根据公司业绩快报， 2023年公司实现营业收入 893.55亿元， 同比增长 7.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 141.17亿元， 同比增长 9.96%。 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级。 海康威视业务聚焦智能物联领域，构建了较为全面的感知能力，拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、 X 光等电磁波和声波、超声波等机械波，以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。 公司以物联感知为核心，融合人工智能和大数据进行全方位技术积累，从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕 10大行业、 70多个子行业的 300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮，技术、产品和市场需求良性循环，形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力。 公司将技术创新作为发展的核心竞争力，始终高度重视技术创新，不断加强技术研发实力。 公司持续多年保持较高研发投入，研发投入占营业收入比重保持在 10%左右。 公司持续吸收研发人才，扩大技术人员队伍，提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平。 目前， 公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并发布了“观澜”大模型，提升了 AI 在各个产业落地应用能力。 随着 AI 应用场景不断涌现及海康威视 AI 能力的不断积累和开放，截至 2023年6月， AI 开放平台的企业用户数已经快速增加至 20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流。 自 2010年上市以来，海康威视实现营业收入复合增长率 30%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率 23%，累计实现归属于上市公司股东的净利润 1,018.95亿元，累计分红 520.51亿元（其中，现金分红 500.08亿元，回购社会公众股 20.43亿元），累计分红率 51%。同时，公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，提振市场信心。 盈利预测、估值与评级： 公司为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司 23年归母净利润为141.17亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调 24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元（下调幅度为 18.65%/19.30%） ，当前市值对应 PE 分别为21X、 17X、 15X， 作为全球智能物联龙头，我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表

1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023年，公司实现营业收入 21.76亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023年新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准 52项；截至 2023年末，公司累计申请发明专利 488项，累计获得发明专利批准 195项。 2023年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括： 1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

事件：公司发布2023年业绩快报。公司2023年实现营收220.79亿元，同比增长50.32%；实现归母净利润38.99亿元，同比增长65.73%；实现归母扣非净利润35.81亿元，同比增长70.05%。 公司发布2024年Q1业绩预告，公司24Q1实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40.01%-61.19%；实现归母净利润10.4-12亿元，同比增长75.77%-102.81%；实现归母扣非净利润9.9-11.4亿元，同比增长85.46%-113.56%。 23年业绩持续高增长，新签订单超过300亿元：公司始终坚持以客户需求为导向的产品创新，2023年主营业务呈现良好发展态势，市场认可度不断提高，应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升；2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。 24Q1营收继续高增长，净利润增速超预期：公司持续聚焦主营业务，精研客户需求，深化技术研发，不断提升核心竞争力。公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，收入同比稳健增长，24Q1实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40.01%-61.19%，符合我们预期。随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润保持同比高速增长，24Q1实现归母净利润10.4-12亿元，同比增长75.77%-102.81%，超出我们预期。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游晶圆厂建设进度加快，我们上修公司2023-2024年归母净利润为38.99和55.46亿元（上修19.31%和23.71%），新增2025年归母净利润为76.28亿元，当前市值对应2024-2025年PE分别为28/20倍。我们看好国产半导体设备需求，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧。

协创数据：专注于存储及物联网，营收利润持续增长。协创数据成立于2005年，公司主要从事数据存储设备和物联网智能终端等产品的研发、生产和销售，公司于2020年在深交所创业板上市。截至2023年上半年，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润2.75-3.10亿元，同比增长110.07%-136.81%。 存储行业空间广阔，公司有望深度受益。根据艾瑞咨询的预测，2021年我国企业级固态硬盘市场规模为217亿元，到2026年，国内企业级固态硬盘市场规模将增至669亿元。公司深耕存储领域，数据存储设备收入从2019年的6.21亿元增长至2022年的16.94亿元，占营收比例从2019年的39.91%增长至2022年的53.81%。同时，根据公司2021年的年报，联想集团是公司第一大客户，对应收入15.29亿元，占当年收入比例为51.67%，公司有望受益于优质客户，并且自研芯片有望保障公司长期成长。 物联网业务持续拓展。据IOTAnalytics数据显示，2020年全球物联网设备连接量达到113亿台，同比增长13%；预计2025年全球连接量将达到271亿台。 根据相关咨询机构的数据显示，消费级智能硬件、可穿戴设备、安防摄像头行业等细分行业市场空间广阔。公司物联网业务包括物联网智能终端、智能穿戴类终端、智慧清洁类产品。公司在技术储备、快速响应、生产制造、客户资源方面均具有优势。 服务器业务提供新成长曲线。根据IDC的数据，2022年全球服务器出货量突破1517万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美元。2023年中国服务器出货量有望达到449万台，同比增长3.43%；中国服务器市场规模有望达到308亿美元，同比增长12.66%。公司布局服务器回收业务，有望提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：协创数据专注于存储及物联网，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为41.39/53.76/65.08亿元，2023-2025年的归母净利润为2.79/4.31/5.22亿元，对应PE43/28/23X。我们认为，公司深耕存储领域，长期成长动力充足，公司受益于优质客户以及AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术更新风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险。

中国存储模组巨头拐点将至。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储等。根据公司 2023 年业绩快报，公司实现营收 36.18 亿元，实现归母净利润-5.88亿元。2023Q4 拐点已现，2023Q4 预计实现收入 14.96 亿元，同比增长 86.90%，环比增长 53.56%；毛利率环比回升 13.51pcts。 存储行业：2024 年拐点已现。Gartner 预测 2024 年全球存储行业市场规模同比增长 66.3%，增速位列半导体各细分领域第一名。根据 TrendForce 数据，DRAM和 NAND Flash 在 2024 年有望连续 4 个季度持续涨价：（1）DRAM 合约价在2024Q1-2024Q4 分别环比上涨 13-18%、3-8%、8-13%、8-13%，2024 年全年有望上涨 36-63%；（2）NAND FLASH 合约价在 2024Q1-2024Q4 分别环比上涨 18-23%、3-8%、8-13%、0-5%，2024 年全年有望上涨 31-58%。 嵌入式存储业务：智能手机客户有望持续突破。公司嵌入式存储产品类型涵盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、LPDDR 等，广泛应用于手机、平板、智能穿戴、无人机、智能车载、物联网等领域。公司 2022 年该业务收入 21.77亿元，我们预计 2023-2025 年该业务收入为 26.95/50.00/71.50 亿元。 消费级存储业务：To B 和 To C 持续成长。公司的消费级存储包括固态硬盘、内存条和移动存储器产品，主要应用于消费电子领域。公司佰维（Biwin）品牌主要面向 PC OEM 等 To B 市场，独家运营的惠普（HP）、掠夺者（Predator）等授权品牌主要在京东、亚马逊等线上平台，以及 Best Buy、Staples 等线下渠道开发 To C 市场。公司 2022 年该业务收入 6.19 亿元，我们预计 2023-2025年该业务收入为 7.00/10.00/13.75 亿元。 工业级存储：车规产品突破在即。公司工业级存储包括工规级 SSD、车载 SSD及工业级内存模组等，应用于 5G 基站、智能汽车等领域。公司 2022 年该业务收入 0.96 亿元，我们预计 2023-2025 年该业务收入为 1.10/1.50/1.93 亿元。 股权激励彰显信心。《2024 年限制性股票激励计划》业绩考核目标：公司2024/2025/2026 年收入不低于 50/65/80 亿元且公司总市值在 2024/2025/2026年任意连续 20 个交易日达到或超过 200/250/300 亿元。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为-5.88/2.66/4.11 亿元，当前市值对应 24-25 年 PE 71/46x。国家大基金二期是公司的第二大股东，且公司规划东莞松山湖 30.9 亿元投资封测产线，公司作为国内领先存储企业有望受益于存储行业复苏，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新产品出货不及预期风险、毛利率波动风险、下游需求不及预期风险。

公司23年前三季度业绩承压，3Q3单季度业绩边际回暖：公司23年前三季度实现营业收入16.54亿元，同比+1.69%，公司Q3实现营业收入6.99亿元，环比+37.70%，同比+7.5%；前三季度实现归母净利润0.54亿元，同比-54.60%，Q3实现归母净利润0.23亿元，环比+17.03%，同比-43.98%，公司业绩稳步回升，整体经营业绩环比提升，同比降幅逐步收窄。 23年年1H1汽车市场总体需求承压使得公司分销业务情况低于预期，但323Q3有显著改善：2023年前三季度，公司电子元器件分销业务营收为14.59亿元，基本与上年同期持平；Q3分销业务实现营收为6.22亿元，环比+41.43%。根据乘联会数据，2023年12月乘用车市场零售达到235.3万辆，同比+8.5%，环比+13.1%，预计23Q4公司分销业务将继续环比向上。长期来看，汽车产业的电动化、智能化、网联化、共享化长期发展趋势不变，汽车电子需求在不断攀升，单车电子元器件的使用量持续增加。公司产品覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动器件以及汽车线控底盘等四大领域，电子元器件分销业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 自研模拟IC持续增长，是公司未来核心增长动能：2023年前三季度，公司自研IC业务表现突出，实现营收1.87亿元，同比+31.93%；Q3自研IC收入为0.74亿元，环比+17.30%，毛利率为40.05%。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，公司自研IC业务稳中向好，也为后续IC业务的发展奠定了一定基础。 通过并购WE进一步完善海外销售渠道：23年H2公司完成了对WE的并购。 WE作为电子元器件行业的代理分销商，拥有优质的产品线资源，其主要供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，销售区域覆盖广泛，在越南、马来西亚、印度和泰国等东南亚多地均设立销售机构。此次并购有助于公司开拓海外销售渠道，且进一步补足了公司的供应商资源，为未来分销业务的增长奠定了基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年前三季度业绩情况以及汽车市场景气度不及预期，我们下调公司23/24年归母净利润预测至0.94亿（-63%）/1.93亿元（-46%），并新增25年净利润预测为2.63亿元，目前市值对应PE为39x/19x/14x。虽然23年汽车市场需求低于预期，但我们认为公司模拟IC设计在国产化率快速提升背景下有长期增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期的风险；商誉减值风险。

纳思达完整掌握打印机核心技术和自主知识产权，集打印机及耗材的研发、设计、生产和销售为一体，是稀缺的平台型公司，具备打印机主控 SoC 和打印耗材芯片的自主研发设计能力，横向拓展的通用 MCU 业务进入车规级市场，技术实力领先。 公司旗下奔图电子自主研发 A3复印机量产上市：奔图首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机，顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。 继奔图成功突破 A4幅面黑白及彩机技术以来，公司再次实现技术突破。相比于A4引擎，A3复印机成像引擎的研发难度大幅提升。A3复印设备需要同时满足长寿命、高可靠、高稳定、易维护、低使用成本的用户需求，需要将技术路线由单组份成像技术改为双组份成像技术，其中需要攻克大量技术难题。目前，奔图已经完整掌握了 A4及 A3黑白及彩色打印机核心部件与整机研制的产业化技术。 奔图目前已经推出 5款全新 A3幅面的复合机，包含黑白和彩色打印选项，兼备打印、复印和扫描功能，每分钟输出速度涵盖 22/25/26页，可以轻松应对不同业务打印需求。产品机身标配 100页自动输稿器，无需手动翻页，扫描速度高达 30页/分钟，支持多种打印与复印方式，最高配备 4.3英寸彩色触摸屏，能实现智能与迅捷输出，帮助政企用户高效完成批量作业，实现商务打印安全高效。 为了更好的提升产品体验，满足更多差异化使用场景，奔图 A3新品提供了多种功能应用，例如密码打印、U 盘打印、水印打印、骑缝章打印等多种模式，提升了产品的日常使用便利性和操作效率。 持续回购彰显公司信心：公司于 2023年 5月 24日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额不低于 1亿元，不高于 2亿元。截至 2023年 12月 31日，公司已经回购约 553万股，最高成交价 39.06元，最低成交价 23.40元，支付约 1.85亿元。 盈利预测、估值与评级：受到行业需求不振以及汇兑等因素影响，公司 2023年业绩承压，我们下调公司 2023年和 2024年盈利预期，并新增 2025年盈利预测。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 258.69、288.93、314.67亿元，归母净利润分别为 11.73（下调 60%）、15.93（下调 58%）、20.27（新增）亿元，当前市值对应 PE 为 25、19、15倍。考虑到公司自主研发高端打印机产品实现突破，在国内处于领先地位，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期，海外需求下降。

旭光电子：电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体布局。旭光电子于1994年2月由原国营旭光电子管厂进行股份制改造，于2002年在上交所主板上市。 公司形成了电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体的产品布局，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。公司于2023年5月发布股权激励计划，其中业绩指标为2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.68/2.6亿元（剔除股份支付费用），保障公司长期业绩成长。2023年前三季度，公司实现营业收入9.01亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长35.39%。 聚焦电真空器件业务，打造军工配套核心竞争力。电真空器件：真空开关管和固封极柱是公司的主要产品，属国内一线品牌。随着社会用电需求增加和电力投资、基建项目的落地，有望进一步带动真空灭弧室、固封极柱和高低压配电成套装置及交直流高压快速开关等产品需求增长。军工军品：子公司易格机械在军工领域内从事高端装备核心结构件的精密铸造和精密机械加工。作为同时具备精密铸造、精密机械制造、总装、总调一体化能力的军工企业，生产规模、技术水平、管理能力等优势明显，综合能力在细分领域位居前列。子公司西安睿控创合致力于自主可控嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，2022年其研发人员占比超过50%，研发人员同比增长超过100%。 。电子陶瓷业务成长空间广阔。电子陶瓷行业随着5G通信技术革新、电子元器件、智能装备等行业的需求增加，市场需求持续增长。以氮化铝粉体为例，预计到2025年国内市场需求量约5600吨，国内供需缺口仍存。公司定增加速布局电子材料行业。根据公司公告，电子封装陶瓷材料扩产项目建成后，公司将新增高性能氮化铝粉体430吨及95.1万片电子陶瓷产品的生产能力，电子陶瓷材料产业化项目（一期）项目建成后，公司将形成年产氮化铝陶瓷基板500万片，氮化硅陶瓷基板120万片，氮化铝结构件11000片、高温多层共烧氮化铝陶瓷基板6万片及高温多层共烧氧化铝陶瓷基板6万件等电子陶瓷相关产品产能。 业绩预测、估值与评级：旭光电子专注于电真空器件、军工军品、电子陶瓷行业，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为13.95/16.98/21.25亿元，2023-2025年的归母净利润为1.32/1.82/2.72亿元，对应PE55/40/27X。 我们认为，公司布局电子陶瓷行业，长期成长动力充足。目前国内氮化铝供需缺口较大，国产替代进口有望成为未来趋势，公司产能扩张保障长期成长。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品技术创新风险；市场竞争激烈的风险

国内智能家居龙头。萤石网络以云平台为基础，四大智能产品为核心，以IoT生态业务为辅助，形成“1+4+N”的生态业务布局，同时面向零售端消费者和行业用户，致力于成为可信赖的智能家居服务商和物联网云平台提供商。公司依托智能家居摄像头业务，不断拓展智能入户、智能机器人、智能控制及其他智能家居产品。2023Q1-Q3，公司实现营收35.08亿元（同比+11.83%），归母净利润4.01亿元（同比+83.27%）。 AI助力行业智能化发展，智能家居市场空间广阔。市场规模方面，智能家居产品形态日益丰富，物联网及AI算法技术助力行业向智能化方向发展。根据Statista，2024年全球智能家居市场规模将达到471亿美元，2020-2024年CAGR约为15%。此外，随着全球智慧城市计划的推进和5G技术的发展，物联网市场将迎来迅速增长，推动云平台在设备积聚、数据积累的基础上衍生更丰富的应用服务。当前，基于云计算、全面互联、机器学习等技术提供个性化、智能化服务是大势所趋，但规模化应用还有较大发展空间。竞争格局方面，小米、三六零等互联网品牌为公司主要竞争对手，受益于完善的产品线、优越的产品性能、广泛的渠道布局、良好的品牌口碑，公司有望实现差异化竞争。 从家居摄像头制造商，到以人为中心的个性化智能服务商。2018年至今，公司毛利率基本稳定在35%左右，2022年毛利率为36.42%。智能摄像机为公司核心收入项目，2022年贡献营收67.4%。依托智能摄像机领先地位，公司智能入户新产品不断拓展。除此之外，公司智能服务机器人产品线全面铺开，智能控制及其他智能家居产品推出，不断拓展产品矩阵，从依托海康的家居摄像头龙头，到全屋智能研发商。在家居产品业务上，公司推动线上线下渠道下沉，打造C端竞争力；在云平台业务上，公司努力破局互联网大厂围攻，打造萤石核心竞争力。截至2022年12月末，萤石物联云平台共接入各类物联网设备超过2.05亿台，其中视频类设备接入数超过1.5亿台。 投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长。 我们看好公司未来广阔的发展前景，预计萤石网络2023-2025年归母净利润分别为5.53/7.31/9.22亿元，当前市值对应PE分别为46x、35x、28x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险、次新股波动较大风险。

新易盛是国内知名光模块制造企业，致力于高性能光模块的研发、生产和销售，产品服务于数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输等领域的国内外客户。 公司为云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 产品；为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块。 2023年前三季度，公司实现营业收入 20.87亿元，同比减少 13.56%；实现归母净利润 4.30亿元，同比减少 43.66%。公司 2023年第三季度实现营业收入7.82亿元，同比减少 16.38%，实现归母净利润 1.41亿元，同比减少 53.14%。 公司业绩下滑主要受到 2023年光模块市场整体需求放缓，电信运营商与云计算厂商资本开支缩减影响。 AIGC 持续推动光模块行业整体需求：以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命，英伟达 GPU 产品为下一波 AI 提供技术助力，AI 军备竞赛的开启大幅拉动了算力需求。前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在 2027年将突破 200亿美元。2023年开始，800G 光模块 有望拉动新一轮增长，该细分市场规模预计在 2026年突破 30亿美元大关。 800G LPO 光模块成为未来性价比方案之一：LPO（Linear-drive PluggableOptics）即线性驱动可插拨光模块，在数据链路中只使用线性模拟元件，无 CDR或 DSP 芯片的设计方案。在 OFC 2023上，多家厂商展示了其 linear-drive 方案，包括 Broadcom、Cisco 等公司。相较 DSP 方案，LPO 可大幅度减少系统功耗和时延（功耗相较 DSP 可下降接近 50%，与 CPO 的功耗接近），而系统误码率和传输距离有所牺牲，深度契合目前 AI 计算中心的短距离大带宽低功耗低时延的数据连接需求。公司目前已经推出基于 LPO 的 800G 光模块方案。 盈利预测、估值与评级：受到行业需求影响，公司业绩短期承压，我们下调公司2023年和 2024年盈利预期。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 31. 11、52.86、69.31亿元，归母净利润分别为 6.43（下调 35%）、11.69（下调 1%）、15.27（新增）亿元，当前市值对应 PE 为 53、29、22倍。考虑到公司的高端光模块产品正在快速导入头部客户，有望给公司业绩带来持续贡献，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；800G LPO 方案推进不及预期。

一、发布人工智能发展战略，全面转型为AI行业模型及算力服务商在通信、信息、能源管理和运维的过程中，润建股份已积累非常多的行业细分场景和需求，而这些场景和需求都需要AI算法的支撑，包括计算机视觉、自然语言理解等，为公司人工智能平台的自主研发和训练提供了大量的垂直行业的数据资源。 2023年7月24日，公司发布人工智能战略白皮书以及AI新产品——润建“曲尺”人工智能开放平台，意味着公司全面转型为人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，通过公司自主研发的“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台，锻造具有核心竞争力的行业模型、产品、解决方案，助力通信、信息和能源网络管维跨入AI“智”时代。“曲尺”平台是润建股份开发的一款基于深度学习框架的人工智能开放平台，引入大语言模型能力，专注于生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，加速构建各类软硬一体的行业解决方案。平台依托公司在通信、能源、信息网络管维领域的长期积累，为行业开发者提供便捷易用的开发工具，使其能够轻松构建出垂直领域的人工智能应用。润建股份与百度智能云签署了战略合作协议，双方将合作共同推出基于百度智能云千帆大模型平台的产品和解决方案。在市场拓展、集成开发、实施交付、运营运维等领域开展深度合作，共同推动大模型技术创新和行业应用落地。润建股份将结合百度的文心大模型能力，在“曲尺”平台上构筑面向管维与政企数字化的行业模型及场景应用。 润建股份人工智能战略基本定位于专注AI行业模型服务与落地，将以云、边、端的算力资源为主要支撑底座，以多年积累的行业数据和客户服务数据为行业模型的训练基础，以开放的“曲尺”平台、算法以及合作伙伴的大模型为生态纽带，聚焦行业锻造具有核心竞争力的行业模型，赋能更多场景模型的应用落地。 二、算力租赁：高规格数据中心承载算力布局，持续投入顶级算力服务器公司算力服务主要包括算力租赁业务和算力管维服务。在算力租赁服务业务上，公司规划建设总规模为20,000个平均功率6KW的机柜的超大型数据中心-“五象云谷云计算中心”，总投资约36亿元。目前一期项目已完成6,000个平均功率6KW机柜建设。在云计算服务基础上，公司进一步升级算力服务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器，打造润建股份智能算力中心，提供最高可达2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力及配套云存储，建成后主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等，并根据后续进展持续投入。五象云谷一期项目最大可承载6000台搭载NVIDIAH800SXM卡算力服务器；可承载最大3216P单精度浮点算力和189,984PInt8定点算力输出。根据公司23年11月投资者关系活动纪要，公司继续在算力服务上加大投入，智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入。润建股份智能算力中心是智能时代面向社会全域多主体的新型公共基础设施，建成后主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。 经过测试调试，润建股份智能算力中心NVIDIANVLINKH800/NVIDIANVLINKA800算力服务器已于23年10月已正式完成批量上架并交付用户使用。高性能算力服务器投入使用标志着润建股份智能算力中心正式启用，目前公司渠道及客户实现多样化，高性能算力服务器将加快上架并交付使用。后续公司将进一步深化和华为等主要合作伙伴的合作关系，采购多种品牌和类型算力服务器，推动润建股份智能算力中心进一步建设。 三、算力运维：为算力中心提供智能运维平台公司也为算力中心提供一体化管维服务，包括算力搭建和算力运维，致力于提高算力中心运行效率，为算力中心提供智能运维平台，整合原有动环监控系统、网络管理系统、AI计算平台，打造一体化运维管理平台，具有良好的复制效应。 公司近期已落地中国-东盟人工智能超算中心项目、福建多站AI超算大数据中心、粤港澳大湾区智能算力中心等多个超算中心项目。 “曲尺”助力通信、信息和能源网络管维跨入AI“智”时代。润建股份在通信、信息和能源网络管维领域不仅拥有20多年的海量数据积累，而且在AI应用上已经拥有技术、产品和研发经验的沉淀或积累。“曲尺”平台已经在为管维业务的目标检测、行为检测、视频优化、环境风险、物联网设备状态、网规网优、物体识别等多个场景提供AI赋能。四、积极拓展海外市场，算力采购与海外达成合作近年来，润建股份加速布局海外市场，推进公司自研技术、成果迅速在海外进行产业化复制推广，同时参与国际先进技术研究开发、引进、应用。目前，润建股份已在菲律宾、越南、印尼等国成功落地园区数据中心，对各国多个企业数据中心进行升级改造。此外，润建股份不断推进面向“数字丝路”的云计算、大数据中心建设，持续拓展端到端能力，为海外地区提供数据中心全生命周期一站式服务。公司通过项目服务积累外部生态合作伙伴100+，构建生态合作伙伴圈，不断“扎根创牌，布局东盟”，已在东盟地区构建“市场拓展、项目交付、服务支撑”的端到端能力，落地了包含了数字化业务、数据中心、新能源、海外仓储物流等在内的系列项目。23年11月，润建股份与巨微集团、金康国际达成战略合作，三方将就算力中心的投资、建设、运营、运维以及人工智能应用等领域建立深度战略合作，共同促进人工智能产业领域的创新发展。 巨微集团是主要聚焦投资于能够推动经济增长的马来西亚集团公司，并在区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的大背景下，与亚洲其他国家在数字经济各领域紧密合作。 金康国际是中国丝路集团与巨微集团在马来西亚合资的企业，主要服务一带一路双沿线国家的企业与市场，致力促进各国的贸易与经济，以便可以为各国整个达到互惠互通的效果。 本次各方战略合作内容主要包括：1、三方发挥各自的资源优势和技术创新优势，在马来西亚等国家投资建设算力中心，打造辐射东盟的云节点和算力节点，首期规划建设约1000P算力服务。 2、三方发挥各自技术研发优势及营销资源优势，围绕人工智能应用、数字化产业、算力服务等产业建立全面和紧密的战略合作关系，共同开展算力衍生服务业务，共同打造面向东盟的AI大模型服务中心。 3、三方发挥各自资源和渠道优势，在算力采购等方面进行合作。 此次战略合作，将进一步深化润建股份与马来西亚国家的技术交流与合作，三方将通过优势资源与技术能力的共建共享，在马来西亚等国家投资建设算力中心，打造辐射东盟的云节点和算力节点，共同开展算力衍生服务业务，共同打造面向东盟的AI大模型服务中心，为推动中国-东盟数字经济的蓬勃发展助力。 盈利预测、估值与评级：维持公司23-25年归母净利润5.23亿/6.54亿/8.52亿元的盈利预测，对应PE分别为26X/21X/16X。考虑到公司未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务业务有巨大市场空间，且三大主业（信息网络、通信网络、能源网络）将深度受益于AI布局，未来成长性良好，公司有望享戴维斯双击，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、中美科技博弈风险、市场竞争加剧、人力成本增加。

一、光力科技是全球前三名半导体划片机巨头企业半导体封测设备是半导体专用设备的一个重要组成部分，支撑了从晶圆到芯片的后道封测制程，其中，划片机是半导体封测环节的重要设备，用于将晶圆分割为分离的晶粒，晶圆切割工艺对设备的精度、稳定性、一致性、生产效率都要求极高。 公司是全球排名前三的半导体切割划片装备企业，并同时拥有切割划片量产设备、核心零部件——空气主轴和刀片等耗材的企业，可以为客户提供个性化的划切整体解决方案。公司的高端切割划片设备与耗材可以用于先进封装中的切割工艺。 思源黑体（修正） 公司控股子公司 ADT 公司是全球第三大半导体切割划片设备制造商，客户遍布全球，在半导体后道封装装备领域有多年产业经验和广泛的市场品牌知名度，公司具备业内少有的按照客户需求提供定制的刀片和微调特性的工程资源、技术积累与服务能力，能为客户提供量身定制的整体切割划片解决方案。ADT 软刀同样在全球处于领先地位，客户认知度较高。 全资子公司英国 LP 公司是半导体切割划片机的发明者，1968年英国 LP 公司发明了全球首台用于加工半导体器件的划片切割机，多年来公司为各类客户提供特殊的定制设备，拥有数十年的技术积累和行业经验，积累了丰富的加工制造经验和切割工艺。公司生产的高性能高精密空气主轴具有超高运动精度、超高转速和超高刚度的突出优势，在满足客户对高性能主轴和新概念主轴需求方面在业界居于领先地位。 公司还围绕空气主轴打造核心技术平台，进一步开展了空气导轨、旋转工作台、高速电机和驱动器等核心零部件的研发和生产。

事件：公司发布关于全资子公司签订战略合作协议的公告，公司的全资子公司佛山市顺德区和而泰电子科技有限公司于近日与某客户签订了《战略合作协议》（以下简称“本协议”），协议约定该客户在2023 年向顺德和而泰采购50 万套以上产品订单，订单涉及公司储能业务领域产品。本协议为合作意向性协议，后续双方将签署具体合作协议以明确合作事宜并深化双方合作。 点评： 加速汽车电子产业布局。2019 年，公司正式成立汽车电子子公司，扩充汽车电子研发团队、销售团队、运营管理团队等，全力支持汽车电子业务的快速发展， 快速打开了公司第二增长曲线。目前，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目；同时，与汽车整车厂建立了紧密的业务合作关系，有望为公司长期成长注入动力。 储能业务持续拓展。受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力和产品落地经验，公司进一步横向拓展控制器行业领域，积极布局储能业务领域电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。 截至2022 年6 月30 日，公司储能业务形成销售收入2217.60 万元。该协议的签署将进一步深化公司与该客户在新能源领域的战略合作伙伴关系，为双方后续更全面、深入、更具规模化的合作夯实基础；也将进一步稳固公司在储能行业的市场地位，为未来更大市场的开拓带来标杆效应。我们认为，公司有望持续扩大市场边界，开辟新的业务增长曲线。 发挥集成供应链综合优势。近年来，电子原材料供应紧张，部分核心原材料价格持续上涨，给公司经营成本带来了不小的压力，公司充分发挥集成供应链综合优势，灵活调整供应机制，与紧缺物料供应原厂对话，通过锁定库存、提前备货等方式，保证供应稳定；同时，公司通过客户协同、产销协同、生产协同和供应商协同等共同运作的管理机制，实现客户满意度的提升、提高资产运营效率，同时降低运营成本，提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级：公司受上游电子元器件市场供需紧张的影响，以及行业需求边际放缓影响，使得公司业绩承受一定压力。我们下调公司2022-2024 年的归母净利润预测为5.18/6.92/9.38 亿元，较前次下调幅度为34%/34%/31%， 对应PE30/23/17X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

事件：公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过7.88亿元（含7.88亿元），其中4.03亿元拟用于充换电设施的充电模块生产项目，2.70亿元拟用于新总部及研发实验室升级建设项目，其余为补充流动资金。 完善充电模块战略布局，乘风行业需求释放。充换电设施的充电模块生产项目旨在扩大充电模块产能，实施地点为长三角，拟投资金额为 4.03亿元。在能源转型和双碳背景下，我国和全球新能源汽车渗透率不断增长，充电设施缺口较大，充电桩需求快速释放，充电模块在直流充电桩成本中占比达 41%，有望充分受益于行业需求增长，为公司新增产能的消化提供有力保障。长三角新能源汽车产业链迅速发展，逐渐形成以上海为总部、在苏浙皖设制造基地的联动模式。公司现有生产资源主要在珠三角地区，新增长三角产能，把握行业机遇期，进一步完善产业布局。直流桩电压不断提升，工信部装备工业发展中心《中国汽车产业发展年报（2021）》，我国直流充电桩平均功率从 2016年的 63KW 提升至 2020年的 132KW。公司在 2022年末推出自主研发的充电桩 63kw 和 75kw 液冷模块，以及 25kw 和 30kw 的双向模块，部分产品采用碳化硅技术设计，推升效率高，并取得欧规、美规 EMI/EMC 等证书，产品技术突出，符合充电模块行业趋势。 增强研发技术储备，把握下游需求机遇。新总部及研发实验室升级建设项目旨在增强公司研发技术储备，丰富产品体系和竞争力，拟投资金额为 2.70亿元。开关电源涉及多学科交叉技术领域，产业集群度高，规模效应显著。公司深耕电源行业，不断延伸产品线，提高产品功率，拓宽应用场景，增强产品附加值和业务成长性，积极把握高功率、智能化、绿色化等发展趋势下的电源产品升级机遇。 根据中国信通院《数字中心白皮书（2022年）》，2021年我国在用数据中心机架规模达 520万架，同比增长 30%。随着我国各地区数字化转型的深入推进，数据中心投资力度有望加大，将会带动配套电源产品需求量增长。公司增强相关储备，有望进一步满足客户的精细化、个性化需求，提升市场份额并增加中高端产品占比，有望成为新增长点。 盈利预测、估值与评级：公司发布可转债预案，拟募资约 8亿元发力充电模块及其他业务领域，充分彰显公司对业务发展的信心。我们维持 2022-2024年归母净利润预测为 1.04、2.25、3.74亿元，对应 EPS 为 1.02、2.21、3.68元，剔除股权激励费用影响后归母净利润 1.70、2.51、3.84亿元，维持 “买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。

华正新材：专注于覆铜板领域，拥抱蓝海市场。华正新材成立于 2003年，公司主要从事覆铜板（包括半固化片）、复合材料（包括功能性复合材料和交通物流用复合材料）和锂电池软包用铝塑膜等产品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于 5G 通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等领域。公司于 2017年在上证主板上市。2022年受市场终端需求影响，产品价格下降，同时原材料价格波动导致产品毛利率下降。公司预计 2022年公司实现归母净利润为 3300万元-4000万元，同比减少 83.21%-86.15%。 覆铜板应用领域广泛，受益于 PCB 行业发展。受下游行业不断向多元化拓展以及下游行业需求扩张的拉动，全球 PCB 产值规模稳步上升，行业规模从 2000年的 416亿美元增长到 2021年的 809亿美元。同时，随着经济水平发展，数据通信、消费电子、汽车电子等的新一轮增长又创造了大量的 PCB 需求。公司覆铜板业务进一步深化落实产品结构升级和客户结构升级，2022年上半年，公司顺利发行可转债完成募集资金 5.7亿元，募投项目年产 2400万张高等级覆铜板。 我们认为，公司覆铜板业务有望受益于 PCB 行业的发展。同时，从库存角度看，我们认为 PCB 以及覆铜板行业公司库存压力有望缓解，库存周转天数有望进入下行通道。 IC 载板电子材料打开公司长期成长空间。IC 封装基板是封装测试环节中的关键载体，其基础材料分为积层绝缘胶膜和 BT 树脂等。据 QYR 数据，2021年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到 43.68亿美元，预计 2028年将达到 65.29亿美元，年复合增长率为 5.56%。根据公司公告，2022年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，开展 CBF 积层绝缘膜项目相关产品的研发和销售。我们认为，该业务有望为公司提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：华正新材专注于覆铜板领域，公司 2022年业绩有望触底，随着库存出清，需求复苏，产品价格有望上调，2023年起公司净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料市场空间广阔，有望为公司提供长期成长动力。 我们预测公司 2022-2024年的营业收入分别为 29.39/33.55/41.34亿元，2022-2024年的归母净利润分别为 0.36/1.19/2.30亿元，对应 PE123/37/19X。 我们认为公司覆铜板业务周期性较强，远期净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料业务在行业内布局领先，该业务壁垒较高，空间较大，有望给公司带来长期增长动力，保障公司长期成长。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场波动的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。