雅创电子发布 2023年度业绩预告： 预计实现归母净利润5000-7500万元，同比下降 51.35%-67.57%；预计实现扣非后归母净利润 5000-7500万元，同比下降 49.58%-66.39%。 投资要点 销售额同比增长，利润端短期承压受益于汽车市场复苏带动配套电子硬件需求增加，公司销售额同比有所提升， 2023年分销业务预计实现销售额 21.3-22.3亿元，同比增长 8.25%-13.33%；自研 IC 业务预计实现营收 2.8-3.0亿元，同比增长 26.46%-35.49%。但受汇率波动的影响，分销业务毛利率较上年同期下降 3-3.5pct，叠加资产减值计提以及参股公司亏损，导致 2023年归母净利润大幅下滑，预计同比下降 51.35%-67.57%。 自研 IC 发展势头良好，汽车电子客户资源丰富2023年公司自研 IC 业务营收预计同比增长 26.46%-35.49%，发展势头良好。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟 IC 产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，并间接供货小米汽车、问界 M9。 外延收购完善分销业务产品布局公司于 2023年 8月完成收购 WE 公司， WE 公司供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，有助于公司横向拓展和延续分销业务，加速实现公司布局海外市场的计划。在 2024年 2月，公司发布公告拟通过全资子公司香港台信要约收购威雅利全部股份，旨在促进公司完善产品线布局、丰富分销品类、扩张下游客户群体，从而促进公司的电子元器件分销业务进一步发展。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 24.67、 29.23、 34.89亿元， EPS 分别为 0.81、 1.99、 3.24元，当前股价对应 PE 分别为 43、 17、 11倍， 我们看好公司自研 IC 业务在汽车电子领域的广阔前景以及对分销业务布局的完善，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示技术迭代风险，要约收购失败风险，市场竞争加剧风险等。

公司23年前三季度业绩承压，3Q3单季度业绩边际回暖：公司23年前三季度实现营业收入16.54亿元，同比+1.69%，公司Q3实现营业收入6.99亿元，环比+37.70%，同比+7.5%；前三季度实现归母净利润0.54亿元，同比-54.60%，Q3实现归母净利润0.23亿元，环比+17.03%，同比-43.98%，公司业绩稳步回升，整体经营业绩环比提升，同比降幅逐步收窄。 23年年1H1汽车市场总体需求承压使得公司分销业务情况低于预期，但323Q3有显著改善：2023年前三季度，公司电子元器件分销业务营收为14.59亿元，基本与上年同期持平；Q3分销业务实现营收为6.22亿元，环比+41.43%。根据乘联会数据，2023年12月乘用车市场零售达到235.3万辆，同比+8.5%，环比+13.1%，预计23Q4公司分销业务将继续环比向上。长期来看，汽车产业的电动化、智能化、网联化、共享化长期发展趋势不变，汽车电子需求在不断攀升，单车电子元器件的使用量持续增加。公司产品覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动器件以及汽车线控底盘等四大领域，电子元器件分销业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 自研模拟IC持续增长，是公司未来核心增长动能：2023年前三季度，公司自研IC业务表现突出，实现营收1.87亿元，同比+31.93%；Q3自研IC收入为0.74亿元，环比+17.30%，毛利率为40.05%。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，公司自研IC业务稳中向好，也为后续IC业务的发展奠定了一定基础。 通过并购WE进一步完善海外销售渠道：23年H2公司完成了对WE的并购。 WE作为电子元器件行业的代理分销商，拥有优质的产品线资源，其主要供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，销售区域覆盖广泛，在越南、马来西亚、印度和泰国等东南亚多地均设立销售机构。此次并购有助于公司开拓海外销售渠道，且进一步补足了公司的供应商资源，为未来分销业务的增长奠定了基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年前三季度业绩情况以及汽车市场景气度不及预期，我们下调公司23/24年归母净利润预测至0.94亿（-63%）/1.93亿元（-46%），并新增25年净利润预测为2.63亿元，目前市值对应PE为39x/19x/14x。虽然23年汽车市场需求低于预期，但我们认为公司模拟IC设计在国产化率快速提升背景下有长期增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期的风险；商誉减值风险。

事件：公司公告《2022 年年度报告》。 点评：l 受益于汽车电子高景气度，2022 年公司业绩表现亮眼。2022 年公司实现营收22.03 亿元，同比+55.36%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+66.85%。其中，电子元器件分销业务收入19.68 亿元，同比+47.35%；自研电源管理芯片收入2.21 亿元，同比+206.89%。2022 年受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，带动汽车电子景气度持续提升，公司分销和自研业务均保持较高增速。 盈利能力持续提升，自研IC 净利润实现扭亏。2022 年公司毛利率为20.43%，同比+2.29pct；净利率为7.43%，同比+0.88pct。分销业务毛利率17.86%，同比+1.04pct；自研芯片毛利率42.68%，同比+3.45pct。公司通过优化产品结构，毛利高产品占比增多，拉动分销业务毛利率上行；自研芯片受益价格调整及规模效应，毛利率显著提升。此外，2022 年公司自研芯片净利润3,611.27 万元，净利率达16.31%，实现扭亏为盈。 收购欧创芯增强研发布局，产品、客户、供应链协同互补。2022 年8 月，公司以2.4 亿元收购深圳模拟数字IC 设计公司欧创芯60%股权，欧创芯主要产品包括LED 驱动IC、DC-DC 以及MCU，产品型号达百款以上，主要用于车灯后装、电动车、家具照明市场等领域。收购完善了公司研发团队布局，使得公司在韩国、中国台湾及大陆均有覆盖，并且公司通过欧创芯丰富了产品线，欧创芯通过公司客户资源实现快速增长。 凭借分销业务积累的优质汽车客户资源，看好车规自研IC 广阔空间。 公司汽车电子分销客户包括延锋伟世通、金来奥、华域、长城汽车、星宇车灯等国内外汽车电子零部件制造商。自研IC 产品方面，覆盖马达驱动、LED 驱动、LDO、DC/DC，并向吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、蔚来等国内外知名厂商实现批量出货，凭借汽车领域积累的优质客户，自研IC 有望实现加速导入。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.64/3.51/4.28 亿元，对应4 月12 日股价PE 分别为20/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：公司 4月 11日发布 2022年度报告，2022年全年公司实现营收 22.03亿元，同比增长 55.36%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 66.85%； 实现扣非净利润 1.49亿元，同比增长 62.49%。分季度看，公司 2022年 Q4实现营收 5.76亿元，同比增长 31.78%，环比下降 11.46%；实现归母净利润 0.35亿元，同比下降 6.63%，环比下降 16.47%；实现扣非归母净利润 0.31亿元，同比下降 18.30%，环比下降 25.76%汽车电子需求向好，业绩实现高增长：2022年全年，公司营业收入较 2021年度增长 7.85亿元，归母净利润较 2021年度增长 0.62亿元。2022年公司业绩实现高增长，主要受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，带动配套电子硬件需求的增长，汽车电子景气度持续提升，公司分销业务和自研 IC 业务实现了业绩规模与利润水平的双重增长。分业务来看，2022年全年，公司电子元器件分销营收为 19.68亿元，同比增长 47.35%，毛利率17.86%，同比增加 1.04pct；公司电源管理 IC 设计营收为 2.21亿元，同比增长 206.89%，毛利率 42.68%，同比增加 3.46pct。2022年公司综合毛利率为 20.43%，同比提升 2.29pct；净利率为 7.43%，同比提升 0.88pct；公司持续完善产品结构，毛利率较高的产品增速稳定，盈利能力进一步提升。 费用方面， 2022年 全年公司销售、管理 、研发、财务费用率分别为4.13%/3.16%/2.27%/1.59%，同比变动分别为 0.92/0.74/-0.32/0.54pct。 2022年公司费用变动主要系各部门人员增加以及怡海能达和欧创芯的并入所致的。 电子元器件分销领先厂商，技术服务实力不断增强：公司分销业务通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务以实现产品的销售。公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器件设计制造商的产品，公司分销产品主要应用于汽车照明领域、汽车座舱领域及汽车线控地盘领域。公司去年收购了怡海能达，进一步横向拓展了电子元器件分销业务，扩大公司汽车电子业务领域被动元器件的市场份额。公司通过为客户提供电子元器件的 选型配型、产品应用方案等技术支持服务，从而缩短客户的研发周期，提高客户的研发效率；技术服务方面的主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。对于性能参数复杂、专业性较强的电子元器件产品，如 LED 颗粒、液晶显示屏、IC 芯片等，公司向客户提供更深层次的技术支持服务，进一步增强了公司与客户的粘性。 随着电子元器件分销行业的不断发展和进步，针对下游客户提供技术支持服务是国内电子元器件分销行业发展的必然趋势，未来公司以技术服务上的优势有望在分销行业占领更多的市场份额并进一步增强营业能力。 产业协同优势渐显，借势发力电源自研 IC：根据 Frost & Sullivan 的数据，预计 2025年全球电源管理芯片市场规模将达到 525亿美元，2020-2025年CAGR 为 9.73%。公司是国内较早布局车规级电源管理 IC 的设计厂商，基于在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司的汽车模拟 IC 产品具有一定的先发优势。去年公司收购了欧创芯，进一步完善了研发团队的布局，有效扩充了研发人员的规模，覆盖了韩国、中国台湾以及大陆地区，整体增强公司的研发实力，提高了公司 IC 产品的渗透率；借助公司 FAE 的技术支持服务，可将欧创芯的产品快速导入至车厂；公司和欧创芯协同发展，进一步提升公司在汽车电源管理 IC 市场的影响力。公司自研的电源管理 IC 产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，产品覆盖马达驱动 IC、LED 驱动 IC、LDO、DC-DC，主要应用在汽车照明及汽车座舱系统。公司量产的 IC 芯片产品已通过 AEC-Q100车规级认证，并向现代、起亚、克莱斯勒、大众、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、小鹏、蔚来等国内外知名厂商实现批量出货。随着国际形势变化和驱动 IC 国产替代的发展，公司自研的 IC芯片有望进一步提升公司的行业地位，持续助力公司发展。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务是电子元器件分销业务，主要产品是包括 LED 颗粒、液晶屏、光电耦合器、NAND Flash 闪存芯片、DRAM芯片、电阻、电容、电感、IGBT、MCU、电池等，是国内汽车电子领域知名的电子元器件授权分销商及 IC 设计厂商。公司具备较强的研发能力和丰富的行业经验，以软硬件方案的技术服务带动元器件的销售，实现与客户的深层次绑定。受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，随着汽车电子市场规模不断扩大，下游需求表现旺盛，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.05亿元、2.56亿元、3.33亿元，EPS 分别为 2.57元、3.20元、4.16元，PE 分别为 25X、20X、16X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：2022 年公司实现营收22.03 亿元，同比+55%；归母净利润1.54 亿元，同比+67%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+62%。 公司营收稳健增长。公司22Q4 实现营收5.76 亿元，同比+32%；归母净利润0.35亿元，同比-7%；毛利率19.8%，同环比均有所提升。2022 年公司研发费用为0.50亿元，同比+36%。公司持续增强研发投入，把握汽车电子机遇。 公司分销毛利率继续提升，汽车线控底盘市场拓展望带来增量。2022 年，公司分销业务实现营收19.68 亿元，同比+47%，毛利率为17.86%。通过产品结构优化，公司2022 年分销业务毛利率较22H1（17.69%）还进一步提升。2022 年，公司被动元器件分销毛利率为25.85%，高于公司分销业务毛利率，且其营收占比进一步提升。公司的汽车电子分销业务覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动元件以及汽车线控底盘四大市场，其中线控底盘有望为分销业务带来增量。 公司电源管理IC 高速成长，盈利能力提升。公司电源管理IC 设计业务在2022年实现营收2.21 亿元，同比+207%，其中Q4 实现营收0.85 亿元，保持快速增长态势。公司2022 年IC 业务毛利率为42.68%，净利润达到0.36 亿元，净利率为16.31%，显示较好的盈利能力。公司于22 年8 月并表深圳欧创芯，其22 年营收和净利润分别为0.75、0.18 亿元，净利率达到24.74%。通过并购欧创芯，公司拓展DC/DC 料号覆盖，并有望进一步提升IC 业务的盈利能力。 IC 设计团队不断扩充，公司IC 产品布局进一步拓宽。截至2022 年末，公司IC设计团队共有56 名IC 设计工程师，团队具有丰富的 IC 研发设计经验，其中拥有10 年以上工作经验的工程师有33 名。不断扩充的IC 设计团队带来了公司IC产品线的丰富。目前，公司已量产的车规IC 产品主要是马达驱动、LED 驱动、LDO、DC/DC，其他量产的产品包括汽车级双模蓝牙模块、带有音频接口的低功耗蓝牙模块、离线语音声控电梯模块（建立AI 训练能力）。公司在研的产品包括MCU（应用于车载灯上）、电机驱动芯片、多款DC/DC 等，预计将把公司IC 产品的应用范围拓展到工控、智能家居、扫地机等领域。 投资建议：我们预计2023-2025 年实现收入25.39/30.14/35.74 亿元，实现归母净利润2.07/2.69/3.42 亿元，以4 月11 日市值对应PE 分别为25/19/15 倍。 风险提示：研发失败、行业竞争加剧、下游需求不及预期风险。

公司介绍：国内领先电子分销商，借势发力自研IC。公司成立于2008年，目前业务涵盖电子元器件分销、自研电源管理IC及相关技术服务。公司主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品，并通过技术服务赋能分销业务，提升客户粘性。同时，公司2019年收购Tamul团队，聚焦汽车电子发力电源管理IC业务。22前三季度公司分销业务营收14.8亿元，营收占比91.3%；IC设计业务营收1.4亿元，占比8.7%。受益于营收规模与毛利率的提升，公司净利润增长提速，22前三季度公司净利润达1.28亿元同比增长132%；净利率同步提升，由2017年的2.7%增至22Q1-Q3的7.8%，盈利能力进一步增强。 行业概况：车用领域方兴未艾，高价值量与高壁垒并存。汽车电子元器件为新能源汽车重要增量，预计2022年全球市场规模可达2.14万亿元。分销为电子元器件销售的重要渠道，行业“头部化”效应明显。公司在细分领域突围，顺应市场需求推广LED车灯等应用，因此公司在车用领域的分销业务占据重要份额。而汽用电源管理IC市场广阔，2016年中国电源管理芯片市场规模约为531亿元，到2020年市场规模增至759亿元，CAGR为9.3%。参考Gartner全球电源管理IC下游应用的占比（9%），2020年我国汽用电源管理IC的市场规模约为68亿元。 同时，车用模拟芯片需通过AEC-Q100认证，具更高认证壁垒与技术壁垒。公司电源管理IC主要聚焦汽车照明系统与座舱电子系统，各品类产品迅速培育。 公司业务：分销业务经验成熟，自研能力快速提升。公司分销品类众多，主要分销产品共具5个大类、8个小类。2021年光电器件仍是公司营收占比最大的品类，占比38%。低毛利率的存储品类营收占比下滑，公司营收结构进一步改善。同时，公司作为分销商价格传导顺畅，“年降”策略未对分销业务毛利率造成明显影响。 行业景气提升与优质的技术支持服务持续提升分销业务毛利率。公司电源管理IC研发团队经验丰富，核心团队成员均具超过15年的研发设计经验，拥有在三星半导体、仙童半导体等知名半导体公司任职经历。公司有近10款产品已形成销售额，3-4款产品处于推广阶段，另有部分型号处于在研状态。此外，公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙SOC芯片，亦通过AEC-Q100认证。除内生业务外，公司亦通过收购怡海能达与欧创芯实现技术团队与业务的快速培育。 投资建议：公司分销业务精准聚焦汽车领域，在东芝、首尔半导体、南亚等多个国际电子元器件龙头的分销体系中均排名前列。同时，公司在分销业务具备良好的价格传导渠道；同时公司持续改善的产品结构；优质的技术服务。而公司自研IC业务聚焦汽车电子，发力电源管理IC，IC料号持续扩展，并导入比亚迪、吉利、上汽、理想、小鹏等国内知名车厂。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入22.2/27.0/32.1亿元，归母净利润1.6/2.4/3.0亿元，对应当前PE估值为33/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；新品导入不及预期风险；核心技术人员流失风险

1H22归母净利润同比增长135%至0.77亿元，2Q22收入利润均创季度新高。 公司1H22营收9.77亿元（YoY55.42%），归母净利润0.77亿元（YoY135%，预告值0.75-0.85亿元），扣非归母净利润0.77亿元（YoY132%）。其中2Q22收入5.17亿元（YoY57.65%,QoQ12.49%），归母净利润0.45亿元（YoY88.70%,QoQ37.32%），均创历史新高。1H22收入中分销业务占比90.87%，电源管理IC设计业务占比8.45%。从盈利能力看，1H22毛利率21.44%，同比提高3.51pct，净利率8.69%，同比提高3.44pct；2Q22毛利率21.88%（同比+2.92pct，环比+0.93pct），净利率9.94%（同比+2.65pct，环比+2.65pct）。 多款汽车电源管理IC大规模供应，1H22收入同比增长211%。基于前期电源管理IC产品的持续推广认证，产品的应用案例增加并实现大规模供应，暖通空调驱动IC、LDO以及大灯调光电机驱动IC均取得了较好的增长，新产品LED驱动IC推出市场后，为IC业务贡献了20%以上的销售额，进一步推动IC业务增长。1H22公司电源管理IC设计业务实现收入8254万元，同比增长211.19%，毛利率提高11.5pct至46.37%。毛利率提高主要来自1）对部分产品价格进行微调；2）销售规模增加带来的成本优势。截至2022年6月30日，公司IC设计工程师近40名，其中15名拥有10年以上工作经验。 深耕汽车电子领域，分销业务受益于汽车电子高景气。公司电子元器件分销专注于汽车电子领域，近70%销售收入来源于汽车电子。1H22汽车市场复苏，汽车电子市场规模不断扩张，单车汽车电子元件价值量提升。公司基于自身丰富的客户资源，在原有业务的基础上推广新产品，加强与客户的深度合作，同时，不断开发新客户或新项目，以获取新的订单，提高单车产品使用量及价值量。1H22公司电子元器件分销业务（不含怡海能达）收入同比20.94%至7.20亿元，2月1日开始并表的分销企业怡海能达收入1.68亿元，合计收入8.88亿元，同比增长49.13%，毛利率提高1.96pct至18.92%。 投资建议：汽车电子高景气，电源管理IC进展顺利，维持“增持”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润1.79/2.55/3.34亿元（前值为1.75/2.52/3.31亿元），同比增速93/43/31%；EPS为2.23/3.18/4.18元，对应2022年8月2日股价的PE分别为40.4/28.4/21.6x。公司下游汽车电子需求旺盛，自研电源管理IC进展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。

近日，雅创电子发布了2022年半年报，公司通过持续深耕汽车电子领域，积极拓展下游客户，新老项目齐放量，分销业务和自研IC业务同比均有较大增幅。报告期内，公司实现营业收入9.77亿元，较上年同期增长55.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大涨134.79%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强，符合预期。 自研业务带动毛利水平高增，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为21.44%，同比上涨3.51pct。分产品来看，电子元器件分销业务毛利率为18.92%，同比上涨1.96pct，而自研IC产品毛利率为46.37%，较上年同期大幅增加11.5pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计8.59%，同比上升1.70pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为0.20亿元，同比增加15.14%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为2.34、1.81，同比上升26.07%、25.25%；营运能力稳中有升，上半年公司应收账款周转天数为111.06天，相比去年同期118.51天，账期略有缩短。 国内车规级电源管理IC领先设计产商，持续开拓汽车电子市场。根据TransparencyMarketResearch咨询机构的数据显示，预计到2026年全球电源管理芯片市场规模有望达565亿美元，我国电源管理芯片市场规模预计将从118亿美元增长至235亿美元，市场发展前景良好。目前，公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片。与竞品相比，公司产品运用了最新技术研发成果和经验，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品更加具有竞争力。随着新能源汽车渗透率不断提高，汽车“三化”不断推进，模拟芯片在汽车市场的空间有望进一步打开，公司有望加速抢占市场份额。 发挥分销商渠道优势，快速开拓终端客户。公司IC产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证并成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商，通过Tire1或Tire2实现批量出货。2022上半年，公司自研IC销售额为8254万元，同比大涨211.19%，在与客户合作的过程中，在汽车电子领域内获得了一定的认可，奠定了良好的市场口碑，在国内汽车电源管理IC市场占据一席之地。 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度持续提升。另外，根据ICInsights统计数据，2019年全球集成电路产品出货量约为3,017亿颗，其中电源管理芯片占总出货量的21%，出货量约为639.69亿颗，超过排名第二名和第三名类别出货量的总和，具有庞大的市场需求。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为39/24/16倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，维持“买入”评级。

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。 【风险提示】全球晶圆制造产能短缺的风险；汽车市场需求下滑风险；技术开发和迭代升级风险。

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。 充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。 汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。 灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。

从电子元器件分销向自研电源管理芯片拓展，聚焦汽车电子市场。自2008年成立以来，公司主要从事光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等电子元器件的分销业务，2019年通过收购进入自研电源管理芯片领域。分销和自研业务均聚焦在汽车电子市场，1H2021汽车业务主营收入占比为65.7%，多年分销积累的汽车客户资源和对汽车客户需求的理解，有助于公司自研芯片的准确定位和快速导入。2021年公司收入14亿元，归母净利润0.92亿元，其中电子元器件分销、技术服务、电源管理芯片收入占比分别为94.19%、0.67%、5.09%。1H2022实现归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长128%-158%。 通过收购进入自研汽车芯片领域，多款车规级产品成功量产。汽车电动化和智能化推动汽车电子需求，公司2019年收购韩国Tamul汽车电源管理芯片相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权，并聘用TamulIC设计团队获取其IC设计和经验。目前LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片通过车规认证，并在全球知名车企实现批量使用，包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等，另有多款汽车电源管理芯片产品在规划中。2021年电源芯片收入增长69%至7215万元，毛利率为39%；1H2022收入0.82-0.88亿元，增长209%-232%，毛利率42%-45%。 为加速拓展汽车电源管理芯片业务，公司拟收购欧创芯60%股权。为快速拓展汽车电源管理芯片的布局，公司拟以2.4亿元收购欧创芯60%的股权。欧创芯是模拟芯片设计企业，产品包括LED驱动IC、DC-DC、MCU，应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。2021年欧创芯收入9268万元，净利润2225万元，承诺2022-2024年实际净利润分别不低于2700/3000/3300万元。通过收购欧创芯，在强化研发力量的同时，有助于拓展产品型号，利用公司在汽车领域的资源优势，有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。 分销业务超过一半来自汽车领域，供应链服务和技术服务相辅相成。公司分销业务聚焦在汽车领域，占比超过50%，汽车电子的严苛要求需要分销商更加侧重于技术服务，公司为客户提供选型配型、产品应用方案等技术服务。 2021年公司分销收入增长27%至13.35亿元，毛利率为16.82%。 估值与投资建议：预计公司22-24年EPS为2.19/3.16/4.13元。采用分部相对估值法，给予电源管理芯片21.32-25.94倍PS，对应市值43.07-52.41亿元，给予分销18.25倍PE，对应市值26.42亿元，合计市值69.49-78.83亿元，对应股价为86.86-98.54元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。

近日公司公告， 为进一步优化公司战略发展，快速拓展汽车电源管理IC 市场的布局，拟以自有资金或自筹资金 2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司 60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。 目标资产业绩承诺为 2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于 2700、 3000、 3300万元。 欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务。主要产品为 LED 驱动 IC、 DC-DC 以及 MCU，产品型号较丰富，与公司 IC 品类高度重合，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。 欧创芯创始人具有 15年以上的芯片研发经验，凭借丰富的产品线布局、灵敏的市场嗅觉以及较高的产品转化率等优势，在车灯领域内具备较高的市场占有率和品牌知名度，并在 DC-DC恒压产线中具有一定的领先优势。 【评论】分销商转型 PMIC 自研， 逐步进入收获期。 公司创立以来发展成为国内知名电子元器件授权分销商。后于 2019年通过收购韩国 Tamul 电源管理芯片业务转型自研 IC。 PMIC 属于模拟芯片，其研发设计高度依赖经验，公司吸收了 Tamul 核心研发人员， 其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发精研， 形成了较强的自研车载 IC 能力。 目前公司自研 IC 产品包括马达驱动 IC、 LED 驱动 IC、 LDO、 DC-DC 等芯片，主要应用在汽车电子领域。 2022年一季度公司自研芯片产品逐步渗透至国内整车厂，争取到更多与车厂合作的项目，陆续实现批量出货，自研 IC 营收 3246万元，同比增长 201%，进入收获期。 下游需求高景气，迎来规模效应临界点。 公司自研IC瞄准汽车电子高景气赛道， 国产替代空间广阔。 产品成功已导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等汽车厂商。 IC研发设计投入较高，产品放量前会对公司业绩产生拖累。但收入放量后，其更高的毛利率将会显著改善公司收入结构，提升盈利能力。 公司2021年整体毛利率18.14%， 2022年Q1提升至20.95%，主要源于自研IC业务（毛利率40%+） 的占比提升。未来我们看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升， 迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。 传统分销业务稳定增长，并购加速公司发展。 传统分销业务受益于经济复苏，汽车消费支持政策， 以及汽车电动化、智能化、网联化持续升级， 预计保持稳定增长。此外公司上市以来充分利用并购加速发展。于2022年1月以现金方式收购怡海达能55%股权， 强化了公司代理分销业务能力，提升市场份额和盈利能力。于5月披露拟以现金方式收购欧创芯60%的股权， 增强了公司的IC研发实力，扩充公司的产品型号，增强与客户的粘度，提高公司IC产品的渗透率，优化晶圆加工、封装、测试等环节成本。 我们认为公司处于高景气赛道，未来有望继续合理运用并购手段加速公司发展。 【投资建议】公司分销业务受益于汽车电子整体需求增长，自研PMIC业务瞄准车载高景气方向，国产替代空间广阔，客户突破带来收入规模临界点，有望迎来业绩爆发期。 同时不断通过并购加速业务发展。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.29/26.66/33.23/亿元，归母净利润分别为1.53/2.35/3.22亿元，对应EPS分别为1.91/2.94/4.02元，对应PE分别为40/26/19倍， 给予“增持”评级。

电源管理芯片应用广泛，国内2025年市场规模或达200亿美元。OFweek和前瞻产业研究院数据显示，2020年电源管理芯片在模拟芯片市场占比超过50%，是模拟芯片主要分支，下游主要应用于通讯、数据处理、工业医疗等领域，三者合计占比超七成。华经情报网数据显示，2020年国内电源管理芯片市场规模约759亿元，全球占比约为35%，是电源管理芯片的主要消费国。从电源管理芯片产业发展趋势来看，受益于5G手机、快充等下游需求驱动，叠加5G基站、安防等新基建带来的电源管理芯片市场扩容，以及新能源车销量增长推动包括电源管理芯片在内的含硅量提升，华经情报网预计2025年全球电源管理芯片市场规模或达525亿美元，2020-2025年CAGR为9.73%，其中国内2025年市场规模或达200亿美元，2020-2025年CAGR为12.7%，平均增速快于全球。相对于传统内燃机车，由于新能源车电子电气架构的变化，带来含硅量提升，据华经产业研究院估算，预计汽车领域全球电源管理芯片市场规模将从2020年的17.5亿美元增至2025年的21.4亿美元，2020-2025年CAGR为4.11%。从竞争格局来看，TI、ADI等海外巨头优势显著，CR5达71%，国内主要参与者包括矽力杰、圣邦股份、雅创电子等，国内厂商整体市场份额不足10%，国产替代空间广阔。汽车电子领域，汽车电源管理芯片在环境温差、开发验证周期、稳定性和可靠性等方面要求更为严苛，市场进入门槛较高，纳芯微、雅创电子等国内企业在汽车领域大力布局，并在细分领域均取得了一定的突破。 聚焦汽车电子大方向，分销为基，自研IC开启第二成长曲线。雅创电子是国内知名的电子元器件授权分销商，2019年收购Tamul切入自研IC领域。 电源管理芯片高度依赖经验，公司核心研发人员行业经验丰富，具备在三星半导体、仙童半导体等公司任职的经历，为公司研发保驾护航。公司自研IC业务聚焦汽车电子，目前主要产品为调光电机IC、后视镜折叠IC、手机电影管理IC等，目前已切入现代汽车、起亚汽车、克莱斯勒、吉利、长城、大众等众多优质车企的供应链。公司此次IPO募投主要用于搭建汽车电子技术平台、扩充汽车电源管理IC设计业务、以及扩充汽车电子分销品类和渠道，有助于提升公司整体竞争力，把握国产化机遇期，快速崛起。 盈利预测和投资评级。雅创电子为国内汽车电子领先企业，在渠道、客户等方面积淀深厚。公司此次在汽车电子分销和自研业务同步加码布局，扩充汽车自研芯片种类，在下游需求持续增长和国产替代加速的背景下，乘风而起快速成长。我们预计公司2021-2023年公司实现营业收入分别为14.18/19.30/26.05亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.50/2.27亿元，对应EPS分别为1.14/1.88/2.83元/股，对应当前PE估值分别为49/30/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；供应商开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目进展不及预期风险；疫情反弹风险。

公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和 IC 设计两翼齐飞公司经过 22年的深耕发展，现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自 2019年开展电源管理 IC 设计业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过 AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研 IC 逐步放量，公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升。 长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式 公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计 2021年实现营收 13亿元。公司在 2022年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。 锚定汽车电源管理 IC，自研产品打开未来成长空间 公司于 2019年收购韩国 Tamul 的电源管理 IC 业务，获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自 2019年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前 IC 产品主要为马达驱动芯片、LED 驱动 IC、DC-DC、LDO 等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们看好公司自研汽车 IC业务继续保持快速增长，我们预计 2021年公司 IC 设计业务实现营收 7900万元，2022年实现营收 2亿元，未来成长空间巨大。 投资建议 公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下，公司的电子元器件分销业务和电源管理 IC 业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长 25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润 0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长 55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 45、26以及17倍，首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，公司自研 IC 拓展不及预期的风险。

公司专注于汽车电子元器件分销业务22年，公司通过Tamul收购电源管理IC板块相关业务资产，并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展，逐步实现汽车电源管理IC的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点电子元器件分销+电源管理IC设计双轮驱动，公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商，深耕电子元器件分销22年，供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商，并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术，并拓展出电源模拟IC设计业务。 公司股权集中，且由于电源模拟IC设计业务的拓展，公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3，公司营收为9.81亿，同比增长34.83%；公司归母净利润为0.55亿元，同比增长165.64%，公司盈利能力大增，开始步入发展快车道。 分销业务：公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定，涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商；业务下游客户同样优质，包括汽车电子板块的Tier1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域，在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED领域等有优势。此外，公司分销体系颇具特色，“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品：公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后，公司逐渐累积起自己的技术，并于2018年收购Tamul电源管理IC业务，正式拓展了属于公司自己的电源管理IC设计业务。公司电源管理IC业务速度发展较快，仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC产品矩阵；此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证，供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企；此外，在韩国团队带来的先发优势下，公司将继续加大汽车芯片项目投入，不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元，实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务，我们针对分销业务采用PE估值法，参考可比公司给予25XPE。针对自研业务采用PS估值法，参考可比公司给予32XPS。对应公司2022年103亿市值，给予“买入”评级。风险提示供应商过于集中；技术水平发展不及预期；汽车市场拓展速度不及预期；电源管理IC业务拓展速度不及预期。