事件概述公司发布 2024年报、 2025年一季报。 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长2024年公司实现营收 28.49亿元，同比+5.08%； 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期。分行业来看： 1）半导体： 24年收入为 8.61亿元，同比+29.90%， Q4增速放缓主要系订单确认节奏； 2）食品： 24年收入为 16.80亿元，同比-2.84%，降幅好于市场预期，系液态奶需求温和复苏； 3）医药： 24年收入为 3.05亿元，同比-3.16%，降幅显著收窄系医药行业见底。截至 25Q1末，公司存货/合同负债为 15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%；在手订单充足。美国制裁升级，半导体阀门等国产替代加速，随着设备大客户+厂务端突破，我们判断公司 25Q1新接订单快速增长，全年收入端有望保持较好增速。 存货减值&补税等费用影响全年利润， 25Q1盈利水平有所下滑2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为 2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%， 略低于市场预期， 主要系存货计提减值损失及补税费用等影响。 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑： 1）毛利端：公司整体毛利率25.72%，同比+0.14pct，其中半导体/食品/医药分别同比-1.41pct、 +2.49pct、 -9.68pct；半导体毛利率有所下滑主要系中国台湾梧栖厂厂房陆续转固，并计提折旧费用，食品毛利率持续提升推测系原材料降价； 2）费用端：公司期间费用率为 16.08%，同比+0.67pct，其中管理/研发费用率同比+0.48pct/+0.25pct； 3）计提资产减值损失 1143万元，去年同期仅 367万元； 4）非经损益为约-30万元，较去年同期减少 744万元，主要系政府补助减少以及营业外支出，一定程度压制利润端表现。 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为 5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期。 2025Q1公司销售净利率为 7.56%，同比-2.36pct， 盈利水平持续承压， 其中毛利率为23.82%，同比-1.51pct；费用率为 16.53%，同比+0.24pct； 非经常性损益仅为 6万元，去年同期为887万元，主要系营业外收支净额减少， 明显压制利润端表现。 美系断供显著受益标的，布局 AIDC 液冷构筑全新成长曲线1） BIS 制裁后产业端和公司已有积极变化，公司作为零部件板块少有的大赛道玩家充分受益： ①市场空间： 根据我们测算， 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超过 250亿元，其中半导体阀门、 Showerhead、管路&接头等合计规模近百亿元，相较其他美系垄断环节，如射频电源、密封圈、陶瓷轴承等市场规模均在 50亿元以下，绝大部分仅有 5-10亿元市场规模，半导体阀门相对空间较大，天然发展上限更高。 ②竞争格局： 我们预计国产化率不足 15%，且高端阀门尤其流体阀几乎被美日垄断，国产替代空间广泛。 ③产品力突出， 公司产品满足 7nm 先进制程需求，批量交付 AMAT、 LAM、北方华创、长江存储等全球半导体龙头。公司产品成熟可批量出货，国内进展顺利（设备+厂务），后续订单有望持续兑现。 2）根据爱企查， 2024年 8月公司出资 1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司， 专注于数据中心液冷解决方案： 公司持股 70%，另外 30%由自然人股东出资，公司董事长李永波为合资子公司法人。从许可的经营范围来看， 主要包括了云计算设备制造和销售、计算机软硬件及外围设备制造和销售、制冷、空调设备制造、制冷、电子元器件批发等。 根据我们了解， 菉康普挺全面布局液冷 CDU、管件及 Manifold 等，均可按需定制。公司主业半导体及医药对于真空洁净、密封性、流体系统集成等要求极高，技术积累优势明显。 AI 发展浪潮下， AIDC 及相关液冷需求快速扩容，优秀产品力+商务关系拓展，公司有望充分受益。 投资建议考虑海外制裁升级，我们调整 2025-2026年公司营收预测为 31.97、 38.00亿元（原值为 34.12和 43.17亿元），分别同比+12.2%、 +18.9%；归母净利润预测为 3.06、 4.01亿元（原值为 3.72和 5.37亿元）；分别同比+35.3%、 +31.0%；对应 EPS 为 0.75、 0.98元（原值为 0.91和 1.32元）。新增 2027年公司营收预测为 46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为 5.38亿元，同比+34.2%；对应 EPS 为 1.32元。公司 2025/4/30股价 31.82元对应 PE 分别为 42、 32和 24倍，受益半导体国产设备放量，叠加新业务逐渐成长，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧，新品拓展不及预期等。

业绩稳健增长，24年泛半导体业务营收增幅亮眼：2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.1%，其中食品类营收16.8亿元，同比-2.8%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收8.6亿元，同比+30%；医药类营收3.1亿元，同比-3.2%。期间归母净利润为2.26亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比-0.9%，利润承压主因系2024年相关人员成本增加，公司各项费用支出增大，销售/管理/研发费用分别达1.7/1.3/1.2亿元，同比增长11/18/12%；2025Q1单季公司营收6.73亿元，同比-2%，环比-2%，Q1营收下滑主因系受贸易战影响，部分海外客户出现波动。Q1归母净利润0.51亿元，同比-26%，环比+80%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-15%，环比+18%。 盈利能力受期间费用拖累，2024Q4迎来改善：2024年毛利率为25.7%，同比+0.1pct；销售净利率为7.9%，同比-0.8pct，系公司医药业务竞争激烈毛利率下滑及各项费用支出大幅增加所致；期间费用率为16.1%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9/4.5/4.3/1.4%，同比0/+0.4/+0.3/-0.1pct。25Q1单季毛利率为23.8%，同比-1.51pct，环比-4.15pct；销售净利率为7.6%，同比-2.36pct，环比+3.42pct。 合同负债同比增长，24年经营现金流表现良好：截至2024Q4末，公司合同负债1.4亿元，同比+0.2%；存货为15.5亿元，同比-2.2%；2024年公司经营活动净现金流入4.26亿元，同比+94%。 泛半导体业务进展超预期，看好公司打造半导体零部件新版图：（1）新品开发节奏：公司加大新产品研发力度，开发了包括控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件及应用于超洁净行业特气系统的管阀件等新产品。公司泛半导体业务营收8.6亿元，同比+30%，增量超预期，公司有望打造半导体零部件全新增长点；（2）对外投资：公司合资设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可为我国关键行业提供更多的具有自主知识产权的机架式、机柜式、浸没式液冷设备，数据中心/服务器行业管路等，提供液冷整体解决方案。 盈利预测与投资评级：考虑到业绩放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为3.13/4.24亿元（原值为4.66/6.24亿元），新增2027年归母净利润预测为5.81亿元，当前股价对应动态PE分别为41/31/22倍。基于公司在半导体零部件业务的高成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

核心观点2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增加 5.08%， 泛半导体业务营收 8.61亿元，同比增长 29.90%， 半导体下游支撑营收微增，营收占比 30.21%，同比+5.78pct， 食品及医药类业务短期承压。 食品主业毛利率呈上升趋势，支撑整体盈利能力提升， 2024年归母及扣非微降。 公司重点布局国产化率较低的产品和耗材属性产品，看好后续研发进展，食品下游需求有望 2025年看到拐点，看好公司国产替代战略。 事件2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增加 5.08%；归母净利润2.26亿元，同比下降 4.05%；扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 0.93%。 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比下降 2.33%；归母净利润0.51亿元，同比下降 25.56%；扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降 14.60%。 简评半导体下游带动 2024年营收微增，食品主业支撑毛利率提升2024年半导体下游支撑营收微增，国内营收保持增长。 2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增长 5.08%。 营收分下游来看，2024年公司食品类业务营收 16.80亿元，同比下降 2.84%，营收占比 58.98%，同比-4.81pct；泛半导体业务营收 8.61亿元，同比增长 29.90%，营收占比 30.21%，同比+5.78pct；医药类业务营收3.05亿元，同比下降 3.16%，营收占比 10.70%，同比-0.91pct。 营收分地区来看， 2024年公司国内营收 21.46亿元，同比增长12.39%，营收占比 75.33%，同比+4.91pct；国外营收 7.03亿元，同比下降 12.35%，营收占比 24.67%，同比-4.91pct。 盈利能力有所提升，利润率相对稳定。盈利能力端来看， 2024年公司实现毛利率 25.72%，同比+0.42pct， 其中食品类、 泛半导体类、医药类业务毛利率分别为 23.87%、 28.88%、 27.00%，同比分别+2.49pct、 -1.41pct、 -9.68pct。 费用端来看， 2024年公司期间费用率 16.08%，同比+0.96pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.89%、 4.49%、 4.32%、 1.37%，同比分别+0.29pct、+0.48pct、 +0.25pct、 -0.06pct。 归结到利润端， 2024年公司实现归母净利润 2.26亿元，同比下降 4.05%，对应归母净利率 7.94%，同比-0.76pct； 扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 0.93%，对应扣非归母净利润 7.95%，同比-0.30pct。 中美贸易摩擦导致半导体下游海外营收下降， 2025Q1营收、业绩有所承压。 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比下降 2.33%，其中 2025Q1受中美贸易摩擦与海外对阀门等卡脖子零部件制裁等影响， 公司半导体业务海外营收有所下降，导致半导体业务规模同比基本持平，食品及医药类业务尚未出现拐点，同比表现相对平淡。 营收规模下降导致公司 2025Q1归母净利润 0.51亿元，同比下降 25.56%；扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降14.60%。 半导体领域加大关键零部件研发，成立合资子公司布局液冷领域持续加大半导体关键零部件研发。 公司持续提供高端高效高洁净泵、超洁净管道管件、超洁净高真空腔体、生物用无菌阀门等系列产品，同时加大研发对控压蝶阀、控压钟摆阀、高性能 ALD 阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的 PVD/CVD 腔体及核心零部件、精密毛细管换热器、均质机等研发优化，提高技术成果转化水平。 与永阳精密成立合资子公司，布局液冷设备与管路并提供整体解决方案。 公司与宁波永阳精密合资在昆山市设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可为我国关键行业提供更多的具有自主知识产权的机架式、机柜式、浸没式液冷设备，数据中心/服务器行业的管路研发、生产、销售、配件生产/销售、提供液冷整体解决方案，将打造公司新的利润增长点，提升公司核心竞争力。 投资建议预计公司 2025-2027年营业收入分别为 30.55、 34.01、 37.26亿元，同比分别增长 7.25%、 11.30%、 9.56%， 2025-2027年归母净利润分别为 2.65、 3.37、 4.07亿元，同比分别增长 16.87%、 27.35%、 20.88%， 对应 2025-2027年 PE估值分别为 49.05x、 38.52x、 31.86x，维持“买入” 评级。

半导体关键零部件国产替代加速，食品产品国内市占不断提升。 公司预计24年实现归母净利润2.45-2.8亿元，同比增长3.86%-18.69%，主要系受益于国内半导体行业市场需求回暖及半导体行业关键零部件国产替代加速，半导体行业产品订单向好；同时在食品行业，虽然下游客户需求减少，但公司产品在国内客户的市场占有率不断提升；公司整体业绩稳中向好。24年毛利率改善，公司不断加大在半导体行业的投入，固定资产折旧不断增加，但随着半导体行业业务规模的快速增长，半导体行业产品毛利率较去年同期呈现拐点向上的趋势；受益于食品行业的原材料价格下滑，食品行业产品毛利率较去年同期有所增长。公司预计24年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1600万元，主要系公司收到政府补助所致，公司预计24年实现扣非归母净利润2.29-2.64亿元，同比增长0.10%-15.40%。 阀门、喷淋头加速国产替代，厂务和设备端齐发力。半导体真空应用领域，公司“AdvanTorr”产品包括：高真空和超高真空的法兰、管件、钢瓶、传输阀、铝合金与不锈钢闸阀、角阀、腔室、加热带、视窗、无氧铜垫片等。经过多年持续努力，公司在真空应用等级的管道、管件、阀门等产品被国内外客户广泛认可并大量使用。根据公司经验积累，公司半导体产品使用量约占芯片厂总投入3%—5%左右，约占半导体设备厂原材料采购额的5%—10%，半导体行业产品的对标的竞争对手以美国、日本等国家的外资企业为主，根据SEMI，2025年全球半导体制造设备销售额预计将呈现强劲复苏、销售额有望创下历史新高纪录，其中中国的采购额将有望继续维持首位。公司将抓住半导体产业链国产转移的契机，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局，预期未来该业务板块将保持高速增长。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入30/34.5/40亿元，实现归母净利润分别为2.64/3.54/4.61亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为38倍、28倍、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示供应链安全风险，经营管理风险，应收账款风险，行业政策风险，人才管理风险，商誉减值风险。

事件：公司发布 2024年三季报。 前三季度业绩稳定增长，半导体需求回暖公司订单向好2024前三季度公司实现营业收入 21.6亿元，同比+9.4%，归母净利润 2.0亿元，同比+17.6%，扣非归母净利润 1.8亿元，同比+12.5%。 前三季度毛利率 25.0%，同比下滑 0.1pct， 毛利率下滑主要系公司加大在半导体行业投入导致固定资产折旧增加； 净利率 9.2%，同比增长 0.6pct。 半导体需求回暖是公司营收增长的主要驱动力，半导体业务受市场需求回暖带动， 公司订单向好； 食品业务尽管下游需求减少，但公司在客户市场占有率提升，整体订单持平；医药业务受下游需求影响营收有所下滑。 Q3单季度盈利能力承压， 费用率管控良好2024Q3单季度公司实现营业收入 7.4亿元，同比+4.9%，环比+1.9%，归母净利润 0.58亿元，同比-0.2%，环比-20.0%， 扣非归母净利润 0.51亿元，同比-6.7%，环比-29.0%。 2024Q3毛利率 23.9%，同比-1.8pct， 环比-1.9pct，毛利率承压主要系医药行业需求下滑影响； 净利率 7.7%，同比-0.4pct，环比-2.1pct。 2024Q3期间费用率 15.2%，同比下滑 0.8pct，环比增长 1.1pct，其中管理、销售、财务、研发费用率分别为 4.0%、 5.7%、 1.7%、 3.8%，同比+0.2、 -0.2、-0.1、 -0.6pct，环比-0.2、 +0.2、 +0.5、 +0.6pct。 半导体业务复苏驱动成长，食品业务维持基本盘公司主营业务为洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料的研发、生产与销售，产品主要应用于泛半导体、 食品安全、生物医药等领域。 1）半导体业务：公司是国内半导体管阀零部件龙头，受益于半导体零部件国产替代，近年来半导体业务实现持续增长。 2） 食品业务：已进入国内外一流企业的供应链， 客户包括三元、伊利、康师傅、菲诺、雀巢、粗粮王、汇源、娃哈哈、 完达山等， 凭借技术优势以及“无菌包装材料+灌装机设备”组合方案，逐步打开国产替代市场。 当前下游客户受消费不佳影响需求有所减少， 公司通过提升市场份额保障订单稳定。 3）医药业务： 短期下游需求下滑， 长期预期向好，静待拐点修复。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营收 30.1、 35.6、 43.0亿元，同比增长 11%、 18%、21%， CAGR=20%；归母净利润 2.9、 3.9、 5.2亿元，同比增长 22%、 37%、33%， CAGR=35%；对应 24-26年 PE 分别为 36、 26、 20倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；外部管制加剧风险

公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.84亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。 公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。 存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。 半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.83亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。 公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。 存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。 半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

事件:新莱应材10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入21.61亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长17.63%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长12.53%。投资要点:Q3收入同环比增长。2024Q3公司实现收入7.43亿元，同比增长4.92%，环比增长1.92%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少0.18%，环比减少20.05%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少6.74%，环比减少29.00%。 Q3毛利率同环比略降。公司2024年前三季度毛利率为25.00%，同比减少0.14pct，净利率为9.15%，同比增长0.63pct。2024Q3公司毛利率为23.92%，同比减少1.78pct，环比减少1.88pct，净利率为7.74%，同比减少0.44pct，环比减少2.13pct。公司2024Q3期间费用率为15.20%，同比减少0.77pct，其中销售费用为0.43亿元，同比增长1.07%；管理费用为0.30亿元，同比增长9.56%；研发费用为0.28亿元，同比减少10.36%；财务费用为0.13亿元，同比增长0.64%。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.60、35.89、43.37亿元，实现归母净利润3.02、4.11、5.45亿元，现价对应PE分别为34、25、19倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率减少风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。

事件： 10月 25日，新莱应材发布 2024年三季度报告，公司前三季度实现营收21.61亿元， YOY +9.35%；实现归母净利润 1.98亿元， YOY +17.63%；实现扣非净利润 1.84亿元， YOY +12.53%。 24Q3收入稳健增长，利润短期承压。 2024年 Q3公司整体收入稳中向好，单季度公司实现营收 7.43亿元， YOY +4.92%， QOQ +1.92%。但利润方面由于公司的持续投入使得固定资产折旧不断增加，导致毛利率较去年同期有所下滑， 24Q3实现归母净利润 0.58亿元， YOY -0.18%， QOQ -20.05%；实现扣非净利润 0.51亿元， YOY -6.74%， QOQ -29.00%。利润率方面， 24Q3单季度毛利率 23.92%， YOY -1.78pct， QOQ -1.88pct；净利率达 7.74%， YOY -0.44pct， QOQ -2.13pct。 半导体零部件业务仍为公司主要业绩增量来源，参考公司 2024中报披露的数据： 24H1公司零部件业务营收 4.47亿元， YOY +48.01%，毛利率 28.34%， YOY -1.44pct，构成了公司营收的主要增量；食品业务营收 8.03亿元， YOY +0.07%，毛利率 22.74%， YOY +3.36pct；医药业务营收 1.69亿元， YOY +2.76%，毛利率 31.67%， YOY -10.64pct。 半导体零部件空间广阔，国产化加速推进。 在半导体零部件领域，公司产品覆盖气体管、阀、过滤器，真空阀门、管道管件、腔体等，有广阔的市场空间。 目前， 公司产品已经通过美国前两大半导体设备厂商的认证， 并成为其一级供应商，填补国内超高纯应用材料的空白。 据 SEMI 数据， 2023年全球半导体设备市场达 1000亿美元，并预计将在 2024年恢复增长， 2025年全球半导体设备总销售额预计将达到 1240亿美元的新高，为上游半导体零部件行业带来需求增量。 食品业务表现稳健，大客户份额持续突破，国内市场占有率不断提升。 公司于 2018年收购山东碧海进入食品包材和包装设备领域，食品业务业绩贡献稳健，24H1山东碧海为公司贡献净利润 0.80亿元。目前山东碧海已经进入国内外龙头客户的供应链， 覆盖三元、伊利、康师傅、菲诺、雀巢、汇源、娃哈哈、完达山等客户，有望凭借其“无菌包装材料+灌装机设备”组合方案，逐步打开国产替代市场，进一步扩大市场份额。未来公司将重点突破国内一线品牌客户，并持续迭代高速灌装设备，提升产品竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收为 30.91/37.82/44.95亿元，归母净利润为 2.73/4.16/5.20亿元，对应现价 PE 分别为 38/25/20倍，我们看好公司在半导体零部件赛道的领先地位，和半导体零部件国产化加速带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期；上游原料价格波动；客户拓展不及预期。

事件：新莱应材2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入14.18亿元，同比增长11.83%；归母净利润为1.40亿元，同比增长26.91%。2024年第二季度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长15.88%，归母净利润为0.72亿元，同比增长26.49%。 盈利能力保持增长，研发投入助力发展。2024H1公司毛利率为25.57%，同比增长0.74pct，净利率为9.89%，同比增长1.18pct，毛利率净利率均实现微增，盈利能力逐步修复。2024H1公司期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/4.01%/3.54%/1.41%，同比+0.09/-0.06/+0.02/+0.11pct，公司不断加大研发投入，尤其是在半导体行业的技术和市场深度布局，因此研发及销售费用增长明显。 分业务板块来看：?泛半导体板块：实现营收4.47亿元，同比增长48.0%；毛利率28.34%，同比下滑1.4pct。随着半导体市场需求回暖，公司订单逐步向好。但公司不断加大在半导体行业的投入，固定资产折旧不断增加，毛利率较去年同期有所下滑。看好全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代对公司半导体业务板块的持续驱动。?食品板块：实现营收8.03亿元，同比增长0.1%；毛利率22.7%，同比增长3.4pct。2024年上半年头部乳制品企业客户需求减少，但公司产品在国内客户的市场占有率不断提升，食品包材加速渗透使营收与去年同期基本持平。公司将在统筹山东碧海客户的基础上，加大大客户推广力度、加快新产品研发进展，同时与乳制品协会共同推动国内乳品行业“管路系统自动焊接标准”与国际接轨，实现公司的持续化发展。?医药板块：实现营收1.69亿元，同比增长3.0%；毛利率31.7%，同比下滑10.6pct。在老龄化进程加快、医保体系逐渐健全、技术升级等长期趋势的推动下，医药零部件市场空间广阔，静待需求复苏。 盈利预测与投资建议：综合公司24H1业绩情况，我们预计公司2024-2026年的收入分别为32.82/38.96/47.21亿元（2024-2025年原值37.51/47.90亿元，新增2026年盈利预测），归母净利润分别为3.28/4.47/5.78亿元(2024-2025年原值为4.85/7.23亿元，新增2026年盈利预测)。公司系超洁净金属材料加工领域的领军企业，同时不断加码高端化新产品研发，其控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、精屋顶包以及应用于超洁净行业特气系统的管阀件等新产品正加速落地，且订单持续向好，成长可期。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险，半导体零部件国产化不及预期风险，食品包装需求不及预期风险，地缘政治风险，产品研发进度不及预期风险，原材料价格波动风险。

事件:新莱应材8月26日公告2024年中报：2024H1公司实现营业收入14.18亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长26.91%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长22.38%。 投资要点:泛半导体收入同比高增，食品国内市占率持续提升。分业务方面，2024H1公司食品类业务实现营业收入8.03亿元，同比增长0.07%，虽然下游客户需求减少，但公司国内市占率持续提升，食品收入基本持平；医药类业务实现营业收入1.69亿元，同比增长2.76%；泛半导体类业务实现营业收入4.47亿元，同比增长48.01%，受益半导体行业需求回暖，公司订单逐步向好。2024Q2公司实现营业收入7.30亿元，同比增长15.88%，环比增长5.89%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长26.49%，环比增长5.08%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长27.69%，环比增长21.58%。 2024H1毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为25.57%，同比增长0.75pct，净利率为9.89%，同比增长1.18pct。 分业务方面，2024H1公司食品类业务毛利率为22.74%，同比增长3.36pct；医药类业务毛利率为31.67%，同比下降10.64pct；泛半导体类业务毛利率为28.34%，同比下降1.44pct。2024H1公司期间费用率为14.74%，同比增长0.16pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长13.50%；管理费用为0.57亿元，同比增长10.03%；研发费用为0.50亿元，同比增长12.45%；财务费用为0.20亿元，同比增长21.31%。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入32.11、38.92、47.03亿元，实现归母净利润3.26、4.48、5.94亿元，现价对应PE分别为22、16、12倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。

新莱应材2023年食品业务稳健增长，医药业务大幅下滑，泛半导体业务承压前行。 营业收入中产品结构变化导致公司2023Q4和2024Q1毛利率有所承压。下调至增持评级。 支撑评级的要点新莱应材2023Q4和2024Q1营业收入同比保持稳健增长。新莱应材2023Q4营业收入7.35亿元，QoQ+4%，YoY+17%；毛利率26.8%，QoQ+1.1pcts，YoY-5.4pcts；扣非归母净利润0.66亿元，QoQ+19%，YoY-8%。新莱应材2024Q1营业收入6.89亿元，QoQ-6%，YoY+8%；毛利率25.3%，QoQ-1.5pcts，YoY+0.5pcts；扣非归母净利润0.60亿元，QoQ-9%，YoY+16%。 2023年新莱应材食品业务保持稳健增长。2023年新莱应材食品类业务营收17.18亿元，YoY+28%；毛利率21.8%，YoY+1.5pcts。根据辰宇咨询数据，2023~2030年全球无菌包装市场销售额将从990亿元增长至1257亿元，2024~2030年的CAGR达到3.0%。根据益索普预测，2025年中国无菌包装市场规模有望超过250亿元，新莱应材对应的市场空间依然较大。 2023年新莱应材医药业务大幅下滑。2023年新莱应材医药类营收3.15亿元，YoY-43%。2022年卫生防疫因素致相关产品销售基数较高，2023年医药工业经济指标出现负增长。考虑到一些非卫生防疫相关因素，如产品降价、医药出口放缓等，后续医药行业的发展可能依然会受到持续影响。 2023年新莱应材泛半导体业务承压前行，营收同比略有下降。2023年新莱应材泛半导体类营收6.62亿元，YoY-7%。SEMI预计半导体行业2024年是过渡年，并会在2025年出现强劲反弹。同时国家“十四五”政策大力扶持集成电路产业发展，半导体设备零部件国产替代空间广阔。我们预计公司泛半导体业务在2024年可能重回增长轨道。 估值预计新莱应材2024/2025/2026年EPS分别为0.78/1.07/1.35元。截至2024年5月6日收盘，新莱应材总市值约103亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为32.2/23.6/18.6倍。考虑到公司2023年低毛利的食品业务占营收比例提升，而高毛利率的医药和泛半导体业务占营收比例下降，我们显著下调了对公司2024年泛半导体业务的增长预期，并同步下调了对公司的毛利率预估。综上，我们下调公司2024/2025年盈利预期，调整公司评级为增持。 评级面临的主要风险半导体需求复苏不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

投资要点事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年食品业务高增长，半导体业务迎复苏2023年公司实现营收27.1亿元，同比+3%，归母净利润2.4亿元，同比-32%，扣非归母净利润2.3亿元，同比-34%。食品、泛半导体、医药三大业务板块营收占比分别为63%、24%、12%：1）食品板块营收17.2亿元，同比+28%，营收占比同比增加12pct，毛利率21.8%，同比增长1.5pct。2）泛半导体板块营收6.6亿元，同比-7%，营收占比同比减少3pct，毛利率30.4%，同比下降6.8pct。3）医药板块营收3.1亿元，同比-43%，营收占比同比减少10pct，毛利率36.7%，同比减少6.5pct。2024Q1公司实现营业收入6.9亿元，同比+8%，环比-6.3%，归母净利润0.68亿元，同比+27%，环比持平，扣非归母净利润0.6亿元，同比+16%，环比-9.1%。随着半导体市场需求回暖，公司自2023三季度开始订单向好，公司有望继续受益于国内零部件国产化率提升及海外需求复苏。 高毛利板块占比下滑影响盈利水平，2024年盈利能力有望回升2023年公司毛利率25.6%，同比减少4.1pct；净利率8.7%，同比减少4.5pct。毛利率下滑主要原因系毛利率高的半导体、医药板块收入占比下降，产能利用率下滑影响毛利率水平。2023年期间费用率15.4%，同比增加1.4pct，期间费用率增加主要系公司加大销售推广投入，业务推广费用和差旅费用等大幅增加；其中管理、销售、财务、研发费用率分别为4.0%、5.9%、1.4%、4.1%，同比+0.1、+1.1、-0.1、0.4pct。2024Q1公司毛利率25.3%，同比+0.5pct，净利率9.9%，同比+1.5pct，随着2024年半导体业务趋势性回暖，公司盈利能力有望回升。 2024年：食品业务维持稳定增长，半导体业务复苏驱动成长1)半导体管阀零部件龙头，受益于国产替代加速。国内半导体行业国产替代大势所趋，成长性凸显，同时公司积极推进海外建厂，海外大客户需求有望修复。2）食品“零部件+设备+包材”一体，出口+替代双轮驱动发展。公司加速导入国内外乳制品企业，受益于原材料价格下行，食品板块盈利能力大幅提升增长。同时，公司积极推进食品产能的扩产，预计2025H2开始贡献产能。3）医药零部件市场空间广阔，需求有望修复。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营收34.4、41.3、49.0亿元，同比增长27%、20%、19%，归母净利润3.6、4.7、5.9亿元，同比增长52%、30%、26%，对应24-26年PE分别为28、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动风险

事件：公司发布 2023年三季报。 23Q3收入环比改善，半导体下游需求有望回暖2023前三季度公司实现营业收入 19.8亿元，同比-0.7%，归母净利润 1.7亿元，同比-38.8%， 扣非归母净利润 1.6亿元，同比-40.3%。 2023Q3公司实现营业收入7.1亿元，同比-7.5%，环比+12.6%，归母净利润 5765.6万元，同比-51.6%，环比+1.3%， 扣非归母净利润 5519.5万元，同比-53.3%，环比-2.8%。 公司收入承压主要系半导体及医药板块需求影响订单。 三季度公司业绩同比下滑，环比实现改善，随着半导体业务需求回暖公司业务有望恢复至增长快车道。 毛利率下滑叠加费用增长， 盈利能力短期承压2023Q3毛利率 25.7%，同比-4.3pct， 环比+0.9pct； 净利率 8.2%，同比-7.4pct，环比-0.9pct。 2023Q3管理、销售、财务、研发费用率分别为 3.8%、 6.0%、1.8%、 4.4%，同比+0.6、 +1.3、 +1.0、 +1.5pct，环比-0.2、 +0.7、 +0.7、 +0.8pct。 毛利率下降主要系收入结构变化，毛利率较低的食品业务营收占比提升， 销售、管理费用率增加主要系公司加大推广投入。 静待半导体需求回暖， 拟回购股份彰显长期价值信心1） 半导体管阀零部件龙头，受益于国产替代加速。 公司已进入应用材料、泛林、台积电、长江存储等客户供应链。 目前积极推进海外建厂，公司新建新加坡、马来西亚公司开拓海外市场，海外大客户需求有望修复。 2） 食品“零部件+设备+包材” 一体，出口+替代双轮驱动发展。 公司加速导入国内外乳制品企业， 原材料价格下行周期， 食品板块收入利润高增长。 3）医药零部件市场空间广阔，需求有望修复。 9月 4日公司发布回购股份报告书，拟以不超过 43元/股价格，回购资金不低于5000万不超过 1亿元的股份， 用于员工持股计划或者股权激励。回购将于董事会审议通过后 12个月内实施，彰显公司长期价值信心。 盈利预测与估值预计 2023-2025公司营收 28.9、 37.1、 46.3亿元，同比增长 10%、 28%、 25%； 归母净利润分别为 2.6、 3.9、 5.3亿元，同比下滑 24%、 增长 50%、 增长 35%，对应 PE 分别为 53、 35、 26倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

2023Q3业绩同比下滑，环比改善。公司发布2023年第三季度报告显示，2023年Q3公司实现营业收入7.08亿元，同比-7.53%；实现净利润/扣非净利润0.58亿元/0.55亿元，同比-51.56%/-53.28%。2023年Q1-Q3公司实现营业收入19.77亿元，同比-0.70%；实现净利润/扣非净利润1.68亿元/1.63亿元，同比-38.81%/-40.29%。与此同时，2023Q3公司营业收入环比增长12.56%，实现今年首次环比回暖；公司净利润环比增长2%，已连续两个季度实现环比改善。 销售/研发费用环比同比均高增，逆势布局彰显自信。23Q3公司销售费用为0.42亿元，同比+18.46%/环比+26.83%，我们认为主要系公司于23Q3为未来客户群体的进一步拓张积极布局。23Q3公司研发费用为0.31亿元，同比+38.76%/环比+36.00%，主要系公司持续增加研发项目，并不断推进新产品的开发。公司投入的显著增加致使业绩端承压，但也彰显了公司对行业及自身的未来发展充满信心，而23Q3营业收入和净利润双双环比增长也表明公司的经营情况正在边际改善。放眼当下，半导体零部件的国产化落地已然进入攻坚期和深水区，公司在此节点仍逆势布局，稳扎稳打。展望未来，随着行业景气度的回暖及公司前期各项业务布局的落地，静待公司当下的播种耕耘逐渐开花结果。 盈利预测与投资建议：鉴于2023年第三季度，公司积极进行产品推广和研发致使费用增长，叠加全球宏观经济和半导体景气程度等诸多因素，我们预计公司2023-2025年的收入分别为29.00/37.51/47.90亿元(2023-2025原值30.74/39.70/53.03亿元），归母净利润分别为2.65/5.10/7.23亿元(2023-2025原值3.44/6.12/8.65亿元)。考虑到半导体零部件的国产化落地迫在眉睫，以及公司在该赛道深耕多年地位显著，叠加产品品类扩张有望打开全新空间，根据分部估值法，我们给予公司2024年39倍PE，对应目标价48.79元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险，食品包装需求不及预期风险，半导体零部件国产化不及预期风险，地缘政治风险，产品研发进度不及预期风险，原材料价格波动风险。