10月26日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现营收24.05亿，同比减少2.78%，实现归母净利1.64亿，同比减少28.99%。期间费用率8.53%，较去年同期上升0.17pct，其中销售/管理/研发费用率分别为+1.47/+3.35/+5.15%，较去年同期分别上升0.42/0.96/0.7pct，财务费用率为-1.44%,较去年同期下降1.90pct。 核心观点公司盈利能力迎来修复，毛利率水平稳步提升。公司单三季度营业收入为8.13亿，环比上升2.52%；归母净利润为0.74亿，环比上升60.87%；毛利率水平19.52%，较去年同期环比上升1.23pct。公司前三季度计提股权激励费用0.53亿，单季度环比上升32.18%，股权激励费用拖累公司前三季度业绩。去库存周期下，公司积极布局汽车电子、光伏等新兴领域。公司本部积极拓展绕线功率电感等新产品在客户中的定点落地，预计今年Q4形成出货；子公司金之川凭借积累的优质客户与成本优势大力布局汽车电子、光伏等新能源领域，已经突破了比亚迪、安波福、英博尔等企业；目前新能源产线供不应求，稼动率很高，公司正在积极推进2021年募投项目产能建设，加大自动化设备投入以响应下游订单需求，助力公司发展。子公司星源正在积极推进拓展MiniLed产品在车载显示领域的拓展；射频产品研发落地进程加速。射频滤波器产品，公司继续推进SAW滤波器的产品设计开发进度，同时加大推动BAW产品的研发落地进程，预计今年Q4有望送样测试，本部/委外封测在同步进行中，预计明年形成10~20M/月的量产规模。 投资建议维持“买入”评级。由于下游消费电子领域处于去库存周期，订单需求较为疲软不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.4/3.72/5.34亿元，同比-20.3%/+53.4%/+43.6%，对应EPS为0.28/0.43/0.62元，对应PE估值分别为28.82/18.79/13.08倍。公司作为国内电感龙头，着力布局汽车电子、新能源等新兴领域，并不断积极推出优质的电感以及滤波器产品，未来成长空间广阔。 风险提示产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

2022年10月24日，公司发布前三季度业绩预告，2022年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润为8,627.64万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2,881.68万元左右，同比增加50.15%左右。公司预计2022年第三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为7,682.13万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2,329.42万元左右，同比增加43.52%左右。公司预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为20,842.95万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加5,152.16万元左右，同比增加32.84%左右。 分析与判断市场需求稳中有增，业绩成长持续兑现。公司所处的智能制造装备行业呈良好发展态势，市场需求稳中有增，公司坚持市场需求为主导，优化研发生产，销售情况较上年同期稳步提升，第三季度利润较上年同期实现了较大增长。 Mini LED 渗透提速，公司将持续受益于行业发展。Mini LED 显示技术是未来主流发展趋势，性能优势显著，三星、TCL、华为等厂商陆续发布Mini LED 产品，下游市场需求旺盛。Mini LED 渗透率提升对固晶设备需求的带动作用明显，公司凭借与下游众多知名厂商长期稳定的合作关系、与行业领先的技术优势，将持续受益于Mini LED 行业发展。 外延并购焊线业务，半导体设备迎来国产替代浪潮。公司收购开玖自动化以延展焊线业务，2018 年焊线机在封装设备领域占比高达23%，高于固晶设备规模，但其国产化程度不足20%，国产替代空间广阔。 公司计划年内推出LED、半导体焊线机，有望打破海外企业垄断局面，实现固晶与焊线设备的协同销售。公司半导体焊线设备已处于客户验证阶段，业绩有望持续向好。 持续高强度的研发投入，稳固和提高核心竞争力。公司持续加强研发投入，进一步增强公司的综合实力和核心竞争力，巩固与提高公司的行业领先地位，公司也将针对智能制造装备产品部分核心零部件进行了自主研发。 投资建议维持“买入”评级。我们维持公司2022-24 年的归母净利润预测值分别为2.86/3.74/4.91 亿元，同比增长23.2%/30.9%/31.2%，对应EPS为2.80/3.67/4.81 元，22-24 年PE 估值为42.7/32.7/24.9 倍。公司作为全球Mini LED 固晶设备龙头，半导体新业务快速发展，产品结构进一步优化，未来成长可期。 风险提示Mini LED下游需求不及预期、半导体设备国产化替代不及预期

月事件描述 16日，公司发布 2022年三季度报告。2022前三季度公司实现营收 108.76亿，同比增长 27.56%，实现归母净利 15.63亿，同比增长 29.97%。期间费用率 19.46%，较去年同期下降 5.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+6.06%/+4.73%/+9.84%/-1.17%，较去年同期分别下降 1.38%/0.80%/0.81%/2.42%。 核心观点新兴装备业务多点开花，规模化放量。公司新兴装备产品实现营收35.29亿，同比增长 137%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备/传感器件分别实现营收 12.92/8.35/8.45/2.91/2.66亿，同比分别增长 77.82%/193.83%/303.66%/91.59%/127.99%；其他业务实现营收 1.45亿，同比下降 28.37%。 新能源车电驱和风光变（逆）流器规模放量。公司已与哪吒、一汽和长安等汽车厂深入合作，据 NE 时代的数据，公司单月份的交付排名前五。此外，公司在风电变流器、光伏逆变器、车用传感器等领域持续发力，新兴装备批量投产持续优化公司业务结构。 功率半导体继续推进扩产，拓展海外市场先机。子公司时代半导体的IGBT 产品前三季度实现收入约 12.58亿元，其中高压和中低压 IGBT产品分别实现收入 4.65亿元、7.93亿元，同比增速分别为 14.95%、304.95%。产能方面，公司新一期项目可新增月产能 6万片。订单方面，公司获得海外法雷奥集团订单，表明了公司车规 IGBT 已经获得海外客户认可，未来凭借 3期扩厂有望进一步抢占海外市场。 超前布局碳化硅，抢占市场先机。2021年 12月时代电气发布国内首款基于自主 SiC 器件的大功率电驱产品，之前公司公告增加投资 SiC产能将扩产至 2.5万片/年（6寸），随着公司碳化硅量产的推进，时代电气有望提前抢占市场先机。 传统轨交业务开始回暖。公司轨道交通业务前三季度轨道交通装备产品实现营收 72.02亿，同比增长 5.37%，已经开始回暖，随着疫情逐渐受控及国家“稳增长”“新基建”政策背景下，国内铁路轨道建设继续推进，客流量将稳步恢复，公司轨交业务有望触底反弹。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司 2022-2024年归母净利润分别为24.94/29.93/33.93亿元，同比增长 23.6%/20.0%/13.4%，对应 EPS分别为 1.76/2.11/2.40元，对应 PE 估值分别为 32.0/26.7/23.5倍。公司系全球轨交系统龙头，凭借超前布局和轨交积累的产能/技术优势成功打开新能源 IGBT/电驱以及风光变（逆）流器等新兴领域。 风险提示产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

公司是国内安防芯片领域的龙头企业，产品经过多年市场考验，同时与大客户多年配套经验，随着新产品不断推出，公司从ISP向IPC产品全线突破，同时收购眸芯科技后，也具备后端DVR/NVR芯片供应能力，实现前后道产品线完整覆盖；凭借与海康、大华等大客户密切合作，公司市场份额迅速提升，同时公司从专业安防积极向智能硬件和汽车电子领域拓展，市场空间逐步打开。 智能化、高清化成为专业安防领域新趋势，公司作为国内专业安防芯片领域龙头，凭借多重优势在后海思时代快速抢占市场份额。中国为世界主要的安防和视频监控市场，行业发展快速，为上游零部件产业提供大量需求。供给端，行业趋势方面，高清化已成为视频监控设备的明显趋势，产品智能化需求也在持续提高，对上游芯片等核心部件提出了新要求。公司竞争优势方面，通过多年的研发以及并购眸芯科技，公司安防领域产品已形成前、后端协同，各个层级产品线能充分满足客户多层次需求，提供完整的一站式解决方案供应能力，综合竞争力明显增强。 智能硬件未来发展空间广阔，公司顺利导入相关领域。随着物联网等技术的普及智能家居等智能硬件市场发展快速，智能摄像头等设备作为智能硬件的重要部件也将迎来新的发展前景。公司目前已打造了较为完整的智慧家庭整体解决方案，并与下游大客户建立深度合作关系，预计将充分享受行业发展红利。 在自动驾驶和车联网的推动下，汽车电子前景向好，有望成为公司未来新增长点。汽车电子近年来在整车制造中起到越来越重要的作用，尤其是在自动驾驶和车联网情境下，汽车电子更是不可或缺的部分。随着自动驾驶技术的发展和车联网的普及，汽车电子市场将快速扩张。目前公司已抢先将原有产品拓展应用到汽车电子领域，未来将能充分把握行业发展带来的机遇。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为5.31/7.21/9.44亿元，同比增长45.9%/35.9%/30.9%，对应EPS为2.32/3.15/4.12，22-24年PE估值为26.6/19.6/15.0。公司作为国内安防芯片的龙头企业，产业线不断完善，新产品不断推出，市场份额迅速提升，给予“买入”评级。 风险提示 公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高。

8月 29日，公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营业收入 2.63亿元，同比增长 28.87%，实现归母净利润 0.91亿元，同比下滑 9.33%。 其中第二季度实现营收 1.21亿元，同比增长 1.17%，实现归母净利润 0.41亿元，同比下滑 32.71%。 分析与判断： 小尺寸切入大尺寸立足， 单晶硅材料有望持续提升份额并优化结构。 21-22H1， 受到上游多晶硅料持续涨价的影响， 公司的刻蚀用大直径单晶硅材料盈利能力出现了一定程度的降低， 公司的综合毛利率已从21H1的 65.29%下降至 22H1的 55.41%， 同比降低 9.88个百分点，这也是公司 Q2利润增速下滑的主因。我们认为， 尽管上游材料价格的上涨幅度超出预期，但公司仍然通过工艺改良、结构优化等方式降本增效。在刻蚀环节对于硅电极尺寸要求逐渐增大的趋势下，公司作为上游材料供应商从小尺寸切入国际市场后，已成功实现大直径产品的突破和市场渗透，下游客户的依赖程度快速提升，公司有望持续受益份额提升与结构优化，进一步巩固自身盈利能力，穿越行业周期。 国内晶圆厂进入加速扩张期，设备原厂与晶圆厂有望加大国产硅电极采购力度。 从近期国内各大晶圆厂披露的扩产计划来看，下半年国内产线的扩张有望拉动国产半导体设备出货量的进一步提升，进而带动刻蚀设备厂对于硅电极产品的采购量，同时产线扩张也会缩短国产硅电极的认证周期，拓宽公司的客户范围。 我们认为，硅电极产品作为公司的第二增长曲线，国内市场空间广阔，进口替代确定性较高， 有望进入 1-N 的高速发展阶段。同时受益于股权融资，公司在泉州、锦州两地加速扩大产能规模，未来有望实现收入与利润的快速增长。 8英寸轻掺杂大硅片拓展顺利，设立子公司进军碳化硅领域。 根据半年报披露， 公司某款硅片已长期出货给某家日本客户，同时 8英寸测试片已通过评估认证，目前公司已经是国内数家晶圆厂该材料的合格供应商。 另外， 公司研发了高端氩气退火片， 已取得一定进展，具备了向国内晶圆厂供应高质量硅片的潜在实力。 今年，公司还成立了精辰半导体子公司，主营碳化硅部件的研发及制造。我们认为，随着大硅片的认证持续加速，产能按节奏逐步投放，叠加碳化硅新产品的研发推进，未来的成长空间广阔，业绩弹性较大。 投资建议维持“买入”评级。 受到原材料涨价影响，我们调整了盈利预测，预计公司 2022-2024年净利润分别为 2.52、 3.37和 4.53亿元，对应 EPS 分别为 1.57、 2.11和 2.83元。当前股价对应 2022-2024年 PE 值分别为32.01、 23.86和 17.78倍。 风险提示公司业绩、半导体行业、产品出口、募投项目推进低于预期。

事件描述公司披露2022 年半年报，上半年实现营收1.66 亿元，实现归母净利润0.28 亿元，其中半导体设备业务实现收入0.88 亿元，同比增长150.86%。截至报告期，公司累计获得半导体设备采购订单金额近11亿元。 核心观点多品类多制程多点突破，嘉芯半导体设备版图实现进一步扩张。根据公司半年报披露，嘉芯半导体在成立后未满一年时间内，成功通过旗下闳扬与迦能团队中标包括热处理设备、多品类刻蚀机及多品类薄膜沉积设备共计21台，累计新增订单金额超3.4亿人民币。随着中标设备的品类和数量快速增加，公司已开始逐步具备多种半导体设备供应能力，逐步跻身成熟晶圆厂的工艺产线，通过在已有的集成电路离子注入机设备的基础上进行嘉芯半导体多款设备的叠加，“1+N ”设备平台化效应逐步凸显。 在手订单超7.5亿，凯世通已进入高速成长阶段。根据公司半年报披露，今年以来凯世通多款离子注入机设备产品获得了客户的重复采购和批量订单，截至目前累计新增订单超7.5亿元，凯世通已成功进入3家主流晶圆厂的供应链。我们认为，公司在经历较短时间的设备验证期后，已开始进入订单收获期，伴随着国产替代加速，半导体的国产化率提升，凯世通的离子注入机将迎来需求快速增长。凯世通已从0-1的阶段迈入了1-N的高速成长阶段。 自主研发+外延并购双轮驱动，持续战略布局半导体设备材料赛道。目前，公司已在原有的离子注入机基础上叠加了刻蚀机、快速热处理/褪火、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等多种前道设备，形成“1+N”的平台模式，加上参股子公司浙江镨芯（肯发）作为半导体零部件核心供应商服务于全球顶尖半导体设备公司的成熟经验，在完善工艺链条的同时实现了产业链协同，“万芯集团”的平台化进程有望持续加速，为公司不断带来订单和收入利润的新突破。 盈利预测维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为5.08、6.42和8.05 亿元，对应EPS 分别为0.53、0.67 和0.84 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为45.06、35.64 和28.40 倍。我们看好公司通过凯世通实现离子注入机的国产替代，在晶圆厂过验后迎来订单的快速放量；同时依靠对Compart Systems 的投资实现投资收益持续增长；未来有望通过嘉芯半导体实现平台化扩张打开成长空间，通过充足的在手现金进行进一步的投资并购，从而从各个方面带来收入和利润增量。 风险提示公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。

事件描述根据必联网披露的公告显示，7月19日，上海积塔半导体特色工艺生产线有两个中标结果，嘉芯闳扬半导体与屹唐半导体分别中标快速热处理设备产品。嘉芯闳扬是嘉芯半导体的控股子公司，嘉芯半导体是万业企业的控股子公司。 核心观点参与积塔半导体设备招标落地，嘉芯半导体助力公司加速实现平台化。嘉芯半导体作为公司旗下实现半导体设备与材料平台化转型的重要推手，目前已聚集一批成熟的海内外技术团队，打造3-4种前道主制程核心设备以及多种支撑设备。嘉芯子公司嘉芯闳扬近期参加积塔的快速热处理设备招标且最终中标，说明公司已开始逐步具备多种半导体设备供应能力，嘉芯半导体的未来发展值得期待。积塔半导体是上海本土的主流IDM厂，主要以功率等特色工艺为主，嘉芯闳扬的中标也说明公司的能力已获得主流晶圆厂的认可。在手订单超7亿，凯世通已进入高速成长阶段。根据公司半年报预告披露，年初至今，公司及控股子公司累计新增集成电路设备订单超7.5亿元，上半年集成电路设备业务同比增长150%。我们认为，公司在经历较短时间的设备验证期后，已开始进入订单收获期，伴随着国产替代加速，半导体的国产化率提升，凯世通的离子注入机将迎来需求快速增长。凯世通已从0-1的阶段迈入了1-N的高速成长阶段。自主研发+外延并购双轮驱动，持续战略布局半导体设备材料赛道。目前，公司已在原有的离子注入机基础上叠加了刻蚀机、快速热处理/褪火、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等多种前道设备，形成“1+N”的平台模式，加上参股子公司浙江镨芯（肯发）作为半导体零部件核心供应商服务于全球顶尖半导体设备公司的成熟经验，在完善工艺链条的同时实现了产业链协同，“万芯集团”的平台化进程有望持续加速，为公司不断带来订单和收入利润的新突破。 盈利预测维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为5.12、6.53和8.18亿元，对应EPS分别为0.53、0.68和0.85元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为37.72、29.58和23.62倍。我们看好公司通过凯世通实现离子注入机的国产替代，在晶圆厂过验后迎来订单的快速放量；同时依靠对CompartSystems的投资实现投资收益持续增长；未来有望通过嘉芯半导体实现平台化扩张打开成长空间，通过充足的在手现金进行进一步的投资并购，从而从各个方面带来收入和利润增量。 风险提示公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。

电源管理芯片国产化需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔，预计至2024年市场规模将增长至522亿美元，2019-2024年的年化复合增长率为2.4%。竞争格局方面，目前海外厂商仍占据垄断地位，市占率超过80%，中国厂商在国内市场占比不足10%，在中美贸易争端背景下国产替代需求迫切。基于第四代“高低压集成技术平台”，AC-DC产品领跑“家电、标准电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。 公司基于第四代“高低压集成技术平台”开发出了国内领先的高耐压宽输出开关电源芯片、工业级电源管理芯片，拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术，在AC-DC市场拥有美的、海尔、海信、格力、小米、创维、正泰电器、盛帆股份等优质客户，在保持AC-DC领先地位的同时，不断向GateDriver、IGBT等产品布局。充分受益国家电网智能电表采购量增长，并购安趋电子拓宽电机驱动市场。2014年公司在国内率先量产了内置1000~1200V智能MOS的超高压AC-DC电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代。预计2022年国家电网智能电表招标数量将达7736.35万只，同比增长15.9%，公司有望充分受益。2020年国内电机驱动市场达127亿元，公司收购安趋电子，将通过公司现有渠道实现客户的快速导入，形成协同效应，迎来电机驱动芯片销售收入的快速增长。定增加码“新能源+工业”，开启第二成长曲线。2022年5月公司定增募资10.99亿元新能源汽车、工业级数字电源管理芯片及苏州研发中心项目。目前，公司主要营收来自于家电、工业和标准电源市场，新能源高压产品及工业数字电源管理产品贡献营收较少，定增项目将为公司开启第二成长曲线。 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为2.45/3.57/4.79亿元，同比增长21.6%/46.1%/34.0%，对应EPS为2.16/3.16/4.23，22-24年PE估值为32.4/22.2/16.6倍。公司作为国内家电和工业电源管理芯片供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期

投资摘要MLCC产业发展，民用MLCC下游应用领域广泛，拉动上游需求增长。军用需求方面，国际局势的动荡要求我国持续加强国防建设，推动了我国军费预算和军用装备投入的提高。目前我国有较高的装备数量扩充和更新换代的需求。MLCC为信息化军工装备的重要元器件，下游需求的增长将带动上游产业的繁荣；民用方面，MLCC主要应用于5G通讯、新能源汽车、物联网等领域，相关领域发展前景均向好，为民用MLCC创造了丰富的应用场景。目前，公司MLCC产品主要适用于武器装备军工市场及部分高端民用领域。 从竞争角度看，公司为国内军用MLCC领先企业之一，拥有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力；但在民用市场上，MLCC市场份额主要被外国企业占据，存在较大国产替代空间，公司未来仍需持续创新以实现赶超。新材料产业方兴未艾，特种陶瓷业务有望成为公司未来新增长点。新材料产业近年受国家政策大力支持发展迅速，其中陶瓷基复合材料拥有优于传统金属复材的特性，未来有望替代金属复材成为航空航天产业的重要原材料。考虑到军用和民用领域航空航天产业的巨大需求，一旦相关技术实现突破，陶瓷新材料将迎来广阔的市场。公司是国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，且公司CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，未来将受益于陶瓷新材料行业的发展。公司贸易业务增长稳定。 公司与太阳诱电、AVX等多个国际品牌建立了稳定的合作关系，随着国内疫情的控制，公司贸易业务将恢复稳定的增长。盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润11.73、15.25、19.06亿元，同比增长22.8%、29.9%、25.0%，对应EPS为2.55、3.32、4.15元，22-24年PE估值16.46、12.67、10.13倍。公司作为国内高新技术企业，凭借先进的研发技术将充分受益于陶瓷元器件和陶瓷新材料产业的发展。风险提示公司研发进度不及预期、贸易业务受疫情影响营收降低、MLCC行业增长不及预期

投资摘要 春秋电子自 2011年成立以来，专注于消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，是国内笔记本电脑精密结构件龙头企业。随着公司体量不断扩大和技术不断积累，公司积极开拓业务领域，力求构建起“一体两翼”的产业新格局： “一体”为笔记本电脑结构件业务， “两翼” 为布局汽车电子结构件、通讯电子模组两大业务，三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。 外延拓宽业务范围，把握汽车电子发展机遇。 “双碳”背景下，新能源汽车产业的市场规模高速增长，为汽车电子结构件升级和更新迭代带来了可观的市场规模。 据 EV 统计全球新能源汽车市场规模快速扩大， 2021年同比增长达 108.3%。顺应汽车行业电动化、智能化、轻量化，车载屏幕大屏化、多屏化等趋势， 密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显。 公司掌握生产镁铝结构件的核心技术，有效缩短了制程，提高了生产效率。随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升，高单价与高毛利率的镁铝结构件作为公司汽车电子业务的主要产品将有望打开发展新空间，成就新成长极。 笔记本市场景气度回升，公司积极扩产。 受疫情影响导致居家办公与在线教育日益常态化，自 2019年全球笔记本电脑出货量呈现正增长，据 Trend Force 报告显示 2021年全球笔记本电脑出货量达 2.46亿台，同比增长超 19%。同时， 笔记本娱乐属性增强、 5G 模块应用及Windows 11换机潮等更将有效提升笔记本电脑更新迭代的需求。 公司凭借与联想、三星、 戴尔、惠普等知名客户的业务开展，营业收入不断提升。同时，公司客户结构不断优化，积极与华勤等国内 ODM 厂商合作，布局本土供应链，紧跟国产替代发展趋势。此外，公司在产业规模上不断投入，以满足下游客户需求，相信未来在主营业务方面仍存较大成长空间。 ? 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计 2022-24年公司将实现归母净利润 3.81/4.84/5.85亿元，同比增长 24.5%/27.0%/20.8%，对应 EPS为 0.87/1.10/1.33元， 22-24年 PE 估值为 10.58/8.33/6.90倍。公司作为笔记本电脑精密结构件龙头，深度受益于行业回暖带来的发展机遇，同时在汽车电子领域打开新空间。 ? 风险提示消费电子复苏不及预期、扩产不及预期、疫情影响产业链供给风险

投资摘要特种集成电路国产需求和替代空间巨大。国际局势的动荡要求我国持续加强国防建设，推动了我国军费预算和军用装备投入的提高。目前我国军用装备数量和信息化程度落后于美军，有较高的装备数量扩充和更新换代的需求，且需求周期直接来自于国防安全需求。子公司深圳国微电子是我国特种集成电路领军企业，产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片等七大系列产品， 近500个品种， 同时可以为用户提供ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案，拥有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力。 智能卡安全芯片应用场景丰富，公司持续创新抓住发展机遇。智能卡芯片可用在身份识别、移动通讯、物联网等多个领域。银行卡、社保卡的升级换代，5G 技术的逐步普及和物联网产业的发展都为智能卡芯片创造了大量需求。公司在国内市场中拥有领先地位，持续完善在智能卡芯片领域的布局，已研发出了5G 超级SIM、超级金融芯、超级汽车芯和应用于物联网的eSIM 等产品，有望尽快量产，充分享受行业发展红利。 子公司紫光同创布局FPGA 业务，发展前景可观。FPGA 芯片的现场可编程性使其成为优于其他逻辑芯片的理想解决方案，适用于5G 通信、人工智能、工业自动化等发展向好的领域。行业目前主要被国外巨头占据，有极大的国产替代空间。紫光同创已研发出多个系列的FPGA 产品及对应的设计开发EDA 软件，全面布局高中低端市场。随着研发的进行，公司将逐步迈入全球高端 FPGA 供应商的行列。 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润29.69、42.48、59.13亿元，同比增长51.9%、43.1%、39.2%，对应EPS为4.89、7.00、9.74元，22-24年PE估值41.37、28.91、20.77倍。公司作为国内领先的特种集成电路和智能安全芯片供应商，凭借先进的研发技术将充分受益于相关产品的国产化替代。 风险提示公司研发进度不及预期、特种集成电路行业增长不及预期、晶圆代工厂产能不及预期

事件概述2022年5月16日，TCL发布Q10G MiniLED系列电视，Q10G MiniLED系列电视拥有1000nits超高峰值亮度，采用448分区微米级点阵式控光设计并搭载了全新一代领曜芯片M1。售价方面85/75/65/55吋新品首发价分别为12999/8499/6499/4499元，价格较OLED电视已经具备较强的冲击力，我们认为miniLED电视有望迎来新一轮渗透率提升。 2022年4月26日，公司发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营收11.97亿元，同比增长69.90%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长115.78%。2022年一季度公司实现营收3.51亿元，同比增长74.27%，实现归母净利润7091.07万元，同比增长84.00%。 分析与判断Mini LED 渗透提速，公司将持续受益于行业发展。Mini LED 显示技术是未来主流发展趋势，性能优势显著，三星、TCL、华为等厂商陆续发布Mini LED 产品，下游市场需求旺盛。Mini LED 渗透率提升对固晶设备需求的带动作用明显，据2021年报显示公司Mini LED 固晶机实现营业收入2.0亿元，同比增长421.87%，毛利率达66.32%，远高于传统LED 固晶机，推动公司整体毛利率上升至42.63%。公司凭借与下游众多知名厂商长期稳定的合作关系、与行业领先的技术优势，将持续受益于Mini LED 行业发展。 外延并购焊线业务，半导体设备迎来国产替代浪潮。据2021年报显示，公司半导体固晶机实现营业收入2.15亿元，同比增长890.23%，毛利率为46.08%。此外，公司收购开玖自动化以延展焊线业务，目前焊线机在封装设备领域占比高达23%，高于固晶设备规模，但国产化程度不足20%，国产替代空间广阔。公司计划年内推出LED、半导体焊线机，有望打破海外企业垄断局面，实现固晶与焊线设备的协同销售。公司半导体焊线设备已处于客户验证阶段，业绩有望持续向好。 持续高强度的研发投入，稳固和提高核心竞争力。公司持续加强研发投入，进一步增强公司的综合实力和核心竞争力，巩固与提高公司的行业领先地位。2021年公司研发投入7649.99万元，较上年同期上升55.19%，拥有研发人员265名。公司针对智能制造装备产品部分核心零部件进行了自主研发。 投资建议维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端和供给端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至2.86/3.74/4.91亿元，同比增长23.2%/30.9%/31.2%，对应EPS 为2.80/3.67/4.81元，22-24年PE 估值为33.12/25.30/19.28倍。公司作为全球Mini LED 固晶设备龙头，新业务快速发展，产品结构进一步优化，未来成长可期。 风险提示Mini LED下游需求不及预期、半导体设备国产化替代不及预期

事件概述投资摘要4月25日公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。公司2021年实现营业总收入527.29亿元，同比增长1.98%，归属母公司股东净利润26.12亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润22.01亿元，同比增长4.17%。2022年第一季度公司实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%。分析与判断受益新能源市场需求，安世半导体业务继续稳健增长。2022年Q1公司半导体业务保持加速增长态势，实现营收36.97亿元，同比增长9.62%，实现净利润8.54亿元，同比增长41.18%，毛利率达42.94%。汽车行业“电动化+智能化+数字化+联网化”趋势拉动功率半导体器件需求与价值量同步提升。在此形势下，公司积极推动逻辑、模拟、功率Mos等高毛利率产品的产出比重，从而优化半导体业务竞争力和盈利能力，成就半导体业务盈利增长的重要驱动力。 此外，公司积极投入研发以优化产品结构，IGBT产品流片已经成功完成，新的模拟IC类产品也正在加速研发推进，有望拓展半导体业务新的成长空间。ODM多元化进展顺利，期待盈利拐点。2022年Q1公司产品集成业务实现营收103.34亿元，同比增长20.03%，毛利率提升至9.44%。受非手机业务研发、试产等费用影响，公司净亏损0.40亿元。第一季度以来，公司手机ODM业务进展顺利，5G换机周期促使ODM机型出现量价齐升趋势；非手机业务新客户、新订单、新项目均稳步推进，量产在即有望贡献收入。公司重视产品集成业务与半导体业务的协同发展，推动产品集成业务从消费领域向工业、AIoT、汽车电子领域扩展，从而保障公司产品集成业务长期稳健的发展。积极布局光学模组，绑定大客户，未来可期。2021年公司光学模组业务净亏损3.35亿元，22Q1净亏损0.39亿元，公司去年收购得尔塔科技，并于同年11月启动双摄产品出货，今年成功实现经营减亏，下半年或将贡献正向利润。公司正积极推进落实新型号的验证工作，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR、笔电等领域的应用。投资建议维持“买入”评级。 考虑到疫情对需求端和供给端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至39.14/54.88/77.43亿元，同比增长49.9%/40.2%/41.1%，对应EPS为3.14/4.40/6.21元，22-24年PE估值为22.05/15.73/11.15倍。公司作为国际一流汽车功率半导体核心供应商，老产品将充分受益于高景气的新能源车产业和产能加速扩张，带动市占率继续提升，高压高阶新品厚积薄发，打开新空间。风险提示下游市场需求不及预期、新产品研发不及预期、上游原材料涨价风险

业绩实现高增长，经营质地改善。4月21日和26日公司发布2021年年报和一季报，2021年公司营业收入33.18亿元，同比增长42.47%，归母净利润3.04亿元，同比增长752.03%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长6158.80%。公司在一季度国内疫情频发和下游消费电子市场需求较弱的情况下，依然实现营收体量的同比增长，公司一季度营收7.99亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润0.44亿元，同比-33.88%，剔除计提的21年股权激励费用0.22亿元后，公司实现利润同比持平的压力，业绩改善显著，反映了公司经营质地的持续改善。 高端电感持续放量，本部业务持续向好。本部2021年实现销售收入10.27亿元，同比增长27.03%，实现净利润2.29亿元，同比增长160.46%。公司紧跟电子元器件产业升级及国产化浪潮，以客户为导向，强化与核心客户的合作关系，实现国内外主流优质客户的全面服务，并随着公司募投项目的产能的陆续释放，实现业绩良好的增长。 滤波器向高端化和系列化突进，国产化进展陆续突破。公司已经掌握多个系列（TX、RX、双工器、三工器、四工器）、不同频段（Sub3G频段、UHB、毫米波）元器件设计能力，工艺流程较完善，能充分满足下游客户对产品参数及规格的个性化需求。21年LTCC、SAW滤波器出货量显著提升，且主要产品毛利率水平稳定。子公司麦捷瑞芯BAW项目也取得阶段性成果。公司是国内目前少有的同时量产SAW、LTCC和BAW滤波器的企业，具备优秀的产业卡位优势。 子公司业绩显著改善。金之川2021年实现收入4.27亿元，同比增长19.24%，实现净利润3882万元，同比增长15.65%。在巩固原有核心客户以外，重点开发和维护新导入的汽车电子行业客户，并取得有效进展。星源电子2021年实现销售收入19.08亿元，同比增长68.78%，实现净利润5306万元，实现扭亏为盈，主要受益于中尺寸显示行业地位的稳步提升，各项费用开支明显改善。 投资建议维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至4.08/5.16/6.66亿元，同比增长34.3%/26.5%/28.9%，对应EPS为0.47/0.60/0.77，22-24年PE估值为15.86/12.54/9.73倍。公司作为国内一流滤波器和电感核心供应商，凭借募投项目扩产的落地将受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、资产减值风险

3月30日及4月28日，公司发布2021年报及2022年一季度报告，2021年全年公司实现营业收入5.30亿元，同比增长70.33%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长98.78%；2022年一季度实现营业收入1.20亿元，同比增长165.66%，实现归母净利润0.20亿元，同比增长155.30%。 核心观点控股ADT，叠加国产化设备推广顺利，半导体封测装备业务快速发展。21年公司安全生产监控装备营业收入2.92亿元，同比增长7.15%；半导体封测装备收入2.38亿元，同比增长518.74%，占营收比重由12.35%提升至44.86%。半导体封测装备业务显著增加主要系控股以色列ADT（持股达94.9%）后开始并表，同时国产化设备8230推广顺利，叠加国内工厂产能持续提升，实现批量销售。 半导体封测装备持续紧缺，新基地产能释放有望带来半导体封测装备业务持续快速增长。据DISCOFY21Q3财报数据，DISCO订单积压金额已持续攀升5个季度，半导体封测装备市场依旧十分紧缺。公司学习吸收海外并购子公司深厚技术经验，现已研发投放8230、6230、6110等国产化设备，其中8230已进入头部封测企业并形成销售，目前订单充足。定增项目郑州航空港基地一期预计将于22年二季度投产，新产能释放有望推动半导体封测装备业务持续快速增长。 空气主轴项目稳步推进，打开长期成长空间。21年公司启动了超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目，作为既拥有划片机又拥有空气主轴技术的公司，项目完成后将不仅提升划片机配套空气主轴产能，确保半导体封测装备供应链安全和稳定，还巩固了公司在半导体设备核心零部件领域的竞争优势，增强公司综合竞争力。同时空气主轴还可应用于汽车喷漆、光学镜片精加工等其他应用领域，打开公司长期成长空间。 盈利预测维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.29、3.58和5.36亿元，对应EPS分别为0.85、1.33和1.99元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为22.72、14.56和9.72倍。我们看好公司自研本土化划片机型与耗材受益于技术突破和成本降低等因素快速提升竞争优势，在行业快速增长、海外龙头产能不足的情况下迎来国产替代的良机，同时依托于核心零部件空气主轴的自研和扩张，进一步打造半导体零部件核心设备平台，打开未来成长空间。 风险提示半导体封测行业增长、划片机与主轴产能扩张、行业竞争激烈。