效率，有效降低PUE，并且拥有较高的技术门槛。公司发布新的液冷解决方案有望整合现有优势产品和核心技术，巩固自身一直以来在储能空调业务上的龙头地位，通过提高更完善的解决方案提高公司议价能力，推动储能业务进一步拓展。公司机组全年能效比AEER达到4.62，在不同季节、不同模式下达到高效制冷状态。总体来看，随着国家“双碳”和“东数西算”战略不断推进，数据中心能耗指标要求不断加严，全国储能电站高速落地，公司技术新突破有望带动业绩恢复高增长“东数西算++双碳””大背景下储能不断，突破，公司未来业绩有望超预期。 “新基建”和“碳中和”是当前数据中心行业两大背景主题，通信新基建加快推进，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，储能技术以主动的跨时段、跨季节的发用平衡能力创造商业价值，公司目前覆盖全部常用的技术路线，并在如浸没式冷液等前沿技术方面有所储备，未来有望持续保持龙头地位，市场份额有望提升。结合公司最新财务数据，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.08亿元、2.80亿元、4.03亿元，对应EPS为0.48元、0.64元、0.93元，对应PE73.52倍、54.52倍、37.87倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；新业务拓展不利的风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

营收质量企稳回 升拐点初现，现金流充裕提振公司经营能力。近日公司发布2022Q3 业绩公告，2022 年前三季度实现营收6.67 亿元，同降0.58%；实现归母净利润0.65 亿元，同降24.27%。2022Q3，公司单季度实现营收2.28 亿元，同增5.47%；实现归母净利润0.27 亿元，同降22.76%。报告期内公司营收端降幅有所收窄，单三季度营收及净利润水平较前两季度来看均呈现企稳回升态势。同时公司现金流情况较为健康，2022Q3 期末现金及现金等价物约为3.38 亿元，有望增强公司抗风险能力。随着公司在信创、企业元宇宙和虚拟数字人等领域深入布局，加强业务拓展，公司未来业绩有望边际改善。 基本盘稳步增长贡献稳定利润，创新产品布局成为公司发展新引擎。 公司着力打造覆盖“云+网+端”多位一体的云服务，持续为企业、政府以及个人提供邮箱、直播、会议等沟通协作服务，协助用户进行数字化转型。公司凭借IaaS、PaaS 和SaaS 的全栈式资源整合能力，形成云企互通（云视频、云邮箱和云办公平台）、云网互联（跨境通信等）和云端互动（海外华人家庭安防等）三大主营方向。公司在信创领域不断发力，重视信息安全领域布局，云邮箱服务不断优化自身安全管控策略，自研反垃圾技术获得国家863 项目A 级验收，在信创国产化领域夯实业务；公司推出3D 虚拟企业直播3.0 产品，自研的NRTC 技术让企业直播实现毫秒级超低延迟突破，增强了企业产品竞争力。目前我国数字经济正在成为经济增长的新引擎，产业数字化在其中的占比不断提升，加速了数字化转型的进度。公司卡位优质赛道，其中传统业务包括企业邮箱、电话会议、以及面向境外海外华人的TOC 端的电话语音端消费服务（ItakBB），贡献稳定现金流；云网互联业务，跨境数据专线、VPN、IDC 数据中心则属于中坚型业务；同时创新型产品如企业元宇宙，包括企业直播，3D 虚拟直播，协助企业在众多场景下应用落地。公司多元化业务布局让企业从跨地域的办公、线上线下的协作以及元宇宙技术展现出不同的客户体验效果。同时公司在产品研发上，一直秉承自主知识产权，自主研发，2022 前三季度研发费用总计8659.95 万元，较去年同期增长5.33%，保障公司技术领先优势提升核心竞争力，公司长期业绩向好发展可期。 数字化转型发展确定性强，经营状况稳定助力公司未来业绩边际改善。 公司虽然受疫情短期扰动等因素，业绩有所承压，但公司已经初步出现业绩拐点，外界因素对公司影响正在逐步趋弱，随着公司研发持续加码，同时具备较强风险控制能力，我们认为公司有望实现企稳回升，营收质量持续提振。结合公司2022Q3 等业绩，给予公司22E-24E 年归母净利润预测值0.81 亿元、1.02 亿元、1.20 亿元，对应EPS 为0.06元、0.07 元、0.09 元，对应PE 为70.56 倍、55.87 倍、47.29 倍，考虑业绩的企稳回升，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新转型发展的风险。

2022Q3业绩符合预期，利润率短期微调长期持续向好。近日公司发布2022Q3业绩公告，2022年前三季度实现营收 346.52亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润 14.20亿元，同比增长 7.90%；单三季度实现营收 125.47亿元，同比增长 6.74%，实现归母净利润 5.59亿元，同比下降 13.21%。公司前三季度营收及利润有所增长，营收增速有所收窄主要系单三季度因原材料价格上升及海缆产品尚未放量等原因影响，预计随着高毛利产品逐步放量，以及数字经济新基建、光通信行业量价齐升等因素，有望带动相关业务保持较快增长，市场竞争力进一步提升，公司营收质量有望持续提振。 新基建持续推进光纤光缆需求高增，多业务深度布局夯实经营业绩。 公司深耕通信和能源两大领域涉及四大板块业务布局，不断加强技术积累、整合与创新。光通信领域充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，持续提升通信网络业务市场竞争力；能源互联领域通过加大技术创新与市场整合，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电、储能等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，打造能源互联产业全价值链体系。截至 2022H1，通信网络业务方面，海外订单实现较大幅增长，公司海外产业与市场布局效果凸显；公司光棒、光纤、光缆等主要通信产品的产销量均实现同比增长。 自 2021H1，国内运营商招标和海外市场均呈现量价齐升的趋势，光通信行业在国内外均取得了良好的发展态势，公司上半年度光通信业务实现了较快增长。此外，公司收购 j-fiber GmbH，是全球领先的特种光纤生产商，并拥有 40年的特种光纤研发和制造经验，此收购有效提升公司在特种光纤领域的研发能力，进一步完善公司的全球化产业布局。能源互联方面，面对海上风电全生命周期运营需求，公司布局完整海上风电系统解决方案。公司将继续全面展开与各大输配电、发电能源商在综合能源领域的合作，进一步巩固在国网、南网的市场地位，同时不断向新能源、轨道交通等重大基础市场拓展，推进公司向能源互联系统解决方案服务商的转型。截至上半年，公司中标中国电信 2022年电缆产品集中采购项目中的电力电缆和数字通信电缆 14.50亿元。 目前拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额 135.36亿元。同时海外在手订单金额超 60亿元。随着海陆基建不断发力，公司整体业绩有望保持高增态势。 光缆价格回暖供需格局改善，风电迎来成长期助力公司业绩高增可期。 公司虽然受到短期海风平价、原材料上涨等因素影响，三季度利润端有所承压，但公司在手订单充沛，具备长期向好趋势，外界因素对公司影响正在逐步趋弱，随着数字经济及能源发展带动行业规模不断扩展，公司光电产品技术不断突破，我们看好公司高成长性，结合公司 2022Q3等业绩，给予 2022E-2024E 年归母净利润预测值 20.79亿元、26.93亿元、35.11亿元，对应 EPS 为 0.88元、1.14元、1.49元，对应 PE 为21.14倍、16.32倍、12.51倍，维持给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新转型发展的风险。