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锐捷网络 计算机行业 2025-01-10 70.37 -- -- 75.65 7.50% -- 75.65 7.50% -- 详细
公司为多家大型互联网客户提供智算中心网络建设服务。 公司 1月 3日在投资者互动平台中表示, 字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、快手、美团等互联网企业是公司的客户,公司为多家大型互联网客户提供了智算中心网络建设服务。公司推出的智算中心网络方案,可应用于大数据处理、机器学习、 AIGC 多种业务场景,支撑 AI 业务快速发展;推出的AIGC 量化分析平台,通过对不同的 LLM 模型、硬件算力、集群规模、网络拓扑和并行策略的综合分析,帮助用户分析和优化大模型训练过程。 交换网络是 AIDC 的血管。 进入大模型时代以来,随着集群规模加速扩大,计算卡之间的互联要求快速提升。 作为承载互联网络的硬件核心,交换机的产业链空间被不断打开。海外以太网协议正在加速进入顶尖训练集群,同时随着博通 TH5芯片对应的交换机产品在国内陆续发布,国内数通交换网络也有望进入新的换代周期。同时,国内如豆包,可灵等优秀大模型不断扩张,将带动国内算力建设上行,国产交换机作为构建中国算力集群的核心环节,也将打开新的上升周期。 锐捷网络提供全套 AI 网络解决方案。 公司目前已经推出了 AIGC 智算中心网络解决方案,可兼容多种 GPU 或加速器,已在多家大型互联网公司应用实践,助力用户构建高性能、低能耗的绿色数据中心。 公司自研的AI Fabric 解决方案,能够满足客户超大规模组网、快速部署上限、超高数据吞吐,智能运维等需求。 AI Fabric 方案采用三级组网,各层级按照1:1的收敛比的设计,最大可以提供 32768个 400G 端口,实现 32K 个GPU 的集群承载。 锐捷网络在 800G/LPO/CPO 等方向上均积极布局。 公司在多个新技术方向上均有储备,在 800G 交换机方面,公司 800G 交换机已经实现小规模供货,主要客户为 Tier1互联网企业。在 CPO 交换机方面,公司在2022年就与腾讯、博通展开了 CPO 技术在交换网络中的创新和落地应用。在 2024年的 OFC 展上锐捷网络联合字节跳动、是德科技共同进行了基于 51.2Tbps 交换机满配 800G LPO 光模块的蛇形打流测试。 投资建议: 我们预计在国内 AI 需求的持续推动下, 数通交换机需求和市场空间将进一步被打开, 受制于国内园区交换机市场萎靡,我们下修了业绩预测,但随着国产算力加速建设,公司高端产品有望加速放量。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.8、 7.3、 8.5亿元,对应 PE 为67、 53、 46倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 国内 AI 算力建设进度不及预期,高端产品放量不及预期,贸易摩擦风险。
锐捷网络 计算机行业 2024-12-12 48.91 -- -- 85.68 75.18%
85.68 75.18% -- 详细
敏锐快捷的ICT大厂。锐捷网络成立于2003年,是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商。公司主要产品包括网络设备(交换机、路由器、无线产品等)、网络安全产品(安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等)、云桌面整体解决方案(云服务器、云终端、云桌面软件)以及IT运维、身份管理、原材料出售、客户服务收入等其他类产品及服务。 网络设备贡献公司主要收入,交换机为核心产品。收入构成来看,网络设备一直是公司主力收入来源,2023年实现收入84.02亿元,占比为72.79%,其中交换机是核心产品,2021年交换机产品收入为47.40亿元,占网络设备收入比例达到71.75%。2023年网络安全产品收入8.55亿元,占比为7.41%;云桌面收入7.57亿元,占比为6.56%;其他类产品收入15.28亿元,占比为13.24%。 交换机产业:交换机是一种用于电(光)信号转发的网络设备,上游为芯片及电子元器件厂商,中游为交换机制造环节,下游应用于电信运营、云服务、数据中心、金融机构、政府机构等领域。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元,同比增长约5%,中国交换机市场规模将增至749亿元,同比增长约9%。受到AI产业趋势推动,其中数据中心市场增速相比非数据中心市场增速更快。公司主要涉足中游交换机制造环节,整体市占率排名行业前三。 AI大模型催生智算中心高性能网络需求,公司数据中心交换机有望快速放量。1)当下ScalingLaw仍是AI大模型技术发展的指引,模型效果取决于算力和数据,海内外算力景气度持续验证。海外四大云厂商单Q3的Capex同比增长61.66%,季度增速达到近四年新高,且从现金流角度看后续AI算力投入仍有保障;国内运营商和互联网企业等也在加速落地AI算力及配套网络产品采购。2)从网络流量路径和网络需求的角度来看,智算中心AI训练场景催生了超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包等高性能网络需求,高性能数据中心交换机需求有望快速释放。3)从网络技术路线角度来看,以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势,未来渗透率有望进一步提高。4)公司作为GSE、UEC等顶尖网络技术组织成员,深耕智算中心以太网解决方案,有望受益智算中心算网设备需求激增。 数据中心场景下白盒交换机优势明显,公司有望受益于交换机白盒化趋势。白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念,是指将网络中的物理硬件和操作系统(NOS)解耦,具有灵活、高效、可编程等特点。数据中心是目前白盒交换机最大的,也是增速最快的下游应用场景。公司在白盒交换机领域布局较早,深度参与互联网客户的交换机自研,有望乘AI之风快速起量。 盈利预测和估值:我们预计公司2024-2026年实现营业收入127.50/146.69/172.02亿元,同比增长10.47%/15.05%/17.27%,实现归母净利润5.83/7.33/8.89亿元,同比增长45.20%/25.87%/21.26%,对应EPS为1.03/1.29/1.56元,对应当前价格的PE为49/39/32倍。公司深耕数据中心交换机领域,2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二,有望显著受益于智算中心算网设备需求激增。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游ICT需求不足风险;芯片供应链扰动风险;产品创新和研发风险。
锐捷网络 计算机行业 2024-10-31 49.75 -- -- 57.95 16.48%
85.68 72.22%
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事件:10月25日,锐捷网络发布2024年第三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入83.77亿元,同比增长5.36%,归母净利润4.12亿元,同比增长47.73%。其中,2024年Q3,公司实现营业收入33.33亿元,同比增长6.84%,环比增长15.07%,归母净利润2.58亿元,同比增长85.57%,环比增长70.30%。 点评:数据中心产品需求高速增长,毛利率季度环比改善收入增长,数据中心市场需求为核心推动:前三季度,公司实现收入83.77亿元,同比5.36%。其中分业务板块看,网络设备收入约67亿元,同比16.60%;云桌面收入约3.85亿元;网络安全收入约3.05亿。网络设备中,数据中心交换机作为增长的核心驱动,收入实现29.92亿元,同比47%。 盈利端,毛利率季度环比改善,控费效果良好:毛利率方面,2024Q3,公司毛利率季度环比提升0.69pcts,实现34.78%。期间费用率方面,2024年前三季度,公司期间费用率同比下降5pcts;分结构看,公司销售、管理、研发及财务费用率同比分别-0.42、0.23、-4.53、-0.28pcts,其中,研发费用系受到部分符合条件的项目资本化核算影响。 智算中心建设加速,锐捷网络在网络设备领域的优势地位持续深化互联网头部客户数据中心建设持续加速,公司先后以较大份额中标多家Tier1互联网厂商智算中心建设中相关软硬件项目,包括字节、阿里、腾讯等,互联网市场的业务亦在该趋势推动下快速增长。根据IDC数据统计,公司在交换机、无线、云桌面等多个产品领域继续位居前列。2024年上半年,公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三,在中国数据中心交换机市场占有率排名第三,在中国企业级WLAN市场占有率排名第三;公司园区交换机在中国教育行业市场份额排名第一,数据中心交换机在中国互联网市场份额排名第二,无线产品在中国教育、服务行业市场份额排名第一,在中国互联网、通信行业市场份额排名第二。 投资建议与盈利预测随着国内数据中心建设的加速,我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施需求提升。我们预计2024-2026年,公司归母净利润分别为5.42、7.25、8.73亿元,对应PE估值分别为53x、39x、33x。维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险
锐捷网络 计算机行业 2024-10-28 50.42 -- -- 57.95 14.93%
85.68 69.93%
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事件:2024年10月24日,公司发布24年三季报,24年前三季度实现营收83.8亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长47.7%;扣非归母净利润为3.7亿元,同比增长47.1%。单季度看,24Q3实现收入33.3亿元,同比增长6.8%,环比增长15.1%,归母净利润2.6亿元,同比增长85.6%,环比增长70.3%,扣非归母净利润2.5亿元,同比增长84.1%,环比增长77.8%。 数据中心交换机需求快速增长,公司Q3业绩稳增。24Q3公司实现营收33.3亿元,同比增长6.8%,环比增长15.1%,呈现业绩持续向好趋势。百度/阿里巴巴/腾讯上半年资本开支500亿元,同比增长了117%,对数据中心和云计算领域投资增加,带动了公司相关产品需求增长。根据公司中报,1Q24公司在国内数据中心交换机市占率排名第三,其中细分互联网行业市场中份额第二。 Q3毛利率承压,费用控制取得显著成效。24Q3毛利率为34.8%,同比下降3.0pct,我们判断主因毛利率相对较低互联网数据中心交换机收入占比增多;24Q3实现净利率7.7%,同比上升3.3pct,费用率降幅较大:24Q3销售/管理/研发费用率分别为12.1%/4.2%/7.4%,分别同比下降1.3pct/0.5pct/10.1pct,降本增效成效进一步凸显。 聚焦技术升级,全面提升多行业网络解决方案竞争力。在2024中国算力大会上,公司携手中国移动发布GSE—中国首个商用智算中心网络标准,GSE适配国产化GPU,实现了多厂家设备互联互通,能够有效激活国内AI产业链,形成国内牵头的智算网络技术体系。企业行业,RG-CT7526系列云终端发布,是业界率先搭载D3000高性能桌面处理器的云桌面终端整机产品,兼具轻巧便捷与强大性能,引领ARM云终端新生态。政务支持方面,发布新一代IPv6+5G固移融合解决方案,充分考虑了电子政务外网移动接入的各类应用场景,兼顾终端接入政务外网的可靠性、业务使用的稳定性与便捷性、终端访问路径的可控性、终端访问的可溯源性四大层面,稳定提升了电子政务外网的多场景兼容性、使用便捷性,助力电子政务外网“一张网”建设。医疗行业,首次发布医疗Wi-Fi7零漫游解决方案,凭借超全院移动零漫游、业务扩展全适配、极简运维高效率的特性,为智慧医院提供无线网络覆盖。 投资建议:考虑公司数据中心交换机有望持续放量,且公司经营情况向好,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.1/10.5亿元,当前市值对应的PE倍数为50x/36x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示:短期偿债能力较弱,下游需求不及预期;市场竞争不及预期。
锐捷网络 计算机行业 2024-10-28 51.85 -- -- 57.95 11.76%
85.68 65.25%
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事件公司发布2024年第三季度业绩报告,前三季度,公司实现营收83.77亿元,同比增长5.36%;归母净利润为4.12亿元,同比增长47.73%;扣非归母净利润为3.71亿元,同比增长47.13%;经营活动现金流净额为-2.46亿元,同比下降169.60%。 Q3利润高增,盈利能力提升2024年Q3,公司归母净利润为2.58亿元,同比增长85.57%,Q3净利率为7.74%,同比提升3.28个百分点,环比提升2.51个百分点;公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为12.12%、4.23%和11.67%,同比分别下降1.27个百分点、0.46个百分点和5.92个百分点。 紧抓高速率以太网交换机发展机遇AI大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业,已规模交付200G/400G数据中心交换机,助力大型互联网公司构建AI训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇,与互联网头部厂商共同研发交换机。 中标中国移动GSE首标面向未来智算中心规模建设和AI大模型发展及部署需求,中国移动联合多家合作伙伴推出了全调度以太网技术方案(GSE),打造无阻塞、高带宽及超低时延的新型智算中心网络,助力AIGC等高性能业务快速发展。近日,公司中标中国移动新型智算中心交换机采购项目,两个标包均由公司独家中标。 紧跟AI发展趋势,给予“买入”评级参考前三季度业绩,我们预计2024-2026年营收分别为122.45/140.97/160.87亿元,同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12%,归母净利润分别为5.01/6.04/7.34亿元,同比增速分别为24.82%/20.66%/21.40%,EPS分别为0.88/1.06/1.29元/股。鉴于公司紧跟AI发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于AI算力网络持续演进,给予“买入”评级。 风险提示:技术迭代不及预期的风险;资本开支不及预期的风险;AI应用发展不及预期的风险;中美贸易摩擦加剧的风险。
锐捷网络 计算机行业 2024-10-18 46.66 -- -- 56.00 20.02%
85.68 83.63%
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深耕网络设备二十余年,以交换机产品为核心公司是国内领先的ICT厂商,布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。交换机是其核心业务,2022H1营收占比超过50%。公司拥有2万多家渠道合作伙伴,布局80多个国家和地区。公司高度重视研发,同时积极拓展海外市场。 AI拉动高速率以太网交换机需求提升AI大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。据Dell’OroGroup预测,2023年之后,全球AI后端网络中400G以上交换机份额将扩大,后续800G交换机将成为主流。大多数AI推理服务器将通过以太网连接,英伟达也加入UEC联盟,拥抱高速以太网交换机,推出Spectrum-X以太网网络平台,并计划后续每年更新产品。 算力基础设施建设拉动交换机需求数字经济发展带动企业云计算投入持续加大,全球云计算市场2026年预计将突破万亿美元。海外云厂商资本开支目前已逐渐恢复,国内互联网大厂积极布局智算中心,运营商资本开支结构向云网投资倾斜,中国移动2024年算力资本开支预计同比增长21.48%。综上,我们认为算力设施的建设将提升对交换机的采购需求。 公司综合实力领先,拥有优质客户资源公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业,前瞻布局CPO交换机,已规模交付200G/400G数据中心交换机,助力大型互联网公司构建AI训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇,与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷,渠道布局完善,通过直销服务大客户,多次中标运营商集采。 紧跟AI发展趋势,给予“买入”评级我们预计2024-2026年营收分别为122.45/140.97/160.87亿元,同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12%,归母净利润分别为4.23/5.13/6.37亿元,同比增速分别为5.35%/21.28%/24.20%,EPS分别为0.74/0.90/1.12元/股,3年CAGR为16.41%。鉴于公司紧跟AI发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于AI算力网络持续演进,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术迭代不及预期风险,资本开支不及预期的风险,AI应用发展不及预期的风险,中美贸易摩擦加剧的风险。
锐捷网络 计算机行业 2024-04-29 34.40 -- -- 38.46 9.89%
37.80 9.88%
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2024年一季度公司经营业绩承压。 2024年一季度公司营收 21.47亿元, 同比下降 0.24%;归母净利润 0.02亿元, 同比下降 98.07%;扣非净利润为-0.13亿元, 同比下降 111.66%。 国际形势复杂多变, 相关行业需求不足, 给公司业务拓展带来较大压力。 公司投入加大, 成本费用有所提升。 行业竞争愈发激烈, 产品价格有所波动,公司 2024年一季度毛利率为 38.52%,同比下降 3.82pct,环比下降 0.94pct。 面对新AI等新产业发展趋势,公司在过去两年持续扩大经营规模,2021-2023年员工人数分别为 6483/7980/8069人, 相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、 管理、 研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 企业网络设备核心供应商, 市场份额持续领先。 公司坚持敏锐洞察行业发展趋势和快速灵活响应客需求策略, 通过不断研发创新价值产品和拓展市场以保持核心竞争力。 根据 IDC 数据, 2023年, 公司园区交换机市场占有率在国内教育、 流通行业排名第一; 数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二; WLAN 产品市场占有率在国内互联网、 教育、 通信、 服务行业排名第一。去年在运营商领域, 中标中移动 2023年至 2024年新型智算中心(智算一期) 网络标包, 份额排名第二; 在互联网市场, 中标阿里、 腾讯、 字节下一代交换机产品研发标, 规模交付 200G/400G 数据中心交换机。 AI 兴起推动数字基础设施建设提速, 公司迎新发展机遇。 以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 大模型发布, AI 应用驱动算力需求激增, 云、 网络、 计算、 存储、 安全等信息基础设施升级换代步伐加快。 根据 IDC 数据, 预计未来 5年中国交换机市场增速稳定在 7%-8%, 其中数据中心交换机增速在 8-10%。 公司在今年 3月美国 OFC 展上与字节跳动共同展示了业界首台支持 LPO(线性可插拔光模块) 的 51.2T 数据中心交换机; 也推出了采用直驱系统设计的800G 交换机技术方案, 并计划实现下一代 Marvell TH5芯片交换机产品量产交付, 助客户成为全球首家 AIGC 集群商业化落地厂家。 风险提示: 新技术研发进展不及预期; 上游原材料紧缺; 行业竞争加剧。 投资建议: 公司是企业网设备领先供应商, 有望抓住 AI 发展机遇。 调整盈利预测, 预计公司 2024-2026年收入分别为 131.2/153.5/179.8亿元(原预测值为 162.1/201.7/245.1亿元), 归母净利润分别为 4.9/6.2/7.6亿元(原预测值为 6.8/8.8/10.8亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 42/33/27x, 维持“增持” 评级。
锐捷网络 计算机行业 2023-10-31 36.77 -- -- 44.37 20.67%
44.37 20.67%
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事件: 2023 年 10 月 27 日,公司发布 2023 年三季报, Q1-Q3 实现营收 79.51 亿元,同比增长 5.9%,实现归母净利润 2.79 亿元,同比减少 45.9%,实现扣非归母净利润2.52 亿元,同比减少 46.7%。 Q3 单季度实现营收 31.20 亿元,同比增长 4.6%,环比增长 16.5%,实现归母净利润 1.39 亿元,同比减少 45.3%,环比增长 584.1%,实现扣非归母净利润 1.34 亿元,同比减少 43.4%,环比增长 2099.0%。 全球布局再遇新机,静待需求加速恢复。 23Q3 营收同环比双增,我们认为主要因为公司加强海外平台建设,并保持国内市场的领先。 23H1 公司海外业务销售收入实现 4.88亿元,比去年同期增长 16.36%,海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70 多个国家和地区。 我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复,及公司海外市场逐步扩展,未来业绩有望提速。 23Q3 利润同比承压,环比增长,未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。 持续增加研发投入夯实产品竞争力, 顺应 AI 和数字化浪潮。 23Q3 公司综合毛利率为 37.75%,同比减少 1.63pct,环比增长 0.84pct; 23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 5.61%/2.70%/9.06%/0.05% , 分 别 同 比 增 加0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct,公司保持高研发投入, 夯实产品竞争力。 据公司 10月发布的数据, 23H1 国内市场,锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一,交换机在普教行业市场排名第一; 23H1 IDV 云桌面市场排名蝉联第一,以太网交换机、数据中心交换机和无线 WLAN 市场排名第三。在数据中心网络中, 公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、 400G 数据中心交换机,已在互联网厂商数据中心中得到应用,公司推出的 AI Fabric 智算中心网络解决方案和智速 DDC 高性能网络方案及相关产品,助力 AI 云服务和超高算力数据中心网络建设。 在园区网络中, 公司的极简以太全光解决方案及相关产品,在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。 在 SMB 领域, 公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务,助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。 在云办公领域, 目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能 GPU 云桌面解决方案,在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。 投资建议: 算力浪潮推动数字基础设施建设提速,公司作为 ICT 基础设施龙头,有望充分受益。 考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入,调整盈利预测, 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.88 亿元/7.82 亿元/9.01 亿元,当前市值对应 PE 为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示: ICT 设备市场需求的不确定性; 市场竞争加剧; 汇率波动
锐捷网络 计算机行业 2023-09-06 45.10 -- -- 49.20 9.09%
49.20 9.09%
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事件:8月 24日,锐捷网络发布 2023年半年度报告,公告称 2023年 H1,公司实现营收 48.31亿元,同比增长 6.82%;实现归母净利润 1.4亿元,同比下降 46.39%。 各产品线毛利率稳步提升,研发投入较大导致业绩短期承压:公司 2023年第二季度实现营收 26.79亿元,同比增长 7.18%;净利润 0.2亿元,同比减少 86.43%。分业务看,2023年 H1公司网络设备、云桌面解决方案、网络安 全 产 品 分 别 实 现 营 收 36.56/2.71/3.88亿 元 , 分 别 同 比 增 长9.02/11.78/1.26%,公司各业务线产品毛利率持续提升,毛利率分别为42.36/34.55/36.3%,同比增长 1.04/9.07/1.83pct。分市场看,2023年 H1公司境外市场增长势头强劲,境内市场持续稳健发展,境内、境外市场分别实 现 营收 43.43/4.88亿 元 , 同比 增长 5.84/16.36%, 毛 利 率 分别为39.86/34.67%,同比增长 1.95/7.2pct。从费用端看,2023年 H1,公司扩大经营规模,管理费用 2.34亿元,同比增长 25.39%;销售费用 7.32亿元,同比增长 15.9%。截至 2023年 6月 30日,公司拥有七大研发中心,研发人员占比达 56.18%,拥有专利数 1351项,其中发明专利 1292项,2023年 H1公司加大研发投入,增加研发人员、人工费用,研发费用 9.45亿元,占营业收入比例为 19.57%,同比增长 28.71%;2023年 H1期间费用率为 39.88%,同比上升 5.8pct。我们认为,公司产品结构毛利率持续向好,长期看好公司未来发展。 产品创新持续推进,保持核心市场份额优势:公司主要产品包括网络设备(交换机、路由器、无线产品等)、网络安全产品(安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等)、云桌面整体解决方案(云服务器、云终端、云桌面软件)以及 IT 运维、智慧教室等其他产品及解决方案。产品创新方面,公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案:1)网络设备: 数据中心领域,推出 AI Fabric 智算中心网络解决方案;园区网领域,极简以太全光解决方案持续精进迈向 3.0阶段;无线产品领域,发布星空无线 3.0解决方案,突破网络带宽瓶颈,推出 Wi-Fi 7新品 AP;2)网络安全:推出了新一代防火墙产品,解决安全隐患,安全防护能力更强大;3)云桌面:推出 了三擎 2.0云桌面解决方案,通过高性能、高性价比 GPU 带来全新的用户体验,可全面提升运维管理效率,满足云课堂、云办公等不同场景需要。市场地位方面,依托持续创新和快速市场拓展,公司产品市场地位继续得以巩固。 根据 IDC 数据统计,2023年 Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三,分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一;数据中心交换机市场占有率排名第三,分别在互联网、运营商行业市场占有率第二、第三,其中运营商市场份额占 24.2%,同比提升 6.9pct;企业级 WLAN 市场占有率排名第二,其中 Wi-Fi6产品出货量排名第一,分别在普教、高职教及服务行业市场占有率排名第一。我们认为,基于公司持续的产品创新和稳定的市场地位优势,公司业绩有望实现稳健增长。 募投稳步推进,不断布局产业链投资整合:募投稳步推进,助力公司未来业务发展:公司 IPO 募集资金总额 22.08亿元,2023年 H1投入募资金额 3.88亿元,累计投入募资金额 18.83亿元。募资承诺项目“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“云端融合解决方案研发及产业化项目”的主要产品中的 5G 云化小基站主要作为 5G 宏基站的补充,面向 5G 网络的室内覆盖,是公司新的产品领域;“数据通信研发技术平台”致力于构建支撑新一代数据通信通用系统开发、服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台,三个项目的募投总额分别为 9.54/3.43/4.03亿元,截至期末投资进度分别为 79.92/91.26/97.45%;“云端融合解决方案研发及产业化项目”预计将于 2023年 9月 1日达到使用状态;“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“数据通信研发技术平台”将于 2024年 1月 1日达到使用状态。积极对内外投资整合,加速海外业务扩展:1)2023年 3月 1日公司发布公告称,拟投资 2.62亿元建设创新数字工厂项目,用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设,以扩大产能。项目建设期约 10个月,预计于 2023年 12月完成相关建设;2)2023年 3月 31日公司发布公告称,为拓展海外业务,拟向境外全资子公司香港锐捷增资 475万美元(约 3278.万元人民币,按 2023年 3月初汇率折算)并通过全资子公司香港锐捷、马来西亚锐捷、土耳其锐捷对外投资设立 12家境外子公司,投资总额(约折合为 3284万元,按 2023年 3月初汇率折算)。同时,公司积极拓展海外业务市场,2023年 H1公司海外业务销售收入 4.88亿元,同比增长 16.36%,海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70多个国家和地区;3)2023年 6月 17日发布公告称,拟作为 LP 与鑫源投资、自然人钟立明共同出资设立产业基金,公司出资占比 50%(5000万元),基金管理人为鑫源投资,该基金主要投资于通信、云计算与大数据、集成电路、软件等相关的新一代信息技术领域以及产业上下游优质创新企业。我们认为,公司稳步推进募投进度的同时,不断加速海内外产业链整合,产业项目积累与产业链整合利好公司未来发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.21/9.57/11.91亿元,当前股价对应 PE 分别为 36/27/22倍,未来业绩有望实现较快增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险、创新或产品更新不及预期风险、市场竞争风险、市场需求不及预期风险
锐捷网络 计算机行业 2023-04-27 66.08 -- -- 54.43 -18.76%
76.65 16.00%
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事件:2023年 4月 25日,公司发布一季报,23Q1实现营收 21.52亿元,同比增长 6.37%,实现归母净利润 1.19亿元,同比增长 7.43%,实现扣非归母净利润 1.13亿元,同比增长 23.33%。 毛利率大幅改善,持续加码投资、频出新品。 公司 23Q1综合毛利率为 42.34%,同比增长 4.27pct,大幅改善,我们认为主因为:1)产品结构优化,200G 交换机等高端产品占比提升;2)精细化生产提质增效。23Q1销售/管理/研发费用率分别为 15.41%/5.11%/20.34%,同比增长 0.19pct/1.30pct/3.49pct,期间费用率同比增长 4.97pct,公司加大研发投入,新品频出:3月,公司针对 AIGC 算力、GPU 利用率与网络的关系以及主流HPC 组网的挑战,推出了业界先进的“智速”DDC(分布式分散式机箱)高性能网络方案,助力算力突飞猛进;3月,锐捷推出新一代高性能 GPU 云桌面解决方案新品,基于全新 AMD CPU/GPU 平台,搭配 AMD 高性能 CPU 相比业内同档 CPU,核心数翻倍,性能提升 100%;4月,公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R 系列路由器,已经过第三方权威机构 Tolly Group 的验证,产品采用先进的正交架构,支持高密度 100GE 接口,单板最高可达 800G 线速转发能力,配备新一代芯片,可满足不同网络位置需求。 推进数字化工厂建设,保障产能同时实现降本增效。 公司 23年 3月 1日公告,拟投资创新数字工厂建设项目,用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设,投资概算 2.62亿元,规划产能 44.6万台,预计 23年 12月实现试生产。相比于多品种小批量代采,数字工厂有望实现降本增效,同时可满足头部客户对高端产品预研的要求,进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。 加大海外投资,加强海外业务拓展。 为拓展海外业务,3月 31日,公司向子公司香港锐捷增资 3278万元,同时投资 3284万元对外投资设立 12家境外子公司。目前,公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司,同时,在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度,从而更好地开拓海外市场。 投资建议: 3、4月份以来,SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖,公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.79/10.37/12.25亿元,当前市值对应的 PE 倍数为 49x/37x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;市场竞争加剧;部分原材料依赖进口。
锐捷网络 计算机行业 2023-04-17 58.19 -- -- 69.95 18.56%
76.65 31.72%
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事件概述: 2023年 3月 31日,公司发布 2022年年报,2022年实现营业收入 113.26亿元,同比增长 23.26%,实现归母净利润 5.50亿元,同比增长20.14%,实现扣非归母净利润 4.94亿元,同比增长 20.76%;Q4单季度实现营业收入 38.19亿元,环比增长 28.00%,实现归母净利润 3593.61万元,环比下降 85.81%,实现扣非归母净利润 2159.04万元,环比下降 90.82%。 网络设备收入增速远超行业平均,数据中心交换机保持持续领先。 2022年面对复杂多变的外部经济环境挑战,公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇,订单数大幅增加,2022年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。 分业务看,公司主要产品网络设备收入为 84.75亿元,占营业收入比重达74.83%,同比增长 28.29%,2020至 2022年 CAGR 为 31.45%,远高于行业增速 8.2%;网络安全产品实现营业收入 8.66亿元,同比增长 22.96%;云桌面解决方案实现营业收入 7.37亿元,同比缩减 34.24%,主要因为 22年疫情影响,下游客户需求有所压制。 根据 IDC 2022年 Q4数据统计,公司数据中心交换机市场占有率持续提升,由2019年的 8.6%提升至 2022年的 16.8%,其中 2022年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。 毛利率不断提升,加大研发投入取得多项技术突破。 2022年,公司综合毛利率为 39.66%,同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%,比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降,由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%,主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%,期间费用率同比上升 2.87pct,其中,管理费用率上升 0.55pct,研发费用率上升 2.90pct,主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。2022年公司在各业务领域持续推出重磅方案,多项技术加速迭代。在网络设备领域,园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案,无线网络方面推出全光无线星空解决方案,规模应用于高校网络建设,SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190万,上云设备数超 1,800万台;在网络安全领域,发布了全新安全云平台;在云桌面领域,发布了统一工作空间 UWS,强化了方案使用体验和竞争力。 投资建议:看好数字经济发展机遇,公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势,我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79亿元,当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;市场竞争加剧;部分原材料依赖进口。
锐捷网络 计算机行业 2023-03-09 44.48 -- -- 55.96 24.08%
68.98 55.08%
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锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商。 公司成立于2003年,当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中,交换机为公司绝对核心产品,收入占比过半。经历多年发展,公司在ICT如交换机、无线产品、云桌面、IT运维多领域市占率领先。 数字经济浪潮下,ICT市场蓬勃发展。 1)网络设备市场:受益于全球流量增长和国内政策支持,行业规模不断扩大,2021年全球主要网络设备(交换机、无线产品和路由器)市场规模为542.10亿美元,2016-2021年CAGR为4.03%。2)云桌面市场:随着云桌面技术成熟,云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代PC。根据IDC数据,预计到2025年,我国云桌面终端设备出货量将达到487万台,较2020年增长109.01%,CAGR为15.89%。3)网络安全市场:随信息化发展,强化网络安全需求日益增强,根据《中国网络安全产业研究报告(2022年)》,2021年全球网络信息安全市场规模为1554亿美元。 多增长极:敏锐把握应用趋势,快捷满足客户需求。 1)互联网:①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求,深耕开放生态,成为国内白盒交换机主流供应商,数据中心交换机自2018年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用,2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为52.1%,贡献重要的营收增量;②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求,成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业,近期在该领域取得突出进展,2022H1200G/400G数据中心交换机产品收入同比增长7.78倍,市占率高达66.18%。2)SMB:公司顺应中小客户数字化需求,建设完善的分销体系,渠道让利助力快速拓展客户;同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场,能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级,SMB客单价将不断提升。3)运营商:公司顺应数字经济、云网融合趋势,在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4)政企:公司顺应政企数字化转型需求,将技术和场景应用充分融合,针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等,在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。 投资建议:公司作为国产网络设备领军企业,近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣,数通行业空间向上,公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局,渠道和产品布局优势显著,在多领域下游皆持续突破,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.67/7.91/10.77亿元,同比增长23.9%、39.5%、36.1%,当前市值对应的PE倍数为44x/32x/23x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;市场竞争加剧;部分原材料依赖进口。
锐捷网络 计算机行业 2023-03-09 44.48 -- -- 55.96 24.08%
68.98 55.08%
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锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商。 公司成立于2003年,当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中,交换机为公司绝对核心产品,收入占比过半。经历多年发展,公司在ICT如交换机、无线产品、云桌面、IT运维多领域市占率领先。 数字经济浪潮下,ICT市场蓬勃发展。 1)网络设备市场:受益于全球流量增长和国内政策支持,行业规模不断扩大,2021年全球主要网络设备(交换机、无线产品和路由器)市场规模为542.10亿美元,2016-2021年CAGR为4.03%。2)云桌面市场:随着云桌面技术成熟,云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代PC。根据IDC数据,预计到2025 年,我国云桌面终端设备出货量将达到487万台,较2020年增长109.01%,CAGR为15.89%。3)网络安全市场:随信息化发展,强化网络安全需求日益增强,根据《中国网络安全产业研究报告(2022年)》,2021年全球网络信息安全市场规模为1554亿美元。 多增长极:敏锐把握应用趋势,快捷满足客户需求。 1)互联网:①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求,深耕开放生态,成为国内白盒交换机主流供应商,数据中心交换机自2018年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用,2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为52.1%,贡献重要的营收增量;②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求,成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业,近期在该领域取得突出进展,2022H1200G/400G数据中心交换机产品收入同比增长7.78倍,市占率高达66.18%。2)SMB:公司顺应中小客户数字化需求,建设完善的分销体系,渠道让利助力快速拓展客户;同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场,能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级,SMB客单价将不断提升。3)运营商:公司顺应数字经济、云网融合趋势,在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4)政企:公司顺应政企数字化转型需求,将技术和场景应用充分融合,针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等,在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。 投资建议:公司作为国产网络设备领军企业,近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣,数通行业空间向上,公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局,渠道和产品布局优势显著,在多领域下游皆持续突破,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.67/7.91/10.77亿元,同比增长23.9%、39.5%、36.1%,当前市值对应的PE倍数为44x/32x/23x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;市场竞争加剧;部分原材料依赖进口。
锐捷网络 计算机行业 2022-12-20 34.58 -- -- 38.18 10.41%
48.84 41.24%
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企业级网络设备新贵,园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备(主要为园区级交换机)、网络安全产品、云桌面,主要面向企业客户,21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三,由星网锐捷分拆上市而来,是稀缺的以通信主设备为主业的标的。 网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元,公司市场份额靠前。根据IDC数据,(1)网络设备:预计24 年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机市占率排名前三,WLAN 产品市占率排前三。(2)网络安全:预计25 年网络安全硬件设备市场规模达95 亿美元(CAGR5 18%)。该市场格局较为分散,头部厂商份额差别不大。(3)云桌面:预计2022 年全球云桌面市场将达134.5 亿美元,国内市场处于快速增长期,公司在该领域是龙头,19-21 年IDV 出货量持续第一。 公司竞争优势:一、通信设备研制复杂度高、综合性强,需长期研发投入和经验积累。公司是持续研发进行产品迭代,是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司研发灵活、反映迅速,基于对行业应用场景的理解进行定制化开发,解决中小企业网络管理的难痛点,不断扩大客户资源,政企客户数已超过20000 家。三、公司销售渠道不断下沉,经销商数量快速增长,触达中小城市和中小客户,相关业务实现快速增长。公司客户分布均衡,大客户依赖性低,21 年前五大客户占收比分别为11%/8%/5%/5%/4%。 公司成长性:一、中小型企业数字化转型需求旺盛,公司在该领域优势突出,有望充分受益;二、运营商资本开支向数通倾斜,对交换机采购有望增加,公司近年来开始突破运营商市场,后续份额的增加是主要看点;三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛,公司是国内“白盒”交换机领军企业,有望复制Arista 成功模式;四、公司通过“通信+网安”融合产品销售体系,驱动网安产品线和云桌面快速增长;五、公司近年来加强海外市场拓展,已初具规模,全球销售体系有待不断建立。 风险提示:创新技术发展不及预期;行业竞争加剧;上游原材料供应紧缺风险;大客户集采进展不及预期;疫情影响加剧。 投资建议:预计公司22-24 年收入分别为124.0/162.7/207.1 亿元,归母净利润分别为5.5/7.4/9.5 亿元,股价合理区间在36.5-40.1 元,对应23 年PE 区间为28-31 倍,相对于目前股价有8~18%溢价空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
锐捷网络 计算机行业 2022-11-28 38.88 -- -- 41.20 5.97%
47.77 22.87%
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国内领先基础设施供应商创业板IPO注册,业绩表现较为突出。 近日,锐捷网络IPO上市发行6818.1818万A股,发行价为32.38元(CNY),发行方式为战略配售、网下询价、上网定价,公司是一家ICT基础设施及行业解决方案提供商。截至2022Q3,公司前三季度营收为75.06亿元,同比增长26.55%;归母净利润为5.14亿元,同比增长25.55%;扣非归母净利润为4.73亿元,同比增长28.32%,公司营收、净利润均大幅增长。从Q3单季来看,营收达29.84亿元,同比增长16.52%;净利润达2.52亿元,同比增长35.19%,整体经营业绩同比提升明显。公司不断调整研发和创新方向,使自身的产品紧密贴合市场需求,保持持续的领先优势,经营业绩有望在未来呈现高速增长态势。 技术与场景融合发展助力数字化转型升级,IDC市占率有望持续提升。 公司聚焦于细分行业场景,针对特定需求发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案,给用户带来良好体验,积累技术资源和市场口碑。网络设备收入占比达82.28%,毛利率为41.32%,其中交换机市场占有率达到14.99%。公司前瞻性布局数据中心市场,根据IDC场景的特点,公司采用自主研发的开放化软硬件架构,实现软硬件解耦的创新。市占率方面,以太网交换机市场占有率达到14.99%,其中数据中心交换机市场占有率更是达到17.10%,在中国企业级WLAN市场占有率也达到20.65%;随着中国数据中心向好发展趋势,公司交换机高市占率有望带动业绩保持边际向好态势。网络安全产品收入占比达9.41%,毛利率为34.47%,近年来,公司针对部分SMB安全网关加大了市场推广力度,其销售收入显著上升。云桌面产品收入占比达5.94%,毛利率达25.48%。公司发布业内首个融合VDI和IDV架构的双擎云桌面解决方案。连续8年在中国云课堂市占率排名第一、中国医疗云桌面市占率连续两年排名第一,公司在教育和医疗行业拥有较强优势。 此外,公司自主研发出基于网络安全与可持续发展的RGOS网络操作系统,兼具模块化、高可用性、开放性等特点,可广泛搭载于各类硬件产品,更好地实现各种软件功能,适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求。公司扎根行业场景做创新,把握产业升级机遇助力企业数字化转型,随着数字经济、5G商用及云计算产业的高速发展,带动了网络设备市场规模的增长,公司业绩有望不断突破。 研发人员占比高投入大提升核心技术竞争力,未来发展动能强劲。 伴随数字经济在世界范围内蓬勃发展,下一代数据中心交换机、高端核心路由器等作为未来高带宽网络传输的关键设备,应用规模进一步提升。公司重视自主创新和研发投入,研发人员占比高于同行业平均水平。我们看好公司未来持续高成长发展趋势,结合公司2022Q3等业绩,给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值5.72亿元、7.07亿元、9.16亿元,对应EPS为1.01元、1.24元、1.61元,对应PE为39.04倍、31.57倍、24.38倍,考虑新股,暂给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:部分芯片依赖进口的风险;上游原材料价格波动风险,研发创新不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名