卡位信号链MCU广阔赛道，2020年归母净利润高速增长 2021年1月6日，公司发布业绩预增公告，2020年公司归母净利润为0.75亿元左右、同比增长75.22%，并且，2020年扣非归母净利润为0.62亿元、同比增长66.12%。但是，根据业绩预告推导，2020年第四季度归母净利润约为0.14亿元、同比下滑约42%。由于公司卡位国产化替代机会显著的信号链MCU赛道，我们略微下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为0.75/0.98/1.21亿元（原值分别为0.83/1.09/1.44亿元），EPS为0.75/0.98/1.21元，当前股价对应PE为86/66/53倍，维持“买入”评级。 深度受益国产化替代机遇，把握TWS耳机渗透趋势 受中美贸易摩擦不确定性加大影响，终端厂商给国产芯片设计厂商更多的国产化替代机会；同时，依托长期的技术积累，芯海科技的客户验证速度显著加快。在智慧健康测量方面，依靠高精度ADC优势，公司由消费电子低端产品积极向红外测温、人体成分分析仪等中端应用拓展；在压力触控芯片方面，公司成功导入头部客户的TWS耳机供应链并形成规模营收；在通用MCU方面，公司成功在TWS耳机充电仓、汽车电子等领域突破行业标杆客户。 “信号链+MCU”布局具有战略性价值 不同于传统模拟厂商采用“信号链+电源链”的产品布局，芯海科技所推行的“MCU+信号链”产品布局是以下游需求为导向，重点考验公司对下游市场需求的洞悉能力及产品结合能力。并且，随着芯片集成化趋势的推进，TI、ADI等国际模拟龙头厂商对定制化、集成化AFE持续加码，而AFE就是信号链芯片和MCU的结合，这表明芯海科技所采用的“信号链+MCU”布局恰恰是高端模拟芯片的发展方向。 风险提示：压力触控芯片业绩复苏或不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、高速ADC产品研发进度或不及预期。

疫情催动智慧健康芯片需求爆发，2020Q3营收持续高速增长2020年10月28日，公司发布第三季度报告，2020Q3公司营业收入为2.54亿元、同比增长66.88%，其中，第三季度营业收入为0.94亿元、同比增长59.49%、环比下降8.55%。2020Q3公司归母净利润为0.61亿元、同比增长216.62%，且扣非归母净利润同比增速高达282.84%。由于下游需求的逐步复苏或将对公司高估值业务营收起到带动作用，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年EPS为0.83/1.09/1.44元，当前股价对应PE为76/57/43倍，上调至“买入”评级。 疫情影响逐步淡化，不改公司业绩增长潜力受新冠疫情影响，公司智慧健康芯片中的红外测温芯片及模组需求猛增，2020H1智慧健康芯片业务营收已高达1.05亿元（2019年全年为1.22亿元）。但同时，在疫情的冲击下，2020H1公司通用微控制器、智慧家居感知和压力触控芯片的营收均受到了明显挫伤。因此，我们认为随着疫情影响的逐步淡化，虽然公司短期智慧健康芯片营收增速或将有所放缓，但公司的智慧家居感知和压力触控等芯片营收或将明显回暖。进一步而言，受圣诞节、双十一等节日的带动作用，第四季度往往为处于消费电子赛道公司销量最旺的季度，并且，从2017-2019年芯海科技各季度营收水平来看，第四季度也是芯海科技销量最好的季度。 研发项目提前启动，““MCU+信号链”布局具有战略性价值根据三季报所述，受研发项目提前启动影响，2020Q3公司归母净利润略低于预期，但研发费用同比增速高达50.34%，我们认为研发投入的大幅加码将对公司长期发展起到助力作用。不同于传统模拟厂商采用“信号链+电源链”的产品布局，芯海科技所推行的“MCU+信号链”产品布局是以下游需求为导向，重点考验公司对下游市场需求的洞悉能力及产品结合能力；并且，公司智慧健康AFE对标TI医疗AFE产品，在超声波、数字X射线AFE方面仍有较大潜力。 风险提示：压力触控芯片业绩复苏不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、高速ADC产品研发进度不及预期

芯海科技：全信号链芯片设计新锐：芯海科技是国内少有的信号链ADC+MCU 双平台设计企业，公司持续深耕信号链ADC 十余载，围绕物联网领域不断丰富产品系列，并以领先技术水平和高性价比优势成功打破国外垄断。2020年1H，受益于下游对于红外测温芯片及模组等系列产品需求旺盛，公司营收、净利润实现大幅增长，分别达1.59亿和0.45亿，同比高增71.59%和281.54%。 同时，公司对2020年前三季度进行了展望，考虑到国内外对于疫情防控的持续控制，额温枪相关的高精度ADC 产品等防疫相关物资的销售仍有一定成长空间。预计公司单三季度营收预计为0.91-1.21亿之间，同比增长53.24%-103.98%；归母净利润在0.18亿元-0.23亿元之间，同比增长30.23%-65.71%。 以信号链+MCU 技术为核心，围绕“1+3+N”战略布局五大应用市场：为迎接AIoT 发展机遇，芯海科技立足于高精度信号链ADC 与高可靠性MCU 技术，围绕“1+3+N”战略布局智慧健康、压力触控、MCU、智慧家居及工业测量等五大市场。其中，智慧健康芯片方面，公司产品已打入客户X、小米等核心智能终端品牌。当前随着民众健康管理意识提升，公司智能体脂秤等产品长足空间广阔。同时，可穿戴健康设备的巨大市场空间也将为公司长期成长提供保障。 MCU 方面，公司高集成度MCU 满足从8位到32位、从低成本到高精度高性能的广泛需求，广泛应用于移动电源、快充、TWS 充电盒等消费电子领域。尤其在32位快充协议芯片方面，与ST 及赛普拉斯比，公司产品具有多协议、高集成度、高易用性、低成本等优势。后续随着快充市场放量有望赢得更多客户关注。 压力触控芯片方面，公司是全球首家推出电阻式微压力应变技术的压力触控SoC 芯片并量产的企业，产品可广泛用于手机、TWS 等诸多电子设备。5G 时代到来，压力触控作为手机中框按键的最佳解决方案，渗透率有望进一步提升。同时，随着苹果公司首度于AirPods Pro 采用压力触控方案，用户认可度提升下有望带动其余TWS 品牌跟进。 募投项目助力产业化升级，推动未来新品突破：公司此次实际募集资金净额4.95亿元，主要用于高性能32位系列MCU 芯片升级及产业优化项目、压力触控芯片升级及产业化项目和智慧健康SoC 芯片升级及产业化项目。其中，高性能32位系列MCU 芯片升级&产业化旨在扩大公司在高端MCU 芯片领域的市场份额，减轻中高端芯片的进口依赖度；压力触控芯片升级&产业化旨在产品迭代升级，丰富产品品类，推动公司产品向高技术含量、高附加值、高成长性的方向发展；智慧健康SoC 芯片升级&产业化旨在突破智能穿戴设备核心芯片的关键技术，集合生物信号处理SoC芯片、高性能模拟前端AFE以及BLE蓝牙通信模块于一体，实现产品的升级迭代。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在高精度信号链及高可靠性MCU的领先布局，应对未来物联网市场广阔发展前景，公司围绕“1+3+N”战略不断延伸突破，预计将充分享受行业红利。我们预计2020/21/22年公司归母净利润分别为0.90/0.97/1.11亿元，发行后EPS 0.90/0.97/1.11元，对应PE为69.61/65.06/56.79。估值方面，我们选取圣邦股份，思瑞浦，兆易创新，中颖电子作为可比上市公司，根据Wind盈利预测及一致预期，可比公司2020年PE平均估值为108.65，因此公司估值仍有一定优势。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险因素：2020年上半年业绩高增不可持续的风险/高端MCU占比较低、竞争力不足的风险/应收账款余额中逾期款项占比逐年增加的风险

信号链MCU核心厂商，首次覆盖给予“增持”评级 芯海科接是一家以终端产品为导向专注于信号链MCU的国产龙头厂商，基于高精度ADC、高性能MCU和测量算法三大核心技术，为客户提供功耗、精度、速度和性加比更优的解决方案。由于新冠疫情使得红外测温芯片及模组需求高涨，2020H1公司营业收入同比增速高达71.59%。根据招股说明书展望，公司预计2020年1-9月实现营业收入2.5-2.8亿元、同比64.45%-84.19%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.83/1.09/1.44亿元，对应EPS为0.83/1.09/1.44元，当前股价对应PE为75/57/43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 聚焦高精度ADC，健康测量AFE达TI水准 芯海科技的24位高精度ADC突破了国外厂商的技术垄断，达到了国产ADC精度的最高水平，但并未达到国际模拟龙头ADI等厂商的32位精度水平。在健康测量领域，芯海科技的CS125X型号芯片在ADC分辨率、采样速率、DAC分辨率等参数均达到TI水平，具有中高端衡器、人体成分分析仪的国产化替代能力；但是，在医疗AFE赛道中，芯海科技在较高端的超声波AFE、计算机断层扫描AFE和数字X射线AFE领域未有布局。 “MCU+ADC”以应用场景为导向的解决方案 针对应用场景，芯海科技重点布局智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量和通用微控制器五类芯片。在压力触控芯片方面，相较于美信和EXAR的解决方案，公司的CSA37F6X系列芯片具有单芯片、低成本和低功耗的优势；在工业测量芯片方面，相较于TI的ADS1232芯片，芯海科技CS1232型号芯片能在高噪声下保持较好的精度，然而TI的ADS1232芯片属于其较低端芯片；在通用微控制器芯片方面，相较于Cypress的CCG3PA型号芯片和ST的STM320G01K8型号芯片，芯海科技CS32G020型号芯片在IO接口数量、ADC精度和静态功耗方面均处于较高水平。 风险提示：模拟芯片下游需求不振，或使公司业绩有所承压；高速、高精度ADC研发进度不及预期的风险；客户拓展速度不及预期的风险。