推荐逻辑：1）铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新，公司业务全面聚焦新能源领域，盈利能力显著改善；2）BOPP电容薄膜十年一周期，过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄BOPP薄膜供不应求，价格看涨，将给公司带来较大业绩弹性。3）新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。 老牌薄膜电容器生产企业，国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。2020年11月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划6亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效：2021年前三季度，公司实现营业收入7.4亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润3,324万元，同比增长531.4%。 新能源下游高景气，薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4亿元，预计2025年将达到115亿元，CAGR约30.5%，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶：预计2025年全球薄膜电容器市场将达到263亿元，五年CAGR约12.4%。 电容器新项目全面聚焦新能源，产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设100万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后，预计可贡献收入5.1~5.2亿元，较2020年电容器收入增长超过140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快，进入壁垒高，产品盈利能力更强。 随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。 超薄BOPP薄膜供不应求，积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的3um及以下BOPP膜的需求，2021年约为0.8万吨，2025年将增长至2.3万吨；风光储对应的3~5umBOPP膜的需求，2021年约为1.0万吨，2025年将增长至1.9万吨。超薄BOPP薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达2~3年，2023年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。 盈利预测与投资建议：2022年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%，给予公司2022年70倍估值（PEG为0.96），对应目标价12.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。

铜峰电子为国内老牌电容膜及薄膜电容器生产商,其控股股东铜峰集团始于2007年的股权交割事宜终于落地,向民营体制全面转型将为公司治理注入新的活力;公司自2000年以来潜心研发的电力电子电容器已进入产业化阶段,为首次填补国内空白,短期内难以被赶超。电力电子电容器在轨道交通、输变电等行业存在广阔的进口替代空间,有望推动公司业绩的爆发。 五年股权交割终成正果,体制转型老树开出新花 公司控股股东铜峰集团自2007年开始尝试引入民营资本,此后进程一度搁置,直至2011年底铁牛集团完成对其全资收购。股权结构理顺之后,公司实际控制人得到明确,且向民营体制的转变将为公司发展注入新的活力,公司内部的管理机制有望逐渐好转,有助于带动业绩触底回升。 电力电子电容器十年磨一剑,进口替代引爆业绩 公司从2000年开始潜心于高端电力电子电容器的国产化研发,历经10余年终于进入产业化阶段,为填补国内空白的首次。由于其门槛较高,短期内无明显竞争压力,通过南北车、电科院等关键客户,以进口替代的方式公司市场份额有望迅速扩大,预计明年可实现3亿元左右的销售额,未来2-3年业绩将具有较高的弹性。 产品线进行调整,盈利水平进入上升通道 国营体制下,公司管理不够精细化,相同产品的毛利率低于同类厂商。转民营后公司治理水平有望逐步提高,目前针对原有产品结构的调整,如停产亏损的直流电容器、缩减交流电容器的销售重心转向国外等,已经初见成效,伴随毛利率的提升,公司盈利水平已开始进入上升通道。 盈利预测与投资建议 公司电力电子电容器的壁垒高、进口替代趋势明确,公司未来业绩爆发的概率较高,正在实现从传统低效的基础元器件厂商往专业化高端器件供应商的转型,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10、0.35、0.68元,对应当前股价PE60、18、9倍。首次给予“谨慎推荐”评级,目标价10元。 风险提示 1、电力电子电容器市场订单尚有待落实; 2、进口聚丙烯原材料价格波动。

国内薄膜电容器及薄膜材料龙头:公司自1975年开始从事薄膜电容器生产,技术和工艺积累深厚。产品包括聚酯膜、聚丙烯膜、金属化膜、交流电容器、直流电容器、电力电子电容器。拉膜是薄膜电容器产业链中的核心环节,公司是国内少有的集拉膜及电容器于一身的产业链一体化公司。 长久以来压制公司发展的股权及机制问题已经理顺:公司原本为国有体制,2007年引入民营资本,铁牛集团收购集团公司60%股份。但此后进度搁臵,直到2011年底才完成了100%收购。在此期间,公司业务一直没有大的发展。体制与股权问题理顺之后,公司明晰了业务发展战略,并对内部激励机制做了积极调整。体制的转变为其注入了新的活力,与同行的盈利水平差距有望缩小。 电力电子电容器明年极具爆发力:根据国家相关规划测算,电力电子电容器在国内的行业规模2013年达到22亿元,2015年达到36亿元。公司2000年开始研发,2008年研发成功,打破国外垄断,市场份额稳步提升。至今客户资源储备充分,新增产能年底投放。去年8000万营收,我们预计明年达3亿左右,净利润接近1亿。是业绩反转的看点所在。 盈利预测及投资建议:电力电子电容器研发和认证时间长,具有相当的技术和客户壁垒。公司在沉寂的十年中做了充分的积累和储备,而机制的转变点燃了其厚积薄发的引线,2013将是公司极具爆发力的一年。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.11、0.38、0.58元,当前对应的PE为46倍、13倍、9倍。假设增发1亿股,摊薄后EPS分别为0.09、0.31、0.47元,当前对应PE为57倍、17倍、11倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:机制转变过程中人员潜能的发挥、下游投资进度的不确定性。

投资建议: 铜峰电子主要产品为电容器薄膜及薄膜电容器,近年来公司积极发展新型高端电力电子电容器,产品已进入庞巴迪、阿尔斯通、日本东芝、西班牙卡佛等公司全球采购供应链,未来将成为公司业绩重要增长点。公司在股权问题彻底解决后,业绩有望迎来向上拐点。我们预计公司2012-2013年营业收入为8.10亿、11.52亿,净利润为0.51、1.68亿,EPS为0.13元、0.42元,对应目前股价PE为40.12倍、12.27倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 股权结构问题彻底解决。公司主要从事薄膜电容器及其相关材料的生产和销售,2007年公司进行资产重组,铜陵市国资委引入浙江铁牛集团作为铜峰电子的战略投资者,2011年11月,铁牛集团接手剩余股权,转让完成后铁牛集团持有铜峰集团100%股权。公司打破了6年以来制约公司发展的体制瓶颈,股权结构顺利理清,更加有利于公司运营,公司有望迎来业绩拐点。 高端电力电子电容器引领未来业绩高速增长。公司大力发展新型高端电力电子电容器等新产品。公司经过8年时间成功研发的轨道交通电容器,技术壁垒高,国际竞争力强,毛利率达50%以上,产品已进入庞巴迪、阿尔斯通、日本东芝、西班牙卡佛等公司全球采购供应链。同时,公司开发了一系列高端电容器产品,产品应用范围广泛,包括大型电力机车、高铁动车、城轨地铁、智能电网、新能源汽车、太阳能发电、风能发电、军工等领域。公司在2012年加快产能扩张,产能具备了翻三番的能力,多数产能将于今年底投产,明年产能将集中释放。随着明年全国轨道交通建设全面启动,以及国家电网改造投入加大,高端电力电子电容器产品将成为公司业绩的较大增长点。 薄膜电容器行业龙头。公司是我国唯一的“电工薄膜---金属化膜---薄膜电容器”一条龙生产企业,产品广泛用于通讯通信、计算机、航天航空、自动控制、医疗设备、军事装备等领域。公司增发项目新能源用薄膜及智能电网用新型薄膜具备较高的技术壁垒,盈利能力强,有望为今后业绩形成稳健支撑。 风险提示:产能达产、客户开发低于预期。