事件：公司发布了 2023 年半年报，公司 2023 年 H1 实现营收 8.02 亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 28.16%；实现扣非净利润 0.33 亿元，同比增长 36.14%。分季度来看，2023 年 Q2 营收 4.72亿元，同比增长 6.95 %，环比增长 43.18%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比下降 30.55%，环比增长 254.23%；实现扣非净利润 0.27 亿元，同比下降29.28%，环比增长 397.30%。 市场需求回暖， H1 营收恢复增长：2023 年 H1，国内外市场经营环境好转，市场需求回暖均有不同程度的回暖，公司营收同比恢复增长。2023 年 H1 公司毛利率为 22.01%，同比-0.01pcts；净利率 4.87%，同比+0.60pcts，公司净利率有所增长，主要系 2023 年 H1 公司获得的政府补助增加。费用方面，23 年 H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.46%/6.95%/9.64%/-0.38%，同期变动分别为-0.02/-0.35/-0.66/-0.18pct。期间费用率下降，公司费用管控效果显著。 安防市场空间广阔，加码布局智能驾驶领域：根据华经产业研究院数据显示，2022 年中国智能安防软硬件的市场规模达 616 亿元，市场规模增长速度达到13.3%，预计 2025 年市场规模将增至 913 亿元。在物联网视觉视频监控业务上，公司主要的产品为高清高倍率变焦光学镜头。公司的光学镜头产品可以广泛应用于智慧物联网视觉视频监控，如智慧城市、智慧家居、智能交通、边防海防、能源和环境领域。公司在高清、变焦等高端光学镜头产品上的差异化战略符合市场发展潮流，有着更广阔的市场渗透前景。在智能驾驶领域，公司控股子公司联合汽车聚焦新技术与新产品研发，在 2023 年上半年新增多个定点项目，整体实现营收同比增长 214%。2022 年，公司智能驾驶领域的产品量产能力与质量保障能力不断提升，车载流程及体系建设进一步强化，IATF16949、EHS、ESD20.20 等标准流程持续推进、落地，并顺利通过了IATF16949 的监督审核、EHS 的体系认证等。随着 ADAS、车联网等技术的应用与普及，公司将持续积极探索智能驾驶领域的前沿技术和应用，加快促 进技术、产品创新和新业务突破，进一步扩大市场份额。 新型显示领域持续高景气，募投项目打开成长空间：根据 IDC 预测，2026年全球 AR/VR 总投资规模有望增至 747.3 亿美元，2022 年-2026 年的 CAGR将达 38.5%。在新型显示领域，2023 年 H1，公司营收实现同比增长 45%，其中投影类产品营收同比增长 97%，AR/VR 一体机等代工产品营收同比增长85%，销量超 11 万台。公司作为元宇宙国内首批硬件制造商之一，深耕 AR/VR领域，拥有集零部件与整机组装的一体化能力，且已储备 AR/VR 相关硬件产品的核心技术，如光波导、菲涅尔透镜、pancake 技术等。公司与国内知名AR/VR 企业乐相（大朋）、小派、亮亮视野、纳德等达成了友好的合作关系；与新晨科技股份有限公司拟在元宇宙技术研究、行业应用创新落地、生态发展等方面，建立了长期友好的战略合作关系。公司募投“新型显示和智能穿戴产品智项目”正按计划正常推进建设中，项目建成达产后有望实现年产1,800 万套车载镜头产品、200 万套新型投影镜头产品以及 58 万套 VR/AR 一体机，该项目进一步深化公司在 AR/VR 业务布局，丰富公司新型显示产品线，提高公司产品规模量产能力，给公司带来更大的业绩增量。 维持“买入”评级：公司在安防镜头行业深耕多年，已然具备富有竞争力的综合实力和市场份额，2023 年随着对部分重点地域的大客户拓展完成，有望进一步扩大市场份额。在持续夯实高端安防市场的基础上，公司对光电行业新兴领域进行了前瞻性布局，随着新型显示、智能驾驶、人工智能等市场的快速增长，以及募投项目的逐步落地，有望为公司业绩打开成长空间。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.89 亿元、2.17 亿元、2.54 亿元，EPS分别为 0.70 元、0.81 元、0.95 元，对应 PE 分别为 26X、23X、19X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司营收7.16 亿元，同比下降11.6%；归母净利润3048.09 万元，同比下降31.26%；扣非归母净利润2406.4 万元，同比下降40.25%。分季度来看，公司2022 Q2 营收4.41 亿元，同比下降5.22%，环比增长60.71%；归母净利润4386.51 万元，同比增长51.37%，环比实现扭亏为盈；扣非归母净利润3856.71 亿元，同比增加45.19%。 克服疫情扰动拓拐点，汽车电子&新型显示业务表现亮眼。2022H1 公司实现营收7.16 亿元，同比下降11.60%；实现归母净利润3048.09 万元，同比下降31.26%；但随着疫情趋稳，公司逐步摆脱疫情影响，盈利能力显著改善，公司Q2 实现营收4.41 亿元，环比增长60.71%；实现归母净利润4386.51 万元，同比增长51.37%，环比实现扭亏为盈。费用方面，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为1.54%/7.26%/10.34%/-0.14%，整体费用管控良好。分业务来看，公司2022H1 安防类业务营收4.88 亿，同比下降 13.19%；非安防类业务营收2.09 亿，同比下降 11.58%，主要系消费电子类产品，如视讯、手机类相关产品营业收入下滑所致。但在新型显示领域及智能驾驶领域，营收大幅增长。其中激光投影产品营收同比增长 289.68%；AR/VR 产品营收同比增长 93.38%，销量超 4 万台；智能驾驶产品营收同比增长 79.05%。 持续推进新业务布局，有望打开新一轮增长空间：公司积极布局汽车电子&新型显示新业务， 2022H1 其激光投影产品、AR/VR 产品，智能驾驶产品同比分别为289.68%/ 93.38%/ 79.05%，增速亮眼。此外，公司在新业务拓展方面也取得了重大突破，公司毫米波雷达及相关产品、AR-HUD 相关产品、车内投影产品均获得新能源汽车厂商定点。在新型显示领域，公司当前具备行业前沿光波导、菲涅尔透镜等核心技术方案，在AR/VR 产品上拥有零部件与整机组装一体化能力，并拥有国内知名AR/VR 企业乐相、小派、亮亮视野、纳德等优质客户资源。在智能驾驶领域，公司也已拥有全景摄像头镜头、热成像镜头、舱内检测镜头、前视镜头以及角雷达、车路协调雷达、车内生命体征探测雷达等产品，产品种类齐全。随着汽车智能化趋势发展以及新型显示向消费级市场推进，汽车电子&新型显示市场将持续维持高景气，未来随着公司汽车电子&新型显示业务在新市场领域快速渗透，公司业绩有望跟随行业发展迎来新一轮爆发期。 募集资金强化布局，产能释放助力高增长。公司于 2020 年向特定对象发行股票金额不超过 4.75 亿元，围绕新型显示和智能穿戴产品智造项目展开，用于扩建车载镜头、智能投影及 AR/VR 产能，建成后将实现年产1,800 万套车载镜头产品、200 万套新型投影镜头产品以及 58 万套VR/AR 一体机，项目完成后，将大幅提升车载镜头产品、新型投影镜头产品等产能，优化公司产品结构。该募投项目的实施有利于提升公司竞争力和盈利能力，巩固公司在行业内的竞争优势，助力公司业绩加速释放，以实现高质量稳定发展的目标。 维持“买入”评级：我们看好公司在安防变焦的龙头地位。公司在安防镜头领域稳定增长，并加速布局拓展新型显示、智能驾驶等新兴赛道，汽车电子&新型显示领域业绩快速释放，业务增长潜力巨大。随着疫情缓解经济复苏，募投项目产能逐步释放，公司将迈入新一轮快速成长期，业绩有望实现高增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.02/1.86/3.47亿元，EPS 分别为0.38/0.70/1.30 元，对应22/23/24 年PE 分别为46X、25X、14X。 风险提示：市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，智能驾驶渗透率不及预期，客户集中度较高风险。

根据公司近期投资者关系活动记录表披露，公司全资子公司联合汽车早期已开始布局智能驾驶领域，目前的产品主要包含车载镜头和毫米波雷达（频段为 76-81GHz），技术已相对成熟，且符合国家相关政策要求。 具体有 220度视场角的车载镜头（全景摄像头镜头）、热成像镜头、舱内检测镜头、前视镜头等；以及角雷达、车路协调雷达、车内生命体征探测雷达等产品。目前主要客户是国内汽车厂商。车载镜头已通过Tier-1厂商基本覆盖全国主流整车厂商及部分一线国际品牌汽车厂商。毫米波雷达产品主要客户是整车厂。 【评论】 深耕光学领域，高倍高清安防变焦镜头市占率全球第一。 公司经过持续多年的科技创新和研发投入，形成了集光电产品设计开发、超精密加工及智能制造为一体的完整业务体系，技术创新和新产品开发始终走在中国光学镜头制造行业的前列。在光学防抖、超高倍率变焦镜头、超高清 4K 激光显示领域是国内唯一独立开发并规模量产的企业。根据 TSR数据显示，公司在 20倍及以上高清变焦安防镜头的全球市场占有率已连续多年位居全球第一。 巩固安防领域竞争优势，积极拓展激光投影、智能驾驶、 VR/AR、 AI 等新兴领域光电产品。 一方面公司将持续集中优势资源，深耕安防产品镜头业务，巩固市场主导地位，加速拓展海外市场客户。另一方面，公司在新型显示、智能驾驶、人工智能等新兴领域积极布局， 2022Q1新兴业务营收规模保持高速增长，新型显示领域产品营收同比增长272.35%，智能驾驶领域营收同比增长 73.19%。 全面布局智能驾驶感知系统， 助力汽车智能化发展。 在智能驾驶领域，公司已拥有全景摄像头镜头、热成像镜头、舱内检测镜头、前视镜头以及角雷达、车路协调雷达、车内生命体征探测雷达等产品。此外，公司通过中山光晟科技全资子公司武汉天眸光电科技来拓展激光雷达的研发、生产。公司全面布局智能驾驶感知系统，有望将进一步扩大车载镜头市占率，加快毫米波雷达等产品在整车厂的配套，助推汽车智能化发展浪潮。 公司深耕光电产品领域，已建成研发软硬件完善、技术能力强大、具有国际先进水平的光学产品工程技术研发平台。在巩固高端安防镜头领域龙头地位的同时， 加速布局拓展新型显示、智能驾驶等新兴赛道。 预计公司2022-2024年营收分别为 21.68、 29.17、 37.78亿元，归母净利润分别为0.77、 1. 12、 1.44亿元， EPS 分别为 0.29、 0.42、 0.54元/股，对应当前PE 分别为 51、 35、 27倍，给予“增持”评级。

深耕光学镜头业务，发力智能显示及汽车电子等领域：公司自 2005年成立至今，在光学镜头领域不断积累，其中在高端安防镜头领域地位凸出，市占率高于 80%。安防业务作为公司业务基本盘，深度绑定海康威视及大华股份等一线厂商，盈利能力保持稳定增长。此外，公司积极拓展非安防镜头业务，加快拓展激光投影、车载镜头、手机镜头、虚拟现实等领域市场，多元化布局有望带来新的成长动力。2020年公司营收 12.88亿元，其中安防类业务收入 9.41亿元，收入占比 73.06%；非安防类业务收入 3.23亿元，收入占比 25.08%；未来随着激光投影、VR/AR、智能驾驶等领域的加速布局，公司非安防类业务收入占比将逐步提升，业务多元化扩张有望打开公司业绩天花板。 安防市场稳定增长，汽车电子、智能显示等领域加速扩容。从需求端来看，全球安防视频监控镜头市场将保持稳步增长，预计 2022年全球市场销量将达到 3.3亿颗，而车载摄像头、毫米波雷达、VR 市场发展迅猛。据 TSR数据，2020年全球车载镜头销量达 1.61亿万件，市场规模达 10.1亿美元，预计 2023年全球车载镜头销量 2.05亿件，市场规模上涨至 13.53亿美元。 毫米波雷达方面。据相关汽研数据显示，2020年中国车载毫米波雷达出货量达 819万颗，预计 2025安装总量将飞涨至 3100万颗，CAGR达 30.7%。 VR/AR 方面，2020年全球 VR 头显设备出货量达 670万台，同比增长71.79%，IDC 预测 2025年 VR 全球头显出货量增长至 2860万台，五年复合年增长率（CAGR）为 41.4%。AR 方面，IDC 预计 2021年全球 AR 眼镜和头戴设备销量不超过 100万台，而 2025年预计销量将增长到 2340万台，VR 用户市场有望超过 9000万。汽车电子及 VR/AR 等新领域需求有望成为镜头市场扩容的主要拉动力。 光学镜头高端市场竞争格局清晰，行业集中度有望进一步提升：目前国产光学镜头市场主要由联合光电、舜宇光学、宇瞳光学、联创电子等头部企业占据。现阶段众多光学企业布局车载、安防和手机领域，其中高端镜头 市场竞争格局清晰，公司在高倍高端安防镜头领域市占率高达 85%，而低端市场例如手机镜头竞争较为激烈。在各细分领域市场上，国内光学镜头厂商具备差异化优势，深耕细分领域的企业有望充分享受新兴市场的增长红利。 汽车电子、智能显示等领域全方位布局，新产能投放有望构筑第二成长曲线：汽车电子领域，公司已拥有 220度视场角的车载镜头、角雷达、车路协调雷达等产品，毫米波雷达产品已经成熟，并进入国内部分车厂测试送样阶段。智能显示领域，公司掌握了超短焦镜头技术，并将其广泛运用于新型投影设备中，目前已被用于坚果、长虹、海信、LG、光峰等公司的激光电视产品。公司于 2020年定增募资不超过 4.75亿元用于扩建车载镜头、智能投影及 AR/VR 产能，建成后将实现年产 1,800万套车载镜头产品、200万套新型投影镜头产品以及 58万套 VR/AR 一体机，新产能投放有望享受车载、智能显示等行业爆发红利。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司在安防镜头领域稳定增长，汽车电子领域业绩加速释放，智能显示业务增长潜力巨大。随着疫情缓解经济复苏，募投项目产能逐步释放，公司将迈入新一轮快速成长期，业绩有望实现高增长。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.01/1.38/1.99亿元，EPS为 0.45/0.61/0.88元，对应 PE 分别为 36X、27X、18X。 风险提示：市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，智能驾驶渗透率不及预期，客户集中度较高风险。

专业镜头、光电产品及系统解决方案提供商。公司是集光成像、光显示、光感知为核心技术的专业镜头光电产品的生产商，也是国内拥有光学变焦、光学防抖技术，掌握了光学镜头及光电产品的设计开发、超精密模具技术及智能制造技术，拥有非球面镜片、菲涅尔镜片、自由曲面镜片等核心光学器件的制造工艺，能够快速为客户提供高端个性化设计综合服务商。目前产品主要应用于安防监控（2020年占比73%）、消费电子、智能显示、自动驾驶等产品线，联合光电以龚俊强为主的创始团队行业经验丰富，另外公司目前在高端监控镜头领域处于全球第一位置，同时布局毫米波雷达、激光投影、AR/VR等其他非安防领域。根据公司2021年Q1营收3.44亿元，同比增长125.15%，归母净利润为1536万元，同比增长255.23%，彰显公司在新领域的开拓能力。 基本盘：安防市场稳定发展，大客户叠加技术积累先发优势明显。全球范围内，安防设备市场总体保持稳定发展态势，但随着AI、光学防抖、大倍率变焦、超高清等新技术打破安防监控边界，2B到2C端消费级市场将释放更大潜力，TSR预测2021年安防镜头销量2.45亿件，复合增速7.2%，公司安防产品可实现720P-8K分辨率、3-100倍率光学变焦，安防高清一体机镜头占据较大市场份额，产品打入国内安防市场前三海康威视、大华股份、宇视科技，毛利率和ASP较高且公司将跟随客户长期稳定成长。 n 车载镜头、毫米波雷达等汽车电子、智能显示成为业绩新引擎。公司可借助安防领域技术和品牌延伸到车载和智能显示领域（详见我们正文品牌拆解），（1）车载领域，分车载镜头和毫米波雷达等，其中我们预测2021年国内车载摄像头镜头市场规模为119亿元，毫米波雷达2021年国内车载市场规模为182亿元，公司目前在车载镜头已通过ISO认证，并正逐步通过下游模组厂商向广汽本田、长城汽车等整车厂商推广，而毫米波激光雷达属于公司新品，根据公司年报及2021年5月21日投资者互动平台回复，公司毫米波雷达产品已进入国内某些车厂进行测试阶段。（2）智能显示如激光投影和VR/AR等，根据公司2020年非公开发行股票预案，公司立足菲涅尔镜片的技术和VR/AR所需的其他光学元器件技术，同时由下游客户提供部分技术指导、参数指标，目前已成功的研制了VR/AR一体机，取得了客户的认可，且公司拟定增项目2021年有望投产在即，达产后可实现200 万套新型投影镜头产品以及58万套VR/AR一体机带来业绩新拉动。 估值及预测：我们预计公司2021-2022-2023年年营业收入分别15.96、20.04、25.65亿元；归母净利润分别1.00、1.52、2.03亿元，同比增长101%、52%、34%，对应EPS分别为0.45、0.67、0.91，对应2021-2022-2023年PE分别为35、23、17，综合考虑公司在安防变焦高清的龙头地位和品牌转向汽车车载和毫米波激光雷达等处于第二成长曲线成长开拓阶段以及可比公司估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车电子等进展不及预期；市场竞争风险；前五大客户集中风险；行业空间测算偏差风险；非公开发行及募投项目进展不及预期风；研报更新不及时风险。

业绩符合预期,2019进入加速成长期 2018年实现营业收入11.69亿元,同比25%;净利润0.72亿元,同比减少-11.8%。2019年Q1实现营收2.31亿元,同比增长16.5%;净利润0.12亿元,同比增长76.8%。公司业绩在预告范围内,符合市场预期。公司2019Q1毛利率相对2018Q4环比有所提升,并且高于2018Q1毛利率水平,盈利能力稳步提升。2019年3月,公司开始批量交付手机光学屏下指纹镜头,同时公司募投产能也将在年中开出,我们认为公司2019年将进入加速成长期。 超高清视频政策催化安防镜头进入量价齐升新阶段 2019年3月,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合发布了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。《行动计划》提出了到2022年我国超高清视频产业的发展目标,在政策引导和各方资源积极投入下,产业总体规模有望超过4万亿元,超高清视频用户数达到2亿,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局。我们认为《行动计划》的推出直接利好以联合光电为代表的高端安防镜头供应商,未来随着安防视频监控系统的持续升级,安防镜头将会进入量价齐升的全新发展阶段。 切入光学屏下指纹市场,成长空间快速打开 联合光电2019年一季报披露新兴业务拓展情况,超短焦激光投影镜头已实现稳定交付,手机光学屏下指纹镜头也在本季度实现规模量产和交付。我们认为,2019年是光学屏下指纹的爆发之年,联合光电能够快速切入国内品牌手机产业链并抓住产业爆发机遇,体现了公司强大的研发能力和产业链地位。 投资建议:上调至“买入”评级 我们看好公司从传统安防镜头市场向光学屏下指纹市场的切入,公司成长空间有望实现倍增。预测公司2019-2021年净利润分别为1.01/1.71/2.22亿元,当前股价对应PE分别为46.3/25.1/19.3X。上调至“买入”评级。 风险提示: 客户需求不及预期,上游原材料价格波动。

事件:联合光电公司发布2019年第一季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润1191.39-1331.56万元,较去年同期的700.82万元同比增长70%-90%。 点评: 联合光电作为我们长期看好的光学赛道优质选手,2018年由于股权激励费用等因素造成净利润同比下滑已被市场消化,随着光学镜头在超高清视频加持下的催化,募投项目的基础不断巩固,2019年业绩有望迎来新的增长点,持续推荐。营收稳步提升步入上升轨道,股权激励费用已被消化,经营效益改善明显。2016-2018按年增20.18%、27.39%、24.64%,处于上升周期。2019Q1内摊销股权激励成本318.84万元,较上年同期的686.47万元下降53.55%,影响去年净利润的股权激励费用已被消化,公司2019年度将“轻装上阵”;据2019Q1业绩预告,公司加强成本费用管控,综合毛利率略有提升,经营效益改善明显,实现较2018年净利润的扭亏为盈。 视觉领域高速成长,光学镜头迎来上升浪潮。联合光电专注于光学/光电产品研发和生产,产品应用于手机摄像模组,数位相机,摄像机,车载摄像系统,安全监控等领域,在高端安防监控镜头的市场占有率更是超过70%。光学赛道确定无疑,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。技术造就护城河,新品持续不断对标亚洲光学。台股亚洲光学凭借非球面玻璃镜片技术作为核心竞争力,得到市场的认可。我们认为与亚洲光学一脉相承的联合光电有可能承袭相同的发展路径。联合光电拥有国内先进的非球面变焦玻璃镜头技术,在国内安防高端镜头领域占有一席之地,并不断横向延伸产品线。同时积极拓展新兴领域业务,在车载上开始有所突破。我们认为行业空间决定公司上限,研发护城河决定公司下限。联合光电是典型具有研发基因的企业,在高端镜头制造领域持续推陈出新。 积极推进募投项目,有望迎来更大成长空间。公司加快市场拓展,在推进产品升级换代的同时,持续加大新技术及新的行业应用的研发投入和技术、人才储备,为公司募投项目尽快投产奠定了较好的基础。上市前公司发展受制于产能不足的瓶颈随着募投项目的展开进一步释放产能,将为公司带来更大的成长空间。基于去年股权激励费用影响,中美贸易战抑制下游需求及募投产能释放略低于预期,转增股本等影响,我们将公司2019-2020年的EPS由0.97、1.56元/股调整到0.74、1.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目遇阻,光学产品需求不及预期。

国产高端安防镜头龙头,掌握核心客户资源 联合光电具备光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产能力,其在高端监控镜头领域处于国内第一位置,是国产安防光学镜头的龙头企业之一。公司产品下游应用包括:安全监控、投影仪、手机摄像头、数位相机、摄像机、车载摄像系统等领域。下游大客户包括:海康威视、大华股份等国内安防设备龙头,以及松下、索尼等国知名企业。 终端竞争持续升级,带动光学镜头市场量价齐升。光学镜头是摄像头模组的核心部件,目前越来越多的摄像头开始升级为具备光学防抖和光学变焦功能能力的高端产品,光学镜头在摄像头模组中的成本占比也因此不断上升。安防监控、智能手机和车载摄像等下游市场正在进入功能升级的长期竞争格局,光学镜头作为摄像头核心零件未来有望迎来量价齐升的景气周期,光学镜头企业业绩的持续成长能力具有强劲支撑。 聚焦高端安防市场,迎来产能释放周期。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商,同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升,其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场,其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化,这体现在其安防镜头产品ASP是行业的四倍左右并且仍在逐年稳步提升。我们认为,随着公司募投项目的开工,未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长,牢固其在高端镜头市场的龙头地位。 从安防向新兴市场延伸,不断扩大市场空间。目前安防行业正处于稳健增长周期,公司为了进一步打开市场空间并拓展高附加值镜头市场,正在不断向新兴的终端市场进行布局。具体来看,投影机和激光投影电视将有望成为安防行业之外新的高端镜头新兴需求。 目前中国每年的投影机销量约为300万台,电视销量约为5000万台(其中激光投影电视渗透率不足1%),同时投影机和激光投影电视的镜头目前基本为日本企业所垄断。联合光电之前在安防领域已经成功实现了高端镜头的国产替代,并借助国内安防龙头客户实现了规模反超。公司未来有望在投影机和激光投影电视领域复制之前的国产替代成功经验,打开自身市场空间的天花板。 2011年全球安防视频监控镜头市场销量为6300万件、金额为3.39亿美元,2015年销量为1.22亿件、金额为4.56亿美元,销量年均复合增长率为17.97%,金额年均复合增长率为7.66%。预计未来几年全球安防视频监控镜头市场仍将保持稳步增长,2020年销量将达到1.84亿件,金额达到6.53亿美元,年均复合增长率分别为8.57%和7.47%。未来安防监控领域将对于光学镜头的需求将继续保持增长,主要增量来自于安防摄像头市场需求量的增加和高端镜头升级带来的市场规模扩大。 安防智能化带动光学镜头产品升级 安防视频监控产品的发展趋势将对光学镜头的成像质量提出更高的要求,如分辨率大小、防抖技术、透雾技术、大倍率、超大光圈、大广角及高可靠性等。据TSR预测,安防变焦镜头的出货量占比将从2015年的25%不断上升,3倍变焦镜头出货量占比将由2015年的23%提升至2020年的32%;分辨率1080P规格安放镜头出货量将由2015年的65%提高至2020年的72%。随着光学镜头的技术升级,产品价值量的提升将能够加速市场规模的增长。 聚焦高端市场,安防竞争力明显。从产品平均售价来看,公司安防产品售价明显高于行业平均水平,高端产品竞争力明显。从公司发展历史来看,2014年以来安防产品中720P和1080P等变焦镜头占据主流,该类产品均价较高;随着720P和1080P产品的成熟,2015年公司产品开始降价,这导致了平均单价一定程度的下降;到了2016年,由于公司新的4K级高单价产品销量迅速提升,联合光电安防类产品销售单价再次提升。 把公司的产品单价和行业产品单价进行对比,我们可以发现公司的安防产品平均售价明显高于行业平均水平,在高端市场具有显著的竞争优势。我们分析认为这主要来自于公司具备的高清、光学变焦和光学防抖技术能力。公司是国内最早实现光学变焦和光学防抖镜头量产的厂商,打破了日本厂商的技术垄断。 给予“增持”评级。 公司属于典型的技术驱动型企业,通过自身研发能力2014年公司成功进入安防镜头供应链体系,并在与日本企业的竞争中胜出。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展,特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。预计公司18/19/20年分别实现净利润0.87亿元、1.12亿元、1.53亿元,目前市值对应18-20年市盈率分别为34.2/26.7/19.6,给予“增持”评级。 风险提示:安防市场增长放缓,光学镜头竞争加剧。

事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入9.34亿元,按年增27.4%,实现归母净利润8199万,按年增9.16%;同时公司公布2018一季度报告,实现营业收入1.99亿元,按年增34.89%,实现归母净利润701万,按年增32.74%。 FY2017承前启后,视觉领域赛道清晰。 2017年公司业绩驱动主要来自行业持续增长、海外业务拓展、新技术转化和新兴应用领域业务拓展等四大维度。公司2017年来自于安防应用的营收占比达85.27%,核心下游应用仍然集中于安防,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。同时,公司凭借自身丰富的技术积累和行业领先优势,保证了在高端光学镜头产品的竞争优势;随着人工智能、深度学习、AI增强现实、生物识别、物联网等新兴技术的不断升级,作为视讯视频图像的“入海口”,光学影像产品功能不断创新、迭代更加快速。公司光学镜头被广泛应用于国家“平安城市”、“雪亮工程”、“智慧交通”等重大项目建设中,大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。 FY2018Q1业绩重回升轨,业绩增长符合预期。 2018年第一季度公司净利润增加,主要原因是一方面公司总体销售收入规模保持持续增长,拉动了营业利润的增加;另一方面,公司加强成本费用管控,经营效率提升,因此报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比有所增长。公司在去年四季度因为年底计提相关费用导致表面增速放缓的情况下,今年一季度业绩增速重回升轨,净利润按年增32.74%符合我们的预期。从业绩角度判断,我们认为公司经营基本面正常,营收/利润增速健康。 研发型企业领先产品积极布局,抢占未来赛道。 公司重视研发,2017年研发占收入比重7.54%,延续公司研发基因。公司继续扩大安防产品镜头的业务规模,巩固公司在大倍率光学变焦、高清等高端镜头产品方面的市场主导地位,保持积极稳健增长;同时也将积极布局消费电子类镜头、投影视讯、无人机、虚拟现实、智能家居等新的应用领域,整合产业资源,形成新的竞争优势,培养公司新的利润增长点。我们看到公司在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片、黑光全彩、超短焦光学镜头上深度布局,全面抢占未来赛道。 我们预计公司2018-2020年EPS为1.55,2.53,3.8,继续维持“买入”评级。

一季度业绩重回升轨,中位数增长略超预期 2018 年第一季度公司净利润增加,主要原因是一方面公司总体销售收入规模保持持续增长,拉动了营业利润的增加;另一方面,公司加强成本费用管控,经营效率提升,因此报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比有所增长。公司在去年四季度因为年底计提相关费用导致表面增速放缓的情况下,今年一季度业绩增速重回升轨,中位数40%的增长也略超我们的预期。从业绩角度判断,我们认为公司经营基本面正常,营收/利润增速健康。 技术造就护城河,视觉领域高速成长 公司光学镜头的核心制造技术打破日本公司长期垄断。在高端监控镜头领域处于国内第一位置。光学赛道确定无疑,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。联合光电拥有国内最先进的非球面变焦玻璃镜头技术,在国内安防高端镜头领域占有一席之地,并不断横向延伸产品线。同时积极拓展新兴领域业务,在车载上开始有所突破。产品线的延伸拓展叠加行业趋势向好,公司作为稀缺的国内光学镜头龙头标的,持续受益于大行业下的成长机会。 营收稳步提升步入上升轨道,募投打开更大成长空间 公司营业收入逐年增长,2014-2016 按年增128.44%、39.86%、20.18%。处于上升周期。上市前公司发展受制于产能不足的瓶颈随着募投项目的展开进一步释放产能,将为公司带来更大的成长空间。目前公司的产能利用率和产销量均维持在较高的水平,市场预期向好的情况下,进一步扩大产能,打开市场,公司的业务将迎来新的高点。 我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.23,1.56,2.53,继续维持“买入”评级。 风险提示:安防行业发展不达预期;公司募投项目进展不达预期。

深耕细耘光学镜头行业10余年,公司业绩进入快速增长期。联合光电历经初创期的积累、成长期对战略方向的调整,产品布局基本完成,形成了以安防类为主,消费电子、新兴领域为辅的应用格局;产品系列设计完成,以高清、变焦的高端镜头为主,定焦的低端镜头为辅,各类型号规格齐全;公司与上下游供应商和客户建立了良好的合作伙伴关系,业绩呈快速增长态势,2014年至2016年,公司分别实现营业收入4.36亿元、6.10亿元和7.33亿元,实现归母净利润3469万元、4452万元和7510万元,增幅达28.3%、68.7%。 公司掌握光学设计核心技术,重视研发创新,形成宽阔护城河。光学镜头行业本身有着较高的技术要求,光学设计是基础,难点在于镀膜技术以及对焦、防抖等电子技术。联合光电公司目前拥有核心专利285项,尤其在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域处于国内领先地位;目前研发人员占比30.68%,研发投入占比11.27%;此外公司还与中山大学等高校展开产学研合作,为公司储备技术人才。由于镜头行业本身有着较高的技术壁垒,没有多年积累的新竞争者难以快速进入,红利将更多授予当前市场上的竞争者,联合光电在国内光学镜头行业处于领先地位,我们认为未来将持续受惠。 公司在安防类镜头产品上已经突破了国外巨头的技术垄断。据日本TSR统计数据显示,公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.70%,公司20倍、30倍及以上变焦镜头产品约占全球总销量的79.47%。随着公司实力的进一步提升,相信未来在国际市场上必将占有更大份额;此外,随着我国国内社会经济发展、政府政策支持,视频安防、手机镜头、车载成像等下游领域需求将稳步增长,而作为核心环节的光学镜头厂商将从中获益。 安防为人工智能技术提供最佳落地场景,而高清化是智能化发展的必要条件。安防高清化进程主要需要解决的问题有两个,一是数据采集端需要使用更高端光学镜头,二是数据传输端需要采用更高效率的数据流编码标准。H.265的发展解决了数据传输方面的瓶颈,联合光电擅长的高端光学镜头有望加速发展,根据公司招股说明书中的数据,全球安防镜头中变焦镜头的份额逐年提升,2020年将达到38%,而人工智能将对这一趋势起到推波助澜的作用。 盈利预测:假设国内安防市场保持稳定增长,公司主营业务高端变焦镜头的需求旺盛,同时公司的扩产进程顺利进行。基于这些假设我们预测公司2017~2019年营业收入分别为9.40、12.65、16.29亿元,归母净利润分别为0.94、1.43、2.01亿元,对应EPS为1.10、1.67、2.35元,根据可比公司估值水平,同时考虑公司高端安防镜头业务的稀缺性,给予2018PE53倍,对应2018年PEG大约为1.36倍,低于可比公司平均水平,目标价88.51元,给予“增持”评级。 风险提示:安防行业整体增长不及预期;安防镜头高清化进程不及预期;公司主要客户业务发展不及预期;公司产能扩充进程不及预期。

事件: 联合光电发布股权激励草案,计划拟向激励对象授予权益总计342万股,占本计划公告时公司股本总额8555.00万股的4.00%。本次股权激励分为两部分:股票期权激励计划向激励对象授予86万份股票期权,占公司股本总额的1.01%,行权价格为每股86.41元;限制性股票激励计划向激励对象授予256万股公司限制性股票,占本公司股本总额的2.99%,授予价格为每股43.21元。 点评:股权激励核心团队,众志成城奋力发展。公司此次股权激励计划力度十分巨大。激励对象包括中层管理人员和核心技术人员共计35人,仅仅考虑限制性股票激励计划的256万股限制性股票就超过人均300万元。我们认为此次股权激励计划草案的发布能够彻底牢固公司的核心团队,保证了公司经营的稳定性和长期行业竞争力,同时也牢固了公司作为高端安防光学龙头的市场地位。 聚焦高端安防市场,技术优势持续巩固。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商,同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升,其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场,其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化,这体现在其安防镜头产品ASP是行业的四倍左右且逐年稳步提升。我们认为,随着公司募投项目的开工,未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长,牢固其在高端镜头市场的龙头地位。 维持“买入”评级。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展,特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。我们预计公司17/18/19年分别实现净利润1.02亿元、1.48亿元、2.04亿元,对应市盈率分别为76.0/52.7/38.2,给予“买入”评级。 风险提示:安防市场增长放缓,光学镜头竞争加剧。

高端安防光学龙头,掌握核心客户资源。联合光学是国产安防光学的龙头企业,是国内唯一具备光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产厂商,其在高端监控镜头领域处于国内第一位置。公司产品下游应用包括:手机摄像模组,数位相机,摄像机,车载摄像系统,安全监控等领域。公司下游大客户包括:海康威视、大华股份等国内安防设备龙头,松下、索尼等国知名企业。 终端竞争带动光学镜头市场量价齐升。光学镜头是摄像头模组的核心,目前越来越多的摄像头开始升级为具备光学防抖和光学变焦功能能力的高端产品,光学镜头在摄像头模组中的成本占比也因此不断上升。安防监控、智能手机和车载摄像等下游市场正在进入功能升级的长期竞争格局,我们认为光学镜头作为摄像头核心零件未来将迎来量价齐升的景气发展趋势。 聚焦安防高端市场,募投产能巩固护城河。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商,同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升,其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场,其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化,这体现在其安防镜头产品ASP是行业的四倍左右且逐年稳步提升。由于安防镜头和车载镜头在很多性能指标上具有相似性,公司处于切入车载摄像市场的有利地位。我们认为,随着公司募投项目的开工,未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长,牢固其在高端镜头市场的龙头地位。 给予“买入”评级。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展,特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。我们预计公司17/18/19年分别实现净利润1.02亿元、1.48亿元、2.04亿元,对应市盈率分别为76.2/52.8/38.3,给予“买入”评级。 风险提示:安防市场增长放缓,光学镜头竞争加剧。

国内领先的高端光学镜头厂商,产品线覆盖安防、消费、新兴三大类。公司光学镜头产品已覆盖手机摄像镜头,数码相机/摄像机,车载摄像系统,安全监控摄像机,智能家居,运动DV,无人机,VR 等各项应用领域。形成了以安防监控镜头为主,消费类与新兴类并重的产品线布局。公司在高端镜头产品制造技术在国内处于领先地位。 下游市场需求旺盛,应用领域的拓宽深化利好高端国产镜头厂商。安防监控市场将继续保持高景气度,且中国已成为全球安防监控最核心的市场,带来旺盛的需求。预计到2020 年全球安防镜头出货量达到1.84 亿件,销售额达到6.53 亿美元。此外,手机镜头市场将继续稳步增长,车载镜头市场潜力巨大。随着终端产品应用领域的不断拓宽和深化,未来光学镜头设计和生产技术的重点是提高成像质量、增加功能并缩小体积、不断拓展新的应用领域,以促进各种新型光学镜头产品的发明和应用,利好国内高端镜头厂商。 打破日企在高端市场的垄断,公司技术实力强劲。目前低端镜头市场竞争激烈,已成为红海;而高端镜头制造领域长期以来被佳能、腾龙、富士能等国外企业垄断。随着近年来海康、大华等国内安防视频监控设备商的兴起,国产化替代正在加速。在大倍率变焦、超高清、光学防抖、安防监控一体机镜头等高端光学镜头方面,以联合光电为代表的厂商经过持续的研发积累,逐步打破了日企的技术垄断。2015 年公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.7%,其中公司生产的20 倍、30 倍及以上产品约占全球总销量的79.5%,显示出公司在高端领域已具备明显的竞争优势。 与海康威视业务联系紧密,同时不断开拓大华、宇视等下游知名客户。公司过去三年营收60%以上来自于海康,经过双方多年的良好合作,形成了稳固的合作关系,公司有望在海康业务版图的拓张中继续扮演重要角色。公司同时发展其他优质客户,已成为大华、宇视等行业知名企业的战略合作伙伴;同时随着业务全球化战略的加速,公司产品也开始逐步走向国际市场,开拓了索尼、爱普生、罗技、DXO、AXIS、Cognex 等国际知名客户。 首次覆盖给予“增持”评级。公司是A 股市场稀缺的高端镜头标的,技术实力突出、与下游核心客户合作稳固。未来车载、视频会议、消费电子等领域将提供安防之外的机遇。募投项目落地将新增1740 万台产能,解决产能不足的瓶颈。我们预计公司17-19 年实现营业收入9.25/11.15/15.50 亿元,实现归母净利润1.01/1.43/2.36 亿元,归母净利润增速为35%/41%/66%,对应EPS 为1.18/1.67/2.76 元,对应PE 90/64/38 倍。长期目标市值118 亿元,给予“增持”评级。