事件概述10月29日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收34.31亿元，同增18.51%；归母净利润5.79亿元，同增11.96%；扣非后归母净利润5.08亿元，同增12.53%。其中， 23Q3营收10.64亿元，同增25.77%； 归母净利润1.29亿元，同增5.66%；扣非后归母净利润1.34亿元，同增39.88%。 分析与判断扣非归母净利润同增40%，利润率水平保持稳定。 公司产品和品牌知名度进一步提升， 23Q1-Q3公司营收及利润同比小幅提升，其中Q3归母净利润同增5.66%，增速放缓。 利润端， 23Q1-Q3毛利率/净利率分别76.42%/16.47%，同比-0.37/-1.33pcts；单Q3毛利率/净利率分别78.73%/11.70%，同比+2.22/-2.66pcts。 费用端， 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%，同比+0.56/+0.12/+0.93pcts。 23Q1-Q3公司研发费用 1.82亿元， 同增约43.88%，公司加码研发投入， 研发活动开展顺利， 依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展多维度深层次的各项研发项目。 专注皮肤大健康，向多品牌迈进。 截止2023年上半年， 1）主品牌薇诺娜升级为敏感肌plus，深耕敏感心智。 618期间，公司全渠道销售额超9亿元；明星大单品“舒敏保湿特护霜” 全渠道销售62万支，“清透防晒乳”、“舒缓冻干面膜” 全渠道销售110万支和1200万片。 2）薇诺娜宝贝匠心构筑“宝宝脆弱肌专业护理” 理念， 618天猫婴童护肤top4； 3） 瑷科缦聚焦多维年轻化科技，精准抗老，已入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心； 4）贝芙汀顶级医研结合+AI人工智能分级定制，精准抗痘。 线上腾讯智慧零售赋能私域运营，线下OTC加快放量。 23H1线上营收17.4亿元（yoy+7.2%），其中，阿里销售额7.9亿元（yoy-3.4%），占主营业务的比重为33.5%（yoy-6.6pcts）；抖音销售额为2.7亿元（yoy+32.5%），占主营业务的比重为11.3%（yoy+1.4pcts）；携手腾讯智慧零售，加速私域运营升级，薇诺娜专柜平台销售额1.6亿元（yoy+15%），占主营业务的比为6.7%（yoy-0.04pcts）；京东1.3亿元（yoy-4.9%），占主营业务的比重为5.7%（yoy-1.2pcts）。线下营收6.1亿元（yoy+48.6%）， 线下自营收入0.14亿元（yoy+515.5%），新开线下直营店35家，关店1家；线下OTC连锁药店营收3亿元（yoy+60.1%）。 持续加固研发护城河。 公司拥有多项核心技术和专利， 23H1应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例持续高于95%。公司的云南特色植物提取实验室获批“天然产物国家标准样品定值实验室”；公司成功申报新原料“水龙”，具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化的功效，实现自研原料再更新。 投资建议敏感肌龙头基本盘稳定， 我们认为公司前期股价回调幅度较大，当下估 值 反 应 此 前 悲 观 预 期 。 预 计 2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为64.18/80.87/100.29亿元，同比分别+28%/+26%/+24%；归母净利润分别为 13.60/17.20/21.37亿元，同比分别+29.3%/+26.5%/+24.2%，对应 EPS 分别为 3.21/4.06/5.05元，对应 PE 分别为 24/19/15倍， 维持“买入”评级。

投资摘要华东医药：由医药拓医美，迈入增长新阶段华东医药股份有限公司创建于1993年，历经30年的发展公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。2020年以来受集采及疫情等外部环境影响，公司营收和净利润增速出现回落。2022年公司实现总营收为377亿元（yoy+9%），归母净利润为25亿元（yoy+9%）。其中，公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，实现医美业务的高速增长，2022年公司医美板块合计实现营业收入 19.15亿元，按可比口径同比增长91%。医药方面加强研发创新，有望重回较快增长趋势，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%。 少女针领跑再生类产品，深耕高端注射市场2021年公司伊妍仕少女针成功获得三类医疗器械证，目前，国内获批三类医疗器械的再生类产品仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款。少女针上市后凭借产品优势及先发优势快速放量，截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。2022年国内全资子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元并实现较好盈利。此外，公司深耕医美高端市场，多款面部及身体填充注射产品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端，根据2023三季报，MaiLi Extreme 透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，期待MaiLi玻尿酸在国内获批上市。 战略布局光电设备领域，逐渐步入收获期公司在2021年收购西班牙High Tech 100%股权，获得了Cooltech等冷冻溶脂器械及Primelase等激光脱毛设备等系列产品；2022年2月Sinclair完成了对专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司股权的收购，进一步扩充了公司医美创新产品管线。多款产品预计将在国内上市，光电设备将迎来收获期。2022Q1酷雪Glacial Spa?在国内成功完成了全球首发，根据2022年年报已与国内超过40家美业机构开展商业化合作，2023年将进一步拓宽合作模式，加快和国内美业机构的合作和市场覆盖。此外主打精细部位“抗衰+紧致”双重功效的光电射频类产品Reaction?芮艾瑅已在国内上市，期待产品放量。 全周期、差异化创新产品管线，期待重磅新品上市公司持续加强医药业务研发创新，成立了全球新药研发中心，构建了覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究至产业化的较为完整的药物研发自主创新体系。根据2023年中报，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 工业微生物有望成为增长新动能公司持续拓展工业微生物领域，2022年公司通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，整体业务继续保持稳步增长态势，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比 增长22%。公司已确立了创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大方向。预计将不断通过研发丰富五大业务领域高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线，并持续优化产品结构，有望成为公司增长的又一引擎。 投资建议我们认为国内医美市场长期渗透率仍有较大的提升空间，以注射填充和光电等项目为主的轻医美成为医美的主流项目。公司全面布局注射填充+光电设备产品，伊妍仕上市后快速放量持续领跑，后续玻尿酸及光电多款在研产品接力上市，医美业务增长动能强劲。医药工业逐渐走出集采影响，创新药逐步商业化为医药工业板块带来新的增长点。 布局工业微生物业务，有望贡献新增量。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、10.3%、10.2%，归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、20.6%，对应每股收益分别为1.68/2.04/2.46元/股，对应PE分别为25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。

事件概述11月05日， 公司发布2023年双十一阶段主要品牌经营数据，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目GMV第1。珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同增约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同增约200%。 分析与判断“大单品策略”持续深化，双十一销售表现亮眼。 主品牌珀莱雅10月20日-31日首战全渠道GMV超2022年全周期。其中，珀莱雅天猫渠道GMV均位列国货美妆第1， 同增40%+（统计时间： 10月31日20-24时）。珀莱雅在抖音、 京东平台GMV均位列国货美妆第1， 同增200%+； 唯 品 会 平 台GMV位 列 国 货 美 妆 第1、 全 美 妆 第4， 同 增60%+；拼多多GMV位列国货美妆第1、全美妆第2，同增100%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 彩棠开卖4h天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 其中， 天猫平台GMV同增150%+，销售额位列天猫国货彩妆行业品牌第1；在京东平台销售额位列京东国货彩妆行业品牌第1（统计时间： 10月31日20-24时）。在抖音平台销售额位列抖音彩妆行业品牌第1， GMV同增160%+，（统计时间： 10月20日0时-31日24时）； OFF&RELAX开卖7分钟天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 天猫： 10月31日20-24时双店GMV位列平台头发清洁&美发护发双类目第13， 同增70%+；抖音： 10月20日0时-31日24时GMV位列平台洗发护发类目自播榜单第18， 同增69%+；京东： 10月23日0时-31日24时GMV同增300%+。 悦芙媞天猫平台天猫GMV同增38%+（统计时间 ： 10月31日20-24时）；抖音双店GMV同增55%+；京东GMV同增450%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 ? 投资建议公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计 23-25年 营 收 81.09/101.31/121.05亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 11.02/14.18/17.45亿元，同比+34.9%/+28.6%/+23.1%。对应 EPS 分别为 2.78/3.57/4.40元/股；对应 PE 为 38/29/24倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

投资摘要事件概述10月27日，公司发布2023三季报， 前三季度公司实现营业收入20.86亿元(yoy+28.18%)，归母净利润2.06亿元(yoy+240.77%)，扣非归母净利润1.78亿元(yoy+345.60%)。 23Q3单季度实现营业收入7.59亿元(yoy+13.88%)，归母净利润0.70亿元(yoy+162.55%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+260.41%)。 分析与判断盈 利 能 力 保 持 较 高 水 平 。 23Q1-Q3公 司 实 现 毛 利 率18.48%(yoy+7.76pcts）；净利率9.85%(yoy+6.14pcts)。 23Q3单季度实 现 毛 利 率18.91%（yoy+8.73pcts)， 净 利 率 为9.19%（yoy+5.16pcts）。 Q3销售费用率有所增加。 Q1-Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%(yoy-0.2pcts)、 2.7%(yoy-0.8pcts)、 1.1%(yoy-0.3pcts)、 -0.3%(yoy+1.0pcts)。 23Q3单季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%（yoy+0.6pcts） 、 2.7%（yoy-0.6pcts） 、 1.1%（yoy-0.1pcts）、 -0.2%（yoy+1.0pcts）。 预计公司咖啡业务持续放量， 产品竞争力不断提升。 公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长， 23H1公司实现营业收入1.1亿元， 同比增长54.72%。 公司未来会持续加大生产基地及研发投入，不断引进高新技术人才，依托全产品链生产线，提升公司的产品竞争力，并针对细分市场和消费者持续推出高品质的咖啡产品， 有望实现公司咖啡业务的持续放量。 产能建设有序推进， 投产后有望增强公司生产能力。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、 3000吨研磨咖啡粉、 8000吨冷热萃咖啡液、 10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、 38.19、 46.28亿元，同比 +27.3%、 +23.5%、 +21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、 4.74亿元，同比+130.7%、 +36.6%、 +30.3%，对应EPS分别为0.67、 0.91、 1.18元，对应PE分别为28、 20、 16倍。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期； 市场需求下降的风险； 汇率变动的风险； 产业政策变动的风险等。

事件概述10月27日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收33.95亿元，同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中， 23Q3营收9.22亿元，同降75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%； 扣非后归母净利润0.45亿元，同增257.30%。 分析与判断Q3利润实现高增， 利润率水平稳步增长。 受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%， Q3营收同降75.05%。 公司盈利水平稳步提升， Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。 利润端， 23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比+20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比+35.14/+7.85pcts。 费用端， 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看， 1）化妆品业务， 23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%（+3.52pcts）； 其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。 公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。 分品牌看， 23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%； Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%； 23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%， Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。 2）医药业务， 23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42%（+2.10pcts）； 其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。 公司通过整合资源打造专科领域组合包， 不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台， 加快科研创新等四个方面， 推动医药业务持续增长。 3）原料业务， 23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01%（+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。 投资建议 23 年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计 23-25 年 营 收 实 现 43.05/53.33/66.24 亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为 3.90/4.77/6.20 亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应 EPS 分别为 0.38/0.47/0.61元，对应当前股价 PE 为 24/20/15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

事件概述10月26日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收33.77亿元，同增1.04%；归母净利润1.80亿元，同增51.36%；扣非后归母净利润1.95亿元，同增77.91%。其中， 23Q3营收10.88亿元，同降4.68%； 归母净利润0.38亿元，同增4.03%；扣非后归母净利润0.48亿元，同增30.21%。 分析与判断Q3淡季增速平稳，扣非净利同增30%。 23Q1-Q3归母净利润同增51.36%，扣非后归母净利润同增77.91%； 23Q3归母净利润同增4.03%，扣非后归母净利润同增30.21%。 利润端， 23Q1-Q3毛利率/净利率分别58.01%/5.51%，同比+2.80/+1.97pcts，其中23Q3毛利率/净利率分别60.32%/3.63%，同比+4.71/+0.45pcts，公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构改善提升毛利率水平，推动盈利能力提升。 费用端， 费用管控良好，研发持续投入。 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为43.32%/3.89%/1.91%，同比-0.23/-0.71/-0.25pcts。 研发方面， 23H1新建研发大楼开始使用，建立了多个实验室等。公司申请专利21项、获得授权32项，其中包括6项发明专利；已接收SCI文章1篇，发表论文3篇。公司在原料、产品上持续创新，在基础前沿研究、国际研发实验室搭建、核心原料研究、配方技术创新、包材研发、研发人才引进与培养等领域持续投入，全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略。 自有品牌优化升级，代理业务稳步增长，自有+代理双轮驱动。 公司自有+代理品牌矩阵初步形成， 自有品牌方面，“御泥坊” 23H1围绕品牌心智建设，稳步完善品牌触点体系与产品布局，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构。“大水滴”品牌持续深耕熬夜心智，产品梯队持续补充。“小迷糊”品牌围绕“年轻肌精简护理”心智，持续进行品牌优化升级。 代理品牌方面， 公司已经形成 1+5+n 的层次结构，持续打造水羊国际平台多梯队品牌矩阵，在不同细分市场、细分品类孵化优势品牌。其中， EDB（伊菲丹）品牌23H1进一步深化品牌心智，梳理、传播品牌故事，聚焦产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局。 ? 投资建议消费者对于美护产品功效性诉求持续提升，对于小众品牌的关注度也在逐渐提高。水羊股份已逐渐形成自主+代理品牌双轮驱动格局，业绩重回增长快车道。高端品牌伊菲丹销售持续放量，公司产品线广度与深度不断丰富；自主品牌焕新升级，积极搭建自有平台渠道，发力私域运营。预计公司 2023-2025年营收分别为 58.68/68.93/80.16亿元，分别同增 24.3%/17.5%/16.3%；归母净利润分别为 2.96/3.88/4.82亿元，分别同增 137.5%/31.1%/24.0%。对应 EPS 为 0.76/1.00/1.24元/股，对应 PE 为 20/16/13倍。 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning]

事件概述10月25日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收50.91亿元，同降4.91%；归母净利润3.94亿元，同增25.83%；扣非后归母净利润2.98亿元，同降19.07%。其中，23Q3营收14.62亿元，同降10.82%；归母净利润0.93亿元，同降40.12%；扣非后归母净利润0.36亿元，同降78.67%。 分析与判断Q3净利润承压，期待Q4恢复快速增长。23Q1-Q3公司归母净利润同增25.83%，其中23Q3归母净利润同降40.12%；国内业务收入同比减少，国外业务受通胀以及消费者信心下降影响，叠加公司加大品牌投放，导致净利润增速承压。毛利率稳定提升，研发投入持续加码。利润端，23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别59.52%/7.74%，同比+1.33/+1.89pcts；其中，23Q3毛利率/净利率分别57.73%/6.37%，同比+3.45/-3.12pcts。费用端，23Q1-Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.35/+0.27pcts。分品类看，23Q3公司个护家清/护肤/母婴/合作品牌业务分别5.45/4.14/4.43/0.57亿元，分别同降18.29%/8.55%/3.51%/0.21%，占比分别37%/28%/30%/4%。 积极推进产品升级及创新，夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，增强产品的便携性，618 大促期间在电商销售突破 22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2；此外推出众多跨界联名，如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案，推出新品油敏霜，618 期间（5 月 31 日-6 月 20日）线上共售出 24 万件，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长；下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。 投资建议上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品 SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道进阶，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计 2023-2025 年营收分别为 85.31、94.51、100.89 亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分 别 为 7.31、8.83、10.19 亿 元 ， 同 比 分 别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.08、1.31、1.51 元/股，对应 PE 为 22、18、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；研发及新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险；渠道变化，流量分散化，运营成本增加，盈利不及预期等风险。

事件概述10月24日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收21.70亿元，同增45.71%；归母净利润14.18亿元，同增43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同增45.41%。其中， 23Q3营收7.11亿元，同增17.58%；归母净利润4.55亿元，同增13.27%； 扣非后归母净利润4.62亿元，同增17.00%。 分析与判断关注后续产品销量及新品布局。 23Q1-Q3营收同增45.71%；归母净利润同增43.74%； 其中， Q3营收、 归母净利润增速放缓， Q2产品销量增长，凝胶类高毛利产品销售增长等因素，拉动业绩增长，提升前三季度整体业绩增速。 1）利润端： 23Q1-Q3毛利率/净利率分别95.30%/65.23%，同比+0.69pcts/-1.37pcts， Q3毛利率/净利率分别95.07%/63.95%，同比+0.13pcts/-2.39pcts。 2）费用端： 研发投入持续增加。 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%；其中研发投入为1.59亿元，同增38.57%，公司持续加码研发创新，加强多领域战略布局。 研发布局前瞻，产品储备丰富。 在研项目中，第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。公司持续加大研发创新投入，截止23H1，医疗器械注册证数量为9个，相比去年同期增加2个。公司通过自研+合作的方式提升研发实力，已累积注册专利63项，其中发明专利27项；研发人员占公司总人数的28.57%。 濡白天使增长迅速，期待如生天使销售放量。 分产品看， 23H1公司溶液类与凝胶类注射产品均实现增长，凝胶类产品实现三位数高增。其中，溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同增35.90%；凝胶类注射产品实现营收约5.66亿元，同增139.00%。公司以科学技术为支撑，一个或多个大单品系列打造顺利，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。 7月27日公司新品如生天使重磅上市，新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助公司现有渠道实现快速放量。 强化营销体系建设，加深渠道布局。 公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。 截止23H1，公司拥有超过408名销售和市场人员。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流， 促进客户对公司产品的认可度提升。 投资建议在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求 出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计 23-25年公司实现营收 29.21、 42. 10、 56.93亿元，同比+50.7%、 +44.1%、 +35.2%；归母净利润分别为19.73、 27.82、 36.99亿元，同比+56.2%、 +41.0%、+32.9%。 EPS 分别为 9. 12、 12.86、 17.09元，对应 PE 分别 40、28、 21X， 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。

事件概述10月22日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元，同增42.07%； 归母净利润5.36亿元，同增110.99%；扣非后归母净利润5.26亿元，同增114.14%。 其中， 23Q3实现营收5.84亿元，同增36.28%； 归母净利润1.86亿元，同增73.06%； 扣非后归母净利润1.82亿元，同增72.46%。 分析与判断23Q3业绩高增长，盈利水平稳步提升。 随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长，叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放， Q3业绩保持稳健增长。 利润端， 23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%，同比+16.37pcts/+9.87pcts； 其 中Q3销 售 毛 利 率/净 利 率 分 别50.10%/31.79%，同比+10.93pcts/+6.76pcts； 产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。 费用端， 23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%， 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。 公司持续加大市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。 安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外， 公司持续加码研发创新， 23Q1-Q3研发费用率为4.66%，维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。 2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户， 加码海外布展。 公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款， 我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展， 持续加大市场开拓力度。 投资建议公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定， 在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司 2023-2025年营收分别 23.72、 31.42、 39.91亿元；同比分别+34.4%、 +32.5%、 +27.0%；归母净利润分别 6.52、8.87、 11.56亿元，同比分别+67.9%、 +36.1%、 +30.4%。对应 EPS分别为 3.85、 5.24、 6.83元/股，对应 PE 分别为 16、 12、 9倍。 给予“买入”评级。 事件概述10月22日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元，同增42.07%； 归母净利润5.36亿元，同增110.99%；扣非后归母净利润5.26亿元，同增114.14%。 其中， 23Q3实现营收5.84亿元，同增36.28%； 归母净利润1.86亿元，同增73.06%； 扣非后归母净利润1.82亿元，同增72.46%。 分析与判断23Q3业绩高增长，盈利水平稳步提升。 随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长，叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放， Q3业绩保持稳健增长。 利润端， 23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%，同比+16.37pcts/+9.87pcts； 其 中Q3销 售 毛 利 率/净 利 率 分 别50.10%/31.79%，同比+10.93pcts/+6.76pcts； 产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。 费用端， 23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%， 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。 公司持续加大市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。 安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外， 公司持续加码研发创新， 23Q1-Q3研发费用率为4.66%，维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。 2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户， 加码海外布展。 公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款， 我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展， 持续加大市场开拓力度。 ? 投资建议公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定， 在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司 2023-2025年营收分别 23.72、 31.42、 39.91亿元；同比分别+34.4%、 +32.5%、 +27.0%；归母净利润分别 6.52、8.87、 11.56亿元，同比分别+67.9%、 +36.1%、 +30.4%。对应 EPS分别为 3.85、 5.24、 6.83元/股，对应 PE 分别为 16、 12、 9倍。 给予“买入”评级。

事件概述10月 12日，公司发布《关于部分董事及高级管理人员变动的公告》。 董事方面，因工作变动，高肖飞先生不再担任公司董事职务，董事会 提名周明先生为董事候选人；高管方面，因工作变动，高肖飞先生不再担任公司财务总监，邵雷先生不再担任公司副总经理职务。聘任贾庆文先生为总经理，高春明先生为副总经理，许百强先生为财务总 监，郑德强先生为副总经理，张红阳先生为副总经理、董事会秘书， 窦茜茜女士为副总经理，任期为本届高管层届满为止。 分析与判断聘任主要高管人员均曾任职于公司核心业务，管理经验丰富，熟悉公司大健康业务。公司自22年公告剥离地产业务，根据公司公告，公司已完成第一批次标的资产交割。根据交易方案，第二批次标的资产相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割。交割完成后，公司将聚焦大健康业务。因此此次人事变动将医药、化妆品相关业务人员调整到高管团队，是公司大健康转型战略的进一步深化。 化妆品持续推新，期待双十一表现。23H1化妆品业务营收11.06亿元，同增9.20%。瑷尔博士23H1实现收入5.98亿元，同增13.90%。品牌围绕益生菌系列、褐藻系列，形成益生菌面膜2.0、反重力水乳等热款产品集群，并且下半年推出了熬夜肌产品摇醒精华等新品。同时，上半年在营销和渠道方面持续发力，与头部博主深度合作、打造核心产出专场；通过聚焦渠道拓展，品牌在拼多多实现较快增长。颐莲23H1实现收入3.92亿元，同增1.03%，品牌持续迭代升级，夯实大单品策略，旗下喷雾2.0、嘭嘭霜等产品表现较好，下半年推出新品安肌精华。此外，颐莲与芒果TV《大宋探案局》合作，实现品牌的持续曝光。 ? 投资建议23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计 23-25年 营 收 实 现 43.05/53.33/66.24亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为 3.97/4.92/6.17亿元，同比分别+773.2%/+24.0%/+25.3%，对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.61元，对应当前股价 PE 为 22/18/14倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

投资摘要事件概述9月28日，公司发布《关于对外投资收购股权及增资的公告》。全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.855亿元收购悦江投资48.55%股权，同时以自有资金 5000万元认购悦江投资新增注册资本 12.4279万元。 本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入公司合并报表范围。 分析与判断悦江投资对23-25年做出业绩承诺。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，2022年悦江投资营业收入为3.08亿元，净利润为1429.49万元，净利率约为4.6%；2023H1营收为2.86亿元，净利润为1845.13万元，净利率为6.5%。根据公司公告，本次收购做出业绩承诺，业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，悦江投资（即管理层股东）承诺2023-2025年悦江投资所产生的净利润分别为不低于 5000万元人民币、8000万元人民币和 1.05亿元人民币，同比增速分别不低于250%、60%、31%，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。本次交易定价参照悦江投资投前10亿元人民币的估值，以及增资5000万元，投后估值为10.5亿元，根据2023年净利润5000万元，对应PE为21倍。 悦江投资目前拥有Za姬芮、泊美两个自主品牌。泊美和Za姬芮是由资生堂创建。其中，Za姬芮于1997年成立，面向年轻女性的彩妆品牌，以隔离、粉底等底妆产品为主。根据化妆品观察品观的数据，Za经典单品隔离霜在2022年取得了抖音防晒美白隔离霜TOP1，天猫美白隔离霜TOP1。2023年重磅推出第五代“升级隔离家族”—Za新焕真皙隔离霜家族。泊美成立于2001年，是资生堂集团针对中国市场推出的本地化大众护肤品牌，主打植物护肤，在CS渠道培养了大量顾客群。 公司主“薇诺娜（Winona）”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，此外母婴品牌“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”、专业抗老科技品牌 “瑷科缦（AOXMED）”、专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”等品牌，具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体，我们认为收购Za姬芮、泊美后有望进一步加强品牌矩阵建设。 悦江投资拥有强品牌运营能力，有望赋能公司线上运营。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力。悦江投资创始人郭亮曾创立了广州百库，代理了美即面膜、ABC卫生巾等品牌的线上业务，到2013年被欧莱雅收购，承接欧莱雅内部全线品牌线上销售业务。我们认为收购后有望进一步增强公司的线上运营能力，通过发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力。 投资建议公司前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 64.18、80.87、100.29亿元，同比分别+28%、+26%、+24%；归母净利润分别为 13.47、16.95、21.02亿元，同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%，对应 EPS 分别为 3.18、4.00、4.96元，对应 PE 分别为 29、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下行风险；竞争加剧风险；产品质量事故风险；新品推广不及预期风险；消费复苏不及预期风险；渠道流量变革等。

投资摘要立足传统医药，拓展医美产业江苏吴中成立于1994年，深耕医药行业二十余年，先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化工等多重业务。2020年后，公司确立“医药+医美”双产业为核心发展方向，并购+自研拓展中高端医美赛道。 2021年，成立医美事业部，设立吴中美学，并获得AestheFill中国独家销售代理权。2022年，吴中美学香港公司成立，开启医美海外战略布局。同年7月，吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作，“医药+医美”双产业格局进一步完善。2022年，国内疫情反复，公司营收20.26亿元，同增14.13%；因拓展医药、医美业务加大费用投入，利润增速承压，净亏损0.76亿元。2023H1盈利能力明显改善，AestheFill预计或将于2023H2上市，贡献公司业绩新增长点。 医美业务：并购+自研卡位中高端医美赛道布局中高端医美，加速实现注射类全品线布局。1）AestheFill爱塑美：获其中国独家代理权，海外主流童颜针产品，定位中高端，品牌认知度高，差异化优势显著。采用聚双旋乳酸PDLLA，Microspheres多孔性空心微球体专利技术，产品兼具及时填充和长效再生功能，且维持时间长。2021年12月，AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射，预计2023H2或取证上市；2）HARA玻尿酸：获其中国独家代理权，作为艾莉薇的迭代新品，预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。HARA玻尿酸具备安全性、流变性能、持久性、舒适性等特性，随着HARA 玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进，港澳销售同步进行中，有望于2025年大陆市场上市销售；3）重组胶原蛋白：自研切入市场，逐步构筑完整注射类自有技术平台。通过中凯生物制药厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发，并完成两款重组 III型胶原蛋白填充剂立项工作。外部合作科创中心，共创实验室。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市，海外独家引进具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术；4）其他管线：自研打造溶脂管线，加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作，目前处于仿制药药学研究阶段，未来临床工作将有序推进。 医药业务：传统医药产业基础牢固，一站式CDMO蓄能创新发展医药工业百强，产业链完善，产品管线丰富。医药制造为公司主业，2018年以后占比总营收7成以上。产业链方面，2005年开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链，原料药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势。研发方面，吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队，有效构建了集基因药物、化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。产品方面，产品线基础稳固，公司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，多个主导产品为国内独家。积极拓展CDMO业务，创新转型赋能发展。2022年1月吴中医药投资17.3亿元建设产业化基地一期项目，可承接多剂型多品种的CDMO业务，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，2025年建成并投入使用， 未来建成后有望扩大生产规模，推动公司CMO业务向CDMO创新转型升级。 投资建议公司医药业务基础牢固，医美业务依托药企基因赋能，通过并购+自研卡位中高端医美赛道，再生材料 AestheFill童颜针、HARA玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进，后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量，预计公司2023-2025年 营 收 分 别22.51、28.79、33.38亿 元 ， 同 比+11.09%、+25.70%、+17.97%；归母净利润分别0. 10、1.42、2.18亿元，同比分 别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。 对 应EPS 分 别 为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE 分别为531、38、25倍。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。

事件概述8月29日 ， 公 司 发 布2023半 年 报 ，23H1实 现 营 业 收 入13.27亿 元(yoy+38.09%)，归母净利润1.36亿元(yoy+303.23%)，扣非归母净利润1.15亿 元(yoy+412.20%)。23Q2实 现 营 业 收 入6.86亿 元(yoy+56.33%)，归母净利润0.72亿元(yoy+341.12%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+656.98%)。 分析与判断原 料 价 格 回 落 ， 盈 利 能 力 大 幅 改 善 。23H1公 司 实 现 毛 利 率18.22%(yoy+7.1pcts）；净利率10.23%(yoy+6.7pcts)。23Q2实现毛利率19.4%（yoy+8.8pcts)，净利率为10.6%（yoy+6.8pcts）。预计受益于上游原材料价格回落。销售和管理费用率有所减少，23H1公司实现销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.7%(yoy-0.7pcts)、2.7%(yoy-0.9pcts)、1.1%(yoy-0.4pcts)、-0.3%(yoy+1.0pcts)。23Q2实 现 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.1%（yoy-0.4pcts）、2.8%（yoy-1.1pcts）、1.0%（yoy-0.6pcts）、-0.8%（yoy+2.0pcts）。 受益于下游景气度回升，植脂末和咖啡业务均较快增长。分产品，23H1粉末油脂实现营收9.41亿元(yoy+40.05%)；咖啡实现营收1.10亿元(yoy+54.72%)；植物基实现营收0.51亿元(yoy+26.59%)，其他产品1.65亿元（yoy+46.99%）。分渠道，23H1生产企业渠道实现营收3.87亿元(yoy+127.55%)；连锁渠道实现营收7.12亿元(yoy+27.95%)；经销渠道实现营收1.12亿元（yoy-3.99%）；其他渠道实现营收0.55亿元（yoy+6.52%）。分地区，23H1中国大陆地区渠道实现营收10.79亿元(yoy+39.67%)；境外地区实现营收1.76亿元(yoy+54.81%)；电子商务实现营收0.12亿元（yoy+27.92%）。 产能建设有序推进，有望增强公司生产优势。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 ? 投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28亿元，同比 +27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、4.74亿元，同比+130.7%、+36.7%、+30.3%，对应EPS分别为0.67、0.91、1.19元，对应PE分别为30、22、17倍。维持“买入”评级。 ? 风险提示原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。

投资摘要事件概述8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收30.76亿元，同增4.77%；归母净利润4.25亿元，同降10.27%；扣非后归母净利润3.61亿元，同降12.69%。23Q2营收17.70亿元，同增5.35%；归母净利润2.24亿元，同降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元，同降8.91%。23H1毛利率/净利率分别73.80%/13.71%，同比-3.63/-2.20pcts；销售/管理/研发费用率分别46.18%/6.68%/6.07%，同比-1.07/+0.72/-0.04pcts。 分析与判断分业务看，原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。 1）原料业务实现营收 5.67亿元，同增 23.20%，占比 18.45%；毛利率 65.65%（-6.74pcts）。分产品类型看，医药级占比 38.90%，化妆品级占比 32.74%，食品级占比 10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显，毛利率 85.29%的保持较高水平；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。分地区看，23H1原料出口实现收入 2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。 2）医疗终端业务实现营收 4.89亿元，同增 63.11%，占比 15.90%； 毛利率 82.30%（+0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26亿元，同增 56.76%。在医美产品方面，润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相 Natural、润致双相 2、3、5号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。 3）功能性护肤品业务实现营收 19.66亿元，同降 7.56%，占比63.92%；毛利率 74.49%（-4.25pcts）。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌 活 分 别 实 现 收 入 6.32/5.43/2.17/3.41亿 元 ， 同 降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模，23H1公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。 4）功能性食品业务实现营收 0.33亿元，同降 25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。 投资建议华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发 加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计 23-25年营收分别为72.81/87.27/105.98亿元，同比分别+14.5%/+19.9%/+21.4%，归母净利 润 分 别 为 11.09/13.23/15.95亿 元 ， 同 比 分 别+14.2%/+19.3%/+20.6%。对应 EPS 分别为 2.30/2.75/3.31元，对应当前股价 PE 为 41/34/28倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] 风险提示竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。

事件概述8月29日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.16亿元，同增105.15%；归母净利润1.09亿元，同增177.66%；扣非后归母净利润1.03亿元，同增184.75%。23Q2营收1.88亿元，同增110.10%；归母净利润0.66亿元，同增175.58%；扣非后归母净利润0.63亿元，同增181.54%。 分析与判断业绩高增，重组胶原蛋白三类械先发优势明显。23H1及23Q2业绩均实现三位数高增，公司通过提升产品质量和服务、加大品牌宣传力度，深耕优质老客户，且不断拓展新客户、新渠道、新模式和新产品布局，业绩取得亮眼成绩。公司盈利能力显著提升，23H1毛利率/净利率分别89.15%/34.38%，同增5.75/9.31pcts。 分业务看，公司医疗器械/功能性护肤品/原料及其他收入分别2.77/0.31/0.09亿元，同增140.25%/1.18%/3.65%；毛利率分别为92.73%/64.04%/64.71%，同比+5.08/-2.97/-20.63pcts。在功能性护肤品方面，公司618前夕推出“ProtYouth”，拉动单一成分功能性护肤品同增881.05%。在原料方面，公司原料产品具备较强的市场竞争力，并积极布局海外业务。 在医疗器械方面，薇旖美先发优势明显，渠道铺设进展顺利。23H1旗下薇旖美拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超1500家。医用敷料方面，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司民营医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。另外，单一材料医疗器械产品销售实现278.53%同增，拉动整体医疗器械业务收入，其高毛利及其占比提升推动医疗器械毛利率显著提升。 费用端，公司费用管控良好，销售费用持续优化。23H1销售/管理/研发费用率分别20.96%/12.19%/13.01%，同比-6.99/-0.13/-0.62pcts。 其中23Q2销售/管理/研发费用率分别19.14%/10.57%/15.70%，同比-8.35/-0.10/+3.11pcts。 注重研发创新，拓展胶原蛋白应用场景。23H1研发投入0.41亿元，同增95.78%，占比收入13.01%；期间，共获得国内发明专利授权4项，取得国际发明专利授权2项，并获得6个第二类医疗器械注册证。 公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，与国内多所知名院校和医疗机构保持长期合作，不断扩充研发实力。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展。 投资建议重组胶原蛋白赛道景气度高，伴随行业技术不断升级，增长空间广阔。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一，拥有国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品，先发优势明显。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，薇旖美新品上市销售，有望抢占更多市场份额，贡献公司业绩增量。在抗病毒领域，公司产品产业化成功、积累诸多原创性技术，产品研发有序推进。预计公司2023-2025年营收分别7.76/12.91/17.87亿元，同比+98.83%/+66.41%/+38.44%；归母净利润分别2.45/3.95/5.33亿元，同比分别+124.10%/+61.55%/+34.83%。对应EPS分别为3.59/5.81/7.83元/股，对应PE分别为39/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示研发项目不及预期风险；在研项目市场开拓不及预期风险；在研产品“集采”政策相关风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品政策变动风险。