事件：公司发布2024年半年报，公司2024年H1实现营收3.50亿元，同比增长121.89%；实现归母净利润-0.57亿元，同比亏损变小；实现扣非净利润-0.61亿元，同比亏损变小。2024年Q2实现营收1.99亿元，同比增长106.79%，环比增长31.37%；实现归母净利润-0.21亿元，同比亏损变大，环比亏损变小；实现扣非净利润-0.23亿元，同比、环比亏损变小。 24年年H1业绩业绩，同比改善，盈利能力逐步提升：：2024年H1公司业绩同比改善，主要系：1.单节BMS上半年出货量已超过2023年全年出货量，增速迅猛，新品2~5节BMS也实现了大批量出货；2.应用于计算机及其周边的EC、PD、HUB系列芯片营收同比增长136%左右3.随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量及AIOT相关产品的销量也在稳步回升。2024年H1，公司毛利率为33.37%，同比增长3.94pcts，主要系公司产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快；公司净利率为-16.13%，同比增长28.20pcts；公司盈利能力逐步提升。费用方面，2024年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为5.31%/10.57%/36.81%/0.28%，同比变动分别为-3.57/-6.25/-19.94/+0.95pct。公司在产品研发和市场开拓上不断突破，面向计算机、工业和汽车市场推出了多款新产品，行业地位得到进一步的提升；我们认为，受益于新品进入高速增长期，公司未来业绩有望进一步改善。 积极开拓新领域，新品进展顺利：：2024年上半年，公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。在人机交互方面，针对手机、AR/VR等应用场景不断丰富产品品类，提升用户体验，触觉反馈产品已在头部客户实现量产。生理参数测量方面，公司推出了测量心率血氧等人体基本参数的PPG信号采集芯片，可用于运动手表手环、智能戒指等可穿戴设备。在通信与计算机领域，公司EC产品是大陆首个通过Intel国际认证的EC产品，打破了海外产品对于此市场的垄断。在汽车电子领域，公司已通过ISO26262功能安全管理体系认证，同时满足ISO26262ASIL-D功能安全等级的车规MCU产品的设计开发工作进展顺利。在AIoT业务方面，2024年上半年，公司继续巩固了鸿蒙生态领先优势，已成功导入245个鸿蒙智联项目商机，完成97个SKU的产品接入。 半导体行业需求逐步复苏，下游应用多点开花：根据美国半导体产业协会（SIA）日前发布的最新数据显示，第二季度全球半导体行业销售额达到1499亿美元，同比增长18.3%，环比增长6.5%，自2023年第四季度以来首次实现季度环比增长。2024年上半年，集成电路产业实现了显著的增长势头。公司是全信号链集成电路设计企业，同时拥有模拟信号链和MCU双平台驱动的集成电路设计企业。在模拟信号链领域：1.针对笔记本应用领域Hapticpad整体解决方案已通过了头部客户测试；2.公司推出了针对汽车应用的系列压力触控方案，并开始在头部客户导入；3.公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机、扫地机器人等领域的2-5节BMS产品已经在头部客户端实现大批量出货；4.公司高可靠性工业级的传感器调理芯片实现批量出货，产品应用客户数量正在迅速增加，新一代车规级的高精度Sigma-DeltaADC和高速高精度SARADC已经在头部客户端实现量产。在MCU领域：1.公司推出的首款支持UFCS融合协议的MCU芯片持续大规模出货；2.公司多款通过了AEC-Q100测试认证的车规级MCU芯片取得阶段性成果，已导入多家汽车客户并开始量产。 维持“增持”评级”未来，随着AI应用的增加与普及，对算力的需求将不断增长，尤其是在数据中心、自动驾驶、人形机器人、AIPC等领域。我们看好公司在产品线规划上的布局和不断拓展的研发能力。随着公司在PC、汽车和工业领域的不断拓展，下游需求复苏，公司业绩有望得到改善；预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.48亿元、0.23亿元、1.18亿元，EPS分别为-0.34元、0.16元、0.83元，25-26年PE分别为146X、29X。 风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

芯海科技2024Q2营业收入约1.99亿元，QoQ+31%，YoY+107%。公司PC生态芯片多点开花，其中EC芯片突破海外垄断。信号链产品从消费级向工规级和车规级持续升级。维持增持评级。 支撑评级的要点2024H1营收同比实现较快增长。芯海科技2024H1营业收入约3.50亿元，YoY+122%；毛利率约33.4%，YoY+3.9pcts；扣非归母净利润约-0.61亿元，同比减亏。芯海科技2024Q2营业收入约1.99亿元，QoQ+31%，YoY+107%；毛利率约32.7%，QoQ-1.4pcts，YoY+2.9pcts；扣非归母净利润约-0.23亿元，环比减亏，同比减亏。 PC生态芯片多点开花。芯海科技第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过PCL认证，并通过计算机全球龙头企业认证。芯海科技EC芯片是中国大陆首个通过英特尔国际认证的EC产品，打破了海外产品对此市场的垄断。USB3.0产品已经在客户端实现量产。应用于台式机的第一代SuperIO产品开始导入客户端。 面向笔记本的PD芯片成功通过雷电4认证，凭借卓越的产品技术和稳定的性能表现，进入英特尔平台组件列表。 信号链产品从消费级向工控级和车规级升级。继单节BMS产品量产后，芯海科技面向笔记本、电动工具、无人机、扫地机器人等领域的2~5节BMS产品已经实现在头部客户的大批量出货。面向新能源汽车和储能市场的多节BMSAFE芯片进展正常。2024上半年公司高可靠性工业级传感器亦实现批量出货，车规级高精度Sigma-DeltaADC和高速高精度SARADC已经在头部客户量产。 估值预计芯海科技2024/2025/2026年EPS分别为-0.24/0.17/0.81元。截至2024年8月20日收盘，芯海科技总市值约34亿元，对应2025/2026的PE分别为141.9/29.9倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。 原材料价格上涨。

芯海科技是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发与设计。公司基于自身在模拟信号链+MCU双擎驱动的行业领先优势，丰富产品布局和拓展市场应用。 2023年，公司取得营业收入4.33亿元，同比下降29.91%；归母净利润-1.43亿元，同比转亏。2024年一季度，公司取得营业收入1.51亿元，同比增长145.42%，环比增长1.51%；归母净利润-0.35亿元，同比减亏。 BMS和PC领域持续拓展，下游需求恢复提升24年一季度业绩。在BMS领域和PC领域，公司于2022年底和2023年陆续推出系列新产品，并在2023年开始逐步上量，2024年第1季度相关产品继续保持良好的出货态势，其中：单节BMS恢复大批量出货，新品2~5节BMS也实现了大批量出货；应用于计算机及其周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170%左右。另一方面，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量产品和AIOT相关产品的需求也在稳步回升。 掌握核心技术，不断实现突破。芯海科技经过20年的发展，在高精度ADC和高可靠性MCU领域持续研发，不断创新，掌握了诸多核心技术，包括高精度ADC设计技术、高可靠性MCU设计技术、低温漂、高精度基准源技术等。基于这些核心技术，公司推出了国内首款高精度24位Sigma-DeltaADC，目前ADC的精度达到了国内领先，国际先进的水平；推出了推出内置USBPD3.0快充协议的32位MCU，相对赛普拉斯产品，集成度更高，并且已经被国内头部客户所采用。推出笔记本主板控制器芯片，相对于海外公司的产品，集成度更高，安全性更好，并且已经被头部客户所采用。推出多款车规级MCU芯片，并开始在客户端导入。 盈利预测、估值与评级：考虑到模拟与MCU行业恢复缓慢，我们下调公司2024年和2025年归母净利润的预测值分别为-0.50亿元（与上次预测相比转亏）与0.27亿元（与上次预测相比下修84%），并新增2026年业绩预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.81、9.39、12.32亿元，归母净利润分别为-0.50、0.27、1.13亿元，当前市值对应25-26年PE分别为169、40倍。考虑到公司2024年一季度营收已经显著回暖，公司PC与BMS产品在国内处于领先地位，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；新品客户导入不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收 2.84亿元，同比下降 41.56%；实现归母净利润-0.88 亿元，同比转亏；实现扣非净利润-1.05 亿元，同比下降 235.43%。分季度看，公司 2023 年 Q3 实现营收 1.26 亿元，同比下降 14.80%，环比增长 31.15%；实现归母净利润-0.18亿元，同比亏损增大，环比亏损减小；实现扣非净利润-0.23 亿元，同比亏损减小，环比亏损减小。 Q3 业绩环比改善，业务有望逐季向好： 收入端：2023 年 Q3 公司营收同比下降，主要系受整体宏观经济及半导体周期下行影响，叠加行业客户去库存压力、终端市场需求疲软的影响； Q3 公司营收实现环比改善，主要系行业景气度逐步回升，公司新产品陆续上市为营收提供增量。利润端：2023 年Q3 公司综合毛利率为 27.59%，同比下降 8.87pcts，环比下降 2.21pcts；净利率为-14.09%，同比下降 5.43pcts，环比增长 7.77pcts。费用端，2023 年Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.83%/2.40%/36.94%/-0.52%，同比变动分别为-5.81/-12.96/-0.20/-0.27pcts，公司整体期间费用率同比下降，公司降本增效成果显著。公司表示，从三季度的出货情况来看，下游客户的需求在开始恢复，随着公司的传统业务在逐步修复，新产品开始上量，公司预计业务将逐季向好。 完善产品布局，PC 产品进展顺利：公司围绕着模拟信号链，MCU 和健康测量 AIOT 三大产品线，推出诸多新产品，进一步巩固并保持公司在全信号链领域的领先优势，公司的业务战略布局重心转向高端消费、工业、通信与计算机、汽车等市场。公司在 BMS、工业测量与控制、智能仪表、PC、汽车电子等领域的市场拓展取得重大突破，与客户 A、客户 B 等国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。公司传感器调理芯片可以应用于工业和汽车场景里的电池检测、压力测量、气体浓度和流量测量、温度测量、电压测量、电流测量等，目前产品已经规模出货，其下游客户数量正在不断增加。公司能为笔电提供嵌入式控制器 EC 芯片、PD 快充协议芯片、USBHub芯片、BMS 电量计芯片、Codec 芯片、HapticPad、压力触控芯片等产品。今 年公司应用于 PC 领域的 PD 产品和第一代 EC 产品开始迅速上量，公司近期也已推出专为主流消费级笔记本市场打造的第二代 EC 芯片，其主要特点是高度可扩展、低功耗和易于开发，特别在扩展性和低功耗方面，产品性能表现突出。该芯片已于近期顺利回片，测试状态良好，已开始大客户的导入验证。 公司已基本完成 EC 的产品布局，后续将持续加大投入，推出更多系列化的EC 产品，满足不同客户的选型需求。 下游应用多点开花，股权激励彰显发展信心：据 IC Insights 数据，全球信号链模拟芯片的市场规模 2020 年到 2025 年，将从 88.02 亿美元增长至 113.75亿美元，年复合增长率约 5.3%，信号链模拟芯片前景广阔。公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。在 AIoT 业务方面，公司基于信号链 MCU 和 OpenHarmony 的数字底座，整合芯片、硬件、软件、算法等技术能力，继续保持了鸿蒙生态领先优势。在生理参数测量方面，公司应用于穿戴设备、BIA 测量的模拟前端，支持动态接触阻抗测量，有效提升测量重复性和准确性，已在头部客户批量供货；在人机交互方面，公司不断拓展新的应用领域，除了传统的手机、TWS 耳机等市场之外，公司的压力触控芯片进入了笔记本领域，并在头部客户获得量产；在锂电管理领域，公司推出的单节锂电管理 BMS 芯片，已实现大规模出货，出货量达到数千万颗，同时，公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的 2-5 节 BMS 产品顺利推出，并导入头部客户开始小批量验证，预计将于年内批量出货。随着下游需求回暖，公司信号链产品有望成为公司业绩新的增长点。公司 2023年 10 月 19 日发布 2023 年限制性股票激励计划：本激励计划向激励对象授予权益总计 750 万股的限制性股票，约占公司股本总额的 5.27%，授予价格为 16.60 元/股。公司业绩考核目标设定为：以 2023 年业绩为基数，24-27年营业收入增长率不低于 40%/80%/130%/200%。本次激励计划的目的是为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。 下调盈利预测，维持“增持”评级：未来，公司的产品布局有望持续优化。 我们看好公司在产品线规划上的布局和不断拓展的研发能力。受行业整体下行、市场需求下滑加上产品售价下降的影响，公司 Q3 业绩承压，我们下调公司盈利预测；但随着公司在汽车、工业领域的不断拓展，下游需求复苏，公司业绩有望得到改善。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-0.22 亿元、0.21 亿元、0.58 亿元，EPS 分别为-0.16 元、0.15 元、0.41 元，24-25年 PE 分别为 262X、97X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

投资要点2023 年6 月16 日，芯海科技获国际独立第三方检测、检验和认证机构德国莱茵TüV 集团颁授ISO26262 功能安全管理体系ASILD 认证。 步入汽车功能安全前列。公司正在重点围绕域控制器，将推出应用在新能源“三电”系统、底盘安全、动力系统等场景，全力开发满足ISO26262 功能安全要求的MCU 及模拟信号链产品；公司现已有车规压力触控芯片CSA37F62、车载PD 快充芯片CS32G020Q、高可靠车规MCU 芯片CS32F036Q 等多款产品相继通过AEC-Q100 车规级认证；此次通过ISO26262 认证标志着芯海科技在汽车功能安全方面走在行业前端，具备充足的能力开发功能安全标准中最苛刻的ASILD 级别的汽车芯片产品；此外，公司仍在大力推进IATF16949 的质量管理体系建设，持续完善供应商准入制度，贯彻落实汽车零失效的质量管理理念。 三驾马车持续提供新动力。芯海科技拥有三大产品线，模拟信号链芯片方面，公司2022 营收同比增长40.36%，如高精度ADC、AFE 产品，在工业测量、智能家居感知、高端消费等领域稳定增长，BMS 在锂电管理领域切入行业标杆客户后形成规模出货；MCU 方面，2022 年高性能32 位MCU 占MCU 产品比例快速提升到62%左右，在工控、锂电管理、电源快充、汽车电子等领域持续拓展优质客户并形成规模出货；健康测量AIOT 芯片受益于智能仪表及鸿蒙生态业务发展，物联网智能设备接入量及智能健康设备应用需求的快速增长拉动营收。 强研发迎接产品丰收期。公司持续加大在工业、计算机、汽车电子等方面研发投入力度，2023 年Q1 人员规模较上年同比增长18%；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5 节BMS 产品顺利推出，并导入头部客户开始小批量验证，有望今年贡献收入；面向商业储能和新能源车的BMS 研发正在按计划进行；同时，新一代车规级的高精度Sigma-DeltaADC 及应用于工业领域的高速高精度SARADC 已经正式立项也将于今年上市；MCU 方面，公司计划推出更多基于M0-M33 内核的F 系列通用产品和G 系列工业控制产品，首款支持UCFS 融合协议的MCU 芯片，也将于本年度实现量产，多产品线有望迎来业绩亮眼增长。 投资建议：公司车规认证顺利通过，步入汽车功能安全前列，我们预计公司2023-2025 归母净利润0.1/0.5/1.1 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品导入不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行风险。

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收6.18亿元，同比下降6.28%；实现归母净利润0.03 亿元，同比下降97.08%；实现扣非净利润-0.40 亿元，同比下降138.89%；公司2023 年Q1 实现营收0.62亿元，同比下降58.60%，环比下降53.27%；实现归母净利润-0.49 亿元，同比转亏，环比亏幅扩大；实现扣非归母净利润-0.58 亿元，同比转亏，环比亏幅扩大。 需求疲软拖累业绩，采购成本及费用上升导致利润承压： 2022 年公司业绩同比下滑，主要系受疫情、国际形势动荡和消费需求疲软等因素影响，8 位MCU、消费电子领域呈现营收及毛利下滑的态势。分产品来看： 2022 年，公司MCU 芯片产品营收2.89 亿，同比下降2.09%，营收占比46.79%，毛利率30.90%；模拟信号链芯片产品营收1.71 亿元，同比增长40.36%，营收占比27.69%，毛利率49.49%；健康测量AIOT 芯片产品营收1.47 亿元，同比下降35.99%，营收占比23.73%，毛利率42.44%。2022 年公司综合毛利率为39.19%，同比下降12.99pct；净利率为0.47%，同比下降14.04pct，毛利率和净利率双双承压，主要原因是：（1）市场需求疲软，竞争加剧及上年度行业产能紧张致采购成本增长综合所致，（2）公司营运费用同比增长。 2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.35%/12.00%/30.13%/-0.41% ， 同比变动分别为+3.23/+0.88/+4.47/+1.04pct。公司研发费用变动主要系22 年研发人员规模增加致薪酬费增长，同时研发资产投入、办公场所扩大致折旧摊销等固定费用增加，以及研发辅助材料试制检验检测费增加所致。公司预计2023 年下半年的需求高于上半年，需求大概率逐季复苏。公司将继续开拓新产品的增量市场，将于Q3 及Q4 推出新品，目前正在导入多家细分市场的标杆客户，公司业绩有望得到修复。 完善产品布局，工业+汽车板块双轮驱动：公司围绕着模拟信号链，MCU 和健康测量AIOT 三大产品线，推出诸多新产品，进一步巩固并保持公司在全信号链领域的领先优势，公司的业务战略布局重心转向高端消费、工业、通信与计算机、汽车等市场。公司在BMS、工业测量与控制、智能仪表、PC、汽车电子等领域的市场拓展取得重大突破，与客户A、客户B 等国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。在工业电子领域：公司应用于工业测量和信号调理的SmartAnalog 系列高精度SOC 芯片已正式发布，正在拓展品牌工业客户的导入；多颗应用于工业控制的高性能MCU 以及应用于工业、汽车领域的高精度SD-ADC 计划今年上市；专业应用于工业领域的高速高精度SAR-ADC 预计将于23 年推出。在汽车电子领域：公司已有三款通过AEC-Q100 的车规芯片，已推出产品覆盖人机交互、智能驾舱、车身电子和车载快充等多个应用场景，并在客户端实现量产出货，导入多家汽车主机厂，同时，23 年公司还将陆续推出多个车规芯片，包含符合ASIL-D 功能安全等级的12-18 节BMSAFE 芯片和功能安全车规MCU 芯片。 下游应用多点开花，信号链产品加速放量：据IC Insights 数据，全球信号链模拟芯片的市场规模2020 年到2025 年，将从88.02 亿美元增长至113.75亿美元，年复合增长率约5.3%，信号链模拟芯片前景广阔。公司深耕20 年的高精度ADC 及高可靠性MCU 核心双平台技术，拥有完整的信号链芯片设计能力。公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。模拟信号链产品主要应用于包含工业测量、汽车电子、消费电子在内的诸多物联网感知领域，包括人体参数测量、人机交互、设备参数测量及环境参数测量等。在生理参数测量方面，公司应用于穿戴设备、BIA 测量的模拟前端，支持动态接触阻抗测量，有效提升测量重复性和准确性，已在头部客户批量供货；在人机交互方面，公司不断拓展新的应用领域，除了传统的手机、TWS 耳机等市场之外，公司的压力触控芯片进入了笔记本领域，并在头部客户获得量产；在锂电管理领域，公司推出的单节锂电管理BMS 芯片，已实现大规模出货，出货量达到数千万颗，同时，公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5 节BMS 产品顺利推出，并导入头部客户开始小批量验证，预计将于2023 年量产。随着下游需求回暖，公司信号链产品有望成为公司业绩新的增长点。 维持“增持”评级：公司产品和方案广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等领域。未来，公司的产品布局有望持续优化。我们看好公司在产品线规划上的布局和不断拓展的研发能力。随着公司在汽车、工业领域的不断拓展，下游需求复苏，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.01 亿元、1.70 亿元、2.15 亿元，EPS 分别为0.71 元、1.19 元、1.51元，PE 分别为48X、28X、22X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

模拟芯片/MCU 行业长坡厚雪，国产替代正当时全球模拟芯片市场规模接近千亿美金，中国模拟芯片市场规模高达 2731亿元，但是全球前十大模拟巨头均是外资企业，中国模拟芯片自给率仅约 12%，未来国产替代空间巨大。由于物联网和汽车电子快速发展，中国 MCU 市场将在2026年突破 500亿元。MCU 市场同样被外资巨头把控，但海外巨头缺芯给国内带来国产替代机会，国产 MCU 未来大有可为。 公司深耕模拟信号链芯片二十余年，部分产品可对标国际巨头芯海科技成立于 2003年，创始人是华为模拟芯片产品部总监。公司深耕智慧健康芯片、压力触控芯片、工业测量芯片领域多年，部分产品已经做到业内领先，技术参数可对标国际一线公司，比如公司在工业测量领域的代表性产品CS1232系列芯片，其技术参数完全对标 TI 的 ADS1232系列芯片。 公司是国内少数同时掌握 ADC 和 MCU 技术的公司，未来车规市场带来业绩高增长公司通过信号链把 ADC 和 MCU 结合在一起，是国内少数同时拥有 ADC 和MCU 及无线连接技术的公司，公司一直深耕模拟电路，对可靠性、精度的理解非常深入，这使得公司 MCU 的精度、可靠性、适用性和客户体验等方面具备较强优势。基于这种情况，公司更有能力迅速推出整体解决方案的芯片，更好地服务客户。公司 MCU 产品近年来快速增长，部分产品已经通过车规认证，未来放量可期。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 7.15/9.79/13.51亿元，增速为8.44%/36.92%/38.05%；预计 2022-2024年归母净利润 0.08/1.33/2.07亿元，同比增长-91.81%/1598.86%/55.34%，对应 EPS 为 0.06/0.94/1.45，对应 PE 分别为730/43/28X。芯海科技深耕模拟信号链领域二十年，是国内少数同时掌握高精度 ADC 和 MCU 的公司。目前公司已经在消费电子领域实现量产，未来随着工控和车规产品的不断突破，公司将迎来较快增长，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期风险、车规项目落地不及预期风险、MCU 竞争加剧风险

信号链领域布局全面，产品技术国内领先：公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。公司依托高精度ADC技术及高可靠性MCU技术，在各领域不断推出新的产品及解决方案，在巩固健康测量IoT市场的同时，不断拓展新的应用，产品向高端化方向进发，并赢得了诸多下游重要客户的认可。 持续深耕健康测量与AAIOT，从家用向医疗拓展：公司健康测量产品不仅在可测量指标上不断拓展，能够测量包括人体成分、心排、HRV（心率变异性）、平衡度等诸多身体参数，同时在测量精度上精益求精，掌握从芯片到结构到算法的系统工程。公司推出的八电极人体成分分析仪方案，通过第三方测试机构验证，各项测量指标与业内标杆企业的产品相关系数均在0.97以上，达到业界领先水平，目前该方案已经获得客户认可。而且该方案应用领域从家用设备向医疗设备拓展，相关产品已在医疗器械认证中。 模拟信号链新品不断，BBSMS芯片有望高速成长：公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。公司推出应用于穿戴设备上的PPG模拟前端芯片，其性能指标达到国际先进水平，在2021年开始小批量供货。公司推出锂电管理芯片BMS芯片，性能指标超越国外标杆企业的主流产品，其算力更强、精度更高、可靠性更好，已经实现品牌客户批量出货，2022年将有望迎来高速增长。 MCU业务多点突破，加大车规级应用投入：公司的通用32位MCU在工业控制、通信、汽车电子、智慧家居等众多领域获得突破，电源快充MCU、笔记本主板MCU等均取得不俗进展。公司的车规级信号链MCU已经在多家客户端验证通过，并开始进入产品测试和量产导入阶段。Cortex-M0内核的通用车规MCU产品正在进行AEC-Q100测试认证。公司已经与德国TUV莱茵公司展开战略合作，建设汽车电子芯片开发体系，进一步扩大汽车产品投入。 盈利预测、估值与评级：公司信号链技术国内领先，新品研发推广顺利，向工业与车规级市场开拓，业绩有望持续增长。我们维持对公司2022年和2023年的盈利预测，同时新增2024年盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.12/11.94/14.57亿元，归母净利润分别为1.66/2.37/2.75亿元，当前市值对应PE分别为41/29/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：消费IITOT市场需求不及预期，MCU市场价格波动。

【事项】根据公司近期投资者关系活动记录披露，公司正在进行的汽车MCU芯片研发项目，主要分M和R系列，M系列主要应用于车身控制，包括车窗、车灯、雨刮、空调等。R系列产品应用于动力总成，刹车系统等。目前项目正在按计划推进。 【评论】公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计的企业。公司产品业务布局分为模拟信号链芯片、MCU芯片、健康检测AIOT芯片。公司围绕三大产品线，推出诸多新产品，巩固并保持公司在全信号链领域的领先优势。公司芯片产品广泛应用于消费电子、工业测控、汽车电子、通信计算机、锂电管理、智能家居、智能仪表、健康产品等。 积极拓展汽车电子市场，为未来提供发展强劲动力。汽车电动化、智能化发展趋势加速，预计汽车电子占整车成本比重将随着电动化、智能化渗透率的提升而持续增长。公司基于模拟信号链MCU领域的产品研发、产品性能优势，积极拓展汽车电子市场。公司的车规级信号链MCU已经在多家客户端验证通过，并开始进入产品测试和量产导入阶段。同时，公司已于2021年启动下一代车规信号链MCU产品的开发及验证工作，将形成系列化平台产品，继续拓展智能座舱，车身电子市场，2022年将逐步提供给汽车客户进行测试与发开，在车身电子、车灯、座椅等应用上持续发力，助力汽车智能化发展。公司拟发行可转债投资“汽车MCU芯片研发及产业化项目”，进一步提升公司核心竞争力，助力汽车智能化发展浪潮。【投资建议】作为国内高精度ADC技术与高可靠MCU技术的领先企业，公司已打造模拟信号链芯片、MCU芯片、健康检测AIOT芯片三大核心产品线，并覆盖诸多应用领域，与客户A、荣耀、vivo、OPPO、小米、麦克韦尔、美的等多个细分领域领导品牌建立深度合作，并加码持续拓展汽车电子领域。预计公司2022-2024年营收分别为9.36、12.26、14.96亿元，归母净利润分别为1.61、2.28、2.85亿元，EPS分别为1.15、1.63、2.04元/股，对应当前PE分别为42、30、24倍，给予“增持”评级。 【风险提示】市场拓展进度低于预期新产品研发进度低于预期行业竞争加剧

芯海科技发布2021年年度业绩快报： 2021年实现营业收入6.59亿元，同比增长81.67%，实现归母净利润为0.93亿元，同比增长3.76%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长69.03%。 投资要点 2021年度主营业务表现优异， 各类产品快速上量剔除股权激励支付摊销费用和投资损失两项与日常经营无关因素后，公司2021年实现归母净利润1.83亿元，同比增长144.15% ， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 1.76亿 元 ， 同 比 增 长179.05%。 公司2021年主营业务实现高增主要受益于： 1） 公司高性能32位MCU在汽车电子、工业控制、锂电管理、快充、通信及计算机、高端消费等领域持续突破拓展行业标杆客户并开始批量出货； 2） 模拟信号链芯片如高精度ADC、AFE产品，在工业测量、智能家居感知、高端消费等领域稳定增长， BMS在锂电管理领域切入行业标杆客户并快速上量； 3） 健康测量AIoT芯片受益于工业互联网及鸿蒙生态业务发展带来的物联网智能接入设备量快速增长、个人及专业智能健康设备应用需求持续增长。 本土信号链优质厂商， 三大业务成长空间广阔公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业， 目前拥有三大主要产品线： 信号链产品线， 公司基于自主高精度ADC技术与高可靠性MCU技术具备完整信号链设计能力， 主要应用于包含工业测量、汽车电子、消费电子在内的诸多物联网感知领域，包括人体参数测量、人机交互、设备参数测量及环境参数测量等。其中人机交互领域中公司持续夯实在压力触控领域的龙头地位， 产品已全面导入vivo、小米、紫米、魅族、努比亚、黑鲨等行业知名客户。 在锂电管理领域公司推出BMS芯片，性能指标超越国外标杆企业的主流产品并已经实现批量供货。 MCU产品线， 公司产品结构持续优化， 2021年32位高端MCU占比快速提升， 在通信及计算机（如PC、光模块等）、手机、工业控制（电机控制、工业仪表、电力设备、传感器等）、新能源中的锂电管理、高端消费（如穿戴设备、高端电子烟等）、汽车中控、医疗健康等领域实现快速增长，与此同时8位MCU在PD快充、电子烟、个人护理、 TWS耳机等应用领域保持快速增长。 健康测量AIoT产品线， 公司芯片是以ADC、 MCU和BLE/WiFi为核心基础硬件架构，结合算法和大数据能力的物联网系统，目前已被小米等头部客户所采用， 并成为华为鸿蒙战略合作伙伴。 2021上半年， 公司深入和华为鸿蒙的合作，基于鸿蒙智联推出蓝牙解决方案， 在项目合作方面已经完成76个报备，接入到鸿蒙智联的芯片发货量已经超过200万颗。 可转债加码车规MCU，高附加值产品提高盈利中枢2021年公司首颗车规级信号链MCU通过AEC-Q100认证， 可应用于智能座舱等领域，目前已导入汽车前装企业的新产品设计。 公司此次发行可转债拟募集不超过4.1亿元，其中2.94亿元用于投资汽车MCU芯片研发及产业化项目，目前已规划的产品包括M系列和R系列，其中M系列产品主要应用在端控制比如车窗、车灯、雨刮、空调等， R系列主要用在域控制相关领域，如动力总成、汽车底盘等。 预计项目税后财务内部收益率为22.29%，项目税后投资回收期为7.69年（含3年建设期）， 具备良好的经济效应。 汽车电动化、智能化浪潮带动车载MCU市场规模快速提升，IHS数据预计全球车用MCU市场规模2024年将增长至89亿美元， 据前瞻产业研究院数据， 预计到2026年国内汽车电子行业对MCU的市场需求规模有望达约56亿元。我们认为，公司布局高壁垒高附加值车规级产品，进一步拓展了业务应用领域，提升自身核心竞争力，同时有望提高企业盈利中枢。 盈利预测预测公司2021-2023年收入分别为6.59、 9.51、 12.53亿元，EPS分别为0.93、 1.88、 2.65元，当前股价对应PE分别为99、 49、 35倍，给予“推荐” 投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、 可转债发行不及预期、 新产品进度不及预期风险、 行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

事件：公司发布] 2021年度业绩快报，全年实现营业收入 6.6亿元，同比增长81.7%；归母净利润 9268.1万元，同比增长 3.8%；归母扣非净利润 1.0亿元，同比增长 69.0%。剔除股份支付影响后，公司 2021年度实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 144.2%；归母扣非净利润 1.8亿元，同比增长 179.1%。公司业绩高速增长。 高性能 MCU与高精度 ADC批量出货，行业高景气、下游需求旺盛推动业绩增长。公司 2021年销售额增长稳健，Q1-Q4营收逐季提升，主要是因为：1）32位 MCU芯片在多行业标杆客户批量出货，推动公司 MCU芯片业务结构升级、盈利能力提升；2）高精度 ADC、AFE 模拟信号芯片稳定增长，切入标杆客户并批量出货；3）由于工业互联网及鸿蒙生态业务发展，物联网智能接入设备量快速增长，以及公司个人及专业智能健康设备应用需求持续增长，健康测量 AIOT芯片快速增长。 MCU+信号链 IC 空间广阔，双平台助力公司产生协同效应，形成技术壁垒，提升市场占有率。MCU与 ADC均广泛应用于工控、汽车等领域，2021年受缺芯影响显著，全年高度景气。根据 IC Insights 预测，2022年，全球 MCU/信号链市场规模将分别达到 239/100亿美元，国产替代趋势下，本土公司可渗透空间广阔。2021年，公司高性能 32位 MCU实现了批量出货，首颗车规级信号链 MCU通亦过 AEC-Q100认证，信号链产品不断开拓生理参数测量、人机交互、锂电管理等新的应用市场。2022年，CS32F0系列产品从 8寸线成功转到 12寸线，产品交付能力将提升 3-5倍，未来出货量将会加速提升，叠加毛利率更高的 32位 MCU 占比的进一步提升，公司 MCU 产品线盈利能力有望稳定增长，ADC+MCU+算法的模组有望量价齐升。 多年耕耘，AIOT业务得到鸿蒙生态系统助推。公司由秤起家，多年来在健康测量与 AIOT整体解决方案领域持续深耕。而在万物互联的趋势下，华为鸿蒙系统不断升级。2021年，公司深化与鸿蒙的合作，成为其嵌入式芯片主要供应商，出货量进一步提升。未来，随着接入鸿蒙合作商家数量的增加，公司 AIOT业务有望迎来高速发展。 盈利预测与投资建议。2021-2023年，预计公司营业收入分别为 6.6/9.9/13.1亿元，归母净利润分别为 0.9/1.9/2.9亿元。考虑到公司未来毛利较高的 32位 MCU持续放量、MCU+ADC业务的协同和竞争壁垒、以及鸿蒙系统深化带来公司 AIOT业务增长，我们给予公司 2022年 68倍 PE，对应目标价 130.56元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，鸿蒙系统需求不及预期。

公司 2021年三季报延续高增长。 报告期内公司实现营收 4.63亿元，同比+82.39%，实现归母净利润 0.83亿元，同比+36.63%。其中单季度2021Q3录得营收 1.88亿元，同比+99.50%，环比+9.94%；录得归母净利润 0.36亿元，同比+129.21%，环比-28.00%。 如剔除投资通富微电的损失 0.17亿元和股份支付费用 0.37亿元，公司前三季度实现盈利1.37亿元，同比增长 125.62%。 需求旺盛，各产品线实现快速增长。 公司模拟信号链方面，工业测量、环境测量、锂电管理等方面保持持续快速增长；高性能 32位 MCU 在手机、工业控制、高端消费等领域持续快速增长，营收占比持续提升； 健康测量 AIOT 芯片，健康测量设备及鸿蒙等生态系统物联网智能设备需求持续稳定增长。 产品线的升级迭代以及高位数 MCU 产品放量进一步助推 2021Q3毛利率至 55.59%，连续 5个季度环比上升，反应营收结构调整的持续性。 保持研发高投入，扩展公司产品组合。 近三年模拟信号链产品与 MCU产品为公司营收主要增长来源。模拟信号链产品方面，锂电管理芯片性能指标超越国外标杆企业的主流产品，实现批量供货； MCU 方面，首颗车规级信号链 MCU 通过 AEC-Q100认证并导入汽车前装企业的新产品设计，并设立成都芯海创芯，通过可转债募资扩大汽车 MCU规模。 同时，公司与德国莱茵开展战略合作， 提高芯片的安全性与可靠性。 公司上半年研发费用 0.64亿元，同比增加 100.40%，研发人数达到 226人，同比增加 55.86%。 投资建议。 公司主要产品景气持续，并积极布局工业测量、锂电管理、汽车等多领域。我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入至 6.46/9.33/12.70亿元，实现归母净利润分别为 1.21/2.23/3.18亿元，对应 EPS 分别为 1.21/2.23/3.18元，对应 PE为 79.64倍、 43.22倍、30.27倍。参考国内可比模拟/MCU上市企业市盈率水平，给予公司 2022年估值区间 55-60倍，对应 2022年合理价格区间为 122.65-133.80元，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期，客户开拓不及预期。

事件： 10月 28日，公司发布 2021年三季度报告。 2021年前三季度实现营收 4.63亿元，同比上升 82.39%；归母净利润 0.83亿元，同比上升 36.63%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比上升 80.07%。 Q3同比保持高速增长态势： 公司 Q3单季度主营收入 1.88亿元，同比上升 99.50%，环比提升 10.02%；归母净利润 0.36亿元，同比上升129.21%；扣非归母净利润 0.48亿元，同比上升 297.47%。（剔除通富微电投资损失后，归母净利润为 0.63亿元，同比增长 304.32%； 扣非净利润为 6,111.13万元，同比增长 397.83%）。 毛利率从 52.33%提升到55.59%，环比提升 3.26pcts。利润增长原因主要系行业景气度持续上行需求持续旺盛，带动各产品线营收增长， 以及管理效率提升等。 行业景气度高，三大业务板块均实现大幅增长。 2021年 H1，健康测量 AIOT 芯片、模拟信号链芯片、 MCU 芯片营收分别为 1.13亿/0.52亿/1.07亿，同比增长 125.17%、 196.05%、 208.14%。 Q3三大业务板块景气度持续， 各产品线需求依旧旺盛。根据公告，健康测量 AIOT 芯片成长性主要源于健康测量设备及鸿蒙等生态系统物联网智能设备的需求增长， 模拟信号链芯片在工业测量、环境测量、锂电管理等方面取得较大增量， 高性能 32位 MCU 芯片在手机、工业控制、高端消费等领域延续高成长态势。 “感、算、控、连” 一体，多领域齐头并进。 公司持续加大研发投入，提升研发人员激励力度，前三季度研发投入 1.04亿元，同比增长111.35%； 2021年 9月， 公司发布股权激励二期方案公告， 授予激励对象共 139名，授予股份 288万股，研发人员覆盖率约 60%。 公司聚焦高精度 ADC、高可靠性 MCU、测量算法以及物联网综合解决方案，逐步深化构建“感知、计算、控制、连接”一体化的芯片设计能力。 模拟信号链方面，用于穿戴设备的 PPG 模拟前端芯片进入样片测试阶段，年内有望小批量试产； BIA 芯片向穿戴设备领域拓展；压感芯片全面导入 vivo、小米、紫米、魅族、努比亚等客户；应用于动力电池的多节 BMS 芯片研发进展顺利；面向工业测量的多功能模拟前端芯片预计 22年初上市。 MCU 方面， 8位 MCU 在 PD 快充、电子烟、个人护理、 TWS 耳机等领域延续快速增长； 32位 MCU 在通信及计算机、工业控制、锂电管理、高端消费、汽车中控、医疗健康等领域实现增长； 多款计算机专用芯片在电源、数据接口、嵌入式控制、人机交互等领域已批量出货；首颗车规级 MCU 通过 AEC-Q100认证并导入前装市场。健康测量 AIOT 方面， 公司搭配鸿蒙智联等平台，构建以精准测量、智慧传感为基础的 AIOT 体系，接入鸿蒙智联的芯片发货量超过 200万颗， 人体成分分析仪模组成功导入消费及行业市场。 投资建议： 我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 6.15亿元、 8.89亿元、 12.62亿元，归母净利润分别为 1.10亿元、 1.81亿元、 2.41亿元，EPS 分别为 1.1元、 1.81元和 2.41元，对应 PE 分别为 89倍、 54倍和40倍， 首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新品研发进度不达预期的风险； 市场开拓不及预期的风险； 原材料及封装加工价格波动的风险；国产替代进度不及预期的风险。