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刘凯

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517100002,曾就职于中信证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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韦尔股份 计算机行业 2020-09-15 190.18 -- -- 197.85 4.03%
241.24 26.85%
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行权/解锁条件:2020、2021、2022年净利润承诺分别约为20、30、36亿元 公司股权激励计划设定的2020-2022年度各年度业绩考核目标为以2019年净利润为基础,2020、2021、2022年的净利润增长率分别不低于500%、800%、980%,此处“净利润”指的是扣非归母净利润+该激励计划股份支付费用。韦尔股份2019年扣非归母净利润为3.34亿元,因此2020、2021、2022年净利润应不低于20.04、30.06、36.07亿元。 豪威并表,20H1业绩同比高增长 公司20H1实现营收80.43亿元,经追溯调整后(下同)同比增长41.02%, 实现归母净利润9.90亿元,同比增加1206.17%。剔除2017年及2019年股权激励计划的影响,归母净利润为10.77亿元,同比增长565.92%。实现扣非后归母净利润9.28亿元,同比增加5984.33%。 分子公司看:豪威20H1净利润为9.7亿元,同比增长203%,豪威20Q2净利润约为5.2亿元,环比增长16%。思比科20H1净利润为0.41亿元。 分项业务看:公司半导体设计业务实现收入68.91亿元(占主营收入比例约86%),同比增长42.69%;公司半导体分销业务实现收入11.36亿元(占比约14%),同比增长32.45%。 光学创新永不眠,OV产品创新不断 2020年2月,豪威推出64M 像素的图像传感器OV64C,与索尼三星64M 争锋。2020年上半年,公司在64M 上继续发力,推出0.7um 小像素的64M OV64B 图像传感器,提供6400万像素实时拜耳输出。在汽车级产品上,公司发布首款Nyxel 技术的图像传感器OX03A2S,能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体。在动态视觉领域,公司率先推出1M 分辨率传感器。 光学黄金赛道,CIS龙头持续受益光学赛道量价齐升。量的方面,智能手机多摄趋势确定,智能手机摄像头数量不断增长;价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模不断增长。豪威在CIS产品上不断发力,陆续推出48M和64M产品,市占率和盈利能力不断提升,已回归全球CIS领先地位,随着光学量价齐升的不断推进,豪威将充分享受行业红利。 平台型企业多领域持续研发新产品 1、电源管理芯片领域,率先开发出高频段高抑制比LDO,用于超高像素CIS供电; 2、触控和显示驱动集成芯片(TDDI)领域,公司研发的支持a-Si Dual Gate Panel的TDDI产品TD4150上半年开始量产,帮助中低端智能手机显示屏减小下边框,实现全面屏设计,增强智能手机竞争力。 3、MOSFET产品逐渐从消费类进入网通、安防市场,率先推出双N型锂电池保护MOSFET为国内第一家提供全系列锂电池保护MOSFET产品的公司。 4、射频芯片领域,公司研发高低端两种方法多款产品,以应对市场差异化需求。 盈利预测、估值与评级韦尔股份收购豪威后,成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断,CIS行业将保持长期增长,公司市占率和毛利率有望持续提升。我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元,当前市值对应PE分别为65、52、43倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-09-07 15.97 -- -- 16.26 1.82%
16.88 5.70%
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疫情拖累短期营收,产品结构优化修复盈利能力20H1公司营业收入同比小幅下降3.69%,主要是由于疫情蔓延,全球手机、车载等终端需求下滑;归母净利润同比增加15.67%,主要系产品结构进一步优化。20Q2海外疫情蔓延导致公司海外订单受到冲击,但国内需求已逐步复苏,公司实现营业收入74.95亿元,同比下滑2.26%,环比增加14.21%;Q2实现归母净利润4.43亿元,同比上升25.13%,环比上升47.04%。盈利能力方面,20H1公司净利率、毛利率分别为5.30%、19.35%,分别同比提升0.89、3.78pct;20Q2公司净利率、毛利率分别为5.91%、21.28%,分别同比提升1.29、4.21pct,环比提升1.32、4.11pct。公司盈利能力显著提升,主要得益于公司运营效率的不断改善,以及产品结构不断优化升级。20H1公司手机类产品中打孔屏出货量增加,车载和医疗产品出货量亦同比上升,推动毛利率不断上行。2020H1,公司期间费用率为14.1%,同比提升1.98pct;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、2.68%、6.94%、2.99%,分别同比下滑0.07、提升0.18、提升1.11、提升0.76pct。 公司在AMOLED、全面屏、工控车用等领域方面持续加大研发投入,并积极关注智能天线、电子皮肤、新型智能传感技术等基于面板制造技术的非显示应用的智能产品开发市场。LTPS手机面板市场份额保持行业前列,布局专显领域打开业绩成长空间公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业,市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据,公司从17Q4开始,LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级,打孔屏方案正成为市场新焦点,进一步带动LTPS智能手机模组价值提升。根据Omdia数据,截至2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。公司在打孔方案及高刷新率等方面具备优势,研发进度优于同业对手,并在屏内指纹技术取得较大突破,将深度受益打孔屏的需求提升。在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载显示市场的快速成长,2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三(数据来源:Omdia),20H1市占率继续稳步提升;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。未来随着细分领域的转型和渗透,公司有望在现有投资规模不变的情况下,实现收入的进一步跃升。深度布局AMOLED领域,2021产能释放有望推动业绩高增在AMOLED领域,公司有两条量产产线,天马有机发光第5.5代AMOLED产线实现了多款可穿戴项目及差异化尺寸显示产品的顺利出货,受到了国际品牌大客户的认可;武汉天马第6代LTPSAMOLED产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付,品牌客户多款柔性项目陆续开案,目前一期项目正在进行硬转柔改造,预计年底释放全部柔性产能,二期项目处于设备安装调试阶段,预计Q4投产。2020年5月,公司在厦门投资480亿元建设的“厦门天马显示科技有限公司第6代柔性AMOLED生产线项目”全面开工,预计2022年量产。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。我们维持公司2020-2022年的EPS分别为0.52/0.68/0.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
TCL科技 家用电器行业 2020-09-02 7.10 -- -- 7.64 7.61%
7.64 7.61%
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事件:TCL科技(000100.SZ)发布2020年半年度报告:以重组后同口径计算,2020年上半年,公司实现营业收入293.3亿元,同比增长12.3%;归母净利润12.1亿元,同比下降42.3%,剔除资产重组收益后归母净利润同口径同比增长7.6%;扣非归母净利润1.82亿,同比下滑27.39%。 点评:疫情冲击逐渐衰退,Q2业绩环比改善20H1公司营收及净利润稳健增长,主要原因在于半导体显示产品销量提升,同时金融投资及其他业务实现净利润12.0亿元,稳定了公司在行业低谷期的盈利能力。随着疫情冲击逐渐衰退,Q2公司实现营业收入156.3亿元,同比增长10.0%,环比增长13.3%;实现归母净利润8.0亿元,同比下滑39.1%,环比增长96.1%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长194.0%,环比扭亏。 半导体显示业务方面,20H1TCL华星实现产品销售面积1,420万平方米,同比增长47.9%;20H1公司实现大尺寸产品销售面积1,367万平方米,同比增长52.9%,实现营业收入121.6亿元,同比增长32.3%。中小尺寸实现销售面积53万平方米,同比下降19%,中小尺寸业务实现营业收入(含华显)73.5亿元,同比增长3.80%。 20H1TCL华星实现营业收入195.1亿元,同比增长19.9%;EBITDA46.3亿元,同比基本持平;受显示面板价格处于历史低位以及应对疫情防控措施升级带来的一次性支出的影响,净利润亏损1.33亿元,同比下降11.52亿元,二季度环比一季度改善2.15亿元;大尺寸业务二季度净利润环比一季度增长1.10亿元,盈利能力保持行业领先;实现归母净利润0.24亿元。公司Q2单季实现销售毛利率10.22%,环比提升2.95pct;实现销售净利率5.12%,环比提升3.15pct。随着全球半导体显示产能扩张进入尾声,产业加速重组,主要尺寸产品价格于7月开始复苏,公司下半年经营将持续改善。 公司专注于下一代显示技术和生态的领先布局,加大显示技术研发和智能制造、数字化投入。20H1公司研发投入28.8亿元,同口径同比增长28.9%,占营收比重9.81%。大尺寸方面,公司大尺寸HVA产品技术领先,在高端机优势明显,后续将通过快速推广8K&Touch技术巩固高端市场,并持续推进QLED/OLED柔性印刷显示量产化。中小尺寸方面,华星独家研发高色饱和度CPLP+IEST节能+低蓝光技术已向主要手机厂商供货;下一代全柔性AMOLED生产线已量产。同时,公司与三安光电成立联合实验室,合作研究Micro-LED量产的工艺流程解决方案;战略入股日本JOLED公司,共同推进大尺寸喷墨印刷式OLED工业化生产。20H1公司新增PCT专利申请数量838件,累计PCT专利申请数量12,113件。规模优势进一步增强,产品结构持续改善20H1TCL华星t1、t2、t6产线满销满产,电视面板市占率上升至全球前二,公司55吋电视面板市占率全球第一,65吋电视面板市占率居全球第二位,75吋产品份额全球第二;商显业务在高端电竞显示器和交互白板领域快速成长,86吋交互白板出货量全球第二。中小尺寸业务方面,t3产线LTPS面板段满产运营,出货量全球第三;t4柔性AMOLED产线高端、新形态产品技术迅速提升,稳定供应品牌客户旗舰机,出货量跃居全球第四。t7产线按计划进行设备搬入,预计将于2021年初量产;惠州高世代模组厂月产能突破400万片,并推进以8K及80吋以上超大尺寸为主的智慧工厂二期建设,预计2020年底实现量产。 成功摘牌中环集团,向半导体材料进军中环集团是天津市政府旗下大型国企,旗下控股及参股公司有250余家,并且控股中环股份(持股比例27.55%)、天津普林(持股比例25.35%)等优质资产。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商,技术实力和产能水平均处于行业领先水平。2019年营收约为169亿元、归母净利润约9亿元;天津普林主营PCB,2019年营收约4亿元、归母净利润约0.1亿元。通过此次收购,公司将成为上市公司中环股份的控股股东,成功进入半导体材料新赛道,进一步增强公司未来的发展潜力。 收购苏州三星,完善产业链生态布局2020年8月28日,TCL华星与三星显示签署《股权转让协议》《增资协议》,以约10.80亿美元对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权及苏州三星显示有限公司100%的股权。这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂(产能120K/月)和生产各类显示模组工厂(产能3.5M/月)本次收购后,TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线,每月产能合计440K大板;1条满产11代线,目前月产能90K,另有1条11代线在建。本次收购有助于全行业供需关系改善以及产业集中度的提升,TCL华星有望实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。 6月价格已经见底,TV面板从Q3开始涨价在进入6月份之后,伴随着终端需求的好转,以及韩厂关闭产能的预期,整机厂加大对于面板的采购,面板价格在6月份的报价已经全面触底。我们预计面板价格将在三季度全面上涨,以32寸为例,初步涨价目标有望挑战37美金以上,成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多,但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下,我们预计三季度将有效消化库存。等到四季度传统淡季来临,我们预计面板价格将保持持平到微涨的态势。展望2021年,在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重利好影响下,我们预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态,面板价格有望在2021年持续保持上涨。 盈利预测、估值与评级公司为全球液晶面板龙头企业,内生扩产+外延并购,不断完善液晶面板龙头布局,并进军半导体材料新领域,未来发展可期。随着韩系厂商的产能退出,我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善。同时,公司柔性OLED产线开始爬坡,下半年有望为品牌客户出货,公司的成长性进一步增强。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.28/0.44/0.54元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进程不顺利;复工复产不及预期;韩系厂商可能推迟关厂。
北方华创 电子元器件行业 2020-09-02 183.50 -- -- 195.00 6.27%
208.80 13.79%
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事件: 公司发布2020年半年报,公司20H1实现营收21.77亿元,同比增长31.57%,实现归母净利润1.84亿元,同比增加43.18%,实现扣非后归母净利润0.99亿元,同比增加287.96%。经营活动产生的现金流量净额为5.50亿元,同比扭亏。 点评: 分项拆分:半导体装备、真空锂电装备、电子元器件业务均增长较快。疫情缓解后,下游客户需求逐渐恢复,公司三块业务均实现了较快增长。半导体装备20H1实现营收13.08亿元,同比增长29.76%,实现净利润0.49亿元,与上年同期相同。真空及新能源锂电设备实现营收4.24亿元,同比增长75.93%,实现净利润0.49亿元,同比增长145%。电子元器件实现营收4.41亿元,同比增长10.79%,实现净利润1.24亿元,同比增长51.22%。 不断开发新产品,市场开拓力度不断增强。公司20H1持续推进半导体新设备的开发和市场开拓工作,先进工艺设备方面:集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机等设备在部分工艺环节完成验证;成熟工艺设备方面:公司产品相继进入客户产线验证阶段或量产阶段,不断收获重复采购订单;光伏单晶炉、负压扩散炉、大尺寸PECVD等产品相继研发完成,推向市场。另外,受下游客户需求拉动,光伏设备业务实现快速增长;碳化硅(SiC)长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备也开始批量供应市场 盈利预测、估值与评级 公司是国内半导体设备的龙头厂商,设备种类齐全,产品覆盖范围广,随着中国大陆下游晶圆厂扩产节奏逐渐加快,国产替代趋势下,公司份额有望快速提升,我们维持公司20-22归母净利润为4.91、6.75、8.47亿元,当前股价对应PS分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业周期性风险,设备领域技术风险,零部件供应链安全风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-09-02 29.38 -- -- 29.87 1.67%
29.87 1.67%
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事件: 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入33.8亿元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的净利润6856万元,同比下降56.5%,略低于预期。 疫情背景下,数据中心产品受益而企业网业务受损 疫情背景下云计算景气度攀升,公司数据中心交换产品在运营商及互联网企业的快速增长,上半年公司企业级网络设备收入19亿元,同比增长20%,但其中传统企业网业务受疫情影响有所下滑。由于毛利率较低的数据中心产品占比提升,而传统产品占比下降,导致该业务毛利率同比下降7.83pct。预计下半年传统企业网市场恢复,毛利率将有所回升。运营主体锐捷网络收入同比增长23.6%,净利润-5833万元,毛利减少导致亏损扩大,疫情加大了利润的季节性波动。 多条产品线受疫情负面影响,预计下半年有所恢复 主营云桌面及智能终端的升腾资讯,受疫情影响部分行业客户的招标采购工作推迟,收入4.4亿元(YOY-42%),净利润3309万元(YOY-100%)。疫情影响KTV复工较晚,凯米网络收入3010万元(YOY-21%),利润1472万元(YOY-13%)。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技,收入4.1亿元(YOY+11%),净利润4334万元(YOY-24%)。贸易摩擦边际影响减弱,公司积极拓展海外市场,海外收入7.1亿元,同比增长29%。整体看,疫情影响了云终端/云支付/数字娱乐等多条产品线,预计下半年将有所恢复。 维持“增持”评级 考虑到数据中心产品对毛利率负面影响超出预期,下调20~22年净利润预测由7.5/8.4/9.5至6.9/7.6/8.4亿元,对应PE33X/30X/27X,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
京东方A 电子元器件行业 2020-09-02 5.53 -- -- 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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事件:公司发布2020年半年度报告。公司2020年上半年实现营业收入608.67亿元,同比增长10.59%;实现归母净利润11.35亿元,同比下滑31.95%;实现扣非后归母净利润-1.76亿元,同比下滑127.07%。 点评:收入增速逐步修复,Q2盈利能力环比改善公司上半年营收同比增长10.59%,主要由于公司显示器件出货量同比增加,贡献较多销售额;归母净利润同比下滑31.95%,一方面由于面板价格下跌,另一方面也由于疫情影响导致产能利用率下降。公司Q2单季实现营业收入349.87亿元,同比增长22.40%,环比增长35.19%;受面板跌价影响,实现归母净利润5.69亿元,同比下滑7.77%,环比持平。 盈利能力方面,20H1公司毛利率、净利率分别为15.77%、0.20%,分别同比下滑0.99pct、1.85pct,主要受面板价格下跌、疫情导致开工不足、新产线投产等因素影响。随着疫情冲击的逐步衰退,复工复产进程推进,公司Q2盈利能力环比改善。Q2单季毛利率、净利率分别为16.84%、0.68%,分别同比提升0.9pct、-0.32pct,分别环比提升2.52pct、1.14pct。 费用率方面,公司20H1期间费用率为13.83%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.38%/4.14%/1.98%/5.33%,分别同比下降0.1pct/上升0.15pct/下降0.14pct/上升0.03pct,同比基本持平。20H1公司持续加大新技术研发力度,研发费用达32.44亿元,同比增长10.93%,专利全球布局能力持续提升,2020年上半年新增专利申请4876件,其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件;技术标准方面,主持制修订外部技术标准33项;技术应用及创新亦取得新突破。 显示器市占率稳居全球第一,三大业务齐发展在行业市场规模总体萎缩的大环境下,公司20H1显示器件整体出货量继续保持全球第一,出货量同比增长超15%,出货面积同比增长超10%,LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一,其中高端产品持续突破,8K超高清销量环比增长超15倍,Oxide笔记本电脑显示屏销量同比增长超10倍;创新应用产品销量同比增长超60%,销售面积实现同比翻倍增长,电子标牌、穿戴、电子标签等产品市占率全球第一。传感器及解决方案事业群业务实现快速增长,传感器医疗影像销量同比增长翻倍,其中高性能产品占比近30%。 此外,公司稳步推进物联网转型战略,打造专业细分市场竞争优势。智慧物联业务方面,智造服务TV整机中国区销量同比增长超70%,65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%;电子标签销量同比增长超70%。智慧医工方面,移动健康首款生物芯片自研产品量产出货;四类解决方案签约落地;移动健康App新增会员及月活人数大幅提升,平均月活近10万。
美亚柏科 计算机行业 2020-09-02 20.60 -- -- 21.55 4.61%
25.94 25.92%
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事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入6.12亿元,同比增长4.84%;实现归属于上市公司股东的净利润374万元,同比增长176%;与前期预告一致,符合预期。 点评:此次中报公司重新调整业务划分,其中电子取证归类至网络空间安全业务,大数据归类至大数据智能化业务。大数据业务继续快速扩张,上升至第一大主业公司加强了公安大数据行业的拓展,并提出网络空间安全板块及新型智慧城市发展规划的新业务布局,疫情也提升了大数据智能化相关业务的建设需求。上半年大数据产品收入3.5亿元,同比增长40%,由于软件占比上升,毛利率提升13pct至50%。 大数据业务持续受益行业增长+份额提升公安数据融合是未来建设重点,公司深度参与部级融合数据平台建设,并在软件部分持续获得较大份额,全国地市级融合平台亦不断推进。 公司是4家拥有大数据资质的央企中,最具民营活力企业(通过委托控制权转变央企身份),作为大数据新进入者,有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来,大数据业务保持快速增长,19年大数据业务收入7.7亿(YOY+55%),20H1(YOY+40%)继续快速增长,对标龙头烽火星空(19年收入估算约27亿),公司仍具备较大成长空间。 取证业务收入放缓,签单保持持平取证业务归类至网络空间安全,上半年实现收入2.3亿元,同比下滑22%,疫情对订单的交付、验收等负面影响较大。2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平,预计全年取证业务将保持平稳。单季现金流有所好转公司Q1现金流受疫情负面影响较大,Q2恢复明显。20Q2实现经营性现金流净额3700万元,环比20Q1、同比19Q2均有所好转。 收入规模扩大,费用率继续下降公司自2018年获得大数据资质以来,在研发、销售等投入上持续增加,导致短期费用率上升,随着大数据业务快速增长,收入费用剪刀差效益逐步体现。20H1期间费用率同比下降0.55pct,预计下半年随着收入规模的进一步扩大,费用率将继续呈下降趋势。 公司在大数据业务拓展初期,较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平,随着软件部分占比提升,毛利率已呈现回升趋势。毛利率提升+费用率下降将,未来净利润率将呈现上升趋势。 维持“买入”评级我们认为,取证业务未来保持稳定,大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长,另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升,维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元,中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动
科斯伍德 基础化工业 2020-09-02 27.45 -- -- 26.93 -1.89%
26.93 -1.89%
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归母净利润大幅增长74%,业绩符合预期。科斯伍德2020H1主营业务收入3.84亿元(-13.13%),归属于上市公司股东净利润为0.62亿元(+73.54%)。公司业绩持续增长主要源于教育业务及时将线下课程转为线上,保证业务经营稳定;龙门教育100%股权于2020年4月开始全部并表。教育业务,龙门教育收入2.44亿元(-5.7%),净利润0.84亿元(+13.51%),归母净利润0.81亿元(+13.27%)。 深入探索“职普融合”发展战略,春季在校生1.14万人次。在中高考升学培训业务板块,公司完善“OMO混合式教学模式”,构建“知识”与“素养”并重、“线上”与“线下”结合的教育服务体系。2020H1龙门教育深入探索“职普融合”发展战略,西安培英育才职业高中获准成立。开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业,有侧重性的开展相应的职业技能训练,实现“技能型”和“学术型”人才培养系统的连接。目前全封闭补习培训业务集中于西安,拥有6所校区和2个学习中心。 完善“OMO混合式教学模式”,降低疫情的影响。K12课外培训板块持续探索OMO混合式教学模式,以线下集训为基础、智能教学工具为辅助,配套线上跟踪教学系统,兼顾学习效率和效果。K12业务受疫情影响较大,2020H1营收下降,但公司积极应对全面开展线上教育拓宽思路,增加新的业务线,降低本次疫情对公司教育培训业务的影响。 聚焦“三横三纵”业务规划,区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道:1)中高考升学;2)营利性民办职业学校;3)海外升学业务,“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段:1)全封闭管理模式;2)模块化培训产品;3)科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心,以陕西西安地区为大本营,持续辐射更多区域,以实现教育板块业务增长持续强劲。 盈利预测、投资评级和估值。我们维持科斯伍德20-22年净利润预测为1.93/2.42/2.86亿元,对应EPS分别为0.70/0.88/1.04元,对应PE分别为26x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险,教育行业政策变化风险.
光环新网 计算机行业 2020-09-02 26.37 -- -- 26.29 -0.30%
26.29 -0.30%
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事件: 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入40亿元,同比增长15%; 归属于上市公司股东的净利润4.5亿元,同比增长15%;符合预期。 疫情背景下,云计算需求旺盛 20年受疫情影响,在线办公需求陡升,此外手游、在线娱乐等需求增加,云服务需求持续增长。云服务厂商扩容压力不断增加,带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。公司上半年IDC 及增值服务实现收入8亿元, 同比增长8%,保持较为稳定增长;云计算及相关服务实现收入30亿元, 同比增长19%。由于公司经营规模扩大成本增加,导致整体毛利率水平有所下降。 推进项目REITs试点,长期有望受益政策红利 REITs 具有分红比例较高,收益相对稳定的特点,在美国市场得到快速发展,数量和资金规模持续扩张。全球最大Equinix 在2012年宣布向REITs 转变,转型REITs 后公司经营杠杆大幅提升,并推动业务和市值快速增长。中国的主流的数据中心厂商仍以传统融资和重资产运营方式为主, 随着国内REITs 在税收等方面的优惠政策的完善,IDC 厂商转型REITs 意愿和条件将逐步成熟。中国金融市场的不断发展,金融产品日益丰富和金融制度逐步成熟将为国内本土数据中心厂商发展提供有力支撑。公司作为国内IDC 龙头,且资产完整性较好,未来有望持续受益REITs 红利。 下调“增持”评级 考虑到国内IDC 企业未来机柜扩张计划规模较大,且行业新进入者亦较多,未来1~2年存在机柜短期过剩导致的上架率低于预期的风险,维持20年净利润10.7亿元,下调21~22年净利润预测由13.4/16.1至12.9/14.6亿元,考虑增发摊薄影响(假定增发价19.78元/股),对应PE 为44X/36X/32X,下调至“增持”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险
视源股份 电子元器件行业 2020-09-02 100.00 -- -- 101.99 1.99%
112.33 12.33%
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疫情影响部件业务产业链运行,公司2020年上半年收入-13.32%,归母净利润-4.13%。 视源股份2020年上半年实现营业收入62.45亿元(-13.32%),归母净利润5.41亿元(-4.13%)。在疫情影响下,部件业务产业链存在部分原材料供应紧缺、物流迟滞、订单延后等问题,尽管公司快速反应、适度调整经营计划、主动联动产业链上下游、并积极有序组织复工复产,但疫情仍对公司的经营成果产不利影响。 部件业务供需受疫情冲击下收入占比持续下调,教育业务、企业服务业务收入保持增长。 公司液晶电视主控板卡业务2020年上半年实现营业收入25.50亿元(-34.60%),占公司2020年上半年营业收入比重为40.84%(-13.49pcts),部件业务收入大幅下滑主要是疫情对该业务板块的供需双方均造成了冲击所致;教育业务实现营业收入22.14亿元(+5.63%),占公司营业收入比重为35.46%(+6.36pcts);企业服务业务实现营业收入4.36亿元(+27.43%),占公司营业收入比重为6.98%(+2.23pcts);其他业务共实现营业收入10.45亿元(+22.52%),占公司营业收入比重为16.73%(+4.89pcts)。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到疫情的影响,我们下调公司20-22年净利润预测为14.84/16.41/18.59亿,对应20-22年P/E 约为45/40/36x,考虑到公司板卡、智能平板市占率为全国第一,我们持续看好视源股份的发展前景,维持视源股份“买入”评级。 风险提示:政策风险、疫情风险、经营管理的风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 35.15 -- -- 37.98 8.05%
43.58 23.98%
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盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润,但我们认为培训的需求是延后而不是消失,考虑到省考和事业单位考试培训业务的回暖,以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公20-22年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2240亿元市值对应20-22年P/E约为88/60/42x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,疫情风险,政策风险,业绩承诺不能完成的风险等。
三环集团 电子元器件行业 2020-09-02 28.22 -- -- 29.65 5.07%
35.73 26.61%
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下游需求回暖,Q2业绩超预期2020年第二季度公司实现营业收入10.48亿元,同比增加70.18%,环比增加74.12%;实现归母净利润3.71亿元,同比增加54.80%,环比增加101.19%;实现扣非归母净利润3.41亿元,同比增加60.74%,环比增加115.78%。Q2业绩超预期,主要系疫情防控形势好转,全球逐步复工复产,同时受益于5G 与国产替代驱动,电子行业需求逐步回暖,下游厂商进入补库存期,公司主要产品订单充足、各项业务趋势向好。 具体而言,我们判断公司Q2业绩超预期主要有以下几个方面原因:1)MLCC 量价齐升,价格相比19Q4底部有10%-15%的提升,产能同比翻倍增长,带动上半年MLCC 高速增长;2)基片、PKG 需求好转,产能利用率维持高位,营收同比快速增长;3)插芯需求在Q1因疫情有所下降,Q2行业出现补库存需求,保持快速增长;4)上半年后盖确认收入主要在Q2,同比基数较低。 盈利能力方面,20Q2公司毛利率为49.16%,环比提升2.99pct;净利率为35.49%,环比提升4.68pct。期间费用方面,20H1销售/管理/财务费用率分别为1.52%/6.25%/-1.46%,同比下降0.39pct/2.56pct/1.68pct,降本控费成效显著。研发投入方面,公司高度重视并始终保持高水平研发投入,以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到1.13亿元,同比增长32.94%,研发费用率为6.85%,同比增加0.61pct。 定增加码MLCC 和半导体封装,有望深度受益于5G 建设与国产替代2020年7月1日,公司发布定增公告,拟募资不超过21.75亿元投向“5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”及“半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目”,进一步提升公司MLCC、陶瓷劈刀的市场占有率,增强公司的盈利能力。 作为芯片封装领域的必要耗材,受益于下游封装测试行业的较快发展及国产替代趋势,陶瓷劈刀发展前景广阔。同时,随着5G 建设周期的到来,MLCC市场容量将持续扩大。智能手机方面,单机MLCC用量将从4G手机的550-900颗提升至5G 手机的650-1500颗;5G 通信基站方面,随着5G 基站内电路愈发复杂,单个5G 基站的MLCC 需求数量将达到数万只的级别,因此未来5G基站对MLCC 的需求也将大幅提升。国产替代背景下,公司有望不断抢占国外厂商市场份额。根据海关总署数据,以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC 测算,若替代50%,国产替代市场规模高达1.2万亿只。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G 手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC 建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持稳定。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长,各项业务迎来拐点,未来MLCC 打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS 分别为0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
烽火通信 通信及通信设备 2020-09-01 26.10 -- -- 26.66 2.15%
26.87 2.95%
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事件: 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入94亿元,同比下降21%;归属于上市公司股东的净利润5575万元,同比下降87%;低于预期。 Q2有所恢复,业绩考核压力仍大 Q1受疫情影响,公司处武汉疫区,收入和业绩出现较严重下滑。随着3月份国内疫情缓和,运营商招标陆续启动,Q2有所恢复,环比改善明显,同比略有下降,Q2单季营收同比下降8%,净利润2.5亿元,同比下降6%。展望全年,股权激励考核表观净利润约11.3亿,业绩压力仍较大。 主业不稳定导致子公司烽火星空价值低估 受益于公安大数据建设,烽火星空2019年实现净利润4.8亿元,利润占比进一步提升至49%,保障公司整体业绩完成了股权激励考核。20H1星空实现净利润1.2亿元,保障公司整体业绩转正。烽火星空作为子公司,由于母公司多元化经营+通信主业拖累,星空估值打折。若星空单独上市,参考同业美亚柏科51X估值中枢,星空作为网络安全大数据龙头,估值有望达250亿以上。 独立组网、GPON推进有望带动主业回暖 随着5G独立组网继续推进,有线侧景气度回升,有望给公司通信主业带来改善,此外运营商共建共享对有线侧负面影响较小。运营商推进10GPON部署,有望带动宽带接入网景气度回暖。 维持“买入”评级 维持20~22年净利润12/14/15亿元,对应PE26X/22X/21X,若考虑转债因素,对应转股后PE29X/24X/23X,疫情影响下20年业绩确定性不高,但考虑烽火星空的价值以及其业绩占比逐年提高对整体业绩和估值的正面影响,维持“买入”评级。 风险提示:独立组网投资持续性低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-01 138.05 -- -- 143.50 3.95%
143.50 3.95%
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事件: 公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收241.18亿元,同比增长110.93%,实现归母净利润17.01亿元,同比增加767.19%,实现扣非后归母净利润14.42亿元,同比增加941.05%。经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元,同比减少42.28%。 点评: ODM业务高增长和安世并表贡献主要业绩增速 公司上半年业绩大幅增长主要系:1、ODM业务进行国际化布局优化了客户结构,2020年国内国际一线客户品牌出货量较去年同期实现了强劲增长。2、公司2019年11月实现对安世集团的控股,2020年上半年业绩情况根据持股比例74.45%纳入合并范围,相对于2019年同期,实现了大幅增长。 安世并表顺利推进,协同效应逐渐显现 安世集团剩余股权收购事项顺利推进,截至2020年8月30日,公司已完成安世集团剩余股权的收购,实现对安世集团98.23%的控股,并已完成58亿元的配套融资项目。公司通讯业务与各大品牌客户保持密切合作关系,与半导体业务板块可以实现优势互补,客户共享和资源互通,帮助安世在消费领域、闻泰在汽车领域快速形成突破,实现各公司通讯业务和半导体业务的协同发展。如安世的系统级封装测试能力和闻泰的SMT、系统集成设计能力结合起来可实现SiP封装能力的领先性,并可凭借客户优势将SiP封装技术导入到手机、平板、笔电等领域终端客户中,发展潜力巨大ODM行业高景气,寡头垄断下受益5G浪潮2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部,我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%,集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累,不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进,中低端智能手机在全球下沉市场的渗透,公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级 公司是ODM龙头企业,行业集中度不断提升的趋势下,公司作为行业龙头将充分受益5G浪潮,并购安世后卡位功率半导体市场,协同效应下有望实现快速增长,我们维持公司20-22归母净利润为35.74、48.52、58.91亿元,其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元,半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元,当前股价对应PE分别为48x、35x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:ODM需求不及预期;安世集团业绩不及预期;商誉减值风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-01 39.34 -- -- 39.35 0.03%
39.35 0.03%
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事件: 公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入472亿元,同比增长5.8%; 归属于上市公司普通股股东的净利润为18.57 亿元,同比增长26%,符合预期。 运营商/政企收入虽增长明显,但减值损失减少贡献主要利润增长 上半年虽运营商网络、政企业务收入保持增长,但毛利率有所下降, 最终体现整体营业毛利157 亿元,同比下降10%。其中运营商业务实现毛利127 亿元,同比下降13%;消费者业务毛利17 亿元,同比增长40%; 政企业务毛利14 亿元,同比下降22%。 上半年信用减值损失2.8 亿元,同比减少11.4 亿元;资产减值损失1.4 亿元,同比减少3.3 亿元;两者贡献了主要利润增长。 国内收入增长较快,海外业务有所收缩 受益国内5G 建设推进,上半年国内业务收入同比增长16%,但受产品降价等影响,毛利率下滑9pct,导致国内业务整体毛利下滑。海外业务受5G 进展缓慢以及疫情等影响,海外收入同比下降10%。 费用情况有所改善,继续加大研发投入 上半年费用有所改善,销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。公司继续加大研发投入,研发费用同比增长3%。 现金流改善明显 2019 年9 月,工信部发文规定运营商不得拖欠款项,对上游产业链现金流形成较大利好。公司上半年实现经营性净现金流20.4 亿元,同比增长61%,改善明显。 维持“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持20~22 年净利润预测分别为61/70/70 亿元,对应PE 29X/26X/26X, 维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦、海外业务受阻、产业链降价
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名