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彭毅

上海证券

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工作经历: 登记编号:S0870521100001。曾就职于中泰证券股份有限公司...>>

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华熙生物 2022-06-29 141.80 -- -- 144.49 1.90% -- 144.49 1.90% -- 详细
全球玻尿酸产业链龙头,四轮驱动打造生物活性原料平台。华熙生物是一家以创新研发驱动为核心的生物材料科技平台公司,以活性生物科技为底层技术,在深度(生物活性原料)、高度(医疗终端)和广度(功能性护肤品及功能性食品)上“四轮驱动”不断纵深式发展。21年实现营收49.5亿元,同比+87.93%;实现归母净利润7.8亿元,同比+21.13%。22Q1实现营收12.5亿元,同比+61.57%;实现归母净利润约2亿元,同比+31.07%。22Q1归母净利率为15.92%,环比提升4.19pcts,比2021全年提升0.11pcts,20年以来净利率首次环比回升,精细化运营初见成效,盈利模型持续优化。 原料:玻尿酸为基本盘,发力合成生物。公司玻尿酸原料市占率全球第1,年产逾700吨,规模效应下单位成本压缩带来盈利能力显著增强,资质、技术、渠道、客户优势凸显。建立了全球最大的中试转化平台与合成生物全产业链平台,打通产学研,主要生物活性物为透明质酸,原料端积极赋能产业链上下游。其中,21年新原料透明质酸衍生物及其他生物活性材料收入占比原料业务收入40%,同比+28.6%。 医疗终端:行业景气度度+技术+资质壁垒高。医疗终端产品包括医美注射填充剂,骨科、眼科治疗产品。2021年,公司该业务实现收入7亿元,同比+21.54%,占公司主营收入14.15%,毛利率为82.05%。其中,医美类营收5.04亿元,占比约70%。2016-2021年医疗终端产品CAGR为29.66%,是公司年复合增速第2快的业务板块。公司医美重点布局透明质酸填充剂与水光针类产品,包括润致娃娃针、御龄双子针、丝丽动能素等并收购胶原蛋白企业益而康,为客户提供全方位面部年轻化解决方案。 功能性护肤品及功能性食品:收入引擎,弹性较大。四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”以原料科技赋能底层产品力,前两大产品跨入10亿营收量级,品牌效应初具。21年功能性护肤品板块营收33.2亿元,近3年CAGR+125.3%。伴随公司销售费用投放管控与运营精细化效率提升,及产品结构调整,盈利边际改善空间较大。 公司也于2021年在功能性食品新赛道上开拓新品类。 投资建议预计公司2022年-2024年营业收入分别为68.56、90.18、115.27亿元;归母净利润分别为10.36、13.43、17.10亿元,对应EPS为2.15、2.79、3.55元/股,对应PE为65.46、50.52、39.67倍。公司从透明质酸全产业链龙头向拥有更广泛生物活性材料的生物科技平台型企业迈进,公司在长期可持续发展的基础上,追求品牌建设与新业务布局,以提高生命质量与延长生命长度为目标,由“三驾马车”到“四轮驱动”。原料端(B2B),药械端(B2B,骨科、眼科、皮肤科),功能性护肤品,功能性的食品(B2C)在深度、高度、广度上不断纵深式发展。玻尿酸原料基本盘稳步增长,医疗终端业务多点开花,重点布局“三械”资质壁垒、高频次、高普适的水光针类产品,功能性护肤品业务为收入引擎,品牌力驱动单品持续放量,产品细分差异化定位覆盖各类目标消费人群,功能性食品业务伴随市场需求打开及深化消费者教育有望打开新成长曲线。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险,化妆品新品推广不及预期风险,新产品替代风险,核心技术人员流失的风险,行业监管趋严风险。
爱美客 机械行业 2022-05-18 481.50 -- -- 548.00 13.81%
609.68 26.62% -- 详细
? 投资摘要 纯医美针剂龙头,盈利能力优异 爱美客系国内生物医用软组织修复材料龙头企业,聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产。公司已经NMPA获批上市7款医械产品,位居同类第一;公司透明质酸钠类注射产品2020年国内市占率第一,2020年销售额市场份额达14.3%。2021年,公司实现营收14.48亿元,同比+104.13%;实现净利润9.57亿元,同比+120.89%。2017-2021年收入CAGR为45.43%,净利润CAGR为63.41%。 高景气赛道,强监管利好头部合规企业 1)行业:国内医美市场持续扩容,赛道优质,步入黄金发展期。2016-2020年中国市场CAGR高达18.9%,超越同期全球市场增速8.5倍。目前国内医美市场渗透率低,对比美国、韩国,预计有3-5倍成长空间。2)政策:监管趋严加速社会资源向规范化行业参与者聚集,利于头部合规医美厂商获取更多市场份额,推动医美行业高质量发展。 产品类型丰富,兼具前瞻性与差异化 全方位且具有差异化的产品矩阵推动公司持续成长。公司拿证能力强,9个主营产品先后获证,平均2年/证。溶液类产品21年营收入10.46亿元,同比+133.84%;凝胶类产品营收3.85亿元,同比+52.80%。公司市场敏锐度高,前瞻性布局各类型产品,嗨体系列为公司基本盘,持续放量助推业务增长,新品濡白天使布局再生医美市场,在研产品肉毒素、溶脂针等产品重磅接力打造又一成长曲线。 多维度打造稳态体系 1)组织管理:治理优异,员工激励充分。公司第1大股东系创始人简军,共持有公司38.04%股权。高管行业经验超10年,股权激励深度绑定核心员工,人才流失率极低;2)渠道:直销为主,经销为辅。与诸多国内B端大型连锁医美机构、公立医院等深度合作,客户关系稳固。C端经销,扩展产品覆盖广度;3)研发:2021年公司研发投入占营收比重7.07%,研发费用同比+65.54%。公司拥有45项专利,25项发明专利,多项产品为国内首次获批。“自有+合作”不断为研发注入新活力,高效创新驱动产品迭代;4)短中长期:新品持续放量,成长边界广阔。短期濡白天使开启医美2.0时代,中期在研产品丰富,持续蓄力成长,长期外延并购,迈向国际市场。 ? 投资建议 预计2022-2024年公司实现营收22.63、31.89、43.22亿元,同比增长56.32%、40.91%、35.50%;对应归母净利润为14.15、20.11、26.66亿元,同比增长47.74%、42.14%、32.56%;预计2022-2024年EPS为6.54、9.30、12.32元,对应PE为73.57、51.76、39.05倍。公司所在轻医美赛道景气度较高,在医美行业监管政策趋严背景下,爱美客作为国内医美领域合规优质龙头,凭借全方位且具有差异化的产品矩阵,清晰的产品定位,产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营,产品竞争力、品牌影响力日益增强,市场占有率与渗透率稳步提升。首次覆盖,“买入”评级。 ? 风险提示 行业竞争加剧风险;新品推广不及预期风险;新品研发及产品获批速度不及预期风险;医疗美容意外事故风险。
倍轻松 2022-04-27 40.96 -- -- 51.83 24.89%
73.98 80.62% -- 详细
事件: 公司发布2021 年报及2022 年一季报:21 年公司实现营收11.90 亿元,同比+43.93%;实现归母净利润0.92 亿元,同比+29.92%;实现扣非净利润0.77亿元,同比+22.23%;实现经营性现金流0.87亿元同比+27.36%。其中21Q4实现营收3.76 亿元,同比+23.77%;实现归母净利润0.26 亿元,同比-31.78%。22 Q1公司实现营收2.48 亿元,同比+15.29%,实现归母净利润-0.10 亿元。 简评: 线下直营受疫情干扰,线上电商保持高增长。21年全年公司线下门店受疫情影响,线下销售收入表现欠佳,盈利能力逐步走弱,2021年毛利率为56.73%,同比-0.51%,其中21Q4同比-4.58%,22Q1同比-2.78%。线上方面,公司加大拓展线上渠道力度,优化电商渠道布局,2021 年全年线上营收达到6.83 亿元,同比+ 58.44%。22Q1线上营收同比+48.80%。未来有望实现线上、线下融合互动,打通渠道壁垒,逐步形成线上线下双融合的新零售模式。 股权激励彰显长期信心。公司发布股权激励计划,拟定向149名激励对象授予177.0万限制性股票,授出股票数量占总股本2.87%,授予价格为27.40元/股。授予的限制性股票分三期归属,业绩考核目标为2022~2024 年营营收和业绩年复合增长率同时满足不低于30%、69%和119.7%的增长。同时,公司增加激励对象个人绩效考核要求,考核分为五个等级的归属系数,激励对象当年实际归属的限制性股票数量与归属系数直接挂钩。股权激励计划有利于绑定核心员工与公司的利益,促进公司稳定发展。 产品品类持续丰富,渠道&营销不断蓄势。21年全年销售、管理、研发费用分别为4.85亿元、0.41亿元、0.47亿元,同比+46%、+43%、+28%。销售费用高主要由于直销比例较大,公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大。产品研发:公司加大了对管理、研发的长期投入,不断推新推高规避产品被竞争对手模仿而带来降价的风险,22Q1收入增速降低且线下直销仍大量费用投入,业绩整体有所亏损,但随着线上布局的持续优化和产品的迭代,未来业绩情况有望好转。渠道:注重多元化渠道建设,以直营模式为主,辅以经销体系,积极布局线上电商平台,线上增速快,有望持续发力,反哺线下。营销:线下直营门店有效引流,聘请顶流明星代言,不断为品牌注入年轻活力与维持高端调性。 投资建议 倍轻松深耕按摩赛道20余载,系国内健康智能硬件第一股。按摩小电赛道成长属性较强,公司市场地位稳固,产品、渠道、营销、运营优势明显,未来发展潜力佳。我们预计2022~2024年公司归母净利润1.03亿元、1.88亿元、2.72亿元,同比分别增长12.1%、82.1%、45.2%,对应EPS分别为1.67元、3.04元、4.42元,对应当前市值PE分别为26.40倍、14.50倍、9.99倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险;原材料价格波动;线上增速不及预期;行业竞争加剧风险;新品销售不及预期等风险。
贝泰妮 基础化工业 2022-03-24 156.72 -- -- 194.00 23.35%
216.80 38.34%
详细
投资摘要事件:公司发布2021年年度业绩报告,实现营收40.22亿元,同比+52.57%;实现归母净利润8.63亿元,同比+58.77%;实现扣非净利润8.13亿元,同比+58.59%;实现经营性现金流11.53亿元 同比+167.44%。其中21Q4,实现营收19.10亿元,同比+56.66%;实现归母净利润5.08亿元,同比54.66%。 简评:营收保持高速增长,护肤品业务占比超90%。 1)按产品分,护肤品业务销售收入36.3亿元,同比+54%,占总营收比重91%;医疗器械收入达3.3亿元,同比+67%,占比8%;彩妆收入0.5亿元,同比-19%,占比1%。2)按渠道分,公司线上实现营收33亿元,同比+52%,占比82%;线下营收7亿元,同比+58%,占比18%。公司线下为根线上为本协同发展,线上多平台全域运营,天猫平台保持较为稳健增长,抖音快手等内容媒体平台迅速崛起,21年双11公司在各大平台收获较佳业绩,在天猫平台薇诺娜品牌获美容护肤TOP6,Winona Baby 获婴童护肤品类TOP 10。截至21年年底,公司线下累计入驻4000多家屈臣氏店铺,覆盖超2万家OTC 药店,并开设上海凌空体验中心,第一家品牌形象店入驻杭州银泰。3)按经销方式分,公司渠道布局完善,线上自营占比最大,自营收入25亿(同比+53%,占比63%),经销代销收入15亿(同比+54%,占比37%)。其中阿里系(天猫等)平台收入占比45%,同比+46%,京东平台“薇诺娜”增速超30%。 毛利率较为稳定,研发夯实构筑竞争壁垒。1)毛利率:2021年毛利率76.01%/-0.24pct,与上年基本持平,Q4单季度毛利率 75.01%/-0.57pct;2)费用率:2021年销售费用率41.79%/+0.20pct,管理费用率6.10%/+0.32pct , 与去年基本持平, 研发费用率2.81%/+0.42pct。截至2021年末,公司共有研发人员236人,占员工总人数10%,完成了63家医院皮肤学科临床研究及效果观察,专利授权总数量80项,全年成功研发上市40余款新品;3)归母净利率:2021年归母净利率21.45%/0.82pct。 多维度构建护城河壁垒,子品类开启新增长曲线。产品:舒敏保湿特护霜为薇诺娜明星大单品,占公司主营业务收入的比重较高,稳定在30%左右。品牌:薇诺娜瞄准敏感肌护肤定位清晰,副线品牌差异化定位拓展婴幼儿强功效护肤抗衰、美白、防晒等赛道。2022年公司重点建设高端抗衰品牌AOXMED,并开拓功能性食品业务,扩大皮肤大健康版图。渠道:渠道布局完善,线上自营占比最大。线下OTC 渠道稳健放量,CS 等其他渠道全国范围内布局有序推进中。营销:深谙年轻消费群体心理,全方位高效多样化营销,以医学背书,学术营销,与各大医院专家联系密切,增强品牌专业性。公司在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目,累计十余万会员加入1000多个会员社群。研发:研发投入居于行业前列,药企基因浓厚。核心技术实现的销售收入占主营业务收入的比例维持在 95%以上,研发成果转化显著。 投资建议预计2022-2024年公司实现营业收入55.98、74.96、96.75亿元,同比增长39.2%、33.9%、29.1%,对应归母净利润11.06、14.20、17.59亿元,同比分别增长28.2%、28.4%、23.9%,对应EPS 分别为2.61、3.35、4.15元,对应当前股价PE 分别为60、47、38倍。贝泰妮专注于敏感肌护肤,赛道红利显著,相较于普通化妆品增速更快,用户粘性更高,公司大单品已在消费者心中构成较强品牌认知,伴随公司产品矩阵的进一步完善,未来成长性可期,维持“买入”评级。 风险提示产品品类结构单一风险;新产品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;线上销售成本上升风险;疫情反复风险;核心技术人员流动风险。
可孚医疗 综合类 2022-03-18 49.30 -- -- 69.40 4.83%
51.68 4.83%
详细
高速发展的全生命周期个人健康管理龙头,产品种类丰富。公司前身为湖南可孚医疗科技发展有限公司,在2009年成立于湖南浏阳,从早期的贸易商转型成为产品涵盖五大领域(健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理),产品线贯穿个人健康全生命周期,公司同时拥有健耳听力等线下服务门店,打造成全生命周期个人健康管理龙头企业。公司主打“可孚”系列产品,已全面覆盖家用医疗器械的主要品类,同时引入其他知名品牌作为补充,目前公司拥有近万个产品型号及规格,产品种类丰富。 家用医疗器械行业发展正当时,国产替代空间大。我国家用医疗器械行业正处快速发展期,未来发展空间广阔。根据《中国医疗器械蓝皮书(2020)版》数据统计,我国家用医疗设备增速超过整体医疗设备,且占比逐年增高,市场规模从2015年的480亿,发展至2019年1189亿元,CAGR高达25.45%,发展速度快。家用医疗器械行业较为分散,国产化率低,产品+渠道+服务+品牌是家用医疗器械行业四大壁垒,美国百年企业强生的发展路径为国内家用医疗器械公司提供了宝贵经验,紧紧围绕“产品+研发+渠道+服务”是可孚等国内企业的必由之路。 牢牢掌握四大核心壁垒,打造全生命周期个人健康管理综合服务商。 产品端:公司产品线齐全,通过收购和研发,不断丰富产品品类。报告期内公司收购吉芮和背背佳品牌,并推出尿酸检测产品、幽门螺杆菌快速检测试纸、透明质酸钠修复贴等产品,有望进一步增厚收入和利润。 在研项目丰富,自主研发的新冠检测系列产品(含抗原、抗体)已进入转产阶段;渠道建设完善,打造线上+线下全渠道发展。线下渠道方面,与头部药房合作持续深入,三类自营门店互为补充。线上渠道方面,电商业务行业领先、供应链管理能力强,线上自营店铺好护士医疗器械已经上架诺唯赞、热景生物等厂家的新冠抗原自测产品;服务端,公司积极发展听力验配门店,截止2021年底门店数突破300家,盈利性强具备可复制性,经过多年积淀公司已形成了强大的“可孚”品牌,多种类产品具备持续提价能力。随着公司扩产加速、自有品牌比例不断上升,未来可孚有望成为全生命周期个人健康管理综合服务商。 盈利预测我们预测2021-2023年公司营收为24.68亿、33.19亿、43.11亿元,同比增速为3.9%、34.5%、29.9%,2021-2023年公司归母净利润为4.27亿、5.65亿、7.30亿元,同比增速为0.7%、32.2%、29.3%,对应EPS为2.66、3.52、4.55元,当前股价对应P/E为24.61、18.61、14.39倍。家用医疗器械市场空间大,公司业绩有望实现高增长,此外公司大力发展健耳听力线下验配门店,未来成长空间大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。
时代新材 基础化工业 2022-01-31 11.76 -- -- 14.03 19.30%
14.03 19.30%
详细
公司深化央企改革,新建工业工程事业部,工业减震板块战略地位提升。 为进一步深化国企改革,推进公司治理体系和治理能力现代化,提升公司的经营效率,公司新设工业工程事业部,进一步降本提效,为公司各业务的业绩考核和指标制定奠定基础。 减隔震行业空间大,壁垒深厚。 减隔震技术被广泛地运用在国民生活中,包括建筑行业、工业行业、国防军工、核电领域等均有应用,市场空间大。而通过产品服务一体化以及技术积淀、产品口碑为行业树立起两道壁垒,后来者较难居上。 轨交减振行业增长稳健,公司产品规模位列全球第一。 轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。国内市场受益于“八纵八横”高铁网建设和十四五期间新增3000公里的城轨建设目标,增长稳定;国外市场前景广阔,可扩展空间较大;2025年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到200亿。公司以轨交减振起家,轨交车辆减振领域规模位列全球第一,2021H1公司轨道交通事业分部的净利润为2.63亿元,同比增长36%,承担公司业绩压舱石重任。 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长,为公司打开新空间。 我国地震多发但抗震技术相对落后,2021年5月通过的《建筑工程抗震管理条例》提出强制性要求,快速推动我国建筑减震行业的发展,除政策加持外,减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业需求,预计2025年市场空间将超百亿元。公司是桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队,产品丰富应用广泛,逐步发力建筑减隔震,订单增长值得期待。 LNG减震为刚需,公司产品加速国产替代。 随着“煤改气”及天然气“产供储销”体系建设的推进,天然气需求增加为必然趋势,LNG减震是刚需。市场规模来看,至2025年,我国LNG接收站总接收能力将达到1.5亿t/a。LNG减震方面,公司研发出HDR800高阻尼橡胶隔震支座,打破国外技术垄断,加速国产替代。 风电行业景气上行,公司风电减振产品行业领先。 碳中和背景下,风电行业景气上行,“十四五”中国风电年均新增装机50GW以上,海上风电2022装机或下滑,但仍为长期增长源头,陆上风电2022年装机有所支撑。2025年全球/中国风电叶片减振市场规模仍有增长空间。公司作为风电减振降噪行业标准制定者,地位处于行业前列。 军用直升机缺口仍大,军工减隔震值得期待。 对标美国,我国军用直升机有较大缺口,近年来军用经费攀升,我国国防支出稳步上升,并预计仍将保持,我国军用直升机购置有所保障。公司自2012年获得进入军品市场的全部资质后,收购军品公司,公司减振降噪核心技术逐步向军工领域快速延伸,进一步开拓军工市场。 投资建议减隔震技术应用范围广,竞争壁垒高,行业空间大。轨交减震行业伴随城轨高铁建设增长稳健,建筑减隔震迎来政策红利期,LNG减隔震在能源转型大背景下为刚需,风电减隔震景气上行,军工减隔震行业窗口逐渐打开。公司深耕减隔震行业,多业务并举,且为多行业翘楚。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%,归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%,对应PE估值分别为48X、20X和13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复,汽车产业不景气的风险;工业减震产品推广不及预期的风险;销量不及预期的风险。
倍轻松 2022-01-28 82.94 -- -- 83.00 0.07%
83.00 0.07%
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倍轻松深耕按摩赛道 20余载,系健康智能硬件第一股。 产品定位高端,目标客群精确,短期渠道扩张与新品推进稳定性较强,长期品牌年轻化与“Z世代”消费升级,迎合健康经济趋势潜力可期。 公司在品牌运营、渠道管控和供应链建设等诸多方面形成了较为稳定的生态体系,伴随高效的研发创新与营销推广投入,公司具备极佳的产品创新与迭代能力。21Q1-Q3公司营收8.13亿元,同比+55.66%。 行业渗透率较低,健康经济加速市场扩容。 现代按摩器具源于 20世纪 60年代的日本,21世纪后全球按摩器产业链转移至中国。2020年,中国小型按摩器市场规模预计接近 80亿元。 当前中国小型按摩器市场仍处于培育期,渗透率仅为 1.5%。行业竞争格局较为分散,细分品类龙头优势显著。2020年中国按摩器行业前三品牌为荣泰健康、奥佳华及倍轻松,市场份额占比分别为 5.9%、5.3%和 5.0%。倍轻松作为眼部和头部按摩器开创者,在小型按摩器行业拥有领先优势。2021年,公司线上眼部和头部按摩器市场占比分别为21.5%和 54.1%,市占率均排名第一。 产品布局完善,多维优势彰显。 融合中医理念,科研赋能显著。产品:公司产品设计多次获得国际权威大奖,持续保持较高研发投入,不断推新推高规避产品被竞争对手模仿而带来降价的风险。渠道:注重多元化渠道建设,以直营模式为主,辅以经销体系。营销:线下直营门店有效引流,聘请顶流明星代言,不断为品牌注入年轻活力与维持高端调性。 投资建议我们预计2021-2023年公司实现营业收入12.56亿元、18.08亿元、24.18亿元,同比增长52.01%、43.90%、33.75%,对应归母净利润1.20亿 元 、1.78亿 元 、2.56亿 元 , 同 比 分 别 增 长69.2%、48.4%、44.0%,对应EPS分别为1.92元、2.85元、4.11元。倍轻松深耕按摩赛道20余载,系健康智能硬件第一股。按摩小电赛道成长属性较强,行业规模与集中度有望双升。公司产品、渠道、营销、运营优势显著,未来潜力可期。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示疫情反复风险;原材料价格波动;行业需求不及预期;行业竞争加剧风险;新品不及预期等风险。
时代新材 基础化工业 2021-12-07 12.61 -- -- 14.94 18.48%
14.94 18.48%
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主要观点:央企改革:深化市场化经营机制,半年报首提激发骨干员工积极性,提振经营活力央企改革:深化市场化经营机制,半年报首提激发骨干员工积极性,提振经营活力中国中车“十四五”目标中提出以轨道交通装备为核心,风电装备、新能源汽车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的“一核三极多点”业务结构,公司作为中车旗下新材料产业平台,其轨道交通减振降噪全球第一,风电叶片产业规模排全国第二,汽车减振领域规模全球第三。新的战略背景下,公司在集团内地位或将大幅提升。 中国中车全面深化市场化经营机制改革,旗下企业灵活开展中长期激励。时代新材今年半年报首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”,充分调动管理层活力。 轨交板块:轨交减震业务稳健发展,向高景气度的工业减震领域扩展轨交减震业务国外市场高歌猛进,国内市场稳步;强制性政策出台,工业减震景气度高。公司内部已进行组织架构调整,发力工业减隔震领域。2020全年建筑抗震新增订单1.5亿,建筑隔振产品产能利用率达99.68%。 风电板块:赛道景气度高,产业链协同发展,数字化和新材料赋能叶片,增长确定性高风电板块:赛道景气度高,产业链协同发展,数字化和新材料赋能叶片,增长确定性高碳中和宣言导向下,十四五期间风电装机中枢有望上移至50GW以上,赛道景气度高。公司风电叶片销量规模稳居国内第二,海内外客户结构优异。近年,公司积极通过数字化工厂、研发聚氨酯材料叶片等手段降本增效,预计2022年将迎来业绩改善。 集团母公司将风电板块列为支柱性业务,2020年集团风电业务销售收入323.35亿元,公司作为第二大叶片制造商,受益于母公司日益增长的风电叶片需求。2018-2021H1年,公司对集团内部的销售收入分别达到9.93、16.07、29.59和14.98亿元,分别占公司营收比重为8.28%、14.29%、19.62%和19.64%,呈逐年上升态势。 汽车板块:战略转型,盈利能力改善汽车产业链趋于稳态发展,结构上向新能源转型。2018到2020年我国新能源汽车产量占比汽车总产量从4.51%升至5.20%,公司积极进行产品结构调整,加大新能源、轻量化等减振产品的研发,已经进入国内国外等一线品牌的电动车产品供应链;控股股东中车所战略入股了德国博格,支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务,汽车业务整体盈利能力有望改善。新材料板块:芳纶技术市场突破,高战略价值迎进口替代公司持续推进一系列高分子新材料项目的储备和孵化。芳纶纸已实现技术突破,部分成果已在“天宫号”空间站、复兴号及和谐号动车组等航空航天等领域批量应用,实现国产化替代,2019-2020年,公司芳纶制品实现营收分别为2023万元和3002万元,同比增速分别为600%和48%,2021前三季度实现营收5765万元,全年预计实现翻倍以上增长。随着战投引入,该板块将迎来发展提速。 盈利预测与投资建议目前,风电板块受原材料高企、招标价格持续下行的影响,毛利率持续走低。随着原材料价格回调,产成品价格上调及降本增效措施实施,毛利率有望回升;汽车板块受缺芯和原材料涨价、海外人工成本高的原因,近年来持续亏损,但亏损幅度已经有所收窄。随着公司订单向低成本工厂转移,扩大亚洲市场销售份额等措施实施,该板块盈利能力将得到改善;轨交板块目前仍保持稳步增长,是公司业绩的“压舱石”,工业减震是新的增长点;新材料板块囿于投资周期长,目前还存在一定亏损。公司现已引入战略投资者,进入相关公司供应链,规模效应凸显且亏损率大幅收窄,将进入盈利通道。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%,归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%,对应PE估值分别为47X、20X和13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风电叶片原材料端持续上涨的风险;疫情反复,汽车产业不景气的风险;工业减震产品推广不及预期的风险;新材料市场对国产产品认知不足,销量不及预期的风险。
新宝股份 家用电器行业 2021-11-11 25.15 -- -- 28.00 11.33%
29.27 16.38%
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主要观点:一、平台化战略落地,助力产品稳态发展,提供业绩增长锚公司作为OEM/ODM出口龙头,具有较强的技术先发优势。面对小家电红海市场,公司采用平台型战略,可助力产品快速迭代,延长爆款生命周期,提供业绩稳定增长锚。目前公司专利近3300项,其中发明专利300余项,在同类小家电公司中均居前列,有望在外观同质化的市场竞争中脱颖而出。 二、多维度挖掘用户需求;流量矩阵运营,有望迎来流量裂变公司采用“双层研发机制”,一方面通过新的消费场景设计新产品,开拓消费者的增量需求;另一方面以新研发功能化模块升级产品,增强用户使用体验度,提升产品需求量。营销方面:公司“内容经理”和品牌经销商协同,进行社交电商运营,通过差异化内容投放,最大化地利用口碑的力量,精准触达目标用户。2018年至2020年公司单位销售费用拉动国内销售额从3.32增至6.93,CAGR达38%,营销效率显著提升。 三、固基础,展未来:新赛道带来新增量业绩外销方面:海外小家电制造业有向中国集聚趋势,公司凭借ODM出口龙头商地位,将显著受益于国内小家电出口的高速增长。内销方面:公司自有品牌架构羽翼完善,静待技术创新、营销推进,促品牌成长。下一阶段,公司将有望受益重点布局的地面清洁和净水器产品,2018-2023年国内吸尘器和净水器赛道迎来高增,CAGR分别达25%、20%。 投资建议首次覆盖,“买入”评级。短期视角下,受制于原材料及汇率的影响,公司盈利能力出现一定幅度波动,但伴随着提价机制的传导,四季度盈利能力有望持续回升。长期视角下,公司具有较强的技术储备,完备的研发和营销组织架构,随着平台化战略的深化,将持续助力产品快速迭代,提供业绩稳定增长锚。同时,公司有望受益于下一阶段重点布局的地面清洁和净水器等高景气赛道的品类。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是19.0%、14.0%和7.8%,归母净利润增速分别为-25.6%,29.6%和20.6%,对应PE估值分别为24.68X,19.04X和15.79X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1、国内自主品牌推广不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、国外市场需求下降,外销增速不及预期的风险;4、原材料持续上涨,毛利率承压的风险;
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-13 17.46 -- -- 19.34 10.77%
23.74 35.97%
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从我国珠宝行业规模空间来看: 我国目前是黄金消费第一大国和钻石消费第二大国,但人均珠宝消费较发达国家仍有提升空间。 2003-2013年是我国黄金珠宝行业高速发展的时期,但 2013年因全球黄金价格大幅下跌,随后两年金价持续走低,叠加经济增速下行、反腐、房价高企等因素,黄金珠宝行业迎来近三年的调整期。而后随着经济和金价的逐渐启,珠宝行业从 2016年开始回升,并于当年成为全球第一大珠宝消费市场。根据 Euromonitor 的预测,到 2018年我国珠宝首饰行业整体规模已经达到 7000亿,且未来 5年预计维持在 3%-5%的稳定增长区间。但从人均珠宝消费来看,国内市场仍有提升空间。 从我国珠宝行业竞争格局来看: 我国珠宝首饰行业已经形成了差异化竞争的格局。 高端市场主要被老牌欧美品牌 Tiffany、 Cartier、 Bvlgari 等垄断,这些品牌主要局限在一、二线城市布局;占据中高端市场主要市场份额的是港资品牌周大福、周生生等以及内资品牌周大生、老凤祥、明牌珠宝等。港资和内资品牌原先集中布局在一、二线城市;后随着市场竞争的加剧、三四线城市的消费升级提速,这些品牌也开始积极布局下沉市场,抢占市场份额。 需求分化及竞争的加剧造成我国珠宝首饰行业集中度下滑,未来龙头企业市占率提升空间较大。 2013-2016年之间,我国珠宝行业 CR10下降了 5.6%, CR5下降了 4.5%。集中度下降的原因主要是随着消费理念的升级,消费者对于珠宝的需求变得更加多元化,日常非婚嫁的首饰需求增强;加之互联网消费的崛起带动了很多独立设计品牌商的发展,而国内珠宝行业龙头仍然以足金首饰经营为主,主要迎合婚嫁需求,未能及时获取时尚类珠宝的发展红利; 2017年开始,随着龙头企业产品线的丰富和产品组合的调整,集中度又有回升的趋势。总体来说,龙头企业的资本雄厚且产品研发和分销的能力更强,未来品牌整合、提升市占率的空间较大。 周大生的核心竞争力主要体现在: 行业领先的品牌价值、 较强的产品研发能力和完善的产品组合以及加盟模式下渠道高速扩张的优势。 (1)从产品方面来看: 公司确立了以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K 金首饰为配套产品的产品组合策略。 公司实行整合研发与自主研发相结合的模式,不断丰富产品线,满足市场多样化的消费需求。目前核心和主力产品外聘专业的设计团队,塑造品牌的独特性;中端产品 ODM 较多,买断代工厂商的设计;流量 OEM 产品只作为辅助销售。 2016-2018年公司研发投入占收入比明显高于同行业的老凤祥、周六福等, 居于行业领先水平。 (2)从渠道方面来看:规模先行的渠道建设战略形成了强大的集群效应和资源整合优势。截至 2019Q3,公司自营+加盟门店共 3787家。 门店网络主要布局在长江流域,西北、东北、华南市场较为薄弱。 快速的门店扩张使得公司形成了行业领先的连锁渠道网络,极大地提升了品牌影响力和知名度,带来了强大的集群效应和资源整合优势。 此外, 轻资产运营的形式有利于公司抓住三四线城市消费升级进程中的发展红利, 快速提高终端市场占率。 (3) 从品牌价值和认同来看: 周大生品牌连续八年入选中国最具价值品牌榜单中珠宝品牌类前三, 2018年周大生品牌价值达 376.85亿元,排名提高到 106位,仅次于周大福,领先于老凤祥等其他国内珠宝品牌。 此外,由于公司时尚和年轻化的品牌定位, 虽然品牌奢侈品的调性稍弱,但是有助于提高在较年轻的消费群体中的品牌认知度,伴随着消费者的成长而不断提高用户忠诚度。 投资建议:产品组合丰富,渠道高速扩张,珠宝行业龙头前景广阔。 我们认为: 周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面,都处在行业领先水平;此外,公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。 中长期来看,虽然整体珠宝行业增速会放缓,但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位,以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长,渠道扩张仍然动力十足,在同店增长和门店高速扩张的双轮驱动下,预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计 2019-2021年公司实现营收约 52.94/63.10/74.25亿元,同比增长 8.7%/19.20%/17.68%。实现归母净利润约 9.81/11.90/14.40亿元,同比增长 21.68%/21.35%/20.98%。摊薄每股收益 1.34/1.63/1.97元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 13/11/9倍。参考珠宝行业其他可比公司估值,给予公司 2019年 15倍 PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件: (1)珠宝行业竞争加剧造成公司盈利能力下降。 (2)居民消费欲望下滑使得高端可选消费受较大影响。 (3)互联网销售渠道对线下的冲击 (4)原材料价格波动风险。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-04 69.60 -- -- 70.69 1.57%
74.30 6.75%
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事件:2019年前三季度公司实现收入67.15亿元,同比增长43.79%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长10.40%,实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长26.36%,基本每股收益0.80元,同比增长7.68%。 Q3收入延续高增,扣非净利保持正增长。19Q3公司收入增速为53.24%,延续了上半年高增长势头,我们认为公司上市促销活动收效良好,助力公司淡季收入取得优异表现。19Q3公司归母净利润增速为-50.95%,主要是今年较去年同期政府补助减少4403.53 万元,扣非归母净利润增速为10.06%,仍维持正增长,扣非利润增速低于收入增速主要是公司促销活动给予折扣力度较大导致净利率下降。分产品来看,我们预计坚果收入保持稳健增长,零食等新品类收入延续快速放量,预计坚果占比已低于50%且持续下降,产品结构趋于多元化。分渠道来看,公司继续延续以线上渠道为主、以线下松鼠投食店(直营)+松鼠小店(加盟)为两翼的全渠道策略,线上渠道约占公司收入90%,我们预计新用户增加带来的订单量爆发是Q3线上收入增长的主要动力,线下门店增强消费者体验,根据草根调研截至9月松鼠小店已达到129家,环比Q2增加超过50家,小店毛利率在35%-40%之间。 促销导致毛利率下降,费用率维持平稳。19Q3公司毛利率为25.66%,同比下降0.65pct,我们认为主要是公司推行爆款策略和新品策略,爆款作为引流单品毛利率较低,新品由于促销力度大导致毛利率低于平均水平。19Q3期间费用率为23.65%,同比提升0.21pct,其中销售费用率为21.77%,同比下降0.12pct,管理费用率为2.45%,同比提升0.54pct,财务费用率为-0.14%,同比下降0.21pct,各项费用率基本保持平稳。19Q3净利率为1.33%,同比下降2.82pct,主要是毛利率下降和所得税率提升(同比提升7.22pct)所致。19Q3公司经营活动现金流量净额为-1.25亿元,同比下降44.38%,主要是公司经营性各项费用及税金增加所致。 全年收入端有望延续高增,数字化供应链赋能未来。公司立足线上,近年来快速成长既离不开线上红利的深度释放,又从根本上取决于公司强大的品牌、渠道以及供应链壁垒。短期来看,公司今年乘上市东风,通过推出促销活动一方面吸引新用户,另一方面增强老用户粘性,表明公司当前仍处于以收入、份额为导向的阶段,预计四季度旺季公司将延续前三季度增长态势,全年收入端有望实现快速增长。长期来看,公司一方面将持续深挖线上主战场,提升线上渗透率;另一方面向数字化供应链平台转型,深耕供应链打造产业共同体,通过供应链的快速反向定制,向用户提供更丰富的产品,我们看好供应链管理对公司未来新零售业态的赋能。 投资建议:维持“买入”评级。公司三季度收入环比上半年加速增长,我们预计四季度旺季收入将延续高增势头。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为96.04/117.67/142.49亿元,同比增长37.18%/22.52%/21.10%;净利润分别为3.39/4.18/5.11亿元,同比增长11.69%/23.11%/22.33%,对应EPS分别为0.94/1.16/1.42元(前次为1.01/1.23/1.52元),维持“买入”评级。 风险提示:食品质量问题、市场竞争加剧、原材料价格波动。
新宝股份 家用电器行业 2019-11-04 17.20 -- -- 17.99 4.59%
22.00 27.91%
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事件: 2019Q3公司实现营业收入 27.83亿元,同比增长 11.8%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.78亿元,同比增长 26.4%;扣非归母净利润达 3.22亿元,同比增长 30.8%。 内销市场稳健扩展,外销需求保持平稳楷体彭毅。 公司内销占比持续提升, 自主品牌销售占比 60%-70%; 摩飞品牌增长较快,预计今年销售额同比翻倍增长;东菱品牌增长保持平稳; 鸣盏等新品牌仍处于发展初期,销售规模较小。 外销市场中,出口美国收入占公司总收入比约 25%,截至目前来看美国订单流失较少,外销需求相对平稳。 2019Q3公司实现营业收入 27.83亿元,同比增长 11.8%; 前三季度公司实现营业收入 68.27亿元,同比增长 9.19%。 从全年角度来看,内销持续深化与小米、名创优品等互联网公司的合作,预计 19年内销收入增速可达 30%;外销收入预计保持平稳增长。 产品结构优化,毛利率持续改善。 Q3公司销售毛利率为 25.6%, 同比提高 4.1%,创下历史新高, 主要是内销占比提升、公司产品销售结构优化的影响。 自主品牌内销占比高,毛利率显著高于外销 ODM 订单产品,摩飞品牌的毛利率超过 40%。 巩固技术研发优势, 经营费用率同比提高 2.1%。 公司继续加研发投入,巩固产品技术优势, Q3研发费用达 0.83亿元,研发费用率为 2.98%, 同比提高 0.33%。 由于销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加, 公司销售费用率同比提高 1.47%。 管理费用率同比提高 0.47%。 Q3汇兑损失减少/利息收入增加,财务费用率同比下滑 0.13%。 盈利保持稳健增长,预计全年业绩将超预期。 2019Q3公司实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.4%, 归母净利率达 10.0%;同期实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长 30.8%, 扣非归母净利率为 11.6%,达上市以来最高水平, 盈利能力持续稳健提升。 前三季度归母净利润为 5.19亿元,同比增长 44.88%;预计公司全年归母净利润将超过前期 6亿元的盈利预期。 投资建议: 看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。 公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头, 优质供应链价值持续释放。 公司发展思路清晰, 外销业务基础深厚,国内发展自有品牌, 推动代工厂转型升级: 1)外销以 ODM 为主, 在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。 继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品,同时推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。 2)内销业务利用自身产品技术服务平台优势,强化自有品牌运营, 加深与互联网企业的合作, 多渠道拉动线上销售增长, 盈利能力有望稳健提升。预计 2019-21年公司营业收入分别为 92.98/101.70/110.34亿元,同比增长 10.11%/9.37%/8.49%; 实现归母净利润 6.69/7.53/8.54亿元,同比增长 33.02%/12.66%/13.38%。 风险提示事件: (1)贸易环境不确定性增加,关税持续提高, 国际市场需求下降; (2) 国内市场开拓受阻, ODM 订单增速不及预期; (3) 激烈竞争下市场份额减少,供应链议价能力降低; (4) 汇率波动增加财务费用; (5) 原材料价格及劳动力成本上升。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60%
8.63 3.60%
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事件概述: 2019Q1-3永辉超市实现营业收入 635.4亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 15.4亿元,同比增长 51.14%, 扣非净利润 12.7亿元,同比增长45.8%。 2019Q3单季度实现营收 223.7亿元,同比增长 22.3%, 扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 140%。 剥离云创,聚焦主业后,公司利润端保持高增长;此外在高速开店的核心驱动下,收入端增速回升。 高速展店驱动收入端增速回升; 云创剥离,聚焦主业后, 利润回归良性增长。 区域间发展趋于均衡。 2019Q1-3永辉超市实现营业收入 635.4亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 15.4亿元,同比增长 51.14%,扣非净利润 12.7亿元,同比增长 45.8%。 2019Q3单季度实现营收 223.7亿元,同比增长 22.3%,扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 140%。 分区域来看, 一至四战区(福建、北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆和湖南等地) 的收入占比比去年有所下降,五至十战区(四川、广东、河南、安徽、山西等地) 的收入占比显著提升,各战区有趋于均衡发展之势。 2019Q3,收入增速最快的前五大战区分别是六战区、十战区、九战区、五战区和三战区,收入增速分别达到 98.75%/50.03%/33.68%/29.36%/23.78%。 此外, 2019年前三季度公司确认对于包括云创、彩食鲜、上蔬永辉在内的联营企业的投资亏损 2.45亿元,其中前两季度分别亏损 0.72/0.78亿元, 三季度单季度亏损额略有扩大至 0.96亿元。 综合毛利率同比提升,零售业务毛利率略有下滑;净利率同比大幅提高。 2019Q3公司实现综合毛利率 21.96%,较去年同期增加 1.24pct;前三季度零售业务毛利率 16.24%,同比下滑 0.79pct,综合毛利率的提高主要系服务业务毛利率的拉动。分区域来看: 一区到十区的毛利率分别为 16.45%/15.14%/15.83%/17.05% /16.63%/17.30%/15.05%/15.34%/16.05%/18.56%,相较去年同期分别变动-2.29/-0.90/-0.65/-0.81/-0.16/-1.65/0.29/-0.53/-0.40/2.90pct。 2019Q3实现净利率 0.55%,同比增加 0.74pct。 期间费用率环比提高 0.28pct,同比下降 0.36pct。 2019Q3整体期间费用率 20.37%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 16.69%/3.30%/0.38%。销售费用率环比提高 0.33pct,同比提高 0.65pct;管理费用率环比提高0.04pct,同比减少 1.32pct。 2018年员工股权激励费用共 6.64亿, 整体员工薪酬费用率达到 8.58%; 2019H 股权激励费用为 1.36亿元,较去年同期减少约 2.08亿元, 员工薪酬费用率 7.8%,同比下降 0.6pct。 展店维持高速, 绿标店和 Mini 店联动, 到家业务稳步推进, 渠道优势更加巩固。 公司 2019H1新增超市门店 84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉 mini 店、永辉生活、超级物种) , Mini 店 398家; 2019Q3公司新开超市门店 34家、 mini 店 112家; Q3新签约超市门店 58家。 截至到 2019Q3,公司旗下共有超市门店 825家, Mini 店 510家,合计 1335家门店。此外, 超市到家业务也在持续推进, 上半年京东到家连接公司超市门店 407家,新增 112家。 9月上线“永辉买菜” APP,目前仅在重庆市涪陵区测试。前置仓辐射 3公里范围内的用户,全程由自有人员配送,最快 30分钟送达。 投资建议: 组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和 Mini 店业态形成有效联动, 有望进入新一轮快速发展周期, 维持“增持”评级。 云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。 此外 Mini 店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效 延伸至社区客群,强化区域渗透率; “卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计 2019-2021年公司实现营收 873.6/1087.8/1312亿元,同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约 20.40/27.93/39.48亿元,同比增长 37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益 0.21/0.29/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 38/28/20倍。 风险提示事件: (1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。 (2) Mini 店新业态培育期较长,展店速度不及预期 (3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
26.70 4.26%
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事件:2019Q1-3家家悦实现营业收入112.7亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.7%;扣非净利润3.34亿元,同比增长16.4%。2019Q3单季度收入40亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.57%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。 展店速度稳健,同店增速良好,推动收入端增速回升。2019Q1-3家家悦实现营业收入112.7亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.7%;扣非净利润3.34亿元,同比增长16.4%。2019Q3单季度收入40亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.57%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。收入端增速回升,一方面受益于稳健的展店速度,且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。另一方面,得益于公司对于商品结构和门店运营的持续优化,同店增速良好。分区域看,2019Q1-3胶东地区收入同比增长10.63%,非胶东地区收入同比增长49.74%。 整体毛利率略有下滑,大卖场和综合超市业态毛利率水平提升。2019Q3整体综合毛利率为21.47%,环比提高0.18pct,同比下滑0.35pct。分区域来看,胶东地区区域毛利率17.83%,环比提高0.54pct;非胶东区域毛利率17.35%,环比增长0.04pct。分业态来看,大卖场、综合超市和便利店的毛利率水平相对较高,2019Q3分别达到18.21%/17.59%/22.25%,分别较去年同期提高0.4/0.13/-0.84pct。 扩张期间费用控制有效,费用率同比略有减少。2019Q3公司的期间费用率为17%,同比减少0.4pct,其中销售费用率15.2%,较去年同期减少0.7pct;管理费用率2%,较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.1%,较去年同期增加0.5pct。 展店速度保持平稳;一季度完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q3公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家;分业态来看:三季度新开大卖场8家,综合超市5家;关闭门店8家。截至2019Q3,公司门店总数763家,其中包含一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的11家门店。目前张家口地区门店改造稳步进行中,改造重点主要在供应链和管理系统的输出,磨合成功后预计会在当地继续加密开店,扩大规模优势,提高区域渗透率。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,上调至“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年30-35XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
11.97 10.83%
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事件: 2019Q1-3公司实现营业收入 140.75亿元,同比增加 1.75%,实现归属于上市公司股东的净利润 6.52元,同比减少 3.15%;扣非净利润 5.6亿元,同比减少 4.86%。2019Q3单季度公司实现营业收入 44亿元,同比增长 2.05%; 归母净利润 1.5亿元,同比减少 20.75%。 收入保持平稳增长,利润下滑较明显。 零售业务小幅增长, 按区域来看: 除华中区和东南区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019Q1-3公司实现营业收入 140,75亿元,同比增加 1.75%,实现归属于上市公司股东的净利润 6.52元,同比减少 3.15%;扣非净利润 5.6亿元,同比减少 4.86%。 2019Q3单季度公司实现营业收入 44亿元,同比增长 2.05%;归母净利润 1.5亿元,同比减少 20.75%。收入保持平稳增长,利润下滑较明显。 分行业来看,零售业务小幅增长 0.66%,地产业务增长 26.9%。分区域来看,除了华中和东南区分别保持了 9.57%/3.08%的增速,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。 综合毛利率持续提升, 其中零售主业毛利率提高 0.5个百分点; 净利率下滑。 2019Q3公司综合毛利率维持在 29%,较去年同期增加约 0.4pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 分区域来看, 除华南区以外,其他区域的零售业务毛利率较去年同期均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著。 2019Q3净利率 3.4%,同比减少 1pct。 超市和便利店保持良好发展势头。 分业态来看, 百货业绩下滑较多,而超市和便利店发展提速。 截至 2019Q3,超市业态可比店收入增速达到 9.2%,便利店同店收入增速达到 7.83%。 公司持续优化超市数字化, 开发超市线上拼团业务,顾客线上拼团线下单, 到店取货,消费连带率超过 50%。 费用率较去年同期上升 3.82pct: 报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 22.73%/2.48%/0.05%。 销售费用率较 2018Q3增加 1.76pct, 管理费用率提高约 0.2pct。 激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。 便利店和超市展店提速, 全新打造社区生活中心业态。 截至 2019Q3,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 26个城市,共经营购物中心业态门店 16家(含加盟、管理输出 5家),百货业态门店 69家(含加盟 3家),超市业态门店 84家(含独立超市 10家),便利店 164家,面积合计逾 322万平方米。 报告期内新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心,新开 1家独立超市以及 23家便利店, 关闭了 11家便利店; 另 10月在江西省新开鹰潭天虹购物中心。 报告期内, 公司新签约 5个购物中心及百货项目, 5个独立超市项目。 投资建议: 公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级, 且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一; 员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。 基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价: 20-25倍 PE。 预计 2019-2021年公司实现营收约 198/220/244亿元,同比增长 3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约 8.24/9.39/10.8亿元,同比增长-8.85%/13.86%/15.07%。摊薄每股收益 0.69/0.78/0.90元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 16/14/12倍。 给予 2019年 20XPE,维持“增持”评级。 风险提示事件: (1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。 (2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。 (3)超市 和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈 (4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名