事件： 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报， Q1-Q3 实现营收 79.51 亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 2.79 亿元，同比减少 45.9%，实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比减少 46.7%。 Q3 单季度实现营收 31.20 亿元，同比增长 4.6%，环比增长 16.5%，实现归母净利润 1.39 亿元，同比减少 45.3%，环比增长 584.1%，实现扣非归母净利润 1.34 亿元，同比减少 43.4%，环比增长 2099.0%。 全球布局再遇新机，静待需求加速恢复。 23Q3 营收同环比双增，我们认为主要因为公司加强海外平台建设，并保持国内市场的领先。 23H1 公司海外业务销售收入实现 4.88亿元，比去年同期增长 16.36%，海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70 多个国家和地区。 我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复，及公司海外市场逐步扩展，未来业绩有望提速。 23Q3 利润同比承压，环比增长，未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。 持续增加研发投入夯实产品竞争力， 顺应 AI 和数字化浪潮。 23Q3 公司综合毛利率为 37.75%，同比减少 1.63pct，环比增长 0.84pct； 23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 5.61%/2.70%/9.06%/0.05% ， 分 别 同 比 增 加0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct，公司保持高研发投入， 夯实产品竞争力。 据公司 10月发布的数据， 23H1 国内市场，锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一，交换机在普教行业市场排名第一； 23H1 IDV 云桌面市场排名蝉联第一，以太网交换机、数据中心交换机和无线 WLAN 市场排名第三。在数据中心网络中， 公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、 400G 数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，公司推出的 AI Fabric 智算中心网络解决方案和智速 DDC 高性能网络方案及相关产品，助力 AI 云服务和超高算力数据中心网络建设。 在园区网络中， 公司的极简以太全光解决方案及相关产品，在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。 在 SMB 领域， 公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务，助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。 在云办公领域， 目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能 GPU 云桌面解决方案，在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。 投资建议： 算力浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为 ICT 基础设施龙头，有望充分受益。 考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入，调整盈利预测， 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.88 亿元/7.82 亿元/9.01 亿元，当前市值对应 PE 为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示： ICT 设备市场需求的不确定性； 市场竞争加剧； 汇率波动

事件：8月 24日，锐捷网络发布 2023年半年度报告，公告称 2023年 H1，公司实现营收 48.31亿元，同比增长 6.82%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 46.39%。 各产品线毛利率稳步提升，研发投入较大导致业绩短期承压：公司 2023年第二季度实现营收 26.79亿元，同比增长 7.18%；净利润 0.2亿元，同比减少 86.43%。分业务看，2023年 H1公司网络设备、云桌面解决方案、网络安 全 产 品 分 别 实 现 营 收 36.56/2.71/3.88亿 元 ， 分 别 同 比 增 长9.02/11.78/1.26%，公司各业务线产品毛利率持续提升，毛利率分别为42.36/34.55/36.3%，同比增长 1.04/9.07/1.83pct。分市场看，2023年 H1公司境外市场增长势头强劲，境内市场持续稳健发展，境内、境外市场分别实 现 营收 43.43/4.88亿 元 ， 同比 增长 5.84/16.36%， 毛 利 率 分别为39.86/34.67%，同比增长 1.95/7.2pct。从费用端看，2023年 H1，公司扩大经营规模，管理费用 2.34亿元，同比增长 25.39%；销售费用 7.32亿元，同比增长 15.9%。截至 2023年 6月 30日，公司拥有七大研发中心，研发人员占比达 56.18%，拥有专利数 1351项，其中发明专利 1292项，2023年 H1公司加大研发投入，增加研发人员、人工费用，研发费用 9.45亿元，占营业收入比例为 19.57%，同比增长 28.71%；2023年 H1期间费用率为 39.88%，同比上升 5.8pct。我们认为，公司产品结构毛利率持续向好，长期看好公司未来发展。 产品创新持续推进，保持核心市场份额优势：公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及 IT 运维、智慧教室等其他产品及解决方案。产品创新方面，公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案：1）网络设备： 数据中心领域，推出 AI Fabric 智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向 3.0阶段；无线产品领域，发布星空无线 3.0解决方案，突破网络带宽瓶颈，推出 Wi-Fi 7新品 AP；2）网络安全：推出了新一代防火墙产品，解决安全隐患，安全防护能力更强大；3）云桌面：推出 了三擎 2.0云桌面解决方案，通过高性能、高性价比 GPU 带来全新的用户体验，可全面提升运维管理效率，满足云课堂、云办公等不同场景需要。市场地位方面，依托持续创新和快速市场拓展，公司产品市场地位继续得以巩固。 根据 IDC 数据统计，2023年 Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一；数据中心交换机市场占有率排名第三，分别在互联网、运营商行业市场占有率第二、第三，其中运营商市场份额占 24.2%，同比提升 6.9pct；企业级 WLAN 市场占有率排名第二，其中 Wi-Fi6产品出货量排名第一，分别在普教、高职教及服务行业市场占有率排名第一。我们认为，基于公司持续的产品创新和稳定的市场地位优势，公司业绩有望实现稳健增长。 募投稳步推进，不断布局产业链投资整合：募投稳步推进，助力公司未来业务发展：公司 IPO 募集资金总额 22.08亿元，2023年 H1投入募资金额 3.88亿元，累计投入募资金额 18.83亿元。募资承诺项目“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“云端融合解决方案研发及产业化项目”的主要产品中的 5G 云化小基站主要作为 5G 宏基站的补充，面向 5G 网络的室内覆盖，是公司新的产品领域；“数据通信研发技术平台”致力于构建支撑新一代数据通信通用系统开发、服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台，三个项目的募投总额分别为 9.54/3.43/4.03亿元，截至期末投资进度分别为 79.92/91.26/97.45%；“云端融合解决方案研发及产业化项目”预计将于 2023年 9月 1日达到使用状态；“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“数据通信研发技术平台”将于 2024年 1月 1日达到使用状态。积极对内外投资整合，加速海外业务扩展：1）2023年 3月 1日公司发布公告称，拟投资 2.62亿元建设创新数字工厂项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，以扩大产能。项目建设期约 10个月，预计于 2023年 12月完成相关建设；2）2023年 3月 31日公司发布公告称，为拓展海外业务，拟向境外全资子公司香港锐捷增资 475万美元（约 3278.万元人民币，按 2023年 3月初汇率折算）并通过全资子公司香港锐捷、马来西亚锐捷、土耳其锐捷对外投资设立 12家境外子公司，投资总额（约折合为 3284万元，按 2023年 3月初汇率折算）。同时，公司积极拓展海外业务市场，2023年 H1公司海外业务销售收入 4.88亿元，同比增长 16.36%，海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70多个国家和地区；3）2023年 6月 17日发布公告称，拟作为 LP 与鑫源投资、自然人钟立明共同出资设立产业基金，公司出资占比 50%（5000万元），基金管理人为鑫源投资，该基金主要投资于通信、云计算与大数据、集成电路、软件等相关的新一代信息技术领域以及产业上下游优质创新企业。我们认为，公司稳步推进募投进度的同时，不断加速海内外产业链整合，产业项目积累与产业链整合利好公司未来发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.21/9.57/11.91亿元，当前股价对应 PE 分别为 36/27/22倍，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、创新或产品更新不及预期风险、市场竞争风险、市场需求不及预期风险

事件：2023年 4月 25日，公司发布一季报，23Q1实现营收 21.52亿元，同比增长 6.37%，实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 7.43%，实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 23.33%。 毛利率大幅改善，持续加码投资、频出新品。 公司 23Q1综合毛利率为 42.34%，同比增长 4.27pct，大幅改善，我们认为主因为：1）产品结构优化，200G 交换机等高端产品占比提升；2）精细化生产提质增效。23Q1销售/管理/研发费用率分别为 15.41%/5.11%/20.34%，同比增长 0.19pct/1.30pct/3.49pct，期间费用率同比增长 4.97pct，公司加大研发投入，新品频出：3月，公司针对 AIGC 算力、GPU 利用率与网络的关系以及主流HPC 组网的挑战，推出了业界先进的“智速”DDC（分布式分散式机箱）高性能网络方案，助力算力突飞猛进；3月，锐捷推出新一代高性能 GPU 云桌面解决方案新品，基于全新 AMD CPU/GPU 平台，搭配 AMD 高性能 CPU 相比业内同档 CPU，核心数翻倍，性能提升 100%；4月，公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R 系列路由器，已经过第三方权威机构 Tolly Group 的验证，产品采用先进的正交架构，支持高密度 100GE 接口，单板最高可达 800G 线速转发能力，配备新一代芯片，可满足不同网络位置需求。 推进数字化工厂建设，保障产能同时实现降本增效。 公司 23年 3月 1日公告，拟投资创新数字工厂建设项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，投资概算 2.62亿元，规划产能 44.6万台，预计 23年 12月实现试生产。相比于多品种小批量代采，数字工厂有望实现降本增效，同时可满足头部客户对高端产品预研的要求，进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。 加大海外投资，加强海外业务拓展。 为拓展海外业务，3月 31日，公司向子公司香港锐捷增资 3278万元，同时投资 3284万元对外投资设立 12家境外子公司。目前，公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司，同时，在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度，从而更好地开拓海外市场。 投资建议： 3、4月份以来，SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖，公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.79/10.37/12.25亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 49x/37x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

事件概述： 2023年 3月 31日，公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 113.26亿元，同比增长 23.26%，实现归母净利润 5.50亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润 4.94亿元，同比增长 20.76%；Q4单季度实现营业收入 38.19亿元，环比增长 28.00%，实现归母净利润 3593.61万元，环比下降 85.81%，实现扣非归母净利润 2159.04万元，环比下降 90.82%。 网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。 2022年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加，2022年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。 分业务看，公司主要产品网络设备收入为 84.75亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长 28.29%，2020至 2022年 CAGR 为 31.45%，远高于行业增速 8.2%；网络安全产品实现营业收入 8.66亿元，同比增长 22.96%；云桌面解决方案实现营业收入 7.37亿元，同比缩减 34.24%，主要因为 22年疫情影响，下游客户需求有所压制。 根据 IDC 2022年 Q4数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019年的 8.6%提升至 2022年的 16.8%，其中 2022年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。 毛利率不断提升，加大研发投入取得多项技术突破。 2022年，公司综合毛利率为 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%，期间费用率同比上升 2.87pct，其中，管理费用率上升 0.55pct，研发费用率上升 2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。2022年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。在网络设备领域，园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案，无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设，SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190万，上云设备数超 1,800万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间 UWS，强化了方案使用体验和竞争力。 投资建议：看好数字经济发展机遇，公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商。 公司成立于2003年，当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中，交换机为公司绝对核心产品，收入占比过半。经历多年发展，公司在ICT如交换机、无线产品、云桌面、IT运维多领域市占率领先。 数字经济浪潮下，ICT市场蓬勃发展。 1）网络设备市场：受益于全球流量增长和国内政策支持，行业规模不断扩大，2021年全球主要网络设备（交换机、无线产品和路由器）市场规模为542.10亿美元，2016-2021年CAGR为4.03%。2）云桌面市场：随着云桌面技术成熟，云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代PC。根据IDC数据，预计到2025 年，我国云桌面终端设备出货量将达到487万台，较2020年增长109.01%，CAGR为15.89%。3）网络安全市场：随信息化发展，强化网络安全需求日益增强，根据《中国网络安全产业研究报告（2022年）》，2021年全球网络信息安全市场规模为1554亿美元。 多增长极：敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求。 1）互联网：①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求，深耕开放生态，成为国内白盒交换机主流供应商，数据中心交换机自2018年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用，2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为52.1%，贡献重要的营收增量；②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求，成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业，近期在该领域取得突出进展，2022H1200G/400G数据中心交换机产品收入同比增长7.78倍，市占率高达66.18%。2）SMB：公司顺应中小客户数字化需求，建设完善的分销体系，渠道让利助力快速拓展客户；同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场，能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级，SMB客单价将不断提升。3）运营商：公司顺应数字经济、云网融合趋势，在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4）政企：公司顺应政企数字化转型需求，将技术和场景应用充分融合，针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等，在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。 投资建议：公司作为国产网络设备领军企业，近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣，数通行业空间向上，公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局，渠道和产品布局优势显著，在多领域下游皆持续突破，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.67/7.91/10.77亿元，同比增长23.9%、39.5%、36.1%，当前市值对应的PE倍数为44x/32x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商。 公司成立于2003年，当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中，交换机为公司绝对核心产品，收入占比过半。经历多年发展，公司在ICT如交换机、无线产品、云桌面、IT运维多领域市占率领先。 数字经济浪潮下，ICT市场蓬勃发展。 1）网络设备市场：受益于全球流量增长和国内政策支持，行业规模不断扩大，2021年全球主要网络设备（交换机、无线产品和路由器）市场规模为542.10亿美元，2016-2021年CAGR为4.03%。2）云桌面市场：随着云桌面技术成熟，云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代PC。根据IDC数据，预计到2025年，我国云桌面终端设备出货量将达到487万台，较2020年增长109.01%，CAGR为15.89%。3）网络安全市场：随信息化发展，强化网络安全需求日益增强，根据《中国网络安全产业研究报告（2022年）》，2021年全球网络信息安全市场规模为1554亿美元。 多增长极：敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求。 1）互联网：①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求，深耕开放生态，成为国内白盒交换机主流供应商，数据中心交换机自2018年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用，2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为52.1%，贡献重要的营收增量；②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求，成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业，近期在该领域取得突出进展，2022H1200G/400G数据中心交换机产品收入同比增长7.78倍，市占率高达66.18%。2）SMB：公司顺应中小客户数字化需求，建设完善的分销体系，渠道让利助力快速拓展客户；同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场，能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级，SMB客单价将不断提升。3）运营商：公司顺应数字经济、云网融合趋势，在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4）政企：公司顺应政企数字化转型需求，将技术和场景应用充分融合，针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等，在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。 投资建议：公司作为国产网络设备领军企业，近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣，数通行业空间向上，公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局，渠道和产品布局优势显著，在多领域下游皆持续突破，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.67/7.91/10.77亿元，同比增长23.9%、39.5%、36.1%，当前市值对应的PE倍数为44x/32x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备（主要为园区级交换机）、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。 网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。根据IDC数据，（1）网络设备：预计24 年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机市占率排名前三，WLAN 产品市占率排前三。（2）网络安全：预计25 年网络安全硬件设备市场规模达95 亿美元（CAGR5 18%）。该市场格局较为分散，头部厂商份额差别不大。（3）云桌面：预计2022 年全球云桌面市场将达134.5 亿美元，国内市场处于快速增长期，公司在该领域是龙头，19-21 年IDV 出货量持续第一。 公司竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，需长期研发投入和经验积累。公司是持续研发进行产品迭代，是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司研发灵活、反映迅速，基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000 家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户，相关业务实现快速增长。公司客户分布均衡，大客户依赖性低，21 年前五大客户占收比分别为11%/8%/5%/5%/4%。 公司成长性：一、中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域优势突出，有望充分受益；二、运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场，后续份额的增加是主要看点；三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista 成功模式；四、公司通过“通信+网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；五、公司近年来加强海外市场拓展，已初具规模，全球销售体系有待不断建立。 风险提示：创新技术发展不及预期；行业竞争加剧；上游原材料供应紧缺风险；大客户集采进展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：预计公司22-24 年收入分别为124.0/162.7/207.1 亿元，归母净利润分别为5.5/7.4/9.5 亿元，股价合理区间在36.5-40.1 元，对应23 年PE 区间为28-31 倍，相对于目前股价有8~18%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

国内领先基础设施供应商创业板IPO注册，业绩表现较为突出。 近日，锐捷网络IPO上市发行6818.1818万A股，发行价为32.38元(CNY)，发行方式为战略配售、网下询价、上网定价，公司是一家ICT基础设施及行业解决方案提供商。截至2022Q3，公司前三季度营收为75.06亿元，同比增长26.55%；归母净利润为5.14亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润为4.73亿元，同比增长28.32%，公司营收、净利润均大幅增长。从Q3单季来看，营收达29.84亿元，同比增长16.52%；净利润达2.52亿元，同比增长35.19%，整体经营业绩同比提升明显。公司不断调整研发和创新方向，使自身的产品紧密贴合市场需求，保持持续的领先优势，经营业绩有望在未来呈现高速增长态势。 技术与场景融合发展助力数字化转型升级,IDC市占率有望持续提升。 公司聚焦于细分行业场景，针对特定需求发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案，给用户带来良好体验，积累技术资源和市场口碑。网络设备收入占比达82.28%，毛利率为41.32%，其中交换机市场占有率达到14.99%。公司前瞻性布局数据中心市场，根据IDC场景的特点，公司采用自主研发的开放化软硬件架构，实现软硬件解耦的创新。市占率方面，以太网交换机市场占有率达到14.99%，其中数据中心交换机市场占有率更是达到17.10%，在中国企业级WLAN市场占有率也达到20.65%；随着中国数据中心向好发展趋势，公司交换机高市占率有望带动业绩保持边际向好态势。网络安全产品收入占比达9.41%，毛利率为34.47%，近年来，公司针对部分SMB安全网关加大了市场推广力度，其销售收入显著上升。云桌面产品收入占比达5.94%，毛利率达25.48%。公司发布业内首个融合VDI和IDV架构的双擎云桌面解决方案。连续8年在中国云课堂市占率排名第一、中国医疗云桌面市占率连续两年排名第一，公司在教育和医疗行业拥有较强优势。 此外，公司自主研发出基于网络安全与可持续发展的RGOS网络操作系统，兼具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载于各类硬件产品，更好地实现各种软件功能，适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求。公司扎根行业场景做创新，把握产业升级机遇助力企业数字化转型，随着数字经济、5G商用及云计算产业的高速发展，带动了网络设备市场规模的增长，公司业绩有望不断突破。 研发人员占比高投入大提升核心技术竞争力，未来发展动能强劲。 伴随数字经济在世界范围内蓬勃发展，下一代数据中心交换机、高端核心路由器等作为未来高带宽网络传输的关键设备，应用规模进一步提升。公司重视自主创新和研发投入，研发人员占比高于同行业平均水平。我们看好公司未来持续高成长发展趋势，结合公司2022Q3等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值5.72亿元、7.07亿元、9.16亿元，对应EPS为1.01元、1.24元、1.61元，对应PE为39.04倍、31.57倍、24.38倍，考虑新股，暂给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：部分芯片依赖进口的风险；上游原材料价格波动风险，研发创新不达预期风险。