事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 5.37亿元，同比+3.38%；实现归母净利润 0.43亿元，同比+8.09%；实现扣非净利润0.42亿元，同比+15.91%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 2.76亿元，同比+2.20%，环比+5.61%；实现归母净利润 0.20亿元，同比+10.39%，环比-8.25%；实现扣非净利润 0.21亿元，同比+18.76%，环比-3.68%。 H1业绩稳健提升，整体盈利能力持续改善：公司持续推进核心产品转型升级，不断开拓新领域市场，加大工艺技术攻关和新产品开发力度。2023年H1，公司整体经营状况稳中有进，盈利水平同比提高。2023年 H1公司毛利率为 25.13%，同比+0.41pcts；净利率为 7.39%，同比+0.18pcts，公司整体盈利能力持续改善。费用方面，2023年 H1公司销售、管理、研发、财务费 用 率 分 别 为 3.13%/7.35%/4.21%/0.35% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.07/-0.49/+0.99/+0.60pcts。其中，财务费用率与绝对值同比均有所增加，主要系去年同期美元升值导致汇兑收益增加所致。 增发扩产新能源薄膜材料，持续加码新兴市场布局：公司的主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制和新能源（光伏、风能、汽车）等多个行业。2021年，公司发布投资建设项目公告，拟投资 4150万元改建公司原有生产厂房并配套部分国产设备及相关公用辅助工程，引进新能源汽车用电容器生产线关键设备，形成年产 24万只新能源汽车用电容器的生产能力。该项目一期已于 2022年 8月底顺利投产，二期正在按计划进行中。该项目实施完毕后，将进一步优化公司电容器的产品结构，巩固公司在电容器行业的市场地位，提升公司的盈利能力。2022年 8月 30日，公司发布定增预案，拟募资建设新能源用超薄型薄膜材料项目，以引进 2条超薄型薄膜生产线，形成完整的新能源用超薄型薄膜材料生产体系，扩大产品产能，继续推动薄膜产品向超薄型、高耐温、高耐压方向发展，迎接新能源行业大发展带来的市场机遇，进一步提升公司综合竞争力及盈利水平。 持续受益新兴市场增长，薄膜电容行业景气度提升：新能源汽车、光伏、风力发电等作为薄膜电容的新应用领域，是公司未来布局的重点市场，也是公司产品的主要增量市场。据乘联会统计，2023年 H1国内新能源车零售销量渗透率达 32.4%，新能源车累计零售 308.6万辆，同比增长 37.3%。据国家能源局统计，目前全国发电装机容量达到 27.1亿千瓦，同比增长 10.8%，其中光伏装机容量 4.7亿千瓦。未来随着新能源领域需求的持续增加，公司薄膜电容业务有望进一步打开长线空间，为公司盈利增长注入更大动能。 维持“买入”评级：公司主要从事薄膜电容器及其薄膜材料的研发和销售，薄膜电容器因其具有额定电压高、寿命周期长、无极性等特点，其应用向可再生能源（光伏、风力发电）及新能源汽车等新需求领域快速拓展。随着碳达标、碳中和目标的提出，光伏、风力发电领域对薄膜电容器的需求将快速增长；新能源汽车逐步取代传统燃油车辆也正在得到各国政府大力推动，未来市场空间较大。受益于下游传统行业的稳定发展以及新兴行业的快速成长，薄膜电容市场规模将逐步扩大。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.36亿元、1.74亿元、1.89亿元，EPS 分别为 0.24元、0.31元、0.33元，PE 分别为 27X、21X、19X。 风险提示：投资项目实施风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司3月14日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收10.40亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长45.41%；实现扣非净利润0.65亿元，同比增长43.58%。分季度看，公司2022年Q4实现营收2.58亿元，同比增长0.33%，环比下降2.25%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长21.22%，环比增长63.73%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长42.87%，环比增长79.36%。 受益新能源持续景气，盈利能力大幅提升：2022年全年，公司实现归属于母公司所有者的净利润较2021年度增长0.23亿元，业绩实现高速增长。2022年全年公司毛利率为26.04%，同比+5.61pcts；全年公司净利率7.86%，同比+2.83pcts。2022年公司盈利能力大幅提升，主要原因系：2022年度，国内新能源市场持续景气，公司主导产品聚丙烯薄膜需求增加，销售价格同比上涨；同时，公司积极进行产品结构调整并加强内部管理，毛利率较上年同期有所提升，产品盈利能力增强。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.40%/8.08%/4.27%/-0.39%，同比变动分别为0.45/2.04/0.66/-1.51pcts。 增发扩产新能源薄膜材料，持续加码新兴市场布局：公司的主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制和新能源（光伏、风能、汽车）等多个行业。2022年8月30日，公司发布定增预案，拟募资建设新能源用超薄型薄膜材料项目，以引进2条超薄型薄膜生产线，形成完整的新能源用超薄型薄膜材料生产体系，扩大产品产能，继续推动薄膜产品向超薄型、高耐温、高耐压方向发展，迎接新能源行业大发展带来的市场机遇，进一步提升公司综合竞争力及盈利水平。 持续受益新兴市场增长，薄膜电容行业景气度提升：新能源汽车、光伏、风力发电等作为薄膜电容的新应用领域，是公司未来布局的重点市场，也是公司产品的主要增量市场。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；据国家能源局数据，2022年国内光伏新增装机量达87.41GW，同比增长60.3%，国内新能源行业持续高景气。此外，根据国务院新闻办公室对外发布的数据，2022年，我国电动车出口同比增长131.8%，光伏产品出口同比增长67.8%。国内外新能源领域的旺盛需求，势必带动公司薄膜电容业务扩张，为公司盈利增长注入更大动能。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司主要从事薄膜电容器及其薄膜材料的研发、和销售，薄膜电容器因其具有额定电压高、寿命周期长、无极性等特点，其应用向可再生能源（光伏、风力发电）及新能源汽车等新需求领域快速拓展。随着碳达标、碳中和目标的提出，光伏、风力发电领域对薄膜电容器的需求将快速增长；新能源汽车逐步取代传统燃油车辆也正在得到各国政府大力推动，未来市场空间大。受益于下游传统行业的稳定发展以及新兴行业的快速成长，薄膜电容市场规模将逐步扩大。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.18亿元、1.65亿元、1.91亿元，EPS分别为0.21元、0.29元、0.34元，PE分别为34X、24X、21X。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、投资项目实施风险、宏观经济波动与政策变化的风险。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入 5.19亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长43.43%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长43.03%。公司经营稳健，盈利能力大幅提升。2022年二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长6.43%，环比增长8.15%，收入水平创季度新高。公司稳健经营，持续优化产品结构，不断加强成本费用管控，产品盈利能力有效提升。二季度综合毛利率25.00%，同比上升5.97pct，环比继续提升0.08pct。公司计提电容器产品及连接器产品跌价损失1362万元，受此影响二季度归母净利润0.19亿元，环比略有下滑，但同比仍然大幅增长73.62%。 公司发展势头良好，剔除存货减值因素，收入、毛利率、净利润水平均是单季度最好水平。BOPP 电容薄膜持续景气，扩产顺利推进。受益于新能源汽车、光伏、风电等新兴市场强劲增长，BOPP 电容薄膜供不应求，今年以来产品价格连续两个季度上涨。电子级薄膜材料业务实现营业收入2.39亿元，同比增长14.71%；毛利率36.69%，同比增加11.87pp。公司投资的新能源用超薄型薄膜材料项目第一条生产线的主设备预计2022年底可交货，明年投产后有望迎来量价齐升。项目第二条生产线主设备也已完成签定。电容器业务受家电需求疲软、疫情影响，新项目投产后收入结构、盈利有望改善。电容器业务实现营业收入2.00亿元，同比下降2.08%；毛利率18.56%，同比减少1.79pp。公司电容器产品下游以家电行业为主，受下游需求减弱以及疫情带来的物流不畅、供应链紊乱影响，收入、毛利率水平略有下滑。新能源汽车用电容器项目由控股子公司峰成电子承建，厂房改造、设备安装等工作正在进行中。新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期厂房改造和设备订购正在进行之中。直流电网输电用电容器项目一期主设备正在选型订购之中，厂房正在设计装修中。随着新项目逐渐投产并贡献收入，电容器业务收入结构盈利能力均将显著改善。盈利预测与投资建议。 预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.06亿、1.78亿、2.38亿。BOPP 电容薄膜持续景气，明年新产线投产量价齐升。中长期来看，薄膜电容器向新能源汽车、风电、光伏领域全面转型，收入、盈利能力预计显著改善。维持“买入”评级。风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。57219

事件：公司发布2022年一季报，报告期实现营业收入2.50亿元，同比增长0.34%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长24.36%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长21.78%。 薄膜材料景气度高，毛利率持续提升。新能源汽车、风电、光伏等行业需求旺盛，公司BOPP电容膜供不应求。在原材料BOPP粒子价格上涨推动下，BOPP薄膜价格持续上行。22Q1公司BOPP电容膜延续涨价趋势，综合毛利率24.42%，同比增加2.40pp，环比增加4.88pp。22Q1公司收入基本持平，主要由于交流电容器下游家电行业受疫情反复、运力紧张等因素影响较大。 销售、管理费用增长较快，财务费用有所下降。公司销售、管理费用分别为0.12、0.19亿元，同比分别增长12.21%、22.90%。销售、管理费用增长较快，我们认为主要原因在于：一是公司实际控制人变更以来，推行了更市场化的薪酬体系和激励机制；加上2021年以来公司业绩大幅增长，销售、管理人员薪酬增长所致。二是由于油价上涨导致物流、运输费用增长。由于公司融资成本下降导致借款利息减少，财务费用有所下降。整体来看，22Q1公司期间费用率为15.59%，较2021年全年增加1.88pp。 在手订单充足，加强原材料备货。目前公司在手订单充足，截至2022年一季度末，公司合同负债为0.13亿元，较2021年末增长21.70%。由于主要原材料BOPP粒子供应紧张，同时考虑疫情影响，公司加大了原材料备货，Q1末存货2.38亿元，较2021年末增长14.90%。受此影响一季度经营性现金流量净额为-0.32亿元。公司于2020年12月、2021年6月公告的6个投资项目稳步推进，截至一季度末，在建工程余额0.47亿元，较21年末增长30.52%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.06、1.78、2.38亿元。公司毛利率大幅提升，盈利能力持续向好。薄膜电容器向新能源领域转型有望取得突破。当前公司市值34.48亿，对应2022~2024年PE分别为33、19、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期；疫情影响销售确认进度。

事件：公司发布 2021年年报，2021年全年实现营业收入 10.00亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长542.99%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长376.38%。 业绩复合符合预期，Q4 单季度盈利创纪录。Q4 公司实现归母净利润1762 万元，创单季度新高。Q4 扣非归母净利润1296 万元，非经常性损益主要是政府补助。Q4 资产减值、信用减值合计计提256 万元，营业外收支净额为-383 万元。扣除减值、营业外收支等非经营性因素，扣非归母净利润也有较好表现。 薄膜涨价盈利修复，电容器经营稳健。公司电子级薄膜材料业务实现营业收入4.15 亿元，同比增长33.47%；毛利率25.10%，同比增加10.52pp。电子级薄膜材料销量1.74 万吨，同比增长7.10%。受益薄膜价格上涨，收入大幅增长，盈利能力显著改善。电容器业务实现营业收入3.98 亿元，同比增长8.69%；毛利率20.60%，同比增加0.16pp。电容器业务经营稳健，毛利率水平相对稳定。 新项目稳步推进，下半年有望陆续贡献收入。公司2020 年12 月、2021 年6月公告的6 个投资项目稳步推进。其中，新能源用超薄型薄膜材料项目已完成备案、能评，项目第一条膜线的主设备预计2022 年底可交货，第二条膜线主设备已完成签订。新能源汽车用电容器项目的备案、安环评、厂房改造等工作正在进行中。新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期设备正在选型。直流电网输电用电容器项目已完成备案，主设备正在选型之中，厂房在设计装修中。公司新项目建设有序推进，下半年开始有望贡献收入增量。 员工薪酬同步增长，充分激发公司活力。公司自实控人变更以来，推行了更市场化的薪酬体系和激励机制。2021 年公司高管及员工薪酬较2020 年有较大幅度提升，生产经营也更加贴近市场，有利于充分激发管理层与基层员工活力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.03 亿、1.75亿、2.32 亿。今年BOPP 薄膜涨价贡献业绩弹性，明年新线投产量价齐升。中长期来看，薄膜电容器向新能源领域全面转型，收入、盈利能力提升，打开估值天花板。当前公司市值42 亿，维持“买入”评级。 风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。

推荐逻辑：1）铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新，公司业务全面聚焦新能源领域，盈利能力显著改善；2）BOPP电容薄膜十年一周期，过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄BOPP薄膜供不应求，价格看涨，将给公司带来较大业绩弹性。3）新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。 老牌薄膜电容器生产企业，国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。2020年11月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划6亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效：2021年前三季度，公司实现营业收入7.4亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润3,324万元，同比增长531.4%。 新能源下游高景气，薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4亿元，预计2025年将达到115亿元，CAGR约30.5%，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶：预计2025年全球薄膜电容器市场将达到263亿元，五年CAGR约12.4%。 电容器新项目全面聚焦新能源，产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设100万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后，预计可贡献收入5.1~5.2亿元，较2020年电容器收入增长超过140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快，进入壁垒高，产品盈利能力更强。 随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。 超薄BOPP薄膜供不应求，积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的3um及以下BOPP膜的需求，2021年约为0.8万吨，2025年将增长至2.3万吨；风光储对应的3~5umBOPP膜的需求，2021年约为1.0万吨，2025年将增长至1.9万吨。超薄BOPP薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达2~3年，2023年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。 盈利预测与投资建议：2022年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%，给予公司2022年70倍估值（PEG为0.96），对应目标价12.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。

铜峰电子为国内老牌电容膜及薄膜电容器生产商,其控股股东铜峰集团始于2007年的股权交割事宜终于落地,向民营体制全面转型将为公司治理注入新的活力;公司自2000年以来潜心研发的电力电子电容器已进入产业化阶段,为首次填补国内空白,短期内难以被赶超。电力电子电容器在轨道交通、输变电等行业存在广阔的进口替代空间,有望推动公司业绩的爆发。 五年股权交割终成正果,体制转型老树开出新花 公司控股股东铜峰集团自2007年开始尝试引入民营资本,此后进程一度搁置,直至2011年底铁牛集团完成对其全资收购。股权结构理顺之后,公司实际控制人得到明确,且向民营体制的转变将为公司发展注入新的活力,公司内部的管理机制有望逐渐好转,有助于带动业绩触底回升。 电力电子电容器十年磨一剑,进口替代引爆业绩 公司从2000年开始潜心于高端电力电子电容器的国产化研发,历经10余年终于进入产业化阶段,为填补国内空白的首次。由于其门槛较高,短期内无明显竞争压力,通过南北车、电科院等关键客户,以进口替代的方式公司市场份额有望迅速扩大,预计明年可实现3亿元左右的销售额,未来2-3年业绩将具有较高的弹性。 产品线进行调整,盈利水平进入上升通道 国营体制下,公司管理不够精细化,相同产品的毛利率低于同类厂商。转民营后公司治理水平有望逐步提高,目前针对原有产品结构的调整,如停产亏损的直流电容器、缩减交流电容器的销售重心转向国外等,已经初见成效,伴随毛利率的提升,公司盈利水平已开始进入上升通道。 盈利预测与投资建议 公司电力电子电容器的壁垒高、进口替代趋势明确,公司未来业绩爆发的概率较高,正在实现从传统低效的基础元器件厂商往专业化高端器件供应商的转型,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10、0.35、0.68元,对应当前股价PE60、18、9倍。首次给予“谨慎推荐”评级,目标价10元。 风险提示 1、电力电子电容器市场订单尚有待落实; 2、进口聚丙烯原材料价格波动。

国内薄膜电容器及薄膜材料龙头:公司自1975年开始从事薄膜电容器生产,技术和工艺积累深厚。产品包括聚酯膜、聚丙烯膜、金属化膜、交流电容器、直流电容器、电力电子电容器。拉膜是薄膜电容器产业链中的核心环节,公司是国内少有的集拉膜及电容器于一身的产业链一体化公司。 长久以来压制公司发展的股权及机制问题已经理顺:公司原本为国有体制,2007年引入民营资本,铁牛集团收购集团公司60%股份。但此后进度搁臵,直到2011年底才完成了100%收购。在此期间,公司业务一直没有大的发展。体制与股权问题理顺之后,公司明晰了业务发展战略,并对内部激励机制做了积极调整。体制的转变为其注入了新的活力,与同行的盈利水平差距有望缩小。 电力电子电容器明年极具爆发力:根据国家相关规划测算,电力电子电容器在国内的行业规模2013年达到22亿元,2015年达到36亿元。公司2000年开始研发,2008年研发成功,打破国外垄断,市场份额稳步提升。至今客户资源储备充分,新增产能年底投放。去年8000万营收,我们预计明年达3亿左右,净利润接近1亿。是业绩反转的看点所在。 盈利预测及投资建议:电力电子电容器研发和认证时间长,具有相当的技术和客户壁垒。公司在沉寂的十年中做了充分的积累和储备,而机制的转变点燃了其厚积薄发的引线,2013将是公司极具爆发力的一年。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.11、0.38、0.58元,当前对应的PE为46倍、13倍、9倍。假设增发1亿股,摊薄后EPS分别为0.09、0.31、0.47元,当前对应PE为57倍、17倍、11倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:机制转变过程中人员潜能的发挥、下游投资进度的不确定性。

投资建议: 铜峰电子主要产品为电容器薄膜及薄膜电容器,近年来公司积极发展新型高端电力电子电容器,产品已进入庞巴迪、阿尔斯通、日本东芝、西班牙卡佛等公司全球采购供应链,未来将成为公司业绩重要增长点。公司在股权问题彻底解决后,业绩有望迎来向上拐点。我们预计公司2012-2013年营业收入为8.10亿、11.52亿,净利润为0.51、1.68亿,EPS为0.13元、0.42元,对应目前股价PE为40.12倍、12.27倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 股权结构问题彻底解决。公司主要从事薄膜电容器及其相关材料的生产和销售,2007年公司进行资产重组,铜陵市国资委引入浙江铁牛集团作为铜峰电子的战略投资者,2011年11月,铁牛集团接手剩余股权,转让完成后铁牛集团持有铜峰集团100%股权。公司打破了6年以来制约公司发展的体制瓶颈,股权结构顺利理清,更加有利于公司运营,公司有望迎来业绩拐点。 高端电力电子电容器引领未来业绩高速增长。公司大力发展新型高端电力电子电容器等新产品。公司经过8年时间成功研发的轨道交通电容器,技术壁垒高,国际竞争力强,毛利率达50%以上,产品已进入庞巴迪、阿尔斯通、日本东芝、西班牙卡佛等公司全球采购供应链。同时,公司开发了一系列高端电容器产品,产品应用范围广泛,包括大型电力机车、高铁动车、城轨地铁、智能电网、新能源汽车、太阳能发电、风能发电、军工等领域。公司在2012年加快产能扩张,产能具备了翻三番的能力,多数产能将于今年底投产,明年产能将集中释放。随着明年全国轨道交通建设全面启动,以及国家电网改造投入加大,高端电力电子电容器产品将成为公司业绩的较大增长点。 薄膜电容器行业龙头。公司是我国唯一的“电工薄膜---金属化膜---薄膜电容器”一条龙生产企业,产品广泛用于通讯通信、计算机、航天航空、自动控制、医疗设备、军事装备等领域。公司增发项目新能源用薄膜及智能电网用新型薄膜具备较高的技术壁垒,盈利能力强,有望为今后业绩形成稳健支撑。 风险提示:产能达产、客户开发低于预期。